Estanflación repentina – Columna

Elevadas expectativas inflacionarias hacia delante ante incertidumbre actual. 

El deflactor del gasto en consumo se ubicó en línea con las estimaciones del mercado, dando un respiro sobre la sorpresiva resistencia que han mostrado los precios en Estados Unidos recientemente. No obstante, la incertidumbre generada por el entorno actual continúa afectando las expectativas inflacionarias hacia delante. 

Economía

Lo más relevante…

Los deflactores del gasto en consumo general y subyacente (el indicador de inflación favorita de la Reserva Federal) de enero percibieron variaciones de acuerdo con lo anticipado por el consenso, brindando una tranquilidad al mercado respecto al repunte que se ha observado en la inflación al consumidor en meses recientes.

Sin embargo, no sólo entre los analistas, sino también entre los distintos participantes en encuestas relevantes para entender la actual situación económica, permanece una expectativa de inflación alta en los próximos años, sobre todo ante el desconcierto que continúa generando la actual administración en Estados Unidos debido a sus políticas comerciales y migratorias. Indicadores que han reflejado esto en semanas recientes han sido las expectativas de la Universidad de Michigan, el PMI de servicios, así como la confianza de la Conference Board.

Aunado a ello, también llama la atención la posibilidad de un crecimiento menor a lo esperado a finales del año pasado, igualmente viéndose perjudicado por las posibles acciones del presidente Donald Trump. Las cifras relacionadas con el sector laboral durante esta semana serán fundamentales para entender el estado actual de la economía norteamericana.

Resultados por debajo de lo esperado por el consenso, posicionarán a la FED en una situación complicada, teniendo que decidir sobre a cuál componente de su doble mandato (estabilidad de precios y máximo empleo) le otorga un mayor peso.

En el contexto global…

Estados Unidos

La Reserva Federal de Atlanta (FED) publicó una revisión muy negativa del GDPNow del 1T-25. El ajuste respondió a una contribución más negativa de las exportaciones netas al crecimiento trimestral anualizado del PIB (de -0.41 a -3.70 puntos porcentuales), así como a una expansión más moderada del consumo privado (de 2.3% a 1.3% a tasa trimestral anualizada). La revisión en el rubro de comercio no debería alarmar, pues probablemente se vio afectada por los mismos fenómenos que afectaron a otras variables en enero (entre ellas inflación y las ventas al menudeo por incendios y condiciones climatológicas adversas). Lo que sí llamó la atención fue el freno del gasto en consumo; no obstante, se recomienda aguardar al dato de nómina no agrícola de este viernes para ver si el gasto podría verse afectado más adelante.

Al igual que el índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan, el índice del Conference Board registró un comportamiento peor al esperado por el consenso de analistas al ubicarse en 98.3 puntos en febrero, por debajo de la estimación de 102.7 puntos. Al parecer, la amenaza de aranceles elevados a las importaciones presionaría negativamente las expectativas de los hogares, pues los precios de estos bienes podrían aumentar hasta 25% en caso de que los productores no quieren reducir sus márgenes para absorber parte de este impuesto.

En información del sector residencial, los permisos de construcción retrocedieron 0.6% a tasa mensual en enero, contrario al aumento de 0.1% m/m previsto por el consenso. Por otra parte, las ventas de casas nuevas se contrajeron 10.5% a tasa mensual, por debajo de la estimación de (-)8.1% m/m. Si bien el dato fue muy negativo, cabe destacar que este indicador creció 8.1% tasa mensual en diciembre, por lo que se anticipaba un ajuste.

El único dato positivo de la semana fue el de nuevos pedidos de bienes durables de enero, mismos que crecieron 0.8% m/m en la parte que excluye defensa y aviación (0.3% m/m est. Bloomberg).

Otras regiones

En China, los PMI manufacturero y de servicios se ubicaron en 50.2 y 50.4 puntos en febrero, ligeramente por encima de lo esperado por el mercado y de los niveles reportados en enero. Aún es incierto el impacto de los aranceles que aparentemente, y a diferencia de lo observado con Estados Unidos y Canadá, China aún no ha negociado con Estados Unidos.

Los indicadores de sentimiento de las empresas y los consumidores en la zona Euro mejoraron respecto a febrero, pero aún se mantienen en niveles bajos. Las importaciones de la Eurozona también han sido amenazadas con aranceles por parte del presidente de Estados Unidos. 

En México: 

La inflación al consumidor de México sorprendió a la baja ante una contracción mayor a la prevista en los precios de frutas y verduras en la primera quincena de febrero. A pesar del moderado avance (0.15% q/q), la tasa anual del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) aumentó de 3.48% a 3.74% por mayor presión en la parte subyacente (de 3.61% a 3.63% anual).

Si bien los datos recientes refuerzan la expectativa de una baja de 50 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia de Banco de México (Banxico) el día 27 de este mes, no se descarta que los precios de productos agropecuarios repunten -y con cierta fuerza- después de cuatro quincenas consecutivas en las que registraron caídas. 

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

La semana que está por iniciar trae la publicación de los datos sobre el mercado laboral, estos darán una señal más clara sobre la fortaleza del crecimiento de la economía norteamericana al inicio de este año. Si bien vendrán ya con caídas por el lado del empleo en el sector público, dados los recortes en el sector público, veremos en el sector privado e industrial la fortaleza de la demanda de fuerza laboral.

Los datos mencionados permitirán consolidar o ajustar la expectativa de recortes para este año que de momento el mercado valora dos de 25pb cada uno en el segundo semestre. A la espera de los datos de la generación de empleos y niveles de desocupación, las tasas de interés de la curva norteamericana mostraron un comportamiento de baja.

El bono de 2 años cerró en 4.19% con 1 punto base de disminución y estimando cierto enfriamiento de la economía, a pesar de que los datos de inflación medida por el deflactor del consumo personal se mantienen lejos del objetivo puntual de la FED de 2.0%. Por su parte, el vencimiento a 10 años cerró en 4.41%, con una disminución de similar magnitud al vencimiento de 2 años.

Tasas México

En México, se conoció la inflación para la primera quincena de febrero y a pesar de que hubo un repunte de la parte general, la subyacente se mantiene estable y ambas mediciones se mantienen por debajo del 4.0%. Para la decisión de política monetaria, prácticamente esta descontado la baja de 50 puntos base y Banxico tendrá una observación más de la inflación que será la del cierre de febrero. Será relevante conocer la guía que dictamine el instituto central sobre la tendencia que quiere mantener sobre la política monetaria.

El mercado sopesa niveles de tasa terminal del 8.0%, escenario del cual nosotros diferimos dada la fuerte disminución del diferencial de tasas contra la referencia de la FED que terminaría en 4.0%-3.75%; lo que se supondría un nivel de diferencial por debajo del promedio histórico de 450 puntos base.

Bajo esta idea de tasa terminal, los participantes en el mercado llevaron a las tasas en los bonos con vencimiento 3 años (marzo de 2028) a niveles de 8.89%, con 12 puntos base de baja; mientras que para para el Mbono de 10 años, termino en 9.48%, con un ajuste de 30 puntos base de disminución.

No descartamos que con el inicio del mes y como objetivo de materializar plusvalías, el mercado registre ajuste de alza en toda la curva de rendimientos, pero se mantenga sin cambios la expectativa de tasa terminal. Aunque vendrán noticias por el lado político de la relación bilateral México – Estados Unidos y la potencial imposición de aranceles.

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango de $20.35 y $20.60 pesos por dólar a lo largo de la semana, con niveles de cierre alrededor de los $20.55 pxd con cierta presión por la incertidumbre en torno a los aranceles que se determinarán este lunes. 

¿Qué esperar los próximos días? …

La información económica de esta semana es numerosa, destacando el dato de nómina no agrícola de febrero que se conocerá este viernes, así como los ISM manufacturero y de servicios. El viernes se publicará un nuevo dato de inflación en México. Para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal.

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones del mundo favor de dar presionar en esta esta liga.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Visita: invex.com

El futuro previsible es poco claro, pero los mercados mantienen firmeza – Opinión Estratégica

Posturas distintas en minutas de FED y Banxico. 

Las minutas de los bancos centrales de Estados Unidos y México muestran distintas posturas relativas al comportamiento de la inflación. Por un lado, la Reserva Federal (FED) enfatiza los riesgos inflacionarios que podrían obstaculizar el descenso de la inflación hacia su objetivo. En contraparte, Banco de México (Banxico), o al menos la mayoría de los miembros de su Junta de Gobierno, podrían volver a aplicar un recorte agresivo en su siguiente reunión de política monetaria.

Economía

Lo más relevante…

Estamos prácticamente a unos días de que venza el acuerdo entre el presidente de Estados Unidos y la presidenta de México sobre si se aplicará o no el 25% de arancel a las importaciones de nuestro país. Si bien ya se establecieron aranceles al acero y al aluminio, éstos representan alrededor del 3% de las exportaciones totales de México a Estados Unidos. El principal riesgo (que incluso podría iniciar una guerra comercial entre ambos países) provendría que posibles aranceles a productos como autos y partes, mismos que representan el mayor porcentaje de las exportaciones de México.

Asimismo, si algunas compañías norteamericanas decidieran migrar su producción (o al menos algunas etapas de ésta) de vuelta a Estados Unidos para evitar un arancel (o incluso verse beneficiadas por posibles recortes de impuestos), los estimados de crecimiento podrían verse más afectados que los de inflación.

La evolución de la información, así como posibles negociaciones que pudieran retrasar todavía más la entrada de los aranceles, será relevante para las proyecciones macroeconómicas del mercado.

En el contexto global…

Estados Unidos

Lo más destacado de la semana fueron las minutas correspondientes a la decisión de política monetaria de enero. Dentro de lo más relevante, los miembros de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) señalaron que el descenso de la inflación al objetivo del instituto central se ha moderado, además de que el progreso hacia delante podría ser desigual.

Por otro lado, resaltaron que posibles políticas comercial y migratoria podrían interferir en el proceso desinflacionario. Con respecto al balance de riesgos, se indicó que la FED se inclina más en atender los relacionados con la inflación.

Las minutas reforzaron la postura con la que recientemente se ha expresado el presidente del banco central, Jerome Powell, sobre que actualmente no tienen prisa para recortar la tasa de referencia.

En datos económicos, el índice de indicadores adelantados de enero disminuyó 0.3% m/m (-0.1% ant.). La caída se atribuyó principalmente a las bajas en las expectativas de los consumidores hacia delante, así como en las horas trabajadas en el sector manufacturero. No obstante, el Conference Board (la agencia encargada de elaborar este índice) aún anticipa un crecimiento de 2.3% para Estados Unidos en 2025.

Otras regiones

En Japón, la inflación al consumidor subyacente de enero se ubicó en 3.2% a tasa anual, por encima de las expectativas de los analistas (3.1% a/a) y el incremento más alto en 19 meses. El reporte mayor a lo anticipado podría generar que el mercado espere dos aumentos adicionales en la tasa de interés de referencia del Banco de Japón y ya no solamente uno durante 2025.  

En la misma región, el Banco Popular de China mantuvo la tasa de interés a un año en 3.10%, en línea con las estimaciones del consenso.

En México: 

En territorio nacional, las minutas respecto a la decisión de política monetaria de febrero mostraron a una Junta de Gobierno dispuesta a reducir la tasa de interés de referencia en la misma magnitud (-50pb) para la próxima reunión, probablemente con una mayoría de 4 a 1 miembros.

Asimismo, algunos integrantes mencionaron que el país cuenta con fundamentales sólidos para afrontar con solidez la incertidumbre relacionada con las posibles políticas comerciales y migratorias de la nueva administración en Estados Unidos.

Por otra parte, posicionamientos probablemente atribuidos al subgobernador Jonathan Heath por ser caracterizado como el miembro más hawkish de la Junta, señalaron que la velocidad de ajuste no debería de aumentar hasta tener mayor certidumbre. 

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

La semana que recién termino registró la publicación de las minutas de la reunión de política monetaria de la FED, primera del 2025, donde no hubo cambios en la tasa y continua en el intervalo de 4.25% – 4.50%. Se reforzó la expectativa de una pausa larga en el ciclo de baja en tasas, dado un escenario de incertidumbre en el cual se debe de tener cautela para tomar nuevas decisiones respecto al nivel de la tasa de referencia. Sobre todo, hay que poner atención al balance de riesgos que tiene una mayor carga al alza para la inflación.

Mantenemos la idea de que habrá dos recortes de tasa en el año de 25pb cada uno y serán en el segundo semestre, ya que varias de estas incógnitas de política económica queden despejadas. Bajo estos argumentos, las tasas de interés de la curva norteamericana mostraron un comportamiento con cierta volatilidad. El bono de 2 años cerró en 4.19%, 7 puntos base por debajo  del cierre semanal previo, pero tocando niveles en 4.32% a lo largo de este intervalo de tiempo. Por su parte, el vencimiento a 10 años cerró en 4.41%, 6 puntos base abajo, pero con niveles máximos de 4.58%.

No descartamos de nuevo cierta presión en las tasas para esta semana, sobre todo porque se acerca el final de mes y, por lo tanto, la definición de la puesta en marcha de los aranceles o no, por parte de Estados Unidos hacia Canadá y México, situación que se logró posponer para los primeros días de marzo.

Tasas México

En México, esta semana se dieron a conocer también las minutas de la primera reunión de política monetaria, así como el informe trimestral por parte del Banco de México. En resumen, ambos documentos mantienen la idea de que el próximo movimiento de la tasa de referencia de política monetaria del Banxico será de 50 puntos base. Esto dado que las tasas en términos reales se mantienen en fase de restricción monetaria y el diferencial entre las tasas en dólares y pesos se ubica en 500 puntos base y podría colocarse sobre el promedio histórico de 450 puntos base, sin que se afecte o presione en mayor medida al tipo de cambio.

Esta reafirmación llevó a que las tasas en los bonos con vencimiento 3 años (marzo de 2028) cerraron en 9.00%, con 16 puntos base de baja; mientras que, para el Mbono de 10 años, el cierre fue de alrededor del 9.76%, con un ajuste de 9 puntos base de disminución.

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango de $20.20 y $22.45 pesos por dólar a lo largo de la semana, con niveles de cierre semanal alrededor de los $20.41 pxd con cierto comportamiento lateral en el rango establecido. Veremos conforme se acerque el cierre de mes mayores niveles de volatilidad, sobre todo si no se tiene claro que los aranceles de los Estados Unidos hacia las exportaciones de Canadá y México no van a entrar en vigor. 

¿Qué esperar los próximos días? …

Durante la próxima semana, lo más destacado será la inflación al consumidor de México durante la primera quincena de febrero, así como el deflactor del gasto en consumo de enero en Estados Unidos.

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones del mundo favor de dar presionar en esta esta liga.

Tal vez te interesa: El futuro previsible es poco claro, pero los mercados mantienen firmeza – Opinión Estratégica. 

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Los buenos rendimientos de enero hacen más difícil abandonar la cautela – Opinión Estratégica

Riesgo de estanflación en EE.UU. 

La resistencia por encima de lo esperado en la inflación al consumidor, así como la sorpresiva debilidad en las ventas al menudeo de enero despiertan en el mercado la amenaza de una posible estanflación en la economía de los Estados Unidos. El mandato dual de la FED podría enfrentar riesgos en ambos sentidos.

Esta semana destacan datos que podrían confirmar el debilitamiento de la economía mexicana al cierre de 2024.

Economía

Lo más relevante…

La publicación de la inflación al consumidor de enero, acompañada de un reporte de inflación al productor del mismo mes, mostraron que los precios en la economía norteamericana están presentando una resistencia mayor a la anticipada por los analistas. Por ello, a mediados de semana, el consenso del mercado se inclinó nuevamente por una reducción de 25 puntos base (pb) en el intervalo de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) después de que ésta hiciera una pausa en el ciclo de recorte de tasas.

Lo anterior se vio respaldado durante la comparecencia del presidente del instituto central, Jerome Powell, frente al Senado y a la Cámara de Representantes de Estados Unidos los días martes y miércoles, respectivamente, en donde Powell reiteró que la FED no tiene prisa por recortar las tasas de interés.

No obstante, la publicación de las ventas al menudeo del primer mes de 2025 agitó al mercado debido a una contracción mensual significativamente distinta al avance esperado, además de ser su mayor disminución desde enero del año pasado. Aquello despertó la posibilidad de una estanflación (situación económica en la que hay una alta inflación y un estancamiento económico) en el país norteamericano.

Hacia delante, será relevante observar la evolución tanto de la inflación al consumidor como de las ventas al por menor (así como otros indicadores relacionados) para analizar si efectivamente se comportan con una trayectoria que confirme este fenómeno económico que genera alerta entre los economistas. Por otro lado, la FED deberá de seguir muy dependiente de los próximos datos para evaluar qué decisión de política monetaria será la óptima para el estado actual de la economía.

Finalmente, la implementación de tarifas arancelarias por parte del presidente Donald Trump exacerbaría la probabilidad de una estanflación partir de mayores presiones inflacionarias y de una desaceleración en el crecimiento.

En el contexto global…

Estados Unidos

El índice de precios al consumidor registró una variación mensual de 0.5% en enero, por encima del 0.3% m/m, esperado por los analistas del mercado. La inflación subyacente también se ubicó ligeramente arriba de lo previsto (0.4% vs. 0.3% a tasa mensual). Al interior de las cifras, destacó el fuerte repunte en las primas de seguros de automóviles, así como en los precios de vivienda. Por otra parte, destacó el fuerte repunte en los precios de autos usados. Cabe recordar que, durante la pandemia, los precios de estos últimos aumentaron significativamente y ejercieron una fuerte presión sobre la inflación subyacente.

En lo que respecta a los precios al productor (0.4% m/m), la presión más importante en enero se observó en las cotizaciones de alimentos y energía. No se descarta que las negociaciones sobre la guerra Rusia-Ucrania que lleven a cabo los equipos de los presidentes Trump, Putin y Zelensky (quien reciente confirmó su participación en las reuniones sobre el tema que se realizarán en Arabia Saudita) influyan de manera importante sobre los precios internacionales de estas materias primas.

En más datos, destacaron las ventas al menudeo y la producción industrial de enero. Las ventas totales se vieron fuertemente afectadas por condiciones climatológicas adversas (principalmente los incendios en California), así como por el ajuste negativo que tradicionalmente registra este indicador en enero de cada año.  Las ventas cayeron 0.9% m/m contra la expectativa de un avance nulo (0.0% m/m).

En contraparte, destacó el fuerte repunte de la producción total (0.5% m/m vs. 0.3% m/m estimado), impulsada por el sector de electricidad, gas y agua. Las manufacturas registraron un ligero avance de 0.1% a tasa mensual en enero.

Finalmente, destacó el ajuste a la baja en la estimación de crecimiento que elabora la FED de Atlanta a través de su modelo GDPNow, misma que pasó de 2.9% a 2.3% a tasa trimestral anualizada.

Es probable también que los estimados de crecimiento e inflación, vuelvan a registrar modificaciones en la medida en que se conozca información más concreta sobre la política arancelaria del presidente Trump, misma que por ahora es incierta en cuanto a porcentajes o entrada en vigor de éstos.

Otras regiones

La semana pasada se reportó el crecimiento del PIB del Reino Unido correspondiente al 4T-24. El crecimiento se ubicó ligeramente por encima de lo esperado por el consenso (0.1% vs -0.1% a tasa trimestral estimado). A pesar de la modesta tasa de expansión, ésta es más sólida que la que registran otras economías de Europa, entre ellas Francia y Alemania.

En la zona Euro, la producción industrial continuó registrando tasas negativas tanto en términos mensuales como anuales.

En México: 

La semana previa destacaron las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) de diciembre. De acuerdo con dicha asociación, las ventas mismas tiendas crecieron 1.2% a tasa anual. Para todo 2024, las ventas aumentaron 4.2% respecto a 2023. Dicho dato debe interpretarse con cautela, pues se expresa en términos nominales y no descuenta el efecto de la inflación.

En general, se espera que el gasto en consumo se desacelere durante 2025 debido a un menor ritmo de expansión del mercado laboral.

Por otra parte, el indicador mensual de actividad industrial mostró una contracción de 1.4% a tasa mensual en diciembre. Con este resultado, la producción total se contrajo 2.4% a tasa anual. Las manufacturas del país podrían verse afectadas en caso de que Estados Unidos aplique un arancel a las importaciones de aluminio, acero o algún otro producto elaborado en nuestro país. 

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

Con varios datos económicos que se publicaron a lo largo de la semana (ver sección de Economía) se dieron contrastes que influyeron sobre las cotizaciones de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro a lo largo de la semana. Por un lado, la inflación al consumidor con incrementos mayores a los esperados, sobre todo en la parte subyacente; lo que refuerza la idea de que las presiones sobre los precios se mantienen vigentes y por lo tanto el balance de riesgos continua al alza.

En contraste, al cierre de la semana las ventas al menudeo registraron una caída mensual, mucho mayor a lo estimado por el consenso por el mercado y generó disminuciones en las tasas de interés, aunque en menor magnitud que los incrementos en reacción al resultado de la inflación. Sin embargo, el efecto sobre la narrativa del mercado sobre cuando la Reserva Federal podría retomar el ciclo de baja de tasas quedó en duda. Aunque nos decantamos que estas se darán ya en el segundo semestre del año.

Ante estos datos, las tasas de interés de la curva norteamericana mostraron un comportamiento de baja. El bono de 2 años cerró 4.26% con 4 puntos base de baja. Por su parte, el vencimiento a 10 años cerró en 4.48%, 2 puntos base abajo, pero con mayor volatilidad ya que tocó niveles máximos de 4.66%.

Tasas México

En México, pocos datos relevantes que reportar y con niveles de correlación alta ante los movimientos de las tasas en dólares, aunque en la suma de los movimientos de la semana se dieron pocos cambios, sobre todo en la parte corta y media de la curva. La cual esta respondiendo más a la expectativa de movimiento de la política monetaria del Banco de México, la cual ya está considerablemente descontada.

Como resultado, la parte de 3 años (vencimiento en marzo de 2028) la tasa cerró 9.29%, prácticamente sin cambios en la semana; mientras que para para el Mbono de 10 años, el cierre alrededor del 9.84%, con un ajuste de 9 puntos base de alza. Esta respuesta de la parte larga de la curva en parte se dio por un reajuste de posiciones ante el fuerte recorrido de baja de semana previas.

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango de $20.25 y $22.60 pesos por dólar a lo largo de la semana, con niveles de cierre semanal cerca de los $20.31 pxd con una recuperación para el peso. Esta fortaleza semanal en la moneda nacional, en parte se debió por los datos sobre ventas al menudeo que salieron más débiles que lo estimado y que generaron bajas de tasas, tanto en dólares, como pesos. A pesar de la fortaleza, el tipo de cambio se mantiene en rangos de operación consolidados en las primeras semanas del año. 

¿Qué esperar los próximos días? …

En Estados Unidos, esta semana destacan datos de actividad manufacturera y sector residencial. Asimismo, hablarán varios gobernadores de la FED, se conocerá un nuevo informe trimestral de Banco de México, así como las más recientes minutas de política monetaria del banco central.

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones del mundo favor de dar presionar en esta esta liga.

Tal vez te interesa: Los buenos rendimientos de enero hacen más difícil abandonar la cautela – Opinión Estratégica. 

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Recuerde, el diferencial es el importante – Columna

Banxico recortó en 50 puntos base. 

El mercado laboral de Estados Unidos parecer enfriarse. No obstante, aún se mantiene firme y con niveles de desempleo que no deberían encender alertas entre los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal.

En México, la desaceleración económica, un nivel restrictivo para la tasa de interés real ex-ante, así como un descenso de la inflación (tanto general como subyacente) hacia el objetivo de 3.0% +/- 1.0% permitieron a la mayoría de los miembros del banco central a recortar el objetivo de la tasa de interés de referencia en 50 puntos base (pb). Si bien es probable que se registre otro recorte de magnitud similar, los riesgos inflacionarios se mantienen sesgados al alza.

Economía

Lo más relevante…

Banco de México (Banxico) redujo la tasa de interés de referencia en 50 pb, en línea con lo estimado por INVEX y por el consenso del mercado. La decisión no fue unánime, pues el subgobernador Jonathan Heath votó a favor de una reducción de menor magnitud (-25 pb).

En las minutas que se publiquen para esta reunión será importante no sólo conocer las razones por las cuales Heath votó a favor de un recorte más moderado. También se intentarán descubrir los argumentos por los cuales el nuevo integrante de la Junta de Gobierno del banco central, el subgobernador Gabriel Cuadra, votó a favor de un recorte de 50 pb (y se intentará pues las minutas no revelan los nombres de los funcionarios que intervienen con una u otra declaración).

Banxico destacó que podría registrarse otro recorte de magnitud similar en marzo. Si bien se entienden los argumentos de una desaceleración económica mayor a la prevista que permitiría una moderación adicional de la inflación y una tasa de interés real ex-ante en terreno claramente restrictivo, habría que considerar el factor Trump.

Justo este lunes en la mañana, se conoció la intención del presidente norteamericano de imponer aranceles de 25% al acero y al aluminio. Si bien no se descarta que la tarifa acabe siendo menor o se llegue a un acuerdo de último minuto como ocurrió el fin de semana pasado, el riesgo que sí lo haga y México ponga aranceles también (eventualmente presionando a la inflación local) persiste.

En el contexto global…

Estados Unidos

En Estados Unidos, los datos relacionados con el mercado laboral mostraron señales mixtas. La nómina no agrícola de enero percibió una expansión de 143 mil plazas, ubicándose por debajo tanto de las esperadas por el consenso del mercado (169 mil) como de las observadas en diciembre del año pasado (307 mil, cifra revisada). Aunado a ello, las vacantes laborales (JOLTS) de diciembre registraron 7.60 millones de unidades, el reporte más bajo desde octubre del presente año y experimentando una disminución de 1.3 millones de unidades en comparación al cierre de 2023.

Por otro lado, la tasa de desempleo se situó en 4.0%, menor a lo previsto por los analistas 4.1% y alcanzando su menor nivel desde mayo del 2024. Asimismo, el cambio de empleo ADP de enero registró un incremento de 183 mil trabajos (150 mil ant.).

Aunque se percibe un mercado laboral sutilmente enfriado, la solidez que aún demuestra refuerza la postura de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) sobre mantenerse en espera y sin prisa alguna para próximos recortes.

Otras regiones

En la Eurozona, la inflación al consumidor de enero percibió una variación de (-) 0.3% m/m (0.4% m/m ant.). A tasa anual, la inflación general se ubicó en 2.5%, mientras que el componente subyacente cerró 2024 en 2.7%, ambos ligeramente por encima de las expectativas del mercado (2.4% y 2.6%, respectivamente).

A pesar de una inflación moderadamente mayor a lo anticipado por los analistas, el débil momento económico que actualmente experimenta la región induce al Banco Central Europeo (ECB, por sus siglas en inglés) a continuar con el ritmo de recortes iniciado desde julio del 2024.

Por otra parte, el Banco de Inglaterra (BoE, por sus siglas en inglés) redujo en 25pb su tasa de interés de referencia hacia el nivel de 4.50%. La decisión no fue unánime, con dos de los nueve integrantes del Comité de Política Monetaria (MPC) votando a favor de un recorte de 50pb.

En México: 

En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.29% durante enero, cifra menor a la anticipada por INVEX y por el consenso de la encuesta Citi (0.33% m/m). Con este resultado, la inflación general anual se situó en 3.59%, lo que significó su nivel más bajo desde enero del 2021, además de posicionarse dentro del rango objetivo de Banxico (3.0% +/- 1.0%).

Por otra parte, al interior del componente subyacente (0.41% m/m) destacó la aceleración de los precios de las mercancías, mismos que podrían llegar a 5.0% al cierre de este año a pesar de la desaceleración anticipada para el crecimiento de la economía mexicana. Caso contrario, el crecimiento anual de los precios de servicios se moderó.

En más información económica, las remesas recibidas durante 2024 sumaron cerca de $65 mil millones de dólares, lo que significó un nuevo máximo histórico. Solamente en diciembre del año pasado, se enviaron $5,277 millones de dólares. Hacia delante, las políticas migratorias que busca implementar el presidente Donald Trump podrían afectar el flujo de remesas. 

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

Con varios datos económicos que se publicaron a lo largo de la semana (ver sección de Economía) se consolida la idea de que el crecimiento mantiene un escenario de solidez y que la inflación continua con un escenario de riesgos recargado al alza. Esto fue remarcado por varios miembros de la Reserva Federal que tuvieron participaciones publicas y que apuntan a fortalecer la idea de que cuando mucho habrá los dos recortes plasmados en el conjunto de expectativas de los miembros del Comité de Mercados Abiertos.

Pero no se puede descartar, que dado un escenario de inflación que no muestre mejoría y que al contrario se deteriore, los recortes de tasas serían uno o ninguno.

Nosotros mantenemos la expectativa de que la pausa en el ciclo de baja de tasas se mantendrá hasta finales del primer semestre del año o el inicio del segundo. En ese momento y con más información acumulada (inflación y decisiones de gobierno), la FED podría llevar a la tasa de referencia al intervalo de 3.75%-4.00%.

A lo largo de la semana y con pocos cambios tasas de interés de la curva norteamericana mostraron un comportamiento lateral. El bono de 2 años operó a lo largo de la semana en el rango del 4.20% al 4.30% y cerrando cerca del límite superior. Por su parte, el vencimiento a 10 años operó en un rango de 4.40% a 4.60% y terminó la semana alrededor del 4.48%.

Tasas México

En México, Banxico aplicó un baja de tasas de 50 puntos base para dejar la tasa al 9.50%. En una decisión de 4 a 1, pero con un voto disidente que marcaba una preferencia por solo bajar 25 puntos base, pero al final recorte. Consideramos que el instituto central justifica esta decisión y, al menos la siguiente de marzo de similar magnitud, en que la inflación se ubica por debajo de 4.0%, que hay un escenario de crecimiento débil y que el diferencial entre las tasas en pesos y dólares de 450 puntos base no generará mayor volatilidad en el tipo de cambio, ni mayor estrés en otras variables financieras.

El mercado asume la posibilidad de 50 puntos base de baja en la reunión de marzo. Aunque vemos que esta decisión se mantiene sujeta a la resolución que se tomen con relación a los aranceles entre México y los Estados Unidos para el primero de marzo. Asimismo, mantenemos la idea de que la tasa terminal de referencia será el 8.5%, pero no queda claro el camino para alcanzar tal nivel después de la reunión de marzo.

Como resultado, no sólo de la baja de tasas de Banxico, sino de la expectativa para el mes de marzo, la parte de 3 años (vencimiento en marzo de 2028) la tasa cerró 9.21%, con 35 puntos base de baja; mientras que para para el Mbono de 10 años, el cierre alrededor del 9.76%, con un ajuste de 32 puntos base de baja. 

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango de $20.30 y $21.30 pesos por dólar a lo largo de la semana, con niveles de cierre semanal cerca de los $20.55 pxd con volatilidad sobre todo al inicio de la semana anterior. La volatilidad se dio por los anuncios de Trump de que se implementarían aranceles a las importaciones desde México y Canadá, hecho que se puso en pausa para revisar entre los países situaciones de seguridad y migración. Tal pausa se dio hasta el primero de marzo. Mientras, la respuesta del cambiario fue regresar a los niveles y rango previos a este anuncio. 

¿Qué esperar los próximos días? …

Durante la próxima semana, lo más destacado será la inflación al consumidor de enero en Estados Unidos, así como las ventas al menudeo del mismo mes. Por otro lado, se publicará el crecimiento económico del Reino Unido durante todo 2024.

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones del mundo favor de dar presionar en esta esta liga.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Apuntes sobre la disrupción – Columna

Trump pausa aranceles a México y Canadá. 

Donald Trump puso en pausa la entrada de aranceles de 25% a las importaciones de México y Canadá durante un mes. Los mercados registraron volatilidad en lo que el presidente norteamericano tomó esta determinación unas horas antes de que los aranceles entraran en vigor y generaran importantes afectaciones en las economías de los tres países. Hasta el cierre de esta edición, los aranceles de 10% a China comenzaron a surtir efecto este día.

En México, José Gabriel Cuadra García, con 27 años de trayectoria en Banco de México, fue designado por la presidenta Claudia Sheinbaum como siguiente subgobernador del banco central en sustitución de Irene Espinosa, quien dejó el cargo el 31 de diciembre pasado. Anticipamos que Banxico (independientemente de que Cuadra alcance a ser ratificado por el Senado esta semana) recortará su tasa de referencia en 50 puntos base esta semana.

Economía

Lo más relevante…

El sábado 1° de febrero en la tarde, el presidente de Estados Unidos emitió una orden ejecutiva con la cual anunciaba la entrada en vigor de aranceles de 25% a las importaciones provenientes de México y Canadá a partir del 4 de febrero. En cuanto el mercado global empezó a operar después del fin de semana, el USDMXN se depreció significativamente alcanzando un máximo de $21.29 pesos por dólar y los principales índices accionarios alrededor del mundo registraban fuertes caídas.

No obstante, el lunes en la mañana, la presidenta de México anunció públicamente que los aranceles para nuestro país se ponían en pausa un mes después de haber hablado con el presidente Trump y alcanzar un acuerdo. El USDMXN llegó a caer a niveles cercados a $20.30 pesos por dólar después del anuncio.

Efectivamente, el uso de aranceles por parte de Trump tenía todo menos un razonamiento económico. Para suspender la entrada en vigor de estas tarifas, Sheinbaum se comprometió, entre otras cosas, a reforzar la frontera norte con 10 mil elementos de la Guardia Nacional de forma inmediata para reducir el tráfico de fentanilo y otras drogas. Donald Trump usó el mecanismo de aranceles para cumplir una promesa de campaña.

Pero Trump tiene más promesas de campaña, como lo es reducir el poder de China en el ámbito internacional. Es por ello por lo que aún falta ver si el envío de fuerzas armadas a la frontera será suficiente para Trump o en marzo volverá a amenazar con aranceles para cumplir otra de sus promesas, sea ésta la de reducir el contenido de insumos chinos en productos mexicanos a Estados Unidos o alguna otra que nos involucre. A diferencia de México y Canadá, las tarifas a las importaciones de China sí entraron en vigor.

En el contexto global…

Estados Unidos

El miércoles pasado, la Reserva Federal (FED) mantuvo el intervalo de la tasa de interés de referencia en [4.25%-4.50%]. En un primer instante, los mercados experimentaron movimientos pues, el Comité retiró del comunicado la frase que hacía mención sobre el progreso de la inflación hacia el objetivo del 2.0%.

No obstante, durante la protocolaria conferencia de prensa, Jerome Powell señaló que las modificaciones en el comunicado fueron para “limpiar el lenguaje” más que para dar a entender cambios en su postura. Además, Powell aseguró que la inflación continúa con una trayectoria hacia el objetivo del 2.0%.

Cuando el presidente del instituto central fue cuestionado sobre elementos relacionados con declaraciones del mandatario Donald Trump, Powell señaló que no se pronunciaría al respecto.

Con relación a la posible implementación de tarifas arancelarias por parte del gobierno actual, Powell indicó que, para que la FED pudiera iniciar a formular las implicaciones que tendrían tales cambios a la economía, primero debían esperar a que se cuente con información más contundente (algo que por ahora se pone en pausa un mes más).

Tanto el comunicado de política monetaria como la rueda de prensa del presidente del banco central mostraron a una FED cautelosa y sin prisa alguna para retomar el ritmo de recortes observado el año pasado. En INVEX, estamos alineados con el consenso en que solamente se reducirán las tasas en 50 puntos base (pb) durante todo 2025. Aunado a ello, permaneceremos pendientes de las posibles estrategias de Donald Trump que puedan impactar en las principales variables económicas.

Otras regiones

El Banco Central Europeo (BCE) redujo su tasa de interés de referencia en 25 pb de 3.00% a 2.75%. Con este movimiento, la tasa registró su cuarto recorte consecutivo. La atonía de la actividad en la región (principalmente en Alemania, la principal economía de la zona Euro), así como la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%, son de los principales elementos que han sustentado los recortes.

En México: 

El PIB de México registró una contracción de 0.6% a tasa trimestral en el periodo octubre-diciembre de 2024. Con este resultado, el crecimiento para todo el año se ubicó en 1.3%, por debajo del 1.6% estimado por INVEX. Por categoría, destacó el significativo freno en las actividades del sector secundario (minería, construcción y manufacturas) durante el año previo (0.1% anual). Por otra parte, las actividades terciarias (comercio y servicios) crecieron 2.2% en 2024.

Las perspectivas para la inversión en México durante 2025 no son optimistas debido a la incertidumbre que rodean las posibles acciones futuras de Donald Trump, algo que quedó claro el pasado fin de semana.

Un entorno de marcada desaceleración, con riesgos a la baja para el crecimiento, da espacio a la Junta de Gobierno de Banxico a reducir su tasa de interés de referencia en 50 pb hacia 9.50%. 

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

La FED hizo una pausa en el ciclo de baja de tasas, en donde la causa principal se centra en el escenario de inflación. En su comunicado, el instituto central norteamericano mantuvo la tasa de interés de referencia en el rango de 4.25%-4.50% y con unanimidad en la decisión. La resistencia en la desaceleración del ritmo de crecimiento de los precios se podría reforzar ante un entorno de crecimiento sólido, lo cual también ha generado que las expectativas inflacionarias empiecen a repuntar.

Bajo un escenario de crecimiento robusto y con perspectivas de inflación incrementándose, es probable que el ciclo de baja de tasas se retome hacia finales del primer semestre del año e inicios del segundo para llegar a una tasa terminal en el intervalo de 3.75%-4.0%. Con este periodo de tiempo la FED también podrá observar las decisiones de política publica que tome el gobierno de Trump y su impacto sobre la dinámica en la determinación de los precios al consumidor.

A lo largo de la semana y con pocos cambios, las tasas de interés de la curva norteamericana mostraron un comportamiento lateral. El bono de 2 años terminó la semana sobre 4.23% y operando en el rango entre 4.20% y 4.25%. Por su parte, el vencimiento a 10 años terminó la semana alrededor del 4.57%, con un rango de operación de 4.50% a 4.55%.

Tasas México

En México, el mercado reforzó la expectativa de baja de tasas por parte de Banxico de 50 puntos base para la decisión de la próxima semana a pesar de que la FED declaró una pausa en el ciclo de baja de tasa, la cual se puede prolongar casi todo el primer semestre del año. A pesar de la incertidumbre por las decisiones del nuevo gobierno norteamericano, el mercado local considera elementos como: inflación por debajo de 4.0%, crecimiento débil y un diferencial entre las tasas en pesos y dólares que puede alcanzar 450 puntos base, los cuales no estresarían en las variables financieras.

Como resultado de que el mercado asumió la posibilidad de 50 puntos base de baja se dieron ajustes semanales en ese mismo sentido, pero de mucho menor magnitud. Para la parte de 3 años (vencimiento en marzo de 2028) la tasa cerró en 9.47%, con 1 punto base de baja; mientras que para para el Mbono de 10 años, prácticamente no se movió y tuvo un cierre alrededor del 10.07%. 

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango de $20.40 y $20.80 pesos por dólar, con niveles de cierre semanal cerca de los $20.65 pxd, aunque con volatilidad. Tales movimientos se dieron en reacción a las declaraciones de la portavoz de la Casa Blanca en torno a que se implementarían aranceles a las importaciones desde México y Canadá a partir del primero de febrero. Como los hechos no se han oficializado, se limitó en cierta medida el movimiento de fortaleza a favor del dólar. 

¿Qué esperar los próximos días? …

Esta semana destacan cifras relevantes sobre el mercado laboral norteamericano a enero (vacantes laborales JOLTS y nómina no agrícola), así como la inflación al consumidor de enero y la decisión de política monetaria del banco central en México. 

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones del mundo favor de dar presionar en esta esta liga.

Tal vez te interesa: Apuntes sobre la disrupción – Columna

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