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El principal riesgo al alza para la inflación se centra en la categoría subyacente debido a un firme ritmo de expansión económica.
Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:
Tal vez te puedan interesar las opiniones de nuestros especialistas.
Columna: México: Economía favorecida.
De enero a la fecha, la mediana del crecimiento estimado por los analistas para 2023 se ha ajustado de 1 a 2.2% y no se descartan aumentos adicionales. La Secretaría de Hacienda estima que el PIB crecerá 3% este año
Al cerrar la mitad del año la información actualizada (en el campo estrictamente económico-financiero) refleja que México está teniendo un año bastante favorable.
La posible permanencia de las condiciones actuales durante el segundo semestre es alta, bajo este único criterio, no hay un espacio tan grande para el pesimismo.
Por qué no desmenuzamos los argumentos que apoyan esta idea:
1.- El crecimiento de la economía viene mejorando en los últimos meses. En el primer trimestre del 2023, el Producto Interno Bruto (PIB) creció a una tasa trimestral anualizada de 4.1%, lo cual representa una mejora contra las cifras vistas en los trimestres anteriores. En términos anuales la economía creció en dicho periodo a una tasa de 3.4 por ciento.
En el segundo trimestre las cosas parecen ir igual de bien. El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) sorprendió al alza al crecer 0.8% mensual en abril. El impulso principal provino de las actividades terciarias (comercio y servicios), mismas que crecieron 1% en el mes.
De enero a la fecha, la mediana del crecimiento estimado por los analistas para 2023 se ha ajustado de 1 a 2.2% y no se descartan aumentos adicionales.
La Secretaría de Hacienda estima que el PIB crecerá 3% este año.
La economía no ha mostrado sensibilidad por el lado del crecimiento con respecto a las tasas de interés tan altas. La trayectoria del consumo se mantiene firme. Posiblemente el que la economía norteamericana no muestre señales de una recesión es una causa que apoya esta tendencia.
Otro es seguramente el tema de la relocalización de fábricas hacia México (también conocido como nearshoring) y otro más las señales de estabilización por el lado de la inflación.
2.- La inflación general ha retrocedido de 8.70 a 5.84% en términos anuales. Incluso la subyacente también ha cedido desde su máximo, si bien de manera más paulatina (de 8.51 a 7.39%). Falta un trecho amplio para acercarse al objetivo que plantea el banco central (3%), pero la ruta parece definida. Las expectativas para este año se sitúan entre el 4.50% para la inflación general y cerca del 5% para la parte subyacente.
3.- Como decía, la estructura de tasas de interés muy elevadas no parece afectar la trayectoria de consumo y en una parte alimenta el ingreso disponible de las personas.
4.- El dólar ha bajado su valor a 17 pesos. Como hemos repetido en varias ocasiones, hay una estructura de flujos muy sólida a favor de nuestra moneda. La inversión directa provocada por la relocalización de fábricas, que tiene un estimado de cerca de 40,000 millones de dólares para este año; más el flujo de remesas, que podría repuntar si la economía norteamericana evita una recesión en 2023 son muy sólidos.
A abril, el acumulado de remesas de inmigrantes se ubicaba en más de 18,000 millones de dólares y se estiman más de 50,000 millones de dóalres para todo 2023.
Estos son solo dos elementos que por si mismos financian los requerimientos de las cuentas externas. México no necesita dólares y el nivel del tipo de cambio no parece afectar hasta el momento el ritmo de crecimiento de las exportaciones. En mayo, las mismas alcanzaron una cifra de 52,000 millones de dólares.
La mejor noticia es que las condiciones que han provocado estas cifras favorecedoras no van a cambiar en el futuro previsible.
Las más recientes estimaciones señalan que la economía de Estados Unidos no registrará una contracción económica, al menos en lo que resta de este año. A pesar del alza de las tasas de interés, la fuerza del empleo y el consumo es bastante importante; la venta de casas ha repuntado por tercer mes consecutivo y la construcción de viviendas repuntó más de 20% el mes pasado.
Por su parte, el fenómeno de la relocalización no desaparecerá de la mesa; incluso la beligerancia entre Estados Unidos y China se agudiza en la percepción de los agentes, ello implica que la preferencia por México como hub manufacturero podrá continuar con su buen momento.
Las tasas en Estados Unidos y en México no van a descender hasta el 2024 y, si lo hacen a partir del cierre de este año, lo harán de manera lenta.
Bajo esta última condición no sería sorpresivo ver al dólar ubicarse en niveles todavía menores y permanecer en niveles bajos en el segundo semestre.
México va a cerrar el 2023 con cifras que a todos le deberán sonar favorables. Si desde un punto normativo hay muchas cosas que deberían ser distintas en el país y que podrían ayudar a tener todavía un mejor futuro, desde un punto de vista muy frío, el 2023 no parece ser un año malo.
Columna: México: Economía favorecida.
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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mexico-economia-favorecida-20230628-0112.html
Banxico mantiene la tasa de referencia en 11.25%.
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Con relación al crecimiento, el instituto central destacó que la economía mexicana ha mostrado resiliencia a pesar de un entorno externo complejo. El balance de riesgos se encuentra equilibrado. En algunas encuestas recientes destaca el incremento en las expectativas de crecimiento de algunas casas de análisis, incluyendo INVEX.
Banxico reiteró que el proceso de desinflación en México continúa. Por otra parte, tanto la inflación general como la subyacente se mantienen elevadas. El banco central volvió a destacar “la persistencia de la inflación subyacente en niveles elevados” como el primer riesgo al alza para la inflación, seguido por una depreciación cambiaria (poco probable en el corto plazo), mayores presiones de costos y presiones en los precios de energéticos y agropecuarios que tampoco se vislumbran por ahora.
La inflación subyacente en México finalmente cede. Por otra parte, no anticipamos desaceleraciones tan pronunciadas como la que se reportó para el INPC de la 1Q de junio. En particular, es poco probable que los precios de algunos servicios y mercancías vuelvan a caer si el crecimiento en México se mantendrá firme (o incluso sorprende al alza) .
En lo que se refiere a pronósticos, Banxico ajustó a la baja los correspondientes a la inflación general, mientras que para la subyacente permanecieron sin cambios. Se espera que la inflación converja a la meta en el 4T-24 con un balance de riesgos sesgado al alza.
De nueva cuenta, el banco central destacó en su comunicado que para lograr la convergencia “ordenada y sostenida” de la inflación general hacia el objetivo de 3.0% anual, la tasa de referencia deberá mantenerse en su nivel actual durante un periodo prolongado.
A diferencia de lo que han hecho bancos centrales como el de Australia, Canadá, Inglaterra y probablemente la FED, no esperamos que Banxico aumente su tasa debido a que en México la inflación converge paulatinamente hacia su objetivo gracias a la restricción monetaria ya alcanzada.
Anticipamos que la tasa comenzaría a recortarse a partir del 1T-24 (9.00% estimado INVEX para el cierre del próximo año).
Banxico mantiene la tasa de referencia en 11.25%.
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Declaraciones
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Columna: Pausa restrictiva.
La Reserva Federal pausó los incrementos en la tasa de referencia por primera vez desde marzo de 2022. Al parecer, la moderación (muy paulatina) de la inflación subyacente en Estados Unidos fue, entre otros factores, un argumento suficiente para frenar el ciclo alcista. Al menos por ahora.
Podría haber sido una excelente noticia, La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) por fin ha decidió dejar de subir las tasas de interés después de un año de hacerlo de manera continua; sin embargo, no es tan buena noticia si el contexto, los datos, las estimaciones y las declaraciones de los banqueros centrales apuntan a mayores incrementos en el futuro.
Lo que ha delineado la Fed en su comunicado del día de ayer es que no hay posibilidad de bajar las tasas a pesar de la información reciente que generó algo de optimismo.
La Fed pausó los incrementos en la tasa de referencia por primera vez desde marzo de 2022. Al parecer, la moderación (muy paulatina) de la inflación subyacente en Estados Unidos fue, entre otros factores, un argumento suficiente para frenar el ciclo alcista. Al menos por ahora.
De acuerdo con la más reciente gráfica de puntos de la Fed (dot-plot), la mayoría de los miembros del banco central espera una tasa de referencia más alta para el cierre de 2023 (mediana de 5.6% vs. 5.1% en marzo) y para el cierre de 2024 (mediana de 4.6% vs. 4.3% en marzo).
El incremento en la previsión de los niveles terminales de la tasa de referencia responde a una inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) resistente a la baja debido a condiciones de crecimiento que han mejorado significativamente.
En particular, llama la atención que el empleo en Estados Unidos, y por lo tanto el consumo, no se debilitan a pesar de los agresivos incrementos en el costo de financiamiento.
La decisión y el comunicado de la Fed claramente representan la postura mas agresiva (hawkish) que pudiera haberse emitido tomando en cuenta la idea de no modificar las tasas de interés, que había tomado arraigo en las expectativas de los participantes en el mercado.
Las autoridades aun perciben que su trabajo no está completo, dudan con relación al declive económico (mencionado en nuestra reciente colaboración “Sin recesión no hay paraíso” El Economista, 8 de junio del 2023) y muestran que aun se mueven en un entorno de mucha incertidumbre.
Mientras la decisión para hacer una pausa fue unánime, no parece haber un consenso claro entre los participantes del Comité de Mercados Abiertos sobre el curso de la economía y si esta puede lograr el anhelado aterrizaje suave.
El reto de comunicación es importante: mencionar que hay progresos en el combate a la inflación y al mismo tiempo dejar de subir las tasas, pero anticipar que vienen mas alzas (al menos dos) en el futuro previsible.
La mejor lectura a esta aparente contradicción es que la Fed está comprando tiempo para ver si la información económica corrobora un descenso más pronunciado del crecimiento y de la inflación.
Por ahora, a pesar de que se espera que la inflación general descienda en junio para luego volver a subir en julio y agosto por la menor comparativa contra el verano pasado, la inflación subyacente se sostiene sólidamente en niveles superiores al 5 por ciento.
Las tasas de interés de mediano y largo plazo han reconocido que no hay bajas en el horizonte por ahora. Tanto la tasa de dos años como la de un plazo a 10 años se aproximan a los niveles máximos mostrados en los días previos a que se desatara la crisis de los bancos regionales en marzo pasado.
No será sorpresivo que en los próximos días veamos a los mercados de capitales retroceder de los niveles máximos a los que apuntaron apenas el día de ayer. Tampoco se sorprenda si el nuevo episodio de una pausa con olor a restricción más abierta continúa debilitando al dólar y por consecuencia fortaleciendo al peso.
En cuanto a México, la postura de la Fed abre también un contexto de mayores retos, en México la inflación subyacente sigue ubicándose por encima de 7% y el crecimiento es positivo (con muchas correcciones de los estimados al alza).
Es cierto que Banxico abrió un margen grande en las tasas domésticas para soportar uno o dos aumentos posteriores por parte de la Fed, pero si tal cosa sucede, anticipar un descenso de la tasa de referencia se vuelve una apuesta muy audaz por lo menos en lo que resta de este año.
Pienso que las perspectivas de menor inflación y de menor crecimiento en un horizonte de 12 meses o mas evitarán un ajuste violento en los mercados, pero nos mantendrán todo un semestre especulando sobre las tendencias y los niveles en los que los bancos centrales se sentirán finalmente mas cómodos. Ese momento no es cercano. Ni hablar, hay tasas altas para rato.
Columna: Pausa restrictiva.
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Columna: Sin recesión no hay paraíso.
En las bolsas permanece la distorsión generada por las acciones de tecnología que apenas hasta el día de ayer 7 de junio, detuvieron su carrera de alzas. El resto de los sectores y de las bolsas (con excepción de la de Japón) tuvieron un desempeño bastante pobre durante mayo
Mucho del comportamiento de los mercados a lo largo de este año ha estado condicionado por la expectativa de una recesión. La anticipación de una caída fuerte (o al menos una caída) del crecimiento y, por consecuencia, de la inflación, ha dado lugar a posturas bastante complacientes por parte de los inversionistas que hoy parecen toparse con una realidad muy diferente.
Con base en la estimación de una caída en el crecimiento se han producido narrativas que asumen una contracción relevante del empleo, por ende, del consumo, así como un descenso acelerado de la inflación; a partir de ahí se generó la percepción de que los bancos centrales estarían próximos a reducir la tasa de referencia debido al cambio de circunstancias.
Parte de la información apuntó en tal sentido. Se han presentado signos de debilitamiento en la producción industrial, en el sector inmobiliario y de manera más tenue en el sector de servicios.
Estas condiciones se exacerbaron al producirse la quiebra de cuatro bancos y el estrés que se produjo en el sector de la banca regional; ello implicaría una reducción en la dinámica de crédito que terminaría por concretar el entorno recesivo.
Las apuestas entonces se dirigieron a considerar que en pocos meses habría menores tasas de interés y un repunte de las ganancias en los mercados.
Sin embargo, al parecer tales condiciones no parecen suceder. No hay señales de una recesión a la vista, no si vemos las cifras del empleo.
Toda la semana pasada recibimos información que describe un ambiente laboral todavía muy robusto. El número de vacantes de empleo (JOLTs, por sus siglas en inglés) aumentó en 35,000 alcanzando los 10.103 millones de vacantes en abril, superando las expectativas del mercado de 9.375 millones. Esta cifra representa un repunte desde el mínimo de casi dos años del mes anterior y muestra un fortalecimiento del mercado laboral.
El subíndice de empleo dentro de la encuesta PMI del sector manufacturero de Estados Unidos rebotó a un nivel de 51.4, por encima del 50.2 de abril, lo cual señala una expansión en dicho terreno.
Conforme al último dato del Informe Nacional de Empleo en el sector privado ADP se crearon 278,000 puestos de trabajo en el mes de mayo, superando las previsiones de 170,000 puestos de trabajo.
Por último, la información más reciente de la nómina no agrícola en Estados Unidos muestra que esta economía añadió sorpresivamente 339,000 puestos de trabajo en mayo, la mayor cifra en cuatro meses, y muy por encima de las previsiones del mercado de 190,000. Asimismo, se corrigieron al alza los registros de marzo y abril.
Ninguno de estos indicadores se alinea con un descenso abrupto del crecimiento. Si añadimos que la inflación comienza a mostrar cierta resistencia a la baja (el deflactor del consumo personal registró un incremento mayor al esperado) y que a partir de julio los descensos podrían ser menos acentuados, entonces hay una expectativa fallida con respecto a la posibilidad de una recesión, al menos en los meses siguientes.
La decepción con relación a una recesión provoca un cambio de narrativa en los mercados. Las tasas de interés se mantendrán altas. Los mercados de futuros descuentan que el próximo 14 de junio la Reserva Federal (Fed) podría decidir incrementar de nuevo la tasa de referencia en 25 puntos base.
Hay de nuevo presión en toda la curva de tasas, mayormente en las de 2 años que han subido 60 puntos base desde el 11 de mayo, las de un plazo de 10 años lo han hecho en 40 puntos base.
Asimismo, el dólar se ha fortalecido contra la mayoría de las monedas y en consecuencia el peso frente al dólar sigue bajando.
Por último, en las bolsas permanece la distorsión generada por las acciones de tecnología que apenas hasta el día de ayer detuvieron su carrera de alzas. El resto de los sectores y de las bolsas en distintas regiones (con excepción de la de Japón) tuvieron un desempeño bastante pobre durante mayo.
En muchos comentarios de analistas, en especial en Estados Unidos, se demuestra que el inicio de un alza en los mercados de capital se presenta en el momento en que una recesión ha tomado forma y las tasas de referencia comienzan un ciclo de reducción por parte de la Fed. Bueno, ese momento parece estar aún lejos y eso se refleja en el estancamiento de los retornos.
Aunque no lo crea, puede haber muchos que realmente desean que aparezca la dichosa recesión Eso justificaría muchas de las expectativas optimistas de mediano plazo.
Columna: Sin recesión no hay paraíso.
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La preocupación inmediata de la Reserva Federal podría centrarse ahora en el empleo que, a diferencia de la inflación, sorprende continuamente al alza.
A diferencia de bancos centrales como el nuestro que se enfocan en el comportamiento de la inflación para determinar sus acciones de política monetaria, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) también considera a la tasa de desempleo.
Llama la atención como esta tasa, a pesar del agresivo ciclo de política monetaria restrictiva del banco central, no ha aumentado significativamente. De hecho, ésta se ubicó en 3.7 por ciento en mayo, uno de sus niveles más bajos de las últimas décadas. Resalta cómo, en un entorno donde sectores como el residencial llegaron a desplomarse hasta 30 por ciento por el ciclo de alza de tasas, el empleo no se ha visto del todo afectado.
La nómina no agrícola, principal indicador del mercado laboral norteamericano, se mantiene en ascenso. Y no sólo eso. La nómina sorprendió en mayo al crecer en 339 mil plazas contra 180 mil esperadas por el consenso. A pesar de las revisiones a la baja en algunas cifras previas, la creación de empleos en Estados Unidos en lo que va de 2023 dista mucho de un escenario de recesión. Incluso indicadores oportunos como las solicitudes semanales del seguro de desempleo no han registrado un aumento significativo.
¿Por qué el consumo, variable que representa el 70 por ciento del PIB de Estados Unidos, crece a tasas sólidas a pesar de que las tasas de interés (sobre todo las de corto plazo) aumentaron cerca de 500 puntos base en poco más de un año? Porque hay empleo.
Mientras el empleo aumente, sobre todo en más de 200 mil plazas al mes como ha ocurrido desde enero de este año, el ingreso laboral continuará al alza y el consumidor norteamericano podrá gastar más, incluso en términos reales.
Un mayor consumo presiona el proceso de formación de precios en la economía. No por nada se ha observado un descenso bastante moderado en la inflación anual subyacente, misma que ha retrocedido 110 puntos base desde su máximo más reciente comparado con el descenso de 420 puntos base de la inflación general anual desde su último máximo. Si la demanda se mantiene firme, la inflación, particularmente la subyacente, no descendería tan rápido como se prevé.
Y si la inflación no baja, la FED no bajará la tasa de referencia. Al menos no tan pronto como esperaba el mercado hace un par de semanas. Incluso podría mantenerla en su nivel actual por más tiempo del que actualmente se descuenta (de hecho, justo se observó un rebote en las tasas de interés después de conocerse el dato de empleo de mayo). Un escenario más adverso para las inversiones sería una reactivación del ciclo de alza de tasas por parte de la FED si la inflación repunta por mejores condiciones de crecimiento derivadas de sólidas ganancias en el mercado laboral.
Es probable que hoy día la mayor preocupación de la FED no sea la inflación. Al menos no como lo fue en junio de 2022 cuando ésta llegó a 9.1 por ciento anual, su nivel más alto en cuatro décadas. La preocupación inmediata podría centrarse ahora en el empleo que, a diferencia de la inflación, sorprende continuamente al alza.
¿Por qué está tan firme el empleo? Probablemente por distorsiones que aún no se corrigen en el mercado de trabajo. Por ejemplo, todavía hay más de 10 millones de vacantes disponibles en la economía norteamericana. Para dimensionar, considérese que el promedio de vacantes (medidas a través de la encuesta JOLTS o Job Openings and Labor Turnover Survey) entre 2009 y 2019 fue de 4.8 millones.
Mientras estas vacantes no caigan de forma importante el empleo podría seguir creciendo a tasas sólidas. Y probablemente sin la necesidad de que los trabajadores inviertan demasiado tiempo en concretar una oportunidad laboral.
Son precisamente los firmes avances del empleo, aunado a una propensión marginal a consumir en Estados Unidos significativamente elevada, los que dificultarían el descenso de la inflación conforme a la trayectoria prevista por el banco central.
Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:
https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/06/08/la-mayor-preocupacion-de-la-fed/
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Columna: La importancia del techo del endeudamiento en Estados Unidos.
La activación de la restricción en el funcionamiento del gobierno el 1 de junio, podría no ser suficiente para contar con los recursos necesarios para cumplir con la deuda que tiene vencimientos en el corto plazo.
No es algo novedoso el asunto de las negociaciones en el Congreso de Estados Unidos con respecto al límite del techo de endeudamiento. Ya en otras ocasiones ha causado problemas en los mercados.
El nerviosismo actual responde a una situación tal vez más difícil debido a posturas más rígidas por parte de los partidos políticos.
Es posible que se alcance un acuerdo, pero aun así no parece haber buenas noticias para los mercados.
En primer lugar, sabemos qué pasa si un acuerdo no se alcanza para el cierre del mes. El gobierno norteamericano carecerá de recursos para sostener sus operaciones.
Eso implicaría un recorte en actividades desde el funcionamiento de muchas oficinas de gobierno no esenciales, oficinas de correo, espacios públicos, hasta servicios como la recolección de basura, nada deseable por cierto en la víspera de una recesión según lo que descuenta el mercado.
Asimismo, hay el tema del posible impago de los bonos del Tesoro en circulación. La activación de la restricción en el funcionamiento del gobierno el 1 de junio, podría no ser suficiente para contar con los recursos necesarios para cumplir con la deuda que tiene vencimientos en el corto plazo.
Por lo tanto, los agentes en posesión de bonos del tesoro de corto plazo tienen la incertidumbre de facto sobre si recibirán dólares por la amortización de la deuda en su poder.
No en balde las tasas correspondientes a los bonos del tesoro que vencen entre el primero y el 15 de junio se ubican entre el 6.50 al 7 por ciento. No es una distorsión trivial.
No se trata de un repudio de la deuda. Sabemos que el Gobierno de Estados Unidos puede ser tan solvente si es capaz de colocar deuda. Nunca en realidad ha habido un default de la deuda en Estados Unidos.
Se trata de un problema de operación en donde una cadena de posiciones respaldada por los mismos bonos del tesoro queda en entredicho.
Ahora, qué pasa si hay un acuerdo. El gobierno tendrá que emitir una cantidad relevante de deuda pública. El límite explícito de colocación de deuda de 31.4 billones de dólares (trillones en la nomenclatura americana) se alcanzó en enero.
Desde entonces el gobierno ha usado medidas poco comunes para cubrir con sus obligaciones.
Hay una cantidad de dinero relevante que tendrá que ser recolectado para resarcirle recursos al Tesoro Hay estimaciones que hablan de al menos 750,000 millones de dólares en menos de seis meses.
Este requerimiento implica una restricción de liquidez adicional a la que ya se ha activado con el problema de los bancos regionales y a la que supuestamente tiene activada la Reserva Federal a través de las actividades de Restricción Cuantitativa.
La presión en el espectro de tasas de interés de corto plazo puede sostenerse y las distorsiones podrían no desaparecer rápidamente. Hay un riesgo de que un posible acuerdo implique un esquema de restricción que los participantes en los mercados no esperan.
Para los mercados de capital la ecuación también es complicada. Se descuenta una recesión y una reducción de las utilidades de la mayoría de las empresas. La restricción de liquidez sumada a la restricción de crédito puede acentuar el impulso recesivo.
En un mercado ya distorsionado en donde sólo unas cuantas empresas sostienen un rendimiento positivo (las famosas FAANGS más algunas otras), la distorsión se puede acentuar y la expectativa de retornos verse afectada.
Con datos económicos que no muestran un descenso aun en niveles de empleo y la fuerte actividad de los miembros de la Reserva Federal reforzando la idea de que no hay en el futuro previsible un cambio en las tasas de interés, los inversionistas recalculan lo agresivo de sus posturas.
Las tasas de plazos largos han vuelto a subir, los mercados de capitales han descendido y el dólar tiene un nuevo impulso de fortaleza; hay de nuevo un momento de aversión al riesgo, a pesar de lo ilógico que resulte pensar en que las autoridades en Estados Unidos decidan darse un disparo en el pie, así de sencillo.
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Los riesgos inflacionarios mantienen un sesgo al alza. La tasa de interés referencia podría mantenerse elevada durante un “periodo prolongado”.
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A diferencia de lo ocurrido en junio de 2021 (cuando Banxico aumentó la tasa de referencia por primera vez en el ciclo actual sin que el mercado lo esperara) y en febrero de 2023 (cuando la tasa de referencia aumentó en 50 pb en lugar de los 25 pb previstos), la decisión de política monetaria de mayo de 2023 se alineó con las expectativas del mercado y Banxico dejó de aumentar su tasa.
Que el banco central haya llevado a cabo esta acción no implica que éste reduzca la tasa en el corto plazo. Destaca, como sugirió la subgobernadora Irene Espinosa en la pasada reunión del 30 de marzo conforme a lo reportado en las minutas de dicha reunión, que para lograr la convergencia “ordenada y sostenida” de la inflación hacia el objetivo de 3.0% del banco central “será necesario mantener la tasa de referencia en su nivel actual durante un periodo prolongado.”
Con ello, y en estricto cumplimiento a su mandato constitucional, Banco de México mantendría la tasa de interés real ex-ante en terreno restrictivo durante varios meses y, considerando el periodo en el que opera la política monetaria, la inflación (aún presionada por un firme crecimiento de la demanda en México) finalmente convergería hacia el objetivo.
A pesar que “se ha entrado en una fase de desinflación” en México gracias a una menor inflación no subyacente (principalmente caídas a tasa anual en los precios de energía) y una “reducción más marcada” de la inflación subyacente, los riesgos inflacionarios son latentes y mantienen un sesgo al alza.
“El panorama inflacionario será complicado e incierto a lo largo de todo el horizonte de pronóstico.”
Aún hay presiones que inciden sobre la inflación, “la cual permanece alta,” y “el panorama inflacionario continúa siendo muy complejo.”
Nuestro estimado para la tasa de interés de referencia al cierre de 2023 se ubica en 11.25%. Estimamos posibles recortes en la tasa de referencia hasta 2024.
Los riesgos inflacionarios mantienen un sesgo al alza.
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Columna: Sobre el límite máximo para las tasas de interés.
A la espera de la decisión de Banxico el mercado ya descuenta, sobre todo en tasas fijas nominales de plazos largos, un paro en el ciclo de alza. No solo eso, los futuros de la tasa interbancaria TIIE asumen que en los próximos 12 meses la tasa será al menos 150 puntos base más baja
Es muy probable que el Banco de México señale que bajo las circunstancias actuales no son necesarios mayores aumentos a la tasa de interés de referencia, al menos por ahora. Lo anterior, sin embargo, no significa el inicio de un ciclo de baja de tasas.
De hecho, es probable que el comunicado que acompañe tal decisión mantenga un tono de cautela con respecto al riesgo inflacionario. Pensar en que se sugiera la posibilidad de una baja es aún muy prematuro.
A la espera de la decisión de Banxico el mercado ya descuenta, sobre todo en tasas fijas nominales de plazos largos, dicha pausa en el ciclo de alza de tasas. No solo eso, los futuros de la tasa interbancaria TIIE asumen que en los próximos 12 meses la tasa de interés será al menos 150 puntos base más baja.
La tasa de política monetaria implícita para dentro de 12 meses se ubica en 9.40% (vs. 11.25% hasta el día de ayer). En este caso, el mercado anticipa una baja en las tasas de política monetaria mayor a la que se descuenta en Estados Unidos, (considerando la diferencia importante del nivel).
Asimismo, la curva de tasas reales (aquellas a las que se resta la inflación), sobre todo en plazos largos, han tenido fuertes incrementos en sus sobretasas (minusvalías en su valor); lo anterior responde a la expectativa de una tasa menor en el futuro que impactará más directamente de modo positivo a los títulos de deuda de tasa nominal.
La argumentación a favor de la pausa tiene sentido. La Junta de Gobierno se tornó agresiva en enero y el nivel de restricción que ya se alcanzó probablemente es elevado.
Por una parte, el movimiento de revaluación del peso, que durante esta semana llego a cotizar a niveles de 17.40 pesos por dólar, constituye un elemento restrictivo. La menor inflación en algunos rubros es contenida por el menor valor del dólar.
Asimismo, tomando en cuenta las estimaciones actuales de la tasa de inflación para los próximos 12 meses, que convergen hacia niveles de 5%, implican que la tasa real ex – ante sería cercana al 6.5% muy cerca de los niveles máximos que se han registrado para tal indicador.
Por último, al parecer la Reserva Federal de Estados Unidos se encamina a ejecutar también una pausa en los aumentos a su tasa de referencia durante el verano, en medio también de un mercado que anticipa bajas antes de fin de año.
Hasta ahí las buenas noticias. Me parece que sería muy audaz de parte de la Junta de Gobierno acompañar la pausa con la aseveración de que el ciclo de alza ha terminado.
El comunicado de política monetaria de marzo de 2023 destacó que la “persistencia de una inflación subyacente en niveles elevados” representa el primer riesgo al alza para las previsiones de inflación del banco central.
A diferencia de la inflación general que cayó 245 puntos base desde su máximo para ubicarse en 6.25% anual en abril, la inflación subyacente sólo ha retrocedido 85 puntos base desde su máximo para ubicarse en 7.67% anual en dicho mes.
Resultaría preocupante que la inflación subyacente no descienda conforme a la trayectoria prevista por Banco de México (o incluso repunte), si un crecimiento mayor al previsto genera presión sobre esta variable.
En cualquier escenario, ya sea el que descuenta el mercado o el que anticipan los analistas, la inflación se ubica aun muy lejos del único objetivo que tiene establecido el Banco de México que es lograr una inflación de 3% +/- 1 por ciento.
Si somos objetivos, deberíamos esperar un texto en el que se indique que las decisiones futuras siguen dependiendo de la evolución de los datos, muy pocas modificaciones al pronóstico que anticipa que la convergencia hacia el objetivo se dará hasta el 2025 y un señalamiento precautorio en donde se indique que el límite máximo de las tasas permanecerá vigente por un tempo prolongado.
La inflación va en camino correcto, pero a una velocidad lenta en la parte que más importa. La Junta de Gobierno debe ser cuidadosa en su comunicación para evitar el riesgo de un mercado que se adelante de más a la evolución de las tasas de interés.
Columna: Sobre el límite máximo para las tasas de interés.
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Columna: Recesión anticipada, ¿Qué tan grande?
Muchos indicadores recientes han intensificado la posibilidad de una recesión en Estados Unidos en los siguientes trimestres. Por lo visto, en los últimos días, el factor más importante vuelve a ser la situación del sector bancario regional en donde han vuelto las presiones.
Solo una caída fuerte de la actividad económica justifica lo que vemos en los mercados, en donde las tasas de plazos largo se mantienen en niveles bajos y las bolsas se sostienen sólo por la influencia de un pequeño grupo de empresas relevantes.
La información reciente muestra un debilitamiento marcado del crecimiento. De acuerdo con el Beige Book de la Reserva Federal (Fed), es probable observar un freno en la actividad económica de los próximos meses. Se reportó un crecimiento nulo o ligeramente negativo tanto en el gasto en consumo privado y principalmente en la producción manufacturera, tal como lo sugerían algunos indicadores adelantados de este sector.
Por otra parte, se volvió a destacar cierta debilidad en la actividad residencial. Asimismo, se detectó una menor holgura en el mercado laboral: un número reducido de empresas reportó despidos masivos. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron a 245,000 (240,000, cifra semana previa), reforzando la expectativa de un deterioro del mercado laboral. El índice de la encuesta manufacturera de Philadelphia se ubicó en (-)31.3 puntos (vs. -19.2 puntos esperado). En el sector residencial, las ventas de casas existentes de marzo retrocedieron 2.4% m/m, mientras el mercado esperaba un aumento de 5% mensual.
Por si esto fuera poco, en las últimas semanas ha crecido la evidencia de un freno en el otorgamiento de crédito, por una menor demanda de préstamos por parte de consumidores y empresas, probablemente ante las elevadas tasas de interés; así como por restricciones de oferta y sobre todo, después de la quiebra de Silicon Valley Bank, los bancos restringieron las condiciones para obtener créditos.
En los últimos dos días, a pesar de reportes de buen desempeño de firmas importantes como Microsoft o Alphabet, los mercados ajustaron ante el reporte de First Republic (FR) y el desplome de su acción. Básicamente el banco reportó una caída de más de 50% en el monto de depósitos. El precio de FR ha caído 86% desde el primer evento de Sillicon Valley Bank.
Sólo una recesión de tamaño considerable puede justificar lo que hacen los mercados hoy en día. Los inversionistas descuentan que la tasa de referencia que establece la Fed podría subir quizás 25 puntos base más y después permanecer en el mismo nivel el resto del año; sin embargo, las cotizaciones de futuros de dicha tasa asumen que en 2024 que puede bajar hacia un nivel incluso inferior al 3 por ciento.
Me parece que esta expectativa intenta cuadrar dos supuestos; uno, que hay una reducción fuerte en el crecimiento y por ende de la inflación en el futuro previsible; el otro, que la Fed no va a reducir la tasa de corto plazo por lo menos en lo que resta de este año.
La cuadratura en los niveles de las tasas entre lo que hacen las de largo plazo (ayer la tasa del bono del Tesoro a 10 años cerró en un nivel de 3.44%) y las de corto plazo (la tasa a dos meses se ubicó en 4.95%) sólo podría ser explicada por un escenario en donde el crecimiento se reduce fuertemente de manera veloz y las autoridades reaccionan en consecuencia volviendo a un mundo en donde el costo del dinero cae para paliar los efectos de tal recesión.
Si se viene una baja dura de crecimiento no hay manera de explicar la solidez actual de las bolsas. Más bien éstas deberían ajustarse, a menos que las tasas desciendan a niveles no congruentes con el escenario actual de inflación. Es explicable el nivel que anticipan las tasas, posiblemente sí, pero no hay que dejar de pensar que éste responde a una situación muy poco deseable de debilidad de la economía.
La política monetaria sufre de nuevo un entorno muy retador y complicado de leer. La posibilidad de errores que generen distorsiones en los mercados se mantiene viva. Ahora todos pendientes del descenso de crecimiento, vamos a ver si es verdaderamente tan duro como anticipan los participantes en el mercado.
Columna: Recesión anticipada, ¿Qué tan grande?
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