2 Estilos exitosos de liderazgo
29Ago, 2019
Radiografía del dólar a 20 pesos
En esta ocasión considero que la ubicación del precio del dólar a 20 pesos y su reciente movimiento de devaluación no obedecen a condiciones propiciadas en el ámbito local. De hecho, noticias recientes pintan un panorama de menos fragilidad para el peso. Sin embargo, el contexto global se ha dañado en exceso y una de sus consecuencias es la fortaleza relativa del dólar.
La historia de agosto es claramente de una fuerte presión y elevada volatilidad en los mercados globales. Varios hechos han provocado fenómenos no anticipados como la excesiva baja de tasas de largo plazo en el mundo desarrollado, la reducción de tasas oficiales de interés por parte de muchos bancos centrales y la revaluación del dólar; muy en especial, contra monedas emergentes.
En el transcurso del mes, hasta el día de ayer el yuan de China se devaluó en 5.1% y rebasó la barrera psicológica de los ¥7 por dólar al alza. Esto marca un movimiento relevante en la estructura relativa de divisas que ha provocado una devaluación de muchas monedas, nada más vea: el peso chileno se ha devaluado (-12.5%), el Real brasileño (-11.1%), el dólar australiano (-9.9%), el won coreano (-8.4%), la rupia en la India (-5.2%%), y bueno, el peso argentino (–110.7%).
No debería sentirse sorprendido de ver que el porcentaje de devaluación del peso ha sido de (-8.5%). ¿Las cosas han empeorado? En el contexto internacional está claro que sí. Hay que tener muy arraigado el criterio de que, sí la dichosa guerra comercial se agudiza y China tiende a ser la principal víctima, muchos mercados emergentes lo serán también, Si como consecuencia el yuan se devalúa en una mayor magnitud, el resto de las monedas emergentes lo hará, incluido el peso.
Ahora, considerando esa posible circunstancia, la información local reciente no colabora a la fragilidad del peso, por el contrario.
Los datos publicados de la balanza comercial al mes de julio son bastante elocuentes en un sentido: a México no le hacen falta dólares. Hay un superávit comercial acumulado en el año de poco más de 2,000 millones de dólares que responde a una mucho menor tasa de crecimiento de las importaciones con respecto al año pasado (su tasa de crecimiento anual promedio en lo que va de 2019 es de 0.6%, cifra notablemente más baja que el promedio de 2018 de 10.7%), y a un repunte sorpresivo de las exportaciones no petroleras (que ahora crecen a una tasa de nuevo superior al 8% anual). La explicación recae en parte en los efectos de la proliferación de tarifas a productos chinos y la sustitución de algunos con productos manufacturados en México.
En la balanza de pagos, podemos decir que hay una merma de la inversión extranjera. De acuerdo a datos de la Secretaría de Economía es 19% menor a la registrada en el primer semestre del año pasado, pero representa una cifra positiva de poco más de 18,000 millones de dólares. La tendencia por ahora está lejos de ser catastrófica y es suficiente para financiar el saldo de la cuenta corriente. Añada que las remesas se mantienen en niveles récord y que aun con Banxico disminuyendo un punto porcentual la tasa de interés en los próximos doce meses (tal y como lo descuenta el mercado de dinero), seguiremos pagando un premio mucho muy elevado. El flujo de dólares en el país parece que es positivo y lo puede seguir siendo.
En el tema de la confianza, hay que reconocer que las noticias representan cierto alivio. El Banco de México ya comenzó a bajar las tasas, los datos recientes de la inflación apuntan muy por debajo de los estimados mensuales; el anuncio de la resolución del conflicto relacionado con los gasoductos reduce, al menos temporalmente, la preocupación sobre la postura del gobierno en cuanto al cumplimiento de contratos.
Supongamos que la entrega del presupuesto fiscal para el 2020 (a realizarse en un par de semanas) mantiene el enfoque de disciplina fiscal y al mismo tiempo programa un impulso no visto hasta el momento en la inversión pública. Suponga también que los resultados financieros de PEMEX comienzan a reflejar, aunque sea mínimamente, las medidas de apoyo que el gobierno ha aplicado durante el primer semestre; asuma que ello posterga el tema de la baja en calificación. Si eso sucede, en un contexto global tan descompuesto y adverso para los emergentes, y además seguimos pagando una tasa muy elevada, México luce mejor parado que muchos de sus contrapartes a pesar de su actual estancamiento.
Claro, hay supuestos en este razonamiento que están por verse y si el mundo no se tranquiliza no hay posibilidad de plantear una tendencia de fortalecimiento del peso. Lo único que quisiera es enseñarle que, en esta ocasión, el tipo de cambio se ha movido más por la descomposición del contexto global que por las noticias generadas al interior del país y que pueden darse elementos que podrían de nuevo hacer ver a las inversiones en pesos atractivas. Es importante tener eso en cuenta.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Radiografia-del-dolar-a-20-pesos-20190828-0073.html
27Ago, 2019
Tasa de desocupación (julio 2019)
La tasa de desocupación se mantiene sin cambios respecto al mes anterior.
Puntos Relevantes:
- En julio, la tasa de desocupación se ubicó en 3.6% a tasa anual, valor superior al estimado de INVEX (3.53%). Al comparar con datos ajustados por estacionalidad respecto al mes previo, la tasa no mostró ningún cambio.
- La población de 15 años y más en el país económicamente activa (Tasa de Participación), fue de 60.0%, cifra 0.8 puntos más que la tasa de julio de 2018 con datos ajustados por estacionalidad, esto representa que la población interesada en emplearse muestra una tendencia creciente.
- La tasa de subocupación, que mide la población ocupada que tiene la necesidad y disponibilidad de ofertar más tiempo de trabajo de lo que su ocupación actual le demanda, registró un valor de 7.6%, esto es 0.6 puntos más que la registrada en el mismo mes del año anterior (7.0%).
- El número de asegurados en el IMSS fue de 20,385.4 miles de personas, esto es 2.2% más que el número de asegurados registrados en el mismo mes del año anterior.
- Con base en la información publicada, consideramos que la tasa de desocupación podría ubicarse en niveles cercanos a 3.50% para el cierre del 2019 y estimamos una creación de empleos en 580 mil unidades.
Evolución reciente y estimados
El mercado laboral permanece débil, la tasa de desocupación se mantiene estancada en el mismo nivel del mes pasado. Mientras que la tasa de subocupación, que cuantifica la población ocupada que tiene la necesidad y disponibilidad de ofertar más tiempo de trabajo, ascendió a 7.6%, esto es un 0.6 puntos más que en julio de 2018.
No obstante, las tasas de informalidad tuvieron un mejor desempeño. La Tasa de Ocupación en el Sector Informal 1, relacionada con la población ocupada en unidades económicas sin registros contables y que funcionan sin que se constituya como empresa, fue del 27.5%., esto es 0.1 puntos menos que el año anterior con cifras ajustadas.
Además, las personas aseguradas en el IMSS ascendieron a 20,385.4 mil, esto es 2.2% más que durante el mismo mes del año anterior. El número de plazas creadas en el periodo enero a julio de 2019 asciende a 306 mil unidades.
La tendencia en la creación de empleo pierde dinamismo, por ello anticipamos que para el cierre de año, el número de asegurados se sitúe en niveles cercanos a los 20.5 millones de personas, esto como consecuencia de menores niveles de inversión en los sectores productivos.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
27Ago, 2019
Balanza Comercial (julio 2019)
Las exportaciones crecen 7.0%, la tasa de crecimiento más alta de 2019.
Puntos Relevantes:
- La balanza comercial de julio registró un déficit de (-) 1,116.8 millones de dólares (mdd), saldo que se compara con el déficit de (-) 2,869.6 registrado en el mismo mes de 2018. La balanza acumulada en el periodo de enero a junio asciende a 2,028.5 mdd.
- Las exportaciones crecieron 7.0% a tasa anual, mientras las importaciones aumentaron 2.0%. Destaca que en el transcurso del año, las exportaciones se han desacelerado al registrar una tasa de crecimiento promedio de 4.3%, el año anterior fue de 10.3%.
- Por su parte, las importaciones están más débiles, su tasa de crecimiento promedio en lo que va de 2019 es de 0.6%, cifra notablemente más baja que el promedio de 2018 de 10.7%.
- Al interior de las exportaciones, las exportaciones petroleras contabilizan 9 meses con tasas de crecimiento negativas, en julio, éstas cayeron (-)14.1%. Con este resultado mantienen una contracción acumulada de enero a julio de (-)10.1%. En cuanto a las exportaciones no petroleras, éstas tuvieron un incremento de 8.6%.
- Respecto a las importaciones, las no petroleras crecieron 4.7%, en contraste, las petroleras continúan con una tendencia negativa al retroceder (-)16.9%.
- Al hacer la comparación por tipo de mercancía: los bienes de consumo y de capital cayeron (-)0.7% y (-) 16.5%, respectivamente. Mientras, los bienes intermedios aumentaron 5.0%.
- La balanza petrolera registró un déficit de (-) 1,845.9 mdd y la no petrolera incurrió un superávit de 729.1 mdd.
Evolución reciente
Las exportaciones de julio tuvieron un mejor desempeño, al crecer a una tasa anual de 7.0%, lideradas por un aumento de 8.6% de las exportaciones no petroleras. En particular , el sector manufacturero ha mantenido con comportamiento positivo y en julio registraron un aumento de 7.9%.
Los crecimientos más importantes se observaron en las exportaciones de maquinaria y equipo especial (15.4%), los productos automotrices (12.6%), los alimentos, bebidas y tabaco (9.8%) y el equipo profesional y científico (8.3%).
Además, al analizar las exportaciones no petroleras dirigidas a Estados Unidos, que concentran el 81.9% de las exportaciones totales, avanzaron 10.6% a tasa anual, en tanto que las que están dirigidas hacia el resto del mundo descendieron (-)0.3%.
La balanza comercial registró un déficit de (-) 1,116.8 mdd, esto representa una mejor señal sobre el desempeño de la demanda interna. No obstante, continua el riesgo sobre la importación de bienes de capital, ya que su consumo está fuertemente ligado con un menor dinamismo de la inversión privada y pública.
La debilidad persiste en la balanza comercial como resultado de menor consumo e inversión, de lograr revertir la tendencia en las importaciones el impacto sobre el crecimiento nacional puede ser significativo.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
26Ago, 2019
Reporte Semanal: Mercado de capitales
Semana con rendimiento negativo excepto los europeos; con expectativas de estímulos monetarios y mayores tensiones comerciales.
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Las bolsas concluyeron la semana en terreno negativo, el índice MSCI que incluye emergentes perdió (-) 0.5% anotando su cuarta semana negativa consecutiva.
El S&P 500 bajó (-) 1.4 por ciento anotando su cuarta semana consecutiva con pérdidas; mientras que el Stoxx Europe 600 ganó 0.5%.
El índice de emergentes cerró con ganancias después de cuatro semanas con pérdidas. El S&PBMV se unió a esta tendencia con un alza de 1.3%, pero, sin poder alcanzar los 40 mil puntos.
El desempeño positivo en general se derivó del incremento en las esperanzas de mayores estímulos monetarios y fiscales por parte de los bancos centrales con el objetivo de contener la desaceleración económica mundial.
Después del estímulo anunciado por el gobierno de Alemania hace unas semanas; ahora fue el Banco Popular de China quien reveló reformas sobre las tasas de interés para reducir los costos del préstamo corporativo, y con ello, incentivar a la economía.
Este optimismo estuvo contrarrestado por el anuncio de China, a finales de semana, sobre la imposición de nuevos aranceles a productos estadounidenses por Usd$75 mil millones, como represalia a los anunciados por el presidente Trump, quien mantiene una postura firme, al reiterar que sostiene sus tarifas impuestas sin importar el impacto que pudieran representar.
Por dichas tensiones comerciales, así como los riesgos de un Brexit sin acuerdo y el temor de una recesión económica mundial, el presidente de la FED mantuvo su mensaje de no tener una visión clara de política monetaria y que, el recorte en julio no implicó el inicio de un ciclo de baja en tasas.
Una posición que pareció no gustarle a los inversionistas. Después de este comunicado, la probabilidad implícita de un recorte de 50 pb en su próxima reunión bajó a 21% desde 33% de la semana pasada, aunque, se mantiene la probabilidad del 100% de un recorte en al menos 25 pb en su reunión de septiembre.
En cuanto a México, el S&PBMV IPC logró tocar los 40 mil puntos en la semana, pero, no soportó este umbral después de que se revelara el dato final del crecimiento del PIB del 2T con 0.0%; sin embargo, cerró la semana positiva, donde ALFA, CEMEX y PE&OLES, fueron las más favorecidas.
En el caso de las dos primeras, destacamos que presentaban un fuerte castigo que, a nuestro juicio no era justificado; mientras que en el caso de PE&OLES, creemos que fue por el comportamiento positivo en el oro, que repuntó cerca de 11% y que, al ser considerado un activo de refugio, presenta un mayor atractivo ante el panorama actual.
¿Qué esperar en los próximos días?
Dentro de la agenda económica de Estados Unidos esta semana destaca el PIB anualizado del 2T, la confianza del consumidor de agosto, los inventarios al por mayor de julio, el ingreso y gasto personal de julio (medida favorita de la FED), entre otros.
En la Eurozona se publica la tasa de desempleo de julio, la inflación subyacente de agosto, la confianza económica y empresarial. Mientras que, en Reino Unido, sobresale el precio de las casas nacionales, las aprobaciones de hipotecas y la confianza del consumidor.
En China destaca el PMI de fabricación, mientras que, en Japón se conocerá la producción industrial, la tasa de desempleo y las ventas minoristas.
En México, se espera la tasa de desempleo, así como las minutas de la última reunión de política monetaria del Banco de México.
Revelaciones Importantes
22Ago, 2019
Inflación (1Q Agosto 2019)
La inflación se ubicó en 3.29% a tasa anual, nivel más bajo desde diciembre de 2016.
Puntos Relevantes:
- En la primera quincena de agosto, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) publicado por INEGI disminuyó (-)0.08% respecto a la misma quincena anterior, la cifra es menor al estimado de INVEX Análisis de 0.27%. Este resultado resultó del aumento de 0.11% en el rubro subyacente, cifra menor a la estimada de INVEX de 0.16%, y de la disminución del rubro no subyacente en (-)0.66%.
- Respecto a los componentes de la inflación subyacente, los precios de las mercancías y de los servicios tuvieron alzas quincenales de 0.15% y de 0.07%, respectivamente. Asimismo, en el rubro no subyacente sus componentes mostraron disminuciones. Por un lado, los precios de los productos agropecuarios descendieron (-) 1.44% y los precios de los energéticos y tarifas autorizadas lo hicieron en (-)0.08% respecto al mes anterior.
- La inflación general anual se ubicó en 3.29%, cifra por debajo del estimado de INVEX de 3.48%, la subyacente fue 3.77%, valor superior a las expectativas de Invex de 3.75%, y la no subyacente en 1.81%.
- Los productos que registraron mayores incrementos en precios fueron: limón (18.52% var. mensual), naranja (8.19%), papaya (7.48%), huevo (3.40%), otras frutas (2.71%), educación preparatoria (1.85%) y la educación universitaria (1.38%), entre otros.
- Los productos que tuvieron mayores descensos en precios fueron: cebolla (-14.37% var. mensual), transporte aéreo (-10.89%), aguacate (-8.83%), pollo (-6.26%), servicios turísticos en paquete (-5.72%) y jitomate (-2.59%), entre otros.
- Consideramos que la presión sobre los precios se está reduciendo. Con estos resultados en el INPC ajustamos nuestro estimado de inflación en 3.50% al cierre de año.
Evolución reciente y estimados
Los precios generales cayeron (-)0.08% en la primera quincena de agosto, el primer descenso en precios en la primera quincena de agosto desde 2010. El descenso en precios fue resultado del incremento de 0.11% en el componente subyacente que fue compensado por la contracción de (-)0.66% en el componente no subyacente.
Al interior del rubro subyacente, los precios de las mercancías aumentaron 0.15% y los servicios 0.07%. Destaca que por el inicio del ciclo escolar 2019 2020, los precios de los productos que conforman la canasta subyacente que registraron la tasa de crecimiento más alta fueron las colegiaturas con 0.97%.
En tanto, en la inflación no subyacente, sólo las tarifas autorizadas por el gobierno registraron un alza de 0.25%, el resto de los componentes descendieron. Los productos agropecuarios cayeron (-)1.44% y los energéticos (-)0.23%.
La inflación anual se ubicó en 3.29% dentro del rango objetivo de Banxico (3.0%; +/-1.0%). Asimismo, la inflación subyacente se ubicó en 3.77%, 0.17 puntos más que el 3.60% registrado en el mismo periodo del año anterior.
Las presiones sobre los precios se están moderando y la inflación se está acercando al punto medio del rango objetivo. De mantenerse está tendencia hasta la siguiente reunión de política monetaria de Banxico, los argumentos para un nuevo recorte en la tasa objetivo serán más sólidos, por lo que consideramos que habrá un nuevo recorte en tasas de 25 puntos.
Con base en lo anterior, ajustamos nuestro estimado de inflación en 3.50% al cierre de año.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
22Ago, 2019
Distorsión, no recesión
La guerra comercial y la desaceleración de la actividad económica en Europa y en China, plantean el prospecto de una baja en el crecimiento global que impacte también a la economía de los Estados Unidos. La consecuencia es la fuerte baja de las tasas de interés.
¿Qué tan grave es la situación en términos de crecimiento? ¿Realmente estamos en la víspera de una contracción en el crecimiento incluso en Norteamérica? Parece ser que no, más bien se observa una elevada distorsión en los mercados de bonos ante la ansiedad de muchos inversionistas.
Durante el mes de agosto hemos visto como los inversionistas se decantaron por asumir la inminencia de tasas inferiores en todos los frentes. En Europa las tasas negativas proliferaron debido a los malos datos de crecimiento en Alemania y la postura del Banco Central Europeo de extender los estímulos y volver a recomprar bonos (eso significa financiar a deudores con impresión de dinero).
En Japón las autoridades decidieron extender sin límite de tiempo la tasa en cero y la recompra también de bonos. En China, en esta misma semana se echó a andar un mecanismo para establecer una tasa ponderada de referencia para créditos, lo que en el fondo significó una baja autoimpuesta. En el mundo emergente muchos países han decidido defender su fragilidad económica reduciendo réditos.
En Estados Unidos, sin embargo, la Reserva Federal decidió, no por unanimidad, bajar las tasas de interés un cuarto de punto como medida precautoria para sostener la fortaleza de la economía ante la amenaza de la debilidad global y la guerra comercial.
Los inversionistas se muestran ansiosos. No pueden calibrar el tamaño del debilitamiento, ni siquiera pueden estimar si realmente existirá una recesión en los próximos trimestres. Una de las razones de esta inquietud es la fuerte baja de las tasas de largo plazo por debajo de los niveles de las tasas a corto plazo (lo que en el argot se denomina la inversión de la curva de rendimientos).
En las últimas 7 ocasiones en que ha sucedido este fenómeno se ha presentado una recesión en el transcurso del siguiente año y medio. Por ello los temores. Muchos interpretan que los mercados anticipan una situación muy mala de crecimiento.
En particular a un servidor le cuesta trabajo convencerse de esta predicción. No hay señales claras de una recesión a la vista en la economía norteamericana. Otros indicadores tradicionales como el diferencial de tasas corporativas o bancarias contra las del gobierno no muestran un descenso tan relevante, tampoco el rally en activos como el oro o el yen japonés es tan sólido, más bien ha sido vacilante.
En 1998 es la última ocasión en que la curva de rendimientos se invirtió (es decir cuando los bonos de largo plazo pagaban un rédito menor a las tasas de corto plazo) y en aquel entonces no hubo una recesión posterior.
¿Qué sucedía en ese momento? La economía de Estados Unidos crecía a una tasa positiva satisfactoria mientras que el resto de las regiones tenía problemas derivados de las crisis financieras latinoamericanas y del sur de Asia, el sector manufacturero global vivía una recesión, pero la tendencia del consumo era firme, en especial en Norteamérica; algo parecido a lo que sucede el día de hoy.
Es muy posible que la curva invertida de Estados Unidos sea producto más de las distorsiones creadas por las tasas negativas en Europa y Japón. Lo que vemos es una abundante liquidez efectuando un intercambio en busca de rendimientos. El papel de deuda norteamericano es sumamente demandado y los papeles de deuda en Europa y Japón no lo son ya que no pagan ningún retorno.
Un ejemplo puede ser útil. Si consideramos la inflación implícita que consideran los niveles de las tasas de bonos a 10 años en Estados Unidos y Alemania, podremos ver que la diferencia entre ambas se ha reducido. Eso significa que, o los inversionistas esperan una baja sustancial en la inflación en Estados Unidos o bien un alza relevante en la inflación en Alemania. Ninguno de estas tendencias es muy creíble hoy en día; no se reflejan en los datos ni en la historia reciente.
A finales de los noventa la fortaleza de la economía de Estados Unidos se pudo sostener gracias a que la FED redujo las tasas de interés. Las tasas de largo plazo descendieron 300 puntos base y la validación de niveles más bajos por parte del banco central logró mantener el curso positivo de la economía y propició un rebote de los precios en los mercados financieros.
Quizás el ánimo de proteger la recuperación hace que los inversionistas asuman que la FED volverá a reducir las tasas, no tanto la expectativa de una recesión inminente. Si esto es así, las tasas de largo plazo pueden bajar todavía más mientras absorban la demanda por activos con retorno positivo del resto del mundo y la FED se tarde en actuar.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Distorsion-no-recesion-20190821-0099.html
19Ago, 2019
Reporte Semanal: Mercado de capitales
Bolsas con rendimiento negativo, impactadas por la incertidumbre sobre el desempeño económico.
[sexy_author_bio]
Las bolsas concluyeron la semana en terreno negativo. El índice MSCI que incluye emergentes retrocedió (-) 1.2% anotando su tercera semana consecutiva a la baja.
El S&P 500 bajó (-) 1.03 por ciento; mientras que el Stoxx Europe 600 perdió (-) 0.5 por ciento.
También, el índice de emergentes cerró negativo con (-) 1.1%. El S&PBMV retrocedió (-) 2.7% regresando a niveles por debajo de los 40 mil puntos.
Dicho desempeño se derivó del incremento en la expectativa de una desaceleración de la economía global más profunda a la esperada.
Por la misma razón la curva de retornos de los bonos estadounidenses se invirtió temporalmente en la semana, algo que no ocurría desde el 2007 y que manda una señal a los inversionistas de una mayor probabilidad de recesión en la economía.
Además, el temor se acentuó por la publicación de algunos débiles datos económicos como: la producción industrial de China, con la cifra más baja en 17 años; la inversión fija y las ventas minoristas, también de China, que fueron por debajo de las expectativas del consenso.
El mal desempeño de los indicadores económicos y los temores de una profunda desaceleración económica, continúan en parte por la disputa comercial, donde parece que no existirá una resolución en el corto plazo, y es que ahora China comentó que aplicará medidas para contrarrestar los últimos aranceles impuestos por EE.UU.
Tampoco ayuda que en Europa se mantienen los riesgos de un Brexit sin acuerdo; mientras que, en Italia continúa la crisis en el gobierno de coalición.
Todo lo anterior, estuvo en parte contenido por las expectativas de mayores estímulos monetarios de los bancos centrales con el objetivo mitigar la desaceleración de la economía global. Un integrante del BCE mencionó en la semana que ve la necesidad de un paquete significativo de estímulo en septiembre, lo que provocó una caída en las tasas e impulsando ligeramente a las bolsas.
Asimismo, el gobierno de Alemania mencionó que estaría dispuesto a olvidarse de su regla de mantener un presupuesto equilibrado y asumir nuevas deudas para contrarrestar una posible recesión.
Algo que pareció darles una mayor calma a los mercados, pero, que no compensó el temor por una desaceleración económica.
En cuanto a mercados emergentes, en Argentina, los resultados de las elecciones primarias generaron preocupación respecto al posible resultado de las elecciones en octubre y la postura que tomaría el nuevo gobierno.
En México, aunque Banxico recortó la tasa de referencia, que libera presión a la valuación de las empresas, no le gustó al inversionista el mensaje de que existe incertidumbre en el entorno económico.
En medio de este contexto, el 89% de la muestra del índice presentó una variación negativa.
¿Qué esperar en los próximos días?
Dentro de la agenda económica de Estados Unidos esta semana destaca el dato preliminar de manufactura y servicios PMI de agosto, el indicador líder de julio, y las cifras de vivienda de agosto.
También será relevante la publicación de las minutas de la última reunión de la FED, en la que se espera más detalles sobre la actual postura monetaria.
En la Eurozona se publica la inflación de julio en su lectura final. Además, se revela los datos de manufactura y servicios PMI en su lectura preliminar de agosto; el consenso de Bloomberg espera que se ubique en 46.2 puntos (aún en nivel de contracción, por debajo de los 50 puntos).
En Japón se conocerán la inflación al consumidor y el índice de actividad total de la industria de julio, entre otros.
En México, se espera la publicación de PIB del 2T-19, en su lectura final, las ventas minoristas y el IGAE de junio.
Revelaciones Importantes