… la FED empezó el ciclo de relajación monetaria con una baja de 50pb en la tasa de referencia, la cual ahora se encuentra en un rango entre 4.75%-5.00%.

Tanto el tono del comunicado, como la intervención ante la prensa del presidente de la FED, Jerome Powell mostraron un tono recargado hacia la relajación. Esto implica que hay la posibilidad de nuevos recortes, pero en un ritmo más moderado o como el esperado hasta antes de esta decisión.

En cuanto a la gráfica de puntos, en la que convergen las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, se estima una mediana de recortes acumulados de 100pb para el cierre del 2024. Hacia el año que entra, este mismo conjunto de estimaciones considera una disminución acumulada también de 100pb.

… sino por el contrario ha generado una reacción positiva. Normalmente movimientos de 50 puntos se han presentado en ocasiones anteriores en momentos de apremio en los cuales la situación económica empeora rápidamente.

Este no es el caso en esta ocasión. La FED no bajó las tasas de manera agresiva para evitar una catástrofe, sino para mantener el curso del aparente “aterrizaje suave” que se está llevando a cabo.

La situación del empleo se ha deteriorado y, como ya veníamos comentando, esta tomando importancia como centro de atención de las autoridades. Los inversionistas en los mercados concuerdan con esta percepción.

El presidente Powell fue cauteloso al señalar que no se debe considerar que los siguientes movimientos dentro del ciclo de baja de tasas serían del mismo tamaño. Eso dependerá de la evolución de las cosas, algo congruente con la idea de una estabilización moderada.

Consideramos que los siguientes movimientos del banco central norteamericano serán de dos recortes más de 25pb en las reuniones de noviembre y diciembre. La FED terminó alineándose con las expectativas del mercado de futuros de tasas de interés.

… en cuanto a los movimientos de la tasa de interés de referencia a lo que la FED marcó en sus estimaciones, ya que su tasa terminal al cierre del 2025 se ubica en el rango de 2.75%-3.0%, mientras que la FED la ubica en 3.25%-3.5%.

De momento, el mercado de tasas mantiene un comportamiento lateral en niveles alrededor de 3.6% para el vencimiento de 2 años y ya con una clara pendiente positiva en curva de Bonos del Tesoro y un nivel de 3.74% en el vencimiento de 10 años.

… las posiciones que mantenemos en el rango de vencimiento entre 1 y 3 años nos han aportado un rendimiento importante a lo largo del año y en la medida que incrementamos la exposición en estas. El grueso del portafolio se ha mantenido en plazos cortos, menores a un año y tasas flotantes. Lo que en combinación con lo primero nos ha otorgado un rendimiento en dólares anualizado de 5.5%.

Consideramos que en la medida que los ajustes a las tasas de corto plazo se vayan materializando, la volatilidad de los rendimientos y el nivel serán acotados, pero estables en el futuro previsible.

… lo cual ha generado la expectativa de que Banxico podría también bajar en la misma magnitud (50 puntos base) la tasa de referencia en la reunión de esta semana.

Sin embargo, eso dependerá en parte del reporte de la inflación para la primera quincena de septiembre; mismo que puede registrar un fuerte rebote en los precios de la gasolina dada la eliminación al 100% del subsidio al impuesto especial que se cobra sobre este bien.

Veremos también cómo se desempeña el proceso desinflacionario en la parte subyacente, dado un menor ritmo de crecimiento que también se registra ya en la economía mexicana. Banxico tiene el espacio para poder bajar las tasas de interés, dado también el nivel de la tasa real ex ante.

El mercado local ha descontado el potencial movimiento de 50 puntos base de baja por parte de Banxico; lo que implica cambios en la valuación entre la tasa de política monetaria y su comparación con las curvas de CETES y Mbonos. Así lo muestra la curva local que también se muestra con pendiente positiva, como la de Bonos del Tesoro.

En términos de inversión, hemos tomado posiciones en CETES de entre 60 y 90 días que han tenido esta valuación superior con el fondeo para portafolios de corto plazo.

Asimismo, estamos re-balanceando los portafolios sobre todo en bonos de largo plazo, bajando posiciones en estos segmentos de vencimiento y esperar a Banxico para reacomodar carteras en el corto plazo y de cara al cierre del año.

La cotización tiende a estabilizarse cerca de los $19.40 pesos. El ajuste semanal fue alrededor del 1.3% en la semana en favor del dólar.

El movimiento de fortaleza de la moneda norteamericana luce como un reacomodo de posiciones para generar largos en dólares dada el cierre potencial del diferencial de tasas. Esta semana el proceso podría acentuarse si Banxico decide replicar la baja que hizo la FED.

En general vemos con cautela aún el tema de la volatilidad cambiaria, ante el cambio de gobierno y los elementos de riesgo en el exterior. Deberá haber un mensaje y acciones muy tranquilizadoras por parte de las nuevas autoridades para considerar una revaluación mas acentuada del peso. En términos de inversión seguimos con la idea de un movimiento hacia niveles de $20 pesos en el futuro previsible.

… en la parte de tasa fija nominal y tasa real, particularmente en la parte larga de la curva. En sobretasas se observa una ligera recuperación, especialmente en los papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días. En las carteras seguimos con mayor peso en tasa revisable, pero a los rendimientos nos han ayudado de manera importante los papeles de tasa real y de tasa fija. Finalmente, en calificaciones no hemos visto cambios importantes, únicamente en la parte internacional de TLEVISA en donde no tenemos posiciones

… en medio de datos que siguen siendo positivos y cumplir con la revaluación de múltiplos que ya desde el año pasado comenzó a darse. Con ello, una vez más el índice S&P 500 anota máximos históricos, lo ha hecho en 39 ocasiones en este año. Los niveles actuales lucen adelantados de acuerdo con los fundamentales del mercado y las estimaciones del consenso de Bloomberg, que, en su mayoría, han sido ya superadas; la mediana se ubica en 5,600 unidades.

Si bien seguimos pensando en que no hay elementos a observar una fuerte corrección del mercado, sí creemos que los catalizadores se siguen agotando y que el resto del año veremos a las bolsas operando con volatilidad y sin lograr mejores rendimientos de forma contundente a los ya alcanzados. Nos mantenemos invertidos en el mercado, privilegiando ciertos sectores en particular dentro de nuestra cartera, como es el caso de Tecnología, en donde las expectativas de crecimiento son muy interesantes y superan al resto del referente.

En nuestra cartera, influyó en especial la estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderacón en Consumo básico y Bienes Raíces, esta última perdió valor tras la fuerza que ha tenido en los últimos meses, en menor medida ayudó la apuesta activa en Energía de la mano de la recuperación de los precios del petróleo. Esto contrarrestó la debilidad en Europa en donde no hemos logrado generar valor a pesar de las perspectivas favorables en las valuaciones de la región, la debilidad que se ha dado en ciertos indicadores económicos ha restado impulso a otros catalizadores que vemos en las posiciones de Reino Unido y Alemania.

… aunque con una fuerza que nos parece moderada y que no permite al S&PBMV IPC regresar a los 53,000 puntos, mucho menos a los niveles que existían previo a las elecciones de junio. La mayoría de las emisoras operaron positivas en la semana, en donde destacó la fuerte recuperación de TLEVISA a pesar de la perspectiva negativa que Moody´s otorgó a su deuda, donde señala la posibilidad de que la emisora pierda el grado de inversión. En nuestro portafolio se encuentra prácticamente neutral vs. su referencia, creemos que el castigo que sufre es excesivo, sin duda entendible ante los malos resultados; si bien pensamos que es una compañía muy distinta a la de hace unos años y cuyo valor se justifica menor, también consideramos que existe aún cierto valor no reconocido que podría desatarse hacia delante, por eso decidimos, por ahora, no venderla por completo de nuestra cartera, esperando un mejor punto de salida. 

En nuestra cartera, incidió negativamente en especial nuestra apuesta activa en FEMSA y GFNORTE, que además son las principales posiciones en la cartera. Seguimos teniendo convicción en la estrategia en estas emisoras, pero el contexto actual no ha ayudado a su desempeño, en donde recientemente hubo revisiones en los precios objetivo a la baja por parte de algunas corredurías. Esperamos que esta volatilidad a la que se enfrentan sea temporal y pueda darse una recuperación en su valor al cierre del año, los reportes no se esperan malos para ambas empresas y este podría ser un catalizador si sorprenden favorablemente. También impactó no tener PEÑOLES.

El índice de Gerencia y Abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) del sector manufacturero del mes de agosto se mantuvo en zona de contracción de la actividad en el sector con 47.2 puntos, ubicándose por debajo de lo estimado por el consenso (47.5 puntos).

Aunque el indicador de sector de servicios sigue siendo favorable, se mantiene en el borde de pasar a zona de contracción. Los comentarios en la encuesta describen un debilitamiento también en este rubro.

Por su parte, el Beige Book de la Reserva Federal (FED) reportó disminuciones en la oferta de empleos, una tasa de contratación moderada, débiles ventas de automóviles y una actividad estable o en contracción en nueve de las doce regiones del país.

pero describen que continúa la debilidad en el mercado laboral. Las vacantes laborales (JOLTS) en el mes de julio se situaron en 7.67 millones, por debajo de lo previsto por el consenso (8.10 millones). Por otra parte, la agencia ADP reportó un aumento de 99 mil plazas en el sector privado, significativamente menor a los 144 mil empleos esperados por el consenso de analistas.

Mientras tanto, la nómina no agrícola de agosto creció en 142 mil puestos, cifra inferior a los 164 mil trabajos esperados por el consenso. Asimismo, los datos de los dos meses previos se revisaron a la baja por un total de 86 mil plazas. Por otra parte, la tasa de desempleo disminuyó a 4.2% desde el 4.3% registrado en julio. La remuneración media por hora de agosto presentó un crecimiento de 3.8% a/a, por encima del 3.7% a/a anticipado por los analistas.

Los datos económicos de nos muestran una trayectoria natural descendente encaminada, sin llegar todavía a un punto de una recesión en el país norteamericano. Sin embargo, las alarmas suenan en sentido de que el balance de riesgos se sigue recargando por el lado del crecimiento.

… en la reunión de la próxima semana, pero han añadido la expectativa de recortes de 50 puntos base tanto en la reunión de noviembre como en la de diciembre. Si incluimos las cotizaciones del 2025 los futuros de la tasa de fondos federales estarán descontando una baja de magnitud considerable superior a los 300 puntos base.

En lo particular estimamos que la FED dejará un mensaje de cautela aun en la reunión del próximo 18 de septiembre. Por una parte, el deterioro en el mercado laboral sigue siendo moderado, los indicadores adelantados de crecimiento aún se sitúan en terreno positivo (en especial el estimado del PIB del tercer trimestre). Creemos que las autoridades tratarán de señalar que todavía no estamos en una situación que justifique una baja sorpresiva de mayor magnitud.

Las bolsas no han reaccionado bien e iniciarán el mes de septiembre con ajustes considerables la semana pasada, principalmente guiadas por la expectativa de una baja del crecimiento que puede ser mayor a lo anticipado hasta ahora. Otro argumento secundario para ser moderados en la baja es no dar a los inversionistas una señal de que hay efectivamente un deterioro preocupante en la tendencia del crecimiento.

La actual expectativa produce un camino mas difícil para las bolsas para sostener rendimientos que se han vuelto a poner en entredicho.

Los agentes deberán sopesar sobre todo las señales que de la FED y los datos sobre inflación y empleo; en los primeros pensamos que seguiremos viendo una moderación de los datos de aumentos de precios; en los segundos una tendencia de deterioro aun paulatina que no prendería en foco de una recesión inminente.

Por último, la víspera de las elecciones puede también reprimir a los inversionistas y generar una etapa de consolidación en las bolsas y de pocos avances en cuanto a la trayectoria de tasas. A pesar de que éste último parece definido, el nivel de incertidumbre es alto.

… vencimientos desde el final de la semana pasada y el inicio de esta. La normalización de la curva toma forma dada la expectativa de la política monetaria.

Hacia adelante, el mercado estará muy al pendiente del diagnóstico que dé la Reserva Federal en torno al desempeño económico dado y por venir en los próximos meses; así como el pulso del avance de la inflación hacia su objetivo puntual de 2.0%.

En términos de inversión, nuestro posicionamiento en plazos entre 1 y 3 años nos ha aportado gran parte del desempeño positivo del portafolio en las últimas semanas. Esto junto con las posiciones de plazos menores a un año acumulan rendimientos en dólares anualizados que se aproximan al 5.5%.

… así mismo la inflación de agosto arrojó un número por debajo de lo esperado. Lo anterior apunta a dar por descontado que Banxico recortará la tasa de referencia en la reunión de política monetaria para la próxima semana.

La discusión del mercado se concentra en las siguientes decisiones, sobre las cuales existen posturas muy encontradas. Por un lado, algunos consideran que Banco de México tiene espacio para bajar la tasa en todas las reuniones de lo que resta del año e incluso hacerlo en una de están en 50 puntos base; mientras que los futuros de la tasa interbancaria TIIE reflejan una visión mucho más conservadora de quizá un solo movimiento de 25 puntos base y con alguna probabilidad de una baja adicional a esta.

Consideramos que dado el contexto sobre todo de los riesgos idiosincráticos, pero con un escenario de inflación que está dando señales benignas, Banxico si tiene una ventana para realizar la baja del mes de septiembre, pero la visibilidad para poder seguir ajustando a la baja la tasa de referencia de la política monetaria es escasa y en cierto modo depende de factores particulares.

En términos de inversión, estamos revisando nuestras posiciones en tasas fijas de largo plazo y recalibrando el potencial que pueden ofrecer éstas, dado el contexto sobre la política monetaria después de la decisión de septiembre. Mantenemos nuestros porcentajes en tasas revisables y liquidez, tanto en portafolios de corto, como de largo plazo.

… con la tendencia de disminuciones en las tasas de interés, tanto en la curva como en las tasas de referencia (TIIE a 28 días y TIIE Fondeo a un día).

Las sobretasas muestran movimientos combinados, pero en el acumulado con una ligera tendencia a la baja. En las carteras hemos incrementado posiciones en tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones AAA. En la parte crediticia, continúa la estabilidad, por lo tanto, no hay cambios considerables crediticios en las carteras.

… la valuación relativa del peso frente al dólar ha sido la variable de ajuste que ha absorbido el impacto de los riesgos idiosincráticos que se están materializando a nivel local.

Asimismo, un nuevo oleaje de flujos de salida por el cierre de posiciones de “carry trade” del yen ha golpeado al peso en los últimos días. En el reajuste del valor fundamental peso, dados estos factores, tanto financieros, como económicos y políticos, consideramos que la valuación del dólar se mantendrá cercana a los $20 pesos en las próximas semanas.

… y a lo que puedan adelantar sobre la magnitud de los movimientos en la tasa de interés, en particular de la FED. La incertidumbre sobre que la institución no logré un aterrizaje suave de la economía y que este sea confirmado con un recorte de -50 pb se mantiene entre los inversionistas, generando episodios de aversión al riesgo y volatilidad.

En nuestra visión, aunque nos parece una expectativa exagerada, no descartamos nuevos movimientos significativos en los mercados guiados por esta idea, sobre todo, a la espera de la publicación de la inflación al consumidor y al productor de agosto en EE. UU. a media semana, así como en la víspera además de la reunión de septiembre de la autoridad monetaria.

Si bien, ya habíamos mencionado la dificultad para que en la segunda mitad del año se generaran rendimientos sobresalientes, un escenario que se está materializando, creemos que la violencia de los movimientos deja de lado factores que se siguen observando como expectativas en términos de ganancias de las empresas del S&P500 que poco se han recortado (las estimaciones del consenso de Refinitiv para 2024 anticipan un aumento de 10.2% AaA,  mientras que para 2025 estas se han ajustado al alza a un incremento de 15.4% AaA vs. 14.4% a principios de julio). No obstante, creemos que hasta que haya más claridad en la magnitud de la baja de tasas y la fuerza del descenso en el crecimiento persistirá la volatilidad en el mercado; aderezado, además, por el factor de la contienda electoral, donde esta semana tendrá lugar el primer debate entre los candidatos Kamala Harris y Donald Trump.

En este contexto, en la semana nuestra cartera global presentó un rendimiento inferior al del benchmark, en el que incidió negativamente la subponderación en bienes de consumo básico e inmobiliario.

por la falta de una mayor confianza de los inversionistas en la situación política del país. En este contexto, la revaluación de múltiplos esperada que genere una mayor tracción de la bolsa se mantiene como un factor pendiente.

En la semana favoreció a nuestro portafolio en especial positivamente la apuesta activa en FEMSA y en GFNORTE, asimismo, no tener GFINBUR. En contraste restó al portafolio no tener GRUMA, que en la semana presentó una reacción positiva.

Seguimos buscando mantener una cartera diversificada y buscando valor en posiciones que más allá de la volatilidad actual puedan ser resilientes al entorno actual, así como evitar que el nerviosismo lleve a tomar decisiones precipitadas en los portafolios que conlleven a costos adicionales de operación sin brindar rendimientos positivos que lo compensen. Por otro lado, nos parece relevante mencionar que S&P Dow Jones Índices anunció los cambios preliminares en la muestra semestral para el S&PBMV IPC, donde entrará a la muestra LACOMER UBC, una modificación efectiva a partir del 23 septiembre de 2024.

… tanto del sector industrial como de servicios; asimismo se publican los datos de vacantes y la generación de empleos a través de la nómina no agrícola en Estados Unidos.

Los inversionistas estarán atentos a la publicación de estos datos para confirmar el escenario de bajas agresivas a partir de noviembre que se refleja en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales. Pensamos que las cifras tendrán cambios marginales con respecto a las publicadas en agosto y no reflejarán una caída mas abrupta, sobre todo en el empleo, lo que justificaría una baja de medio punto solamente el próximo 18 del mes.

Lo cual justifica finalmente una reducción de la restricción monetaria. El presidente de la FED enfatizó que el debilitamiento del mercado laboral y la necesidad de evitar un mayor deterioro justifica gran parte la próxima decisión de política monetaria.

Lo anterior se hizo evidente en la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales sobre la creación de empleos y la cual resultó en un reconocimiento a la baja de 812 mil empleos entre abril del 2023 y marzo del 2024. Este reporte generó expectativas, por parte del mercado, de recortes acumulados de hasta 100 puntos base en lo que resta del año. Sin embargo, los niveles de actividad manufacturera y de servicios apuntan a que el crecimiento se mantiene positivo y se puede mantener así en el futuro previsible

… pero lo que sucederá adelante aún no queda claro. Powell declaró que el tiempo y ritmo de recorte de la tasa dependerá de los datos por venir, la evolución del entorno y el estado en que se encuentre el balance de riesgos para la economía en su conjunto

Lo mismo hizo Banco de México en su más reciente Informe Trimestral sobre Inflación.

Los riesgos se encuentran sesgados a la baja. La desaceleración de la economía de Estados Unidos ya está incorporada en nuestra estimación. Más bien, la cautela que podrían mostrar agentes locales y extranjeros durante el periodo de transición presidencial podría aumentar e impactar sobre las decisiones de inversión, particularmente en infraestructura.

Estimamos un crecimiento de 1.8% para el PIB de México en 2024 (2.0% cifra anterior). El ajuste responde a la mayor debilidad que muestran algunos componentes de la demanda interna, principalmente el gasto en consumo privado (probablemente generado por una menor expansión del empleo este año), así como un menor impulso en la parte de infraestructura pública.

… la cual sorprendió siendo al ser menor al consenso del mercado y con una disminución en la tasa anual de 5.52% a 5.16%. La inflación subyacente también fue un dato positivo ya que rompió el piso del 4.0% y tocó 3.98%, el menor nivel desde el 2021 y continua con una tendencia lenta de baja.

Mantenemos en 4.7% la previsión para el crecimiento anual del Índice Nacional de Precios al Consumidor al cierre de 2024 (3.9% en la parte subyacente). Para 2025 nuestros estimados se ubican en 4.0% y 3.8%, respectivamente

… un cierre de mes con un nivel de tasas que representa una curva de vencimientos prácticamente plana y apuntando hacia la normalización de esta. Es decir, una curva con pendiente positiva.

La curva se puede seguir normalizando por medio de un movimiento de baja en los plazos más cortos de las tasas de interés. Ante la expectativa de que la FED bajará las tasas en, al menos, 75 puntos base en lo que resta del año y otros 100 puntos base durante el primer semestre del 2025.

La normalización de la curva se plantea por una inflación que lentamente va moderándose y alcanzará su nivel objetivo de 2.0%; complementado por un nivel de actividad que se desacelera, pero no de forma relevante, ni contundente.

Con lo cual, en el bloque de inversión de deuda global nos permite mantener niveles de inversión altos en las tasas de corto plazo, combinado con posiciones en plazos de 1 a 3 años, que nos han aportado niveles de rentabilidad por encima de las referencias.

… el cual los mercados lo toman como un incremento al riesgo país por las implicaciones que tiene sobre las perspectivas de inversión, tanto productiva, como de cartera. Las tasas de interés inician la semana con alzas de entre 4 y 5 puntos base y con la referencia de 10 años apuntando por encima del 9.70%.

Lo anterior a pesar de que el informe de inflación por parte del Banco de México destacó el ajuste a la baja en los estimados de crecimiento del PIB y que las decisiones de política monetaria se tomaran con base en las perspectivas de inflación, que estiman continuará un proceso de baja.

Por ahora, el mercado consolida la idea de que habrá un recorte de 25pb este mes. Sin embargo, se mantienen altos niveles de volatilidad debido a la incertidumbre que genera el frente político.

En términos de inversión, nuestros portafolios de deuda gubernamental mantienen un alto componente de tasas revisables, que ante la volatilidad de las curvas de largo plazo, tanto nominal, como real, nos han provisto de defensividad en el resultado de los portafolios. Continuaremos con este posicionamiento y también complementándolo con liquidez que sigue componiendo niveles de rendimiento mayor que la aportación en CETES.

… y de deuda bancaria seguimos percibiendo un mejor escenario para los Certificados Bursátiles de tasa flotante, ya que todavía hay alta volatilidad y altibajos en la parte de deuda de tasa real y de tasa fija, añadiendo el escenario judicial. En cuanto a sobretasas, se ha visto cierto nivel de demanda, provocando que la deuda corporativa muestre una mejor perspectiva y mayores rendimientos. Finalmente, en cuanto a calificaciones se continúa observando estabilidad y movimientos moderados, al igual que perspectivas estables.

El tipo de cambio abre la semana en niveles alrededor del $19.80 pesos por unidad.

El movimiento de debilidad de peso se mantiene ante la proximidad de la aprobación de propuesta de reforma al poder judicial y los cambios en los organismos autónomos. No vemos cambios en el escenario para que el peso enfrente menor incertidumbre y presión, por lo que no descartamos niveles superiores a los $20 pesos por dólar.

Solo un enfriamiento en el ambiente política y una reducción del permio por riesgo una vez que entre en funciones el nuevo gobierno podrían revertir la presión actual.

Los niveles que tocan referentes como el S&P 500 generan cuestionamientos en un entorno en donde los riesgos siguen latentes, a pesar de disiparse los temores de una recesión en Estados Unidos.

Seguimos creyendo que no hay demasiado optimismo para que la segunda mitad del año brinde rendimientos adicionales de forma sobresaliente: en contexto, el S&P 500 dio casi 15% hasta junio, mientras que de dicha fecha a agosto el avance ha sido de sólo tres por ciento.

La información económica se mantiene mixta, sin abonar nuevamente al temor (a nuestro juicio injustificado) de una recesión en el corto plazo en Estados Unidos, al tiempo que se sigue pensando en un FED agresivo en su recorte de tasas de interés (con una estimación nos parece exagerada). Esto ha dado soporte al mercado e inyecta nuevo dinamismo a los referentes en días recientes; lo cual hace contrapeso a los riesgos latentes como las tensiones geopolíticas que se han intensificado nuevamente, aunque exista menos reflectores sobre ellas, y la contienda electoral en Estados Unidos en donde Kamala Harris sigue ganando terreno.

Seguimos creyendo que el tema político no es en sí mismo un factor que pueda incidir de forma perdurable en el desempeño de la bolsa americana que tiene otros fundamentos más relevantes (hoy el principal es la evolución de la economía y la confirmación de que el FED no se ha equivocado en su movimiento de política monetaria); pero, es cierto que la agenda que manejan ambos candidatos representa catalizadores y riesgos para las bolsas, en este punto en particular, ya sea por la agenda proteccionista de Trump o la posibilidad de mayores impuestos a las empresas con Harris. Sin duda será un tema que inyectará volatilidad en los próximos meses.

Nuestra cartera se vio favorecida en días recientes por las apuestas activas en India y Alemania, la estrategia sectorial en Estados Unidos se vio impactada por la posición en Tecnología, lo cual fue compensado por el efecto favorable de nuestras apuestas activas en Finanzas, Comunicaciones y Servicios públicos.

… el mercado accionario sigue presionado por la aversión al riesgo y la cautela que detona la incertidumbre política en el país. La reforma judicial en especial, así como los movimientos para modificar organismos autónomos, disipan el atractivo por la renta variable mexicana a pesar de las valuaciones atractivas y empresas con perfiles favorables y defensivos.

El pronunciamiento de diversas corredurías y organismos internacionales ha incidido en que el referente S&PBMV IPC regrese a operar por debajo de los 52,000 puntos. El movimiento de tipo de cambio sigue incidiendo también en las posiciones en bolsa, ayudando a emisoras con exposición a ingresos en esta moneda e impactando a aquellas con estructuras de costos y deuda en dólares.

Nuestra postura ante este escenario es de cautela, la volatilidad podría continuar y seguimos pensando en que el referente depende de una mayor confianza sobre la inversión que permita una revaluación de múltiplos muy castigados. Recomendamos mantener una cartera diversificada y buscando valor en posiciones que más allá de la volatilidad actual puedan ser resilientes al entorno actual, así como evitar que el nerviosismo lleve a tomar decisiones precipitadas en los portafolios que conlleven a costos adicionales de operación sin brindar rendimientos positivos que lo compensen.

En nuestro portafolio, incidió negativamente la sub-ponderación en GAP en el portafolio después de la fortaleza que mostró la empresa ante una negociación en su PMD que fue considerada favorable; así como no tener OMA, la cual sigue en espera de llevar a cabo este proceso. Nuestra posición sobre el sector aeroportuario es favorable, nos gustan la historia detrás de estas compañías, pero preferimos no concentrar la cartera a un sector en específico y favorecer otras empresas cuyo perfil nos gusta más: ASUR. En sentido contrario, sumó a la cartera no tener LIVERPOL, ni PEÑOLES

… en su discurso del pasado viernes en la reunión de política monetaria de Jackson Hole. Por una parte, dejo por sentado que el ciclo de baja de la tasa de fondos federales empezará en la siguiente reunión del Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) del 18 de septiembre al declarar que el momento amerita ajustes en la política monetaria y que es necesario reducir la tasa.

El ritmo actual de la inflación baja y la desaceleración económica justifican por fin una reducción de la restricción monetaria que será a un ritmo aun incierto de acuerdo con la información económica.

… y la necesidad de apoyar a que no haya un deterioro mayor. Hay que recordar que la FED cuenta con el doble mandato de evitar que suba la inflación y mantener los niveles de empleo en la economía.

La preocupación por el mercado laboral puede haberse acentuado por la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales a inicios de la semana pasada, en la cual disminuyó en 812 mil empleos el número de plazas reportados entre abril del 2023 y marzo del 2024. Conforme a estas cifras, la economía en ese periodo generó 173 mil puestos de trabajo al mes, en lugar de los 242 mil reportados con anterioridad.

… la primera señal será la publicación del estimado que los mismos miembros del FOMC hacen cada trimestre y se concentra en la famosa grafica de puntos. Por ahora los inversionistas en el mercado de deuda parecen de nuevo entusiasmarse de más con una expectativa de tres bajas adicionales en lo que resta del año incluyendo una reducción de medio punto porcentual en noviembre.

Nos parece que ante la realización de la expectativa que se había pospuesto casi todo el año, con respecto al inicio del ciclo de alza, los inversionistas han vuelto a adelantar las cotizaciones de la parte larga de la curva con una idea de una reducción fuerte para los próximos meses.

En nuestra óptica no esperamos un deterioro de las cifras laborales tan sólido como para considerar una tan brusca, lo anterior implica la presencia de episodios de decepción y descartamos la opción de invertir en plazos largos bajo la idea de que las tasas en dicho segmento de la curva bajarían aún más.

Pero lo que puede suceder después de la reunión de septiembre no nos queda claro, Powell declaró que el tiempo y ritmo de recorte de la tasa dependerá de los datos por venir, la evolución del entorno y el estado en que se encuentre el balance de riesgos para la inflación y el crecimiento. En contraste de nuevo con lo que los participantes del mercado consideran que se puede materializar, bajas hasta por 100 puntos base acumuladas en lo que resta del año.

Está claro que la confianza se ha incrementado para que la inflación llegue al objetivo y el cambio en la política monetaria está cerca. Pero debemos mantener la cautela con la perspectiva que puede transmitir la FED en el mes de septiembre para sus posteriores comunicaciones.

El mercado de tasas de interés se muestra abierto a un recorrido mucho mayor sobre las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano. El vencimiento de 2 años la tasa inicia la semana alrededor del 3.93%. Asimismo, el bono de 10 años cerró en niveles del 3.81%; quizá estos niveles podrían mantenerse con una baja volatilidad hasta la publicación de los datos sobre el mercado laboral, en la primera semana de septiembre.

En términos de inversión, mantenemos la concentración de plazos cortos (menores a un año) que todavía ofrecen rendimientos por arriba del 5.0%, complementados con vencimientos alrededor de 2 años que con el recorrido de las tasas en ese nodo de la curva nos han dado una contribución mayor a las referencias.

… la cual sorprendió al mercado lo que permitió que la tasa anual disminuyera de 5.52% a 5.16%. Mientras tanto, la inflación subyacente también fue menor al esperado y rompió el piso del 4.0% para colocarse en 3.98%, el menor nivel desde el 2021.

La inflación subyacente continúa con una tendencia de baja lenta, pero si se mantiene con menor volatilidad en los precios de agropecuarios. La Junta de Gobierno de Banco de México, al menos por mayoría simple, podría volver a bajar la tasa de interés de referencia, en el mes de septiembre y conserva una alta probabilidad de seguir haciéndolo en el último trimestre del año.

… por parte de la FED y una inflación local que sorprendió a la baja, el mercado local de tasas de interés presentó volatilidad; en gran parte por las noticias en torno a los efectos perniciosos de la propuesta de reforma al poder judicial y la desaparición de los organismos autónomos. Tales efectos se relacionan con el marco legal y sus repercusiones en las inversiones. 

Los riesgos intrínsecos se han incrementado ante la evolución de los hechos en la parte política. Anticipamos que se mantendrá el sesgo de volatilidad en la curva de Mbonos en el futuro previsible. Asimismo, los menores datos de inflación también presionan a las tasas reales; dada una menor demanda por protección inflacionaria.

Lo que en términos de inversión se traduce en mantener tasas revisables sobre ponderadas. En plazos cortos, la valuación de CETES relativa al fondeo también luce favorecedora para seguir capitalizando rendimientos por el lado de reporto diario. Ambos factores nos ayudan a mantener diferenciales positivos tanto en inversiones de deuda gubernamental de corto, como de largo plazo.

… Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día. Aún no se tiene certeza con los movimientos en la parte de tasa fija y de tasa real en papeles no gubernamentales, ya que tienen mayor volatilidad y altibajos. Seguiremos aumentando posiciones en papeles de tasa flotante y buscaremos posiciones con calificaciones de AAA y de AA.

El tipo de cambio cerró la semana en los $19.07 pesos por unidad, pero en el inicio de esta rebotó hasta los $19.32 pesos por dólar. Los determinantes para estos movimientos se dan en gran parte por las noticias en torno de los efectos perniciosos de la propuesta de reforma al poder judicial y sus implicaciones sobre las inversiones productivas, así como financieras.

Sin embargo, la perspectiva de baja de la FED ayuda en ciertos momentos al peso mexicano dada la expectativa de reducción de tasas que existe también por parte de Banxico, lo que ayuda a mantener el diferencial entre pesos y dólares al menos en el futuro previsible. El escenario para el peso continúa con una alta incertidumbre y una tendencia que puede alcanzar los $20.00 pesos por dólar en lo que resta del año.

… la balanza se inclina nuevamente a la expectativa positiva que genera la baja en tasas de interés. Parece que el mercado se centrará en el mensaje de resultados corporativos que podrían seguir siendo positivos, y ser el catalizador (o al menos soporte) para los referentes accionarios, pensando en que el argumento de una revaluación de múltiplos ya se encuentra descontada desde hace tiempo en las bolsas.

Estamos por conocer uno en particular que genera altas expectativas: NVDA, en donde en esta ocasión se contempla un crecimiento en las utilidades de casi 160% a tasa anual, la empresa ha acostumbrado a los inversionistas a superar las expectativas, pero, no hay que olvidar que existe una tendencia en esta última temporada de reportes a buscar la perfección en las cifras, y un reporte mixto, aunque en términos generales sea principalmente positivo, podría no ser suficiente para evitar una toma de utilidades en momentos donde la emisora alcanza un rendimiento en el año cercano a 160%. Hablar de NVDA es relevante por su peso en los referentes, pero además por el efecto que tendría en la confianza del resto del sector Tecnología y del mercado en general.

En este sentido favoreció en especial a nuestra cartera la semana pasada la apuesta activa en Tecnología, al ser uno de los sectores con el mejor rendimiento en la semana, así como la sobre-ponderación en Comunicaciones. Sin embargo, restó valor la apuesta activa en Energía ante la debilidad que tuvo el sector en días recientes. De momento, reiteramos nuestra posición en este sector, nos gusta la historia de rentabilidad y la valuación atractiva.

Por otro lado, la atención de los inversionistas podría estar nuevamente en otros elementos aún latentes en la mente de los inversionistas pero que por momentos cobran relevancia, en este caso la contienda electoral en Estados Unidos; la agenda de Donald Trump podría estar ya descontada en cierta medida por el mercado, pero aún hay varias incógnitas en lo que podría buscar Kamala Harris, su posicionamiento en particular con el sector Tecnología por ejemplo, y una postura menos agresiva que Trump en cuanto a los impuestos a las empresas que podrían bajo su mandato ver un incremento en la tasa impositiva.

Decíamos ya desde antes que el movimiento de alza que por momentos se experimentaba podría ser temporal y la volatilidad continuar presente complicando al referente S&PBMV IPC sostener niveles por encima de 54,000 puntos; esta sigue siendo nuestra visión y se confirma con las caídas experimentadas en días recientes. Nos sigue pareciendo que será necesaria una revaluación de múltiplos en el mercado para lograr una mayor tracción de la bolsa, y en este sentido se requiere una mayor confianza de los inversionistas a lo que la situación política del país no colabora.

En la semana favoreció a nuestro portafolio en especial no tener posiciones en emisoras como Q, OMA y LIVEPOL que tuvieron un desempeño adverso, así como nuestras apuestas activas en CUERVO, ALSEA y ALFA, que destacaron por su buen rendimiento.  En sentido contrario impactó negativamente la posición en GFNORTE y KIMBER

La diversificación y buscar calidad con valuaciones atractivas se mantiene como nuestra estrategia principal para proteger a nuestro portafolio en este entorno.

Comienzan a anticiparse los probables cambios en la muestra del S&PBMV IPC en septiembre: se sabe que ELEKTRA saldrá al mantener la suspensión de sus acciones por más de 20 días hábiles, criterio fijado por S&P al construir el índice. El nombre que podrían también salir del referente es BOLSA, mientras que SITES suena como una de las candidatas a regresar.