Las posturas definidas la semana pasada por distintos bancos centrales en el mundo provocaron una ola de ajustes en las bolsas. Los inversionistas descuentan una trayectoria menos agresiva que la manifestada en las consideraciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (FED). La pugna entre la FED y el mercado no ayuda a las bolsas ya que hace crecer los temores sobre una posible afectación en el crecimiento.

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1.- En general, tanto la Reserva Federal, como otros bancos centrales como el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoI), entre otros, manifestaron aún no estar conformes con los descensos recientes que ha mostrado la inflación. Los aumentos a las tasas de interés fueron en una magnitud menor a las que se habían presentado en el cierre del año, pero adelantaron que aún faltan más ajustes a las tasas de corto plazo para hacer que la inflación se acerque a los objetivos.

En especial, la FED publicó su consideración sobre la trayectoria de las tasas de corto plazo en la cual, se muestran niveles máximos entre 5.0% y 5.25%, muy por encima de lo que los inversionistas en los mercados descuentan. Hasta el día de ayer, la tasa máxima de los futuros de fondos federales para el 2023 sigue ubicándose en 4.75% y se descuenta una trayectoria de baja más acelerada hacia el segundo semestre.

2.- Hay una pugna entre los participantes de los mercados y la FED con relación a dicha trayectoria de baja en las tasas de interés.

Las reacciones en el mercado de dinero fueron encontradas; por un lado, los plazos cortos mantienen el ritmo de alza, pero por el lado de las tasas de largo plazo se remarcó una tendencia de baja. El mercado considera que la FED quizá no tenga que aplicar mayor restricción monetaria, porque la desaceleración del crecimiento y la potencial recesión este más cerca que lo esperado. La FED está dispuesta a asumir este costo para acentuar una tendencia de baja en la inflación por medio de la política monetaria.

Hay un temor entre los inversionistas de que la determinación de la FED resulte en un movimiento más allá del necesario, con la consecuencia de una afectación en el crecimiento mayor. La idea de una recesión en el 2023 vuelve a consolidarse y eso genera una afectación fuerte en las cotizaciones, en especial en el mercado de capitales.

3.- En nuestra estrategia de deuda, ya enfocada al 2023, estamos cerrando diferenciales de duración con respecto a las referencias de forma cautelosa, pasando de vencimientos de 1 año hacia vencimientos entre 2 y 3 años, donde ya hemos tomado posiciones que han tenido un desempeño aceptable.

4.- En México, hubo decisión por parte del Banxico. El aumento aplicado a la tasa de referencia de 50 puntos base también era anticipado y la Junta de Gobierno telegrafió un nuevo aumento en su primera reunión del 2023. Después de esta, las decisiones quedarán supeditadas a los datos de inflación y también a lo que vaya sucediendo con la FED.

Muchos participantes en el mercado estiman que el ciclo de alza de tasas terminaría en el primer trimestre. No obstante, somos cautelosos también con dicho descuento, ya que, en México los riesgos sobre una persistencia de la inflación en niveles elevados continúan, sobre todo en la parte subyacente (que excluye energía, alimentos y bienes del gobierno). Un desacoplamiento de los movimientos que haga la FED puede ser entendible dado que el banco central adelantó las alzas mucho antes que su contraparte norteamericana; sin embargo, existe el riesgo de que se dé un escenario de presión por lado del tipo de cambio que descuadre el entorno monetario local.

5.- En nuestra estrategia de deuda local, estamos acomodando los portafolios de deuda para reducir los diferenciales de duración, también de forma cautelosa. Tomamos posiciones en tasa fija nominal y real con plazos entre un año y 3 años; así como participamos en el intercambio en porcentajes menores en el vencimiento de 7 años por el nuevo bono de vencimiento a 10 años.

6.- En cuanto al tipo de cambio, los niveles de operación se consolidan entre $19.60-$19.90 pesos por dólar. Esta semana abrió sobre los $19.80 pesos con un comportamiento favorable para las posiciones que se adquirieron alrededor de los $19.40 pesos por dólar hace unas semanas. Es probable que estos días el volumen de operación y por lo tanto la volatilidad disminuyan.

Consideramos que el escenario favorable para el peso perdurará. La potencia de los flujos y la coyuntura hacia un escenario menos volátil, deberán contribuir a mantener una cotización estable. Nuestra premisa es que resultará más conveniente la inversión en la tasa libre de riesgo en pesos que una apuesta por dólares a pesar de que veremos un retorno positivo en la deuda en moneda extranjera.

7.- En el mercado de capitales vemos un desempeño adverso detonado, como decíamos, por los temores de una recesión económica. Con la caída acumulada de casi (-)7.0% en el mes, este podría ser uno de los peores diciembres para el S&P 500 desde 2018, cuando el referente perdió cerca de (-)9.0%.

Los inversionistas tratan de encontrar motivos para retomar el rally, pero el escenario es complejo al reiterarse una vez más el mensaje de los bancos centrales respecto a que el combate a la inflación está aún lejos de terminar y que, por lo tanto, los niveles de tasas de interés permanecerán elevados en el corto plazo.

Al mercado ya no sólo le preocupa el daño que esto ha generado en las valuaciones de activos de riesgo y en castigar los múltiplos de las cotizaciones; ahora el temor está en que los bancos centrales vayan demasiado lejos y ocasionen un impacto más adverso en la economía del que contemplan, y con lo que ello implicaría en las utilidades de las empresas.

8.- Reiteramos cautela en las inversiones en capitales, así como mantener un portafolio enfocado en sectores defensivos en Estados Unidos como Consumo básico y Salud; mantenemos, también nuestra posición en Energía. Si bien un menor crecimiento económico puede afectar la demanda del petróleo, esto podría verse contrarrestado por el impulso que pueda brindar la recuperación más fuerte en mercados como China y en especial por los factores que mantienen deprimida la oferta. Asimismo, permanecen nuestras apuestas activas en Japón e India dentro de nuestra estrategia regional.

En la semana que finalizó el 16 de diciembre, la Cartera tuvo un mejor comportamiento que su referente apoyado por la sobre-ponderación en el sector de Energía. A unos días de finalizar el año, el Portafolio supera al referente en 360 puntos base.

También ha favorecido a la Cartera la sub-ponderación en Tecnología, que ha tenido uno de los peores rendimientos; en la semana pasada el sector bajó (-)2.7%. La prevalencia de un entorno de altas tasas de interés nos parece que seguirá dificultando el apetito por emisoras sensibles a este instrumento y en especial con los temores ahora de una recesión que sigue restando atractivo a las emisoras de crecimiento.

9.- Estamos realizando cambios en nuestro Portafolio: bajamos nuestra apuesta activa en Canadá, nos gusta el entorno macro que puede prevalecer con la posibilidad de una baja en tasas de interés el próximo año que, reste presión a las valuaciones y mayor resiliencia económica. Sin embargo, nos parece poco atractiva la composición de su mercado accionario con un peso importante en Energía y Materiales, así como Financiero.

Iniciamos una apuesta activa en China, creemos que los esfuerzos del gobierno por impulsar a la economía y valuaciones sumamente castigadas pueden detonar valor en el mercado.

Dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, estamos reduciendo nuestra apuesta activa en Energía, si bien parece que el entorno de desbalance entre la oferta y la demanda podría prevalecer y sostener los precios del petróleo, existen ciertos temores sobre el impacto en la demanda por la desaceleración en la economía y los resultados de las empresas parecen que no serán tan fuertes ante bases de comparación muy elevadas.

10.- El mercado local también experimenta un entorno de menor apetito por riesgo: el S&P BMV IPC sumó tres semanas consecutivas a la baja y dejó los 50,000 puntos por primera vez desde finales de octubre. Iniciamos la semana con cierta recuperación; pero, creemos que existen con pocos factores que nos hagan pensar en sólidos catalizadores para el desempeño del referente en lo que resta del año.

La mayoría de las emisoras que componen la muestra han visto un retroceso en sus cotizaciones en días recientes; la semana pasada destacaron las caídas en el sector Minero y en menor medida compañías del sector Aeroportuario.

Esto nos parece que brinda espacio para hacer posiciones nuevamente en emisoras cuyos fundamentales nos parecen sólidos; pero, no descartamos que el ajuste en las cotizaciones y la volatilidad continúen, enmarcado en un escenario de importante incertidumbre sobre el actuar de las bolsas el próximo año.

En este sentido, estamos aprovechando la caída en AMX y GFNORTE para recuperar las apuestas activas en estas emisoras, además, aumentamos nuestra posición en WALMEX. Redujimos también nuestra apuesta activa en GAP en donde vemos un rendimiento potencial más acotado. Salimos de nuestra posición en GCARSO para generar liquidez, siendo una emisora que nos parece muy adelantada.

Ya decíamos que las dispersiones en las estimaciones del consenso para el rendimiento de los mercados accionarios el próximo año era relevante y México no es la excepción, una encuesta del AMIB fija un nivel de casi 56,000 puntos al cierre del 2023: el más optimista proyecta 59,400 puntos, mientras que el más conservador lo lleva a 48,800 unidades.

En la semana que finalizó el 16 de diciembre, la Cartera local tuvo un resultado de 30 puntos base mejor que el S&PBMV IPC; favoreció no tener a PEÑOLES y OMA en el Portafolio. En el año nos ubicamos 10 puntos base por debajo del referente.

Otro buen dato de inflación en Estados Unidos ha vuelto a entusiasmar a los mercados. Las reacciones sin embargo son moderadas. Las tasas de interés de largo plazo han bajado mucho desde nuestra perspectiva y ello nos obliga a recomendar cautela y no seguir al mercado. Mañana mismo podríamos ver un enfriamiento por parte de la FED. El escenario para las bolsas es aún muy adverso a pesar de la propensión al riesgo de los inversionistas.

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1.- La inflación en Estados Unidos disminuyó tanto en la parte general como en la subyacente. En el primer caso, la tasa anual pasó de 7.7% a 7.1%, y en el segundo, de 6.3% a 6.0%. Al interior del índice no subyacente destacaron las bajas en los precios de energía, principalmente gasolina. Los precios de alimentos continuaron al alza. En cuanto al índice subyacente (que excluye energía y alimentos), los precios de autos usados cayeron por quinto mes consecutivo ante una menor demanda de estos bienes y el componente de transportación finalmente se vio menos presionado. Lo que aún no se moderan son las rentas en el componente de precios de vivienda.

2.- Los mercados han reaccionado con un entusiasmo moderado, luego de alzas importantes a inicios de la sesión hemos visto un retorno tanto en los rendimientos de los principales índices de bolsa como en las tasas de interés de largo plazo al alza.

3.- El mercado de tasas de interés ha registrado ganancias importantes, en especial en posiciones de largo plazo. La narrativa se centra en que la inflación ya tocó un máximo y que viene en descenso, y por lo tanto habrá un ajuste en el máximo que podría llegar la tasa de referencia de la FED, así como por el tiempo en el que estará ahí. El mercado a través de los futuros ahora marca un máximo en 4.75% para la tasa de referencia y una estadía en ese nivel como muy lejano en noviembre de 2023 y de ahí comenzaría un relajamiento de la política monetaria.

4.- No obstante, consideramos que la FED en su decisión de política monetaria a publicar hoy mismo reforzará el discurso restrictivo bajo el argumento de que la inflación aun no está bajo control y que su tasa terminal no tiene que ver con la moderación del ritmo de aumentos. Por lo tanto, esperamos que la gráfica de puntos que contiene los estimados de los miembros del Comité de Mercados Abiertos que se publica en esta ocasión deberá ubicarse por arriba del 5.0% y con una expectativa de permanencia prolongada, al menos todo el año que entra.

5.- Después del rally que hemos visto en la curva de tasas nos pronunciamos por mantener cautela. Nos parece que ya es tarde para especular con descensos mayores en los réditos. Existen los riesgos de anticipar un descenso acelerado de la inflación, así como un cambio que no se presente en la política monetaria.

En la cartera de deuda global, la semana pasada ajustamos marginalmente los portafolios con mayor exposición a duración, la cual ayudó a cerrar los diferenciales en el riesgo de plazo, pero mantenemos posiciones de corta duración y riesgo de plazo relativamente estable y controlado.

6.- En México, el mercado también mostró un escenario optimista tanto por los movimientos de las tasas en dólares, como por el resultado de inflación. El cual encuentra menos presiones por el lado de energéticos, pero que aún se mantiene por arriba del estimado del Banxico en la medición de la inflación subyacente.

Insistimos en que la cautela debería privar sobre todo a la espera de las decisiones de la Reserva Federal, así como la de Banxico. Si bien se espera un aumento de 50 puntos base en ambos casos; será relevante el comunicado y las señales que mande el banco central para tratar de contener la sobre reacción a la baja de las tasas fijas.

7.- Ante ello, realizamos plusvalías en plazos cortos de hasta 3 años; aun mantenemos posiciones en tasas reales ya que no tenemos claro que la inflación subyacente ceda en el corto plazo y aún hay riesgos de rebrotes inflacionarios en el entorno de la economía mexicana.

Seguiremos cerrando el diferencial de duración en los diversos portafolios, en este caso por el lado de tasas reales de mediano plazo de 3 a 5 años en porcentajes mesurados. Preferimos pagar por ver a la FED y Banxico para seguir ajustando los portafolios de cara al 2023.

8.- En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar se establece en el rango entre $19.60 a $19.80 pesos. No descartamos volatilidad sobre todo esta semana ante las reacciones de los comunicados de la FED y Banxico. Poco a poco se consolida este rango de operación por debajo de los $20 pesos, ante la posición estructural favorable de las cuentas externas y los flujos de inversión extranjera de cartera; así como del mercado de futuros del peso.

Seguimos apuntando a que las inversiones en pesos tienen mejor perspectiva que los retornos en dólares en el futuro previsible.

9.- Por su parte, en días recientes la mayoría de las bolsas han perdido dinamismo. No hemos visto episodios violentos de venta como lo que hemos experimentado en otros momentos del año; pero, tampoco un rally fuerte que logre sostenerse ante indicadores como el que conocimos el martes con un nivel de inflación que sorprendió positivamente.  

La sorprendente excepción sigue siendo China: el Hang Seng sumó su segunda semana consecutiva con un alza cercana a seis por ciento y mantiene fuerza en las primeras operaciones de esta semana. Las expectativas de una recuperación en la economía del país siguen soportando la recuperación en una bolsa que se encaminaba a ser la de peor rendimiento dentro de la renta variable.

Nuestra Cartera Global recomendada ha sufrido de este entorno, en la semana que finalizó el 9 de diciembre estuvo por debajo del referente especialmente por la sub-ponderación en China; pero, también ha sido la sobre-ponderación en Energía dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos lo que resta valor al portafolio.

Los mercados no alcanzan a tener una tendencia definida con claridad. Volvemos a una narrativa en donde las buenas noticias terminan siendo malas y viceversa. Se mantiene el temor con respecto a una posible recesión al inicio del año. El ambiente ha detenido la baja de tasas de interés y sigue siendo muy adverso para las bolsas que se han corregido en lo que va de diciembre. En México también deberíamos observar vaivenes en la curva de tasas y el tipo de cambio, así como oscilación de la bolsa sobre los niveles elevados que alcanzó el mes pasado.

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1.- La narrativa es contraria al sentido de la información económica. Después de que el presidente de la Reserva Federal (FED) admitió que vendrían aumentos menores (aunque aumentos al final) a las tasas de interés de corto plazo, los inversionistas se entusiasmaron. Bastó una seguidilla de datos muy favorables sobre la economía para poner en guardia a los mismos y generar correcciones en los mercados.

2.- Queda claro que no existe una tendencia que se pueda definir con claridad. Hay muchas dudas con respecto a la recuperación económica, con relación al destino de las tasas y con respecto al comportamiento de los mercados. La debilidad no se ha ido. La palabra más definitoria es que hay mucha volatilidad.

3.- El mercado de renta fija en los Estados Unidos presenta volatilidad en los réditos. La semana pasada, al cierre, tuvo un rally importante de hasta 14 puntos base en los plazos cortos y de 12 en los vencimientos de 10 años. Esto ante los datos de inflación del deflactor del consumo personal que pasó de 6.3% en septiembre a 6.0% en octubre y en la parte subyacente de 5.2% a 5.0%.

Sin embargo, en el mercado laboral, la creación de empleos se mantiene sólida y por arriba de los estimados por el consenso del mercado. Adicionalmente, los incrementos de las remuneraciones salariales superan los aumentos de los meses previos.

4.- Toma forma, de nuevo, la hipótesis de que habría un aterrizaje suave, con una inflación esperada en descenso, datos de crecimiento del consumo y de un mercado laboral sólidos y sostenidos. De momento, el mercado busca niveles de consolidación de corto plazo, con rebotes de alza hasta de 10 puntos base en la apertura de esta semana, con el bono de 10 años cotizando sobre cerca del 3.60%.

En términos de inversión consideramos cerrar los diferenciales de duración con respecto a las referencias, pero de forma paulatina ante el riesgo de que el ciclo de alza de tasas se pueda extender más allá del primer trimestre del 2023. Tomamos marginalmente mayor exposición a todo el espectro de la curva de rendimientos gubernamental (GOVT).

5.- En México, hubo un comportamiento análogo a sus pares norteamericanos, pero con mayores magnitudes de movimientos en la curva local, con bajas de 14 puntos base en promedio de todo el espectro de vencimientos y de hasta 25 puntos base en los plazos entre 20 y 30 años.

El movimiento de los flujos permitió este rally de baja y que parcialmente se revirtió al inicio de esta semana, enseñando también mucha volatilidad. Esta reversión se debe a que el mercado toma en cuenta que el riesgo de la inflación en México está lejos de desinflarse y Banxico puede extender el ciclo de alza de tasas durante el 2023. Vimos en el informe de inflación del banco central, que las presiones sobre los precios al consumidor ya son claramente por el lado de la demanda y se ha difuminado el efecto de la oferta que vimos, principalmente, en los energéticos.

Creemos que en el diferencial que se mantiene atractivo entre las tasas de interés de pesos y las tasas en dólares; también persisten las dudas con respecto a otros mercados emergentes, lo que mantiene a los activos en pesos con fuerte demanda, a pesar del riesgo de que el alza de tasas se prolongue en 2023. Consideramos adoptar también la estrategia de cerrar diferenciales de duración de forma paulatina y estar en mayor sintonía con las referencias de cara al inicio del próximo año.

6.- En cuanto al dólar, el inicio de esta semana supuso una recuperación importante de la moneda norteamericana frente a todas las monedas. El peso no fue la excepción y a pesar de la entrada de flujos de extranjeros que compran activos en pesos, si los mercados globales favorecen las apuestas en dólares, el peso también se ve impactado. De este modo, hay también una mayor volatilidad del tipo de cambio en los últimos días y parece que esta se puede prolongar; lo que favorece a las posiciones especulativas de corto plazo para generar retornos positivos con el movimiento del dólar.

7.- La volatilidad también está presente en las bolsas. Cerramos fuerte el último día de noviembre con inversionistas que prefirieron enfocarse en las últimas declaraciones del presidente del FED como una señal positiva para las bolsas (que el movimiento de alza en tasas de interés será más moderado hacia delante); pero, iniciamos diciembre con un menor entusiasmo ante datos económicos sólidos en Estados Unidos que hacen pensar en que el organismo tiene margen de maniobra para seguir con su política monetaria restrictiva y que el control de la inflación está aún lejos de alcanzarse.

Es evidente la ansiedad de los inversionistas por adelantarse al actuar de los bancos centrales, en medio de la búsqueda por lograr mejorar los rendimientos en un contexto muy adverso para las bolsas: el S&P 500 de Estados Unidos se encamina a cerrar el año con una caída de casi (-)15.0%.

8.- Reiteramos que existen pocos elementos que soportan un nivel superior al actual en el S&P 500, no solo este año, sino de cara al 2023 en donde el consenso de Bloomberg fija un nivel cercano a los 4,000 puntos para diciembre. Y por ello, reiteramos cautela en nuestras Carteras.

Como hemos señalado en diversas ocasiones, el foco de atención está en las utilidades de las empresas y consensos que parecen optimistas, en esta ocasión tomamos como referencia datos de la plataforma Datatrek, la cual señala que en los últimos 90 días se han reducido en un (-)4.7% las estimaciones para las utilidades del S&P 500 en 2023, en el caso del sector Salud, una de nuestras principales apuestas activas, el ajuste ha sido menor de (-)2.5 por ciento.