Los inversionistas abren un espacio de especulación y reflejan nervios ante la elección. La percepción es que un nuevo personaje al frente de la FED puede tener una actitud más agresiva con respecto al alza de tasas que está implementándose. No en balde le he insistido por mucho tiempo que el ritmo de aumento de tasas puede ser el determinante que cambie la racha de los mercados y “normalice” la valuación de muchos activos.

Sin embargo, nuestra perspectiva es que habrá pocos cambios en la postura de política monetaria. La FED hasta ahora ha mantenido una estrategia de comunicación muy cuidadosa para que los participantes en los mercados anticipen con un grado elevado de certidumbre los movimientos que va a hacer tanto en las tasas como en otras mecánicas.

La idea de tres aumentos a la tasas de interés en este año y otros tres el año próximo es una expectativa que está en los mercados desde hace tiempo. Es correcto que las probabilidades de que se cumpla han ido y venido conforme se presentan noticias o datos que alteren el panorama de corto plazo, pero al final ha sido la FED la que guía las expectativas.

La postura actual es muy importante y difícilmente habrá un presidente que altere mucho su rumbo. Podrá cambiar el estilo y la visión de largo plazo, pero parece difícil que los mercados descuenten algo distinto simplemente porque se nombró a otro presidente del instituto central. No hay que olvidar que las decisiones se toman en un Comité (Comité de Mercados Abiertos) integrado por doce miembros con voto. La postura colegiada no va a cambiar súbitamente.

El estilo del Presidente Trump ha hecho pensar a muchos que podría querer imponer a candidatos que impliquen un cambio significativo sobre una política monetaria que ya lleva casi una década en marcha; sin embargo, a juzgar por sus más recientes comentarios, parece ser que el Presidente terminará proponiendo a alguien con un corte poco distinto al de la presidenta actual y que simplemente le garantice tener una mayor interlocución.

En México el asunto es más apremiante pero aquí tampoco parece haber mucha relevancia en cuanto a quién ocupe la gubernatura del Banco Central. El Gobernador Carstens deja su cargo a finales de este mes. Por ahora no hay señales de que desde la Presidencia haya una propuesta hacia el Senado de un personaje para sustituirlo. La posibilidad de que pase mucho tiempo, algo común en esta administración, está abierta.

No obstante lo anterior, vemos poco probable también un cambio brusco en la postura de política monetaria actual. Podríamos decir que la Junta de Gobierno está todavía más entrampada que la FED en controlar la inflación y las presiones que hay sobre el tipo de cambio en las tasas. Ya sea con un interinato o algún personaje sorpresivo, (no hay muchas opciones en la boca de los inversionistas) es probable que los niveles de las tasas se mantengan presionados y el discurso de Banxico sea más o menos el mismo.

Ayer la tasa del bono del Tesoro a 10 años de los Estados Unidos se llegó a cotizar cerca del 2.45%. Es la tasa más alta registrada en los últimos siete meses y visualmente sugiere que la tendencia puede continuarse hasta niveles mayores.

Esta nueva dinámica está centrada en la expectativa de que la Reserva Federal (FED) aumentaría la tasa de referencia de corto plazo nuevamente en diciembre y que lo podría hacer hasta por tres veces más durante el próximo año. Dicha perspectiva ha evolucionado de la mano de datos económicos favorables y de las declaraciones de la misma FED en el sentido de que la baja inflación actual terminará siendo un elemento temporal.

Pero en estos días los inversionistas han visto que se puede conjuntar una tripleta de hechos que le darían un empujón al mercado de bonos hacia niveles de tasas de interés mayores. Por un lado el Presidente Trump podría proponer una línea más agresiva al mando de la FED, por el otro, el Banco Central Europeo (BCE) podría concretar el inicio de una reducción en su balance y en tercer lugar, el Banco de Inglaterra (BoE) podría elevar las tasas de interés por primera vez en una década. Todo esto en un espacio de máximo una semana.

Al parecer, los rumores señalan que el Presidente Trump nominará a John Taylor como Presidente de la FED a partir de febrero. Se trata del creador de la regla de Taylor que básicamente sirve para estimar el nivel óptimo de las tasas de interés. Se trata de una visión que apunta a que las tasas de interés debería ubicarse en un nivel bastante más alto, algo que la actual administración de la FED no ha sostenido.

Aunque el BCE posiblemente sólo reduzca el monto de recompras de bonos de 60 mil a posiblemente 20 mil millones de Euros el día de hoy, lo cual no implica aún una reducción efectiva del balance; sí significa una señal clara del rumbo hacia donde apunta el banco central, mismo que a la larga implicará un aumento en las tasas de interés.

Por último, el crecimiento de la economía en el Reino Unido fue de 0.4% en el tercer trimestre, superando períodos previos. La reacción de las tasas de largo plazo y de la cotización de la Libra Esterlina apunta a la posibilidad de que el BoE decida subir su tasa de referencia de manera preventiva.

Hasta ahora, aunque la FED viene hablando de una normalización monetaria desde hace tiempo, los inversionistas globales reflejaban poca credibilidad en que pudiese mover las tasas de manera rápida. Sin embargo, la recuperación económica, la posible presión inflacionaria, y la participación de nuevos actores han hecho que crezca el escepticismo.

Si los participantes en los mercados asumen que efectivamente deben subir las tasas y las cotizaciones de largo plazo se elevan por fin, eso puede ser el factor que podría establecer un freno a la carrera desenfrenada de las bolsas, y generar correcciones tanto en el mercado de capitales global como en el de bonos. Al parecer estamos por entrar en una zona de mayor turbulencia.

Dicha turbulencia no beneficia a los mercados en México en donde el tipo de cambio contra el dólar y las tasas de interés ya han comenzado a corregirse. Ya puede olvidarse por el momento de una baja de la curva de tasas en pesos que algunos ya descontaban, ya tocaremos ese tema en nuestra próxima colaboración.

Muchos participantes en el mercado se preguntan si la tendencia de devaluación puede ser tan intensa como la vista desde septiembre del 2014 y principalmente si podría generarse el furor pesimista que vimos entre noviembre del año pasado y enero de este año.

El peso experimentó un vuelco a partir de la segunda quincena de febrero, cuando los participantes en los mercados visualizaron varias cosas.

Una de ellas fue que la intención del presidente Trump de cerrar el TLCAN a través de una orden ejecutiva para después negociarlo no tenía pies; más aún cuando se acumularon asuntos de relevancia en la administración norteamericana que hicieron ver como poco viable una interrupción de las operaciones comerciales.

Luego, la disposición a entablar una serie de rondas de negociación distendió más el nerviosismo y acabó por fortalecer contundentemente al peso.

Pero no fue eso lo único que lo fortaleció. Pasaron también otras cosas. Una fue que el gobierno, con gasolinazos y todo, logro enderezar la perspectiva de las finanzas públicas. Pasamos de una tendencia de franco deterioro del déficit público, y de fuerte crecimiento de la deuda, a una más estable durante el 2016. La manera en que se logró sigue planteando dudas pero al final se superó la prueba de la amenaza que habían hecho las calificadoras de reducir la calificación de la deuda de México.

En segundo lugar, el Banco de México actuó. No lo había hecho con fuerza hasta noviembre del año pasado. Entre noviembre y marzo la tasa de interés de corto plazo se duplicó y con ello se creó un entorno muy distinto en términos de costo para quienes quisieran especular contra el peso.

Estos factores lograron que el peso tuviera un momento de revaluación muy amplio y, para sorpresa de muchos incrédulos, fuese la moneda más fuerte en el primer semestre del año. Pero no hay que olvidar que otro factor que ayudó fue que el dólar se debilitó contra casi todas las monedas en dicho periodo.

¿Cómo estamos hoy en día? Ciertamente las negociaciones sobre el TLCAN se volvieron ríspidas, aumentó la incertidumbre y resurgió el espectro de un colapso del Tratado. La expectativa de una declaratoria unilateral de abandono permeó por algunos momentos a los mercados en días pasados. Ahora, lo que sabemos es que se han extendido los plazos de la negociación.

Los inversionistas tienen más incertidumbre, pero la línea general de pensamiento sigue siendo que una cancelación abrupta del TLCAN es poco probable por razones tanto económicas como técnicas. Es difícil pensar un escenario como tal en donde las tres partes no pierdan y por otro lado es sensato pensar que el reordenamiento de un flujo comercial tan grande (el mayor del mundo) y el remplazo de una cadena productiva tan integrada se haga rápido.

Por otro lado, las políticas monetaria y fiscal parecen estar más en orden y alineadas ajustarse conforme se requiera si las presiones.

Pero no hay que ser ciegos, el peso sigue siendo una moneda frágil. La solución en las finanzas públicas está lejos de ser definitiva, la inflación no ha cedido gran cosa y las cuentas externas pueden verse vulneradas por la ausencia de inversión en el plazo en que México siga teniendo tal nivel de neblina en su futuro como economía.

Al parecer, el tipo de cambio nos mantendrá en un nivel elevado de estrés hasta que se defina el resultado de la negociación y, si este es negativo, deberá subir. Sin embargo, intuitivamente hay que pensar que, en dicho lapso, podríamos ver movimientos que no serán de la magnitud de los vistos hace un año.

Dos premisas sustentan este momento. La primera es que es más factible un aumento de tasas de interés por parte de la Reserva Federal (Fed) y que éste podría ser acelerado. Se asume que habrá un incremento en diciembre y al menos tres el próximo año.

No sólo es la omisión de un discurso de moderación en su más reciente comunicado, ni la permanencia de pronósticos con una clara elevación de los réditos hecha por los miembros del Comité de Mercados Abiertos; también la mención de la presidenta Yellen de que el hecho de que haya niveles poco explicables de inflación baja no debe reprimir a las autoridades para subir las tasas de manera preventiva, fue lo que asentó tal expectativa. Ahora los mercados parecen creerle a la Fed.

La otra premisa es la vuelta a la mesa también de la propuesta de cambios fiscales hecha por el presidente Trump, cuyo espíritu principal es reducir la carga impositiva y generar estímulos a la economía y a la repatriación de capitales.

La combinación de ambas está provocando un cambio de criterio entre los inversionistas globales y resucitando la idea de una reflación.

El viraje del que le hablo tiene las mismas características del que se presentó en noviembre pasado cuando resultó electo Trump: las tasas de interés subieron y el dólar se fortaleció, mientras que en las bolsas hubo un repunte significativo de sectores que se beneficiarían de un alza de tasas y de un mayor crecimiento, entiéndase los bancos, las compañías pequeñas y medianas, el sector de energía y aquellas emisoras clasificadas como altamente fiscalizadas.

Asimismo, sectores en la Bolsa que se han beneficiado de un ambiente de bajo crecimiento, ya sea por protección o por tener un negocio que no se ve afectado por el mismo, como las compañías del sector salud, de consumibles o las tecnológicas, entre otras, lucen ahora poco favorecidas por los inversionistas y presentan ajustes en sus precios desde finales de agosto.

Los principales índices de Bolsa en general mantienen su vigor bajo la expectativa de un mayor crecimiento, pero con una composición distinta entre ganadoras y perdedoras.

Ahora también, los inversionistas asumen que es posible que las tasas continúen avanzando hacia niveles más altos. La tasa del bono del tesoro a 10 años se ubica actualmente en 2.34% y bien podría movilizarse a niveles incluso mayores a 2.50% en las siguientes jornadas.

Lo anterior provoca que haya movimientos de cautela en los portafolios con relación a la deuda y también que continúen fluyendo recursos a la inversión en Bolsa, criterio que se apoya en la expectativa de reportes que volverían a ser favorables.

Por último, el nuevo escenario esta revaluando al dólar contra las principales monedas.

Esta tendencia parece propiciar de nuevo la baja preferencia por activos de mercados emergentes y por ende la presencia de un ciclo de devaluaciones contra el dólar, la del peso incluida, está latente.

No sabemos el tamaño ni el final de estas condiciones. Los inversionistas asumen una mejor situación de crecimiento hacia adelante que no creemos que este sólo referida a la presencia de un esquema de impuestos más favorable. Aún no se sabe ni el tamaño de los acuerdos ni si se lograrán éstos en el Congreso norteamericano.

Sin embargo, si esta condición permanece, los resultados en los mercados serán muy distintos a los que vimos desde principios de año, habrá segmentos que reducirán sus ganancias y otros que recuperaran parte de su rezago. Hay que estar pendientes.

La semana pasada comentábamos sobre el inicio del proceso de normalización de las tasas de interés en Estados Unidos, algo que se oficializó precisamente hace ocho días. Al parecer la Reserva Federal  mostró firmeza en la intención de efectivamente aumentar las tasas. A nuestro juicio, los efectos en los mercados globales dependen mucho de la tendencia que muestre el dólar contra el resto de las monedas.

De sobra esta decir que por el momento hay una vuelta clara de la tendencia de devaluación que el dólar mostró contra la mayoría de las monedas a lo largo del año. En cuestión de días el dólar se apreció 1.6% contra el Euro que ahora se valora en 1.17 Euros por dólar. Contra el índice DXY compuesto por monedas desarrolladas hay un movimiento positivo del dólar de 1.2%.

También de sobra esta decir que esto tiene implicaciones importantes para el tipo de cambio peso – dólar. Entre el jueves pasado y el cierre del día de ayer el peso se devaluó 45 centavos frente al dólar, cuyo precio cerró en $18.20 pesos. Se trata del nivel máximo registrado en los últimos tres meses. No nos sorprendería ver niveles más altos en los siguientes días.

Ayer sucedieron dos cosas que empujaron esta trayectoria. En primera instancia la Presidenta de la FED Janet Yellen dio a entender en un discurso su opinión en el sentido de que el banco central no necesariamente debe esperar a que la inflación se ubique en el objetivo de dos por ciento para subir las tasas de manera preventiva. Esto alimento la expectativa de un aumento de tasas en diciembre y además de al menos tres incrementos más durante 2018.

Una trayectoria franca de alza de tasas es algo que no tuvimos sobre la mesa hasta ahora. Una buena parte de la razón por la cual el dólar perdió terreno contra muchas monedas fue el convencimiento de los participantes en los mercados de que la FED no podía mover aceleradamente las tasas. Otro motivó de dicha devaluación fue la decepción de que el actual Gobierno no podría activar rápido medidas para dar mayor impulso a la economía.

En ese campo se ubica el otro suceso del día de ayer. El Presidente Trump envió al congreso un paquete de reformas fiscales para reducir impuestos que vuelve a tener un tono agresivo y que promete, en palabras del presidente, dar un impulso adicional a la economía hacia el 2018.

Si la economía norteamericana va a crecer más que las demás, va a recibir dinero por consecuencia de incentivos fiscales y va a subir sus tasas de manera más activa, entonces el dólar debe de terminar revaluándose contra la mayoría de las monedas, un efecto precisamente contrario a lo que habíamos visto este año.

Los efectos sobre México tienen puntos encontrados. Por un lado, muchos hemos visto la dificultad de la inflación para presentar una tendencia de baja, con lo que un nuevo movimiento devaluatorio aumentaría los incentivos del Banco de México de incrementar la tasa de referencia, al menos en diciembre para mantener la distancia contra la tasa libre de riesgo de Estados Unidos.

Pero al mismo tiempo, ante presiones derivadas de una desaceleración que es ya visible desde el inicio del tercer trimestre y que probablemente se acentuó a causa de los lamentables desastres de septiembre, una devaluación moderada implica mejores condiciones monetarias siempre y cuando Banxico pueda mantener las tasas estables.

De confirmarse la fortaleza del dólar, vuelve a ponerse difícil la decisión para el Banco de México, justo cuando el gobernador va de salida, esperemos que, de darse el caso, el Banco intente ser más preventivo. Por el momento el panorama luce presionado para la curva de tasas.

Se llevó a cabo una nueva reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) en Estados Unidos. El banco central no modificó la tasa de referencia y anunció el inicio de las actividades orientadas a reducir su balance.

Ayer se llevó a cabo una nueva reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) en Estados Unidos. El banco central no modificó la tasa de referencia y anunció el inicio de las actividades orientadas a reducir su balance. La magnitud de los movimientos en el corto plazo y la guía con respecto a las tasas mantienen la intención de “normalizar” los niveles de las mismas, pero sin prisa

Ésta fue una reunión importante por varias cosas: la primera es que la autoridad confirmó el inicio de la reducción de su balance, es decir, de la disminución en el monto de títulos de deuda que compró en el mercado durante varios años para mitigar los efectos de la crisis del 2008–2009. No se trata de una venta de papel sino de que, a partir de octubre, la Fed dejaría de reinvertir los títulos de deuda que se encuentran en su balance que vayan venciendo.

La medida ha sido muy estudiada y contiene mucho cuidado por parte de las autoridades. Hay un monto máximo de papeles que no se renovarán y que irá ascendiendo a lo largo de los próximos meses. A ese ritmo, se anticipa que el movimiento de reversión de estímulos durará al menos cinco años.

También la Fed ha sido cuidadosa de no incrementar la tasa de interés de referencia en esta ocasión, en parte porque se lo permiten los números aún modestos de presión inflacionaria y también en parte porque hace más cómodo a los participantes en el mercado “digerir” el nuevo proceso. Sin embargo, en su pronóstico sobre la trayectoria de las tasas sigue pensando que debe aumentar las tasas en el futuro previsible.

En esta ocasión se publicaron los pronósticos de los participantes sobre la tendencia futura de las tasas, cuya última versión se ubica todavía muy por encima de la tendencia que anticipan los futuros de la propia tasa de fondos federales. Los participantes del Comité de Mercados Abiertos anticipan un aumento a las tasas en diciembre y al menos dos el próximo año.

La decisión de mantener las tasas sin cambios e iniciar la reducción del balance en octubre fue unánime y esperada por el mercado. Se restó importancia a los efectos de los huracanes Harvey, Irma y María, señalando que no descarrilarán la economía ni el proceso de normalización monetaria. Sin embargo, se destacó que el incremento en precios energéticos y otros bienes, como consecuencia de los huracanes, podría distorsionar los datos de inflación temporalmente.

Hay que tener claro dos cosas: 1) La Fed va hacia donde quiere ir; esto es, hacia una situación con tasas de interés “normales” y a un balance menor (a poseer menos títulos de deuda), y 2) La Fed sabe perfectamente que mostrar ímpetu le puede costar caro, señalar un aumento de tasas más acelerado o direccionar bruscamente al mercado puede generar correcciones no deseadas en el valor de los activos y por ende en la marcha de la recuperación.

Desear que los bancos centrales corrijan las distorsiones que se crearon es inútil. No lo van a hacer. Su mandato no es lo que los obliga a normalizar las cosas, son las circunstancias. Las actuales son de escasa inflación y un crecimiento en marcha pero lento. Los precios de los activos financieros están sobrevaluados debido a la permanencia de tasas de interés bajas, pero al parecer esta condición seguirá cambiando poco a poco y con la guía muy anticipada de los bancos centrales.

Éste será un proceso largo, no sabemos si los mercados seguirán apuntando a máximos o sus rendimientos por fin se estancarán. Lo que es un hecho es que el proceso de normalización sigue su marcha y eso implica, a la larga, menos incentivos para los inversionistas a comprar activos riesgosos.