1.- La nómina no agrícola de Estados Unidos se expandió 236 mil plazas en marzo (240 mil est. por el mercado). La cifra de febrero se revisó al alza en 11 mil, mientras que la de enero se recortó de 517 mil a 472 mil empleos. La tasa de desempleo retrocedió de 3.6% a 3.5%.

Por otra parte, la desaceleración en el empleo es clara a pesar de los datos mixtos, (una tasa de desempleo sobre el nivel más bajo en décadas podría ser un argumento más para que la Reserva Federal (FED) aumente de nueva cuenta la tasa de referencia en mayo). No sólo se registra un freno en la expansión de la nómina no agrícola, el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentó de 200 mil a 238 mil unidades de finales de enero a la fecha. Asimismo, el Departamento del Trabajo reportó una caída de 632 mil vacantes entre enero y febrero.

2.- El resto de la información económica en Estados Unidos fue negativa. El ISM manufacturero sorprendió a la baja al pasar de 47.7 a 46.3 puntos entre febrero y marzo (47.5 puntos est. consenso). El ISM de servicios también sorprendió negativamente al caer de 55.1 a 51.2 puntos. Al interior de este último destacó la caída del componente de nuevos pedidos (de 62.6 a 52.2 puntos). El desempeño reciente de los ISM, sobre todo el de manufacturas, refuerza nuestra expectativa de una desaceleración en el crecimiento de los próximos trimestres.

En más datos, el gasto en construcción retrocedió 0.1% a tasa mensual en febrero. Los pedidos a planta cayeron 0.7% m/m (-0.5% m/m est.) después de una contracción de 2.1% m/m en enero. Excluyendo transportación (un componente volátil) los pedidos a planta retrocedieron 0.3% en el mes.

3.- Si las condiciones del mercado laboral se deterioran en los dos siguientes meses, la FED podría detener en mayo el ciclo alcista que inició en marzo de 2022. Por otra parte, no anticipamos que la FED recorte tasas en 2023 hasta no confirmar que la inflación subyacente (5.5% nivel actual) se dirige al objetivo de 2.0%, situación que podría ocurrir hasta 2024.

4.- El mercado de tasas de interés en los Estados Unidos se encuentra asimilando y esperando datos económicos que den una visión más amplia sobre el escenario de crecimiento e inflación; después del episodio de volatilidad a causa de la situación de los bancos regionales.

Los datos de empleo generaron una reacción importante de las tasas hacia el alza; desde sus mínimos semanales, los réditos se incrementaron 20 y 10 puntos base, respectivamente en las referencias de 2 y 10 años.

Los participantes mantienen una alta sensibilidad a los datos y noticias. Esta semana será muy relevante el reporte de inflación para el mes de marzo; donde el mercado espera una inflación subyacente anual un poco más alta que la del mes previo. Asimismo, se publicarán las minutas sobre la reunión de política monetaria por parte de la FED en su mas reciente evolución.

5.- En cuanto a la estrategia, seguimos manteniendo plazos cortos en tasas fijas, tasas revisables tanto gubernamentales, como corporativas. Los rendimientos del mes de marzo de nuestros portafolios fueron favorables medidos en dólares. Ante un escenario de cierta volatilidad, nuestra estrategia ofrece mayor estabilidad en sus valuaciones.

6.- En cuanto a México, la inflación al consumidor de marzo se ubicó en 0.27%, cifra similar a la estimada por INVEX (0.27%) e inferior a la mediana de los analistas el mercado (0.31%). La tasa anual continuó a la baja y cerró el mes en 6.85%.

La inflación general anual volvió a descender gracias al componente no subyacente. Los precios agropecuarios y los de energía retrocedieron en el mes. En contraparte, el índice subyacente (0.52% m/m, 8.09% a/a), se vio presionado por el avance en los precios de servicios, mismos que aumentaron más de lo esperado incluso considerando el efecto estacional de la Semana Santa.

En más información, el PMI manufacturero de México se mantuvo en 51.0 puntos, cifra ligeramente mayor a la prevista por el consenso (49.9 puntos). Los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero se ubicaron en 49.2 y 54.0 puntos, respectivamente, destacando la fortaleza del segundo.

7.- El dato de inflación subyacente debería generar cautela en el mercado de tasas ya que entre una tendencia de alza con sus pares en dólares y un Banxico con tendencia a mantenerse dependiente de los datos, las tasas en pesos podrían corregir de forma importante en todo el espectro de vencimientos de la curva.

Si bien durante marzo hicimos algunos ajustes para tomar estas precauciones, el comportamiento de los portafolios no fue muy lejano de sus referencias y, en caso de renovadas presiones en las tasas, nuestras posiciones se encuentran en una fase de duración ligeramente por debajo de los Benchmarks y con exposiciones en tasas revisables que amortiguan los movimientos de alza en las referencias nominales fijas.

8.- La información ha vuelto a generar una tendencia de debilitamiento del dólar contra las principales monedas. Si la expectativa es una moderación en la dureza monetaria por parte de los bancos centrales esta va a ser la consecuencia. Vale la pena mencionar que el comportamiento de la cotización del peso frente al dólar es contrario a este fenómeno, una debilidad del dólar contra otras monedas parece implicar una debilidad del peso frente al dólar; al menos es lo que se ha visto en este año.

Por ahora, el precio del dólar se mantiene en un rango de operación de corto plazo entre $18.00 y $18.25 pesos. Las posiciones en favor de la moneda nacional en el mercado de futuros respaldan estos niveles, junto con el amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares. Es difícil mantener posiciones especulativas en el mercado cambiario ya que, como hemos visto, breves episodios de aversión al riesgo generan movimientos relevantes en la cotización.

9.- Los inversionistas vuelven a operar con cautela. Aunque los datos no han cambiado demasiado respecto a lo que hemos descrito antes, sí se da un giro en su percepción sobre los mismos; aunque la FED pudiera mantener su postura de sostener altas tasas de interés en el corto plazo, esto parece derivarse de un deterioro económico acelerado

Las bolsas iniciaron el mes de abril en este sentido, con poca fuerza y la volatilidad se podría mantener presente en medio de la temporada de reportes corporativos que está por comenzar con las cifras del sector financiero. La atención está puesta en las señales que puedan mostrar las empresas sobre el impacto que ha tenido el actuar de la FED y otros bancos centrales en sus resultados; el caso del sector financiero es especial, ante los temores de una crisis financiera por los problemas que enfrentaron algunos bancos recientemente.

Las estimaciones del consenso de Refinitiv es de una contracción de (-) 5.0% en las utilidades trimestrales del S&P 500 a tasa anual. En el sector de Materiales es donde las expectativas son más bajas con una caída contemplada de casi (-) 33.0%, mientras que en Consumo discrecional se proyecta un avance cercano a 37.0%.

10.- Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable tuvo una semana ligeramente mejor que su referencia, el principal factor que sumó al Portafolio fue la posición en Estados Unidos por nuestra sub-ponderación en el sector Industrial y la apuesta activa en Salud, en menor medida nuestra apuesta activa en India. En sentido contrario, restó valor nuestra sobre-ponderación en Japón.

Realizamos diversos cambios en el Portafolio en días recientes con el objetivo de tener un mejor posicionamiento ante la liberación de la presión en los múltiplos y con una estrategia enfocada en la exposición a sectores con mayor sensibilidad al movimiento en tasas de interés, sin perder el enfoque defensivo frente a los retos en el crecimiento económico.

Sustituimos nuestro ETF de dividendos DVY por VIG ante una mejor estructura de costos y una composición más alineada a los sectores en los que queremos participar. Cerramos nuestra posición en Seguros (IAK) ya que la correlación positiva con el alza en tasas de interés dejaría de sumar al Portafolio. Iniciamos una posición en Biotecnología (FBT) a la expectativa de mayor actividad en el sector que sirva de catalizador. Nuestras apuestas activas están en Salud, Consumo básico y Tecnología; estamos sub-ponderados en Bienes raíces, Materiales y Servicios públicos.

11.- El caso de México es similar al de sus pares internacionales, el S&PBMV IPC encuentra difícil superar el nivel de 54,000 puntos. Los movimientos de alza no son del todo generalizados dentro de la muestra y responden a factores particulares de ciertas emisoras, nos parece que prevalece cierto entusiasmo; pero, contenido por los retos al crecimiento y las presiones en los múltiplos ante elevados niveles de tasas de interés.

Aquí también comienza la temporada de reportes corporativos, se espera que los resultados trimestrales sean los más débiles desde el 4T-20, ante complejas bases de comparación y un menor dinamismo económico.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable operó alineada a la referencia, sumó al Portafolio no tener a VESTA y VOLAR; en sentido contrario presionó que ELEKTRA no forma parte de la Cartera, así como nuestra apuesta activa en CEMEX.

No hemos realizado cambios al Portafolio, estamos atentos a los movimientos que puedan detonarse en un mes que podría ser volátil por las cifras corporativas, sumado a la información adicional que las empresas den sobre sus expectativas hacia delante, para determinar ajustes en nuestra Cartera.

Evidencia favorable – Opinión Estratégica

1.- En general, los bancos centrales más importantes de Europa como el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) ya tomaron decisiones importantes de política monetaria en el mes de marzo. Cabe indicar que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) ya estableció de forma contundente su postura de política monetaria por su parte en el mismo periodo.

Un factor que todos los bancos centrales comparten, tanto los europeos como la Reserva Federal, es que continúan combatiendo a la inflación al consumidor, la cual puede constituir un riesgo importante para el mercado de dinero de sus regiones correspondientes.

2.- Esta semana se dieron a conocer datos económicos de alta relevancia en Estados Unidos e influenciaron a los movimientos de las tasas de interés de manera importante. Se dio a conocer el dato del crecimiento del PIB de Estados Unidos correspondiente al cuarto trimestre del año 2022, y resultó en línea, aunque ligeramente por debajo de las expectativas.

3.- Otro dato económico considerable que se dio a conocer fue el deflactor del consumo personal, la cual es una medida que la Reserva Federal considera para determinar claramente las presiones inflacionarias de la economía norteamericana y fue menor a lo esperado por el mercado.

4.- Finalmente, otra situación que los mercados financieros consideraron como un factor importante, fue el conjunto de aquellos episodios que afectaron los niveles crediticios de participantes del sector bancario tanto en Europa como en Estados Unidos. La Reserva Federal y el Banco Suizo tomaron acciones para satisfacer las necesidades de liquidez.

5.- Considerando el dato del PIB de Estados Unidos, el deflactor del consumo personal y finalmente la situación financiera de participantes del sector bancario; a pesar de haber sido buenos datos económicos, la aversión al riesgo causada por el sector bancario de las regiones afectó a las tasas de interés norteamericanas.

6.- Sin embargo, por el lado positivo, los futuros de tasas de interés mantienen expectativas de bajas por parte de la Reserva Federal durante el año. Dando a entender que los riesgos inflacionarios pueden disminuir y abrir la puerta a que la FED disminuya antes de lo previsto.

7.- Los bonos del Tesoro de Estados Unidos con plazo de dos años volvieron a cruzar la línea del 4%, y aquellos Treasury Bonds de 10 años mantienen niveles alrededor de 3.5%. La siguiente reunión de la Reserva Federal es a principios de mayo y persiste la idea de un incremento de otros 25 puntos base. ¿Y después? Se comienza a hablar de disminuciones, aunque la pregunta radica en la velocidad.

Otra cuestión es… ¿Los futuros de las tasas de interés ya están o estarán incorporando la tendencia a la baja en sus cotizaciones? La respuesta se encuentra en la trayectoria de la inflación.

8.- Por su parte, el Banco de México tomó la decisión de incrementar la tasa de interés de referencia de 11.00% a 11.25%. Banxico mantiene alta atención en la dinámica de la inflación al consumidor, particularmente en la parte de la inflación subyacente, cuyos altos niveles continúan presentándose.

9.- Los bonos M mexicanos presentan escasos cambios en su desempeño a nivel general. Mientras los bonos a 3 años cierran en 10.35% (un punto más arriba), los bonos a 10 años se mantienen en 8.84% (sin cambios). Sin embargo, aún se observa volatilidad.

10.- Finalmente, la paridad peso – dólar concluyó en niveles alrededor de $18.00 a $18.10 pesos por dólar, estabilizándose de manera importante y gracias en parte a la decisión de política monetaria del banco central del país al aumentar la tasa por 25 puntos base.

11.- Los problemas en el sector financiero han dejado de ser un factor de riesgo en la mente de los inversionistas, más aún, se forjan como un catalizador para las bolsas al reforzar la idea de estar cerca del fin de ciclo de alza en tasas de interés.

La información económica en días recientes y las declaraciones de miembros de la FED soportan también la hipótesis de menores incrementos hacia delante de lo que se esperaba hace unas semanas; pero, parecería que el mercado toma el mensaje con demasiado entusiasmo, ya que los niveles de inflación aún son elevados y lejos del objetivo; hacer una pausa al ciclo restrictivo es diferente a pensar en un pronto viraje del organismo.

12.- Está por comenzar la temporada de reportes corporativos y esto podría implicar volatilidad ante cifras que se esperan débiles y pondrían nuevamente la atención sobre la variable de crecimiento; la cual parece olvidarse en estos momentos en los que la premisa de que las presiones en los múltiplos se disipen con una bajada de tasas de interés es lo que más importa al mercado.

Nuestra Cartera ha sufrido de este entorno dada la preferencia por sectores de crecimiento y no de valor, en donde fijamos nuestras posiciones. En la semana pasada el desempeño del Portafolio fue similar al de su referencia, la posición en Estados Unidos restó valor, pero su impacto se vio contenido a diferencia de otras jornadas.

13.- El mercado mexicano se suma a esta tendencia de alza, sin duda contenida y sin la fuerza de inicio de año. Se presentan fuertes movimientos en ciertas emisoras que sirven de apoyo para el desempeño del S&P BMV IPC y que le han permitido que regrese a niveles cercanos a los 54,000 puntos.

No descartamos que la volatilidad continúe en abril por la temporada de reportes corporativos, que en México también se prevé débil, el EBITDA de la muestra podría tener su peor desempeño desde el 4T-20.

La semana pasada nuestra Cartera se vio favorecida por nuestras apuestas activas en CEMEX y ALSEA; en sentido contrario, restó valor no tener a ELEKTRA y GFINBUR.

Se mantiene el repunte en los mercados – Opinión Estratégica

1.- La Reserva Federal de Estados Unidos (FED), y en general los bancos centrales más importantes como el banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE), mostraron mucha resolución en sus decisiones de política monetaria de la semana pasada.

En el caso de la FED, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) elevó la tasa de interés de referencia en un cuarto de punto para ubicarla en un nivel entre 4.75% – 5.0%; asimismo, destacó que la inflación se mantiene elevada, que permanece atento a los riesgos inflacionarios y que tomará las acciones necesarias para dirigir a la inflación hacia el objetivo de 2.0% anual.

Tanto el BCE como el BoE también aumentaron sus correspondientes referencias con claras alusiones a la aparente estabilidad del sistema bancario y a la prioridad del combate a la inflación.

2.- La reacción de los mercados es de llamar la atención. Después de la fase crítica, los inversionistas regresaron más casillas de las que eran necesarias desde mi punto de vista. Me explico, una disrupción seria del sector bancario representa una amenaza importante sobre el crecimiento. Si se intensificaran los problemas de liquidez y se cortan circuitos de financiamiento muchos negocios pueden sufrir por la falta de recursos. La idea sobre la posibilidad de una recesión más profunda no es descabellada.

Por eso, los agentes descuentan que puede haber una desaceleración mayor a la esperada previamente sobre el crecimiento. Las cotizaciones de futuros de la tasa de fondos federales asumen ahora que la FED reducirá las tasas de interés de referencia hacia finales del verano. Las tasas de plazos largos se redujeron después del anuncio de la institución a pesar de que ésta mantiene su postura de restricción.

3.- Los mercados están instalados en una expectativa de que una recesión se gestará más rápido de lo pensado. Debido a lo anterior descuenta que en cuestión meses la inflación se abatirá y la Reserva Federal (FED) reducirá las tasas de referencia. Las bolsas reaccionan positivamente ante este adelanto.

4.- De seguir enfriándose el tema de la crisis en el sector bancario volveremos a la importancia de observar la información que fluya sobre el desempeño económico y la inflación. Si se presentan descensos importantes en los niveles de consumo y empleo, o bien, si se muestran descensos de la inflación más allá de lo previsto, se validaría la postura actual de los inversionistas en los mercados.

En caso contrario, debemos asumir que hay un mayor espacio de corrección para las bolsas y para los niveles de las tasas, ya que las autoridades podrían seguir elevando el nivel de estas.

5.- Mientras tanto, se mantendrá un elevado nivel de incertidumbre sobre el desempeño de los mercados. Nuestro escenario más probable contempla la idea de permanencia de tasas altas y un crecimiento que tenga una baja moderada.

6.- En el inicio de esta semana hay rebotes importantes en la curva de los Bonos del Tesoro en Estados Unidos entre 15 y 20 puntos base y en la referencia de 2 años, el nivel se vuelve a colocar alrededor del 4.0% con miras a romperlo.

En términos de estrategia, los vaivenes del mercado nos hacen mantener posiciones de corto plazo y tasas revisables; lo que hace a nuestros portafolios inmunes a la volatilidad que hemos presenciado en las últimas semanas.

7.- En cuanto a México, el comportamiento de las tasas en dólares se replica en el entorno local, pero también con un ojo en la próxima decisión de política monetaria por parte del Banco de México. Se tiene por descontado el incremento de la tasa en 25 puntos base para dejarlo a 11.25%.

Esperamos claridad con relación a las expectativas que tiene el Banco Central sobre el comportamiento futuro de la inflación. Si bien hay una disminución en las presiones ante la baja de los precios administrados por el gobierno, se mantienen ciertos puntos de atención en la inflación subyacente, sobre todo en el rubro de servicios, el cual sigue el incremento de precios y tiene su causa en la fortaleza de la demanda interna.

No anticipamos que Banxico anuncie el final del ciclo de alza de tasas.

8.- Ante esta incertidumbre a nivel local, los ajustes en los portafolios que hicimos al inicio de los episodios de presión sobre las tasas largas nos han ayudado a tener menor volatilidad y un desempeño relativamente mejor; dado el menor nivel de exposición en los plazos más largos de tasa real y nominal.

9.- En cuanto al tipo de cambio, el peso se recupera frente al dólar de manera sostenida y la valuación de la moneda norteamericana empieza esta semana en niveles por debajo del $18.40 pesos.

La expectativa del alza de tasas a nivel local y la menor incertidumbre por los episodios de iliquidez en los bancos regionales norteamericanos ha permitido esta recuperación del peso frente al dólar. Asimismo, en las últimas semanas vemos muy estables los flujos de inversión extranjera de cartera en valores gubernamentales, lo que también apuntala al peso. Pensamos que la cotización puede registrar descensos adicionales en los próximos días.

10.- El elevado nivel de incertidumbre con respecto al crecimiento y las tasas de interés mantiene la volatilidad en el mercado. Por ahora, los inversionistas parecen aceptar la idea de que un viraje en la política monetaria está más cerca de lo que insinúa el organismo. Esto ha dañado nuestro Portafolio a lo largo del año, al implicar un mayor apetito por activo sensibles a las tasas de interés como es Tecnología.

Si bien estamos cerca del fin del ciclo de alza en tasas de interés, seguimos pensando que adelantarse a la FED es peligroso partiendo en los riesgos que prevalecen en la inflación y la contención que se ha dado en el sector financiero como para pensar que la posibilidad de un riesgo sistémico haga cambiar la forma de actuar de la institución.

En días recientes nuestro Portafolio fue más resiliente a este entorno en los mercados, favorecido por la sub-ponderación en Bienes raíces, un sector que para algunos podría ser el siguiente en mostrar daños por el alza en tasas de interés.

11.- El apetito por riesgo se hizo presente también en México, el S&PBMV IPC operó positivo en la semana; sin embargo, permanece por debajo de los 53,000 puntos y opera prácticamente estable en lo que va del mes. El impulso en esta ocasión provino del sector financiero; con una mayor confianza del mercado respecto a la solidez de la banca en México.

Esto incidió negativamente en nuestro Portafolio al no tener posiciones en BBAJIO y GFINBUR. Parecía atractivo iniciar una posición en las emisoras por el ajuste en el mercado; sin embargo, las valuaciones lucen muy adelantadas incluso con la baja que tuvieron en días previos. Nos parece que el movimiento es un tanto especulativo si lo que mueve a los mercados en los últimos días es la expectativa de que los bancos centrales estén cerca del fin de ciclo alcista en tasas de interés.

Recesión o corrección, esa es la disyuntiva – Opinión Estratégica