Blog tu socio financiero de INVEX, aquí encontrarás análisis de temas relacionados con economía, finanzas, mercados, bolsas, tipo de cambio, emisoras, tecnología y mucho más.
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En entrevista, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe en INVEX, comentó con Lucero Álvarez de El Financiero Bloomberg, sobre el consumo, inversión, el programa en infraestructura del presidente Biden y los precios del gas natural. El Financiero Bloomberg. Al sonar la campana con Lucero Álvarez. Entrevista a Ricardo Aguilar: Retrocede consumo privado. 8/11/2021, Ciudad de México. |
Anticipamos un voto unánime en la siguiente decisión de Banxico.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
El INPC creció 0.84% m/m en octubre. La tasa anual pasó de 6.00% a 6.24%. El índice subyacente avanzó 0.49% m/m, con lo cual la variación anual aumentó de 4.92% a 5.19%. La inflación no subyacente se ubicó en 1.87% en el mes (9.47% a tasa anual).
Al interior del índice subyacente, los precios de mercancías crecieron 0.60% a tasa mensual (0.53% m/m alimentos, bebidas y tabaco; 0.67% m/m mercancías no alimenticias). Los precios de servicios sorprendieron al alza al crecer 0.38% respecto a septiembre. Al interior de esta categoría, destacaron por su contribución los incrementos en los rubros de vivienda propia (0.21% m/m), loncherías (0.48% m/m) y transportación aérea (10.27% m/m).
La inflación no subyacente se vio presionada por el alza en los precios de electricidad (18.8% m/m) y gas doméstico LP (8.20% m/m). Si bien la primera categoría siempre es afectada en octubre y noviembre por la conclusión del subsidio a las tarifas eléctricas de verano, resalta que el precio del gas LP continúa aumentando a pesar del tope impuesto por el Gobierno.
El dato de inflación fue negativo. A pesar que los miembros de la Junta de Banxico no reaccionan a información de corto plazo, las expectativas inflacionarias de mediano y largo plazo podrían verse afectadas si el banco central interrumpe el ciclo de restricción monetaria.
En particular, ya consideramos relevante que los cinco miembros de la Junta de Gobierno voten a favor de un incremento en la tasa para reforzar la credibilidad en el banco central.
Si bien cada vez más analistas estiman que el siguiente movimiento en la tasa será de +50 pb, es probable que éste sea de +25 pb. Aunque las expectativas de inflación de corto plazo se deterioren, el hecho que ésta descienda a partir del segundo semestre de 2022 sugiere que la Junta no necesita ser tan agresiva.
Tendría que serlo sólo si la inflación no baja a partir de mayo-junio del próximo año.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
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La semana pasada:
En el mercado laboral de Estados Unidos, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a caer (en esta ocasión de 283 mil a 269 mil unidades) y se acercan cada vez más a su nivel prepandemia (215 mil). Por otra parte, la nómina no agrícola de Estados Unidos aumentó en 531 mil plazas durante octubre, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (450 mil). Asimismo, la cifra del mes pasado se revisó fuertemente al alza de 194 mil a 321 mil plazas.
La recuperación del mercado laboral norteamericano se está materializando. Como lo hemos comentado en publicaciones pasadas, la gente tendrá que regresar a trabajar en cuanto se agoten los elevados niveles de ahorro que acumularon durante la pandemia gracias a los estímulos fiscales del Gobierno.
En octubre, el ISM de servicios de Estados Unidos registró su nivel más alto en la historia al pasar de 61.9 a 66.7 puntos. De continuar así, sobre todo durante Black Friday y Navidad, el PIB del cuarto trimestre podría crecer más de 5.0% a tasa trimestral anualizada. Al parecer, la desaceleración del crecimiento durante el periodo julio-septiembre 2021 fue un bache en el camino de la recuperación.
En el contexto global:
El gasto en construcción registró una caída de 0.5% a tasa mensual en septiembre, contrario al aumento de 0.4% m/m esperado por el mercado. Por otra parte, los nuevos pedidos de la industria crecieron 0.2% en el mes. El déficit comercial norteamericano registró un saldo histórico de (-)$80.9 mil mdd en septiembre. Destacó el fuerte incremento en las importaciones provenientes de China. La ampliación del déficit respondió principalmente a una recuperación del consumo en Estados Unidos.
El ISM manufacturero se contrajo ligeramente al pasar de 61.1 a 60.8 puntos entre septiembre y octubre. El consenso de analistas estimaba un mayor deterioro debido a los problemas que se registran en la oferta global de insumos. Esperamos que estas distorsiones cedan paulatinamente durante los próximos meses, sobre todo si continúa la reapertura de puertos y ciudades comerciales en Asia. Las ventas de autos nuevos, un indicador que había sido afectado por los cuellos de botella, creció de 12.2 a 13.0 millones de unidades anualizadas entre septiembre y octubre.
En línea con lo previsto, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) anunció el inicio del tapering en noviembre. Como primera medida, el ritmo de recompra de activos por parte del banco central se reducirá de $120 mil a $105 mil millones de dólares (mdd) este mes. En diciembre, la reducción será de $105 mil a $90 mil mdd. De acuerdo con declaraciones del presidente de la FED, este programa debería acabar a mediados del próximo año.
Lo que probablemente más llamó la atención esta semana fue el disparo de los índices de costo del empleo y costos laborales unitarios en Estados Unidos, sobre todo del segundo (8.3% a tasa trimestral anualizada en el 3T-21).
De no ceder, el factor de los salarios podría convertirse en la nueva presión inflacionaria durante los siguientes meses.
En México:
Los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero volvieron a colocarse por encima de los 50 puntos en octubre. Lo anterior sugiere que ambos sectores retomaron una senda de expansión.
Por el lado de las manufacturas, esperamos que México también se vea beneficiado por menores problemas en la cadena global de suministros. Si bien a inicios de año se pensó que estas disrupciones desaparecerían pronto, éstas se extendieron durante todo 2021. Ahora, los fuertes ajustes en algunos indicadores (entre ellos el Baltic Exchange Dry Index que mide los costos de transportación marítima) sugieren que la presión sobre la oferta podría reducirse significativamente.
Después de una tercera ola de COVID-19 que pegó principalmente en agosto, esperamos que el regreso de los estudiantes de las escuelas, de más gente a las oficinas y un mayor flujo de personas en las calles estimulen la actividad del sector de servicios. En particular, es probable observar un fuerte movimiento durante la semana de El Buen Fin y las vacaciones de invierno.
Esta semana destacan datos de inflación en Estados Unidos. El consenso del mercado estima un avance de 0.5% m/m en el índice de precios al productor de octubre, cifra ligeramente menor a la reportada para el mes anterior (0.6% m/m). De confirmarse este pronóstico, la tasa anual se mantendría en 8.6% (6.8% en la parte subyacente).
Se anticipa una inflación al consumidor de 0.4% mensual en octubre (0.5% en septiembre). La tasa anual podría pasar de 5.4% a 5.8%. En cuando al índice subyacente, la variación pasaría de 4.0% a 4.3%. Preocupa que el fuerte incremento en los salarios contamine a los precios al consumidor más adelante.
En cuanto a México, esta semana sobresale la decisión de política monetaria del banco central. Estimamos que la tasa de interés de referencia pasará de 4.75% a 5.00%. No creemos que Banxico deba ser más agresivo en el aumento de la tasa debido a que la inflación podría descender a partir de la segunda mitad de 2022. Analizaremos la composición de los votos a favor del alza.
Esta semana se conocerá el dato de inversión fija bruta de agosto (8.4% anual estimado INVEX). Es probable que la parte de maquinaria y equipo continúe mostrando avances. Tal como se reportó con en su oportunidad, la construcción sorprendió al alza en el mes.
Estimamos un aumento de 6.0% anual en la producción industrial de septiembre alentado por el sector de la construcción. Por otra parte, es probable que las manufacturas caigan debido a la contracción de este sector en Estados Unidos durante el periodo (-0.7% m/m).
En cuanto a la inflación, prevemos un incremento de 0.78% m/m en el Índice Nacional de Precios al Consumidor de octubre presionado por los precios de energía, mercancías y servicios. De confirmarse este estimado, la tasa anual se ubicaría en 6.18%. Nuestros pronósticos para fin de año se ubican en 6.57% para la parte general y 5.17% para la subyacente.
Declaraciones
 En la entrevista, Ricardo Aguilar, economista en jefe de INVEX, expuso sobre el comportamiento de los mercados tras el anuncio de la FED. Fórmula Financiera con Maricarmen Cortés. Entrevista a Ricardo Aguilar. Nota Informativa, 103.3 FM. 4/11/2021, 20:31:40 , Ciudad de México. |
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ECONOMÍA
El crecimiento de Estados Unidos se frenó en el 3T-21 debido a una lenta reactivación del empleo y problemas en la cadena global de suministros. Para el 4T-21 anticipamos que la actividad se recuperará ante menores restricciones impuestas a causa de la pandemia y el eventual restablecimiento de condiciones más normales en la industria. En México, la desaceleración observada en el periodo julio-septiembre también será contrarrestada por un repunte de la actividad durante el último trimestre del año.
El Producto Interno Bruto de Estados Unidos creció 2.0% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo julio-septiembre de 2021. El consumo privado, variable que representa el 70% del PIB, registró un freno importante. En parte por la ausencia de estímulos fiscales, y en parte por la necesidad de mantener cierto nivel de ahorro (ubicado en 7.5% del ingreso personal disponible), el consumidor norteamericano gastó poco en el 3T-21. Destacó la contracción de más de 26% tta en el consumo de bienes durables.
Como lo hemos destacado en otras publicaciones, la economía norteamericana crecerá a tasas moderadas durante los próximos trimestres. La inversión residencial podría atenuarse después de haber alcanzado niveles máximos de actividad en meses recientes, mas no registrará caídas que pongan en riesgo la estabilidad del sector.
En cuanto el ahorro de las familias se agote, es muy probable que la gente salga a las calles a buscar empleo y el consumo se reactive nuevamente. De hecho, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo ya oscilan alrededor de las 280 mil unidades. Sólo 60 mil por encima del nivel pre-pandemia.
Después de crecer 2.0% tta en el 3T-21, estimamos que la economía norteamericana crecerá 5.0% tta en el 4T-21, cifra mayor a la prevista hace unos meses y similar a la que actualmente estima el consenso del mercado. La recomposición del crecimiento -motivada por una menor astringencia en el transporte global de mercancías, el avance del empleo y la moderación de algunos costos en el cuarto trimestre probablemente no contrarrestará el fuerte freno observado el trimestre anterior. Por ello, nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2021 se ajusta de 6.5% a 5.8%. Nuestra proyección para 2022 se mantiene en 3.5%.
El crecimiento de México también se frenó en el 3T-21, aunque por cuestiones distintas a las observadas en Estados Unidos. En nuestro caso, la afectación provino del sector terciario (comercio y servicios) ante la eliminación de plazas bajo el esquema de outsourcing que contrajo la categoría de servicios profesionales, corporativos y de apoyo a los negocios en 30% tan sólo entre julio y agosto. Adicionalmente, el comercio al mayoreo cayó 6.5% a tasa mensual entre dichos meses, afectado por la tercera ola de COVID que se acentuó en agosto.
En contraparte, los servicios turísticos, de alojamiento, y preparación de alimentos y bebidas, entre otras categorías que resultaron muy afectadas a inicios de la pandemia, aumentaron. Más aún, la actividad del sector secundario (comercio y manufacturas) también creció, contrario a la caída esperada por continuas disrupciones en la cadena global de suministros y el tropiezo de la producción industrial norteamericana durante agosto y septiembre.
Debido a que los cuellos de botella no afectaron a la industria manufacturera nacional tanto como a la de Estados Unidos, y en parte porque fuera del efecto outsourcing la recuperación de los servicios continúa, no ajustamos nuestros estimados de crecimiento para el PIB de México en 2021 (6.3%) ni en 2022 (3.5%).
Tanto México como Estados Unidos registrarán elevados niveles de inflación por varios meses. En la economía norteamericana, la cifra será alta debido a precios de materias primas que no ceden (entre ellos el de la gasolina) y una presión salarial que va al alza. En México, la inflación se mantendrá muy por encima del objetivo de Banco de México debido a cuestiones tanto de oferta como de demanda.
En particular, llama la atención la persistencia de la inflación subyacente, misma que podría cerrar el año alrededor de 5.0% de acuerdo con nuestros cálculos.
TASAS Y TIPO DE CAMBIO
Al inicio de noviembre viene una nueva decisión de política monetaria, la Reserva Federal de los Estados Unidos esta ves determinará el inicio de la reducción del programa de compra de activos, como primer paso a la normalización monetaria. En México, la presión de la inflación continua se espera un nuevo incremento a la tasa de referencia en la decisión de Banxico que tendrá lugar el día 11.
La Reserva Federal (FED) anunciará el inicio de la disminución de la recompra de activos. Con esto comienza el proceso de normalización de la política monetaria. Pensamos que el escenario de crecimiento y generación de empleos ya se encuentra en niveles que permiten empezar a cambiar el escenario monetario. A esto se añade la complicación que se mantiene en el entorno de una inflación alta y con expectativas, tanto de analistas, como de los miembros del FED, de que así continuarán hasta muy avanzado el 2022.
Las presiones de la inflación aún se atribuyen en gran medida a factores particulares en las cadenas de suministro, altos precios de energía, metales industriales, materias primas y agropecuarios (aunque estos últimos han cedido recientemente); lo que se ha traducido en aumentos sostenidos de precios en los últimos meses. Hacia 2022 se estima que la disrupción en los procesos productivos se prolongue, sobre todo en las manufacturas, ya que se mantienen fuertes restricciones de capacidad en la logística de transportes que sigue encareciendo los costos.
Por lo tanto, las tasas seguirán aumentando en respuesta a los cambios que empezarán a instrumentar con política monetaria con tendencia hacia la normalización para contener las expectativas e incrementos de precios. Como resultado, las tasas de interés de los bonos del Tesoro, sobre todo en la parte corta y media de la curva de plazos observaron incrementos importantes en octubre. Para el vencimiento de 2 años el movimiento fue de casi 20 puntos base de alza para colocarse en 0.48%; mientras que para el vencimiento de 10 años llegó a tocar máximos de 1.70% y con cierre sobre el 1.56%, que marcan la tendencia de alza.
En cuanto a la política monetaria a nivel global, la restricción monetaria continua en varios países emergentes entre los que destacan Chile, Colombia y Brasil. En este último al cierre de octubre se decidió un incremento de 150 puntos base en su tasa de interés de referencia con el fin de contener las expectativas de inflación y calmar la volatilidad de su tipo de cambio ante el deterioro de la situación fiscal del Gobierno Brasileño.
En México, la inflación para la primera quincena de octubre registró una tasa anual de 6.12% y en la parte subyacente, el incremento de precios anual alcanzó 5.12%. La tendencia de mediano plazo de la inflación apunta a una prolongación de las presiones en los precios de mercancías, así como en servicios. La reacción de la curva no se hizo esperar, en los plazos entre 1 y 5 años los incrementos en el mes fueron entre 30 y 50 puntos base. Se descuenta ya el siguiente movimiento de la tasa de referencia por parte de Banxico este mes y también en el cierre del año; todo para acabar con una referencia en la tasa de interés de 5.25% en 2021. Los futuros de la TIIE para dentro de un año traen un nivel implícito de la tasa de fondeo un nivel alrededor del 6.25%. Es decir 100 puntos base de aumentos (4 alzas de 25 puntos base), un incremento mayor al que prevén los analistas para todo el 2022.
Para los plazos de 10 años y superiores, las tasas de interés están más correlacionadas con sus pares en dólares. Los MBonos marcan un alza entre 10 y 15 puntos base y un cierre alrededor del 7.49%, así como un diferencial ligeramente menor a los 600 puntos base. Nos parece que tanto por los factores locales de la inflación y política monetaria, así como por el recorrido de alza en las tasas externas, la curva en pesos mantendrá la presión en el futuro previsible.
Otro factor que puede influir en mayores niveles de tasas interés es el deterioro del riesgo país. El escenario de incertidumbre se está alimentando en torno a que PEMEX será explícitamente financiado por el Gobierno Federal, así mismo este mes podría ser votada en el Congreso la iniciativa de reforma al sector eléctrico que implicaría fuertes restricciones a la inversión privada, con potenciales efectos negativos en muchos sectores productivos.
Al inicio de octubre el tipo de cambio peso-dólar alcanzó un máximo de $20.90 pesos, ante la fuerte apreciación del dólar frente a la generalidad de las monedas; después descendió hasta un piso entre $20.15 y $20.20 por dólar, pero al cierre del mes la valuación del dólar rebotó hasta casi $20.56 pesos. El comportamiento del dólar al final de octubre se debió a dos factores. El primero, la incertidumbre generada por el financiamiento directo y explícito del Gobierno a PEMEX, junto con la próxima votación de la reforma eléctrica y el segundo relacionado con el fuerte incremento de las tasas en Brasil, que ha generado flujos de salida de su moneda a través del cierre de posiciones largas en pesos mexicanos en los mercados de derivados.
El diferencial que se tiene con las tasas en dólares es amplio, pero el riesgo país podría incrementarse, ante la situación de PEMEX y la reforma eléctrica. Por lo tanto, en el futuro previsible, es poco probable que el tipo de cambio pueda bajar del piso marcado este mes alrededor de los $20.20. Nuestra estimación para el cierre del año es de $20.40 pesos por dólar.
BOLSAS
La mayoría de las bolsas retomaron la tendencia de alza durante octubre apoyadas en una temporada de reportes corporativos que restó nerviosismo al tema central de los últimos meses: el retiro de las medidas de estímulo monetario. Los movimientos fueron importantes en algunos casos y con ello se borraron las pérdidas alcanzadas durante septiembre; incluso, el S&P 500 regresó a máximos históricos. El referencial mexicano S&PBMV IPC operó sin esta fortaleza, no logró sostener los 52,000 puntos al cierre del mes.
En octubre, el índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) subió 5.0%, su mejor rendimiento mensual en el año. Todos los sectores operaron positivos, especialmente consumo discrecional al ganar 8.0%. En EE.UU., el S&P 500 y el Nasdaq subieron 6.9% y 7.3% respectivamente; el Stoxx Europe 600 lo hizo en 4.6%, el índice MSCI para mercados emergentes en 0.9%. El Hang Seng ganó 3.3% y puso fin a cuatro meses consecutivos a la baja. Pocos referentes operaron negativos, entre los que destacaron el Bovespa de Brasil al perder (-) 6.7% y el Nikkei de Japón que bajó (-) 1.9% ante el nerviosismo sobre las reformas que podrían implementase en el país, como mayores impuestos a las empresas.
Uno de los riesgos más importantes para las bolsas prevalece: la posibilidad de una política monetaria menos laxa es una realidad a la que nos acercamos, y ello debería verse reflejado en el mercado de capitales como un ajuste que dure más que sólo unas semanas. Sin embargo, la temporada de reportes corporativos ha hecho contrapeso, con cifras que resultaron positivas y confirman la tendencia de recuperación a pesar de los retos de la nueva ola de contagios por COVID-19 (y cierres focalizados a la actividad) durante los meses previos y una inflación elevada: el 80% de las empresas del S&P 500 reportó una UPA mejor de lo que se esperaba.
Las valuaciones siguen luciendo frágiles: el múltiplo P/UPA del S&P 500 está por debajo de 2020 (cuando las utilidades sufrieron por el COVID-19); pero, cotiza con una prima de casi 20% vs. el promedio de los últimos cinco años, lo cual destaca ante un escenario de tasas de interés que se espera al alza.
El consenso de analistas de Bloomberg espera que el S&P 500 cierre el año en 4,600 unidades (vs. 4,605 actual). No parece que vayamos a cerrar el 2021 con un fuerte ajuste, los inversionistas asimilan en mejor medida el inicio del retiro de estímulos monetarios, aceptan la idea de ciertas presiones a la inflación que serán transitorias y confían en que los resultados de las empresas se mantendrán favorables (los cuales además volveremos a ver hasta 2022).
El caso del S&PBMV IPC de México fue diferente, tuvo un desempeño menos sobresaliente que sus pares internacionales: perdió (-) 0.1% en octubre. La temporada de reportes corporativos tuvo un balance mixto y puso en evidencia las presiones en algunas emisoras por el alza en los precios de las materias primas. Además, parece que algunas valuaciones estaban en cierta forma adelantadas y, por ello, a pesar de entregar buenas cifras, las cotizaciones no reaccionaron a los reportes. A unos meses de acabar el año, reiteramos nuestra estimación de 51,500 unidades para diciembre.
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La semana pasada:
El reporte del PIB del periodo julio-septiembre reveló una contracción de la inversión residencial por segundo trimestre consecutivo (-11.7% tta en el 2T-21 y -7.7% tta en el 3T-21). Lo relevante será determinar si este ajuste continuará, pues los principales indicadores del sector inmobiliario todavía se ubican alrededor de niveles máximos a pesar de las recientes bajas.
El índice de precios de casas de Estados Unidos (House Price Index) creció 17.4% a tasa anual en el tercer trimestre de 2021, la variación más alta de la que se tenga registro en la historia del índice.
Ni siquiera antes de la recesión de 2008, cuando la comercialización de instrumentos respaldados por hipotecas de baja calidad (subprime) disparó la demanda por casas, los precios registraron tasas de crecimiento tan elevadas. Al parecer la pandemia, que desplazó a muchas personas fuera de las grandes ciudades -ya fuera por cuestiones laborales o para evitar contagios- y las bajas tasas de interés -mismas que se mantienen alrededor de mínimos históricos con todo y los recientes aumentos-, fueron los principales motores de la construcción residencial en Estados Unidos durante los meses previos.
En caso de extenderse, no esperamos que los ajustes distorsionen al mercado inmobiliario como ocurrió en 2008. Lo que sí podría ajustarse de forma importante son los precios de casas por los niveles tan elevados que registran. Esto sin duda representaría un riesgo, pues los precios de vivienda forman parte de la ecuación de riqueza de las familias, misma que sostiene al consumo.
Si se registrara un ajuste importante en sector -mismo que por ahora no vemos- es probable que el consumo se ajuste significativamente.
En el contexto global:
El PIB de Estados Unidos creció 2.0% tta en el tercer trimestre del año, cifra considerablemente menor a la de 6.7% tta reportada para el periodo abril-junio. Como se comentó en publicaciones pasadas, a pesar de las disrupciones en la cadena global de suministros y una ola de COVID-19 la economía no cayó. De hecho, es probable que las tasas de crecimiento de los siguientes trimestres también sean moderadas.
Además del PIB, también se publicó el dato de ingreso personal de septiembre. La cifra fue negativa (-1.0% m/m) y en parte reflejó una débil recuperación del empleo. Por otra parte, el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal registró un crecimiento de 0.3% mensual. La tasa anual se ubicó en 4.4% en la parte total y 3.6% en la subyacente.
El índice de costo del empleo creció 1.3% a tasa trimestral en el periodo julio-septiembre de 2021. Los analistas estimaban un avance de 0.9%. Con este índice, se acumulan ya varios indicadores que sugieren presión por el lado de los salarios. Habrá que analizar el comportamiento de las remuneraciones medias por hora de octubre que se reportarán este viernes.
En más información económica, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 281 mil unidades en la semana laboral que terminó el 23 de octubre. Se anticipaba una cifra más elevada (290 mil). El nivel pre-pandemia es de 220 mil.
En México:
El PIB de México registró una contracción de 0.2% a tasa trimestral en el periodo julio-septiembre de 2021.
Las actividades primaras (sector agropecuario) crecieron 0.7% t/t.
Contrario a lo esperado, el PIB de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas) también aumentó 0.7% a tasa trimestral. Lo que sorprendió es que, al parecer, la actividad manufacturera de México creció incluso en septiembre a pesar de la contracción de la industria norteamericana en el periodo. La construcción se mantuvo firme. De no haber ocurrido así, la caída del PIB pudo haber sido mayor.
Las cifras que decepcionaron fueron las del sector terciario (comercio y servicios), mismo que cayó 0.6% t/t. Si bien la actividad de este sector se vio afectada por la tercera ola de COVID-19 que se registró en agosto, cabe destacar que la principal afectación probablemente provino del recorte en los servicios profesionales, corporativos y de apoyo a los negocios por la entrada en vigor de la ley de outsourcing.
El último dato del IMSS sugiere que las cifras de empleo formal aumentan. No obstante, sí se registraron muchos despidos y la cifra del PIB del 3T-21 lo confirmó. Una vez superado este bache, esperamos que el sector terciario se coloque nuevamente como el principal motor de la recuperación económica.
En Estados Unidos, esta semana se publicarán cifras de gasto en construcción de septiembre, ISM manufacturero y no manufacturero de octubre, costos laborales unitarios del 3T-21 y crédito al consumidor. Destaca el dato de la nómina no agrícola de octubre que se reportará este viernes (390 mil empleos esperados, vs. 194 mil en septiembre). Para conocer los estimados puntuales de otros indicadores, favor de consultar la agenda semanal.
Destaca el anuncio de política monetaria de la FED. Esperamos que el banco central anuncie el tapering ya.
En México, con un día feriado, sólo se reportarán cifras de remesas de inmigrantes ($4,648 millones de pesos estimado INVEX), reservas internacionales y los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero. Al cierre de la semana se conocerá el índice de confianza del consumidor de octubre (45.0 puntos estimado INVEX).
Declaraciones
| Colaboración en la AMIB – Valores AMIB Edición 52 / La fortaleza de las bolsas
En su colaboración para la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en su edición 52 de Valores, Montserrat Antón, Subdirectora de INVEX Análisis, comentó que la fortaleza que han mostrado la mayoría de las bolsas en 2021 genera cuestionamientos sobre la velocidad del movimiento y si los niveles actuales podrán ser sostenibles o no en el corto plazo. Septiembre fue una prueba de la fragilidad de los mercados al revelar importantes ajustes en los índices… Colaboración por Montserrat Antón en Valores AMIB Edición 52, AMIB. La fortaleza de las bolsas. Octubre 2021. |
Efectivamente hay un segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos.
Al parecer la inflación no provoca, por el momento, una expectativa de crecimiento mala; mientras que sí provoca inquietud con respecto a las futuras acciones de los bancos centrales que claramente deberán tener un sesgo menos laxo.
El ambiente de alto crecimiento y mayor riesgo en el mercado de bonos deja pocas alternativas de decisión a los inversionistas: deben permanecer invertidos en capitales esperando que no haya una corrección fuerte de las bolsas.
Hasta el día de ayer los rendimientos siguen siendo bastante buenos en la mayoría de los activos con riesgo. Ayer se presentó un ajuste leve pero los principales índices de Bolsa se ubican en máximos, el bitcoin supera los 60,000 dólares, Tesla vale 1 billón, más que la suma del resto de las armadoras de coches.
Sin duda, seguimos viendo precios supervalorados, provocados por la distorsión que mantiene a los mercados al alza desde hace varios años.
Estos precios se justifican por dos razones, una, por la persistencia del crecimiento. El día de hoy veremos el dato preliminar del PIB al tercer trimestre. El resultado esperado es de un crecimiento posiblemente menor al trimestre anterior.
El acumulado del año posiblemente descienda. Ya hemos visto ajustes en los estimados de algunas corredurías sobre este dato. La causa es fácil de deducir con la caída en la venta de autos, una baja en inventarios, la ola de Covid-19 de agosto y las fallas en el suministro en las industrias, así como temores relacionados con la inflación.
A pesar de ello los reportes corporativos hasta el momento han sido muy favorables. Ello ha sostenido la idea entre los inversionistas de que las empresas pueden sobrevivir en un contexto duro de crecimiento ralentizado y una inflación que persiste en niveles altos.
Hasta el momento se observan pocas afectaciones de estos temas en los márgenes y el crecimiento en utilidades.
Por su parte el mercado laboral y el consumo continúan registrando datos bastante positivos.
Efectivamente hay segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos; este se cimienta en un consumo elevado, ingreso personal alto, y la facilidad de las personas para obtener empleos mejor remunerados.
Por su parte, continúa el nerviosismo en el mercado de deuda. La Reserva Federal emitirá su próximo comunicado de política monetaria la semana que viene y los inversionistas están atentos a la confirmación de las alzas que se observaron en el mercado de dinero en los últimos días.
Las tasas entre dos y cinco años continúan subiendo a gran velocidad y las de más largo plazo mantienen una tendencia de alza.
Con los mercados de deuda en tales condiciones y la fuerza que aun demuestran los negocios, la decisión de mantenerse invertidos en acciones es muy obvia para los inversionistas.
No es un criterio muy aceptado tratar de anticipar un ajuste mayúsculo, probablemente si usted es un inversionista particular le representará un gran esfuerzo; si es un manejador de portafolios, despegarse de sus competidores le puede costar la pérdida de clientes.
Sigo pensando que lo que puede provocar el rompimiento de este entrampe es la acción de las autoridades. Las discusiones en el Congreso norteamericano sobre el plan de apoyo fiscal del presidente Biden parecen estancarse incluso entre su misma bancada demócrata.
La ausencia de estímulos puede deteriorar en el futuro el perfil tan sólido que hoy muestra la economía.
No se diga lo que pudiera hacer la Fed. El tema de la inflación es candente. Han descendido algunos precios de bienes como el carbón, el aluminio y otros metales industriales desde sus niveles máximos, pero se mantiene la fuerte presión en el precio del petróleo, del gas, el trigo y muy en especial los costos laborales.
Hay quienes califican la postura de no reaccionar en el corto plazo de manera ágil ante los incrementos de precios como el posible gran error de política monetaria de las últimas décadas. Los bancos centrales van a dar mucho más de que hablar en lo que resta de este año y el próximo; eso sí pudiera descarrilar la fuerza de las bolsas.
En México hay mejores alternativas. Si mantiene posiciones en Bolsa, sobre todo del extranjero, le conviene tener una posición en dólares, la correlación inversa está más viva que nunca. Si no tiene posiciones en tasas fijas, el pago recurrente que recibirá en sus inversiones en deuda será cada vez mayor, posiblemente superior a la inflación el año próximo.
Solamente recuerde que, si el ambiente en el exterior se vuelve adverso, los ajustes serán generalizados aquí. La prudencia nunca es mala cuando los mercados muestran una racha tan grande.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sin-estanflacion-y-sin-alternativas-20211027-0156.html
El desempleo y la informalidad se mantienen elevados.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
Respecto a septiembre de 2020, la PEA creció en 4.2 millones de personas para ubicarse en 57.5 millones. Lo anterior representó una tasa de participación de 58.4%. De este total, 2.4 millones de personas se encontraron desocupadas en el mes de referencia (4.2% de la PEA).
Con relación a la población ocupada (55.1 millones de personas), el porcentaje de personas subordinadas y remuneradas aumentó de 68.3% a 68.9% entre septiembre de 2020 y septiembre de este año. El porcentaje de trabajadores por cuenta propia descendió de 22.6% a 22.5%. La proporción de trabajadores no remunerados también descendió (de 4.3% a 3.8% durante el periodo reportado).
Por sectores, el terciario reportó el mayor incremento de ocupación respecto a septiembre de 2020 (+1.6 puntos porcentuales). La población ocupada en el sector manufacturero retrocedió 0.5 puntos porcentuales ante la caída en la producción de dicho sector. En septiembre y octubre, la disrupción en la cadena global de suministros afectó a la industria global, no sólo la de México.
El número de trabajadores asegurados en el IMSS ha aumentado de forma importante; no obstante, parte de este avance se debe a la formalización de trabajadores y no a la creación de nuevas plazas.
La prohibición de contratar bajo el esquema de outsourcing probablemente ha incrementado la formalidad.
Por otra parte, la tasa de informalidad laboral oscila alrededor del 56% y ha mostrado mucha resistencia a la baja a pesar de los esfuerzos de formalización.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
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La semana pasada:
El miércoles pasado se publicó el Beige Book de la Reserva Federal (FED), documento que recaba percepciones sobre la actividad económica de los doce distritos del banco central.
El crecimiento se moderó en la mayoría de los distritos. Siete de ellos reportaron que esto se debió a disrupciones en la cadena de suministros, escasez de mano de obra e incertidumbre relacionada con la variante delta del coronavirus. También destacó una caída en las ventas de autos debido al bajo nivel de inventarios y mayores precios. La actividad no manufacturera registró un modesto ritmo de expansión. El sector residencial se mantuvo estable.
El empleo creció a moderadamente. Se resaltó nuevamente escasez de trabajadores. De hecho, uno de los problemas que se reportó fue la renuncia de gente a la que se le obligó presentar una prueba de vacunación para continuar con su trabajo. El salario creció en la mayoría de los distritos para atraer o retener empleados.
Los precios se mantuvieron elevados debido al incremento en las cotizaciones de mercancías y materias primas. Los cuellos de botella en la producción fueron los principales causantes de una mayor inflación. La transmisión de mayores costos hacia los consumidores se registró de forma importante debido a la fuerte demanda que se reportó en la mayoría de los casos.
En resumen: El crecimiento se frenó al inicio del último trimestre del año, el empleo sigue enfrentando dificultades para repuntar, los cuellos de botella continúan afectando a la industria y los precios se mantuvieron elevados.
En el contexto global:
La producción industrial de Estados Unidos registró una sorpresiva caída en septiembre (-1.3% m/m vs. 0.2% m/m consenso del mercado). La parte de minería se vio afectada por el huracán Ida, mientras que las manufacturas (-0.7% m/m) resintieron las restricciones en la oferta global de suministros. Destacó una caída cercana a 12% mensual en la producción automotriz.
Los permisos de construcción de casas se desplomaron 7.7% m/m en septiembre, mientras que los inicios de construcción de viviendas cayeron 1.6% m/m. En contraparte, las ventas de casas existentes aumentaron 7.0% a tasa mensual en septiembre, sorprendiendo positivamente al mercado. Los datos del sector inmobiliario se han visto afectados por la volatilidad en las tasas de interés norteamericanas.
Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo registraron una caída de 6 mil unidades respecto a la semana previa para colocarse en 290 mil. El mercado esperaba 300 mil peticiones. Mantenemos la idea de una recuperación del mercado laboral en la medida en que se agote el ahorro de las familias en Estados Unidos.
Los índices PMI de Estados Unidos y la Eurozona registraron comportamientos mixtos. El PMI de servicios norteamericano sorprendió al alza al pasar de 54.9 en septiembre a 58.2 puntos en octubre. En contraparte, el correspondiente a manufacturas retrocedió de 60.7 a 59.2 puntos en el periodo. En cuanto a la zona euro, ambos índices cayeron respecto a sus lecturas previas para colocarse en 58.5 puntos en el caso del PMI de manufacturas y en 54.7 puntos en el de servicios. En ambas regiones, los índices PMI se mantienen por encima de los 50 puntos (señal de una expansión de la actividad).
En México:
La inflación en México sorprendió al alza durante la primera quincena de octubre, sobre todo en la parte subyacente. Los precios de las mercancías y los servicios se han visto afectados no sólo por la presión que generan los cuellos de botella. También éstos han aumento de forma relevante por cuestiones de demanda, sobre todo los precios de transportación aérea y servicios profesionales.
Es probable que la inflación de servicios se mantenga al alza mientras continúa la reapertura de este sector. De hecho, el regreso de más personas a las oficinas podrían ser un factor de presión importante.
La tasa anual de inflación se ubicó en 6.12%, cifra ligeramente inferior a la reportada para la segunda quincena de septiembre. El que la inflación general descienda tan poco a pesar del regreso en algunos precios internacionales de materias primas y que la inflación subyacente se mantenga al alza (la tasa anual pasó de 4.93% a 5.12%) confirma la expectativa de más alzas de tasas por parte de Banco de México.
Tanto en noviembre como en diciembre esperamos aumentos de 25 puntos base en cada caso. En 2022 anticipamos al menos tres aumentos más de 25 puntos base cada uno.
La información económica de esta semana será numerosa.
En Estados Unidos se conocerán datos de actividad manufacturera, actividad residencial, inversión no residencial, ingreso personal, consumo e inflación.
El estimado de crecimiento del PIB para el tercer trimestre del año se ha ajustado a la baja debido a los continuos problemas que se presentan en la cadena global de suministros. El consenso anticipa un crecimiento de 3.0% a tasa trimestral anualizada (tta) en el PIB del periodo julio-septiembre. El estimado anterior para este mismo trimestre se ubicaba en 5.0% tta hace un par de semanas.
El siguiente dato más importante será el deflactor del gasto en consumo, el índice inflacionario preferido por la FED. El consenso estima un aumento de 0.3% a tasa mensual en septiembre. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual se ubicaría en 4.5%. El pronóstico para la tasa anual del índice subyacente se sitúa en 3.7%, muy por encima del objetivo promedio de 2.0% establecido por la FED.
En la zona euro también se conocerá el dato del PIB del tercer trimestre. El estimado de los analistas en Bloomberg se ubica en 2.3% t/t, cifra equivalente a un crecimiento de 9.5% a tasa trimestral anualizada para poder compararlo con el 2.5% tta de Estados Unidos. A diferencia de lo que se registró en la economía norteamericana, la actividad en Europa rebotó en cuanto se relajaron las restricciones a la movilidad impuestas durante meses pasados para contener el avance del COVID-19.
En México se conocerá el IGAE de agosto, la tasa de desempleo de septiembre, la balanza comercial de septiembre y el PIB del tercer trimestre de 2021. Esperamos un freno importante en la tasa anual (de 19.6% a 6.6% por las afectaciones que se observaron en la industria manufacturera). Los servicios probablemente volverán a ser el principal motor del PIB. Para conocer el resto de los estimados, favor de consultar la agenda semanal.
Declaraciones
