En Estados Unidos, la recuperación del mercado laboral ha sido lenta a pesar del vencimiento de los beneficios por desempleo. Es probable que el todavía elevado ahorro de las familias (cerca de 10% del ingreso personal disponible) sea uno de los principales factores que inhiben la búsqueda de trabajo.

La inflación en México sorprendió fuertemente al alza. Si bien lo anterior respondió a factores temporales como la presión ejercida por los precios del gas y el regreso de estudiantes a las aulas, los elevados repuntes del índice de precios subyacente comienzan a preocupar. Sobre todo por la presión que aún se observa en los costos de producción de mercancías.

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La semana pasada:

Si bien no hay garantía de una intervención directa del Gobierno chino en el tema de Evergrande, el banco central inyectó cerca de $18 mil millones de dólares para atenuar la presión en los mercados financieros. Medidas como ésta, que sólo se dirigen a contener el impacto de la inmobiliaria en el país asiático, no necesariamente serán implementadas por otros bancos centrales. De hecho, el impacto en el crecimiento global podría ser acotado. Donde sí podría observarse un efecto más notorio es en el crecimiento de China, particularmente por un deterioro en la confianza de inversionistas tanto locales como extranjeros.

La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) dio a conocer un nuevo comunicado de política monetaria, un nuevo dot-plot y nuevos estimados de crecimiento y de inflación. El banco central norteamericano ajustó a la baja su proyección de crecimiento para 2021 (de 7.0% a 5.9%, 6.5% estimado INVEX) y de inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente (de 3.4% a 4.2% anual). El recorte en los pronósticos de crecimiento y el alza en los de la inflación responde, en gran medida, a los problemas que registra la producción industrial a nivel global.

En el contexto global:

El dot-plot de la FED, gráfico que permite conocer “la evaluación de los participantes del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) sobre la política monetaria apropiada” de los siguientes años reveló división: 9 de 18 miembros del FOMC consideran que la tasa de interés de referencia de Estados Unidos debería ser más alta el próximo año. En el dot-plot anterior, el número de funcionarios que veía una tasa más alta en 2022 era 7/18.

El que la mitad de los miembros del FOMC consideren ya que la tasa debería ser mayor en 2022 y la otra mitad que ésta sea mayor hasta 2023 sugiere un posible cambio en el curso de la política monetaria de Estados Unidos. Si en alguna reunión del próximo año la mayoría de los miembros del FOMC votaran a favor de un alza en la tasa el mercado podría ser tomado por sorpresa.

En información económica, la actividad del sector inmobiliario registró un comportamiento mixto. Por un lado, los permisos de construcción crecieron 6.0% a tasa mensual en agosto (-2.0% estimado Bloomberg) y los inicios de casas 3.9% en el mes (1.0% estimado). Las ventas de casas nuevas crecieron 1.5% m/m en agosto. En contraparte, las ventas de casas existentes cayeron 2.0% m/m en el periodo.

Los índices PMI manufacturero y manufacturero de Europa y de Estados Unidos mostraron un comportamiento negativo. Destacaron las caídas de los índices correspondientes a la región europea (de 61.4 a 58.7 puntos en el de manufacturas y de 59.0 a 56.3 en el de servicios). En el caso la economía norteamericana, los índices PMI de manufacturas y servicios pasaron de 61.1 a 60.5 puntos y de 55.1 a 54.4 puntos, respectivamente.

En México:

La inflación de la primera quincena de septiembre sorprendió al alza al ubicarse en 0.42% (0.30% estimado INVEX, 0.28% consenso de analistas). Si bien se anticipaba un incremento en los precios por el regreso de los estudiantes a clases y por las disrupciones que registra la cadena de insumos para la manufactura el aumento fue mayor. Asimismo, a pesar del tope en los precios públicos del gas LP éstos registraron otro avance en la primera quincena del mes.

Si bien el efecto generado por el regreso de los estudiantes a las aulas será de una sola vez, los problemas en la oferta global de suministros podrían extenderse aún más. Lo anterior, aunado a precios internacionales de materias primas que aún se mantienen elevados nos llevaron a aumentar nuestro pronóstico de crecimiento de inflación para este año a 6.10% (5.99% estimado anterior). No descartamos otro ajuste al alza si los precios de algunos commodities (sobre todo ciertos metales y alimentos) no ceden en algún momento del cuarto trimestre del año.

En cuanto a temas de oferta y demanda, el consumo fue el principal propulsor de la economía en el segundo trimestre. La creación de empleos formales podría ser un motor para el consumo privado. Por otra parte, el consumo público cuenta con poco margen de maniobra a juzgar por las cifras presentadas en la propuesta de Presupuesto de Egresos de la Federación 2022.

La inversión en capital fijo continúa débil y no se detectan elementos que permitan anticipar un cambio de tendencia en el corto plazo.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican cifras de inversión no residencial, actividad manufacturera y de servicios, ingreso y consumo personal e inflación. En particular, ésta última llamará la atención de los mercados.

Se anticipa un avance de 0.3% a tasa mensual en el deflactor del gasto en consumo de agosto. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual pasaría de 4.2% a 4.1%. En la parte subyacente, el estimado para la tasa anual se ubica en 3.6% (3.6% en julio). Es importante que la tasa anual del deflactor subyacente confirme un punto de inflexión para restar presión sobre los miembros de la FED, mismos que insisten en la temporalidad del problema inflacionario.

Se estima un crecimiento de 0.7% m/m en los nuevos pedidos de bienes durables de agosto (0.5% m/m en los pedidos que excluyen bienes de transportación). Por otra parte, el consenso anticipa un aumento de 2 puntos en el índice de la encuesta manufacturera de Dallas (de 9.0 a 11.0 puntos entre agosto y septiembre).

En México destaca la decisión de política monetaria del banco central. Estimamos que la tasa de interés de referencia aumentará 25 puntos base para colocarse en 4.75%. En esta ocasión esperamos que la decisión de la Junta de Gobierno sea unánime no sólo por el dato de inflación más reciente que sorprendió al alza. Es necesario ya que la Junta de Banxico muestre unidad en un entorno donde la inflación podría dañar incluso su credibilidad.

En cuanto a información económica, esta semana se conocerán cifras de actividad económica a julio (IGAE), balanza comercial y tasa de desocupación de agosto, finanzas públicas de agosto, así como actividad manufacturera y de servicios de septiembre. Para conocer los pronósticos puntuales de INVEX para estas variables favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

La inflación de Estados Unidos parece haber mostrado un punto de inflexión en agosto, en particular la subyacente. Si bien lo anterior representó un dato positivo, habrá que analizar el comportamiento de los principales índices de precios durante los siguientes meses antes de confirmar una posible trayectoria de descenso en la inflación.

Las continuas disrupciones en la cadena global de suministros utilizados en la manufactura representan el principal riesgo al alza para los precios. Sobre todo si estas disrupciones se extienden más allá de lo previsto.

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La semana pasada:

Después de haber alcanzado un máximo de 4.5% en junio, la inflación subyacente anual descendió por segundo mes consecutivo al pasar de 4.3% en julio a 4.0% en agosto. Lo anterior, que respondió en gran medida a caídas en precios que mostraron fuertes incrementos durante meses pasados (sobre todo la categoría de vehículos usados y servicios de transportación), restará presión sobre las expectativas del mercado y principalmente sobre los miembros de la Reserva Federal (FED).

Por otra parte, habrá que confirmar que efectivamente la inflación mostró un punto de inflexión a partir de julio, pues los precios de materias primas se mantienen elevados y, de hecho, cotizaciones como las del gas natural y algunos metales han repuntado fuertemente.

Aunado a lo anterior, las disrupciones en la cadena global de suministros que ahora afecta a otros insumos además de semiconductores eléctricos también generan presión sobre los costos. Tal vez sea muy pronto para afirmar que el problema de la inflación en Estados Unidos ha comenzado a ceder. Por ahora, nuestro estimado es que la inflación norteamericana cierre 2021 alrededor de 5.0% en la parte general y 4.0% en la subyacente (con un mínimo de 3.7% en noviembre en el segundo caso).

Al parecer, en el mejor de los casos, la inflación subyacente cerrará dos veces por encima del intervalo objetivo de la FED.

En el contexto global:

Algunos indicadores económicos de China generaron preocupación en el mercado. De acuerdo con estadísticas oficiales del Gobierno de aquel país, la formación bruta de capital fijo se desaceleró de 10.3% a 8.9% anual entre julio y agosto. El freno en el crecimiento de las ventas al menudeo fue más notorio (de 8.5% a 2.5% anual en el periodo). La producción industrial china también se desaceleró (de 6.4% a 2.5% anual) y el avance en los precios de casas se moderó (4.2% en agosto).

De confirmarse un freno en la economía de China, en parte por los confinamientos implementados para contener el resurgimiento de casos de COVID-19, es probable que los estimados de crecimiento del PIB global se ajusten a la baja en próximas revisiones. Se recomienda prestar atención al desempeño de esta economía asiática durante los próximos meses.

La producción industrial de la Eurozona registró un firme avance de 1.5% a tasa mensual en julio. Es probable que la cifra de agosto también se vea afectada, como en el caso de China, por temas relacionados con las restricciones a la movilidad que se implementan en algunas regiones para contener la pandemia. La inflación anual de la zona Euro se ubicó en 3.0% en agosto. Excluyendo alimentos y energía, la cifra fue de 1.6%.

En Estados Unidos, además del dato de inflación, también se publicaron cifras de producción industrial, ventas al menudeo, solicitudes del seguro de desempleo y confianza del consumidor.

La producción industrial creció 0.4% m/m en agosto. El componente de manufacturas avanzó apenas 0.2% en el mes. La capacidad utilizada de la industria aumentó marginalmente de 76.2% a 76.4%. En el mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo pasaron de 312 a 332 mil unidades. Por otra parte, las solicitudes continuas descendieron de 2.85 a 2.66 millones entre una semana y otra, confirmando la expectativa de una reactivación de la oferta laboral ante el vencimiento de los beneficios por desempleo del Gobierno norteamericano.

Las ventas al menudeo, indicador adelantado del consumo, sorprendieron al alza al crecer 2.5% a tasa mensual en agosto (-0.1% esperado por el mercado). El dato fue positivo, sobre todo por la expectativa de una desaceleración propiciada por la expansión de la variante delta del coronavirus. De igual forma, la confianza del consumidor registró un ligero aumento en septiembre (de 70.3 a 71.0 puntos).

En México:

La información económica que se publicó la semana pasada en México fue escasa debido a las celebraciones del Día de la Independencia.

Probablemente la noticia que más resaltó fue la compra de $7,000 millones de dólares que el Gobierno Federal hizo a Banco de México. Con esta operación, más un cambio en la valuación de activos, las reservas internacionales del banco central pasaron de $205,559 a $198,538 millones de dólares entre el 3 y el 10 de septiembre de 2021.

Al respecto, es muy importante destacar que esta operación se celebró entre ambas partes con recursos propios del Gobierno y al tipo de cambio vigente el día de la transacción. En ningún momento se realizó una transferencia de recursos sin costo de Banxico al Gobierno. Como se ha mencionado de forma recurrente, la única forma en la que el Gobierno podría acceder a las reservas internacionales del país (ya sea el saldo existente o los Derechos Especiales de Giro que recientemente transfirió el Fondo Monetario Internacional) es mediante una operación de mercado.

Destacamos la publicación de un documento de opinión sobre el Paquete Económico 2022 que la Secretaría de Hacienda presentó al Congreso de la Unión.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se conocerán los anuncios de política monetaria del Banco de la República Popular de China y de la Reserva Federal. Anticipamos que ambos institutos centrales mantendrán sus tasas de interés de referencia en 3.85% y 0.0-0.25%, respectivamente. Por otra parte, esperamos que la FED haga oficial el anuncio del tapering en la reunión de este mes.

En datos económicos, en Estados Unidos se publicarán los inicios de casas y los permisos de construcción de agosto (1.0% y -2.0% a tasa mensual estimados Bloomberg). Asimismo, destaca el dato de ventas de casas existentes de agosto (0.5% m/m estimado).

En más información, tanto para Estados Unidos como para Eurozona se conocerán los PMI manufacturero y no manufacturero de septiembre. Para el caso de la economía norteamericana se estiman lecturas de 60.5 y 55.0 puntos en los PMI de manufacturas y servicios, respectivamente. Para el caso de la zona Euro las proyecciones se ubican en 60.5 y 58.5 puntos en cada caso. El consenso anticipa una caída en las solicitudes iniciales del seguro de desempleo para la semana laboral que concluyó el 11 de septiembre (de 332 mil a 320 mil solicitudes).

En México destacarán cifras de oferta y demanda agregadas correspondientes al segundo trimestre del año (24.4% a/a estimado INVEX). Por otra parte, esta semana se conocerá la inflación de la primera quincena de septiembre y estimamos lecturas de 0.22% en la parte general y de 0.28% en la subyacente. El repunte en los precios del petróleo y el gas natural deberían retroceder cuando mejoren las condiciones climatológicas. Por otra parte, aún podría registrarse cierta presión en los precios por las restricciones de oferta a nivel global, así como el regreso de algunos estudiantes a clases en México.

^{Declaraciones}

En Estados Unidos, el vencimiento de beneficios por desempleo debería generar aumentos en la nómina no agrícola, pues la oferta laboral aún es restringida y la demanda es alta. Por otra parte, el elevado ahorro con el que aún cuentan las familias podría retrasar la recuperación del empleo unos cuantos meses más.

En México, el nuevo estimado de crecimiento para 2022 presentado por la Secretaría de Hacienda en el Paquete Económico es optimista (4.1%, 3.0% estimado INVEX). Consideramos que los riesgos a la baja para la inversión son latentes y éstos podrían representar un importante obstáculo para la actividad de los siguientes trimestres.

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La semana pasada:

Una de las consecuencias más notorias de los beneficios por desempleo que otorgó el Gobierno de Estados Unidos fue la de desincentivar la búsqueda de trabajo, sobre todo en el segmento de baja remuneración.

En el sector de servicios, a pesar que un número importante de empleadores aumentó sueldos para atraer trabajadores, muchos de éstos prefirieron quedarse en casa y recibir el subsidio del Gobierno.

Ante el vencimiento de los beneficios por desempleo este mes, es probable que muchos trabajadores se vean forzados a regresar al mercado laboral. Por otra parte, con una tasa de ahorro que se ubica en 9.6% del ingreso personal disponible, la recuperación de la nómina no agrícola podría retrasarse más.

Una vez que se agoten tanto los beneficios como los ahorros, entonces el empleo sí podría empezar a reactivarse significativamente. Cuando llegue ese momento, no descartamos que la FED comience a endurecer un poco más su lenguaje. Al cierre de agosto, aún faltaban por recuperarse 5.3 millones de empleos que se perdieron a causa de la pandemia.

En el contexto global:

El Banco Central Europeo (BCE) dio a conocer un nuevo comunicado de política monetaria. En éste, el instituto central declaró que “condiciones financieras favorables pueden mantenerse con un menor ritmo de compra de activos a través del Programa de Compras de Emergencia por la Pandemia en comparación con los dos trimestres previos”. Al igual que la Reserva Federal (FED), el BCE destacó que no se contempla un incremento de la tasa de interés de referencia en el futuro previsible.

La FED publicó una nueva edición del Beige Book, reporte que recaba la percepción sobre la actividad que se registra en las principales regiones de Estados Unidos. Resaltó una desaceleración en la economía ante un regreso en las actividades de alimentos fuera de casa, viajes y turismo, en parte por el repunte de la variante Delta, así como por restricciones de viaje a nivel internacional.

Otros sectores donde se reportó un menor ritmo de actividad fueron aquéllos que se han visto afectados por las disrupciones en la cadena global de suministros, principalmente la industria automotriz. También se destacó que la expansión del empleo continúa siendo parcialmente contrarrestada por los beneficios por desempleo que aún otorga el Gobierno.

En cuanto a la inflación, las restricciones que se observan por el lado de la oferta presionan la estructura de costos. Se reportó la expectativa de mayores precios al consumidor durante los siguientes meses.

En información económica, el crédito al consumidor creció $17 mil millones de dólares en julio, cifra menor a los $25 mil millones esperados por el consenso del mercado. La cifra de julio fue considerablemente menor a la reportada para junio (aproximadamente $37 mil millones de USD).

La nota positiva de la semana la dieron las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, mismas que intentan acercarse ya a las 300 mil unidades.

En México:

La inflación al consumidor de agosto se ubicó en línea con lo previsto. Ese mes, la cifra se vio afectada a la baja por el precio máximo al gas LP que estableció el Gobierno Federal. El precio de este energético podría volver a aumentar en caso que el precio no sea sostenible.

La tasa anual de inflación descendió por cuarto mes consecutivo (de 6.09% en abril a 5.59% en agosto) ante una desaceleración del componente subyacente (aquél que excluye los precios de energía, productos agropecuarios y tarifas administradas por el Gobierno). Preocupa que la inflación subyacente no logra ceder y de hecho ésta se ha acelerado de 3.80% a 4.78% entre diciembre de 2020 y agosto de este año.

La Junta de Gobierno de Banco de México (en particular los dos integrantes que insisten en la temporalidad de la inflación) deberían ser mantener una postura estricta ante este fenómeno que se observa en la inflación subyacente. En particular, la inflación de mercancías se ubica prácticamente en 6.0% anual, su nivel más alto desde finales de 2017. Es muy probable que las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se deterioren en caso que la Junta no decida continuar con el ciclo de política monetaria restrictiva.

La Secretaría de Hacienda (SHCP) presentó la propuesta de Paquete Económico para 2022. Dentro de los Criterios Generales de Política Económica destacó el estimado de 4.1% para el PIB del próximo propuesto por la dependencia. Consideramos que la cifra es optimista, sobre todo por la posibilidad de observar una menor inversión privada de cartera y un relativo estancamiento en la inversión en infraestructura y bienes de capital.

En línea con lo previsto, la SHCP no propuso un incremento en impuestos como el IVA o el ISR. Por otra parte, sí es probable que la dependencia, a través del Servicio de Administración Tributaria (SAT) refuerce su estrategia de fiscalización para combatir la evasión fiscal y lograr el pago de un mayor número de contribuyentes. A final de cuentas, la SHCP estima que los ingresos del país serán 8% a los obtenidos en 2020.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publicarán pocos indicadores en México. Destacan las celebraciones por el Día de la Independencia. Este lunes se conocerán las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales de agosto (15.3% a/a en julio).

En Estados Unidos destacan cifras de finanzas públicas (-$225 mil mdd estimado Bloomberg), producción industrial (0.4% m/m) y capacidad utilizada (76.4%) de agosto, las ventas al menudeo de agosto (-0.1% m/m en la parte total y -0.2% en excluyendo autos), las solicitudes semanales del seguro de desempleo (320 mil est.) y confianza del consumidor de septiembre (72.3 puntos est.). Es probable que los datos continúen mostrando volatilidad e incluso algunas correcciones a la baja debido a la ausencia de más estímulos fiscales.

El dato más relevante de la semana en Estados Unidos será la inflación al consumidor de agosto. El consenso del mercado anticipa una tasa anual de 5.3% (5.4% en julio) y 4.2% en la subyacente (4.3% mes anterior). En particular, deberá confirmarse un punto de inflexión en la inflación subyacente para tranquilizar a los inversionistas. Persisten los riesgos inflacionarios al alza debido a distorsiones por el lado de la oferta.

^{Declaraciones}