El monto excede al total anual de la inversión fija no residencial. Solo la inversión en IA es lo que cuenta. La pregunta es si la economía (las economías) son capaces de absorber este crecimiento; en la rentabilidad de dicho capital y en la participación que tenga en toda la oferta que al IA promete esta la clave para predecir o no un ajuste de los mercados y la vuelta a otras variables mas comunes. Por ahora, las bolsas parecen galvanizadas ante cualquier noticia. Esto lo provoca un sector y pocas emisoras. Es difícil pensar que tal cambio de orientación suceda en lo que resta del año. Por eso procuramos mantener las mismas posiciones que la mayoría, no parece haber otra elección.

… ante la falta de acuerdos entre los republicanos y los demócratas en el Congreso, se acumulan estadísticas oficiales que ni los mercados ni la Reserva Federal (FED) aún conocen. Con excepción del dato de inflación al consumidor de septiembre, todavía faltan por publicarse cifras importantes de consumo, ingreso y empleo. Con lo único con lo que cuentan, tanto las autoridades como los mercados, es con datos que proveen agentes privados (ISM, PMI, Universidad de Michigan, reporte de empleo ADP, etc.), así como las estadísticas y encuestas que elaboran los bancos regionales del instituto central.

… han anunciado varias empresas importantes, así como por la suspensión indefinida de trabajadores del sector público, habría que agregar el impacto negativo que genera el cierre de operaciones sobre el dato de crecimiento del PIB de este año. Independientemente que este efecto se corrija más adelante, es probable que los estimados de crecimiento se recorten si los legisladores no llegan a un acuerdo próximamente.

… el mensaje de Jerome Powell, presidente de la FED. Después de la decisión de política monetaria del banco central el miércoles pasado, el mensaje puso en entredicho la posibilidad de un próximo recorte de la tasa de referencia en el mes de diciembre.

La principal razón es que no hay cambios significativos en el entorno tanto de inflación, como del mercado laboral. Asimismo, Powell mencionó que, a pesar de la ausencia de datos por el cierre del Gobierno Norteamericano, un cambio significativo en la economía lo hubieran notado en el Comité de Mercados Abiertos de la FED.

Los movimientos de tasas fueron de alza entre 8 y 11 puntos base en promedio, sobre todo en la parte corta de la curva, dado el reajuste de expectativas con relación a la política monetaria de la FED.

En términos de nuestros portafolios, nos hemos mantenido por debajo de las referencias en cuanto a niveles de duración. Hemos agregado posiciones con vencimientos entre 1 y 2 años. Asimismo, para mejorar el perfil de rendimientos añadimos una posición alrededor del 5.0% en papel de Gobierno de México en dólares con tasas alrededor del 4.35%. Posiblemente continuemos buscando alternativas con sobretasas con respecto a la tasa libre de riesgo, dentro de las posibilidades de la política de inversión en cada portafolio.

Con una óptica recargada más en la debilidad del crecimiento, hay un consenso general que la Junta de Gobierno optará por bajar la tasa de referencia a 7.25% y pudiera cerrar el año con una tasa de referencia alrededor del 7.0%. La renovada incertidumbre de que la FED no haga cabios en su tasa en abril no parece afectar la expectativa que hay sobre la acción de Banxico.

Para el 2026, la posibilidad de que se registren recortes adicionales se mantiene sujeta al desempeño de la inflación, la posición relativa entra la política monetaria local y la de la FED, así como el desempeño del dólar, no sólo frente al peso, sino a nivel global, aunque también al desempeño de la actividad económica local en su conjunto. Por ahora seguimos considerando un solo movimiento de baja y una tasa de 6.75% durante el próximo año

… las tasas para títulos de deuda en pesos presentaron una reacción de alza, sobre todo en plazos largos. Banxico deberá marcar la pauta para que las tasas tengan un comportamiento de mayor estabilidad al menos en lo que resta del año, sosteniendo la certidumbre para la decisión de diciembre y dando mayor peso el entorno de debilidad en el crecimiento.

… mantenemos la idea de estar con posiciones de CETES de 1 y 2 años.

En cuanto a los plazos largos, los portafolios mantienen duraciones por debajo de los benchmarks, aunque posiciones con vencimientos alrededor de 7-10 años nos impactaron por el ajuste que tuvieron la semana previa. Consideramos que el movimiento de las tasas entrará en una fase de mayor estabilidad siguiendo la guía prospectiva que comunicará el Banco de México esta semana.

… mayor fortaleza frente a sus principales cambios como la libra, yen y euro.

Aunque el precio del dólar aumento al cierre de la semana, gracias a la comunicación de la FED, el fortalecimiento del dólar se reforzó después de la reunión entre los presidentes de Estados Unidos y China en donde parece haber acuerdos que apuntan a disminuir las tensiones a nivel comercial que se han registrado recientemente.

Consideramos que el dato de crecimiento negativo en el tercer trimestre y un ajuste a la baja en las exportaciones de México también contribuye a generar cierto movimiento de debilitamiento del peso. Sin embargo, mantenemos nuestra expectativa de un nivel de $18.80 para el cierre del año y estabilidad en la cotización durante 2026

… presentando movimientos favorables para las carteras. Aunque se han observado algunas bajas en calificaciones que llegan a afectar de forma marginal, seguiremos entrando en papeles privados flotantes en las carteras. Por su parte, hay resultados mixtos en los papeles corporativos de tasa real y tasa fija; pero mantenemos posiciones por sobretasas favorables.

La semana pasada se colocaron los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones de TIP de México y TIP Auto, denominados TIPMXCB 25 y TIPMXCB 25-2; de tasa fija y de tasa revisable respectivamente. Vamos a integrar en las carteras al papel de tasa flotante, el cual se colocó a niveles de + 2.10% sobre TIIE Fondeo a un día, dando un nivel de tasa de rendimiento ligeramente superior a 9.50%, lo cual es favorable para los portafolios

… que en su mayoría son positivos, pero en algunos casos no con la suficiente convicción para poder justificar las altas valuaciones. La atención sigue centrada en los niveles de inversión realizados en IA y el retorno que tendrán, el cual se mantiene aún incierto. Quedan aún varias empresas por entregar sus cifras en los próximos días, pero NVDA aún hará esperar a los mercados hasta noviembre.

El FED generó algo de ruido en el mercado por las menciones del presidente del organismo respecto a que nada está dicho sobre el actuar el banco central en las próximas reuniones. Sin embargo, este elemento parece menos crítico para un fuerte ajuste de las bolsas de forma sostenida, no es la primera vez que la FED advierte que el mercado es demasiado optimista y luce adelantado a su política monetaria, y el impacto en las cotizaciones se vuelve temporal. Además, la posibilidad de que continúe el descenso en tasas se sostiene.

La falta de información económica ha complicado la lectura sobre la salud del sector laboral, que además experimenta un elemento adicional de productividad (también inducido por IA) que hace pensar en una recuperación del crecimiento sin empleo que pudiera contener al FED en una postura más agresiva de recorte en tasas. Hemos visto a varias empresas que han anunciado recortes en días recientes (UPS, Amazon, Intel, Nestlé, Accenture, Ford, Novo Nordisk, Microsoft y PwC); la firma estadounidense de consultoría laboral Challenger, Gray & Christmas publicó que en lo que va del año se han detonado el mayor número de despidos en las empresas desde 2020, con la posibilidad de que exista contagio entre otras firmas que ven el momento oportuno para hacer este movimiento en su fuerza laboral y no quedar en los reflectores de ser las únicas en llevar a cabo despidos masivos.

La noticia más positiva fluye en el campo comercial con los acuerdos alcanzados entre China y Estados Unidos que generan optimismo sobre el crecimiento económico de ambos países y sobre todo despeja temores sobre los obstáculos que podrían enfrentar empresas de sector Tecnología. No es del todo seguro que esta variable de riesgo se disipe, pero al menos hay una mayor visibilidad sobre el poder de negociación que tendría China de la mano de su posición clave en las exportaciones de “tierras raras”.

En nuestra cartera, destacó el impacto negativo en Tecnología y Comunicaciones por un rendimiento menor en el ETF que busca replicar al sector vs su referencia. En días recientes hicimos operaciones para volver a recalibrar estas posiciones. En contraste hubo un efecto positivo por la sub-ponderación en Consumo básico, Engería, Materiales y Bienes Inmobiliarios 

… con el impulso de emisoras como PEÑOLES y otras mineras; aunque iniciamos noviembre con cautela.  

La temporada de reportes corporativos finalizó con un saldo poco favorable, reiteramos que desde el punto de vista del crecimiento existen pocos elementos de entusiasmo para la bolsa local. Las cifras de las empresas dejaron en evidencia los retos del consumo en México y las presiones que aquellas con ingresos en dólares podrían seguir experimentando por la fortaleza del peso. La variable que podría seguir siendo apoyo es la de valuaciones favorecidas por menores tasas de interés, pero este elemento no es suficiente, desde nuestra óptica, para justificar las cotizaciones que han alcanzado algunas emisoras cuyos fundamentales no se han fortalecido recientemente.

En la semana pasada, impactó negativamente la liquidez en el portafolio y no tener PEÑOLES, así como nuestra apuesta activa en GAP y FEMSA. En sentido contrario nos ayudó no tener OMA y las apuestas activas en GMEXICO, CEMEX y GCC. Vendimos una parte de nuestra posición en GMEXICO luego de que la acción alcanzara máximos históricos y un nivel de cotización que nos parece es menos favorable como perfil riesgo–rendimiento. Si bien el reporte es positivo y el impulso en el precio de los metales puede seguir ayudando a los fundamentales de la empresa, de momento no vemos catalizadores adicionales que no estén ya incorporados en la valuación actual 

… que continúa el cierre parcial del gobierno, que ya se ha convertido en el segundo más prolongado de la historia. Su resolución no parece ser una prioridad para el presidente Donald Trump, quien se encontrará en Asia participando en diversas reuniones, entre ellas la cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico.

Uno de los eventos más relevantes será el encuentro entre el mandatario estadounidense y su homólogo chino, Xi Jinping, programado —por el momento— para el jueves 30 de octubre. Entre los principales temas a tratar destacan las tarifas arancelarias, las restricciones a la exportación de tierras raras, así como los mecanismos para reducir los envíos de fentanilo

… no publicarse si persiste el cierre gubernamental. Dentro de la información que sí se conocerá, están las decisiones de política monetaria en la Eurozona y Japón. En ambos casos, se espera que las tasas se mantengan en 2.00% y 0.50%, respectivamente. Aunado a ello, se publicará el PIB correspondiente al período julio-septiembre en la Eurozona y en México. Para este último, ciertos datos como el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) muestran que el crecimiento a tasa trimestral anualizada podría incluso ser negativo, reflejando la desaceleración que experimenta la economía nacional en la segunda parte del año.

… en donde ya se descuenta un recorte de 25 puntos base para dejar la tasa en el rango de 3.75%-4.0%. Asimismo, los participantes en el mercado actualmente consideran que habría otros dos recortes consecutivos en diciembre y enero.

Esta expectativa toma fuerza a raíz de que la inflación del mes de septiembre registró mejoras marginales con respecto a la expectativa del consenso, aunque se ubica alrededor del 3.0%, tanto en la parte general, como la subyacente (la que no toma en cuenta las variaciones en Alimentos y Energía). Este indicador lleva varios meses oscilando en un rango cerca de este nivel, y en términos generales, se empieza a tomar como la nueva normalidad para el entorno de los precios al consumidor.

Ello permitiría a la FED, a reserva de saber datos del mercado laboral, continuar con el ciclo de bajas en la tasa de referencia, al menos 4 o 5 veces más con respecto a su nivel actual (4.00% – 4.25%). 

Las partes corta y media se encuentran correlacionadas con las expectativas de la política monetaria. Por otra parte, la parte larga sigue sin mostrar ajustes importantes, la cual está más relacionada a los factores políticos, como la situación comercial con China y el cierre del gobierno y la apretada situación fiscal en Norteamérica.

el riesgo en los plazos largos ha aumentado y consideramos que las ganancias en ese segmento se encuentran ampliamente extendidas. Por ello, mantenemos una duración promedio menor a un año. La mayor parte de la posición se concentra en vencimientos inferiores a seis meses, mientras que solo conservamos una exposición relativa menor al 10% en instrumentos con un horizonte de inversión cercano a dos años.

En cuanto a los portafolios con un horizonte más largo, las duraciones en tasas fijas continúan apegadas a las referencias, cuidando el diferencial positivo generado a lo largo del año.

… similar a sus pares en dólares. La curva en sus plazos cortos y medios permanecen muy apegadas a la expectativa sobre la política monetaria de Banxico, la cual está respaldada por la inflación que da muestras marginales de desaceleración. En la combinación de poder seguir a la FED y con una inflación con cierta mejoría, no sólo ya se descuenta una baja en noviembre, sino también en diciembre, para llegar a una tasa al cierre del año de 7.0%.

En los plazos largos, el tema sobre las negociaciones comerciales entre México y Estados Unidos de cara a la revisión del TMEC en 2026 genera algo de incertidumbre y presión. A esto se suman flujos de salida de inversionistas extranjeros, sobre todo relacionados al yen y la expectativa de alza de tasas por parte del Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés)

… para los plazos cortos se mantienen posiciones en CETES de 1 y 2 años, así como de Udibonos de 3 años. En cuanto a los portafolios con un horizonte de inversión de largo plazo, nos mantenemos concentrados en plazos de 5 a 10 años y sub ponderados en vencimientos superiores; esta última decisión nos ayudó durante esta semana para tener un impacto negativo menor que las referencias de tasas fijas de largo plazo.

… el peso se mantiene con una volatilidad relativamente baja con relación al dólar. La valuación de la moneda norteamericana ha fluctuado en un rango entre $18.30 y $18.45 pesos en los últimos días.

Habrá que poner atención a la decisión de política monetaria de Japón y a la guía prospectiva por parte de su banco central, ya que esto puede volver a generar presión en el peso, como sucedió a finales del año pasado cuando el BoJ aumentó la tasa y se deshicieron posiciones de “carry” de flujos japoneses colocados en pesos para aprovechar las tasas locales.

… Certificados Bursátiles de tasa flotante, cuyas referencias son tanto la TIIE a 28 días como la TIIE Fondeo a un día; sus tasas continúan marcando niveles superiores a 7.50%. Es importante señalar que los papeles de tasa fija y de tasa real se mantiene en las carteras de largo plazo de deuda bancaria y corporativa y han proporcionado rendimientos favorables. En la parte de sobretasas, aún se sigue observando una ligera tendencia a la baja, la cual siempre es favorable. 

Esta semana se van a colocar las bursatilizaciones o los Certificados Bursátiles Fiduciarios del fideicomiso formado por TIP México y TIP Auto, los cuales pueden llegar a colocar hasta $4,000 millones de pesos entre dos Cebures (uno de tasa fija y otro de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día). El monto por colocar es alto entre las bursatilizaciones del mercado. Cabe indicar que sus calificaciones crediticias son AAA tanto por Moody’s como por Fitch

… los avances en algunos casos se han moderado contra el mes de septiembre. La temporada de reportes corporativos ha sido un argumento a favor, por ser uno de los pilares que han impulsado a las bolsas; por el momento, el crecimiento en las utilidades del S&P 500 se mantiene robusto y las expectativas se superan.

Los reportes en particular del sector industrial fueron bastante positivos en los últimos días y contribuyeron al desempeño de este segmento del S&P 500 que avanzó 2.1% en la semana pasada. En términos generales, hasta el momento han reportado cerca del 30% de las empresas del S&P 500; de ellas, el 87% supera las estimaciones del consenso de Refinitiv en utilidades, con una sorpresa agregada que ha mejorado para ubicarse en 8%.

Es una semana importante en flujo de reportes, se esperan las cifras de cerca de 170 emisoras, entre ellas algunas de las siete magnificas (AAPL, MSFT, GOOG, AMZN, META). También se publican cifras de Exxon. Recientemente, el sector energía recibió un impulso de la mano de la recuperación en el precio del petróleo por las tensiones geopolíticas renovadas y las sanciones a Rusia por parte de Estados Unidos, aunque aún existen dudas sobre qué tan sostenible será esto para impulsar el precio de esta materia prima y en especial, para el sector: el consenso de Refinitiv espera un reporte nuevamente presionado, con una caída estimada de (-) 6% en las utilidades trimestrales.

La cartera se vio favorecida la semana pasada por la estrategia sectorial en Estados Unidos (en donde sumó en especial nuestra apuesta activa en Tecnología, así como estar sub-ponderados en Consumo básico); además ayudaron al rendimiento nuestras apuestas activas en Japón, China y Reino Unido. 

… cotizando aún por encima de los 61,000 puntos. La temporada de reportes corporativos no ha sido buena con respecto a las expectativas en la mayoría de los casos: sólo el 36% de las emisoras superan las proyecciones de los analistas de Bloomberg en el trimestre, lo que implica una sorpresa negativa de (-)1%; en el EBITDA, sólo el 30% fue mejor de lo esperado. Esto implicó que pocas emisoras tuvieran una reacción positiva a sus cifras trimestrales en la semana previa, las excepciones más notables fueron CUERVO y VESTA que avanzaron cerca de 9%. Los próximos días seguirá el flujo de información en las pocas emisoras que aún no entregan sus números del trimestre.  

El argumento de crecimiento como soporte para el rally parece limitado en este entorno de reportes corporativos con presiones en las dinámicas de consumo en México, la incidencia negativa en algunos casos por la exposición a ingresos en dólares, y sin emisoras inmersas en las tendencias que impulsan el atractivo en los mercados globales.  Vemos que existen pocos catalizadores adicionales en los próximos meses para permitir una fuerza mayor a la ya alcanzada hasta ahora, la cual se ha visto soportada principalmente por valuaciones que lucían rezagadas y por la baja en tasas de interés.

En nuestra cartera, seguimos privilegiando posiciones en donde existe convicción de sólidos fundamentales y valuaciones atractivas, sin buscar “perseguir” el rally. Esta semana nos ayudó no tener PE&OLES y GFINBUR, así como la liquidez en la cartera, al tiempo que recuperamos algo de valor en GCC; sin embargo, restó valor no tener posición en CUERVO.

Aunado a ello, retomamos las posiciones que habíamos cerrado en GENTERA y GAP. En el caso de GENTERA, por la expectativa de un buen reporte que no queríamos que restara Alpha a esta posición, ya que ha sido una de las mayores contribuidoras a nuestro portafolio en el año; en el caso de GAP, nos parece que la valuación actual es más atractiva que antes. Estamos haciendo nuevamente una apuesta activa con un precio cerca de (-)15% inferior al que sub-ponderamos; nos sigue pareciendo la favorita del sector y confiamos en que la sólida generación de flujos y su perfil de crecimiento puedan detonar valor adicional hacia delante 

… sin que aún se vislumbre un acuerdo claro entre demócratas y republicanos. Por otra parte, indicadores alternativos, principalmente aquéllos que publican los bancos regionales de la Reserva Federal (FED), confirman un debilitamiento del mercado laboral que eventualmente impactaría sobre el gasto en consumo de las familias (variable que representa el 70% del PIB).

… el crecimiento, sustentado por mercados distintos al laboral, podrían comenzar a perder tracción durante los siguientes meses. No en balde, Jerome Powell, presidente de la FED, destacó el debilitamiento de la actividad como un factor que podría sustentar más bajas en la tasa de interés de referencia de la FED.

… por el cierre del Gobierno, que den una idea del entorno de crecimiento en los Estados Unidos permite observar una tendencia de baja en las tasas de interés de los Bonos del Tesoro.

Esto también ha generado que el mercado de futuros ya descuente 5 recortes de la tasa de referencia, dos en lo que resta del año y 3 más a lo largo del 2026. La expectativa está respaldada por que la FED daría un mayor peso a los datos del mercado laboral; que apuntan hacia una mayor debilidad en la generación de empleos.

En parte, esto se justifica por los altos niveles de inversión en el sector tecnología relacionado con la inteligencia artificial, lo que da como resultado el incremento de la productividad laboral que se genera por esto avances tecnológicos.

Con esto último, el crecimiento de la economía podría sostenerse al menos en el mismo ritmo observado en los últimos trimestres. Lo que se habla como una recuperación sin trabajos. 

… la debilidad del mercado laboral más los resultados del año fiscal 2024-2025. Este terminó con un déficit fiscal de 7.5%, por debajo del 7.7% estimado, ante los mayores ingresos generados por el aumento de los aranceles.

Lo que ha generado también un ajuste a la baja en la parte larga de la curva y niveles de tasas en el vencimiento de 10 años que inician la semana por debajo del 4.0%

… la expectativa de 5 bajas en las próximas reuniones de la FED nos permitió tomar un porcentaje en papeles con vencimiento de 1-3 años para reforzar el portafolio con un horizonte de inversión de corto plazo.

Asimismo, para los portafolios de largo plazo, los porcentajes en tasas fijas de largo plazo se mantienen en niveles similares a las referencias y con un comportamiento de rendimiento también parejo con respecto a los Benchmarks.

… ante la propuesta de incremento de impuestos especiales para bebidas, cigarros, entre otros bienes y servicios. Las expectativas de inflación del mercado continúan estables, pero sin reportar un acercamiento al objetivo de 3.0% en los próximos meses.

Esto implicaría que la reducción de la tasa de referencia en las siguientes decisiones de política monetaria, sobre todo en 2026, provocaría que la tasa real ex – ante se encuentre en el terreno de neutralidad monetaria e incluso que pueda alcanzar la parte baja del rango de esta zona; por lo que el ciclo de baja de tasas en México, bajo los aspectos mencionados, debería de estar cerca del final; pero factores que implícitamente aprietan la estancia de la política monetaria, como el tipo de cambio y la posición relativa con la FED también juegan un papel relevante para no descartar recortes en 2026.

Con este debate, seguimos con una expectativa para la tasa de referencia de Banxico de 7.0% para el final de 2025 y 6.75% para el 2026 

… a pesar de los riesgos que enfrenta aun la inflación. Nuestros portafolios continúan con posiciones en CETES de uno y dos años en horizontes cortos de inversión.

Mientras que, para horizontes largos, las tasas fijas nominales entre 5 y 10 años son las que mayoritariamente nos han contribuido en el comportamiento del rendimiento en las últimas semanas

Se mantiene cierta volatilidad acotada. El dólar se fortalece al inicio de esta semana en la medición del índice DXY ante la situación del Euro, Yen y Libra. Los dos primeros pasan por episodios de presión, ante el escenario fiscal complicado que enfrenta Europa y los temas políticos por los que pasa Japón para formar un nuevo Gobierno. A esto se suma un entorno político complicado en el Reino Unido.

Consideramos que, ante el escenario de baja de tasas, tanto en México, como los Estados Unidos, y la relación del dólar frente a sus principales cambios; el tipo de cambio peso dólar mantendría cierta estabilidad en los rangos marcados en las últimas semanas $18.30 a $18.55 pesos por dólar.

… se ha presentado una reducción en tasas importante y se ha beneficiado a las carteras. Sus sobretasas no muestran tantos movimientos, pero con la influencia gubernamental han logrado presentar buena rentabilidad. En la parte de Certificados Bursátiles de tasa flotante las carteras presentan ligeros beneficios, por movimientos contados a la baja en sobretasas o “spreads”.

Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles Bancarios de Banco Santander denominados BSMX 25 (tasa revisable a 3.5 años) y BSMX 25-2 (tasa fija a 7 años). Buscan colocar hasta un total de $10,000 millones de pesos, aunque puede llegar a un máximo de $15,000 millones de pesos; depende de la demanda del mercado. Si la sobretasa llega a niveles satisfactorios, incluimos en carteras. Es importante señalar que últimamente se ha colocado mucho Certificado Bursátil Bancario y no tantos corporativos.

La postura se ha acomodado para beneficiar las noticias positivas y esperar que las malas se vean contenidas; cuando las tensiones en el campo comercial entre China y Estados Unidos se intensificaban, los reportes corporativos eran un contrapeso, y la esperanza de un nuevo T.A.C.O trade resurgían. 

Cuando las cifras de los reportes eran débiles, la postura abierta al diálogo entre los países antes mencionados era el catalizador para recuperar terreno. Seguimos viendo a un mercado propenso a tomar riesgo y a inversionistas no dispuestos a perderse el rally que lleva varios meses soportado principalmente en IA, baja en tasas de interés y una economía resiliente a la política monetaria restrictiva de la FED; mientras estos elementos no se pierdan o debiliten, parece que los demás episodios de riesgo serán temporales y minimizados.

Sin duda hay que tomar con mesura esta premisa ante elementos que comienzan a generar cuestionamientos sobre las bases del entusiasmo en la renta variable, el que más hemos repetido son los retos en la temática de IA por una demanda potencial importante; pero, en donde atacarla rentable y eficientemente se vuelve cuestionable, con los problemas de la circularidad de las inversiones, su depreciación más acelerada y la dependencia a unos cuantos nombres que soportan la cadena.

Se vuelve también importante la temporada de reportes corporativos, que hasta ahora ha superado las estimaciones del consenso: el 86% de las empresas del S&P 500 ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada que de momento no es tan fuerte como en otras ocasiones, de 6.4%. El sector financiero ha entregado en su mayoría buenas cifras, aunque con casos aislados de problemas en la solvencia y morosidad de algunas instituciones; las cifras cobraron relevancia mientras los inversionistas buscaban encontrar en estos reportes información que debido al cierre del gobierno ha dejado de publicarse sobre la economía. El daño que se ha detonado en un grupo de instituciones y en especial los mensajes dentro de JP Morgan que remarcan cierta cautela sobe la calidad de la cartera, generaron cierta preocupación por la solidez del sector y si esto era un indicador anticipado de problemas para la economía; pero, de momento, parece que la estabilidad del sistema sigue siendo fuerte y esto contuvo el riesgo en el sector.

En los próximos días cobra importancia el flujo de información, con algunas de las siete magníficas entregando sus cifras, lo que sería más relevante aún para sostener el entusiasmo actual del mercado. 

Dentro de nuestra cartera, la apuesta activa en Comunicaciones se vio afectada por algunas posiciones dentro del ETF que no replican por completo el desempeño del índice; adicionalmente restó valor no tener Bienes raíces. En sentido contrario sumaron las sub-ponderaciones en Energía y Materiales. Además, la posición en Francia sumó valor. 

En un contexto general a nivel global de cierta cautela, hubo noticias en particular que ayudaron a ciertas emisoras, como fue el caso de ORBIA ante rumores de la posible venta de una de sus unidades de negocio relacionado con soluciones de riego por goteo. Además, CUERVO y WALMEX tuvieron fuertes rendimientos que consideramos podrían estar asociados a la anticipación de un buen reporte a conocerse en los próximos días, y con cambios en particular de CUERVO en las recomendaciones de un analista.

La volatilidad podría intensificarse en los próximos días al aumentar el flujo de reportes corporativos, en donde recordamos que, de momento, las expectativas en conjunto para el S&PBMV IPC son débiles (y podrían ser fácilmente superables). Se tienen confirmadas 16 empresas esta semana, entre ellas AC y KOF, en donde será relevante conocer más información sobre el impacto que se prevé por el IEPS a bebidas, AC es una de nuestras posiciones fuertes en el portafolio que ha sufrido por esta incertidumbre; así como GCC, GENTERA, GRUMA, por mencionar algunas.

Seguimos tomando una postura de cautela ante un movimiento en ciertas emisoras que nos parece es demasiado acelerado y se aleja de los fundamentales, más allá de múltiplos que se justifican más altos por la baja en tasas de interés y un entorno de mayor certidumbre política.

En días recientes nuestra cartera sufrió el impacto negativo de la liquidez que mantenemos, así como nuestras apuestas activas en ASUR Y GCC, y no tener CUERVO. En sentido contrario, sumó no tener Q, CHDRAUI y OMA, junto con nuestra apuesta activa en ORBIA.

… y el viernes aventó por delante una declaración de imponer impuestos arancelarios hasta de 100% a productos provenientes de China. Los mercados reaccionaron a un evento que los inversionistas consideran superado. Un par de días después Trump cambio a un tono amigable sus declaraciones y eso fue suficiente para detonar una recuperación importante el día de ayer.

La dinámica de amenazas y arrepentimientos no va a cambiar. Estos últimos son importantes. El gobierno americano esta semi paralizado por el cierre de oficinas propiciado por un desacuerdo en el Congreso, si se prolonga puede ser dañino, por ello aquí también pensamos que Trump va a retroceder. El presidente tiene en la mira las elecciones intermedias que sucederán dentro de un año y no puede imponer políticas que afecten el crecimiento y la percepción de la gente con respecto a su gobierno. El T.A.C.O. trade seguirá vivo en los siguientes meses

… por la prolongación del cierre del gobierno, las tasas de interés en los Estados Unidos presentaron ajustes importantes al cierre del periodo referido. Las bajas registradas fueron resultado de las declaraciones del presidente norteamericano, Donald Trump, con respecto a China, sus políticas sobre “tierras raras” y comercio internacional. Esta nueva situación generó incertidumbre por el potencial impacto en el crecimiento norteamericano al cierre de este año.

Por lo tanto, la expectativa de que la FED bajará la tasa de referencia en las dos reuniones que restan del año y al menos dos veces más hacia el 2026 sigue fortaleciéndose.

Después de que Trump bajó el tono beligerante con China durante el fin de semana, con el feriado de Columbus Day por delante, vimos una recuperación en las tasas de interés y la valuación de otras clases de activos.

Pocos cambios en nuestra estrategia de deuda global, seguimos con duraciones cortas con papeles de vencimientos de cero a tres meses y una parte portafolio con exposición a bonos con un perfil de vencimiento de dos años. El portafolio de larga duración está en línea con una duración similar a los Benchmarks con posiciones mayormente en tasas fijas 

… y algunos puntos de atención que siguen señalando las presiones sobre la parte subyacente. A pesar de esto, el mercado refleja un par de situaciones que apuntan hacia fortalecer la baja de tasas en toda la curva de rendimientos, como lo observamos la semana anterior. La primera es la correlación con sus pares en dólares, ante la expectativa sobre los recortes de la FED; la segunda con relación a que el Banco de México mantiene un enfoque cargado más hacia el apoyo de un crecimiento que luce endeble (ver datos de IGAE y producción industrial).

… las posiciones en tasas nominales de corto plazo en vencimientos entre 1 y 2 años en CETES; principalmente. Revisaremos la evolución sobre los niveles de las tasas actuales para sensibilizar la valuación de nuestras posiciones con respecto a los ajustes que haga el mercado a la expectativa de baja de tasas de Banxico.

El movimiento generalizado de baja en toda la curva de rendimientos también ayuda a las posiciones que mantenemos, principalmente, en tasas nominales en un horizonte de vencimientos de 3 y 5 años, así como en algunas de bonos de 10 años en nuestros portafolios con un horizonte de inversión amplio. En plazos de 20 y 30 años hemos mantenido porcentajes por debajo de las referencias, ante la volatilidad que registran y los impactos de rendimiento sobre el portafolio.

Debemos apuntar que en general, hemos cerrado las sobre-ponderaciones en Udibonos de corto plazo, pero nos mantenemos con porcentajes muy cercanos a las referencias en todo el espectro de vencimientos de las tasas reales 

… con relación a sus principales cambios, como el euro, la libra y el yen concentrados en el índice DXY. El principal catalizador ha sido la situación sobre la deuda de Francia y los temas políticos de aquel país que han empujado sus tasas de interés de largo plazo y generado mayores primas de riesgo. El tema político entre China y los Estados Unidos generó algo de volatilidad en el DXY, pero el dólar retoma su tendencia de fortaleza al inicio de esta semana.

Frente al peso, la cotización del dólar se ubica por debajo de los $18.50 al inicio de la semana, después de las declaraciones del presidente de los Estados Unidos con relación a China. Hubo algo de presión y volatilidad que empieza a deshacerse.

A pesar de la idea de que Banxico seguirá bajando la tasa, el diferencial de tasas se puede mantener alrededor de los 350 puntos base sin influir sobre la cotización del tipo de cambio (peso-dólar) de forma importante.

… mantenemos papeles de tasa fija y de tasa real, los cuales siguen ayudando al desempeño con alta rentabilidad. Las sobretasas no presentan tantos movimientos, ya que la liquidez de dichos papeles no es tan alta. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante presentan disminuciones en sus sobretasas, situación que potencializa el rendimiento de las carteras de corto y mediano plazo. En detalles de calificaciones no ha habido cambios relevantes.

En el mercado primario de esta semana se van a colocar dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Instituto del Fondo Nacional para el Consumo de los Trabajadores (Fonacot). Uno de ellos (FNCOT 25-2) es de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día a un plazo de 3 años y otro (FNCOT 25-3) es de tasa fija sobre una interpolación entre los bonos FEB30 y MAY31. Van a tener calificación de AAA de HR Ratings y de Moody’s.

… detonar una toma de utilidades en los sectores que lucen más sensibles a valuaciones elevadas. Pero,  la reacción es menos violenta que en otros episodios de riesgo, tal vez porque el mercado está acostumbrado a que las tensiones generadas por las amenazas comerciales de Trump (en esta ocasión sobre China en un trasfondo que tiene que ver con el uso de tierras raras y su necesidad en la cadena de chips, y por lo tanto en Inteligencia Artificial) son de corta duración o tienen un viraje, como ocurrió durante el fin de semana en donde se emitieron declaraciones del presidente de Estados Unidos que evocan a una relación favorable entre ambos países. Para algunos, esta narrativa se da de igual forma en un contexto para medir fuerzas previo a la reunión de la APEC a finales del mes.

La volatilidad podría seguir manteniéndose por los próximos días en este campo, pero parece que la posición que tiene China sobre la mesa es más fuerte de la que se pensaba y es difícil pensar, por lo tanto, en un escalamiento sostenido de las tensiones comerciales que detone una corrección mayor.

En los próximos días volverá a ser relevante para los mercados la temporada de reportes corporativos. Las expectativas son positivas, pero con valuaciones tan altas, la premisa de buscar perfección en las cifras puede llevar a que un reporte bueno, no sea premiado con fuerza si no se cumplen todas las previsiones y si las guías no son optimistas. En los próximos días en particular conoceremos las cifras del sector financiero, donde el consenso de analistas de Refinitiv espera una expansión en las utilidades del trimestre de 14%, uno de los sectores con la expectativa más alta dentro del referente S&P 500, solo detrás de Bienes raíces y Tecnología.

Si bien el efecto de aversión al riesgo y castigo al sector de Tecnología y a la bolsa de China fue de corta duración, tuvo un impacto relevante en nuestra cartera al ser factores en donde particularmente recaen nuestras estrategias. Sin embargo, por lo antes descrito, seguimos teniendo convicción en nuestro portafolio y no hemos realizado cambios en la estrategia. 

… la respuesta detrás del entusiasmo se explica en gran medida por la temática de Inteligencia Artificial. El cuestionamiento evidente en estos momentos es si estamos experimentando una nueva burbuja tecnológica similar a la vivida en el 2000, que pueda implicar una corrección inminente en el mercado.

Hay similitudes con este episodio, el factor que se utiliza más frecuentemente para quienes defienden una posible corrección es la accesibilidad a dinero barato por el descenso en las tasas de interés y el incremento en el apalancamiento que esto puede detonar poniendo en riesgo la salud financiera que ahora gozan varias de estas empresas, así como valuaciones que lucen elevadas y una constante narrativa para justificar que son las correctas.

Hay contrapesos a esta postura, la principal es que la mayoría de las empresas del sector tecnológico mantienen una fuerza importante de flujo de efectivo y niveles de endeudamiento inferiores a los históricos. Por otro lado, aunque el múltiplo P-UPA del S&P 500 en 27.9 veces luce elevado, existe una mayor concentración de empresas de crecimiento al interior de los índices, que tradicionalmente tienen mayores múltiplos, y este nivel aún se aleja de los máximos que se vivieron en la era de los 2000; además, a diferencia de otros episodios en donde las valuaciones se han acelerado, en esta ocasión las tasas de interés van a la baja, lo que podría atenuar el riesgo de una restricción de liquidez que ponga en aprietos empresas que comienzan a aumentar su endeudamiento. 

Es complicado defender una postura agresiva con los detalles expuestos. La diversificación puede ser una premisa importante que considerar para evitar riesgos de un ajuste, una postura que fortificáremos en nuestro portafolio. De momento, nuestra cartera se ha visto favorecida por mantener exposición en el sector Tecnológico, pero también por otras posiciones en el portafolio, en días recientes sumaron puntos al rendimiento las apuestas activas en China y Reino Unido; así como la sub-ponderación en Energía 

Aun así, vemos que el ajuste es moderado, el referente sigue permaneciendo en niveles superiores a los 60,000 puntos. La aversión al riesgo en el exterior no causa gran daño en el referente, sino que han sido noticias locales las que han debilitado a ciertos nombres en días recientes; así como un efecto de propensión a tomar utilidades con las valuaciones tan extendidas y la posibilidad de cautela previo a una temporada de reportes corporativos que comienza esta semana con AMX y en donde las expectativas no son demasiado positivas. Este puede ser un elemento de volatilidad importante en los próximos días.

Impactó negativamente en el portafolio no tener OMA, así como nuestras apuestas activas en AC y ALSEA; en sentido positivo ayudó la liquidez en el portafolio y la sub-ponderación en GMEXICO, así como la apuesta activa en CEMEX. En nuestra cartera, retomamos posiciones en GMEXICO tras el ajuste detonado la semana pasada por la oferta presentada nuevamente por German Larrea para comprar Banamex, la cual fue rechazada. Creemos que estructuralmente hay cambios relevantes que podrían llevarla a recuperar tracción, adicional a este castigo que debería revertirse al eliminar una vez más de la mesa la posible compra del grupo financiero, como es el impulso que ha tenido el cobre por las disrupciones en la oferta.

En Japón será elegida primer ministro, por primera vez una mujer, con una orientación de relajación fiscal; en Francia ha renunciado el primer ministro a un mes de haber sido nombrado. El mundo sigue generando factores que generan incertidumbre. Y en medio de tal entorno los inversionistas deben adoptar sus posiciones sin información sobre el desempeño reciente de la economía. Creemos que tal desinformación durará poco; lo que sostiene a los mercados es la apuesta por tasas de interés menores en el futuro previsible y la fortaleza del sector de tecnología apoyado en el tema de Inteligencia Artificial. La inmunidad de los mercados no puede ser perenne, el futuro del crecimiento y las decisiones de política económica no solo en Estados Unidos sino en el mundo serán importantes.

… afectando la publicación de estadísticas económicas oficiales. Por otra parte, instituciones no gubernamentales como la Reserva Federal (que se financia con recursos propios), la Universidad de Michigan, el Conference Board y el Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM, por sus siglas en inglés), sí publicarán cifras a pesar del cierre gubernamental. Por ahora, los demócratas y los republicanos siguen sin alcanzar un acuerdo que libere recursos.

Creemos que el gobierno terminará negociando una apertura. Como en ocasiones anteriores, si la prolongación del cierre comienza a afectar el desempeño de la economía, es probable que el presidente Trump y la bancada republicana reconsideren su postura

Si bien, se espera que el banco central continúe con recortes a la tasa de interés de referencia, la ausencia de estadísticas oficiales dificultaría la decisión de algunos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos. Por ahora, la notoria desaceleración del empleo se ha visto compensada por otras temáticas, como lo son el impulso de la Inteligencia Artificial, las ganancias en Bolsa, la inversión de las empresas, la expectativa de menores tasas hacia delante y un gasto público elevado. No en balde, aunque aún se prevé una desaceleración respecto al 2024, el consenso ya estima un crecimiento de 1.8% este año.

… ha tenido un comportamiento con altibajos ante el cambio de trimestre. Los datos no publicados por el sector público siguen mostrando cierta debilidad del mercado laboral, lo que apunta a que la Reserva Federal (FED) podría seguir bajando la tasa de referencia. Lo anterior apunta a cierto empinamiento de la curva de rendimientos, con rebotes en los plazos largos y cierta estabilidad en los plazos menores a 2 años.

Mantenemos la estrategia con duraciones cortas con posiciones importantes en bonos con vencimientos de cero a tres meses y una parte de la cartera de plazos cortos colocada en papeles con un horizonte de dos años en promedio. En cuanto a los portafolios con referencias de mayor plazo nos mantenemos en porcentajes similares a las referencias, en tasas fijas y variables

… el Banco de México realizará nuevos recortes, sujetos al comportamiento de la inflación que se publica esta semana; esperamos que se muestre en dichos datos cierta presión cíclica. La expectativa de recorte está encadenada a la definición del ciclo de bajas tasas que podría hacer la FED, ya que consideramos que la junta de gobierno buscaría mantener un diferencial de tasas que no genere volatilidad cambiaria. En general, los inversionistas tienen un sesgo cauteloso hacia menores niveles de tasas, dados los factores de incertidumbre, sobre todo a nivel externo.

… Udibonos a uno y dos años- dado el avance de valuación que hemos observado en las semanas recientes; asimismo, hemos reacomodado posiciones en tasas nominales de corto plazo en vencimientos entre 1 y 2 años en CETES. Para los portafolios de largo plazo, la posición se mantiene principalmente en tasas nominales con vencimientos entre 3 y 5 años; en algunos casos hasta plazos cercanos a los 10 años.

… se ubica de nuevo por debajo de los $18.35 pesos por dólar al inicio de la semana. En el año, los rendimientos relacionados al mercado cambiario han sido negativos y no parece existir una recuperación importante del dólar.

La fortaleza del peso sigue correlacionada con la debilidad que muestra el dólar frente a sus principales cambios, como el euro, la libra y el yen; la cual se puede acentuar ante el cierre del gobierno y la incertidumbre para llegar a un acuerdo en el Congreso para tener un presupuesto en el nuevo año fiscal.

… las emisiones de papel privado y bancario de largo plazo, así como los de tasa fija tuvieron movimientos mixtos la semana pasada. Se debe más a los movimientos de sus referencias gubernamentales, ya que las sobretasas de los Certificados Bursátiles no presentaron cambios considerables. De todas maneras, la parte corta de los papeles de tasa fija mejoró y eso resultó beneficioso para las carteras. Por su parte, el comportamiento de los Cebures de tasa flotante tuvo un buen desempeño por bajas en sobretasas, y consecuentemente también contribuyeron positivamente a las carteras.

Para esta semana se colocan Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado primario. Tenemos a los Cebures de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día de Fundación Dondé (DONDE 25L) que busca colocar entre $1,000 y $2,000 millones de pesos. Sus calificaciones crediticias son HR AA por parte de HR Ratings y AA-.mx de Moody’s. Revisaremos si conviene incluirlos en los portafolios.

… la respuesta detrás del entusiasmo se explica en gran medida por la temática de Inteligencia Artificial. El cuestionamiento evidente en estos momentos es si estamos experimentando una nueva burbuja tecnológica similar a la vivida en el 2000, que pueda implicar una corrección inminente en el mercado.

Hay similitudes con este episodio, el factor que se utiliza más frecuentemente para quienes defienden una posible corrección es la accesibilidad a dinero barato por el descenso en las tasas de interés y el incremento en el apalancamiento que esto puede detonar poniendo en riesgo la salud financiera que ahora gozan varias de estas empresas, así como valuaciones que lucen elevadas y una constante narrativa para justificar que son las correctas.

Hay contrapesos a esta postura, la principal es que la mayoría de las empresas del sector tecnológico mantienen una fuerza importante de flujo de efectivo y niveles de endeudamiento inferiores a los históricos. Por otro lado, aunque el múltiplo P-UPA del S&P 500 en 27.9 veces luce elevado, existe una mayor concentración de empresas de crecimiento al interior de los índices, que tradicionalmente tienen mayores múltiplos, y este nivel aún se aleja de los máximos que se vivieron en la era de los 2000; además, a diferencia de otros episodios en donde las valuaciones se han acelerado, en esta ocasión las tasas de interés van a la baja, lo que podría atenuar el riesgo de una restricción de liquidez que ponga en aprietos empresas que comienzan a aumentar su endeudamiento. 

Es complicado defender una postura agresiva con los detalles expuestos. La diversificación puede ser una premisa importante que considerar para evitar riesgos de un ajuste, una postura que fortificáremos en nuestro portafolio. De momento, nuestra cartera se ha visto favorecida por mantener exposición en el sector Tecnológico, pero también por otras posiciones en el portafolio, en días recientes sumaron puntos al rendimiento las apuestas activas en China y Reino Unido; así como la sub-ponderación en Energía 

… sin que el ajuste fuera relevante, ya que el referente se mantiene cercano a los 62,000 puntos. En algunas emisoras se dio una toma de utilidades, destacando emisoras como MEGA y GAP, o ALSEA que la semana previa había tenido una recuperación importante. GMEXICO reaccionó a inicios de esta semana con un importante castigo por la renovada oferta de German Larrea por Banamex.

Hay pocas noticias corporativas que incidan en el movimiento de la bolsa, como tampoco existe mucha información desde el punto de vista macro, la cual sigue apuntando a un escenario debilitado en el crecimiento local y con la fuerza del peso frente al dólar como reto para las empresas con ingresos en dicha moneda; este será un factor relevante en las cifras de las empresas en el 3T-25.

El consenso suele ajustarse previamente a la temporada de reportes corporativos, las expectativas parecen fáciles de vencer por ahora; pero, con la bolsa en máximos históricos y valuaciones que en algunos casos lucen adelantadas, no descartamos una reacción relevante en las cotizaciones si las proyecciones no se alcanzan o las guías no son fuertes.

En nuestra cartera impactó negativamente la semana pasada la sub-ponderación en GMEXICO que hasta hace unos días respondía con fuerza al alza del cobre, así como las apuestas activas en GCC y ALSEA. En sentido contrario sumó no tener GFINBUR, la sub-ponderación en GAP y la liquidez en la cartera

… se ajustó de 3.3% a 3.8% a tasa trimestral anualizada (tta). Al interior de las cifras, destacó la fortaleza que aún muestra el gasto en consumo (principalmente en servicios) a pesar de los aranceles, el freno del empleo y un entorno de elevadas tasas de interés. Por otra parte, el dato de nómina no agrícola de este viernes será importante para ver si se refuerza o se debilita la expectativa de recortes adicionales en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED). Por ahora, mantenemos la expectativa de dos recortes más de 25 puntos base (pb) cada uno este año y dos más por la misma magnitud el próximo.

Si bien el comportamiento de esta variable ha pasado a segundo plano en lo que respecta al mandato dual de la FED y por ello consideramos que habría espacio para más recortes, sobre todo si empieza a predominar una postura más dovish entre algunos banqueros centrales el presidente Jerome Powell ha insistido que el efecto de los aranceles sobre la inflación aún es incierto. No se logra la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0% de la FED, y de acuerdo con algunos participantes del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), este objetivo podría no alcanzarse ni el siguiente año.

El motivo principal radicó en encontrar que la FED, al interior de su composición de miembros y también con respecto al Gobierno Federal hay posiciones encontradas con relación a la política monetaria. Algunos miembros de la Reserva Federal, así como el Gobierno consideran que las tasas de interés han estado altas por mucho tiempo. Por el otro, el presidente de la Reserva Federal y algunos miembros más consideran mantener una postura más cautelosa por los riesgos que aun persisten en la inflación.

… mantener plazos cortos y estamos con rendimientos apegados a la referencia, a pesar de la posición en vencimientos entre 1 y 3 años que hicimos en semanas anteriores, aunque este no representa más del 5.0% del portafolio.

En cuanto a plazos largos, nos mantenemos con niveles de duración similares a las referencias, pero con portafolios resistiendo la volatilidad, dada nuestra posición en tasas revisables

… el mercado ya descuenta el siguiente movimiento en noviembre para dejar la tasa en 7.25%. Entre los participantes existe el consenso de que la tasa terminaría en 7.0% el año.

La posibilidad de mayores recortes hacia el 2026 estará sujeto del desempeño de la inflación, pero también a que la FED recorte las tasas, tal que el diferencial entre los réditos en pesos y dólares no se compacte de forma importante. El mercado puede esperan niveles de diferencial de tasas entre 325 y 350 puntos base

… posicionados con cetes de 1 y 2 años para un horizonte de inversión de corto plazo. Asimismo, en los portafolios de plazos medianos y largos el posicionamiento que estamos consolidando es en tasas fijas nominales en horizontes entre 3 y 7 años de vencimiento. Con la expectativa de mayores recortes en la tasa hacia el 2026.

… la correlación del peso-dólar con respecto al DXY (canasta de euro, libras y yen) se mantiene alta. Esta dinámica se rompió ligeramente al cierre de la semana anterior, aunque se retoma en el inicio de esta. Los diferenciales de tasa se mantienen como el principal anclaje para la estabilidad del peso. La debilidad del dólar a nivel global puede acarrear niveles inferiores con respecto al peso en lo que resta del año.

… particularmente aquellos de tasa fija y también los de tasa real. Las carteras de largo plazo mantienen estas posiciones y presentan beneficios relevantes. Por su parte, los papeles bancarios y privados de tasa flotante mantienen sobretasas, aunque con ligeras disminuciones, detalle que beneficia a las carteras de corto y mediano plazo. Con la disminución de la TIIE Fondeo a un día de la semana pasada tendrá habrá ajustes en dichos Cebures.

La semana pasada se colocaron dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de General Motors Financial de México y lograron colocar $2,000 millones, con una sobredemanda de 2.22x. Aquella de tasa flotante (GMFIN 25-2) colocó $900 millones a una sobretasa de 90 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día, mientras que aquella re-apertura de tasa fija (GMFIN 24-2) colocó $1,100 millones a una sobretasa de 115 puntos base sobre el bono M MAY29. Se invirtió en el papel de tasa flotante en aquellas carteras de mediano plazo

Existen pocos elementos para borrar el entusiasmo más que la toma de utilidades que se genera en ciertas emisoras por la velocidad en la que han subido en los últimos días; pero, los ajustes duran poco ante inversionistas que consideran que estas bajas son un momento para subir al rally. La premisa base que soporta este comportamiento es que las valuaciones no serán el factor que detone una corrección en los mercados mientras el crecimiento se sostenga firme, y tanto los datos económicos, como los reportes corporativos, hacen que el riesgo se vea minimizado. En el caso particular de empresas de tecnología y de las siete magnificas, la mayor parte del retorno que han tenido estos instrumentos en el año no ha estado en una revaluación de múltiplos, sino en el crecimiento detrás de estas empresas. La prueba para vencer estará determinada en gran medida por la temporada de reportes corporativos que comienza en los próximos días, en el segundo trimestre fue un importante catalizador para las bolsas.

Por ahora, el consenso de analistas de Refinitiv espera un crecimiento de casi 9% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (var.AaA), en el primer semestre la expansión fue de 14%, en particular en el sector Tecnología, en donde se centran principalmente los cuestionamientos sobre las valuaciones, el crecimiento esperado es de 22% (AaA).

En los próximos días, mientras no se reporten estas cifras, el mercado podría mantenerse nervioso por las valuaciones y susceptible a tomar utilidades en medio de la discusión válida sobre los riesgos ligados al impulso que ha tenido la temática de IA, hemos sido enfáticos entorno a los riesgos de competencia (principalmente con China) y regulatorios, pero cada vez cobra más fuerza también lo relacionado a la inversión asociada a ese crecimiento y el retorno de las mismas, la preocupación no se centra necesariamente en el balance de las grandes empresas que muestran una gran posición de caja y que pueden financiarse ahora a menores costos de financiamiento por el descenso en tasas de interés, sino que el foco está en la cadena detrás de estas grandes empresas y el financiamiento que suele darse entre ellas,  además de que hay alertas por el incremento en las emisiones de deuda de empresas de tecnología y el uso de arrendamientos financieros (que implican endeudamiento) para cubrir esta expansión.

Respecto al cierre del gobierno en Estados Unidos, al mercado no le sorprende, las implicaciones parecen que serán menores con inversionistas acostumbrados a que estos problemas se solucionen sin un mayor impacto, pero podrían generar cierta volatilidad al retrasar la publicación de cifras importantes que permitan conocer de manera oportuna la salud de la economía y con cuestionamientos sobre cómo se desenvolverán los acuerdos con la postura radical y a veces cambiante del presidente Trump.

La semana pasada la cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos (nuestra posición en Comunicaciones fue más defensiva que su referencia y ayudó la sobre-ponderación en Servicios públicos y no tener Materiales, en sentido contrario la sub-ponderación en Energía fue el principal impacto negativo); además las apuestas activas en Japón y Francia sumaron a la cartera, mientras que India restó valor. 

… una vez más es nuestro argumento central, las correcciones duran poco y no son profundas, seguimos pensando que el mercado luce complaciente a ciertos riesgos latentes; la salida de una emisora más del mercado (GMXT) pone en evidencia los problemas estructurales de un mercado con poca profundidad y diversificación. La toma de utilidades podría ser visible con más claridad si el apetito por riesgo a nivel global se dispersa y conforme el cierre del año conlleve a algunos inversionistas a asegurar los rendimientos alcanzados. Sin catalizadores nuevos en el horizonte, creemos que la posibilidad de un ajuste en la bolsa se mantiene latente.

La prueba en los próximos días estará en la temporada de reportes corporativos, en donde el consenso de Bloomberg estima debilidad en las cifras con ingresos sin mucho dinamismo y márgenes bajo presión que implicarían una caída en el EBITDA. Sin duda estas estimaciones suelen modificarse conforme se acerca la publicación de las cifras, será importante estar atento a los cambios y la volatilidad que pueda inyectar en los máximos históricos en los que se encuentra el referente.

En nuestra cartera, impactó negativamente no tener PE&OLES y la sub-ponderación reciente en GMEXICO la cual decidimos vender parcialmente debido a los niveles que alcanzaba y un perfil riesgo-rendimiento que nos parecía menos atractivo, sin embargo, nos tomó por sorpresa las interrupciones en una mina de cobre que impulsó el precio del metal y benefició a la emisora, reiteramos nuestra postura de tomar utilidades en emisoras cuyo repunte ha sido demasiado acelerado y no encuentra sustento en los fundamentales. La liquidez en el portafolio también dañó los rendimientos de la cartera. En sentido positivo nos aportó valor no tener OMA y la sobre-ponderación en ALSEA, así como haber vendido parcialmente GENTERA y GAP. 

Por un lado, se anticipa que el deflactor del gasto en consumo registre tasas anuales de 2.7% y 2.9% en agosto, respectivamente, por encima del objetivo de la FED (2.0%). En particular, aún falta que se transmita presión a los precios al consumidor desde la parte de precios al productor, mismos que han repuntado por el tema de las tarifas. Asimismo, se espera que los PMI manufacturero y de servicios permanezcan en la zona de expansión, confirmando la resiliencia de la economía norteamericana y generando resistencia a la baja para la inflación. La probabilidad de recesión se mantiene en terreno positivo, aunque esta todavía no es elevada.

En INVEX, prevemos una variación de 0.22% q/q en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), lo cual ubicaría a la inflación general en 3.78%, su mayor nivel desde la segunda quincena de junio del presente año. Para el componente subyacente, estimamos una variación de 0.21% q/q ante el tradicional incremento de las colegiaturas que se registra en enero de cada año. Los riesgos para la inflación mantienen un sesgo al alza, sobre todo en la parte de mercancías por aranceles a algunos productos importados.

… el dot plot dejó ver que se darían dos recortes en el par de juntas que restan del año. Sin embargo, los participantes estarán a la espera de confirmar tal previsión a través de los datos de inflación y empleo. Esta semana habrá varias intervenciones de diversos miembros de la FED y esto también influirá en las expectativas sobre la política monetaria.

… niveles de duración menores a las referencias en los plazos cortos; en vencimientos entre 0-3 meses. Asimismo, continuamos con duraciones ligeramente inferiores en los horizontes de largo plazo, materializando diferenciales positivos en cuanto al rendimiento de los portafolios.

Esta descontado el recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia, la cual llegaría a 7.5%, sobre todo después del ajuste de la FED, pero será relevante conocer la inflación de la primera quincena de septiembre, así como los ajustes potenciales que haga el banco central a sus estimaciones sobre la inflación para considerar cuántas reducciones más se pueden dar en lo que resta del año.

… descontando la posibilidad de niveles inferiores para la tasa de referencia. Algunos llegan a ubicar el cierre del 2025 en una tasa de 7.0% y por debajo del mismo en 2026. Sin embargo, consideramos que la inflación, sin estimar un deterioro significativo, tampoco presenta un escenario de mejoría que la aproxime el objetivo puntual de 3.0%. 

… el ajuste de baja de las tasas ha equilibrado los diferenciales entre nominales y reales. Por lo tanto, hemos cerrado nuestra sobre ponderación en bonos de tasa real de corto plazo. Reacomodamos carteras en papeles de tasa nominal sujetos al perfil de cada tipo de estrategia. En los plazos cortos tomaremos cetes de un año; en plazos medianos y largos, reacomodaremos la posición en vencimientos entre 3 y 5 años en tasas nominales.

En cuanto al tipo de cambio, la semana inicia en niveles alrededor de $18.35 pesos por dólar. La correlación entre el tipo de cambio del peso frente al dólar, con respecto del dólar con el euro, yen y libra se mantiene alta. Esto en gran parte por el impulso de debilidad del dólar, así como por los movimientos de flujos que viene del mercado japones que, ante las tasas bajas en yenes, de nuevo acumulan posiciones en pesos obteniendo un diferencial interesante por las tasas locales.

Las sobretasas en la parte de tasa revisable siguen presentando ligeras disminuciones, especialmente en aquellos Certificados Bursátiles que tienen duraciones entre 1 año y 5 años. Por su parte, los instrumentos financieros corporativos y bancarios de tasa fija y de tasa real tuvieron una semana favorable debido al comportamiento de sus referencias gubernamentales, beneficiando a nuestras carteras de largo plazo.

Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles Bancarios de la institución bancaria Scotiabank, cuya clave de pizarra es SCOTIAB 25. La demanda total fue de $6,510 millones de pesos y se lograron colocar los $6,000 millones de pesos; el monto objetivo máximo. Se colocaron a tasa flotante, con una sobretasa de 34 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día. El plazo total del instrumento financiero es de 1,095 días por vencer, es decir 3 años. Vamos a incluirlo tanto en el fondo de inversión y en carteras tanto de corto como de largo plazo

… pero aún con optimismo que permite una tendencia de alza coordinada entre las bolsas, y en particular a los índices de Estados Unidos consolidarse en máximos históricos. Si bien la postura de recorte en tasas del FED y el mensaje de cautela del organismo puede tener una lectura mixta sobre el balance de riesgos para el crecimiento, el entusiasmo se sostiene en que la economía es resiliente y, sobre todo, que la dinámica que más han impulsado a las bolsas en la historia reciente (IA) es ajena a esta desaceleración de la economía.

Hasta ahora, se sostiene la premisa de interpretar datos malos como algo positivo para los activos de renta variable por justificar mejores valuaciones, con múltiplos que pueden mantenerse elevados por el escenario de baja en tasas de interés. Sin duda, la línea es delgada y el optimismo en momentos en que las bolsas operan en máximos históricos podría tornarse en una toma de utilidades fácilmente, aunque seguimos pensando que una pausa en el mercado sería de corta profundidad y duración.  

Por otro lado,  la propuesta de buscar valor en otras áreas del mercado que no sean los sectores con mejor rendimiento hasta ahora vuelve a cobrar fuerza, en especial con la apuesta por empresas de pequeña capitalización que suelen verse favorecidas por un escenario de menores tasas de interés; sin embargo, creemos que, aunque en la semana tuvieron un mejor desempeño que las emisoras de alta capitalización, puede ser un movimiento que no sea sostenible necesariamente al ser más vulnerables a un escenario de menor crecimiento económico y si carecen de los catalizadores que son el factor que impulsa el entusiasmo del mercado: la demanda potencial relacionada con la IA. 

En la semana nuestra cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, particularmente apoyado por la sobre-ponderación en Tecnología, en donde incidió no sólo la posición en el sector sino también las sub-ponderaciones en Broadcom y en menor medida en NVDA. También favoreció la sub-ponderación en Energía, Materiales, Bienes inmobiliarios y Consumo básico. 

… el S&PBMV IPC supera los 61,000 puntos y el dinamismo de algunas emisoras que lucen caras se pierde sólo temporalmente; el atractivo en la inversión en renta variable local se ve fortalecido por el apetito por riesgo a nivel global y en donde la debilidad del dólar sigue siendo un factor que en las estrategias de inversión favorece a los emergentes.

Creemos que existen contrapesos al entusiasmo que ha llevado a la bolsa a estos máximos históricos con un movimiento vertical desde finales de julio que luce poco sostenible. Un componente importante de empresas en nuestro mercado accionario tiene ingresos en dólares que se podría ver impactado por la apreciación del peso; además, el apetito por riesgo a nivel global ha estado focalizado en temáticas que no están presentes en nuestra bolsa, mientras las posiciones en empresas más expuestas al consumo y al crecimiento (que forman un componente importante de nuestro mercado) carece de muchos argumentos de compra más allá de valuaciones baratas y estrategias defensivas que les permitan sortear la situación de debilidad en la economía. Reiteramos cautela, en especial en emisoras que brindan rendimientos elevados hasta el momento y en donde el balance riesgo– rendimiento luce menos atractivo.

En días recientes no hemos realizado cambios en el portafolio, el cual recuperó valor por algunos de los movimientos previos, en especial la venta de PE&OLES y reforzar posiciones en FEMSA. Sin embargo, la sub-ponderación que hicimos en GENTERA fue el principal detractor. 

… como pueden ser Japón, Estados Unidos, Reino Unido, Brasil y Canadá. En el primer caso, se anticipa que el Banco de Japón mantenga su tasa en 0.50%. En cuanto al Banco de Inglaterra, el mercado pronostica que la tasa permanezca en 4.0% ante las recientes presiones inflacionarias observadas, además de una sorpresa positiva en el crecimiento del segundo trimestre de 2025

… las ventas al menudeo de la economía estadounidense correspondiente a agosto, en donde se prevé un aumento de 0.4% a tasa mensual, ligeramente mayor a lo percibido en julio (0.3% m/m) y mostrando cierta resiliencia en el gasto del consumidor. Aunado a ello, se publicará el índice de indicadores adelantados de agosto. Los analistas esperan una caída de (-)0.1% m/m y es probable que el promedio móvil de 6 meses del indicador siga alertando sobre una posible recesión en los próximos meses.

Por otro lado, los datos económicos en México son pocos, destacando la oferta y demanda agregada del segundo trimestre del año, el Indicador Oportuno de Consumo Privado (IOCP), así como el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE). En general, el conjunto de información podría seguir reflejando la debilidad económica que esperamos que la economía mexicana experimente durante el resto de 2025

… se anticipa un recorte de 25 puntos base, aunque también será relevante conocer el conjunto de estimaciones que presentan los diversos miembros de la FED, así como las potenciales divergencias sobre la política monetaria. El mercado está en un modo de espera y con tendencia a reforzar la expectativa de tres recortes, incluyendo el de esta semana, para lo que resta del año.

… de sumar un porcentaje en el espectro de vencimientos entre 1 y 3 años, aunque la mayoría de la posición se mantiene en un horizonte de 0-3 meses.

… pero dependerá de lo que comunique la FED con su guía prospectiva sobre la política monetaria para que esta estimación de la tasa de Banxico se ajuste. Si la FED apuntara hacia más recortes, es posible que el instituto central pudiera tener mayor espacio de ajuste a la baja para la tasa.

… la cual estimamos cercana al 4.0% para el cierre del año y el siguiente. Lo anterior implica que las valuaciones para los Udibonos de corto plazo, hasta los 3 años se mantiene en favor de estos papeles, por lo que reiteramos nuestra postura a favor de las tasas reales. De la misma forma los cetes de 2 años mantienen cierta valuación positiva, ante un escenario para la tasa de referencia de 7.25% al cierre del año y 7.0% en 2026.

En cuanto a los plazos largo, también hay una dominancia en los Udibonos de 3 a 5 años con relación a las tasas nominales, la cuales con respecto a la estimación del fondeo se mantiene relativamente estables y positivas.

En cuanto al tipo de cambio, el peso mantiene su tendencia de fortaleza frente al dólar. Esto a pesar de que la moneda norteamericana se estabilizó frente a sus principales referencias, como el euro, yen y la libra. La expectativa del mercado para el tipo de cambio al cierre del año la vemos en un máximo de $19.00 pesos por dólar, dado un menor diferencial de tasas entre pesos y dólares.

… han beneficiado a las carteras, aunque los papeles no gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días continúan manteniendo rentabilidad estable y confiable. Adicionalmente, la rentabilidad tiene ligeras mejoras por tendencia a la baja en algunas sobretasas del mercado.

Esta semana se coloca un Certificado Bursátil Bancario en el mercado de deuda mexicano. Dicho papel es emitido por Scotiabank y se espera que coloque un monto total de hasta $6,000 millones de pesos, monto más alto de lo normal en el mercado mexicano de deuda. Por lo mismo, es posible que la sobretasa del instrumento financiero de deuda llegue a colocarse a niveles mejores a los que generalmente se observan en este mercado.

… mediante la premisa una vez más de datos malos en la economía (en particular en el mercado laboral) que se interpretan de forma positiva al soportar la tesis de menores tasas de interés por el actuar decidido del FED que justifica las valuaciones actuales; la atención en este sentido está puesta en la próxima reunión de política monetaria. La línea entre esta forma de leer datos malos de manera positiva puede ser muy delgada si el balance de riesgos cambia.

El otro punto relevante de apoyo al mercado es la temática de IA, en donde nuevamente vemos a empresas despuntar de forma destacable en este campo tras reportes corporativos que hablan del poder que esta tendencia sigue generando en sus números y en las perspectivas hacia delante, Oracle fue el caso como en días anteriores había sido Broadcom. Mientras la fuerza de esta temática siga estando presente en el mercado y sigamos viendo métricas como la demanda potencial y la fuerza del balance de estas empresas, con un posicionamiento de flujos de efectivo que da certeza sobre su futuro, el sector tecnología podría seguir siendo un soporte e incluso catalizador para los referentes accionarios. 

Sin duda hay riesgos regulatorios, competitivos que se mantienen latentes, pero parecen ser más las noticias positivas entorno a estos nombres los que podría hacer que incluso, bajo un escenario de temor por el comienzo de un FED más agresivo en su baja en tasas de interés, no detone una fuerte corrección en las bolsas (como ha sido en el pasado).

Es notable también el movimiento de las bolsas en Asia, el Nikkei de Japón y el Hang Seng de China subieron cerca de 4% la semana pasada, en donde el caso de China responde también a la temática de IA, uno de los factores por los cuales desde inicios del año subimos nuestra posición en el país. En días recientes, el impulso vino de compañías como Alibaba, Baidu, Tencent, en parte por noticias favorables como el uso de chips propios para entrenar modelos de inteligencia artificial. En el caso del Nikkei, la inestabilidad política también ha estado presente, pero en este mercado a diferencia de Europa, la dimisión del primer ministro ha sido interpretada mayormente positiva por expectativas de que su sucesor adopte políticas fiscales más expansivas y de estímulo; no es claro que este será el caso por la división política en el país, pero de momento ha servido para justificar el apetito por esta región.

En la semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por nuestra posición en Comunicaciones que tuvo un rendimiento mejor al de su referencia por la sub-ponderación indirecta en Warner Bross. Adicionalmente sumaron las sub-ponderaciones en Materiales, Consumo básico y Bienes inmobiliarios. En sentido contrario, a pesar de la fuerza en la semana de Tecnología, en donde tenemos una apuesta activa, afectaron las sub-ponderaciones indirectas en la construcción del ETF de Broadcom y Oracle.

En la semana iniciamos una posición en Francia buscando áreas del mercado en donde creemos aún existe rendimiento potencial en medio de la fuerza que logran diversos referentes. Nos parece que los riesgos sobre la inestabilidad política podrían estar ya descontados en las valuaciones y que si bien existen ciertos factores de cautela como los problemas fiscales que no se resolverán en el corto plazo, el potencial de crecimiento en las utilidades de las empresas se mantiene atractivo en los próximos doce meses después de la debilidad que mostraron recientemente. Por lo tanto, podría darse un entorno de mayor calma una vez que se vayan asimilando los cambios políticos en el país, los cuales no creemos sean peores a los ya experimentados. 

… nos cuesta trabajo justificar la fuerza del referente con la velocidad que lo ha hecho recientemente y con una gran dependencia al movimiento de ciertas emisoras en particular, aunque es cierto que el movimiento de alza coordinado, siguen destacando un par de empresas por los rendimientos sorpresivos. PE&OLES es otra vez el caso más destacable al subir nuevamente en la semana, en esta ocasión un 9% adicional, ganando 195% en lo que va del año.

No creemos que estos máximos históricos sean sostenibles sin que exista un respiro en la tendencia de la bolsa, en especial si el apetito por riesgo en el exterior detona nerviosismo para los inversionistas a nivel global y sin que existan catalizadores adicionales en los números de las empresas. Recomendamos cautela en el mercado, en nuestras posiciones hemos tomado utilidad en empresas que nos parece se suman a este movimiento de alza de forma acelerada y conllevan a un perfil riesgo– rendimiento menos atractivo, tal fue el caso de GMEXICO, GAP, GENTERA y PE&OLES.

El presupuesto fiscal para el 2026 presentado hace unos días conlleva implicaciones para ciertos sectores, en el caso del financiero parece que las imposiciones (como la no deducibilidad de las aportaciones del IPAB) serán menos severas de lo que se llegó a temer cuando se hablaba de impuestos extraordinarios a las utilidades; en el caso de las embotelladoras de Coca Cola e incluso de otros negocios como las cadenas de supermercados por el incremento en el IEPS a bebidas azucaradas, cigarros, pareciera que el impacto es más adverso. La inelasticidad que han demostrado AC y KOF en el pasado por el alza en el precio de sus productos, su capacidad de ejecución en el punto de venta y menores presiones en costos por el descenso en los costos de las materias primas, podrían hacer contrapeso a esta medida, pero sin duda son un factor en contra que estaremos revisando más a detalle al formar parte de nuestras apuestas activas.

Estas posiciones fueron algunos de los detractores del portafolio, en concreto en la semana pasada impactó una vez más la sub-ponderación en PE&OLES, así como no tener OMA y las apuestas activas en AC y WALMEX. En sentido contrario recuperamos valor por nuestra apuesta activa en FEMSA, además de que sigue ayudando no tener GCARSO y LAB.