Perspectiva Mensual (Mayo)

…ha mantenido la cotización del petróleo WTI alrededor de $100 dólares por barril, lo que ha llevado al consenso de analistas a revisar al alza su estimado de inflación en Estados Unidos para el cierre de 2026, de 3.2% a 3.3% anual. En INVEX, nuestra previsión se ajustó de 3.2% a 3.5% anual, incorporando un precio promedio del WTI de $90 dólares por barril entre mayo y el cierre del año.

El impacto aún no se refleja en el crecimiento económico. Durante el periodo enero-marzo de 2026, la economía estadounidense se expandió 2.0% a tasa trimestral anualizada (tta). Este desempeño estuvo impulsado principalmente por la inversión asociada a Inteligencia Artificial (IA), con crecimientos de 17.2% tta en equipo y de 13.0% tta en productos de propiedad intelectual. Adicionalmente, el consumo personal – que representa cerca del 70% del PIB – contribuyó con 1.1 puntos porcentuales.

…con una contracción del PIB de 0.8% t/t en el primer trimestre de 2026. Este resultado se explicó por caídas en las tres grandes categorías de actividad (primarias, secundarias y terciarias). En INVEX, seguimos observando un panorama de debilidad hacia delante, lo que refuerza nuestra previsión de crecimiento para todo el presente año en 1.0% anual.

Como se anticipaba, mantuvo sin cambios el intervalo de la tasa de referencia en 3.50%-3.75%. Destacó la presencia de votos disidentes, particularmente en torno al tono del comunicado, con el objetivo de evitar que se interpretara un sesgo hacia una mayor flexibilidad monetaria. La intención de la FED es proyectar una postura de neutralidad, sin que por ahora se contemple un aumento en la tasa de referencia, lo que implica su percepción de un balance de riesgos inflacionarios sesgado al alza.

…no solo observa la falta de una nueva ronda de negociaciones entre Estados Unidos e Irán, así como la persistencia en el cierre del Estrecho de Ormuz —reforzado por la postura estadounidense—; sino que también generó nuevas presiones en las tasas en dólares al inicio de esta semana. En el inicio de semana se presentaron fuertes presiones en las tasas. El bono de 2 años llegó a tocar prácticamente el 4.0% y el de 10 años se ubica alrededor del 4.45%, producto de alzas de entre 7 y 9 puntos base con respecto al cierre de mes.

empieza a considerar que ya no habría recorte en la política monetaria este año, por el aumento en los riesgos sobre la inflación y que la economía hasta ahora se muestra sólida. Asimismo, de cara al 2027 el mercado empieza a sopesar un ajuste de alza en la tasa de política monetaria de la FED. Debido a lo anterior, hemos cerrado nuestras posiciones en vencimientos de 2 años desde el cierre de mes de abril y abierto mayores porcentajes en tasas flotantes ante el entorno y los riesgos en la curva de tasas fijas.

…esta semana habrá decisión de política monetaria por parte del Banco de México. Se descuenta que el instituto central podría implementar un nuevo recorte en la tasa de referencia, de 6.75% a 6.50%, en respuesta a señales de desaceleración económica. Esta postura ha sido anticipada por diversos miembros de la Junta de Gobierno, incluida la gobernadora Victoria Rodríguez Ceja. La posibilidad de una última reducción también se sustenta en que la inflación no ha mostrado un deterioro significativo y en que las expectativas inflacionarias se mantienen relativamente estables.

La prolongación del conflicto, junto con la condición del país como importador neto de gasolina y gas desde Estados Unidos, añade presión a las finanzas públicas, debido a la decisión del Gobierno Federal de mantener sin cambios los precios domésticos de los combustibles, lo que ha contribuido a contener parcialmente el impacto inflacionario del choque energético. Sin embargo, este esquema luce cada vez menos sostenible, dado que es poco probable que los precios de los energéticos regresen a niveles previos al conflicto.

La compresión del diferencial de la tasa de referencia contra la norteamericana llegaría a mínimos de 275 puntos base. Pensamos que ello obliga más a la junta de gobierno a tomar en cuenta los movimientos del banco central de Estados Unidos. Dada la proyección de que la FED mantendrá su tasa lo que resta del año, estimamos que habrá un estacionamiento de la tasa de referencia en un nivel de 6.5% probablemente el resto del año y en el inicio del 2027.

…el posicionamiento que mantenemos en las carteras de deuda es de duraciones menores a las referencias sobre todo en carteras de largo plazo. El posicionamiento se concentra en vencimientos alrededor de los 3 años. Mientras que los portafolios de corto plazo nos mantenemos en CETES de hasta 1 año y hemos reducido en plazos alrededor de 2 años para controlar la volatilidad en las tasas de la parte corta de la curva.

…la cotización del peso frente al dólar abre la semana en niveles cercanos a $17.50 pesos por dólar, con un rango de variación entre $17.40 y $17.55 xpd. Ante la mayor volatilidad del mercado global, vemos cierta presión sobre el peso ante el movimiento de fortaleza de la divisa estadounidense derivado de las noticias de un aumento de las tensiones en Medio Oriente.

…siguen proporcionando volatilidad a los Certificados Bursátiles pertenecientes a este mercado. En las carteras de largo plazo se sigue observando este efecto. Sin embargo, los altos niveles de sobretasa pueden proporcionar mayor rentabilidad en el largo plazo. Sus niveles de calificación crediticia siguen teniendo niveles entre AAA y AA, sin mostrar variaciones desfavorables. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante proporcionan mayor estabilidad a las variaciones del mercado de dinero mexicano en términos generales. Se observan movimientos en las sobretasas de los papeles de este mercado, aunque se inclinan ligeramente más hacia niveles favorables y a la baja gracias a buenas calificaciones de los emisores y a mayores actividades en el mercado de papeles de tasa flotante.

…en la temporada de reportes corporativos, que en días recientes incluyó la entrega de una gran cantidad de información, entre ellas cinco de las siete magnificas. La tendencia de IA sigue siendo un elemento crucial para el dinamismo de ciertas emisoras y en la expansión de casi 28%(AaA) en las utilidades trimestrales del S&P 500 (AaA) lograda hasta el momento; emisoras como Alphabet mantienen una tracción sorprendente, la empresa reportó un fuerte crecimiento de utilidades (que superó las expectativas) y en especial dio un mensaje positivo sobre su posicionamiento en los modelos de IA (Cloud) que ya es rentable y puede monetizarse. 

El detractor para no ver un impulso más fuerte en los rendimientos del sector Tecnología, a pesar de reportes como META y MSFT que superaron las expectativas y un crecimiento de 52% en las utilidades trimestrales del sector hasta el momento, está en las guías de inversión en 2026 y 2027. El temor de mayores gastos de capital ha estado en cierta forma contenido por la sólida generación de flujos de operación, la clave será si esto ocurre a un ritmo más lento al esperado. De momento, nos sumamos a las voces de quienes consideran que esto es una sobrerreacción.

Los próximos días, el flujo de reportes continúa. Se esperan reportes de casi 200 empresas entre las que destacan AMD, WaltDisney, Uber, McDonald´s, por mencionar algunas. Este seguirá siendo un elemento clave para los inversionistas, pero la atención podría regresar una vez más en los avances de la guerra en Medio Oriente (con una tregua vigente, pero que se ve acompañada de operaciones militares activas y poca confianza entre las partes) y el impacto que está generando en los fundamentales del mercado. Durante abril, más de la mitad de las llamadas de resultados de las empresas hablaron sobre este evento geopolítico, algunos como PepsiCo señalando una posible reevaluación de guía por los efectos de la inflación en sus previsiones.

Decidimos reforzar nuestras posiciones en mercados y sectores con exposición a crecimiento robusto en utilidades ligado a la temática de IA y que puedan ser más resilientes al entorno de incertidumbre detonado por la guerra en Medio Oriente, cuyos efectos podría extenderse por más tiempo del esperado siendo más dañinos para ciertas regiones con mayor dependencia energética particularmente a la proveniente del Estrecho de Ormuz.

Por ello, iniciamos una apuesta activa en Taiwán, reforzamos la sobre-ponderación en Corea del Sur y Japón, en estos últimos además en donde los cambios corporativos han permitido desatar mayor valor para los accionistas. Al tiempo que cerramos nuestras apuestas activas en India y Alemania en donde nos parece el panorama se vuelve más complejo por los efectos colaterales de la guerra y hay catalizadores menos claros para las utilidades de las empresas y para justificar una revaluación de múltiplos. En la estrategia sectorial de Estados Unidos recalibramos las acciones que incluimos dentro del portafolio para tener una mejor réplica de sus sectores de referencia, entre estos movimientos incluimos AVGO y aumentamos la exposición en GOOG.

…sumó tres semanas a la baja y finalizó abril en terreno negativo. El nerviosismo latente en el mercado por la situación en Medio Oriente ha sido un detractor para los rendimientos de algunos mercados emergentes en días recientes. El impacto del alza del precio del petróleo (en la semana el Brent llegó a tocar niveles máximos de cuatro años) fue particularmente notorio en emisoras del sector aeroportuario; mientras que el sector minero también destacó por su mal desempeño ante la caída en el precio de los metales, a pesar de un buen reporte de GMEXICO.

…que fue en su mayoría positiva por las mejoras que revelaron las empresas particularmente en su rentabilidad. Destacaron positivamente empresas como BIMBO, CEMEX y GCC, apuestas activas dentro de nuestro portafolio con un crecimiento en EBITDA mayor al esperado; lo cual se vio reflejado en sus rendimientos accionarios durante el mes.

En sentido contrario, y siguiendo la métrica de EBITDA, los más débiles vs. las expectativas fueron GCARSO y LACOMER, que mantenemos sub-ponderadas en la estrategia y cuyas acciones recibieron un castigo importante la semana pasada al bajar cerca de (-)9% y (-) 4%, respectivamente.

Una vez finalizada la temporada de reportes corporativos el enfoque podría regresar al impacto de la guerra en el precio de los metales, el dólar y en factores estructurales del mercado; así como las decisiones de política monetaria de Banxico para determinar qué tanto más podrá darse una revaluación de múltiplos, un elemento que ha sido clave para el rally de la bolsa.

Reforzamos la apuesta activa en GMEXICO aprovechando la caída que ha tenido la acción recientemente en el mercado ante la incertidumbre en torno a la guerra en Medio Oriente que se ve reflejada en la presión sobre los precios de los metales. Creemos que la emisora puede tener un desempeño positivo hacia delante ante los fundamentales que soportan sus números y que se vieron reflejados en el reciente reporte trimestral, los cuales podría ganar tracción una vez se disipen los temores asociados al conflicto. Tomamos liquidez con la venta de GRUMA en donde las cifras recientes revelan debilidad y ante la falta de catalizadores claros para recuperar la baja de sus cotizaciones.

…principal indicador adelantado del consumo, registraron un firme comportamiento en marzo a pesar de la debilidad del empleo. Asimismo, los índices de actividad PMI (principalmente el correspondiente a manufacturas) sorprendieron positivamente gracias al impulso que brinda la inversión en capital de las empresas de tecnología. Por otra parte, el precio del petróleo aumentó nuevamente por la incertidumbre y las contradicciones que han caracterizado las negociaciones entre Estados Unidos e Irán con relación a la reapertura del Estrecho de Ormuz. El mercado de apuestas ya se inclina a que no se observará una reapertura total de este corredor marítimo en mayo. De extenderse aún más, los pronósticos de crecimiento podrían registrar un recorte adicional a los que ya han mostrado.

…registró dos sucesos clave. Por un lado, Kevin Warsh compareció ante el Comité de Banca del Senado para ser ratificado como próximo presidente del banco central. Por otra parte, el Departamento de Justicia anunció el cierre de la investigación penal contra Jerome Powell relacionada con la renovación de las instalaciones de la FED, lo cual eliminó un obstáculo para la ratificación de Warsh. Es probable que Warsh asuma el cargo en mayo, aunque persiste la incertidumbre sobre si Powell continuará como miembro de la Junta de Gobernadores, ya que su mandato se extiende hasta 2028 y aún no ha brindado declaraciones al respecto.

…se centra en las tasas de interés y en la decisión de política monetaria de la FED. El mercado parece reflejar un aumento en los riesgos macroeconómicos, especialmente en materia de inflación, así como la persistencia de altos precios del petróleo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro inician la semana al alza: el bono a 10 años se ubica en 4.34% (+3 pb) y el bono a 2 años en 3.81% (+2 pb). Esto sugiere que los inversionistas cuestionan en mayor medida la trayectoria esperada de la tasa de referencia de la Reserva Federal (FED), así como realizan una reevaluación gradual de los riesgos inflacionarios, particularmente ante los elevados precios del petróleo.

No se anticipan movimientos en la tasa por parte de la Reserva Federal este miércoles; sin embargo, la comunicación será clave. Los mercados continúan anclados en una perspectiva de tasas relativamente benigna, aunque las persistentes presiones inflacionarias y los datos de crecimiento estables limitan la capacidad de la Fed para modificar su postura. Incluso un cambio marginal hacia un tono más equilibrado o ligeramente restrictivo podría impulsar los rendimientos al alza y endurecer las condiciones financieras.

Los bancos centrales en Japón, Europa y Reino Unido tendrán también reunión de política monetaria. Habrá que ver al interior de las discusiones si la presente presión, en especial en los precios de los combustibles, pudiera mantenerse por más tiempo.

…siguen disminuyendo en torno a un escenario de recortes de tasas hacia 2026, lo cual refuerza la narrativa de tasas altas por un periodo prolongado. Esta dinámica se ve acentuada por presiones de oferta derivadas de la colocación de bonos del Tesoro esta semana.

El ciclo de subastas inicia con 69 mil millones de dólares en bonos a 2 años, con un rendimiento cercano al 3.81% al momento de la emisión, aproximadamente 17 puntos base por encima de la subasta previa, asimismo se subastarán 70 mil millones de dólares en bonos a 5 años. Desde nuestra perspectiva, no anticipamos que la Fed incremente las tasas de interés. El comportamiento reciente de la inflación sugiere que los réditos  podrían mantenerse en un rango de 3.5% a 3.75% hacia el cierre del año. En este contexto, las inversiones en instrumentos de corto plazo (2 años) con niveles cercanos a 3.8% podrían ofrecer estabilidad a las carteras, así como potencial de apreciación si el entorno global lo permite antes del verano.

mediante la cual el Gobierno intercambió instrumentos de corto plazo por otros de mayor duración. Esto generó presión en la curva de tasas debido al incremento en la oferta, a pesar de que las tasas en dólares mostraron retrocesos. Esta operación permitió a varios inversionistas en renta fija materializar plusvalías tras cuatro semanas consecutivas de bajas en la curva de Mbonos. Los ajustes al alza fueron de 15 y 12 puntos base en Mbonos y Udibonos, respectivamente. La presión sobre las tasas continúa, ahora en línea con la evolución de las tasas en dólares. La incertidumbre en el entorno geopolítico podría intensificarse y generar presiones adicionales. A poco más de una semana de la decisión de Banxico, los datos de inflación han dado cierta confianza al mercado para anticipar un posible recorte de 25 puntos base en mayo, lo que llevaría la tasa de referencia a 6.5%, manteniendo la tasa real ex ante en el rango medio de neutralidad.

…para plazos menores a 3 años se mantiene el atractivo en CETES de entre 1 y 2 años, así como en el Mbono a 3 años. Para plazos mayores, la recomposición de la curva y la mayor presión observada en vencimientos entre 5 y 10 años nos llevan a mantener preferencia por horizontes ligeramente superiores a los 3 años. En cuanto a tasas reales, observamos poco atractivo, con breakevens muy alineados a las expectativas de inflación del mercado.

…con una paridad cercana a $17.40 por dólar. Este movimiento refleja presión sobre la moneda tras el recorte de tasas de marzo por parte del Banco de México, lo que ha reducido el diferencial de tasas frente a Estados Unidos, en un entorno global más volátil. Esta tendencia podría prolongarse si Banxico decide recortar nuevamente la tasa de referencia en su reunión de mayo.

…seguiremos incluyendo posiciones de papeles de tasa revisable, ya que los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija continúan presentando volatilidad importante y escasa liquidez. Para las siguientes semanas continuaremos revisando papeles con estructuras conservadoras y no incluiremos posiciones agresivas de plazos largos. Por su parte, en las carteras de mediano y corto plazo de Certificados Bursátiles bancarios y corporativos continuamos comprando papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día, con sobretasas atractivas y sin incluir instrumentos cuya sobretasa se encuentren en niveles demasiado bajos. De esta manera, podemos ofrecer rentabilidad atractiva con volatilidad reducida y mayores niveles de liquidez.

…las noticias relacionadas con el conflicto modifican la narrativa constantemente sin que esto implique un escalamiento o una resolución total (que debería reflejarse en la apertura del estrecho de Ormuz). Estamos en una nueva normalidad en donde los inversionistas parecen incorporar en sus expectativas que estamos más cerca del fin de la guerra y que esta no implicará un cambio estructural en la economía.

Esta postura podría ser complaciente a los efectos que conllevaría la extensión de la afectación en las cadenas de suministro, los cuestionamientos se mantienen en la interpretación de qué tanto tardará en normalizarse el flujo de materias primas y cómo se modificará la infraestructura de la región para minimizar riesgos de que un cierre vuelva a ocurrir en el futuro.

En esta semana la atención se enfocará en los reportes corporativos de las principales empresas del sector de tecnología, ahora que el optimismo alrededor del tema de Inteligencia Artificial (IA) ha vuelto a tomar fuerza.

Las cifras han sido positivas hasta el momento, con pocas empresas aún entregando sus cifras, pero la mayor parte de ellas mejor de lo esperado. Dentro del S&P 500, casi el 80% ha entregado utilidades por arriba de lo proyectado por los analistas de Bloomberg, con una sorpresa agregada de 10% hasta el momento, que ha sido particularmente fuerte en el sector Tecnología (de 20%) a pesar de que es donde se preveían las tasas de expansión más altas. Destacaron reportes como el de Intel. Los próximos días serán de mayor actividad, se anticipan los reportes de casi 180 empresas, entre ellas Alphabet, Apple, Amazon y Meta, así como Chevron y Exxon en donde las expectativas son bajas a pesar del alza en el precio del petróleo por los efectos del uso de coberturas en ingresos y el impacto en los negocios que no son de extracción de crudo.

La cartera se ha visto presionada particularmente en días recientes por no tener Taiwán y por la posición en Comunicaciones dado que el ETF que utilizamos para replicar al sector se quedó rezagado vs. su referencia, incluso con el cambio en instrumento que nos ha permitido reducir los diferenciales que se generan por la concentración que existe en esta industria.

…en medio de la temporada de reportes corporativos que mostraron señales mixtas dentro de las empresas. En un contexto generalizado encontramos reportes que dieron sorpresas en su mayoría en la rentabilidad, en donde las expectativas en márgenes eran más cautelosas; en contraste se dejó ver una incidencia negativa en los ingresos en emisoras con presencia en Estados Unidos, tanto por la fortaleza del peso al trasladar los ingresos en dólares a moneda local, como los retos que encuentran algunas de ellas en sus ventas en dicha región que podría explicarse no sólo a un contexto económico sino también a la mayor cautela en consumidores mexicanos de salir por su situación migratoria y las deportaciones realizadas por el gobierno.

La mayor volatilidad la registraron AC y CEMEX, dos de nuestras apuestas activas en el portafolio, por reportes que gustaron en el mercado. AC con resiliencia en volúmenes en el país a pesar del incremento en precios por un mayor IEPS que era un factor de incertidumbre y que ejercía presión en las cotizaciones de la emisora y CEMEX por un reporte muy favorable, tanto en rentabilidad como en las operaciones en Estados Unidos, y una perspectiva positiva hacia delante. Por el contrario, destacó la reacción adversa al reporte de LAB y SIGMA, posiciones que mantenemos sub-ponderadas en el portafolio, al revelar presiones en mercados clave, como es Europa para SIGMA y México para LAB, así como una rentabilidad que decepcionó a los inversionistas.

Por otro lado, al mercado tampoco le gustó el reporte de ASUR, en donde tenemos una sobre-ponderación, la rentabilidad se vio impactada de forma importante y existen cuestionamientos sobre la velocidad con la que logrará incorporar las operaciones recientemente adquiridas en Estados Unidos, estamos evaluando dentro de la estrategia la permanencia de esta emisora en el portafolio, creemos que existe una sobrerreacción en este momento a las cifras dando la sólida generación de flujo de la compañía, pero la volatilidad mientras continúa con su expansión internacional podría ser un elemento poco favorable en la dinámica de la acción en el mercado en el corto plazo. En los próximos días continuará la temporada de reportes corporativos, quedan aún por reportar más de la mitad de las empresas dentro del S&P/BMV IPC.