Si vemos la acción de los mercados el lunes podríamos augurar que agosto será un mejor mes. Pero la verdad es que los mercados tienen que superar varios factores que siguen apuntando a la moderación. La guerra en Medio Oriente arroja noticias sobre negociaciones, pero sin nada concreto, no sería sorprendente volver al vaivén en el sentido de las noticias. El ambiente en los mercados de deuda es tenso por el alza tan fuerte de los bonos de largo plazo, la falla de Kevin Warsh en la nueva FED para ganar credibilidad, las inquietudes en el sector de tecnología y en el sur de Asia, así como las crisis de los incendios y de inmigración en Europa; todo ello con la proximidad de la disputa política por el congreso en Estados Unidos. Parece difícil que en agosto sostenga el  rally, no obstante apostamos a la estabilidad en tasas de referencia en sectores de medio plazo de la curva de rendimientos y a la misma composición con peso en la IA en el futuro previsible como las opciones que pueden seguir siendo ganadoras.

1.- La conferencia de prensa posterior al comunicado de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) no marchó bien. La contradicción de una postura restrictiva en lo verbal y la falta de acción hizo reaccionar a los mercados con un alza fuerte de las tasas de interés de largo plazo. A finales de la semana, uno de los principales medios de comunicación de Estados Unidos reportó que Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal (FED), probablemente proponga a la Junta de Gobernadores reunirse menos de ocho veces al año para decidir el curso de la política monetaria. La propuesta, que debe ser aprobada por los miembros de la Junta, brindaría todavía menos información al mercado sobre los futuros movimientos en la tasa de interés, lo cual podría generar presión alcista a lo largo de la curva de rendimientos.

2.- Aunado a lo anterior, las tasas podrían mantenerse presionadas por los buenos datos de crecimiento económico que se han publicado recientemente. No solo los índices PMI e ISM de manufacturas han sorprendido al alza. Los correspondientes al sector de servicios se mantienen en zona de expansión y el empleo registra estabilidad. El dato de nómina no agrícola que se reportará este viernes será relevante para reforzar la tesis de un mercado laboral firme.

3.- Después de la presión de la semana pasada, las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense iniciaron la semana con descensos, impulsadas por la disminución de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente. Este entorno ha favorecido la caída de los precios del petróleo, reduciendo la incertidumbre en torno a la inflación.

La menor presión sobre los precios del petróleo ha contribuido a aliviar las preocupaciones sobre la persistencia de la inflación y ha reducido las expectativas de que la Reserva Federal adopte una postura monetaria más restrictiva. El precio del WTI ha retrocedido cerca de 7 %, ubicándose alrededor de 80 dólares por barril, después de que el presidente de Estados Unidos suspendiera la acción militar prevista contra Irán y Teherán señalara avances en las negociaciones para la reapertura del estrecho de Ormuz. La caída en los precios de la energía ha disminuido el riesgo de un nuevo choque inflacionario.

Los rendimientos en dólares se ajustan a la baja a lo largo de toda la curva. La tasa del bono a 2 años retrocede 4 puntos base, hasta 4.27 %, mientras que la del bono a 10 años disminuye 5 puntos base, hasta 4.69 %. Este movimiento refleja la reducción de la prima por riesgo inflacionario que los inversionistas habían incorporado durante la reciente escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán.

4.- En nuestras estrategias de inversión, bajo el supuesto de que no anticipamos cambios en la política monetaria (la FED mantendría la tasa de referencia sin cambios en lo que resta del año y el inicio del próximo), mantenemos una alta convicción en las posiciones de tasas a 2 años dentro de los portafolios de deuda global. Consideramos que, pese a episodios recientes de volatilidad, estos rendimientos se encuentran cerca de sus niveles máximos y difícilmente registrarían un deterioro adicional significativo.

5.- En México, las tasas locales también inician la semana con descensos, siguiendo el comportamiento de sus pares en dólares ante la disminución de las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos e Irán y la baja en los precios del petróleo, factores que contribuyen a moderar los riesgos inflacionarios.

Esta semana también se llevará a cabo la decisión de política monetaria del Banco de México. Anticipamos que la tasa de referencia permanecerá sin cambios, por lo que el anuncio, en sí mismo, debería tener un impacto neutral sobre los mercados.

6.- La atención estará centrada en el comunicado y en los comentarios de los integrantes de la Junta de Gobierno, con el objetivo de identificar señales sobre la trayectoria futura de la política monetaria. Nuestra expectativa sigue siendo que Banxico mantendrá sin cambios la tasa de referencia durante los próximos 12 meses, particularmente ante un entorno económico que continúa mostrando debilidad y una inflación que se ha mantenido dentro del intervalo de variabilidad alrededor de su objetivo.

En nuestros portafolios mantenemos una preferencia por CETES a 2 años para estrategias de corto plazo, así como por posiciones en tasas nominales fijas con vencimientos entre 3 y 5 años para inversionistas con horizontes de largo plazo.

7.- En el mercado cambiario, el peso mexicano se vio favorecido por el entorno de menor aversión al riesgo geopolítico, cotizando por debajo de 17.35 pesos por dólar. Estos niveles, alcanzados al cierre de la semana pasada, se mantienen al inicio de la presente. El movimiento responde, en parte, a una ligera debilidad del dólar estadounidense, mientras que el yen japonés continúa siendo un foco de atención tras la confirmación de una intervención coordinada entre las autoridades de Japón y Estados Unidos para respaldar la moneda japonesa.

8.- En la parte de deuda bancaria y corporativa se siguen observando nuevas colocaciones en el mercado primario. Se siguen colocando papeles tanto de tasa fija como de tasa flotante. En las carteras de largo plazo seguimos con posiciones de tasa fija nominal y real, ligeramente más acentuado en real. Seguimos viendo alta volatilidad, pero en la semana pasada hubo mayor rentabilidad en estas posiciones.

Por su parte, en lo que respecta a las carteras de corto y mediano plazo seguimos manteniendo y comprando Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. En la parte de mercado secundario se siguen presentando ligeras reducciones en las sobretasas de los papeles corporativos y bancarios, proporcionando mejoras en rentabilidad de las carteras. En lo que respecta a calificaciones crediticias no se presentan tantos cambios y las situaciones crediticias se mantienen igual.

9.- Los mercados lograron estabilizarse tras días de importante volatilidad. El balance al cierre de la semana fue positivo para la mayoría de los referentes al ponerse un freno a la rotación fuera de la temática de IA. El reporte de MSFT fue apoyo para el mercado, que necesitaba recibir noticias positivas de emisoras que mantienen resiliencia en su generación de flujos de efectivo tras la decepción en otras de las siete magníficas en días previos.

La temporada de reportes seguirá siendo un factor de volatilidad: Advanced Micro Devices, McDonald’s, Merck y SpaceX anunciarán sus resultados financieros el martes. CVS Health, Eli Lilly, Sandisk, Uber Technologies, Walt Disney y Western Digital reportarán el miércoles, mientras que Airbnb, Constellation Energy y ConocoPhillips harán lo mismo el jueves.

Sin embargo, existen otros elementos de apoyo tras una corrección que ha sido importante y ha llevado a las valuaciones a niveles que parecen brindar un mejor perfil de riesgo-rendimiento: la “limpieza” en posiciones apalancadas que permite una dinámica más saludable en las bolsas. Tal fue el caso de lo ocurrido con el fondo Situational Awareness, fundado por un ex investigador de OpenAI y que seguía una tesis de inversión respecto a que la IA transformaría la economía. Sus posiciones cortas en acciones que subieron en la rotación reciente del mercado y la exposición apalancada en semiconductores llevaron a problemas de liquidez que ocasionaron la necesidad de liquidar activos.

Estos movimientos revelan que, si bien hay retos en la temática de IA, el motivo central del ajuste no se deriva necesariamente de un deterioro de los fundamentales, sino en estructuras de mercado que, así como aceleran el alza de las valuaciones ahora magnifican la caída.

La acción de la FED ha sido también un elemento adverso para las bolsas, el hecho de que el organismo no subiera su tasa de referencia detonó un sentimiento negativo en el apetito por riesgo, no preocupa el higher for longer; preocupa la menor claridad que podría existir bajo la era de Kevin Warsh y se cuestiona la independencia del organismo ante los renovados ataques de Trump sobre sus miembros y una acción que parece poco decidida por combatir la inflación.

Nuestra cartera sigue sufriendo del posicionamiento que teníamos en IA a pesar de los movimientos que hicimos durante el mes para reducir el impacto adverso en algunas posiciones y la diversificación de nuestro portafolio. Creemos que esta volatilidad ha detonado nuevamente oportunidades ante valuaciones que lucen más atractivas.

En este sentido, retomamos nuestra posición en Corea del Sur, iniciando gradualmente una apuesta activa ante señales de estabilización sobre la aversión hacia las empresas de Tecnología y en el impacto que han tenido empresas de la cadena de valor de la temática de IA. No descartamos episodios adversos conforme el mercado sigue cuestionando las valuaciones de estas empresas, pero en un horizonte de inversión de mayor plazo existe potencial en este segmento del mercado. Adicionalmente recalibramos las posiciones que tenemos en directo en Estados Unidos para controlar la exposición vs. el benchmark en aquellos nombres en donde tenemos convicción.

10.- Los reportes corporativos han sido un detonante para el comportamiento del S&PBMV IPC en días recientes. Destacaron al interior del referente la respuesta positiva a las cifras de RA, KOF y GFINBUR. Esto fue soporte para la bolsa a pesar de que nombres con importante peso en el índice tuvieron una toma de utilidades como fue el caso de AMX, FEMSA, GMEXICO y CEMEX, así como a la reacción negativa a reportes como el de MEGA.

Prácticamente finalizada la temporada de reportes corporativos, solo queda PE&OLES, el balance que dejan estas cifras es, una vez más, mixto, con pocas empresas superando las expectativas y con la revelación de indicadores que muestran cierta debilidad en el consumo y retos en la rentabilidad. No podemos decir que haya sido un balance negativo por completo, porque en algunos casos se dieron señales de estabilización a tendencias que eran negativas, pero tampoco que estos números hayan sido un catalizador en las expectativas hacia delante.

La atención se centra ahora en otros temas, como la próxima reunión de BANXICO en la que el mercado de momento sigue considerando que habrá movimientos de alza en las tasas de interés, si bien no en esta reunión, pero sí en los meses siguientes. Un escenario que de momento nosotros no vemos se concrete en los próximos doce meses, pero que ha generado volatilidad y presión en ciertos nombres en específico que son más sensibles a esta variable, y en general a los múltiplos del mercado. Así como noticias relacionadas con la negociación del T-MEC que siguen siendo un contrapeso a un mayor dinamismo y certidumbre sobre la inversión en el país, sumado a eventos geopolíticos que puedan marcar el rumbo de sectores con importante peso en el referente como es el sector minero.

Retomamos nuestra apuesta activa en CEMEX, iniciamos una apuesta activa en AMX y reforzamos la apuesta activa en AC.

Con el retorno al enfoque macro después de que el conflicto en Medio Oriente parece solucionado, hay muchas dudas sobre el estado de la economía en Estados Unidos y el futuro de la política monetaria. Por el momento los inversionistas actúan con cautela, ya no compran un escenario de baja de tasas, pero debaten sobre una posible alza, lo cual será determinado por la tasa de inflación de los siguientes meses. En la bolsa, hay dudas sobre el reporte de utilidades que vendrá en las siguientes semanas; se sabe que serán crecimientos elevados, pero la prospectiva que anuncien las empresas y su visión de los próximos trimestres podría impactar a las elevadas valuaciones.

1.- La información económica más relevante estuvo centrada en el mercado laboral. La nómina no agrícola de junio mostró una generación de 57 mil empleos (114 mil esperados), además de registrar revisiones a la baja en los reportes de abril y mayo. La tasa de desempleo descendió de 4.3% a 4.2%, mientras que las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) se situaron en 7.59 millones, superando la expectativa de 7.30 millones.

En general, la combinación de datos muestra un mercado de trabajo con ciertas señales de debilidad, aunque por el momento sin ser excesivas.

2.- Durante junio, los ISM manufacturero y de servicios continuaron en la zona de expansión al ubicarse en 53.3 y 54.0 unidades, respectivamente. A pesar de que el componente de precios descendió en ambos casos, se reportaron riesgos asociados con las tarifas arancelarias vigentes del actual gobierno, lo que podría dificultar la convergencia de la inflación al objetivo de la Reserva Federal (FED) de 2.0% en el siguiente par de años.

La postura mostrada por el presidente Kevin Warsh en el Foro del Banco Central Europeo (BCE, por sus siglas en inglés) sobre Banca Central continúa siendo prudente al no ofrecer detalle sobre el rumbo de la política monetaria. Aunque reconoció que los riesgos inflacionarios comienzan a moderarse, sigue observando niveles altos en los precios.

3.- La semana estuvo marcada por tensiones en el mercado de los bonos del Tesoro estadounidense, derivadas de la percepción de una inflación persistente y de la división al interior de la Reserva Federal.

A pesar de que el dato de nómina no agrícola de junio fue más débil de lo esperado, los inversionistas mantienen la expectativa de un ajuste monetario por parte de la Fed durante 2026. Asimismo, perciben que existe una división dentro del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) encabezado por su nuevo presidente Kevin Warsh, quien enfrenta dificultades para construir consensos en un entorno con una inclinación más ortodoxa hacia el control de la inflación. La presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, contribuyó a tal percepción al expresar una postura de sesgo restrictivo por señalar que podrían ser necesarios nuevos incrementos en la tasa de fondos federales.

4.- Pensamos que por el momento la inflación podría seguir mostrando presiones derivadas de los altos precios del acero y el aluminio, del impacto de los aranceles sobre una amplia gama de productos y de los limitados avances en la reducción de los precios de los derivados del petróleo.

En este contexto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años se mantiene ligeramente por debajo de 4.15%, lo que refleja que el mercado sigue asignando una alta probabilidad a un incremento adicional en la tasa de referencia por parte de la Fed.

Desde una perspectiva de inversión, consideramos que el mercado ya descuenta un aumento de tasas en septiembre. En consecuencia, tales niveles representan una oportunidad para incrementar posiciones en instrumentos de tasa fija en estos plazos, ya que no anticipamos un ciclo prolongado de alzas más allá de este movimiento, escenario que también parece estar incorporado en los precios.

5.- En México, el mercado parece mantener ancladas las expectativas sobre la política monetaria. Actualmente se estima que la tasa de referencia de Banxico permanezca en 6.50% durante 2026 y 2027.

Lo anterior responde a que las expectativas de inflación local comienzan a mostrar una ligera mejoría. No obstante, los plazos más largos de la curva de rendimientos han resentido las presiones provenientes de los mercados internacionales, particularmente de sus pares denominados en dólares.

En la parte corta de la curva, los MBonos con vencimientos entre dos y cinco años registraron incrementos marginales en sus rendimientos. En contraste, los vencimientos de diez años en adelante presentaron alzas de entre 11 y 22 puntos base.

6.- En nuestros portafolios de inversión mantenemos sin cambios la exposición a Cetes con vencimientos cercanos a dos años y a bonos con plazos alrededor de tres años en las estrategias con mayor duración. El incremento observado en la parte larga de las curvas nominal y real tuvo un impacto limitado sobre el desempeño de los portafolios, ya que continuamos con una sub-ponderación en esos vencimientos.

7.- En el mercado cambiario, el peso mexicano continúa mostrando resiliencia en un entorno de debilidad global del dólar. Durante la semana, el tipo de cambio se mantuvo dentro de un rango de $17.30 a $17.50 por dólar. Este comportamiento obedece, en buena medida, a las operaciones de carry trade, sustentadas en los diferenciales de tasas de interés entre el dólar, el yen y el peso.

Por su parte, Japón enfrenta crecientes presiones para normalizar su política monetaria. Las autoridades japonesas han intervenido en el mercado cambiario y uno de los miembros del Banco de Japón (BOJ) ha señalado que la tasa de referencia debería incrementarse con mayor frecuencia para contener las presiones inflacionarias y estabilizar el tipo de cambio.

Un aumento en la tasa de referencia del BOJ favorecería una apreciación del yen. La evolución de la moneda japonesa seguirá siendo un factor relevante para el peso mexicano, dado su impacto potencial sobre las operaciones de carry trade entre las tasas de interés de la Fed y del BOJ.

8.- En el mercado de deuda corporativa se observó una mayor cantidad de ajustes considerables, los cuales se presentaron en la parte de corporativos de tasa real de largo plazo, como en fideicomisos de carreteras y otros papeles largos de tasa real. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal obtuvieron resultados mixtos. Estos factores no ayudaron mucho a las carteras de largo plazo de privados, aunque puede presentarse cierto nivel de recuperación para la segunda mitad del año.

Por su parte, en las carteras de corto y mediano plazo la volatilidad es menor e incluso se percibe cierto nivel de mayor rentabilidad. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantienen niveles debido a la estabilidad en la tasa objetivo de 6.50% de Banxico. Adicionalmente, se sigue viendo demanda en tasas revisables provocando ligeras disminuciones en las sobretasas y consecuentemente mayor rentabilidad en los papeles privados de esta parte. Para la segunda mitad del año se espera estabilidad en este mercado y mayor cantidad de colocaciones primarias.

9.- El mercado accionario digiere en mejor medida la guerra en Medio Oriente, se elimina como un factor de riesgo latente a pesar de que aún persisten temas sin resolverse y efectos colaterales como el cambio en la narrativa del FED. Los datos de empleo permitieron enfriar las expectativas del mercado de un viraje agresivo del banco central para controlar la inflación, lo que dio un respiro a los activos de riesgo; serán relevantes las minutas que se publican los próximos días sobre la última reunión de política monetaria para leer mejor a la nueva junta de gobierno.

Los inversionistas no parecen demasiado preocupados por una situación de tasas altas por un tiempo prolongado, pero sin duda la presión de alza en las tasas de interés es un factor adverso para las valuaciones, mismas que enfrentan cuestionamientos por el importante avance de diversos referentes en el segundo trimestre del año, y que fueron un factor de volatilidad relevante al cierre de junio.

Se mantiene el factor positivo del crecimiento en las utilidades de las empresas la cual se intensificará por flujo de reportes corporativos. Las expectativas son altas y si bien se han cumplido constantemente en el pasado en la mayoría de los casos, lo crucial será que las guías sigan mostrando que el dinamismo no se ha agotado. La atención se centra sin duda en las empresas de IA, en la demanda potencial (MU fue una prueba superada en días recientes para la empresa, pero su capacidad de fijación de precios puso nerviosos a otros jugadores que podrían ver afectados sus márgenes) y en la disrupción hacia otras industrias, así como los planes de inversión y qué tanto pueden seguirlo soportando los balances de estas empresas.

Será relevante también conocer cómo ha afectado la volatilidad del mercado y la salud de la economía al sector bancario en sus negocios de trading y otorgamiento de crédito, son los primeros en entregar sus cifras, así como el impacto en la productividad por la IA en diversas industrias y el efecto de los mayores precios de petróleo, tanto en el sector Energía (en donde se espera un crecimiento en las utilidades trimestrales de 116% AaA), como en la rentabilidad de otros sectores y en el consumo.  

Esta semana nuestra cartera se vio afectada por nuestras posiciones en China y Corea del Sur, así como por una construcción en Tecnología dentro de Estados Unidos que quedó rezagada vs. el índice sectorial de referencia. Somos pacientes ante la volatilidad del mercado, la convicción en IA se sostiene, buscamos ser tácticos para recuperar las alphas que teníamos al cierre de junio, sin perseguir al mercado.

10.- La narrativa sobre la bolsa en México se sostiene. Nos parece que, aunque hay valor en ciertas emisoras, el referente en conjunto encuentra contrapesos importantes que no le permiten salir del estancamiento en el que se encuentra en los últimos meses. El impulso del rally que mantenía con la tracción de 2025 se ha disipado ante elementos externos (como el menor dinamismo en el precio de los metales y el fortalecimiento del dólar) e internos principalmente con la falta de dinamismo en el consumo local, la presión de mayores tasas de interés que resta impulso a los múltiplos y recientemente al reforzarse la incertidumbre sobre el T-MEC.

Estados Unidos rechaza extender el tratado de manera automática por 16 años más, pero esto no significa el fin del acuerdo comercial y existe cierta convicción de que el tratado permanecerá, considerando que genera también un beneficio económico para Estados Unidos, parece tratarse de una nueva forma de presión de Trump al llegar a las negociaciones que incluirán la postura sobre la relación comercial de México con China y temas políticos fuera de la agenda comercial.

La noticia es un detractor para el mercado local porque se suma a la incertidumbre que ha pesado sobre las inversiones en el país, y que ya enfrentaban retos por los propios problemas locales relacionados con el acceso a infraestructura, seguridad y certidumbre jurídica.

Los próximos días el referente seguirá estando a prueba, tanto por el impacto indirecto relacionado al curso de la guerra y su incidencia en la postura de la FED, las tasas, el dólar y el precio de los metales, como por los avances en las negociaciones comerciales (se confirmó que una delegación estadounidense viajará a México en la semana del 20 de julio para iniciar formalmente las mesas de trabajo técnicas y bilaterales) y por la temporada de reportes corporativos que podrían una vez más mostrar poco dinamismo en ingresos, en donde el efecto de la fortaleza del peso frente al dólar seguirá incidiendo negativamente en el componente exportador del referente; el foco podría estar en la rentabilidad de las empresas, el trimestre pasado el balance fue mixto.

Nuestra cartera sigue sumando valor vs. la referencia de forma moderada pero constante. En esta semana en particular favoreció a la sobre-ponderación en GFNORTE y MEGA, así como no tener GCARSO y la sub-ponderación en WALMEX.