Adiós relajación – Opinión Estratégica.
Adios relajación – Opinión Estratégica
La relajación de los inversionistas globales con relación a la solución que se había planteado con respecto al conflicto en Medio Oriente se desdibuja. Hay confusión: los acuerdos manifestados en el Memorándum de Entendimiento parecen no cumplirse y vuelve a haber poca certeza sobre el flujo de recursos en el estrecho de Ormuz. El nerviosismo no solo gira en torno a los precios del petróleo sino también sobre el flujo de urea y otros fertilizantes ante la confirmación del fenómeno climático de El Niño, que afectaría seriamente a sectores agrícolas en el sur de Asia y en Sudamérica. Las tensiones se reflejan en una nueva elevación de la curva de tasas de interés en Estados Unidos y a nivel global, por consecuencia, a las bolsas les cuesta trabajo sostenerse, algo a lo que podría colaborar un reporte positivo de resultados al segundo trimestre.
1.- El sector de servicios de Estados Unidos se mantiene sobre una firme trayectoria de expansión. El modelo GDPNow de la Reserva Federal (FED) de Atlanta apunta hacia un crecimiento positivo durante el segundo trimestre, respaldado principalmente por la contribución de las exportaciones netas, así como la reactivación de la industria a raíz del mayor gasto en capital de las empresas tecnológicas.
2.- Las minutas de la FED reflejaron una postura cautelosa ante los riesgos inflacionarios, lo que refuerza la expectativa de que las tasas de interés permanecerán sin cambios en el futuro previsible. Además de un crecimiento sólido, la presión que genera la volatilidad en el precio del petróleo ante el resurgimiento de tensiones entre Estados Unidos e Irán podría continuar por más tiempo.
3.- La caída que mostraron las tasas de interés de Estados Unidos beneficiaron a los portafolios de renta fija, principalmente los concentrados en bonos largos. Por otra parte, la tasa del bono a 2 años se mantuvo presionada y cerró en 4.21%, 7 puntos base por encima del nivel de la semana previa. La atención del mercado se centrará en los datos de inflación al consumidor que se publicarán mañana y en posibles comentarios del presidente de la FED, Kevin Warsh, que pudieran ofrecer mayores señales sobre el rumbo de la política monetaria.
4.- Hemos ajustado nuestros portafolios de deuda global para mantener una duración cercana a dos años, complementada con posiciones en deuda corporativa de alta calidad crediticia y mayor rendimiento. Este posicionamiento responde a que las tasas de largo plazo en Estados Unidos (Bono del Tesoro a 10 años) se mantienen en niveles elevados ante la expectativa del mercado de que la FED incremente su tasa de referencia en septiembre. No obstante, consideramos que este escenario ya se encuentra ampliamente descontado en los precios.
Reiteramos que nuestro escenario base no contempla un incremento adicional en la tasa de referencia por parte del banco central norteamericano al menos en los próximos 12 meses. Sin embargo, mientras el mercado continúa ajustando sus expectativas sobre la política monetaria, es probable que persista un entorno de volatilidad en las tasas de interés.
5.- En México, la inflación de junio sorprendió favorablemente al ubicarse en 3.37% anual, su nivel más bajo desde diciembre de 2020, ante caídas en los precios no subyacentes. Por otra parte, la inflación subyacente descendió a 4.03% anual, aún por encima del intervalo objetivo del banco central. Consideramos que el reducido diferencial de tasas frente a Estados Unidos, junto con la perspectiva de una política monetaria restrictiva por parte de la FED, limitan el margen de acción de Banco de México (Banxico).
6.- Por su parte, las minutas de Banxico reflejaron que el espacio para recortes adicionales en la tasa de referencia es limitado, principalmente por la persistencia de presiones inflacionarias en la parte de servicios, el aumento de las expectativas de inflación de largo plazo y un diferencial con la FED que ya se encuentra en mínimos históricos.
Mantenemos la expectativa de que la tasa de referencia permanecerá sin cambios durante los próximos doce meses. En consecuencia, seguimos prefiriendo posiciones en Cetes de uno y dos años, así como en el bono M con vencimiento en marzo del 2029, mismos que acarrean un premio relevante contra las tasas de fondeo.
7.- Las carteras con posiciones de papeles bancarios y privados de tasa real y de tasa fija presentaron variaciones mixtas, ya que hubo altibajos en varias partes de la curva gubernamental. Todavía no se observa una tendencia clara y firme. En lo que se refiere a sus sobretasas, no hubo cambios relevantes ni movimientos, en parte por falta de liquidez del mercado. Esta semana habrá colocaciones en mercado primario y se incluyen Certificados Bursátiles de tasa fija.
Por su parte, en las carteras con inversiones en Certificados Bursátiles de tasa revisable se continúa viendo estabilidad y pocos movimientos bruscos. Incluso, se continúan presentando ligeras disminuciones en las sobretasas de los papeles, en esta ocasión más acentuado en los instrumentos de banca de desarrollo.
8.- El dólar cerró la semana alrededor de $17.48 pesos, tras recuperarse de niveles cercanos a $17.65 observados durante los episodios de mayor aversión al riesgo. Hacia el cierre de la semana, un entorno externo más favorable (al menos hasta el viernes) permitió una recuperación parcial de la moneda mexicana. También influyó la caída en los rendimientos de los bonos japoneses, que contribuyó a mejorar el apetito por riesgo en los mercados financieros.
Seguimos contemplando un escenario difícil para que se presente una revaluación importante del peso frente al dólar. La posibilidad de mayores tasas de interés en el exterior, el escaso diferencial de las tasas frente a Estados Unidos y las nuevas presiones que genera la renovación de ataques en Medio Oriente plantean un escenario mas bien de alzas en el corto plazo.
9.- El mercado accionario continúa con la tendencia de alejarse de la exposición a emisoras relacionadas con la IA y en especial a la parte de la cadena de chips de memoria en donde se detectaban cuellos de botella que permitían resultados positivos para las empresas que lideraban esta parte del mercado.
El temor se ha desatado por varios frentes, el principal parece estar relacionado a los movimientos que por momentos llegaron a descontarse en la política monetaria del FED, con un viraje en la política monetaria más agresivo que el que creemos se materializará; así como preocupación por la concentración del mercado (un factor que no es nuevo) y estructuras apalancadas en el mercado de Corea del Sur, en donde es particularmente fuerte la temática de chips de memoria y que han inyectado una fuerte volatilidad.
En nuestra perspectiva, las bases que sirven de soporte para mantener exposición en esta estrategia se sostienen, los factores que han llevado a una toma de utilidades no responden necesariamente a un deterioro en los fundamentales de estas compañías, que siguen entregando resultados sobresalientes y cuyos múltiplos no lucen caros considerando el crecimiento exponencial en utilidades aún viable. El giro para alejarse de la IA creemos ha sido demasiado rápido y carece de elementos sólidos ante la posibilidad de que el FED sea más moderado en su camino de alza en tasas de interés y que el temor sobre la concentración del mercado pueda ser contrarrestado por la fortaleza en las cifras de las empresas.
Sin embargo, decidimos neutralizar posiciones en Corea del Sur y Taiwán como un manejo de riesgos ante este momento negativo que experimenta Tecnología y que se ve acentuado por las estructuras apalancadas en el mercado.
10.- La volatilidad podría no detenerse aún al comenzar la temporada de reportes corporativos en donde el efecto de buscar perfección, tanto en las cifras como en las guías a futuro, tendrá que alimentar la certeza de que la temática de IA es fuerte en momentos que el mercado se cuestiona sobre el reciente rally, que sin duda en el segundo trimestre fue fuerte.
En los próximos días conoceremos las cifras del sector financiero, donde el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades trimestrales de 9% (AaA). El reporte de TSMC fue positivo y una prueba superada en la temática de IA, a pesar de las altas expectativas; pero, la reacción de la acción en el mercado fue moderada ante la percepción negativa que existe sobre la IA.
11.- Hay poco que decir sobre la bolsa local, el S&PBMV IPC suma cuatro semanas consecutivas en terreno negativo, con bajas contenidas que llevan al referente a operar cercano a las 66,000 unidades. A las presiones que hemos señalado en días anteriores por factores externos, se sumó en días recientes el reporte de tráfico de pasajeros en los grupos aeroportuarios y en las cifras de VOLAR, que no fueron bien recibidos por el mercado en su conjunto. Estos mostraron distintos efectos que distorsionaron los reportes y que no permiten hablar de un deterioro particular del consumidor; pero, en donde los efectos de la guerra en Medio Oriente por la presión en los energéticos y la decisión de algunas aerolíneas de eficientizar sus rutas, fue un elemento presente.
En los próximos días las cifras trimestrales de las empresas mostrarán el impacto que pudo haber tenido este evento geopolítico, no sólo en México, sino en general en las operaciones que tienen estas empresas en el exterior. Las expectativas son poco optimistas, como hemos mencionado en otras ocasiones los ingresos podrían relevar los efectos de un consumo local débil, la apreciación del peso en los ingresos en otras divisas y, en Estados Unidos en particular, los retos que enfrenta el consumidor latino ante la política migratoria en el país.
La expectativa está en si la rentabilidad de las empresas puede volver a ser una sorpresa favorable. Aislando al sector minero, en donde se anticipa crecimientos de doble dígito en ingresos y EBITDA, en el resto de las empresas del S&PBMV IPC se anticipa un dinamismo más moderado.
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