Tasas nominales al alza, impacto en papeles de tasa fija – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

• En esta ocasión, los papeles privados de tasa fija nominal tuvieron minusvalías importantes, debido en parte a los bonos M que presentaron alzas en la semana. El incremento se presentó de forma más considerable en la parte larga de la curva.
• Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo y sobre TIIE a 28 días muestran estabilidad y pocos movimientos en sobretasa. En semanas anteriores se alcanzaron a ver disminuciones más considerables.
• Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Grupo Ferroviario Mexicano o Ferromex. Únicamente va a colocar de tasa revisable a una plazo de 3.5 años
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Deuda Privada (Comentario emisiones)

BIMBO: En el 1T-25, BIMBO reportó un incremento en los ingresos de 10.8% AaA, superior a las expectativas del consenso. La empresa destaca que las ventas alcanzaron un nivel récord para un primer trimestre, apoyadas por la conversión favorable del tipo de cambio, volúmenes positivos a pesar de un consumo débil en Norteamérica y la contribución de adquisiciones completadas en los últimos 12 meses. El margen EBITDA consolidado se contrajo -30 pbs AaA, debido a inversiones en el programa de transformación en la cadena de valor de Norteamérica, mayores costos laborales y un menor consumo en Norteamérica. Al cierre del trimestre la razón de apalancamiento DN/EBITDA ajustada fue de 2.9x, similar al cierre del 2024.

Opinión: Neutral

Si bien los ingresos estuvieron apoyados por la depreciación del peso vs. el dólar, en Norteamérica seguimos viendo debilidad en los ingresos en dólares por un consumidor mucho mas cauteloso de su gasto, lo que a su vez incidido en la rentabilidad de la región por un menor apalancamiento operativo, el cual podría recuperarse hacia la segunda mitad del año por los beneficios del plan de transformación que inicio en 2024 en EE.UU. Además, destacan los buenos resultados que continúa registrando las regiones de México y Latinoamérica. 

LAB: La empresa registró en el 1T-25, un incremento en las ventas totales de 5.0% AaA (en moneda constante los ingresos totales cayeron -2.1% AaA) un nivel inferior a los estimados del consenso, las cuales consideran un fuerte crecimiento de Suerox, lo que ayudó a contrarrestar una temporada invernal por debajo de las expectativas, así como la perdida de participación de mercado de marcas de gripa en EE.UU. El margen EBITDA consolidado se expandió 150 pbs AaA, asociado a eficiencias en los costos de manufactura e iniciativas de productividad a nivel compañía. En el trimestre, registró una razón de apalancamiento DN/EBITDA de 1.1x.

Opinión: Neutral

Se observó una pérdida de participación de mercado en EE.UU., así como una caída en las ventas en dólares de -15.2% AaA, lo cual estaremos revisando pues la recuperación de mercado tarda tiempo en darse, donde esperaríamos ver que la empresa sea más agresiva con el lanzamiento de productos y una mejora en el posicionamiento de los productos actuales. Por otro lado, el resto de las regiones sigue mostrando fuerte resultados que esperaríamos se mantuvieran hacia delante.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Inician reportes corporativos de emisoras – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Las empresas emisoras de Certificados Bursátiles de Largo Plazo ya empezaron a reportar resultados financieros al cierre del 1T25. En su mayoría reportan resultados favorables sin representar un riesgo importante para sus deudas y calificaciones.
• En las últimas semanas se han colocado pocas emisiones de Cebures de Largo Plazo, únicamente los papeles comerciales o Certificados Bursátiles de Corto Plazo han logrado establecer sus colocaciones.
• Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles Fiduciarios de HIR Casa (HIRCB 25 y HIRCB 25-2). HIRCB 25 es de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y HIRCB 25-2 es de tasa fija nominal a 6 años sobre el bono M MAY28.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

AC: Reportó en el 1T-25 ingresos ligeramente por debajo de las expectativas del consenso de 12.4% AaA, los cuales consideran la apreciación del dólar vs. el peso, que ayudó a contrarrestar una caída en el volumen total de -3.1% AaA. El margen EBITDA consolidado registró una contracción de -30 pbs AaA, por mayores gastos de mercadotecnia y mantenimiento. En cuanto a la razón de apalancamiento DN/EBITDA, esta se ubicó en 0.34x, un nivel ligeramente inferior al reportado al cierre del 2024.

Opinión: Neutral

Si bien los ingresos estuvieron ligeramente por debajo de las expectativas de los analistas, nos preocupa la debilidad registrada en el volumen de todas las regiones, pero creemos no será permanente pues venían de una base difícil y esperaríamos ver un crecimiento hacia los siguientes trimestres. AC sigue siendo una empresa con sólidos fundamentales y una sana estructura financiera que tiene la capacidad de hacer frente a sus obligaciones.

ORBIA: En el 1T-25, la empresa no alcanzó las estimaciones del consenso en ingresos y EBITDA; a nivel de rentabilidad presentó una contracción de la mano del débil desempeño en los segmentos de Soluciones de polímeros e Infraestructura y construcción, además, este incorpora el impacto de gastos no recurrentes relacionados con su estrategia de reestructura. Además, la empresa actualizó su guía para 2025 a un rango entre Usd$1,100 millones y Usd$1,200 millones vs. Usd$1,250 millones dados a conocer en el 4T-24, lo que implica una disminución de -8.0% vs. dicho nivel esperado.

Opinión: Neutral

Tras el ajuste en la guía de crecimiento para el 2025, consideramos mantener un escenario conservador para la empresa ante la incertidumbre que persiste y que se ha pronunciado por el panorama comercial incierto; a nivel de deuda podríamos esperar ver una mejora en las métricas en el mediano plazo.

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Poca actividad en deuda corporativa – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Durante esta semana corta de operaciones en el mercado de deuda corporativa y bancaria en México, se llegó a ver cierto nivel de actividad, incluyendo a Certificados Bursátiles de Pemex y CFE.
• En algunos Certificados Bursátiles de tasa flotante hubo un poco de actividad. Cabe indicar que hubo algunos movimientos en sobretasas, particularmente en la bursatilización de AERMXCB 19 por mejoras en calificación.
• América Móvil fue la única empresa importante que colocó Cebures de Corto Plazo en el mercado durante esta semana; una de 29 días, otra de 85 días y finamente otra de 183 días. Entra las tres colocaron entre $400 millones y $500 millones, a tasas entre 9.05% y 9.33%.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

AERMXCB: La entidad calificadora PCR Verum tomó la decisión de aumentar la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados AERMXCB 19 de AA+/M a AAA/M. Por su parte, la Perspectiva de la calificación se mantiene en Estable. Dicha emisión de Cebures Fiduciarios es del fideicomitente Grupo Aeroméxico. El incremento de la calificación se debe a una sólida recuperación financiera y operativa, con mejoras importantes y sostenidas en sus indicadores financieros. Además, la Razón de Servicio de Cobertura de Deuda (DSCR) de la bursatilización de tarjetas de crédito en consumo de vuelos diversos, ha alcanzado niveles de 28.1x en promedio durante el año 2024.

Opinión: Positiva

Después de llegarse a ver fuertes posibilidades de la desaparición de la compañía del sector de aerolíneas por la crisis ocasionada por la pandemia de COVID-19 durante el año 2024 y adicionalmente los problemas con sus Certificados Bursátiles de Corto Plazo y los movimientos bruscos y desaparición de la acción, la bursatilización que faltaba liquidar ha logrado salir adelante por constancia en los cobros de sus tarjetas de crédito y el incremento relevante en sus vuelos tanto internacionales como nacionales. 

LALA: La entidad calificadora HR Ratings decidió incrementar la calificación o “rating” de la empresa y de las emisiones de Certificados Bursátiles de Grupo Lala de HR AA a HR AA+. La Perspectiva es Estable. HR Ratings indica que la revisión al alza de la calificación de la emisora y sus emisiones (LALA 18, LALA 19, LALA 19-2 y LALA 20) está basada en la mejora observada durante 2024 en las métricas de DSCR (Razón de Servicio de Cobertura de Deuda) y de Años de Pago, los cuales llegaron a 3.9x y 2.1x; ambas mayores a estimados.

Opinión: Positiva

Grupo Lala tiene circulando en el mercado de deuda mexicano cuatro Certificados Bursátiles de Largo Plazo; tres de tasa fija nominal y únicamente uno de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Entre las cuatro emisiones llegan a montos ligeramente superiores a $16,000 millones de pesos. Cabe mencionar que el incremento de calificación fortalece las perspectivas económicas y crediticias de la empresa, al igual que beneficiar a sus inversionistas con un mejor grado de seguridad. Fitch Ratings es la otra calificadora y se mantiene en niveles de AA(mex).

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Persiste volatilidad en los mercados de deuda – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• En el mercado de dinero mexicano persiste la volatilidad, influenciado principalmente por los problemas financieros y de comercio internacional en el mundo. Los papeles privados de tasa fija han mostrado altos niveles de volatilidad por la misma razón.
• Los Certificados Bursátiles de tasa revisable presentaron una semana sin movimientos, altos niveles de estabilidad y un volumen de operación muy bajo en comparación con otras semanas.
• En el mercado primario se llevó a cabo la colocación de los Certificados Bursátiles de ORBIA; uno de tasa flotante a 3 años sobre TIIE Fondeo a un día cuyo resultado fue +0.95% (ORBIA 25) y otro de tasa fija sobre la curva a 10 años cuyo resultado fue de 2.30% (ORBIA 25-2).

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GAP: Reportó en marzo un aumento en el tráfico de pasajeros total de 5.6% AaA, el cual considera un incremento en el tráfico nacional de 12.6% que ayudó a contrarrestar una caída en el tráfico internacional de –1.3% AaA, afectado principalmente por las terminales de Los Mochis y Montego Bay con bajas de –11.4% AaA y –7.7%, respectivamente. En el mes se agregaron cuatro nuevas rutas.

Opinión: Neutral

Se mantiene el crecimiento en el tráfico, aunque más moderado. Sin embargo, reiteramos nuestra visión positiva a futuro para el aeropuerto, cuyo plan de expandir la terminal de Guadalajara nos parece favorable al ser un hub y por la capacidad de pasajeros que podría llegar a recibir. En el 1T-25, GAP presenta un aumento en el tráfico total de 4.2% AaA, compuesto por un incremento en el tráfico nacional de 9.1% AaA, mientras que una caída en el internacional de –0.7% AaA.

OMA: En marzo, el tráfico total registró un aumento de 11.8% AaA, compuesto por un aumento de 11.9% AaA en el tráfico nacional y de 11.5% AaA en el internacional; al interior, destacó el incremento en el tráfico total de 17.9% en su principal terminal Monterrey (~52% del tráfico total operado por OMA). Además, en el mes OMA menciona la apertura de diez nuevas rutas de las cuales seis fueron nacionales y cuatro internacionales; del total ocho son operadas por Volaris.

Opinión: Neutral

Si bien, los números en OMA siguen revelando una mejor tracción en el tráfico de pasajeros del grupo, lo que podríamos atribuir a la recuperación de la oferta de las aerolíneas mexicanas que enfrentan la revisión anticipada de motores. No obstante, nos preocupa la exposición que tiene en México, principalmente a la terminal de Monterrey, que se ha favorecido del nearshoring y que no descartamos que su tráfico de negocios pudiera verse afectado por la imposición de aranceles. En términos trimestrales, OMA presenta un aumento de 9.1% en el tráfico total del 1T-25, compuesto por un incremento en el tráfico nacional de 8.0% AaA y en el internacional de 15.1% AaA.

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Volatilidad en los mercados de deuda – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Volatilidad marcó mucho a los mercados financieros de deuda en esta semana, provocado por las noticias sobre las tarifas comerciales recíprocas implementadas por Estados Unidos, incluyendo a la parte de deuda corporativa y bancaria.
• Los Certificados Bursátiles de Corto Plazo han mostrado un desempeño favorable, especialmente aquellos que cotizan a tasas de descuento, ya que la curva de Cetes le ha ayudado.
• La semana pasada se colocaron los Certificados Bursátiles Fiduciarios de la entidad financiera Inventa Leasing. La emisión se denominó INVTACB 25 y se colocó a una sobretasa de +2.80% sobre TIIE Fondeo a un día. El monto total colocado fue de $500 millones de pesos.
• Deuda Privada (Comentario emisiones)

VWLEASE: S&P asignó la calificación de deuda de largo plazo en escala nacional de AAA a las emisiones de los certificados bursátiles con claves de pizarra propuestas VWLEASE 25 y 25-2 de Volkswagen Leasing. Las cuales se llevarán a cabo por la modalidad de vasos comunicantes que, en conjunto, no podrán rebasar los Ps$3,000 millones. VWLEASE 25 tendrá un vencimiento de 1,092 días a tasa variable y VWLEASE 25-2 un vencimiento de 1,820 días a tasa fija. Se estará pendiente de las demás calificaciones.

Opinión: Neutral

Si bien, la calificación de las emisiones se sustenta en la garantía que le da su casa matriz basada en Alemania. S&P estima que la rentabilidad de Porsche se ajustará debido a la debilidad en las ventas en el mercado premium y de lujo de alta gama en China y a inversiones adicionales en el portafolio de modelos.

CPXACB 24U: HR ratificó la calificación de AAA y con perspectiva estable para la emisión CPXACB 24U, la cual se sustenta en la fortaleza de las métricas financieras al incorporar el comportamiento histórico del tráfico y los ingresos en la Autopista Perote-Banderilla y el Libramiento de Xalapa en Veracruz, además, la calificadora destaca la perspectiva de un aforo normalizado en el corto plazo luego de niveles extraordinarios en 2024.

Opinión: Neutral

La calificadora tiene como expectativa una disminución de -18.7% en el TPDA en 2025 que asocia a la finalización de las obras que se realizaban durante 2024 en la vía alterna, lo que resultaría en una caída de 23.2% del IPDA Real. Asimismo, para 2026 asume una disminución en menor medida a partir del primer año completo sin el efecto de inducción de trafico extraordinario y la regularización completa del aforo en el ProyectoSCB: HR ratificó la calificación para las emisiones CAMSCB 13U, 19U y 24U en AAA y con perspectiva Estable, pues como señala la calificadora se sustenta en los niveles de métricas obtenidas para esta revisión a partir de las expectativas de crecimiento de la fuente de pago y a pesar de una estimación conservadora en el crecimiento del tráfico del Proyecto para 2025. Respecto a la razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) que estima HR durante el plazo donde están las emisiones CAMSCB 24U, 19U y 13U resultó en 1.50x

Opinión: Positiva

Debido a una recuperación en el aforo de automóviles, luego de la apertura del Viaducto Santa Catarina en mayo de 2023, y un incremento en el aforo ponderado por kilometro en el tramo de Periférico-Morones Prieto que esperaríamos se mantuviera hacia delante. No obstante, no hay que dejar de lado que una baja en los ingresos en términos reales podría implicar que HR pudiera ajustar la calificación de las emisiones.

SERFICB: HR asignó la calificación de AAA con perspectiva estable a la emisión con clave de pizarra SERFICB 25, la cual se sustenta en la mora máxima que soporta en un escenario de estrés de 27.2%, equivalente al incumplimiento de 57 clientes de 170, de acuerdo con el saldo promedio por cliente de la cartera cedida por Ps$2.8 millones.

Opinión: Positivo

Optima probabilidad de pago, además, destacamos que la calificadora menciona que el aforo será dinámico y la emisión contará con un Fondo de Mantenimiento que le permitirá ir reservando 1/12 del monto total de los gastos anuales; un Fondo de Reserva, equivalente a dos meses de intereses y un Fondo de Pagos Mensual equivalente a un mes para el pago de intereses y capital.

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Continúa tendencia positiva para la deuda privada y bancaria – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Tendencia a la baja en las tasas de interés de los Certificados Bursátiles de Largo Plazo a tasa fija y a tasa real. Se debe en parte a la decisión de Banco de México de disminuir a 9.00% a la tasa objetivo.

• Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante, ya sea sobre de TIIE Fondeo a un día y de TIIE a 28 días, presentan ligeras disminuciones en sobretasas, lo cual incrementa su rentabilidad.

• Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles de Toyota, específicamente TOYOTA 25 y TOYOTA 25-2 por la cantidad de $2,500 millones de pesos. TOYOTA 25 se colocó a una sobretasa de +0.59% sobre TIIE Fondeo a un día y TOYOTA 25-2 colocó a sobretasa de +0.70% sobre el bono MAR 29.

Deuda Privada (comentario emisiones)

CAMSCB: HR ratificó la calificación para las emisiones CAMSCB 13U, 19U y 24U en AAA y con perspectiva Estable, pues como señala la calificadora se sustenta en los niveles de métricas obtenidas para esta revisión a partir de las expectativas de crecimiento de la fuente de pago y a pesar de una estimación conservadora en el crecimiento del tráfico del Proyecto para 2025. Respecto a la razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) que estima HR durante el plazo donde están las emisiones CAMSCB 24U, 19U y 13U resultó en 1.50x

Opinión: Positiva

Debido a una recuperación en el aforo de automóviles, luego de la apertura del Viaducto Santa Catarina en mayo de 2023, y un incremento en el aforo ponderado por kilometro en el tramo de Periférico-Morones Prieto que esperaríamos se mantuviera hacia delante. No obstante, no hay que dejar de lado que una baja en los ingresos en términos reales podría implicar que HR pudiera ajustar la calificación de las emisiones.

SERFICB: HR asignó la calificación de AAA con perspectiva estable a la emisión con clave de pizarra SERFICB 25, la cual se sustenta en la mora máxima que soporta en un escenario de estrés de 27.2%, equivalente al incumplimiento de 57 clientes de 170, de acuerdo con el saldo promedio por cliente de la cartera cedida por Ps$2.8 millones.

Opinión: Positivo

Optima probabilidad de pago, además, destacamos que la calificadora menciona que el aforo será dinámico y la emisión contará con un Fondo de Mantenimiento que le permitirá ir reservando 1/12 del monto total de los gastos anuales; un Fondo de Reserva, equivalente a dos meses de intereses y un Fondo de Pagos Mensual equivalente a un mes para el pago de intereses y capital.

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