La misma duda – Opinión Estratégica.

El mercado de deuda en México se entusiasmó al leer las minutas de la más reciente reunión de la Junta de Gobierno de Banxico, en donde resaltaron dos ideas llamativas: una, la posibilidad de mantener la tasa, aunque la Reserva Federal en Estados Unidos haga más aumentos a su propia tasa de referencia; y dos, la propensión a reducir la tasa de referencia si la inflación sigue dando buenos resultados. Nos cuesta trabajo comprar un escenario tan benigno. El mercado de deuda a nivel global se sigue enfrentando a una serie de factores de presión: el elevado endeudamiento público, la incertidumbre política, el aumento de los costos del servicio de la deuda, la incertidumbre en torno a la inflación y las próximas decisiones de la Reserva Federal. La misma duda con relación a la trayectoria de las tasas de corto plazo en Estados Unidos y la respuesta de Banxico sigue reflejándose en las cotizaciones de futuros y en nuestra convicción. Mantenemos la expectativa de que la FED moverá dos veces su tasa en los próximos 12 meses, mientras que Banxico puede mantener su tasa sin cambios. En este escenario, las tasas de plazos entre uno y dos años nos siguen pareciendo atractivas. En cuanto a las bolsas, los reportes financieros serán el principal catalizador y seguimos anticipando la fortaleza de los sectores relacionados con la temática de inteligencia artificial y tecnología.   1.- Las tensiones geopolíticas aumentaron en Medio Oriente después de un ataque de la milicia hutí al aeropuerto internacional de Riad en Arabia Saudita que dejó heridos y pérdidas humanas. Por otra parte, Donald Trump anunció que pospondría cualquier acción militar contra Irán hasta después de las elecciones intermedias de noviembre y confirmó el supuesto inicio de conversaciones diplomáticas. Los precios internacionales de materias primas continúan volátiles. 2.- Las minutas de la última reunión de la Reserva Federal (Fed) revelaron preocupación por una inflación todavía elevada. Destacó que la mayoría de los participantes consideraría un incremento adicional de la tasa de referencia antes de finalizar el año. Esta postura recibió respaldo de Jeffrey Schmid, de la Fed de Kansas City, quien señaló que las presiones inflacionarias reflejan un desequilibrio más amplio entre oferta y demanda y no únicamente un encarecimiento de la energía. 3.- Por otra parte, indicadores oportunos han confirmado un entorno de debilidad en el mercado laboral, una caída de la confianza de los hogares, presión sobre el sector residencial por elevadas tasas de interés, un déficit comercial más amplio y una expansión crediticia más moderada. En general, no anticipamos una reacción agresiva por parte de la Fed a pesar de que esta suba su tasa. 4.- Sin operaciones en Estados Unidos por el feriado de Columbus Day, las tasas de interés globales comenzaron la semana con un comportamiento mixto y baja liquidez. La evolución de los rendimientos estuvo impulsada principalmente por los futuros de los mercados globales, que registraron alzas ante el incremento de los precios del petróleo. El WTI subió alrededor de 1%, mientras los mercados evaluaban los reportes sobre un posible alto el fuego en materia energética entre Rusia y Ucrania. Al mismo tiempo, la disminución de los precios del diésel, impulsada por los esfuerzos de Estados Unidos para aumentar la disponibilidad de combustible ruso, alivió en cierta medida las tasas de interés globales y reforzó la relevancia de los productos energéticos refinados en la formación de las expectativas de inflación. Los mercados globales se enfocan cada vez más en la evolución fiscal de Estados Unidos, Francia y Japón, donde el elevado endeudamiento público, la incertidumbre política y el aumento de los costos del servicio de la deuda continúan sosteniendo una prima de riesgo por plazo elevada. 5.- Pudiéramos hablar de que a lo largo de la semana las tasas de interés globales han sido condicionadas por dos fuerzas contrapuestas: la disminución de las presiones inflacionarias relacionadas con la energía y las persistentes preocupaciones fiscales y de oferta. La baja de los precios del diésel brinda cierto apoyo a las tasas; sin embargo, los acontecimientos en Arabia Saudita del fin de semana, la incertidumbre en torno a la inflación y las próximas decisiones de la Reserva Federal mantienen a los inversionistas en un tono de cautela. Algunos miembros de la Reserva Federal mantienen una postura restrictiva. Actualmente, los mercados anticipan un endurecimiento monetario adicional en diciembre, marzo y junio. La evaluación continua de la política monetaria estadounidense es una fuente relevante de presión para las tasas globales. 6.- Para nuestros portafolios de deuda global, mantenemos una combinación de posiciones en tasas a dos años, instrumentos de tasa flotante y posiciones en directo. Hacia el cierre del año ajustaremos esta estrategia para conservar un perfil de riesgo bajo ante la mayor incertidumbre en torno a la política monetaria de la Fed. 7.- En México, las minutas de la reunión de política monetaria del Banco de México de septiembre mostraron una inclinación de algunos miembros de la Junta de Gobierno hacia una mayor relajación monetaria de la prevista. Esto provocó una baja significativa en las tasas en pesos, especialmente en los plazos cortos y medios, al descartarse parte del endurecimiento monetario previamente incorporado en la curva. Más relevante aún, las minutas revelaron que tres miembros de la Junta estaban abiertos a considerar un recorte adicional de la tasa, incluso mientras la Reserva Federal mantenía una postura monetaria restrictiva. El mercado de TIIE también ha reflejado una reducción significativa del endurecimiento esperado por parte de Banxico. Si bien consideramos que el aumento de la demanda de papel en el mercado local y la mejora de la inflación subyacente permiten a Banxico mantener sin cambios su postura monetaria, creemos que el banco central está siendo demasiado optimista al evaluar la posibilidad de una mayor flexibilización. 8.- No contemplamos otro recorte de Banxico dadas las condiciones externas actuales. La postura monetaria restrictiva de la Reserva Federal, los elevados precios de la energía y el riesgo de una mayor depreciación del peso deberían limitar la disposición de la Junta a flexibilizar la política monetaria, incluso si la inflación interna continúa mejorando. Es importante subrayar que nuestro escenario prevé que Banxico mantenga la tasa sin cambios durante los próximos doce meses. Por lo tanto, nuestros portafolios de inversión conservan la preferencia por los Cetes a dos años, que continúan ofreciendo una prima atractiva respecto al fondeo. Asimismo, las tasas fijas nominales a tres y cinco años se mantienen entre nuestras principales preferencias para las carteras de largo plazo. 9.- En cuanto al dólar, la cotización inicia la semana alrededor de 18.26 pesos por dólar. El alza de los precios del petróleo y las persistentes tensiones en Medio Oriente aumentan la preocupación por la inflación y refuerzan las expectativas de que la Reserva Federal mantendrá una postura restrictiva durante los próximos meses, lo que favorece la fortaleza de la moneda estadounidense. Esta tendencia se observa con mayor claridad en el índice DXY, que se ubica cerca de 102.6 puntos. 10.- Las carteras con papeles corporativos y bancarios de tasa real y fija mostraron un desempeño favorable debido a las fuertes disminuciones en las tasas de las referencias de dichos papeles. Aun así, hubo algunos movimientos al alza en las sobretasas de los Certificados Bursátiles. Para las siguientes semanas se esperan colocaciones de papeles de tasa fija en el mercado primario. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantuvieron sus niveles con pocos movimientos en sus sobretasas, aunque existen posibilidades de que el Banco de México tome la decisión de reducir su tasa objetivo por los comentarios en las minutas que se publicaron la semana pasada. En cuanto al mercado primario, se siguen colocando varios papeles de tasa revisable y en el año 2026 se espera que se coloque un mayor monto en Cebures. 11.- Las bolsas globales mantienen una tracción positiva. Los principales referentes en Estados Unidos continúan alcanzando máximos históricos, respaldados por una trayectoria de crecimiento en utilidades que permanece vigente y por el soporte que brindó el reciente descenso en las tasas de interés al cierre de la semana. No obstante, la atención de los inversionistas se centra en la escalada del conflicto en Medio Oriente y su potencial impacto sobre la inflación y las decisiones de política monetaria. Existe una creciente convicción de que la resistencia a la baja en las tasas de largo plazo responde a factores estructurales. Por un lado, la masiva inversión en Inteligencia Artificial (IA) ha entrado en una fase intensiva de gasto de capital que ya no puede fondearse exclusivamente con el flujo operativo interno de las compañías. Por otro lado, la situación fiscal en Estados Unidos vuelve a situarse en el radar de riesgo. Con el cierre del año fiscal y el inicio de las negociaciones en torno al techo de endeudamiento, el mercado comenzará a cuestionar la sostenibilidad del déficit. Aunque el frente fiscal estadounidense no es la preocupación central de los activos de riesgo actualmente, es una narrativa que cobrará fuerza y que se ha visto acentuada en otras regiones como Francia. El mercado de deuda francés ha experimentado una notable presión, y el diferencial con la deuda alemana ha alcanzado niveles no vistos desde la crisis de deuda del euro. El gobierno francés busca contrarrestar esta desconfianza mediante una propuesta de presupuesto sumamente restrictiva que pretende recortar el gasto público e implementar impuestos temporales a las grandes corporaciones y altos patriminios para contener un déficit fiscal que amenaza con superar el 6% del PIB. Esta coyuntura introduce un componente de aversión al riesgo soberano en Europa que no debe subestimarse. A pesar de esta presión en contra de las valuaciones por el lado de las tasas de interés, la expansión de múltiplos en las bolsas sigue siendo viable gracias a la resiliencia en el crecimiento de las utilidades corporativas. La volatilidad podría acentuarse en los próximos días con el arranque formal de la temporada de reportes corporativos del tercer trimestre. Estamos por conocer los resultados del sector financiero, donde el consenso anticipa un crecimiento cercano al 5% en las utilidades (Var. AaA), lo que representa una desaceleración respecto a la primera mitad del año. Ya han existido advertencias previas en el sector sobre una moderación en los ingresos por intermediación y podríamos observar sorpresas derivadas de una curva de tasas con una pendiente menor (más plana) a la originalmente proyectada. Por el momento, mantenemos una ligera postura activa en el sector financiero, fundamentada en parte por las expectativas de un entorno regulatorio más favorable en el mediano plazo. El mercado centrará su atención en los reportes de ASML y TSMC, componentes clave en la cadena de valor de la IA. Para estas compañías en particular, el enfoque del mercado no se limitará a la generación de flujo de caja libre —donde ambas muestran una solidez sobresaliente—, sino que se centrará en su capacidad para superar las exigentes métricas implícitas en las valuaciones actuales. Superar estas expectativas y, sobre todo, ofrecer guías de crecimiento robustas será crucial para validar el optimismo en el sector tecnológico. 12.- El S&PBMV IPC recuperó tracción de la mano de empresas que suelen verse beneficiadas por el movimiento de alza en el precio del petróleo (ORBIA y GCARSO) y con la recuperación de emisoras rezagadas en el año como fue ALSEA. La mayoría de las emisoras que conforman el índice operaron en terreno positivo, con la excepción de BOLSA, así como VOLAR y OMA que se enfrentan a presiones en el tráfico de pasajeros. La atención se entra en la temporada de reportes corporativos, que como hemos dicho previamente será una prueba importante mientras el mercado local busca catalizadores más allá de valuaciones castigadas, que parece difícil logren una revaluación de múltiplos por el escenario de alza en tasas de interés que hace menos competitiva a la renta variable. Las primeras en reportar lo harán hasta el 20 de octubre.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Presión al máximo, debe venir un respiro – Opinión Estratégica.

Presión al máximo, debe venir un respiro. La presión de las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos y el fortalecimiento del dólar tienen una elevada vinculación con la tendencia reciente del precio del petróleo y de otros energéticos. Los mercados emergentes reaccionan con normalidad a la aversión al riesgo y a las consecuencias mencionadas. Este lunes la presión se intensificó y la escalada de precios parece inverosímil. Muchos eventos recientes tienen una implicación derivada del aumento de los precios de energía. Es probable que, si el precio del petróleo retrocede y el nerviosismo disminuye, veamos una moderación en la fortaleza reciente del dólar y en la presión sobre las tasas. En el caso de México, Banxico emitió un comunicado prudente que destacó por no anticipar una estabilidad de la tasa de referencia a toda costa. Las intenciones de restringir las exportaciones de Diésel por parte del gobierno de Estados Unidos pueden estar añadiéndose a la tendencia de devaluación del peso (cerca del 40% del Diésel que se consume en el país procede de importaciones desde «EE. UU.). Nos parece que hay precios atractivos y los niveles de tasas de interés que anticipan implícitamente los mercados de futuros parecen exagerados. Es posible que haya una volatilidad mayor a la que veíamos al inicio del año, pero hay que esperar momentos de respiro, la tendencia reciente ha sido muy veloz en las tasas y el tipo de cambio. 1.- Se refuerza la expectativa de una expansión económica firme en Estados Unidos. Los indicadores más recientes han sorprendido al alza, principalmente los de inversión no residencial y empleo. Las cifras sugieren que el crecimiento del PIB del tercer trimestre podría repuntar significativamente, tal y como lo sugiere la estimación de 5.0% a tasa trimestral anualizada de la Reserva Federal (FED) de Atlanta. Por otra parte, destaca el deterioro que podría observarse en el sector residencial debido a condiciones financieras más restrictivas y una tasa de interés hipotecaria al alza. El dato de empleo de septiembre que se publicará este viernes será relevante (100 mil plazas estimadas por el consenso). 2.- En México, la inflación de la primera quincena de septiembre se ubicó por encima de lo esperado, impulsada principalmente por el precio del jitomate, mientras que la inflación subyacente se moderó ligeramente. A pesar de ello, persiste la expectativa de que la inflación general cierre el 2026 cerca de 4.0% anual, con riesgos al alza asociados a mayores precios agropecuarios derivados de condiciones climáticas adversas. 3.- Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de referencia en 6.50%. El banco central modificó su guía prospectiva al eliminar la referencia a conservar la tasa en su nivel actual y destacar una mayor independencia respecto a las decisiones de la FED. Se mantiene la expectativa de que Banxico no mueva su tasa este año, con un posible incremento de 25 puntos base (pb) en el último trimestre de 2027. 4.- Al inicio de esta semana, las presiones sobre los precios de la energía no muestran señales de moderación. Las tasas globales mantienen una tendencia al alza y el cierre de posiciones en bonos se prolonga, luego de que Irán se negara a flexibilizar sus condiciones para reabrir el Estrecho de Ormuz. Esta postura debilitó las perspectivas de paz, después de que el presidente Trump rechazara la propuesta más reciente de Teherán. La reanudación de las exportaciones de petróleo de Arabia Saudita a través de su oleoducto reparado tuvo poco efecto: el crudo inicia la semana con aumentos cercanos al 4%. A las presiones en los precios de la energía se suma la percepción de que el crecimiento económico de Estados Unidos se mantiene sólido, lo que refuerza la tendencia alcista de las tasas. El avance reportado en las órdenes de bienes de capital respaldó esta tesis. El mercado inicia la semana con la expectativa de ajustes adicionales por parte de la Fed durante los próximos 12 meses, los cuales podrían llevar la tasa de referencia a 5.0%; esto implicaría un ciclo de alzas de 175 puntos base (pb). En el mercado spot, los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron 7 puntos base en el plazo de 2 años y 8 puntos base en el de 10 años, para ubicarse en 4.93% y 5.25% respectivamente. 5.- En nuestros portafolios de inversión, mantenemos la expectativa de que la FED podría volver a elevar la tasa de referencia en su decisión de diciembre y mantenerla sin cambios durante todo 2027. Por ello, conservamos una duración ligeramente inferior a 2 años. Consideramos que el fuerte incremento de las tasas podría presentar episodios de corrección, dada la magnitud del movimiento. En esos momentos, ajustaríamos la estrategia hacia un portafolio más conservador con instrumentos de tasa revisable y vencimientos no mayores a un año. 6.- En México, las tasas de interés locales también inician la semana bajo presión en línea con los aumentos de sus pares en dólares y de las tasas globales. Esto ocurre a pesar de que el Banco de México mantuvo sin cambios la tasa de referencia en 6.50%, conforme a lo esperado. La decisión fue unánime. El principal cambio se observó en la orientación prospectiva. En su comunicado de agosto Banxico señaló explícitamente que sería apropiado mantener la tasa en su nivel actual, esta referencia desapareció en septiembre; en su lugar indicó que las decisiones futuras dependerán de la información disponible. Esto no anticipa un recorte ni un aumento inminente, sino una mayor dependencia de las condiciones prevalecientes en cada momento. En nuestros portafolios de inversión, mantenemos la expectativa de que, si Banxico conserva sin cambios la tasa durante los próximos 12 meses, los CETES a 1 y 2 años continuarán ofreciendo una valuación favorable. En los plazos largos, también consideramos excesivo el movimiento de las tasas y estimamos que las acciones de Banxico serán mucho menos agresivas de lo que descuenta implícitamente el mercado. Por ello, mantenemos una duración superior a la referencia y concentramos las posiciones en vencimientos de entre 5 y 7 años. 7.- En el mercado cambiario, el dólar se aprecia frente al peso por segunda semana consecutiva y con mayor intensidad. Este movimiento responde a la decisión de Banxico de mantener sin cambios la tasa de referencia, a su desvinculación de la FED y a la fortaleza global del dólar, asociada con el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro en todos los plazos. El diferencial de tasas entre Estados Unidos y México se redujo después de que la FED elevó su tasa, mientras Banxico la mantuvo sin cambios; ahora se ubica alrededor de 250 puntos base. Si la FED vuelve a incrementar su tasa, un diferencial más estrecho favorecería una tendencia alcista del tipo de cambio y podría prolongar el rally, reforzado por la fortaleza global del dólar reflejada en el índice DXY. Además, un eventual ciclo alcista del Banco de Japón podría acelerar la depreciación del peso frente al dólar estadounidense. Las intenciones de restringir las exportaciones de Diésel por parte del gobierno de Estados Unidos pueden estar añadiéndose a la tendencia de devaluación del peso (cerca del 40% del Diésel que se consume en el país procede de importaciones desde USA). Muchos eventos recientes tienen una implicación derivada del aumento de los precios de energía. Es probable que, si el precio del petróleo retrocede y el nerviosismo se reduce, veamos un retroceso en la fortaleza reciente del dólar y en la presión sobre las tasas. De cualquier manera, es complicado observar un tipo de cambio con un regreso súbito hacia niveles cercanos a $17 pesos. 8.- Debido a los incrementos en las tasas fijas causado por la volatilidad en el mercado de dinero, las carteras de papeles privados de largo plazo tuvieron ajustes en su rentabilidad, aunque en las carteras más enfocadas en la parte de tasa real se defendieron bastante al no presentar alzas considerables. En cuanto a las sobretasas, hubo movimientos marginales sin marcarse una tendencia clara y certera. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día siguieron mostrando estabilidad y más acentuado por la decisión de política monetaria del banco central del país. En la parte de calificaciones se observaron algunos ajustes. Las carteras de corto y mediano plazo se enfocan más en tasa flotante y debido a su diversificación y estabilidad en “spreads” se presentaron rentabilidades más estables. 9.- La atención del mercado se centra en la evolución de la guerra en Medio Oriente, mientras el mercado se prepara para la temporada de reportes corporativos que comenzará a cobrar fuerza en unos días. La prueba para vencer en octubre vendrá de las sorpresas que den las compañías en este sentido, además del enfoque latente en la generación de flujo de efectivo de algunos líderes del mercado que han visto sus balances debilitados por los fuertes niveles de inversión en activos fijos (CAPEX). No será suficiente solamente que las empresas superen las expectativas, sino que las guías sigan generando optimismo y que en especial el consumo de flujo no sea demasiado alarmante para el mercado, particularmente en los hyperscalers. Los próximos días conoceremos los reportes de Micron Technology y Accenture. Será relevante también lo que comuniquen las empresas relacionadas con IA sobre las medidas de seguridad que implementan en sus sistemas y cómo se buscará abordar de forma coordinada en la industria ante los llamados al inicio de mes por parte líderes del sector que generaron temores importantes sobre una desaceleración en las inversiones y el crecimiento. En días recientes Nvidia presentó su nueva plataforma Open Agent Safety Platform para la seguridad de modelos de inteligencia artificial, mientras que OpenAI suspendió el entrenamiento de un sistema autónomo tras detectar un escape del entorno de pruebas. Mientras esto ocurre en Estados Unidos y el mercado se muestra resiliente a la presión del mercado de dinero, este no ha sido el caso del Hang Seng de China. Este referente ha reaccionado con mayor sensibilidad al movimiento de alza en tasas de interés, lo que particularmente incidió en las valuaciones del componente de Tecnología. Con la presión, además, en el sector inmobiliario ante una respuesta tardía de las autoridades con paquetes de estímulo que no lograron generar convicción en los inversionistas sobre el apoyo que podrán brindar. A esto se suma cierta decepción por la reunión entre los presidentes de China y Estados Unidos que, más allá de la prórroga en la tregua arancelaria hasta 2027, no brindó los resultados sólidos que el mercado esperaba para disipar la incertidumbre comercial y tecnológica.  La exposición en China ha sido un detractor en los rendimientos del año en nuestro portafolio y se ha vuelto un foco de atención en la gestión, ya que a pesar de los cambios que hemos realizado en el año para buscar el mejor vehículo que nos permitiera capturar valor en el mercado, no lo hemos logrado. 10.- Tras varias semanas de estancamiento, la bolsa local encontró un impulso en días recientes de la mano de emisoras dentro de sector aeroportuario y el impulso renovado en nombres con importante peso en el referente S&PBMV IPC como GMEXICO y FEMSA, por mencionar algunas. Más allá de la sensibilidad que muestran algunos nombres a la situación en Medio Oriente y su exposición al precio del petróleo, nos parece que el sentimiento positivo responde a valuaciones que lucen atractivas tras el castigo que ha recibido el referente en los últimos meses. Nos mantenemos a la expectativa de la temporada de reportes corporativos. Las expectativas son cautelosas en particular para la rentabilidad de la muestra, si las previsiones logran superarse podríamos ver un impulso en el referente. Más allá de este elemento nos cuesta trabajo encontrar catalizadores claros, ya que, desde el punto de vista de múltiplos de mercado, si bien se encuentran presionados, parece difícil ganar tracción ante un entorno de tasas de interés que resta competitividad a la renta variable.

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Mantenemos apuestas en deuda y en IA – Opinión Estratégica.

La decisión de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) de aumentar las tasas de interés modifica la expectativa con relación a las tasas de interés. Los participantes descuentan que habrá por lo menos tres incrementos más entre diciembre de 2026 y diciembre del 2027. Sin embargo, nos parece difícil tal escenario, tendríamos que ver el agravamiento de la guerra, y un avance de la inflación que justo está moderándose en la parte subyacente. Estimamos que la FED aumentará la tasa a 4.0% – 4.25% en diciembre y mantendrá el mismo nivel en el primer semestre del 2027, al menos. En México estimamos que Banxico puede tolerar este escenario sin modificar la tasa de referencia local. Por ello, mantenemos apuestas en el espectro de 2 años en donde pensamos que puede haber sobretasas atractivas. En cuanto al tipo de cambio, creemos que el aumento derivado de las modificaciones monetarias de la semana pasada no será de magnitud importante. Por último, en las bolsas mantenemos la preferencia por los mercados globales y en rubros relacionados con la temática de la inteligencia artificial (IA).   1.- De forma unánime, la FED elevó su tasa de referencia en 25 pb a un rango de 3.75%-4.00%, lo cual representó la primera alza en más de tres años. El comunicado destacó la fortaleza del mercado laboral y la persistencia de la inflación. Es probable observar al menos un ajuste adicional antes de fin de año para anclar las expectativas ante presiones derivadas de energéticos y tensiones geopolíticas. Esto, por supuesto, en el caso de que el precio del petróleo se mantenga entre $90 y $100 dólares por barril en un entorno de firme crecimiento económico. 2.- La actividad económica de Estados Unidos se mantiene resiliente. Las ventas al menudeo crecieron 1.2% m/m en agosto, por encima de lo esperado. Por otra parte, las solicitudes iniciales de desempleo bajaron a 196 mil, lo que apunta a un mercado laboral sólido. En general, un entorno de elevado crecimiento e inflación por encima del objetivo justificaría más incrementos en la tasa de la FED. Al menos eso parece indicar también la gráfica de puntos dot plot presentada por el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés). 3.- Después de haber alcanzado niveles elevados la semana pasada, al inicio de ésta las tasas de interés globales muestran una tendencia a la baja impulsada por menores precios de la energía. Los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron entre 2 y 4 puntos base a lo largo de la curva, pero no se alejan de los máximos alcanzados, el respiro de la calma en los precios de la energía logra al menos detener la racha de alzas. El petróleo sigue siendo el principal determinante de la evolución de las tasas de interés. El precio del barril de WTI bajó alrededor de (-) 2.8%, ubicándose por debajo de los 98 dólares por barril, mientras que el Brent retrocedió (-) 2.4%. Este movimiento se dio después de señales de avance en los esfuerzos diplomáticos para reducir la tensión en el conflicto entre Estados Unidos e Irán, al tiempo que los envíos de crudo a través del estrecho de Ormuz continúan recuperándose. La mejora en las condiciones de oferta física ha reducido la preocupación de que la reciente crisis energética se traduzca en una inflación más persistente y obligue a los bancos centrales a adoptar un ciclo de ajuste monetario más agresivo. 4.- El punto clave será que esta nueva baja en los precios del petróleo se sostenga en el tiempo. Después del alza de la FED y del mensaje restrictivo de su presidente, los mercados descuentan un nuevo incremento a la tasa de referencia en diciembre. Por el momento, la expectativa del mercado se concentra en dos incrementos más a lo largo de 2027. Nuestro escenario contempla que después de diciembre, la FED pudiera entrar en una pausa si se reduce la volatilidad de los precios en la parte energética. Hemos ajustado nuestra expectativa para la tasa de referencia al cierre del año a 4.25%, en la parte alta del rango establecido por la FED. Seguimos considerando que en 2027 no habrá movimientos adicionales y estamos revisando nuestras posiciones. 5.- Las tasas locales también mostraron presión la semana pasada y un inicio en esta con un sesgo positivo, en línea con las bajas observadas en sus pares en dólares y con un mejor tono en otros mercados emergentes, especialmente en los plazos largos. Sin embargo, el valor relativo sigue siendo una limitación clave para México. El diferencial de tasas se mantiene cerca de sus niveles más ajustados de los últimos años. Sumado a la fortaleza del tipo de cambio, el mercado local luce menos atractivo para los inversionistas extranjeros en términos relativos, sobre todo frente a otros mercados emergentes que ofrecen diferenciales más amplios y una relación riesgo-rendimiento potencialmente más favorable. En consecuencia, se observan menores niveles de inversión extranjera directa en bonos. No obstante, la participación se mantiene en derivados, particularmente en swaps de TIIE, donde los inversionistas pueden reducir la exposición directa al peso mexicano y seguir aprovechando el carry trade y la pendiente de la curva local. 6.- Esta semana se publicará el reporte de inflación de la primera quincena de septiembre, el cual será relevante para evaluar el comportamiento de los precios y su tendencia de mediano plazo hacia el objetivo de 3.0%. También se dará a conocer la decisión de política monetaria de Banxico, en la que no esperamos cambios en la tasa de referencia de 6.5%. En términos de inversión, las tasas de Cetes a dos años mantienen una valuación positiva bajo la tesis de que Banxico no modificará su postura, aun si la FED vuelve a subir tasas en diciembre. Esta consideración podría mantenerse durante buena parte de 2027 si la FED no realiza movimientos adicionales. Estimamos que si la FED llegara a subir 50 puntos base adicionales durante 2027, como actualmente descuenta el mercado, Banco de México tendría muy poco espacio para mantenerse sin cambios, aun cuando el contexto de inflación y crecimiento pudiera permitirlo. 7.- A raíz del aumento de tasas de interés hecho por la FED y el adicional realizado por el Banco Central Europeo, así como el Banco de Japón, el dólar presentó una debilidad contra la mayoría de las monedas. El tipo de cambio inició la semana en niveles ligeramente superiores a $17.22 pesos por dólar, similares a los observados al cierre de la semana pasada. En el inicio de la semana el dólar se fortalece frente a sus principales cruces —euro, yen y libra— con el DXY por arriba de 100.4 puntos lo que da lugar a una leve moderación. Consideramos que las presiones en las tasas de largo plazo pueden mantenerse y en especial en los mercados cambiarios en donde el Yen vuelve a presentar un movimiento de devaluación. Esperamos niveles entre $17.15 y $17.30 pesos en las siguientes jornadas. 8.- Las carteras de largo plazo de privados y bancarios tuvieron un comportamiento volátil y con caídas en precios. No fue tanto por caídas en “spreads”, más bien fue por movimientos de las referencias en las tasas de los bonos gubernamentales. Tanto en la parte de tasas fijas como en las tasas reales hay cambios desfavorables. Para las siguientes semanas se estará poniendo atención a movimientos nuevos por influencias tanto internas como externas. Por su parte, en las carteras corto y de mediano plazo de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días no se ha visto tanta volatilidad, por el contrario, hay movimientos favorables debido a disminuciones en sobretasas. Es posible que, por el simple hecho de verse volatilidad en tasas fijas, los inversionistas estén optando por invertir en revisables y en liquidez para evadir los altibajos. 9.- A lo largo de las últimas jornadas, los mercados financieros globales han asimilado un flujo de información relevante: advertencias sobre la seguridad en el desarrollo de la Inteligencia Artificial (IA), agresivos planes de inversión tecnológica y, de manera destacada, el primer incremento en la tasa de interés del FED en más de tres años. Tras la volatilidad que se experimentó, en especial en algunas partes del mercado, la interpretación de los inversionistas ha sido en cierta forma positiva (reflejado en un rally que no se frena). Se refuerza que el crecimiento en IA continuará, al tiempo que la seguridad del ecosistema se ha vuelto un riesgo que no se ha atendido en el pasado y que puede ser un elemento constructivo en la temática. El argumento central que sostiene el actual rally accionario es que el sólido crecimiento de las utilidades corporativas tiene la capacidad de amortiguar el encarecimiento del costo del dinero. Si el endurecimiento monetario aplicado por la FED hubiese ocurrido en 2025, cuando los múltiplos de valuación eran más exigentes y la expansión de las ganancias corporativas lucía más moderada, el ajuste en las bolsas habría sido mayor. Por el contrario, el índice S&P 500 muestra una notable resiliencia y cotiza cerca de sus máximos históricos registrados en agosto. La prueba sin duda vendrá en octubre con la temporada de reportes corporativos. Tras un 2T-26 que reveló un avance de casi 50% en las utilidades trimestrales de la muestra, las expectativas consideran un crecimiento de 30% en esta ocasión, con particular fuerza en Energía, Tecnología y Comunicaciones. En los próximos días reportará Costco Wholesale (24 de septiembre) como termómetro del consumo minorista y Micron Technology (30 de septiembre), un indicador clave para el dinamismo de la cadena de suministro de hardware para Inteligencia Artificial. 10.- El S&PBVM IPC suma su cuarta semana consecutiva a la baja, mantiene una tracción negativa que comenzó en marzo y que no ha podido ser contenida por las pocas ocasiones en donde ha logrado un rendimiento positivo. Los rendimientos del año son negativos y distan mucho del impulso que vimos en el 2025 y que estuvo motivado por catalizadores que ya no están presentes en la narrativa actual, en especial el impulso de las mineras. Si bien GMEXICO sigue mostrando un rendimiento favorable, PE&OLES no ha logrado un avance como el de años previos. Más aún, en el resto de la muestra, que además sigue perdiendo nombres con la oferta pública de adquisición de acciones de TRAXION, no encuentra impulso en un mercado que se enfrenta a presiones importantes. Nuestra cartera sigue buscando un perfil defensivo ante la falta de catalizadores claves visibles, la próxima prueba será la temporada de reportes corporativos en octubre, así como la posibilidad de permanencia de altas tasas de interés que resten atractivo a la renta variable local como activo de inversión.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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En espera de la decisión de la FED – Opinión Estratégica.

El rumbo de la semana determinará la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) en Estados Unidos. Parece haber un estancamiento en el proceso desinflacionario por el temor de que los choques energéticos contaminen a otros sectores de la economía. De esta manera, se limita el espacio para una postura menos restrictiva en el corto plazo y los inversionistas muestran una alta sensibilidad ante los próximos indicadores macroeconómicos. El descuento de tasas de interés de corto plazo más elevadas ha aumentado seriamente. Otro tema será el relacionado con la inteligencia artificial y su reciente debate en temas de seguridad; todo en medio de una actividad intensa en el terreno geopolítico. Parece prudente mantener cautela. Estimamos que en mediano plazo nuestras posiciones de Deuda y Renta Variable aún serán las que terminen siendo más rentable.   1.- En Estados Unidos, la persistencia de la inflación y la poca claridad de una tendencia de baja motivó que el mercado asigne una probabilidad cercana al 90% a un incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia para la próxima reunión de la Reserva Federal (FED). El repunte violento de los precios del petróleo de la semana pasada generó una confirmación de las expectativas que esperan un aumento de las tasas de interés y elevó sustancialmente los réditos en los distintos plazos de la curva de rendimientos. Con base en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales, los inversionistas descuentan en un 85% que habrá un aumento en el rango de la tasa de interés al nivel de 3.75%-4.00% este miércoles en el comunicado emitido por el Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés). De este modo, la atención de los inversionistas se centrará en el tono del comunicado y en los mensajes de su presidente para calibrar si la postura restrictiva prevalecerá por un periodo más prolongado. 2.- La semana vuelve a iniciar con una continuación de la tendencia alcista en las tasas de interés en Estados Unidos. El cierre de posiciones en bonos del Tesoro estadounidense elevó la tasa de los bonos a 10 años por arriba del 5% por primera vez desde 2023, ante el aumento de los riesgos inflacionarios y las crecientes necesidades de financiamiento de gobiernos y empresas. Este nivel de tasas de largo plazo ya genera un mayor riesgo de desaceleración económica y presiona aún más las valuaciones de otros activos financieros. Las tasas de interés de largo plazo se mantienen al alza a pesar de las medidas del secretario del Tesoro para incrementar las recompras de bonos de largo plazo, mientras el gobierno estadounidense busca contener los costos de la deuda 3.- Las tasas de los bonos del Tesoro, prácticamente a lo largo de toda la curva, ya registran un incremento acumulado de un punto porcentual frente a los niveles previos al estallido de la guerra con Irán. El conflicto y el alza en los precios del petróleo mantienen elevado el riesgo inflacionario. Estas preocupaciones se reforzaron con datos de inflación que aún se mantienen alejados del objetivo puntual de 2.0%. En este contexto, además del descuento de un aumento en la tasa de referencia esta semana, los futuros contemplan dos aumentos adicionales en los próximos 12 meses. 4.- Estamos evaluando si el escenario de tres alzas de tasas en 12 meses que actualmente asume el mercado tiene potencial para materializarse. Por ello, el comunicado de la Fed y la conferencia de prensa del miércoles serán relevantes para determinar si ajustamos nuestro escenario de solo dos incrementos, con intervalos de tiempo más amplios durante los próximos 12 meses. Con base en ello, también podríamos reajustar nuestra estrategia de inversión en deuda en dólares o confirmarla sin cambios. Por ahora mantenemos una duración de nuestros portafolios en dólares cercana a los dos años en bonos del tesoro y papeles de tasa revisable; asimismo mantenemos las posiciones en dólares en Bancomext y UMS con vencimientos cortos. 5.- En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un avance de 0.20% mensual en agosto, con lo que la tasa anual subió a 3.26% desde el 3.12% previo. A pesar de este repunte en el indicador general, destaca el descenso del componente subyacente de 3.95% a 3.88% a tasa anual; este comportamiento, en conjunto con un crecimiento de 2.7% anual en la producción industrial, resta presión a la próxima decisión de política monetaria de Banco de México. No obstante, la sensibilidad de las tasas ha estado sujeta al desempeño de sus pares en dólares, con cierta contención hasta el cierre de la semana pasada por el dato de inflación de agosto. Los participantes siguen anticipando incrementos en la tasa de interés de referencia de Banco de México (Banxico) en un horizonte de 12 a 18 meses; nosotros no compartimos tal estimación y mantenemos la idea de que el Banco de México no modificará el nivel de 6.5% de la tasa de referencia al menos lo que resta de este año y el inicio del próximo. 6.- El mercado local también muestra presiones al alza en plazos más largos al inicio de esta semana, en línea con los movimientos de las tasas en dólares y a nivel global. A ello se suman potenciales aumentos de tasas por parte del Banco Central Europeo y del Banco de Japón que también actúa esta semana. El entorno se ve además presionado por el paquete presupuestal del Gobierno de México que busca continuar con el proceso de consolidación fiscal, aunque sin estimaciones suficientemente robustas sobre su avance. En cuanto a nuestro posicionamiento de inversión, no realizamos cambios por ahora. Sin embargo, revisaremos nuestras convicciones si se presenta un ajuste relevante en la visión de la Fed y en su potencial impacto sobre las expectativas de Banxico. De momento, mantenemos sin cambios la inversión en Cetes a dos años y en Mbonos entre tres y cinco años. 7.- Con relación al tipo de cambio, la semana inició con un fuerte repunte del dólar, por arriba de $17.0 pesos por dólar, hasta alcanzar $17.17 pxd, su nivel más alto desde el 7 de agosto. Este movimiento ocurre en un contexto de creciente incertidumbre por el conflicto en Oriente Medio, que ha elevado los precios del petróleo y aumentado las expectativas de alzas de tasas por parte de la Reserva Federal esta semana y nuevamente en diciembre. Las decisiones de la FED y el Banco de Japón serán relevantes. El tipo de cambio está muy correlacionado con los movimientos del dólar a nivel global. Consideramos que las señales de debilitamiento que hemos visto en los días recientes podrían reducirse. Estimamos que la cotización del dólar podría ubicarse en un rango de $17.0 a $17.2 pxd. 8.- En las carteras de largo plazo con papeles privados / bancarios de tasa fija y tasa real hemos visto mayor volatilidad y bajas en rentabilidad, provocado más por los hechos y movimientos en la curva gubernamental y no tanto por cambios en los “spreads” de los papeles. En la parte de calificaciones crediticias no se han visto movimientos relevantes, aunque cabe indicar que los inversionistas tanto en México como en el mundo están pendientes de opiniones de Petróleos Mexicanos. En las carteras de corto y mediano plazo con Certificados Bursátiles de tasa flotante no hay tanto nerviosismo como en la parte larga de la curva; en esta parte se observa mayor estabilidad. La tasa de TIIE Fondeo a un día y de TIIE a 28 días no presentan tantos cambios importantes al quedarse sin cambios las decisiones del Banco de México. En “spreads” hemos presenciado ligeras disminuciones. 9.- El mercado accionario ha sido complaciente y no ha tenido un ajuste importante por la presión en el mercado de dinero. La correlación negativa entre estos instrumentos se ha roto desde hace tiempo. La última vez que la tasa tocó niveles similares a los actuales en octubre de 2023 el múltiplo Precio/Utilidad del S&P 500 se ubicaba en 20.7 veces; hoy lo hace en casi 26 veces, esto es una prima cercana a 25%. La razón de esta desconexión la hemos mencionado en diversas ocasiones: el sólido crecimiento en utilidades de las empresas, impulsado en gran medida por la Inteligencia Artificial (IA) y la promesa de una mayor rentabilidad que siga mejorando los resultados. Si bien esta premisa se mantiene vigente en las bolsas, existen elementos de riesgo que podrían romper la dinámica: ya sea por aquellos relacionados en la independencia de la FED, la preocupación sobre la situación fiscal (que no mejora) en Estados Unidos o sobre el anclaje de la inflación. El crecimiento en utilidades podría no ser suficiente para mantener el entusiasmo en la bolsa si los factores antes mencionados se deterioran. La volatilidad se ha intensificado en torno al tema de la inteligencia artificial. El CEO de Anthrophic alertó sobre la necesidad de ralentizar el avance de las capacidades de la IA para asegurar su control, en un mensaje centrado en la seguridad y la cooperación multilateral. Declaraciones que respaldó el CEO de OpenAI, que además pospuso su salida a bolsa, y Elon Musk, así como autoridades en el Congreso de Estados Unidos y la ONU. Mientras tanto, tanto el presidente Donald Trump y su homólogo de China rechazaron poner un freno en la contienda de IA como parte de una búsqueda por mantener el liderazgo en la contienda, previo a su reunión este mes. Estas declaraciones surgen a unos días que Jacob Coxon (un investigador de 27 años especializado en preentrenamiento en OpenAI y Anthropic) anunciara públicamente su dimisión y acusara públicamente a ambas empresas de haber abandonado la cautela en una carrera desenfrenada hacia una superinteligencia, advirtiendo además los daños a la humanidad. Este factor de inestabilidad en la temática podría ser transitorio si el tema central se enfoca solo en la seguridad y podría ser incluso un catalizador ante la atención a uno factores que preocupaban al mercado relacionados con la falta de una regulación ordenada y a tiempo. Sin embargo, nos mantendremos atentos a la evolución de este evento, y en especial si la advertencia por frenar el avance esconde algo adicional que pueda dañar en forma más contundente los fundamentales. Seguimos invertidos con una cartera predominante en IA y de momento no anticipamos cambios en el portafolio. El movimiento reciente fue el cierre de la posición en CNYA como estrategia para diversificar la apuesta activa en China u que responde a la falta de catalizadores por los retos en el des-apalancamiento de la economía doméstica tradicional y la crisis de bienes raíces. 10.- El S&PBMV IPC ha borrado sus ganancias del año y seguimos viendo al referente con problemas para encontrar catalizadores contundentes, más allá de valuaciones que lucen atractivas a estos niveles. Seguimos operando con cautela la cartera y con la premura de encontrar rendimientos adicionales que puedan fortalecer el desempeño de nuestras carteras gestionadas, que si bien mantienen un diferencial muy positivo vs. el referente, se ven disminuidos por el contexto general del mercado local a la baja. Retomamos nuestra apuesta activa en GAP ante cotizaciones en el mercado que nos parecen atractivas y descuentan un escenario más adverso del que creemos puede materializarse hacia delante incluso con las presiones del precio del petróleo en el tráfico de pasajeros y ajuste de rutas de aerolíneas. Habíamos cerrado esta apuesta activa en julio tras un reporte trimestral que mostró presión en el tráfico y márgenes, sin embargo, los reportes mensuales recientes muestran un dinamismo más favorable y en especial consideramos que estos niveles no reflejan los fundamentales de la compañía.

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¿Podrá el dato de inflación moderar a la FED? – Opinión Estratégica.

El evento relevante de la semana es la publicación de la tasa de inflación de agosto en Estados Unidos. El dato puede reforzar la expectativa de un alza a la tasa de referencia por parte de la FED la próxima semana o bien desinflar tal expectativa. Hay un fuerte debate y muchas incógnitas sobre la decisión de la Reserva Federal, el presidente Warsh se ha encargado de quitar una guía adelantada sobre el rumbo de las tasas, lo que ha dividido a los gobernadores que participan en la decisión. Mientras tanto, el mercado de bonos mantiene presiones sobre las tasas de largo plazo y las bolsas han reducido su ruta de alza. Nuestra idea central es que no habrá sorpresas en lo que el mercado ya descuenta con respecto a las tasas y que el cuarto trimestre del año puede seguir siendo bueno en el tema del mercado de capitales.

1.- Los datos económicos en Estados Unidos resultaron mejor a lo esperado, con la nómina no agrícola registrando un incremento de 162 mil plazas y la tasa de desempleo un nivel de 4.1%. Acompañado de el buen comportamiento del ISM de servicios hay motivos para justificar el descuento que hacen los participantes en los mercados de que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) podría aumentar la tasa de referencia el próximo día 16.

El dato de inflación a publicarse este viernes podría ser la variable clave para inclinar la perspectiva entre los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés). Los inversionistas mantienen un alto grado de especulación alimentados por el aumento reciente del precio del petróleo, por lo que no es esperan descensos en el índice de precios al consumidor de agosto. El mercado asigna una probabilidad cercana a 60% a un incremento de tasas por parte de la Reserva Federal este mes.

2.- Al inicio de la semana, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense permanecerá cerrado por el feriado del Día del Trabajo. No obstante, el entorno global sigue marcado por la escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán, lo que mantiene presiones al alza en los precios del petróleo y aumenta la preocupación por la inflación. El WTI cotiza por encima de 93 dólares por barril, niveles no observados desde finales de julio, ante la escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán, los ataques a petroleros y los reportes de afectaciones a infraestructura petrolera saudí. Estos factores elevan la preocupación por posibles interrupciones en el suministro y en el transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz. El incremento en los precios de la energía podría seguir incidiendo en las expectativas inflacionarias y reforzar la necesidad de que los bancos centrales mantengan una postura monetaria restrictiva.

En otras regiones, las tasas de interés presentan riesgos de alza ante mayores expectativas de endurecimiento monetario. En Europa, el encarecimiento de la energía incrementa los riesgos inflacionarios y refuerza la expectativa de una postura más restrictiva por parte del Banco Central Europeo en esta misma semana. De igual forma, la expectativa de un aumento de tasas en japón vuelve a intensificarse, lo que ha dado lugar a mucha especulación sobre próximas intervenciones para fortalecer al yen.

3.- Con indicadores que inciden directamente en las expectativas de política monetaria, el mercado podría registrar mayores presiones en las tasas de corto plazo y un aplanamiento de la curva. Este movimiento sería más probable si los datos de inflación refuerzan la necesidad de una postura más restrictiva por parte de los bancos centrales de Japón, Europa y Estados Unidos.

En las decisiones de inversión en deuda global, mantenemos preferencia por vencimientos promedio cercanos a 2 años, principalmente en papel gubernamental y, en menor medida, en corporativos de alta calificación, así como en emisiones directas de Bancomext y UMS. De forma complementaria, conservamos exposición en plazos menores a un año y en instrumentos de tasa revisable. Los aumentos potenciales de la FED ya se encuentran incorporados en las valuaciones actuales y no vemos que se llegue a concentrar una mayor expectativa de alza de tasas.

4.- En México, podríamos observar cierta presión sobre las tasas en pesos en línea con los movimientos de sus pares en dólares. A nivel local, el principal foco de atención será la presentación del Paquete Económico 2027 al Congreso por parte de la Secretaría de Hacienda el 8 de septiembre. Un presupuesto poco convincente respecto al proceso de consolidación fiscal podría provocar un empinamiento de la curva de rendimientos, particularmente si incorpora supuestos de crecimiento o ingresos significativamente superiores al consenso de analistas, o si anticipa una trayectoria de mayor endeudamiento. En ese escenario, podrían intensificarse las preocupaciones sobre la calificación soberana de México. Un mayor riesgo de rebaja crediticia probablemente se traduciría en una prima de riesgo más elevada.

Por el contrario, un paquete fiscal creíble, con supuestos realistas y una trayectoria de consolidación convincente, podría reducir parte de la prima de riesgo soberano actualmente incorporada en el tramo largo y favorecer una curva más plana. No obstante, este ajuste dependería de que el mercado observe señales claras de cumplimiento fiscal durante 2027.

5.- En los portafolios de inversión, la preferencia continúa centrada en CETES con plazos cercanos a 2 años para horizontes menos a 3 años, dado que el balance de riesgo-rendimiento potencial se mantiene atractivo. Para horizontes superiores a 3 años, las alternativas más relevantes se ubican en tasas nominales con vencimientos entre 3 y 5 años.

6.- En el mercado cambiario, el peso inicia la semana alrededor de $16.90 pesos por dólar con ganancias adicionales con respecto a la semana previa. Se esperan días de movimientos acotados mientras se presenta la decisión de la FED la próxima semana, la paridad podría mantenerse en un rango de operación entre $16.90 y $16.95 pesos por dólar. No descartamos más movimientos de baja si la tendencia resultante es de mayor debilitamiento del dólar en los mercados globales.

7.- Los papeles privados de tasa real presentaron una semana favorable debido más al movimiento de la curva de los Udibonos y no tanto a los cambios en las sobretasas de los papeles. Por su parte, los papeles privados y bancarios de tasa fija nominal tuvieron una semana estable sin muchos movimientos, a diferencia de la parte real. Sus sobretasas no tuvieron modificaciones al iniciar septiembre. En las carteras de largo plazo tenemos posiciones en tasa real no gubernamental y tuvieron mayor rentabilidad. 

En los Certificados Bursátiles de tasa flotante hubo movimientos mixtos en sus “spreads”, aunque en su mayoría fueron con una tendencia clara a la baja, beneficiando así a las carteras de corto y mediano plazo. En la parte de calificaciones crediticias, las calificadoras rectificaron varias calificaciones de empresas en cartera, sin mostrar riesgos en el corto y mediano plazo. Para el resto del año, vamos a seguir revisando la situación de las sobretasas y calificaciones de los Cebures.

8.- Las bolsas globales mantienen algo de calma en un entorno de definiciones clave. El vaivén en las declaraciones al interior de la Reserva Federal (FED) y los recientes datos laborales han generado volatilidad en las expectativas sobre los próximos movimientos de tasas, con la atención concentrada en la reunión del FOMC de la próxima semana.

La presión en el mercado de dinero ya es evidente; sin embargo, el impacto en la renta variable sigue contenido por la solidez en el crecimiento de las utilidades corporativas. Aunque las empresas enfrentan retos en su generación de flujo de efectivo, este componente suele quedar en segundo plano frente a la visibilidad de los resultados netos, apoyado por el hecho de que el deterioro operativo se mantiene concentrado en casos aislados.

Las noticias en el segmento de Inteligencia Artificial continúan aportando estabilidad a la temática que marcó un punto de inflexión para las bolsas a mediados de año. Ante la ausencia de reportes corporativos trimestrales, empresas líderes como NVIDIA siguen afianzando su ecosistema no solo en hardware, sino a través de alianzas estratégicas: la integración de su infraestructura en la nube con plataformas abiertas como Hugging Face para acelerar el despliegue de modelos, y la colaboración con MediaTek para el desarrollo conjunto de chips de IA local y soluciones automotrices. Ambos frentes ratifican la vigencia y el potencial de largo plazo de esta tecnología.

Los riesgos geopolíticos parecen estar asimilados en gran medida por el mercado accionario. Si bien la volatilidad es más evidente en las materias primas, su efecto en la renta variable permanece acotado, más aún cuando los reportes corporativos del sector Energía no representaron un catalizador adicional para sus valuaciones y el impacto en los fundamentales económicos globales sigue contenido. Sin embargo, cabe destacar que durante la semana previa el sector Energía registró el mejor desempeño dentro del S&P 500. En nuestra Cartera mantenemos una postura tácticamente neutral frente a su índice de referencia, reconociendo que la geopolítica sigue siendo una fuente latente de volatilidad.

9.- La bolsa en México se mantiene a la baja. No hay una tendencia clara del mercado local; no parece que existan noticias puntuales que determinen su movimiento más allá de la cautela que hace tomar utilidades en nombres que lucen han avanzado demasiado e intentar crear posiciones en aquellas acciones con valuaciones castigadas con la expectativa de un impulso, aunque sea temporal. Creemos que este seguirá siendo el rumbo de la bolsa en el corto plazo, sin catalizadores visibles que puedan generar un movimiento coordinado de alza.

El próximo evento por monitorear en nuestro portafolio, además de la revelación de cifras económicas y la reunión de la FED, será la publicación de la nueva composición del S&P/BMV IPC para conocer los pesos que tendrá la nueva muestra y redefinir nuestras apuestas activas, muestra que ya no incluye a TLEVISA y ahora incorpora a ALPEK.

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La pugna sobre las tasas – Opinión Estratégica.

El discurso del presidente de la Reserva Federal en Jackson Hole fue muy directo en señalar que la variable problemática sigue siendo la inflación, que sigue ubicándose muy por encima de su objetivo de 2.0%. Los participantes en los mercados descuentan que la FED actuará de inmediato dada la postura de su presidente. Sin embargo, al día de ayer, los inversionistas en el mercado de bonos han vuelto a las cotizaciones previas al discurso y presionan a las tasas de largo plazo. Parece haber una pugna entre el mercado y la FED para que esta última efectivamente eleve la tasa de corto plazo.

Asimismo, durante el fin de semana nuevamente escalaron las tensiones entre Estados Unidos e Irán, algo que no colabora en la discusión. Aunque el mercado lo descuente, un movimiento de medio punto porcentual en la tasa corta nos parece excesivo antes del cierre del año, en especial porque se daría en medio de un periodo electoral sensible y porque los datos han sido favorables en cuanto a la inflación. Solo datos muy débiles de crecimiento harían al mercado descontar que no habrá cambios en las tasas, algo sobre lo cual pocas expectativas.

Se vienen semanas de volatilidad, mayor sensibilidad sobre los datos y vaivenes más pronunciados en los mercados. Desde nuestro lado mantenemos las apuestas en bonos a plazos de dos años y sectores relacionados con inteligencia artificial en la renta variable.

 

1.- En Estados Unidos, el deflactor del gasto en consumo personal (PCE) de julio registró tasas anuales de 3.7% y 3.3%, respectivamente. Debido a que la inflación medida a través de este indicador se mantiene alejada del objetivo (sobre todo en la parte subyacente), Kevin Warsh dio un discurso que fue interpretado por los participantes en los mercados como restrictivo, lo que elevó las probabilidades de un incremento en la tasa de interés de referencia en septiembre.

2.- Esta semana destaca la publicación de la nómina no agrícola de agosto, para la cual se estima un avance de alrededor de 50 mil plazas. Por otra parte, es probable que el mercado se concentre más en datos que impacten sobre la inflación debido a la importancia que le asignó el presidente de la Reserva Federal (FED) la semana pasada en Jackson Hole.

3.- Las tasas de interés se presionaron al alza al final de la semana, mientras el mercado asimila el mensaje restrictivo por parte de la FED, a lo que se suma la reanudación de los ataques entre Estados Unidos e Irán. Tras el énfasis del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole sobre la persistencia de la inflación y la necesidad de mantener una política monetaria suficientemente restrictiva, los mercados ahora asignan una probabilidad cercana al 60% a un incremento de tasas por parte de la Fed en septiembre. Este escenario incrementa la sensibilidad de las tasas a los datos económicos que se publiquen durante las próximas semanas.

Por su parte, el petróleo vuelve a colocarse como una variable relevante para la volatilidad de los mercados, después de la reanudación de las hostilidades entre Estados Unidos e Irán y el aumento de los riesgos en torno al estrecho de Ormuz, factores que impulsaron al WTI cerca de los $87 dólares por barril.

Los bonos del Tesoro presentan incrementos en los rendimientos de los plazos largos, generando un empinamiento de la curva, mientras que los rendimientos de corto plazo prácticamente no se mueven. El bono del Tesoro a 2 años se sitúa en 4.35%; el de 10 años, en 4.77%, con un incremento de 5 puntos base; y el de 30 años, en 5.27%, con un alza de 6 puntos base.

4.- Un escenario de precios de la energía elevados y sostenidos en el tiempo complicaría las perspectivas de política monetaria justo cuando se busca restablecer la confianza en el retorno de la inflación al objetivo. Este entorno podría mantener elevadas las primas por plazo y limitar el margen para una recuperación en la valuación de los bonos, salvo si los datos de crecimiento comienzan a mostrar señales de debilitamiento.

Esta semana se publicarán diversos datos de actividad económica y del mercado laboral. n caso de que impacten en las expectativas actuales, podrían reforzar la reciente revisión al alza de las expectativas sobre una política monetaria restrictiva y mantener la presión sobre los rendimientos a nivel global.

5.- Nos cuesta trabajo pensar en una FED agresiva, aunque se descuenta un aumento en septiembre, la división de opiniones en el Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) puede acentuarse. De igual modo, la cercanía a las elecciones intermedias a inicios de noviembre pudiera reprimir a la autoridad en su posible agresividad.  

Seguimos pensando que el máximo de ajustes a la tasa sería de dos aumentos; por ello, nos mantenemos sin cambios dentro de nuestra estrategia en plazos alrededor de 2 años en las principales posiciones del portafolio y reforzamos marginalmente la posición en tasas flotantes. Asimismo, mantenemos las posiciones en directo de UMS y Bancomext.

6.- En México, la favorable publicación de los datos de inflación de la primera quincena de agosto dio mayor estabilidad a la curva de CETES que no mostró cambios significativos. Esta estabilidad también se extendió a los Mbonos, particularmente en los plazos menores a 3 años.

Sin embargo, las tasas en pesos podrían enfrentar mayores presiones esta semana como reflejo del comportamiento de sus pares en dólares, particularmente en los plazos largos. Este escenario también se observa en otros mercados emergentes, tanto de América Latina como de Asia y África. La publicación de los datos económicos de Estados Unidos, los riesgos geopolíticos y la oferta de papel, tanto interna como externa, seguirán siendo los principales determinantes de la curva local. El contexto externo es particularmente relevante tras la reciente revisión al alza de las expectativas sobre la trayectoria de la Reserva Federal y la renovada presión sobre los rendimientos de los bonos de largo plazo a nivel global.

7.- A nivel local se aproxima la presentación del presupuesto de gasto del Gobierno Federal prevista para el 8 de septiembre. El paquete será analizado tanto por el mercado como por las agencias calificadoras, particularmente a partir de las proyecciones actualizadas del déficit fiscal del Gobierno para 2026 y 2027, así como de la credibilidad de la trayectoria de consolidación fiscal de mediano plazo. Un punto relevante será que los requerimientos financieros del sector público se ubiquen, como máximo, en 3.5% del PIB, con el objetivo de evitar señales negativas por parte de las calificadoras en torno a la calificación soberana.

Para el portafolio de inversión, mantenemos la idea de que los CETES de 2 años presentan una valuación positiva en relación con nuestro escenario de política monetaria para los próximos meses. Asimismo, continuamos con la estrategia de mantener posiciones en instrumentos de tasa fija nominal con plazos de entre 3 y 5 años.

8.- Tras mantenerse por debajo de $17.00 pesos por dólar durante la mayor parte de la semana pasada, el tipo de cambio volvió a superar este nivel y se ubica alrededor de $17.05. Este movimiento se produce después de los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, que reforzaron las expectativas de una postura más restrictiva en materia de tasas de interés en dólares. Lo anterior favorecido un fortalecimiento del dólar frente a la mayoría de las monedas que se refleja parcialmente en la cotización del peso frente al dólar.

Dada nuestra visión de que los movimientos en la tasa por parte de la FED serán muy paulatinos y que el departamento del Tesoro mantendrá las intervenciones para evitar fuertes alza de las tasas de largo plazo, mantenemos una idea de un dólar débil y por ende nuestra expectativa es que el rebote del tipo de cambio puede estar acotado.

9.- En las carteras de deuda corporativa y bancaria de largo plazo con de tasa real y de tasa fija hubo menor rendimiento debido a los movimientos desfavorables de las referencias de la curva gubernamental en la semana. Por su parte, las sobretasas en esta parte no tuvieron ajustes, se mantienen con pocos y escasos movimientos. La conducta de las sobretasas se debe más a falta de liquidez, y no tanto por la volatilidad del mercado.

Los Certificados Bursátiles de tasa revisable mantienen niveles y rentabilidad, por lo tanto, las carteras de deuda privada y financiera mantienen rendimientos favorables y estables. En los “spreads” se observan pocos movimientos, aunque en las algunas posiciones de las carteras se han presentado ligeras reducciones en sobretasas.     

10.- La narrativa que guía a las bolsas se mantiene inyectando volatilidad al mercado a través de tres pilares interconectados: 1) el avance de la Inteligencia Artificial (IA), 2) las señales de política monetaria de la Fed y 3) las tensiones geopolíticas.

El cierre de la temporada de reportes corporativos dio un nuevo respiro al optimismo en torno a la IA y ratificó el liderazgo operativo de jugadores clave como NVIDIA. Aunque la atención de los inversionistas sigue focalizada en la circularidad del gasto, el apalancamiento y la intensidad del CAPEX, podríamos experimentar próximamente una relativa calma tras la volatilidad de julio y agosto, antes de que inicie la temporada de resultados del 3T en octubre y mientras maduran las nuevas rondas de financiamiento de OpenAI y Anthropic. Hacia los próximos días, el desempeño del sector dependerá en gran medida del comportamiento de las tasas de interés de largo plazo y de los datos de actividad económica.

En cuanto al segundo punto, aunque la FED ha generado nuevamente expectativas de que podríamos estar cerca de mayores tasas de interés, la respuesta del mercado de capitales ha sido mesurada.

Finalmente, la variable de la guerra en Medio Oriente es el eslabón que apoya a la cautela sobre la inflación y sobre el rumbo de las tasas de interés y a su vez presiona el desempeño de mercados en Asia mayormente dependientes del crudo proveniente de esta región sigue siendo un elemento de riesgo que no puede obviarse, más cuando las reservas de crudo se han consumido de forma importante y las rutas alternas que se han logrado utilizar para contener el impacto de flujo de materias primas no son perfectas.

Ante este entorno, mantenemos una gestión prudente del riesgo. Priorizamos una diversificación equilibrada y exposición selectiva a empresas con ventajas competitivas reales en IA y balances sólidos, evitando perseguir alzas tácticas en momentos de volatilidad mientras no exista mayor claridad sobre la trayectoria de la Fed y el desenlace geopolítico.

11.- La bolsa mexicana cierra agosto nuevamente a la baja. El impulso que se logró a inicios de año se ha evaporado y al referente mexicano le sigue costando trabajo encontrar un punto de inflexión que permita nuevamente rendimientos atractivos vs. otras clases de activos. En días recientes particular la presión continuó sobre ORBIA, en lo que nos sigue pareciendo una toma de utilidades y cierta cautela sobre sus resultados hacia delante, aunque la empresa haya reiterado su guía tras el reporte trimestral; mientras que al alza destacó GENTERA con un fuerte repunte que nos parece responder a un respiro en las cotizaciones tras el castigo que habían aplicado previamente a la emisora, y tras la exitosa colocación de deuda que le permite seguir fortaleciendo su liquidez; el camino a seguir podría estar determinado por el sentimiento entorno al movimiento de alza de tasas por parte de BANXICO y cómo podría presionar al margen financiero de la empresa, algo que, de momento, sigue pareciendo sobrestimado por el mercado.

Esta semana la agenda económica será relevante para seguir conociendo la fortaleza del consumo en el país que, como hemos dicho antes, ha sido un detractor en los resultados de las empresas y por lo tanto para el propio desempeño del referente. Asimismo, será relevante la información proveniente de Estados Unidos, en especial la consolidación de la posible alza de tasas y cómo eso podría incidir particularmente en el precio de los metales y el sector minero dentro de México. Será relevante también el cambio de los componentes del S&P/BMV IPC que se anuncia esta semana, se menciona que ALPEK podría regresar a la muestra, mientras que LIVEPOL podría salir.

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Nueva Incertidumbre – Opinión Estratégica.

Las intervenciones que ha hecho el Departamento del Tesoro de Estados Unidos en los mercados cambiarios y después en el mercado de bonos abren un nuevo espacio de incertidumbre y reviven los precios de varios activos que parecían no tener futuro. Las monedas emergentes, el oro, las criptomonedas, todos se han revitalizado a raíz de acciones que apuntan a evitar mayores alzas en las tasas de interés de mediano y largo plazo de los bonos del Tesoro estadounidense. Por otro lado, la beligerancia comercial ha recuperado fuerza con la disputa muy visible entre Estados Unidos y Canadá. Los inversionistas globales enfrentan un nuevo episodio de incertidumbre vinculado a la diversificación de activos por un lado y al debilitamiento del dólar, una intensificación de la inquietud en este asunto podría reprimir los rendimientos y generan semanas de retroceso. Por el momento los bancos centrales difícilmente manifestarán alguna postura en Jackson Hole, habrá que ver si los participantes continúan presionando los réditos y retando a la autoridad; en nuestra experiencia, las intervenciones casi nunca son exitosas.

 

1.- Las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) reflejaron una postura más restrictiva al reconocer que la persistencia de la inflación podría conducir a incrementos en la tasa de referencia. No obstante, el paulatino proceso de desinflación, la ausencia de contaminación en la parte subyacente a pesar de elevados precios de energía, así como un debilitamiento del mercado laboral, podrían ser argumentos suficientes para que la mayoría de los miembros de la FED opten por no aumentar la tasa. No esperamos que Kevin Warsh, presidente del banco central, brinde información al mercado sobre futuras decisiones de política monetaria en la reunión de Jackson Hole que se celebrará del 27 al 29 de agosto.

2.- Los tres miembros que votaron a favor de un alza en la más reciente reunión de la FED consideran que un ajuste inmediato habría reducido la necesidad de medidas más severas en el futuro. Y es que, a pesar del debilitamiento del empleo, la mayoría de los indicadores de actividad económica se mantienen resilientes, en particular los de servicios y manufacturas. Si bien el conjunto de datos no apunta hacia incrementos en la tasa de la FED en el corto plazo, los datos respaldan la cautela del banco central y aumentan la probabilidad de que las tasas permanezcan altas por más tiempo si la inflación no muestra señales más claras de desaceleración.

3.- Las tasas de interés inician la semana con bajas marginales, mientras que la curva de los bonos del Tesoro muestra un sesgo de aplanamiento. La baja en los precios del petróleo alivia parcialmente las presiones inflacionarias de corto plazo. El precio del WTI inicia la semana con una caída cercana al 2%, lo que proporciona cierto alivio a los mercados de bonos de corto plazo. Sin embargo, el riesgo de un nuevo episodio de tensiones geopolíticas en Irán podría revertir rápidamente los ajustes en los precios y provocar nuevamente un aumento de los riesgos inflacionarios. El bono del Tesoro estadounidense a 2 años cotiza en 4.24% (sin cambios), el de 10 años en 4.7% (-3 pb) y el de 30 años en 5.23% (-4 pb).

La atención se mantiene en la parte larga de la curva. El mercado estará atento al anuncio de recompra de bonos del Tesoro, mediante recursos del propio Departamento del Tesoro, con el objetivo de estabilizar las tasas de largo plazo. El mercado percibe esta medida como un paliativo, más que como una solución a las preocupaciones fiscales, dado que el elevado déficit fiscal, los altos niveles de emisión de deuda y el aumento de los costos financieros continúan presionando al alza las primas por riesgo de plazo.

4.- Esta semana se publicará la inflación del PCE. En cuanto a la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, el tema central será la innovación financiera. Sin embargo, se anticipa que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, enfocará su discurso en los impulsores económicos de largo plazo y en la comunicación de la Fed. Se espera que destaque las tendencias de productividad, incluido el posible impacto desinflacionario de la inteligencia artificial.

Warsh probablemente defenderá una reducción en la orientación futura (forward guidance) de la Fed, al considerarla una fuente de errores pasados y de distorsiones en el mercado. No obstante, es posible que afirme que serían posibles aumentos en las tasas si la inflación no se aproxima al objetivo de 2.0%. Los mercados buscarán claridad sobre cómo la Fed planea alcanzar su meta de inflación del 2.0% sin una guía explícita sobre las tasas de corto plazo. Asimismo, podrían surgir señales sobre la política del balance de la Fed.

5.- En resumen, la caída del petróleo y las recompras de bonos del Tesoro dan soporte a los movimientos observados al inicio de esta semana, pero la prueba clave será determinar si las tasas de largo plazo pueden mantenerse estables. Un nuevo aumento de las tasas de largo plazo, a pesar de las bajas en el precio del petróleo, reforzaría la idea de que la situación fiscal y la prima por riesgo de plazo, más que la inflación por sí sola, se están convirtiendo en los principales factores detrás del alza de las tasas de interés en dólares.

En cuanto a los portafolios de deuda global, hemos realizado una ligera diversificación por tipo de tasas. Vendimos posiciones en ETF de deuda corporativa de alto rendimiento y compramos instrumentos de tasas de bonos del Tesoro con vencimientos menores a un año, así como instrumentos a tasa flotante. En el resto del portafolio, mantenemos los vencimientos a 2 años como principal componente de los activos, además de deuda corporativa de alta calificación y papeles en directo de UMS y Bancomext.

6.- En México, los Mbonos y Udibonos inician la semana con bajas. La inflación de la primera quincena de agosto se situó por debajo de lo esperado, lo que representa una cierta consolidación de la tendencia de bajas marginales en algunos componentes del índice de precios. La inflación quincenal fue 0.10%, menor a la estimada por el consenso, mientras que la inflación subyacente sorprendió más claramente a la baja al ubicarse en 0.08%, por debajo de lo estimado.

En términos anuales, la inflación general anual se ubicó en 3.26% (3.14% anterior), reflejando principalmente una dinámica menos favorable en la parte no subyacente, cuya inflación aumentó a 0.96% a tasa anual (0.37% anterior). En cuanto a la parte subyacente, el dato fue positivo, ya que la inflación bajó de 3.95% a 3.93% a tasa anual, extendiendo su moderación gradual.

Al interior de la inflación subyacente, la inflación de servicios continúa siendo la principal fuente de presiones al alza. Los precios de las mercancías registraron un aumento de 3.51%, mientras que la inflación de alimentos y bebidas se mantuvo elevada en 4.77%, aunque continuó moderándose.

7.- Los datos de inflación dan espacio a las tasas de interés en México y consolidan la idea de que el Banco de México mantendrá sin cambios su política monetaria, al menos durante los próximos doce meses, aun si la Reserva Federal aumenta la tasa de referencia en septiembre.

En cuanto a la estrategia de inversión, este escenario refuerza nuestras convicciones en los CETES a dos años, sobre todo para portafolios de corto plazo. Asimismo, para inversiones con horizontes superiores a 3 años, seguimos con la idea de mantener exposición en Mbonos con vencimientos de entre 5 y 7 años, principalmente; por su parte, ante un escenario de mejoría en la inflación, no vemos la necesidad de tener posiciones en Udibonos y nos mantenemos fuera de estos en términos generales.

8.- Las medidas de intervención en los mercados, primero cambiario para evitar la devaluación del Yen y luego en el mercado de bonos de largo plazo norteamericano, por parte del Tesoro de Estados Unidos han generado el resurgimiento de ciertas tendencias en los mercados que aparentemente lucían tranquilas. Una de ellas es el debilitamiento general del dólar que refleja el regreso a la incertidumbre que provoca la volatilidad en las decisiones de política en Estados Unidos y motiva una nueva discusión sobre la diversificación de activos fuera de Estados Unidos. La otra es el resurgimiento de los precios de activos considerados como refugio tales como el oro o las monedas debido al mayor escrutinio sobre la capacidad del gobierno de intervenir para evitar alzas posteriores en las tasas de largo plazo a pesar de la merma de las finanzas públicas.

El peso no está exento de estos movimientos, el incentivo de realizar operaciones de carry (compra de activos en pesos apalancados en monedas que pagan tasas inferiores) se ha estimulado a raíz de las acciones del Tesoro norteamericano. Mientras persista la actual dinámica no sería sorpresivo que el tipo de cambio alcance niveles inferiores a los $16.90 pesos; el momento es claramente a favor de un peso fortalecido. Asimismo, vemos poco favorable el adoptar posiciones especulativas en dólares, los movimientos de corto plazo pueden generar algún redito, pero en general esperamos un movimiento de apreciación que puede tardar y que no sería de gran magnitud a menos que haya un cambio de dinámica en los mercados cambiarios globales, algo que no parece cercano.

9.- En las carteras de corto y mediano plazo de deuda bancaria y corporativa hubo estabilidad y pocos movimientos, manteniendo rentabilidad sólida y con menor volatilidad. Prácticamente, la tasa de la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días no presentaron muchos cambios y, adicionalmente, las sobretasas no mostraron tantas disminuciones a diferencia de otras semanas. Vamos a mantener las carteras de esta parte sin muchos cambios para seguir con estabilidad.

Por su parte, en las carteras de largo plazo de deuda privada y financiera, hubo mejoras en algunas posiciones de tasa real, mientras que en la parte de tasa fija se mantiene la volatilidad y las alzas en tasas. De todas maneras, en el largo plazo seguiremos manteniendo las carteras iguales, con posibilidades de aumentar posiciones al observar tasas mejores. Sin embargo, se seguirá con cuidado la volatilidad de las posiciones.     

10.- Los mercados accionarios concluyeron la semana con un sesgo negativo, afectados por la volatilidad en las tasas de los bonos gubernamentales y su impacto sobre el apetito por riesgo. La volatilidad en tasas detonó toma de utilidades en sectores sensibles al costo de capital, particularmente utilities (-3.6%), industrial (-3.4%) y tecnología (-3.2%).

En tecnología e industriales, sectores a los que mantenemos una sobre exposición, el movimiento negativo se suma a una preocupación que el mercado ha mantenido desde principios de año: la magnitud del CAPEX requerido para desarrollar la infraestructura de inteligencia artificial y su impacto sobre la generación de flujo libre de efectivo (FCF). El cuestionamiento no está únicamente en la demanda de IA, sino en si los niveles de inversión necesarios para sostenerla generarán retornos suficientes sobre el capital empleado. La presión es mayor cuando parte de estas inversiones se financia mediante deuda en un entorno de tasas al alza, lo que incrementaría el costo de capital presionando la generación de FCF. En este contexto, la creciente interdependencia entre hyperscalers, semiconductores y proveedores industriales de infraestructura también incrementa la sensibilidad del mercado a una eventual desaceleración o reevaluación del ciclo de inversión en IA.

El sector salud fue el de mejor desempeño de la semana, con un avance de 4.7%, impulsado por el rally de Moderna (+129.2%) y Merck (+12.3%) después de anunciar resultados positivos en ensayos clínicos fase 3 de una vacuna experimental personalizada contra el melanoma. El anuncio funcionó como un catalizador idiosincrático para ambas emisoras y concentró el apetito comprador en el segmento, sin representar necesariamente un cambio generalizado en las perspectivas del sector.

Por último, las tensiones geopolíticas en Medio Oriente vuelven a incidir en el apetito por riesgo de los inversionistas. El sector energético avanzó 2.5%, apoyado por el rally del petróleo. Al concluir los 60 días establecidos en el memorándum de entendimiento entre Estados Unidos e Irán sin un acuerdo de largo plazo, y ante las amenazas de EE.UU. de imponer sanciones económicas “sin precedentes” para presionar a Irán a liberar el Estrecho de Ormuz y detener los ataques contra otras rutas de la región, aumentó la prima geopolítica sobre el crudo. El WTI opera a $84.9 dólares por barril, mientras que el Brent cotiza a $92.0 dólares. La evolución del conflicto será relevante no solo para los precios de energía, sino también para las expectativas de inflación y, por ende, para la trayectoria de las tasas de interés.

Esta semana, el principal foco estará en los resultados de Nvidia (NVDA) y, más allá de las cifras trimestrales, en cualquier señal que permita evaluar la sostenibilidad del ciclo de inversión en IA. Este reporte será de particular importancia dado el contexto actual del mercado, en el que la compañía continúa formando vehículos de financiamiento para sus clientes y la circularidad del financiamiento vuelve a ser foco de atención.

11.- Luego de una semana de volatilidad en las tasas de bonos de largo plazo estadounidenses, lo que contribuyó a la depreciación del dólar estadounidense con gran parte de sus pares, volvimos a presenciar la tendencia del año previo en la que la debilidad del dólar se transformó en fortaleza para los metales preciosos; la plata avanzó 6.7% y el oro 5.2%. En este sentido, el rebote observado en el S&PBMV IPC, que recuperó el nivel de los 65,000 puntos tras varias semanas de debilidad, se explica, en gran parte, por las alzas de las compañías mineras.

Mantenemos cautela en el mercado local. Seguimos sin identificar catalizadores para el corto plazo, aunque, nos mantenemos atentos en caso de que la debilidad del dólar estadounidense se extienda y la entrada de flujos internacionales pueda impulsar al mercado local que opera a valuaciones atractivas.

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