… tanto del sector industrial como de servicios; asimismo se publican los datos de vacantes y la generación de empleos a través de la nómina no agrícola en Estados Unidos.

Los inversionistas estarán atentos a la publicación de estos datos para confirmar el escenario de bajas agresivas a partir de noviembre que se refleja en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales. Pensamos que las cifras tendrán cambios marginales con respecto a las publicadas en agosto y no reflejarán una caída mas abrupta, sobre todo en el empleo, lo que justificaría una baja de medio punto solamente el próximo 18 del mes.

Lo cual justifica finalmente una reducción de la restricción monetaria. El presidente de la FED enfatizó que el debilitamiento del mercado laboral y la necesidad de evitar un mayor deterioro justifica gran parte la próxima decisión de política monetaria.

Lo anterior se hizo evidente en la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales sobre la creación de empleos y la cual resultó en un reconocimiento a la baja de 812 mil empleos entre abril del 2023 y marzo del 2024. Este reporte generó expectativas, por parte del mercado, de recortes acumulados de hasta 100 puntos base en lo que resta del año. Sin embargo, los niveles de actividad manufacturera y de servicios apuntan a que el crecimiento se mantiene positivo y se puede mantener así en el futuro previsible

… pero lo que sucederá adelante aún no queda claro. Powell declaró que el tiempo y ritmo de recorte de la tasa dependerá de los datos por venir, la evolución del entorno y el estado en que se encuentre el balance de riesgos para la economía en su conjunto

Lo mismo hizo Banco de México en su más reciente Informe Trimestral sobre Inflación.

Los riesgos se encuentran sesgados a la baja. La desaceleración de la economía de Estados Unidos ya está incorporada en nuestra estimación. Más bien, la cautela que podrían mostrar agentes locales y extranjeros durante el periodo de transición presidencial podría aumentar e impactar sobre las decisiones de inversión, particularmente en infraestructura.

Estimamos un crecimiento de 1.8% para el PIB de México en 2024 (2.0% cifra anterior). El ajuste responde a la mayor debilidad que muestran algunos componentes de la demanda interna, principalmente el gasto en consumo privado (probablemente generado por una menor expansión del empleo este año), así como un menor impulso en la parte de infraestructura pública.

… la cual sorprendió siendo al ser menor al consenso del mercado y con una disminución en la tasa anual de 5.52% a 5.16%. La inflación subyacente también fue un dato positivo ya que rompió el piso del 4.0% y tocó 3.98%, el menor nivel desde el 2021 y continua con una tendencia lenta de baja.

Mantenemos en 4.7% la previsión para el crecimiento anual del Índice Nacional de Precios al Consumidor al cierre de 2024 (3.9% en la parte subyacente). Para 2025 nuestros estimados se ubican en 4.0% y 3.8%, respectivamente

… un cierre de mes con un nivel de tasas que representa una curva de vencimientos prácticamente plana y apuntando hacia la normalización de esta. Es decir, una curva con pendiente positiva.

La curva se puede seguir normalizando por medio de un movimiento de baja en los plazos más cortos de las tasas de interés. Ante la expectativa de que la FED bajará las tasas en, al menos, 75 puntos base en lo que resta del año y otros 100 puntos base durante el primer semestre del 2025.

La normalización de la curva se plantea por una inflación que lentamente va moderándose y alcanzará su nivel objetivo de 2.0%; complementado por un nivel de actividad que se desacelera, pero no de forma relevante, ni contundente.

Con lo cual, en el bloque de inversión de deuda global nos permite mantener niveles de inversión altos en las tasas de corto plazo, combinado con posiciones en plazos de 1 a 3 años, que nos han aportado niveles de rentabilidad por encima de las referencias.

… el cual los mercados lo toman como un incremento al riesgo país por las implicaciones que tiene sobre las perspectivas de inversión, tanto productiva, como de cartera. Las tasas de interés inician la semana con alzas de entre 4 y 5 puntos base y con la referencia de 10 años apuntando por encima del 9.70%.

Lo anterior a pesar de que el informe de inflación por parte del Banco de México destacó el ajuste a la baja en los estimados de crecimiento del PIB y que las decisiones de política monetaria se tomaran con base en las perspectivas de inflación, que estiman continuará un proceso de baja.

Por ahora, el mercado consolida la idea de que habrá un recorte de 25pb este mes. Sin embargo, se mantienen altos niveles de volatilidad debido a la incertidumbre que genera el frente político.

En términos de inversión, nuestros portafolios de deuda gubernamental mantienen un alto componente de tasas revisables, que ante la volatilidad de las curvas de largo plazo, tanto nominal, como real, nos han provisto de defensividad en el resultado de los portafolios. Continuaremos con este posicionamiento y también complementándolo con liquidez que sigue componiendo niveles de rendimiento mayor que la aportación en CETES.

… y de deuda bancaria seguimos percibiendo un mejor escenario para los Certificados Bursátiles de tasa flotante, ya que todavía hay alta volatilidad y altibajos en la parte de deuda de tasa real y de tasa fija, añadiendo el escenario judicial. En cuanto a sobretasas, se ha visto cierto nivel de demanda, provocando que la deuda corporativa muestre una mejor perspectiva y mayores rendimientos. Finalmente, en cuanto a calificaciones se continúa observando estabilidad y movimientos moderados, al igual que perspectivas estables.

El tipo de cambio abre la semana en niveles alrededor del $19.80 pesos por unidad.

El movimiento de debilidad de peso se mantiene ante la proximidad de la aprobación de propuesta de reforma al poder judicial y los cambios en los organismos autónomos. No vemos cambios en el escenario para que el peso enfrente menor incertidumbre y presión, por lo que no descartamos niveles superiores a los $20 pesos por dólar.

Solo un enfriamiento en el ambiente política y una reducción del permio por riesgo una vez que entre en funciones el nuevo gobierno podrían revertir la presión actual.

Los niveles que tocan referentes como el S&P 500 generan cuestionamientos en un entorno en donde los riesgos siguen latentes, a pesar de disiparse los temores de una recesión en Estados Unidos.

Seguimos creyendo que no hay demasiado optimismo para que la segunda mitad del año brinde rendimientos adicionales de forma sobresaliente: en contexto, el S&P 500 dio casi 15% hasta junio, mientras que de dicha fecha a agosto el avance ha sido de sólo tres por ciento.

La información económica se mantiene mixta, sin abonar nuevamente al temor (a nuestro juicio injustificado) de una recesión en el corto plazo en Estados Unidos, al tiempo que se sigue pensando en un FED agresivo en su recorte de tasas de interés (con una estimación nos parece exagerada). Esto ha dado soporte al mercado e inyecta nuevo dinamismo a los referentes en días recientes; lo cual hace contrapeso a los riesgos latentes como las tensiones geopolíticas que se han intensificado nuevamente, aunque exista menos reflectores sobre ellas, y la contienda electoral en Estados Unidos en donde Kamala Harris sigue ganando terreno.

Seguimos creyendo que el tema político no es en sí mismo un factor que pueda incidir de forma perdurable en el desempeño de la bolsa americana que tiene otros fundamentos más relevantes (hoy el principal es la evolución de la economía y la confirmación de que el FED no se ha equivocado en su movimiento de política monetaria); pero, es cierto que la agenda que manejan ambos candidatos representa catalizadores y riesgos para las bolsas, en este punto en particular, ya sea por la agenda proteccionista de Trump o la posibilidad de mayores impuestos a las empresas con Harris. Sin duda será un tema que inyectará volatilidad en los próximos meses.

Nuestra cartera se vio favorecida en días recientes por las apuestas activas en India y Alemania, la estrategia sectorial en Estados Unidos se vio impactada por la posición en Tecnología, lo cual fue compensado por el efecto favorable de nuestras apuestas activas en Finanzas, Comunicaciones y Servicios públicos.

… el mercado accionario sigue presionado por la aversión al riesgo y la cautela que detona la incertidumbre política en el país. La reforma judicial en especial, así como los movimientos para modificar organismos autónomos, disipan el atractivo por la renta variable mexicana a pesar de las valuaciones atractivas y empresas con perfiles favorables y defensivos.

El pronunciamiento de diversas corredurías y organismos internacionales ha incidido en que el referente S&PBMV IPC regrese a operar por debajo de los 52,000 puntos. El movimiento de tipo de cambio sigue incidiendo también en las posiciones en bolsa, ayudando a emisoras con exposición a ingresos en esta moneda e impactando a aquellas con estructuras de costos y deuda en dólares.

Nuestra postura ante este escenario es de cautela, la volatilidad podría continuar y seguimos pensando en que el referente depende de una mayor confianza sobre la inversión que permita una revaluación de múltiplos muy castigados. Recomendamos mantener una cartera diversificada y buscando valor en posiciones que más allá de la volatilidad actual puedan ser resilientes al entorno actual, así como evitar que el nerviosismo lleve a tomar decisiones precipitadas en los portafolios que conlleven a costos adicionales de operación sin brindar rendimientos positivos que lo compensen.

En nuestro portafolio, incidió negativamente la sub-ponderación en GAP en el portafolio después de la fortaleza que mostró la empresa ante una negociación en su PMD que fue considerada favorable; así como no tener OMA, la cual sigue en espera de llevar a cabo este proceso. Nuestra posición sobre el sector aeroportuario es favorable, nos gustan la historia detrás de estas compañías, pero preferimos no concentrar la cartera a un sector en específico y favorecer otras empresas cuyo perfil nos gusta más: ASUR. En sentido contrario, sumó a la cartera no tener LIVERPOL, ni PEÑOLES

… en su discurso del pasado viernes en la reunión de política monetaria de Jackson Hole. Por una parte, dejo por sentado que el ciclo de baja de la tasa de fondos federales empezará en la siguiente reunión del Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) del 18 de septiembre al declarar que el momento amerita ajustes en la política monetaria y que es necesario reducir la tasa.

El ritmo actual de la inflación baja y la desaceleración económica justifican por fin una reducción de la restricción monetaria que será a un ritmo aun incierto de acuerdo con la información económica.

… y la necesidad de apoyar a que no haya un deterioro mayor. Hay que recordar que la FED cuenta con el doble mandato de evitar que suba la inflación y mantener los niveles de empleo en la economía.

La preocupación por el mercado laboral puede haberse acentuado por la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales a inicios de la semana pasada, en la cual disminuyó en 812 mil empleos el número de plazas reportados entre abril del 2023 y marzo del 2024. Conforme a estas cifras, la economía en ese periodo generó 173 mil puestos de trabajo al mes, en lugar de los 242 mil reportados con anterioridad.

… la primera señal será la publicación del estimado que los mismos miembros del FOMC hacen cada trimestre y se concentra en la famosa grafica de puntos. Por ahora los inversionistas en el mercado de deuda parecen de nuevo entusiasmarse de más con una expectativa de tres bajas adicionales en lo que resta del año incluyendo una reducción de medio punto porcentual en noviembre.

Nos parece que ante la realización de la expectativa que se había pospuesto casi todo el año, con respecto al inicio del ciclo de alza, los inversionistas han vuelto a adelantar las cotizaciones de la parte larga de la curva con una idea de una reducción fuerte para los próximos meses.

En nuestra óptica no esperamos un deterioro de las cifras laborales tan sólido como para considerar una tan brusca, lo anterior implica la presencia de episodios de decepción y descartamos la opción de invertir en plazos largos bajo la idea de que las tasas en dicho segmento de la curva bajarían aún más.

Pero lo que puede suceder después de la reunión de septiembre no nos queda claro, Powell declaró que el tiempo y ritmo de recorte de la tasa dependerá de los datos por venir, la evolución del entorno y el estado en que se encuentre el balance de riesgos para la inflación y el crecimiento. En contraste de nuevo con lo que los participantes del mercado consideran que se puede materializar, bajas hasta por 100 puntos base acumuladas en lo que resta del año.

Está claro que la confianza se ha incrementado para que la inflación llegue al objetivo y el cambio en la política monetaria está cerca. Pero debemos mantener la cautela con la perspectiva que puede transmitir la FED en el mes de septiembre para sus posteriores comunicaciones.

El mercado de tasas de interés se muestra abierto a un recorrido mucho mayor sobre las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano. El vencimiento de 2 años la tasa inicia la semana alrededor del 3.93%. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.81%; quizá estos niveles podrían mantenerse con una baja volatilidad hasta la publicación de los datos sobre el mercado laboral, en la primera semana de septiembre.

En términos de inversión, mantenemos la concentración de plazos cortos (menores a un año) que todavía ofrecen rendimientos por arriba del 5.0%, complementados con vencimientos alrededor de 2 años que con el recorrido de las tasas en ese nodo de la curva nos han dado una contribución mayor a las referencias.

… la cual sorprendió al mercado lo que permitió que la tasa anual disminuyera de 5.52% a 5.16%. Mientras tanto, la inflación subyacente también fue menor al esperado y rompió el piso del 4.0% para colocarse en 3.98%, el menor nivel desde el 2021.

La inflación subyacente continúa con una tendencia de baja lenta, pero si se mantiene con menor volatilidad en los precios de agropecuarios. La Junta de Gobierno de Banco de México, al menos por mayoría simple, podría volver a bajar la tasa de interés de referencia, en el mes de septiembre y conserva una alta probabilidad de seguir haciéndolo en el último trimestre del año.

… por parte de la FED y una inflación local que sorprendió a la baja, el mercado local de tasas de interés presentó volatilidad; en gran parte por las noticias en torno a los efectos perniciosos de la propuesta de reforma al poder judicial y la desaparición de los organismos autónomos. Tales efectos se relacionan con el marco legal y sus repercusiones en las inversiones. 

Los riesgos intrínsecos se han incrementado ante la evolución de los hechos en la parte política. Anticipamos que se mantendrá el sesgo de volatilidad en la curva de Mbonos en el futuro previsible. Asimismo, los menores datos de inflación también presionan a las tasas reales; dada una menor demanda por protección inflacionaria.

Lo que en términos de inversión se traduce en mantener tasas revisables sobre ponderadas. En plazos cortos, la valuación de CETES relativa al fondeo también luce favorecedora para seguir capitalizando rendimientos por el lado de reporto diario. Ambos factores nos ayudan a mantener diferenciales positivos tanto en inversiones de deuda gubernamental de corto, como de largo plazo.

… Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día. Aún no se tiene certeza con los movimientos en la parte de tasa fija y de tasa real en papeles no gubernamentales, ya que tienen mayor volatilidad y altibajos. Seguiremos aumentando posiciones en papeles de tasa flotante y buscaremos posiciones con calificaciones de AAA y de AA.

El tipo de cambio cerró la semana en los $19.07 pesos por unidad, pero en el inicio de esta rebotó hasta los $19.32 pesos por dólar. Los determinantes para estos movimientos se dan en gran parte por las noticias en torno de los efectos perniciosos de la propuesta de reforma al poder judicial y sus implicaciones sobre las inversiones productivas, así como financieras.

Sin embargo, la perspectiva de baja de la FED ayuda en ciertos momentos al peso mexicano dada la expectativa de reducción de tasas que existe también por parte de Banxico, lo que ayuda a mantener el diferencial entre pesos y dólares al menos en el futuro previsible. El escenario para el peso continúa con una alta incertidumbre y una tendencia que puede alcanzar los $20.00 pesos por dólar en lo que resta del año.

… la balanza se inclina nuevamente a la expectativa positiva que genera la baja en tasas de interés. Parece que el mercado se centrará en el mensaje de resultados corporativos que podrían seguir siendo positivos, y ser el catalizador (o al menos soporte) para los referentes accionarios, pensando en que el argumento de una revaluación de múltiplos ya se encuentra descontada desde hace tiempo en las bolsas.

Estamos por conocer uno en particular que genera altas expectativas: NVDA, en donde en esta ocasión se contempla un crecimiento en las utilidades de casi 160% a tasa anual, la empresa ha acostumbrado a los inversionistas a superar las expectativas, pero, no hay que olvidar que existe una tendencia en esta última temporada de reportes a buscar la perfección en las cifras, y un reporte mixto, aunque en términos generales sea principalmente positivo, podría no ser suficiente para evitar una toma de utilidades en momentos donde la emisora alcanza un rendimiento en el año cercano a 160%. Hablar de NVDA es relevante por su peso en los referentes, pero además por el efecto que tendría en la confianza del resto del sector Tecnología y del mercado en general.

En este sentido favoreció en especial a nuestra cartera la semana pasada la apuesta activa en Tecnología, al ser uno de los sectores con el mejor rendimiento en la semana, así como la sobre-ponderación en Comunicaciones. Sin embargo, restó valor la apuesta activa en Energía ante la debilidad que tuvo el sector en días recientes. De momento, reiteramos nuestra posición en este sector, nos gusta la historia de rentabilidad y la valuación atractiva.

Por otro lado, la atención de los inversionistas podría estar nuevamente en otros elementos aún latentes en la mente de los inversionistas pero que por momentos cobran relevancia, en este caso la contienda electoral en Estados Unidos; la agenda de Donald Trump podría estar ya descontada en cierta medida por el mercado, pero aún hay varias incógnitas en lo que podría buscar Kamala Harris, su posicionamiento en particular con el sector Tecnología por ejemplo, y una postura menos agresiva que Trump en cuanto a los impuestos a las empresas que podrían bajo su mandato ver un incremento en la tasa impositiva.

Decíamos ya desde antes que el movimiento de alza que por momentos se experimentaba podría ser temporal y la volatilidad continuar presente complicando al referente S&PBMV IPC sostener niveles por encima de 54,000 puntos; esta sigue siendo nuestra visión y se confirma con las caídas experimentadas en días recientes. Nos sigue pareciendo que será necesaria una revaluación de múltiplos en el mercado para lograr una mayor tracción de la bolsa, y en este sentido se requiere una mayor confianza de los inversionistas a lo que la situación política del país no colabora.

En la semana favoreció a nuestro portafolio en especial no tener posiciones en emisoras como Q, OMA y LIVEPOL que tuvieron un desempeño adverso, así como nuestras apuestas activas en CUERVO, ALSEA y ALFA, que destacaron por su buen rendimiento.  En sentido contrario impactó negativamente la posición en GFNORTE y KIMBER

La diversificación y buscar calidad con valuaciones atractivas se mantiene como nuestra estrategia principal para proteger a nuestro portafolio en este entorno.

Comienzan a anticiparse los probables cambios en la muestra del S&PBMV IPC en septiembre: se sabe que ELEKTRA saldrá al mantener la suspensión de sus acciones por más de 20 días hábiles, criterio fijado por S&P al construir el índice. El nombre que podrían también salir del referente es BOLSA, mientras que SITES suena como una de las candidatas a regresar.

Las ventas al menudeo de julio sorprendieron por su buen desempeño. El indicador oportuno sugiere que el gasto en consumo privado creció sólidamente al inicio del tercer trimestre del año. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron a la baja.

… su menor nivel desde marzo de 2021. La inflación subyacente continuó a la baja al pasar de 3.3% a 3.2%, todavía muy por encima del objetivo de 2.0% de la FED.

No obstante, y sobre todo desde de la última conferencia de prensa de Jerome Powell, hay campo para que la FED baje su tasa en septiembre. No anticipamos recortes agresivos. Nuestra expectativa se mantiene en 25 puntos base.

… el inicio de la semana se da con movimientos marginales y a la espera de dos eventos relevantes. En primer lugar, la publicación de las minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte de la FED. Asimismo tendrá lugar la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming.

En la primera, los participantes del mercado, así como analistas tendrá una idea más amplia de las perspectivas sobre la inflación, el crecimiento, mercado laboral, así como de las tasas de interés y la política monetaria por parte de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED en la más reciente reunión de política monetaria.

En la reunión de Jackson Hole vendrá, o es al menos lo que espera el mercado, la señal más clara por parte de la FED, que se recortará la tasa de referencia en, al menos, 25 puntos base para la reunión del 18 de septiembre.

… al menos así lo han transmitido varios miembros de la FED; donde coinciden que el escenario de la inflación ha mejorado, aunque lentamente. Por otra parte, mantener una postura monetaria restrictiva aumenta el riesgo de un impacto mucho más significativo sobre el crecimiento, aunque éste se mantenga resistente.

A pesar de los ajustes en las tasas a lo largo de la curva, aún se mantiene cierta expectativa de las decisiones por venir de la FED; por lo que no podemos descartar ciertas variaciones en la curva de rendimientos.

… continuamos con una proporción importante del portafolio en vencimientos menores a un año, tasas revisables y una apuesta en plazos entre 1 y 3 años. Lo cual ha significado un perfil de rendimientos en dólares alrededor del 5.3% anualizado, en lo que va del año.

… tanto en las tasas nominales, como reales. Pasó la euforia por la decisión de Banxico y el mercado se enfoca en la expectativa de lo que suceda en Jackson Hole; aunque también sobre la minuta de la reunión de política monetaria del banco central. La más reciente decisión fue dividida 3 a 2 entre los votos de los miembros de la Junta de Gobierno a favor de bajar la tasa.

El mercado tiene la perspectiva de que vendrá una continuidad de recortes en la tasa de referencia para septiembre, noviembre y diciembre. Sin embargo, habrá que analizar el detalle de las minutas; así como la inflación de la primera quincena de agosto que se dará a conocer esta semana. Las presiones de agropecuarios continuarán registrándose y los riesgos por efectos de segunda ronda que se transmitan a la parte subyacente no se pueden descartar.

Por lo tanto, el mercado luce adelantado, pero los riesgos exigen cautela y análisis de lo que vendrá para la inflación, la política monetaria y las tasas de interés. En términos de inversión, esto nos arroja la conclusión de que mantener posiciones en fondeo, tasas revisables para cartera de corto plazo, continúan como estrategias dominantes y que generan un rendimiento con un riesgo controlado. Para las carteras de largo plazo, mantenemos duraciones igualadas a los benchmarks y con posiciones en tasas revisables que nos neutralizan parcialmente la volatilidad de las tasas fijas, tanto reales, como nominales.

… bajas y ajustes en la parte de papeles de tasa fija y en la parte de Certificados de tasa real. Por otro lado, continúan los avances en la parte de tasa flotante de TIIE Fondeo a un día y de TIIE a 28 días. Sobretasas con movimientos mixtos, sin determinarse una tendencia clara. Tampoco sin compras y ventas en las carteras. Finalmente, en calificaciones crediticias no se observan cambios en las emisiones o instrumentos de las carteras; en la parte crediticia hay estabilidad.

El tipo de cambio inicio en los $18.80 y después se estabilizó alrededor de los $18.68 pesos por unidad. El ajuste cambiario había sido alrededor del 1.0%. Esto se dio en parte por un nuevo rally de apreciación del yen. El peso mexicano estará sujeto a los vaivenes de dólar frente a sus principales monedas de cambio (euro, yen y libra), pero también a las perspectivas locales, relacionadas con la política monetaria. No podemos descartar nuevos episodios de presión en el futuro previsible.

… se han borrado las pérdidas que enfrentaron diversos índices al inicio de agosto y el apetito por riesgo regresa al mercado. Existe una mayor convicción en que la economía en Estados Unidos mantendrá esta tendencia de desaceleración, que ya se anticipaba, pero sin vislumbrar una caída que pueda detonar una crisis financiera. Destacó el fuerte movimiento de alza del sector tecnología, con reportes que confirman que la temática de Inteligencia Artificial sigue siendo un soporte para empresas del sector; al tiempo que también se justifica cierto entusiasmo por la posibilidad de una regulación menos intensa si Kamala Harris gana la presidencia en Estados Unidos.

Mantenemos nuestras posiciones sin cambios, creemos que nuestro portafolio se puede ver beneficiado de esta dinámica en sectores que tienen una historia independiente al crecimiento económico y también guardando cierto espacio dentro de la cartera en estrategias defensivas. 

Este movimiento no hace cambiar nuestra opinión respecto a que la segunda mitad del año los rendimientos no serán tan positivos como los vistos en los primeros meses de 2024, ya que algunos de los catalizadores han perdido fuerza (resiliencia de la economía) o ya están incorporados en el mercado (revaluación de múltiplos por baja en tasas de interés); esto hace más propenso al mercado a perder terreno en momentos en que las noticias no se alinean a las expectativas y operar con mayor volatilidad. Creemos que un error de cálculo en la FED se mantiene como el principal riesgo, así como inversionistas que buscan reportes corporativos perfectos para justificar múltiplos elevados. 

Fue sobresaliente también el caso de Japón, el Nikkei ha tenido un fuerte regreso después de un arranque de agosto sumamente negativo. Genera más cautela el mensaje del BoJ de no continuar con una postura restrictiva agresiva y con ello cobra fuerza uno de los elementos que más han detonado en el mercado: los planes de las autoridades para fomentar que las empresas regresen mayor valor a los accionistas y protejan su valoración. El movimiento de la moneda es un elemento también relevante, pero parecería más complejo de entender en momentos en donde la correlación que existía entre la depreciación del yen y el impulso que da a los exportadores del índice (que tienen un peso relevante en el mercado) parece haberse roto al tener también implicaciones importantes en el consumo local. Nuestra posición en Japón es neutral ante esta serie de eventos que generan contrapesos. Creemos que hay otros mercados que pueden detonar rendimientos positivos en nuestra cartera.

… el mercado ha logrado ganar terreno de la mano de algunos cuantos nombres en especial en días recientes, como fue el caso de ALFA, pero en general se presenta sentimiento positivo de la mayoría de la muestra. Influye el entorno de apetito por riesgo en el exterior y valuaciones de empresas que lucen muy castigadas. Creemos que el referente se mantendrá volátil, con cierta resistencia al alza ante la falta de catalizadores más allá de los factores antes mencionados.

… los índices de volatilidad se ajustaron a la baja de forma importante. Lo anterior se vio favorecido por la publicación de buenos datos económicos, principalmente en el sector laboral y de servicios.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 233 mil unidades, por debajo de las 241 mil estimadas por el consenso de analistas. Este fue el principal dato que rápidamente disipó el pesimismo del mercado, pues revela la relativa fortaleza que aún muestra el mercado laboral norteamericano. En más datos positivos, el ISM no manufacturero regresó a una zona consistente con una expansión en el sector al pasar de 46.1 a 51.1 puntos entre junio y julio. La actividad de servicios se mantiene como uno de los principales motores del crecimiento del PIB norteamericano y no se detectan elementos que permitan anticipar un cambio de tendencia en el corto plazo.

El único dato que llamó la atención por su mal desempeño fue el crédito al consumo ($8.93 miles de millones de dólares o mdd en junio vs. $13.95 mmd en mayo). El dicador se ha visto afectado por los elevados niveles de tasas de interés; no obstante, éste podría reactivarse a partir de que la FED comience a recortar la tasa de interés de referencia en septiembre

… la semana inicia con bajas, a pesar de que los datos sobre la actividad económica muestran solidez. Por otra parte, el fuerte rally de baja de las tasas fue frenado por las declaraciones de los diversos miembros de la FED, en las cuales se aprecia una economía sólida y sin la necesidad de bajar las tasas de forma relevante. El mercado espera una baja de 50 puntos base en septiembre y dos de 25 puntos base en noviembre y diciembre. Esta semana será relevante para debilitar o fortalecer tales expectativas, así como el comportamiento del mercado, la publicación de la inflación, tanto del consumidor, como del productor. Esto definirá, sobre todo, el potencial movimiento de la tasa en el mes de septiembre

… el portafolio de deuda en dólares continúa con una exposición a tasas de corto plazo. En su mayor parte, con niveles de rendimiento superiores al 5.0% en dólares. Seguido por tasas revisables, así como una parte de tasas fijas en plazos entre 1 y 3 años

La Junta de Gobierno optó por recortar la tasa de interés de referencia de 11.00% a 10.75%, ante una división del consenso del mercado respecto a lo esperado. La decisión fue divida: 3-2 con el argumento de que la parte subyacente de la inflación muestra ya un descenso acumulado en los últimos meses, aunque aún se encuentra por fuera del nivel máximo del rango de tolerancia.

En contraste, Banxico aumentó sus estimaciones de inflación y existe el riesgo de un desajuste de las expectativas de inflación por parte de los analistas. Asimismo, persiste el riesgo de que se den efectos de segunda ronda que provoque un traspaso de la parte no subyacente a la subyacente.Sin embargo, Banxico considera que el escenario permite discutir futuros movimientos en la tasa de interés de referencia. Lo cual a nosotros nos parece que exacerba los riesgos por el lado del manejo macro-prudencial.

La semana inicia con las tasas locales aumentando, en parte tomando utilidades de los altos rendimientos de las últimas dos semanas y reacomodando posiciones de cara al mes de septiembre

… gracias a algunos movimientos en sobretasas y a la reducción en las tasas de los Certificados Bursátiles de tasa fija y de los Certificados Bursátiles de tasa real. Adicionalmente, las tasas de los Cebures de tasa flotante tuvieron una buena rentabilidad gracias a la baja de la TIIE Fondeo a un día y a la baja de la TIIE a 28 días. Sin embargo, en las siguientes semanas tendrán una referencia más baja y consecuentemente una rentabilidad más baja, aunque siguen presentando niveles de doble dígito. En esta ocasión no se han visto movimientos en calificaciones crediticias   

El tipo de cambio vuelve a reflejar cierta salida de flujos, prolongando el cierre de posiciones acumuladas por la operación de “carry trade” con el yen japonés. Sin embargo, la reacción de fortalecimiento del peso, después de la decisión de Banxico vino como respuesta positiva por las implicaciones de corte fiscal que tiene la disminución de las tasas, ya que genera una baja del costo financiero de la deuda soberana mexicana.

… se experimenta una mayor calma después de haber tenido un arranque de agosto con importante sentimiento de aversión al riesgo y con fuertes movimientos en algunos mercados. Los inversionistas parecen estar más claros en que no habrá un escenario de recesión en Estados Unidos en el corto plazo, aunque las probabilidades para que ello ocurra se han incrementado. Además, tomaron una postura de mayor mesura en Japón en donde los argumentos de largo plazo que favorecen a la renta variable del país (en particular las medidas que se aplican para fortalecer las valuaciones a través de un mayor compromiso de las empresas en términos de recompras de acciones y pago de dividendos, así como la propia dinámica de crecimiento del país), han permitido que las caídas se vean contenidas en medio de aquellos que ven oportunidades de inversión de largo plazo y puntos de entrada atractivos.

Existen aún elementos de riesgo importantes, los resultados de las empresas no han sido malos, pero podríamos comenzar a ver revisiones a la baja en las proyecciones de utilidades en Estados Unidos, que hasta hoy estaban apoyadas por las eficiencias y menores presiones de materias primas que fortalecen los márgenes y resiliencia en los ingresos a la política monetaria restrictiva. Parece que el famoso “carry trade” no ha finalizado por deshacerse y si regresa este sentimiento de incertidumbre sobre el curso de acción de los bancos centrales podría desatarse una nueva ola de volatilidad; sin embargo, ha dado cierta calma que se desestime una reacción de emergencia y fuera de calendario para una baja en tasas por parte del FED (algo que nunca creímos que pasaría) y el mensaje del BoJ sobre no continuar incrementando su tasa de interés de referencia.

En nuestra cartera recomendada de renta variable global sumó nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, al no tener Materiales y estar sobre-ponderados en Energía, Finanzas; así como nuestra posición en Tecnología que resultó más defensiva que su referencia. También aportó valor la ligera apuesta activa en Japón. De momento no hemos realizado cambios en nuestra cartera que ha recuperado valor en días recientes

… pero, sin ganar demasiada tracción. Nos parece que el mercado logró recuperar algo de valor ante emisoras que lucían sumamente castigadas y con cierto impulso en aquellas que por su exposición a dólares podrían verse favorecidas por la depreciación del peso. 

Hubo pocas noticias en el campo local. Destacaron los reportes de tráfico mensual de aeropuertos, que revelan presiones aún latentes en algunos casos por la revisión de aeronaves (lo cual podría continuar en el corto plazo) y los efectos extraordinarios por el paso del huracán Beryl. Nos sigue pareciendo que nuestra apuesta activa en ASUR es la que mayor valor puede detonar en el portafolio, sin duda vemos valor en este sector y la tracción positiva que pueda seguir mantenido hacia delante independientemente de estos retos actuales; pero, parece clave esta atentos al efecto que puede seguir teniendo una temporada de huracanes que podría ser más agresiva que en otros años y con la posibilidad de cierto impacto si el crecimiento en Estados Unidos pierde más fuerza de lo esperado. Sin embargo, es importante resaltar la resiliencia de este sector, que incluso durante la pandemia logró proteger su generación de flujos.

En nuestra cartera favoreció positivamente la semana pasada no tener PEÑOLES y OMA, así como nuestra apuesta activa en KIMBER; por otro lado, presionó no tener GRUMA y nuestra sobre-ponderación en ORBIA

… a la coyuntura y desempeño económico de Estados Unidos que describen que la desaceleración se intensifica.

El índice de gerencia y abastecimiento ISM manufacturero registró un desplome a un nivel de 46.8 puntos, muy por debajo de los 48.8 puntos esperados y que describe un nivel de contracción de la actividad muy visible.

El dato de la nómina no agrícola norteamericana se dio a conocer el viernes pasado y terminó con un dato de 114,000 nuevos puestos laborales, mientras que las expectativas de los mercados financieros marcaban niveles de 175,000 nuevos puestos y el dato previo confirmado fue de 179,000 puestos. Los salarios subieron 3.6% anual desde el 3.7% esperado y del 3.8% del mes anterior. Se registran niveles más cercanos a los de antes de la pandemia.

… en la economía de Estados Unidos durante los próximos meses. Si bien, existe un debilitamiento del mercado laboral, en ningún momento esto sugiere una contracción del empleo.

Nuestro Departamento de Análisis de INVEX mantiene la expectativa de que Estados Unidos evitará una recesión si varios indicadores (sobre todo de servicios, principal bastión del PIB) apuntan hacia un crecimiento moderado en los sectores más relevantes y si la Reserva Federal (FED) inicia un ciclo de bajas el próximo mes.

… y consecuentemente aumentan las posibilidades de que Jerome Powell y sus colaboradores disminuyan la tasa de referencia de un rango de 5.25%-5.50% a un rango de 5.00%-5.25% en la siguiente junta a llevarse a cabo en el mes de septiembre del año en curso.

En algún momento, los inversionistas llegaron a descontar a través de los futuros de la tasa de fondos federales que la FED podría bajar hasta en 50 puntos base la tasa en su sesión de septiembre y anticiparon una baja pronunciada de las tasas hacia el primer semestre del año próximo. Con este ambiente, las tasas de interés en Estados Unidos presentaron una baja considerable; el bono del Tesoro de 2 años presenta niveles de 3.89% (mientras que cotizaba en 4.36%) y el correspondiente al plazo de 10 años muestra niveles de 3.78% (mientras que anteriormente presentaba tasas de 4.19%).

Destaca que la tasa se encuentra en su nivel más alto desde octubre del 2008. La votación fue de siete votos a favor de subirla y dos votos para que permaneciera en el mismo nivel. Además, anunciaron una reducción del 50% en su programa de compra de bonos, la cual iniciará en el primer trimestre del 2026. Las compras mensuales de yenes disminuirán de 6 a 3 billones de yenes.

Lo anterior, favoreció un movimiento de apreciación significativo del yen frente al dólar de Estados Unidos, así como el retroceso de operaciones especulativas conocidas como “carry trade” (adquisición de deuda en yenes a una tasa muy baja e inversión de bonos emergentes o de Estados Unidos a una tasa mayor).

La combinación de este cambio de política con la perspectiva de baja de tasas en Estados Unidos sacudió fuertemente a los mercados cambiarios provocando una importante revaluación del yen, así como una apreciación del dólar contra la mayoría de sus contrapartes. Las monedas latinoamericanas, en especial, sufrieron con este movimiento devaluaciones cuantiosas.

Por ahora seguimos con la misma perspectiva que consiste en mantener posiciones con plazos menores a un año, posiciones con tasa flotante, escasas posiciones con plazos mayores a un año. La curva muestra un mejor desempeño, pero no nos cambia la perspectiva.   

… y resultó en un alza de 2.2%, mientras que se esperaban por parte del consenso niveles de 2.4%. Dentro del PIB se registraron datos mixtos. Se confirmó una desaceleración, aunque no cifras de un desplome importante, no obstante, si representa un incentivo para que Banxico mantenga la posibilidad de reducir la tasa de referencia ante la expectativa de que un menor crecimiento favorezca el descenso de la inflación hacia el objetivo del banco central.

Con el crecimiento económico y la influencia de las tasas de interés en Estados Unidos, la curva mexicana también mostró disminuciones considerables. Los bonos de 3 años representados por M JUN27, presentan una tasa de 9.70%, lo cual es una disminución de 20 puntos base frente a la semana anterior. Por su parte, los bonos de 10 años (M NOV34) presentan una disminución de 10 centésimas y una tasa igual 9.70%. Aun así, el diferencial contra las tasas de largo plazo del exterior se mantuvo en un nivel elevado.

Creemos que la turbulencia de los mercados globales no ayudará a Banxico en su intención de reducir las tasas. El aumento del tipo de cambio, así como la posibilidad de mayor volatilidad en los mercados, justo antes de los meses complicados relacionados a la transición de gobierno, la incertidumbre sobre las finanzas públicas y las elecciones en Estados Unidos seguirán reflejándose en una curva de tasas muy cautelosa y que no participará del todo del bajón que ven sus contrapartes en Estados Unidos.

La curva de tasas no baja a niveles registrados a principio de año y vemos difícil que lo haga. Por ello, decidimos mantener la misma perspectiva en las carteras: mayor participación en fondeo gubernamental y en posiciones de tasa flotante de menor plazo. En los portafolios de largo plazo también mantenemos posiciones promedio por debajo de las referencias.

… sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Las partes de tasa fija y tasa real de dichos sectores siguen presentando movimientos volátiles y por esa misma razón es mejor mantener un portafolio de inversión con posiciones relevantes en la parte de tasa revisable. Los niveles de la TIIE a 28 días que se encuentran oscilando alrededor de 11.25% y las sobretasas de los papeles sobre dicha referencia continúan por encima de las curvas del mercado.

… que el principal detonador de un movimiento de alza en el tipo de cambio sería el retiro de las políticas monetarias restrictivas, principalmente, en Estados Unidos. Asimismo, hemos hecho hincapié en que cualquier episodio de mayor volatilidad y de mayor aversión al riesgo en los mercados globales se refleja con fuerza en la cotización. No debería ser sorpresivo el movimiento actual bajo esas premisas.

Nos parece que una vez que pase el episodio de volatilidad y después del correspondiente ajuste de la sobrerreacción, el tipo de cambio peso-dólar buscará un nivel de estabilidad más correspondiente a una situación de debilidad en el crecimiento, sin el beneficio estructural del “carry trade”, con una nueva administración con una carga de riesgos importante, posiblemente con Banxico bajando las tasas y tal vez Donald Trump. Nuestra perspectiva es que debemos de hablar de niveles de $19 – $20 pesos hacia el cierre del año.

… uno sobre el error de cálculo del organismo por el tiempo que han tardado en realizar el esperado ajuste en la política monetaria. Aunque en el pasado los datos malos se interpretaban positivamente por lo que implicaría en el descenso en tasas y la revaluación de los múltiplos del mercado, ahora se teme que el aterrizaje suave de la economía no sea ya más el escenario al que se enfrenten los mercados y esto ha detonado una importante aversión al riesgo.

Ya veíamos al mercado accionario con debilidad y escepticismo sobre el rendimiento hacia delante ante valuaciones que lucían extendidas y el desencanto del sector tecnología y con reportes corporativos que, aunque cumplían con las expectativas, no eran tan fuertes como los que hemos visto en otras ocasiones. Las emisoras de baja capitalización habían sido un soporte, pero los cuestionamientos sobre la solidez de esta tendencia ante la debilidad financiera que tenían algunas de ellas se ha vuelto un argumento de mayor cautela ante este miedo sobre el rumbo de la economía.

La dependencia a los datos económicos se ha magnificado y parece que existe una sobrerreacción a las noticias negativas, no solo en el campo económico, sino también corporativo. Sabíamos que vendrían meses de volatilidad, de menores rendimientos que los obtenidos al inicio del año, pero descartábamos un ajuste de importante magnitud en las bolsas. Es difícil anticipar el desenlace, quedan datos importantes por conocer que podrían mantener la volatilidad, como el reporte de NVDA, la reacción que tomará la FED ante esta debilidad en los datos económicos, las tensiones geopolíticas en la contienda electoral en EE.UU. Creemos que el mercado sobre reacciona en estos momentos y por ello estamos decidiendo no hacer cambios precipitados en los portafolios a pesar del impacto que estamos teniendo en estos días.

En días recientes, impactó negativamente la apuesta activa en Tecnología, mientras que no tener posiciones en Consumo básico y Bienes raíces afecta a la rentabilidad en momentos en donde la apuesta del mercado sobre una posible recesión cobra fuerza.

… su fuerte ajuste ante el inesperado movimiento del banco central para subir sus tasas de interés de referencia. El impulso que la inflación daba en las expectativas, por la reactivación que ello implicaba en el poder de las negociaciones salariales cruzó la línea de la preocupación por un alza mayor a la que se esperaba; la decisión del BoJ, contraria a la del resto de los bancos centrales, resta valor a la renta variable de dicho país. Aunado a lo que ello implica en el componente exportador del índice que es relevante y lo que pueda comprometer otros temas estructurales que habían sido catalizador.

… por momentos ganó algo de fuerza con el cierre de mes; pero, no logró sostener los 53,000 puntos. La aversión al riesgo global, la incertidumbre en el campo político local entorno a la agenda del nuevo gobierno que recientemente anunció cambios sobre órganos autónomos, la salida de inversiones en el país como TESLA que generan ruido sobre uno de los factores que motivaba a los inversionistas: nearshoring (en parte ante la posible llegada de Trump a la presidencia con una agenda proteccionista), la falta de catalizadores por el lado del crecimiento, reportes corporativos que no brindaron demasiadas sorpresas positivas, así como eventos aislados que merman la confianza sobre la protección a los inversionistas minoritarios (caso ELEKTRA), se acumulan los detractores para la renta variable local.

Favoreció al portafolio nuestra apuesta activa en FEMSA, que anunció sus planes para expandir el negocio de tiendas de conveniencia en Estados Unidos, una noticia que no es del todo sorpresiva. Sin embargo, restó valor nuestra apuesta activa en GMEXICO y no tener GRUMA, así como no tener posiciones en PEÑOLES.

Existe valor en el mercado, hay valuaciones que se mantienen atractivas por fundamentales sólidos que van más allá de estos factores de riesgo. Sin embargo, reconocemos que será complejo que haya una recuperación en las cotizaciones en el corto plazo si no existe una mejor percepción que permita una revaluación de los múltiplos del mercado.

Destacó la expansión del gasto en consumo en mercancías, mismo que había mostrado cierta debilidad en trimestres pasados. El gasto en servicios se confirmó como el principal motor de la economía norteamericana a pesar de un entorno de elevadas tasas de interés.

Por otra parte, llamó la atención la fuerte acumulación de inventarios en el periodo, pues generalmente un incremento en esta categoría apunta hacia menores niveles de producción debido a un posible enfriamiento de la demanda.

… cifra similar a la reportada para mayo y significativamente mayor al objetivo de la FED (2.0%). Por otra parte, las presiones inflacionarias ceden ante un regreso en los precios internacionales de materias primas y por la expectativa de un menor ritmo de crecimiento económico durante los próximos trimestres.

… la FED encontraría margen suficiente para bajar la tasa de interés de referencia en septiembre. Por otra parte, debido a que la inflación se mantiene por encima del objetivo, tampoco se esperaría el inicio de un ciclo continuo de bajas. De acuerdo con la misma FED, el objetivo de 2.0% ni siquiera se alcanzaría en 2025.

… la curva de tasas de interés se relajara de forma importante. El vencimiento de 2 años la tasa se ubicó el 4.39%, 12 puntos base de baja con relación al cierre previo semanal. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 4.19%, con una variación de 5 puntos base de disminución. Estos niveles son similares a los de la apertura para esta semana.

En general, el poco movimiento de los réditos se debe a que el mercado entró en un modo de espera de la decisión de política monetaria por parte de la FED. No consideramos que abra ajustes en la tasa de referencia, pero el mercado se concentrará en las señales por parte del Comité de Mercados Abiertos que apunte a un potencial recorte en el mes de septiembre.

… y es poco probable observar más recortes para este año. Hacia el 2025, tanto el mercado como los analistas estiman una medida de 4 bajas en la tasa de referencia, prácticamente una por trimestre.

Por lo tanto, el entorno para las tasas cambiará poco en lo que resta del año y aun con los dos recortes estimados, el nivel de los réditos de corto plazo se mantiene relativamente alto. Con lo cual, nuestra estrategia de mantener plazos cortos, tasas revisables y un pequeño porcentaje del portafolio en vencimiento entre 1 y 3 años se prolongará en el tiempo, al menos en el futuro previsible.

… por el lado no subyacente y empuja a la inflación general anual hacia 5.61%. Por su parte, la subyacente se aproxima al 4.0%, pero con una clara resistencia a bajar por el lado de los servicios.

Con este escenario, consideramos que Banco de México no moverá la tasa de interés de referencia en agosto y difícilmente lo hará en septiembre, a pesar de que la FED lo pueda hacer. Ya que al escenario complicado para la inflación se suman también la persistencia de “factores idiosincráticos” que pueden de nuevo impactar sobre el tipo de cambio y la inversión de cartera y, por lo tanto, el nivel de las tasas, así como las expectativas de inflación.

… consideramos que el nivel de 9.80% se puede consolidar como un piso para la referencia de 10 años. Derivado también del contexto de riesgos para el mercado de deuda soberana a los que se suman la perspectiva de las finanzas públicas y la elección en los Estados Unidos.

Por lo que, en términos de inversión, en los portafolios con un horizonte de corto plazo se preserva la sobre ponderación en tasas revisables, junto con niveles de liquidez en fondeo que nos han ayudado a mantener a nuestros portafolios con una menor exposición a la volatilidad de las tasas de interés.

Asimismo, en los portafolios de larga duración, continuamos con posiciones de tasas fijas nominales y reales ligeramente por debajo de las referencias; lo que consolida la protección a nuestros portafolios. Aunque, concentrados en tasas reales de corto plazo, lo que ha derivado en beneficios por protección inflacionaria.

… en la semana debido a dos razones: 1) las curvas nominales y reales gubernamentales muestran disminuciones en tasa y consecuentemente mejoran la rentabilidad de los papeles bancarios y privados, más acentuado en esta ocasión en la parte nominal, y 2) las sobretasas de los Cebures han tenido ligeras bajas. Por lo tanto, las carteras de deuda privada y bancaria muestran mejoras; aun así, los mercados de privados seguirán pendientes de aspectos políticos en México y en Estados Unidos.

El tipo de cambio abre alrededor de los $18.65 pesos por unidad. El incremento cambiario se prolonga a pesar de que se mantiene un amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares.

El peso mexicano es afectado por la salida de flujos del mercado local de deuda, alentados por el cierre de posiciones largas en activos denominados en pesos con direcciones hacia mercados asiáticos, en especial, denominados en yenes.

La relocalización de estos activos se debe en gran parte a la expectativa de alza de tasas por parte del Banco Central de Japón (BoJ) y la liberalización de las tasas de largo plazo de la curva soberana japonesa. Este episodio de presión se puede mantener en los próximos días.

… en donde la temporada de reportes corporativos no ha permitido apuntalar sus cotizaciones como ocurrió en otras ocasiones; sin duda, las cifras son mixtas hasta ahora y el enfoque del mercado (en momentos en donde las valuaciones lucían extendidas) estuvo en las partes menos favorables de los reportes (en especial, con relación con algunas de las siete magníficas). El mercado parece estar en cierto riesgo en este sentido, ante la búsqueda de reportes perfectos que confirmen o justifiquen las alzas que han acumulado en algunas emisoras.

Sin embargo, nos sumamos a las voces de quienes no ven una corrección importante en el mercado y descartan una burbuja alrededor de Inteligencia Artificial que detone en una crisis financiera. Ello porque estamos viendo una rotación que aún se sostiene y favorece emisoras de menor capitalización, y con ello el S&P 500 ha logrado soportar niveles cercanos a 5,500 unidades; el contexto global de menores tasas de interés y la resiliencia de la economía da soporte al mercado. Por otro lado, nos parece que existe una narrativa muy distinta entorno a IA a la vivida en otros momentos de la historia en el sector tecnología debido a los fundamentales sólidos de las empresas del sector.

… ya que las posiciones que tenemos en sectores como Comunicaciones y Tecnología han tenido mejores resultados que sus referencias. Además, sumó el desempeño positivo en Reino Unido y Alemania.

En otras fue también relevante el Nikkei de Japón por las bajas de las últimas dos semanas, en donde parece estar haciendo eco también la debilidad de reportes corporativos, al tiempo que la atención se centra en el curso de acción del banco central del país y una postura contraria a la que siguen el resto de los organismos de política monetaria en el mundo. El Hang Seng de China también se ha visto afectado por la preocupación en torno a si las medidas de estímulo podrán dar impulso a una economía debilitada, a nuestro juicio existen retos importantes que podrían ser detractores para la confianza de la inversión en el país a pesar de valuaciones que siguen siendo atractivas.

… y nuevamente opera por debajo de los 53,000 puntos. La temporada de reportes corporativos no ayudó al mercado local al resultar peor a lo esperado en la mayoría de los casos, tanto en ingresos, como en utilidades, ello a pesar de que las expectativas lucían bajas. Nos parece que hay valor en el mercado, pero sin duda, no hay noticias que ayuden a motivar a los inversionistas a regresar a la renta variable local; vemos oportunidades de inversión en algunos nombres en donde hemos estado haciendo posiciones por sus fundamentales positivos y la espera de buenos resultados hacia delante, pero no ha sido sencillo detonar valor en ellas, ante este escepticismo. En este sentido, iniciamos una posición en VESTA.

Las acciones que vimos derivadas del “Trump trade” que se acentuaron después del fallido atentado contra el candidato republicano, parecen desvanecerse ante la noticia de la sustitución de su competidor. La curva de tasas que parecía inclinarse (ante la expectativa de que Trump no alteraría el actual tamaño del déficit fiscal), ha suavizado su movimiento; lo mismo ha sucedido con la dinámica de fortalecimiento del dólar o con el impulso del sector de empresas medianas y pequeñas.

La disputa política por la presidencia de los Estados Unidos podría volverse más intensa en los siguientes meses, pero por ahora no parece cambiar las expectativas de corto plazo que tienen los inversionistas.

… reducir la tasa de interés y maniobrar un nuevo intento del pulso al crecimiento podría haber causado cambios significativos en las apuestas sobre todo en mercados y monedas de la región de Asia; el último movimiento de este tipo se dio en agosto del año pasado.

Sin embargo, tampoco han generado tal revuelta, por el contrario, vemos calma y la misma tendencia de descenso de los principales índices de bolsa. La sombra de un gobierno de Trump, y la reticencia a políticas que señalen un intento de estímulo mayor como reducir las tasas de largo plazo o permitir una devaluación mayor del Renmimbi, pareen necesarias. De nuevo un evento aparentemente inocuo.

… no mostrar una tendencia definitiva durante agosto, sin embargo, parece ser que tendremos un otoño cargado de noticias: Una posible primera baja de tasas por parte de la FED, una disputa más acalorada sobre la presidencia y el congreso en Estados Unidos, la persistencia de cambios significativos en otros mercados como China, Japón y el Reino Unido.

Nuestras estrategias siguen centrándose en aprovechar el estatus de las tasas libres de riesgo en niveles elevados y mantener apuestas en bolsa en sectores que siguen siendo beneficiados por la coyuntura.

… a la espera de indicadores sobre el pulso de la inflación. En este caso se publicará el deflactor del consumo personal (PCE). El cual es el que tiene mayor relevancia para la FED en la toma de decisiones con relación a la política monetaria.

Consideramos que hasta que se publique tal indicador habrá pocos movimientos en el mercado de tasas; sobre todo porque los participantes en el mercado de dinero norteamericano vienen de observar los datos de ventas al menudeo y producción industrial que marcan un escenario de que el crecimiento en el segundo trimestre del año se mantiene relativamente sólido. Con estos datos el GDP Now publicado por la FED de Atlanta mejoró la estimación del crecimiento de 2.5% a 2.7%.

… en cuanto al potencial de baja de tasas para este año (entre 2 y 3 recortes) y la que mantiene la FED que se ubica entre 1 y 2 recortes en la tasa. Los riesgos en la inflación persisten y la incertidumbre sobre las elecciones y las propuestas de proteccionismo comerciales generan una tendencia de mayor riesgo de alza en los precios al consumidor.

Por lo que en el futuro previsible hay poco espacio para un rally de baja en las tasas de interés en dólares. Nuestra estrategia de inversión, concentrada en plazos menores a un año, tasas flotantes seguirá siendo vigente y dominante ante tal escenario de mayor incertidumbre para la inflación, la política monetaria y, por lo tanto, se consolida la perspectiva de tasas altas por más tiempo.

… de Mbonos se ubicaron en 21 puntos base. El movimiento de alza estuvo marcado por factores externos, entre ellos el proceso electoral norteamericano, pero sobre todo la salida de flujos de inversión de los bonos soberanos en pesos, buscando colocarse en mercados que también ofrecen atractivos diferenciales (carry), pero con menor exposición al riesgo país. Esto también se generalizó a los mercados latinoamericanos.

Para esta semana tenemos la inflación de la primera quincena de julio y un dato por arriba de lo estimado por el consenso de analistas cerraría aun más la puerta para cualquier cambio que quisiera hacer Banxico en el futuro previsible; sumado al contexto externo que también luce complicado.

Por lo que, en términos de inversión, nuestra sobre ponderación en tasas revisables, junto con niveles de liquidez en fondeo nos han ayudado a mantener a nuestros portafolios con una menor exposición a la volatilidad de las tasas de interés. Asimismo, el nivel de duración en nuestras posiciones de tasas fijas nominales y reales se mantiene por debajo de las referencias; lo que consolida la protección a nuestros portafolios.

… sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día. A la parte de tasa fija y de tasa real, en lo que respecta a papeles privados y bancarios, aún no se le observa un valor considerable que compense los altos niveles de tasa revisable. A finales de julio y agosto se espera mayor volumen de colocaciones en el mercado primario mexicano. Por su parte, en el mercado secundario se ha recuperado el volumen de operación, pero podría ser más alto.

volviendo por momentos a niveles superiores a los $18.00 pesos por unidad, al cierre de la semana previa. El incremento cambiario fue de 2.33% la semana pasada. El inicio de esta se ubica alrededor de los $17.93 pesos por dólar. Dado el amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares.

Sin embargo, el peso mexicano se vio afectado por la salida de flujos del mercado local de deuda. La relocalización de estos se dio a hacia mercados asiáticos y en Oceanía y ello se observó en la generalidad de monedas latinoamericanas. No podemos descartar que este episodio de presión podría extenderse en los próximos días, sobre todo por el factor electoral norteamericano que se intensifica conforme se acercan las campañas.

… que no ha logrado ser detenido por la temporada de reportes corporativos. Las cifras no han sido malas hasta ahora: de las emisoras del S&P 500 que ha entregado sus cifras, el 80% supera las estimaciones de utilidades con una sorpresa positiva de 5.0%; es cierto que es un inicio un poco más flojo que en otras temporadas en donde veíamos una sorpresa más fuerte, pero, aún queda un gran número de empresas por entregar sus cifras (cerca del 90% del S&P 500).

El desencanto en las Tecnológicas (por una narrativa que se vuelve nuevamente enfática en las restricciones y regulación en el sector de semiconductores) sumado a bolsas que se encontraban en máximos históricos, han llevado a los inversionistas a buscar valor en otros sectores que se mostraban más rezagados. Pero, no parece que la rotación de sectores responda necesariamente a un cambio en las variables macro del mercado, es decir, no hay nada nuevo en el horizonte que no estuviera ya descontado en las valuaciones, en especial si partimos del actuar del FED en donde el panorama había sido desde inicios del año en una postura mucho más agresiva a la que realmente está teniendo el banco central.

Es difícil saber si esta rotación se sostendrá, por ahora vemos que nuestra cartera se puede beneficiar por la diversificación que tenemos con apuestas activas en sectores en donde aún vemos potencial de crecimiento (Tecnología, Comunicaciones), en aquellos que pueden favorecerse de un contexto actual de una mayor convicción de baja en tasas y el movimiento de la curva (Servicios Públicos y Finanzas); este último además, junto con Energía como sectores que podrían responder favorablemente bajo el contexto político.

Fuera de este sentimiento generalizado antes descrito, destaca la volatilidad que hemos visto en China, los inversionistas responden de forma positiva a la inesperada baja en tasas de interés en el país; sin embargo, creemos que no es oportuno fijar posiciones en esta región ante indicadores económicos debilitados y los riesgos por la guerra comercial que pueda intensificarse con Estados Unidos, si, Donald Trump llega a la presidencia.

… opera cercano a niveles de 54,000 unidades. La aversión al riesgo en el mercado global ha influido en el atractivo por la renta variable local, así como la falta de catalizadores claros en momentos en donde el escenario de un menor crecimiento en la economía de Estados Unidos, la volatilidad en el tipo de cambio y la incertidumbre política aún latente en nuestro país se fija como factores de presión más evidentes en la bolsa mexicana.

Esperamos que la temporada de reportes corporativos permita una recuperación en emisoras cuyas cotizaciones lucen deprimidas a pesar de sus sólidos fundamentales; aunque de momento este no ha sido del todo el caso en el mercado, en donde la reacción a algunos de los reportes que ya se han conocido no ha sido del todo favorable.

Vendimos nuestra posición en PINFRA en donde no vemos una historia de crecimiento que pueda ser un catalizador para los rendimientos de nuestro portafolio y neutralizamos KOF vs. el benchmark para poder tomar esta liquidez adicional para fijar posiciones en otras emisoras cuyo perfil riesgo/rendimiento nos gusta más, tal fue el caso de GCC en donde vemos un castigo demasiado pronunciado que nos parece no ameritan los fundamentales de la empra en donde creemos existen oportunidades de crecimiento con buena rentabilidad; así como, para iniciar una apuesta activa en CUERVO de la que esperamos un buen reporte, en especial en los márgenes de la empresa y con un menor impacto por el efecto de tipo de cambio en los ingresos.