… Hasta antes del conflicto en Medio Oriente, la desaceleración del empleo permitía anticipar la continuidad de un proceso desinflacionario en la economía. Sin embargo, este escenario se revirtió tras el repunte en los precios de la gasolina por encima de $3.50 dólares por galón. El cierre del Estrecho de Ormuz por parte de Irán mantiene al precio del petróleo alrededor de $95 dólares por barril.

…duración del conflicto, en un entorno caracterizado por la persistencia de ataques a países árabes aliados con Estados Unidos y la falta de claridad por parte de las principales economías del mundo respecto a un posible respaldo al país norteamericano. Por ahora, mientras los precios del petróleo se mantengan elevados, tanto consumidores como autoridades financieras de Estados Unidos enfrentarían un escenario complejo.

…y corredurías aún no se ajustan al alza; sin embargo, las inflaciones implícitas en las cotizaciones de los bonos que pagan una tasa por encima de la inflación, o las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales (la que establece la Reserva federal para un plazo de un día) describen un escenario en donde los participantes en los mercados han dejado de esperar una baja importante de las tasas y por el contrario, en varios casos, comienzan a anticipar alzas en un plazo menor a un año.

Hay escepticismo de que la autoridad tenga elementos que le puedan ayudar a argumentar una baja mayor, el principal por supuesto es el alza de la tasa de inflación, en especial si los precios de los energéticos se siguen presionando.

Se publicarán estimaciones de tasas, inflación y crecimiento. El contexto de riesgo en el entorno geopolítico hace que nadie anticipe que en esta ocasión la FED vaya a reducir su tasa de referencia. Será importante escuchar su postura con relación al conflicto y sobre todo con respecto al futuro de la tasa de referencia.

…mantenemos un portafolio con más de la mitad de las posiciones en duraciones menores a un año. El resto conserva exposición a vencimientos entre uno y tres años, así como a instrumentos directos como UMS y emisiones de Bancomext.

Consideramos que existe una sobrerreacción y cierto tono especulativo en las valuaciones relacionadas con México, en un entorno de mayor aversión al riesgo hacia mercados emergentes. Esta situación debería ajustarse conforme se logre una mejor calibración de los impactos en inflación, finanzas públicas y crecimiento.

…la semana pasada, el mercado local inició esta semana con un tono más positivo, apoyado por ajustes a la baja en el precio del petróleo. Se observó cierto alivio en los mercados emergentes y, en el caso de México, el efecto del feriado y el arranque en martes contribuyen a una menor percepción de riesgo global, así como a bajas en las tasas de los Mbonos. No obstante, las nuevas circunstancias han hecho que los participantes en los mercados también desconfíen.

La cotización de los futuros de la tasa interbancaria TIIE al día de ayer no solo no anticipan ya una baja en lo que resta del año, sino que descuentan alzas en la tasa de referencia para el 2027. La desconfianza con respecto a la trayectoria de la inflación y la aversión al riesgo han provocado un giro de las expectativas bastante más fuerte que en Estados Unidos con relación a la ubicación de las tasas de interés.

…particularmente en su comunicación, así como con expectativa sobre el inicio de las conversaciones para la revisión del Tratado de Libre Comercio entre Estados Unidos, Canadá y México. En ambos casos, la información que surja será clave para guiar las expectativas tanto de política monetaria como de la dinámica comercial en la región y sus implicaciones para la inflación en el mediano y largo plazo.

… hacia finales de la semana pasada e inicios de esta, y ante los fuertes incrementos en tasas, decidimos tomar posiciones en vencimientos a tres años en la mayoría de las estrategias. Asimismo, incorporamos posiciones en tasa real como protección ante posibles presiones inflacionarias. Finalmente, retomamos posiciones en CETES a un año y en instrumentos revisables a dos años para portafolios de corto plazo.

… alcanzando niveles cercanos a los $18.00 por dólar, debido al aumento en las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense, particularmente a 10 años, lo que fortaleció al dólar. Este movimiento también estuvo acompañado por salidas de inversión extranjera de cartera y una mayor restricción de liquidez en mercados emergentes.

No obstante, al inicio de esta semana el dólar cotiza alrededor de $17.67 por dólar, revirtiendo parcialmente el movimiento previo. Aun así, se mantiene una alta sensibilidad del mercado ante los eventos geopolíticos y las condiciones globales de riesgo. La fortaleza del dólar persiste y se refleja también en el índice DXY, que podría intentar nuevamente superar el nivel de 100 puntos ante la volatilidad global.

Vemos difícil un regreso a niveles cercanos a los $17 pesos mientras persistan la presión global y el dólar continue con su fortaleza reciente.

… han presentado mucha volatilidad debido a sus tasas de referencia, ya que sus sobretasas no han presentado movimientos tan importantes. En las carteras de largo plazo hemos visto ciertos ajustes importantes en rentabilidad por los movimientos de las tasas de interés. Esta semana se puede ver cierto nivel de recuperación. Vamos a mantener las posiciones, ya que se puede observar mejoras en la rentabilidad en el largo plazo.

Por su parte, en las carteras de corto y mediano plazo se mantienen los niveles de rentabilidad por las inversiones en tasa revisable, mismas que pueden representar un buen refugio para los inversionistas. Incluso hay cierto nivel de demanda en las posiciones de tasa flotante, pues se presentan disminuciones en sobretasas y potencializan su rendimiento. Esta semana siguen las colocaciones primarias de varios sectores; desde financieras automotrices hasta banca de desarrollo.

…con las implicaciones de la guerra en Medio Oriente en las expectativas de crecimiento, inflación y el impacto que ya no sólo se concentra en las disrupciones en el precio del petróleo, si no en la afectación que pueda darse en las cadenas de suministro de otros activos. La duración del conflicto no parece ser tan corta como se esperaba y se teme que los daños perduren más allá de la posible resolución del conflicto, con un costo mayor al previsto.

Esta semana será relevante para conocer que podría implicar en las decisiones de política monetaria. Los shocks de oferta no suelen ser factores críticos en las decisiones del banco central dado que no pueden controlarse a través de la política monetaria, y tradicionalmente los eventos geopolíticos no eran claves para causar un daño de largo plazo en la inflación, pero, este conflicto se vuelve más complejo que los episodios previos y el mercado ha llegado incluso a suponer un alza en tasa de referencia, lo cual de momento descartamos, pero que puede detonar volatilidad adicional en las bolsas.

Hasta el momento, los referentes en Estados Unidos han sido más resiliente a este episodio de volatilidad que las bolsas emergentes y mercados en Europa; la resiliencia del sector tecnología, principalmente, y el impulso constante del sector energía han sido clave para ello, así como la recuperación en el dólar que deja en menor fortaleza a las bolsas emergentes.

Pero, si se retoma la preocupación por valuaciones elevadas, cuestionamiento en las inversiones realizadas en IA, problemas en las cadenas de suministro, afectación más crítica en la demanda y en especial preocupaciones sobre una restricción de liquidez en el sector financiero, ya no sólo por los problemas en el espectro de capital privado, sino por el temor de un alza en tasas de referencia, esto podría detonar una corrección que de momento no hemos visto en la bolsa en Estados Unidos, con un contagio que podría extenderse a nivel global.

De momento, no vemos este episodio posible de materializarse, creemos que existe una sobrerreacción a los eventos de corto plazo sin medir los fundamentales que son ancla para las previsiones de largo plazo; pero, sin duda son elementos que vale la pena apuntar ante una distorsión relevante en las decisiones de inversión.

En nuestros portafolios mantenemos un perfil diversificado, posiciones en sectores con resiliencia al entorno actual y que mantienen una previsión positiva de crecimiento en utilidades, así como buscando oportunidades en esta volatilidad para reforzar posiciones que antes nos parecían poco atractivas por tener altas valuaciones.    

En marzo la cartera se ha mostrado defensiva a este episodio de riesgo y hemos recuperado valor. En particular en días recientes el portafolio se benefició de la sobre-ponderación en China y no tener Taiwán, así como por la apuesta activa en Tecnología y Servicios públicos y la sub-ponderación en Materiales dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos.

…el entorno de volatilidad que ha detonado la guerra en Medio Oriente, las afectaciones se han dado en especial a emisoras que se consideran vulnerables ante un entorno de mayores precios de la energía, así como la toma de utilidades en aquellas cuyas valuaciones lucían extendidas de la mano del fuerte rally que había tenido el S&PBMV IPC desde el año pasado.

La dependencia del referente al sector minero ha sido un elemento clave también para inyectar volatilidad, ante el menor uso del oro como activo refugio, temores sobre la demanda, y en especial la fuerza del dólar.

El índice ha caído cerca de (-) 7% en lo que va de marzo, es su peor rendimiento mensual desde junio de 2022 cuando perdió (-) 8.2%, habíamos sido enfáticos de que el desempeño lucía vulnerable ante la dependencia de factores externos para justificar el alza, y ahora esto lleva a que, como en otros emergentes, la bolsa local se vea expuesta a un ajuste importante, sin argumentos desde el punto de vista local para hacerla más defensiva a la aversión al riesgo.

Hemos realizado movimientos tácticos en algunos nombres cuyas valuaciones ahora nos parecen más atractivas, reduciendo la liquidez que teníamos en las carteras. No como una señal generalizada de regresar a las posiciones en bolsa local, que necesitará catalizadores claros para volver a regresar al trayecto de rendimientos positivos, pero sí como un argumento para hacer posiciones en nombres específicos con fundamentales sólidos que ahora cotizan con múltiplos más justos.

Nuestra cartera se mantiene resiliente. Si bien esta semana impactó negativamente nuestra apuesta activa en CEMEX en donde creemos que existe una sobre-reacción del mercado ante el temor de que el precio de los energéticos afecte a la rentabilidad de la emisora y las presiones que pudieran darse por el mayor tipo de cambio en su estructura en dólares. Nos parece que las noticias recientes sobre la desinversión de activos, el mayor uso de energías renovables y la capacidad de ejecución de precios, podrían permitir que los objetivos planteados por la administración este año en sus márgenes operativos se vea menormente comprometida ante el escenario adverso que ha desatado la guerra en Irán, por ello, de momento, no hemos realizado cambios en nuestra posición.

Por otro lado, sumó al portafolio la sub-ponderación de KOF, así como no tener CHDRAUI y CUERVO, emisora que saldría de la muestra del S&PBMV IPC.

… su duración. El Estrecho de Ormuz, canal por el cual transita el 20% del comercio global de energía, y en particular alrededor de 20 millones de barriles de petróleo, se mantenga bloqueado por Irán presionó significativamente el precio del crudo. Por otra parte, éste cedió parcialmente cuando se abrió la posibilidad que el G7 (con excepción de Francia) vendiera parte de sus reservas. A pesar de que el presidente Trump manifestara que el conflicto podría ser de corta duración, aún falta observar cuánto duraría el cierre del Estrecho (por más breve que sea), así como la posibilidad de que Irán ataque instalaciones estratégicas de otros insumos (principalmente plantas desalinizadoras que podrían dejar sin agua a millones de personas).

…tener implicaciones sobre los estimados de crecimiento o de inflación. Las previsiones para el PIB de Estados Unidos podrían recortarse (actualmente la de INVEX se ubica en 2.1%, mientras que el del consenso en 2.5%). Adicionalmente, si bien en el dato de inflación de febrero que se reportará esta semana no reflejaría distorsiones, el de marzo probablemente sí por un fuerte repunte en el precio de la gasolina en caso de que el conflicto no se resuelva este mes. En balance, habría que determinar qué datos influirían más sobre las siguientes decisiones de la Reserva Federal (FED).

…$100 dólares por barril, los mercados están revalorizando rápidamente el riesgo inflacionario e impulsando aumentos en las tasas de interés, especialmente en los plazos cortos, que están estrechamente ligados a las expectativas sobre la política monetaria. Esto ha llevado a que el mercado prácticamente elimine las probabilidades de recortes a la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal (FED) en el futuro previsible.

Con la inflación aún por encima del objetivo y los precios de la gasolina al alza, el mercado está reevaluando el momento y la magnitud de los posibles recortes de tasas. Un periodo prolongado de precios elevados del crudo probablemente mantendría a la Fed en una postura cautelosa, lo que podría traducirse en tasas más altas en la parte corta de la curva. La combinación de los datos de empleo publicados el viernes pasado y este nuevo repunte en los precios de la energía refleja una creciente preocupación por un escenario de estanflación; es decir, mayor inflación impulsada por la energía, acompañada de un aumento en los riesgos a la baja para el crecimiento económico.

…sobre la posible liberación de entre 300 y 400 millones de barriles de petróleo de sus reservas estratégicas, lo que representaría aproximadamente entre 25% y 30% del total. Sin embargo, Francia señaló que por ahora no liberará sus reservas. Estas noticias permitieron que el precio del petróleo iniciara la jornada en Estados Unidos por debajo de los $100 dólares por barril, aunque con un impacto limitado para contener el alza en las tasas de interés en dólares.

Los plazos cortos registraron alzas de entre 2 y 3 puntos base, mientras que el bono a 10 años cotiza en torno a 4.16%, aproximadamente 3 puntos base por encima del cierre previo. La parte más larga de la curva se mantiene prácticamente sin cambios, lo que implica un sesgo de aplanamiento.

Ante este contexto, revisamos nuestras posiciones en los portafolios de deuda global, principalmente en vencimientos mayores a un año, con el fin de ajustar el riesgo ante posibles impactos negativos adicionales. Cabe destacar que mantenemos cerca de 50% de las posiciones en instrumentos con vencimientos menores a un año.

…situación geopolítica, se publicó el dato de inflación correspondiente a febrero, con un registro mensual que se ubicó en 0.50% por encima de lo esperado, mientras que la inflación subyacente fue de 0.46%, prácticamente en línea con las estimaciones.

Con ello, la inflación general y la subyacente se ubicaron en 4.02% y 4.50% a tasa anual, respectivamente. En este contexto, las tasas locales inician la semana bajo una presión importante, en línea con la ola de cierre de posiciones observada a nivel global y con la creciente incertidumbre derivada de la escalada del conflicto en Medio Oriente

…manera más pronunciada que las de los bonos del Tesoro estadounidense y los principales bonos europeos. En general, el mercado ha reducido sus expectativas de recortes de tasas por parte de los bancos centrales a nivel global.

En particular, los participantes del mercado han ajustado a la baja sus expectativas sobre el reinicio del ciclo de recortes por parte de Banxico. El Banco de México deberá ponderar el aumento en los precios globales de la energía y su posible impacto en la inflación local, lo que podría llevar al banco central a adoptar una postura más cautelosa en su reunión de marzo. Desde nuestra perspectiva, es probable que Banxico no realice cambios, especialmente ante el deterioro de los riesgos asociados a posibles efectos de segunda ronda en los precios.

La prolongación del conflicto podría elevar las expectativas de inflación a mediano plazo, lo que eventualmente podría llevar a Banxico a mantener las tasas en niveles elevados por más tiempo de lo actualmente previsto por el mercado.

…estamos reduciendo duración en portafolios de corto plazo (sobre todo en CETES). En los portafolios de mayor plazo, evaluamos las posiciones concentradas principalmente en Mbonos entre 2030 y 2032. Asimismo, reforzaremos nuestras posiciones en tasas reales con el objetivo de generar mayor cobertura ante los riesgos inflacionarios.

… 99 puntos, reflejando una sesión más firme para el dólar frente a las principales monedas del G10. Se observan ajustes particularmente frente a la libra esterlina y el dólar australiano, lo que confirma una preferencia por el dólar como activo refugio ante las tensiones en Medio Oriente.

El tipo de cambio inició la semana con presiones alcistas, ubicándose alrededor de $17.90 pesos por dólar y llegando a superar momentáneamente los $18.00 en el mercado overnight. Sin embargo, durante la jornada local se observa una recuperación del peso hacia niveles cercanos a $17.76 por dólar, tras los anuncios relacionados con el posible uso de reservas estratégicas de petróleo por parte del G7. En el mercado de futuros, las posiciones largas en MXN disminuyeron tanto en número de contratos como en flujo, con salidas aproximadas por $2,200 millones de dólares. Estimamos un rango de operación entre $17.70 y $18.00 pesos por dólar para esta semana.

… mucho más acentuado en la parte de inversiones en tasa real y en tasa fija. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa revisable han mantenido cierto nivel de estabilidad, aunque se han visto movimientos mixtos en sus sobretasas. En las carteras seguimos haciendo inversiones de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día, y descartamos las compras de tasa fija y de tasa real por mayores altibajos.

A pesar de ser uno de los años con mayor cantidad de colocaciones en el mercado primario en el primer trimestre del año, únicamente estamos incluyendo en carteras la parte de Certificados Bursátiles de tasa revisable por el movimiento en la aversión al riesgo a nivel global. En las carteras de corto y mediano plazo seguimos conservadores con posiciones en tasa flotante o papeles comerciales de corto plazo únicamente.

…para las bolsas, la historia parece repetirse vs. El inicio de 2025. En ese momento, la aversión al riesgo detonó incluso una corrección por los temores sobre la fuerza de jugadores de IA en Estados Unidos ante la amenaza de DeepSeek en China y las amenazas comerciales del presidente Trump.

En 2026, el factor de riesgo vuelve a considerar estos dos mismos elementos, IA y la postura de Trump, pero con un giro que ha marcado una reacción diferente en las bolsas: el tema es la disrupción de IA sobre otras industrias y la guerra en Irán. A diferencia de 2025, el sector Tecnología ha resistido hasta ahora el impacto, el peor movimiento lo han tenido las bolsas en países emergentes, el oro, y sectores que lideraban las ganancias hasta febrero (como Materiales y Consumo básico).

Es incierto que la historia se repita como en 2025, cuando vimos durante abril un regreso muy fuerte de las bolsas. Se necesitan catalizadores, como la resolución del conflicto antes de que el daño sea permanente; así como un apetito renovado por la IA que disipe los temores sobre los agresivos planes de inversión sobre la temática, además de que se estabilicen los riesgos sobre el crédito privado, que dañan particularmente al sector Financiero en días recientes.

La premisa de que el conflicto en Irán pudiera durar poco tiempo es un elemento que aún puede sostenerse (una resolución de corto plazo debería ser no mayor a un mes), tanto por la reducida capacidad militar y económica de Irán, como por los propios factores políticos de Trump al acercarse las elecciones de medio término. Lo menos evidente ahora es que el daño que causará esta guerra, aunque sea corta, podría no ser tan temporal como se esperaba. La clave está en el daño a la infraestructura energética (se habla incluso de la hidráulica, lo que sería sumamente adverso desde el punto de vista humanitario y parece, por ahora, una menor prioridad en la estrategia); este fue un elemento que durante el fin de semana inyectó especial volatilidad al mercado.

Reiteramos que los eventos geopolíticos suelen ser poco relevantes en el largo plazo, se consideran incluso oportunidades para entrar a las bolsas a niveles más atractivos; pero, esto puede cambiar si detonan un cambio sobre las previsiones de crecimiento, inflación y tasas de interés que merme las expectativas sobre las utilidades de las empresas y los múltiplos del mercado.

Nuestra estrategia sigue priorizando la diversificación y cautela en las posiciones, atentos a cambios en estas señales antes mencionadas que nos hagan rotar la cartera hacia sectores defensivos con mayor fuerza.

En nuestra cartera hemos recuperado valor a pesar de este entorno adverso para la bolsa por la sub-ponderación en Corea del Sur, y el sector de Materiales dentro de la estrategia sectorial de Estados Unidos. Seguimos impactados adversamente por la sub-ponderación en Energía; pero, destacamos que su movimiento ha sido mucho más moderado que el del precio del petróleo, las valuaciones lucían adelantadas y eso nos parece que ha llevado a un movimiento menos brusco.

…aversión al riesgo global y regresa a niveles por debajo a las 67,000 unidades. El castigo sobre los mercados emergentes ha sido evidente en medio de la volatilidad que ha detonado la guerra en Medio Oriente y que ha fortalecido al dólar. La falta de catalizadores en el sector minero, por la caída en el oro y la plata es un detractor para la bolsa local. Reiteramos que la bolsa de México carece de argumentos desde el punto de vista interno para explicar el rally del año pasado, el rumbo es muy dependiente del contexto global.

En nuestra estrategia: en la semana favoreció a la cartera la sobre-ponderación en FEMSA y AC, así como la sub-ponderación en PE&OLES; por el contrario, restó valor la sub-ponderación en KOF, no tener GFINBUR y la apuesta activa en CEMEX.

Estos niveles de la bolsa nos parece que han llevado a algunas emisoras a mostrar valuaciones más atractivas que nos motivaron a realizar movimientos en el portafolio: compramos OMA y GAP. No con la expectativa de detonar altos rendimientos en estas posiciones de forma inmediata, considerado que la volatilidad puede continuar, pero sí para seguir construyendo una cartera con nombres de emisoras con fundamentales sólidos a valuaciones atractivas. Recomendamos cautela ante un episodio de incertidumbre importante y no perseguir al mercado ante la falta de visibilidad sobre la duración y sobre todo magnitud del impacto de la guerra en Medio Oriente en variables macroeconómicas, más allá del movimiento en el petróleo.