En esta ocasión considero que la ubicación del precio del dólar a 20 pesos y su reciente movimiento de devaluación no obedecen a condiciones propiciadas en el ámbito local. De hecho, noticias recientes pintan un panorama de menos fragilidad para el peso. Sin embargo, el contexto global se ha dañado en exceso y una de sus consecuencias es la fortaleza relativa del dólar.

La historia de agosto es claramente de una fuerte presión y elevada volatilidad en los mercados globales. Varios hechos han provocado fenómenos no anticipados como la excesiva baja de tasas de largo plazo en el mundo desarrollado, la reducción de tasas oficiales de interés por parte de muchos bancos centrales y la revaluación del dólar; muy en especial, contra monedas emergentes.

En el transcurso del mes, hasta el día de ayer el yuan de China se devaluó en 5.1% y rebasó la barrera psicológica de los ¥7 por dólar al alza. Esto marca un movimiento relevante en la estructura relativa de divisas que ha provocado una devaluación de muchas monedas, nada más vea: el peso chileno se ha devaluado (-12.5%), el Real brasileño (-11.1%), el dólar australiano (-9.9%), el won coreano (-8.4%), la rupia en la India (-5.2%%), y bueno, el peso argentino (–110.7%).

No debería sentirse sorprendido de ver que el porcentaje de devaluación del peso ha sido de (-8.5%). ¿Las cosas han empeorado? En el contexto internacional está claro que sí. Hay que tener muy arraigado el criterio de que, sí la dichosa guerra comercial se agudiza y China tiende a ser la principal víctima, muchos mercados emergentes lo serán también, Si como consecuencia el yuan se devalúa en una mayor magnitud, el resto de las monedas emergentes lo hará, incluido el peso.

Ahora, considerando esa posible circunstancia, la información local reciente no colabora a la fragilidad del peso, por el contrario.

Los datos publicados de la balanza comercial al mes de julio son bastante elocuentes en un sentido: a México no le hacen falta dólares. Hay un superávit comercial acumulado en el año de poco más de 2,000 millones de dólares que responde a una mucho menor tasa de crecimiento de las importaciones con respecto al año pasado (su tasa de crecimiento anual promedio en lo que va de 2019 es de 0.6%, cifra notablemente más baja que el promedio de 2018 de 10.7%), y a un repunte sorpresivo de las exportaciones no petroleras (que ahora crecen a una tasa de nuevo superior al 8% anual). La explicación recae en parte en los efectos de la proliferación de tarifas a productos chinos y la sustitución de algunos con productos manufacturados en México.

En la balanza de pagos, podemos decir que hay una merma de la inversión extranjera. De acuerdo a datos de la Secretaría de Economía es 19% menor a la registrada en el primer semestre del año pasado, pero representa una cifra positiva de poco más de 18,000 millones de dólares. La tendencia por ahora está lejos de ser catastrófica y es suficiente para financiar el saldo de la cuenta corriente. Añada que las remesas se mantienen en niveles récord y que aun con Banxico disminuyendo un punto porcentual la tasa de interés en los próximos doce meses (tal y como lo descuenta el mercado de dinero), seguiremos pagando un premio mucho muy elevado. El flujo de dólares en el país parece que es positivo y lo puede seguir siendo.

En el tema de la confianza, hay que reconocer que las noticias representan cierto alivio. El Banco de México ya comenzó a bajar las tasas, los datos recientes de la inflación apuntan muy por debajo de los estimados mensuales; el anuncio de la resolución del conflicto relacionado con los gasoductos reduce, al menos temporalmente, la preocupación sobre la postura del gobierno en cuanto al cumplimiento de contratos.

Supongamos que la entrega del presupuesto fiscal para el 2020 (a realizarse en un par de semanas) mantiene el enfoque de disciplina fiscal y al mismo tiempo programa un impulso no visto hasta el momento en la inversión pública. Suponga también que los resultados financieros de PEMEX comienzan a reflejar, aunque sea mínimamente, las medidas de apoyo que el gobierno ha aplicado durante el primer semestre; asuma que ello posterga el tema de la baja en calificación. Si eso sucede, en un contexto global tan descompuesto y adverso para los emergentes, y además seguimos pagando una tasa muy elevada, México luce mejor parado que muchos de sus contrapartes a pesar de su actual estancamiento.

Claro, hay supuestos en este razonamiento que están por verse y si el mundo no se tranquiliza no hay posibilidad de plantear una tendencia de fortalecimiento del peso. Lo único que quisiera es enseñarle que, en esta ocasión, el tipo de cambio se ha movido más por la descomposición del contexto global que por las noticias generadas al interior del país y que pueden darse elementos que podrían de nuevo hacer ver a las inversiones en pesos atractivas. Es importante tener eso en cuenta.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Radiografia-del-dolar-a-20-pesos-20190828-0073.html

La guerra comercial y la desaceleración de la actividad económica en Europa y en China, plantean el prospecto de una baja en el crecimiento global que impacte también a la economía de los Estados Unidos. La consecuencia es la fuerte baja de las tasas de interés.

¿Qué tan grave es la situación en términos de crecimiento? ¿Realmente estamos en la víspera de una contracción en el crecimiento incluso en Norteamérica? Parece ser que no, más bien se observa una elevada distorsión en los mercados de bonos ante la ansiedad de muchos inversionistas.

Durante el mes de agosto hemos visto como los inversionistas se decantaron por asumir la inminencia de tasas inferiores en todos los frentes. En Europa las tasas negativas proliferaron debido a los malos datos de crecimiento en Alemania y la postura del Banco Central Europeo de extender los estímulos y volver a recomprar bonos (eso significa financiar a deudores con impresión de dinero).

En Japón las autoridades decidieron extender sin límite de tiempo la tasa en cero y la recompra también de bonos. En China, en esta misma semana se echó a andar un mecanismo para establecer una tasa ponderada de referencia para créditos, lo que en el fondo significó una baja autoimpuesta. En el mundo emergente muchos países han decidido defender su fragilidad económica reduciendo réditos.

En Estados Unidos, sin embargo, la Reserva Federal decidió, no por unanimidad, bajar las tasas de interés un cuarto de punto como medida precautoria para sostener la fortaleza de la economía ante la amenaza de la debilidad global y la guerra comercial.

Los inversionistas se muestran ansiosos. No pueden calibrar el tamaño del debilitamiento, ni siquiera pueden estimar si realmente existirá una recesión en los próximos trimestres. Una de las razones de esta inquietud es la fuerte baja de las tasas de largo plazo por debajo de los niveles de las tasas a corto plazo (lo que en el argot se denomina la inversión de la curva de rendimientos).

En las últimas 7 ocasiones en que ha sucedido este fenómeno se ha presentado una recesión en el transcurso del siguiente año y medio. Por ello los temores. Muchos interpretan que los mercados anticipan una situación muy mala de crecimiento.

En particular a un servidor le cuesta trabajo convencerse de esta predicción. No hay señales claras de una recesión a la vista en la economía norteamericana. Otros indicadores tradicionales como el diferencial de tasas corporativas o bancarias contra las del gobierno no muestran un descenso tan relevante, tampoco el rally en activos como el oro o el yen japonés es tan sólido, más bien ha sido vacilante.

En 1998 es la última ocasión en que la curva de rendimientos se invirtió (es decir cuando los bonos de largo plazo pagaban un rédito menor a las tasas de corto plazo) y en aquel entonces no hubo una recesión posterior.

¿Qué sucedía en ese momento? La economía de Estados Unidos crecía a una tasa positiva satisfactoria mientras que el resto de las regiones tenía problemas derivados de las crisis financieras latinoamericanas y del sur de Asia, el sector manufacturero global vivía una recesión, pero la tendencia del consumo era firme, en especial en Norteamérica; algo parecido a lo que sucede el día de hoy.

Es muy posible que la curva invertida de Estados Unidos sea producto más de las distorsiones creadas por las tasas negativas en Europa y Japón. Lo que vemos es una abundante liquidez efectuando un intercambio en busca de rendimientos. El papel de deuda norteamericano es sumamente demandado y los papeles de deuda en Europa y Japón no lo son ya que no pagan ningún retorno.

Un ejemplo puede ser útil. Si consideramos la inflación implícita que consideran los niveles de  las tasas de bonos a 10 años en Estados Unidos y Alemania, podremos ver que la diferencia entre ambas se ha reducido.  Eso significa que, o los inversionistas esperan una baja sustancial en la inflación en Estados Unidos o bien un alza relevante en la inflación en Alemania. Ninguno de estas tendencias es muy creíble hoy en día; no se reflejan en los datos ni en la historia reciente.

A finales de los noventa la fortaleza de la economía de Estados Unidos se pudo sostener gracias a que la FED redujo las tasas de interés. Las tasas de largo plazo descendieron 300 puntos base y la validación de niveles más bajos por parte del banco central logró mantener el curso positivo de la economía y propició un rebote de los precios en los mercados financieros.

Quizás el ánimo de proteger la recuperación hace que los inversionistas asuman que la FED volverá a reducir las tasas, no tanto la expectativa de una recesión inminente. Si esto es así, las tasas de largo plazo pueden bajar todavía más mientras absorban la demanda por activos con retorno positivo del resto del mundo y la FED se tarde en actuar.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Distorsion-no-recesion-20190821-0099.html

Conceptualmente parece un contrasentido. Una tasa negativa de interés es algo extraordinario; pero desde la crisis financiera del 2008 es un término que se ha vuelto común y que en los últimos días ha conquistado el escenario. Las tasas de interés bajan a nivel global y por ahora no parece que haya muchos elementos que las detengan. ¿Por qué alguien está dispuesto a aceptar una tasa negativa?

Es decir, ¿cómo alguien está de acuerdo en pagar por invertir su dinero? Aunque le parezca sorprendente hay argumentos razonables por los cuales una persona o una institución podría mantener como inversión una deuda que no sólo no paga intereses, sino que le regresa menos dinero.

Para entender mejor estos argumentos recuerde que en cualquier instrumento de deuda, mientras mayor es el precio que usted está dispuesto a pagar por él, menor será el retorno que reciba. Mientras mayor sea el retorno que un instrumento le pueda pagar significa que usted está comprando el bono o el título de deuda a un precio bajo.

Bien, veamos las razones. Cuando una persona está dispuesta a comprar un bono con tasa de interés negativa en realidad está dispuesta a pagar un precio muy elevado por el instrumento; tan elevado, que al final recibirá menos dinero que el que tenía originalmente. En realidad, está perdiendo dinero.

La razón primaria por la que alguien acepte tal “inversión” es por seguridad. Entienda seguridad como la idea de prestarle dinero a un agente confiable en términos de crédito (es decir en donde hay seguridad de recibir el dinero de regreso) y también por la idea de que si requiero mi dinero de inmediato puedo vender fácilmente mi bono en el mercado (seguridad en términos de liquidez).

Si usted, como muchos, piensa que la situación económica es suficientemente mala y puede empeorar, estaría dispuesto a garantizar su pérdida; es decir, a aceptar pagar por mantener su dinero en un lugar seguro bajo la expectativa de que el retorno en otros instrumentos como acciones o bienes raíces o en un negocio será muy malo (es decir, más negativo).

Pero hay otra fuerza muy relevante que actúa de primera instancia para forzar la tendencia de baja de las tasas hacia niveles ínfimos o negativos y es la postura de los bancos centrales. Las tasas negativas son usadas como un instrumento extremo de política monetaria para estimular los flujos de crédito y alimentar un mayor crecimiento.

Los mandatos de los principales bancos centrales se centran en prevenir una mayor inflación (aumento de precios de los bienes y servicios). Pero, ¿qué pasa si la inflación desciende a niveles no deseados?, ello puede generar una parálisis aún mayor en las economías. Después de la crisis del 2008 el fantasma de la deflación ha estado rodando al mundo desarrollado y ello ha propiciado una postura extrema de relajación financiera por parte de los bancos centrales dentro de la cual hay tasas de interés negativas en algunas regiones.

La explicación es que el banco central cobra (paga) un interés muy bajo (negativo) a los bancos comerciales para quitarles el incentivo de mantener sus reservas invertidas con el banco central. Si como sucede en Europa, el Banco Central Europeo cobra -0.4% a un banco por mantener su dinero, a dicho banco le conviene aceptar un cobro menor (un precio más alto) por poner su dinero en un préstamo a un particular o al gobierno, aunque represente un interés negativo.

Si al mismo tiempo el banco central se compromete a comprar los bonos del gobierno, tal y como sucede en la realidad, este simple hecho presionaría el precio de dichos bonos y, en automático, los intereses a la baja.

El hecho de que en las últimas semanas hayamos visto la proliferación de tasas de interés negativas o ínfimas en el mundo desarrollado se desprende del fuerte temor que tienen los inversionistas sobre la mala situación de crecimiento. Los datos en Alemania y China publicados apuntan a una situación peor. En Estados Unidos, aunque el crecimiento es positivo, la percepción es que deberá desacelerar si el resto de las regiones se hunde. Por ello también en Estados Unidos los bonos a largo plazo ahora pagan una tasa mayor a un plazo de dos años que a uno de 10.

Al día de hoy, casi 25% del PIB mundial tiene mercados con intereses negativos y casi 20% tiene bonos a plazos de 10 años con tasas negativas. Mientras las noticias sean adversas por el lado del crecimiento esta condición seguirá persistiendo y puede acentuarse. Como ya explicamos: tiene lógica.

Ahora, no se preocupe, en México no habrá tasas negativas. De hecho, en México se paga una de las tasas de interés más altas del mundo en términos reales (descontando la inflación). ¿El Banco de México se unirá a la tendencia mundial? Al rato lo sabrá…

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Tasas-de-interes-negativas-20190814-0112.html