Entorno internacional

• Ajustamos a la baja nuestro estimado de crecimiento para el PIB de Estados Unidos en 2022 de 3.5% a 3.0%. La proyección para 2023 se mantiene en 2.5%.
• Incrementamos a 5.9% el estimado de inflación para Estados Unidos al cierre de este año por la presión del conflicto Rusia-Ucrania sobre los precios de materias primas. La afectación podría persistir a pesar del endurecimiento de la política monetaria.
• El déficit fiscal en proporción del PIB se mantendrá elevado en la mayoría de las economías. Fuerte gasto público a pesar de altos niveles de endeudamiento.
• Presión sobre tasas de interés. Al menos cinco aumentos más en la tasa de referencia de la Reserva Federal (FED), con lo cual esta cerraría el año alrededor de 2.00% (2.50% estimado 2023). Curva de rendimientos al alza por mayor inflación y restricción monetaria a nivel global.
• Movimiento neutral del dólar ante una postura más enérgica por parte de la FED y un crecimiento aún positivo.

Entorno local

• Crecimiento de 1.7% en 2022 y 2.2% en 2023. Recuperación impulsada por los sectores externo y de servicios. Debilidad estructural en la parte de inversión.
• Inflación por encima del intervalo objetivo de Banxico (6.0% en 2022 y 3.7% en 2023).
• Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 8.00% estimado para finales de 2022 y 8.50% para 2023).
• Volatilidad en las tasas de largo plazo con tendencia de alza.
• Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Relativa estabilidad de la paridad cambiaria por los flujos de divisas que entran al país y mayores niveles de tasas locales. Estimado de $21.50 para el cierre de 2023.

Deuda Global

• Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) 2.9% al final de 2022. Se mantiene la idea de al menos 4 incrementos de tasas por parte de la FED en el año, con 150 puntos base de alzas. Mantenemos duraciones muy bajas por medio del VDST, SHV.
• Posiciones en riesgo de crédito grado de inversión EUA en tasas revisables y Bonos “Senior Calif.>BBB-.
• Diferenciales de tasas mantienen atractiva la inversión en papel privado revisable (FLOAT), revisiones de riesgo crediticio y cobertura por alza de tasas en bonos de tasa fija.
• Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

Deuda Local

• Mantener inversiones líquidas en porcentajes elevados.
• Gubernamental: Banxico alzas hasta 8.0% en 2022. Sobre ponderar tasas Revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES)
• Reducción del diferencial de Duración entre el portafolio y su referencia, pero aún por debajo de la misma. Esto por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 5-7 años.
• Se mantienen presiones inflacionarias, continúan posiciones en UDIBONOS para cobertura ante riesgo de inflación extendido. baja exposición en duración de tasas reales también.
• Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
• Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
• NO Municipales y Estatales
• NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior)
• No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
• No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

• Sobre-ponderación en Estados Unidos. Aún se anticipan crecimiento en las utilidades de las empresas, aunque a un ritmo más moderado; el alza en tasas de interés se vuelve un factor de mayor presión en las expectativas de las valuaciones de activos de riesgo. Sin embargo, nos parece un mercado más atractivo que otros, en especial a través de apuestas sectoriales.
• Sobre-ponderación en sectores Financiero y Energía, beneficiados de mayores tasas de interés y altas inflaciones. 
• Posiciones en emisoras con pago de dividendos como una estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.
• Menor apuesta activa en Reino Unido y Francia. Hemos reducido el peso en estos mercados ante un entorno que luce más complejo, en especial en Francia, por los retos al crecimiento económico de la región en medio aún de altas inflaciones.
• Sobre-ponderación en Japón. Expectativa de crecimiento. Menor presión de una política monetaria que incida en las valuaciones del mercado y sin una agenda fiscal agresiva que impacte en las empresas.
• Emergentes sub-ponderados con excepción de India. Los emergentes podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés. Nuestra posición en estos mercados se centra en India ante la expectativa de un mayor gasto en infraestructura que fortalezca el crecimiento, valuaciones atractivas y una política monetaria sin fuertes ajustes.

Renta Variable Local

• Esperamos un desempeño positivo, pero moderado que en 2021 y con mayor volatilidad. Se mantiene la expectativa de buenos resultados en las emisoras que sean el catalizador de las cotizaciones; sin embargo, la tendencia a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales enmarcados en reformas clave, limitan las valuaciones.
• Valuación relativa. No vemos espacio para una revaloración de los múltiplos bajo las condiciones actuales, pero tampoco un castigo significativo.
• Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.
• Los niveles actuales (en máximos históricos y cerca de nuestro estimado de cierre de año) nos parece que ameritan cautela y toma de utilidades.

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