En espera de la decisión de la FED – Opinión Estratégica.
En espera de la decisión de la FED – Opinión Estratégica.
El rumbo de la semana determinará la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) en Estados Unidos. Parece haber un estancamiento en el proceso desinflacionario por el temor de que los choques energéticos contaminen a otros sectores de la economía. De esta manera, se limita el espacio para una postura menos restrictiva en el corto plazo y los inversionistas muestran una alta sensibilidad ante los próximos indicadores macroeconómicos. El descuento de tasas de interés de corto plazo más elevadas ha aumentado seriamente. Otro tema será el relacionado con la inteligencia artificial y su reciente debate en temas de seguridad; todo en medio de una actividad intensa en el terreno geopolítico. Parece prudente mantener cautela. Estimamos que en mediano plazo nuestras posiciones de Deuda y Renta Variable aún serán las que terminen siendo más rentable.
1.- En Estados Unidos, la persistencia de la inflación y la poca claridad de una tendencia de baja motivó que el mercado asigne una probabilidad cercana al 90% a un incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia para la próxima reunión de la Reserva Federal (FED). El repunte violento de los precios del petróleo de la semana pasada generó una confirmación de las expectativas que esperan un aumento de las tasas de interés y elevó sustancialmente los réditos en los distintos plazos de la curva de rendimientos. Con base en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales, los inversionistas descuentan en un 85% que habrá un aumento en el rango de la tasa de interés al nivel de 3.75%-4.00% este miércoles en el comunicado emitido por el Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés).
De este modo, la atención de los inversionistas se centrará en el tono del comunicado y en los mensajes de su presidente para calibrar si la postura restrictiva prevalecerá por un periodo más prolongado.
2.- La semana vuelve a iniciar con una continuación de la tendencia alcista en las tasas de interés en Estados Unidos. El cierre de posiciones en bonos del Tesoro estadounidense elevó la tasa de los bonos a 10 años por arriba del 5% por primera vez desde 2023, ante el aumento de los riesgos inflacionarios y las crecientes necesidades de financiamiento de gobiernos y empresas.
Este nivel de tasas de largo plazo ya genera un mayor riesgo de desaceleración económica y presiona aún más las valuaciones de otros activos financieros. Las tasas de interés de largo plazo se mantienen al alza a pesar de las medidas del secretario del Tesoro para incrementar las recompras de bonos de largo plazo, mientras el gobierno estadounidense busca contener los costos de la deuda
3.- Las tasas de los bonos del Tesoro, prácticamente a lo largo de toda la curva, ya registran un incremento acumulado de un punto porcentual frente a los niveles previos al estallido de la guerra con Irán. El conflicto y el alza en los precios del petróleo mantienen elevado el riesgo inflacionario.
Estas preocupaciones se reforzaron con datos de inflación que aún se mantienen alejados del objetivo puntual de 2.0%. En este contexto, además del descuento de un aumento en la tasa de referencia esta semana, los futuros contemplan dos aumentos adicionales en los próximos 12 meses.
4.- Estamos evaluando si el escenario de tres alzas de tasas en 12 meses que actualmente asume el mercado tiene potencial para materializarse. Por ello, el comunicado de la Fed y la conferencia de prensa del miércoles serán relevantes para determinar si ajustamos nuestro escenario de solo dos incrementos, con intervalos de tiempo más amplios durante los próximos 12 meses. Con base en ello, también podríamos reajustar nuestra estrategia de inversión en deuda en dólares o confirmarla sin cambios.
Por ahora mantenemos una duración de nuestros portafolios en dólares cercana a los dos años en bonos del tesoro y papeles de tasa revisable; asimismo mantenemos las posiciones en dólares en Bancomext y UMS con vencimientos cortos.
5.- En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un avance de 0.20% mensual en agosto, con lo que la tasa anual subió a 3.26% desde el 3.12% previo. A pesar de este repunte en el indicador general, destaca el descenso del componente subyacente de 3.95% a 3.88% a tasa anual; este comportamiento, en conjunto con un crecimiento de 2.7% anual en la producción industrial, resta presión a la próxima decisión de política monetaria de Banco de México.
No obstante, la sensibilidad de las tasas ha estado sujeta al desempeño de sus pares en dólares, con cierta contención hasta el cierre de la semana pasada por el dato de inflación de agosto. Los participantes siguen anticipando incrementos en la tasa de interés de referencia de Banco de México (Banxico) en un horizonte de 12 a 18 meses; nosotros no compartimos tal estimación y mantenemos la idea de que el Banco de México no modificará el nivel de 6.5% de la tasa de referencia al menos lo que resta de este año y el inicio del próximo.
6.- El mercado local también muestra presiones al alza en plazos más largos al inicio de esta semana, en línea con los movimientos de las tasas en dólares y a nivel global. A ello se suman potenciales aumentos de tasas por parte del Banco Central Europeo y del Banco de Japón que también actúa esta semana. El entorno se ve además presionado por el paquete presupuestal del Gobierno de México que busca continuar con el proceso de consolidación fiscal, aunque sin estimaciones suficientemente robustas sobre su avance.
En cuanto a nuestro posicionamiento de inversión, no realizamos cambios por ahora. Sin embargo, revisaremos nuestras convicciones si se presenta un ajuste relevante en la visión de la Fed y en su potencial impacto sobre las expectativas de Banxico. De momento, mantenemos sin cambios la inversión en Cetes a dos años y en Mbonos entre tres y cinco años.
7.- Con relación al tipo de cambio, la semana inició con un fuerte repunte del dólar, por arriba de $17.0 pesos por dólar, hasta alcanzar $17.17 pxd, su nivel más alto desde el 7 de agosto. Este movimiento ocurre en un contexto de creciente incertidumbre por el conflicto en Oriente Medio, que ha elevado los precios del petróleo y aumentado las expectativas de alzas de tasas por parte de la Reserva Federal esta semana y nuevamente en diciembre.
Las decisiones de la FED y el Banco de Japón serán relevantes. El tipo de cambio está muy correlacionado con los movimientos del dólar a nivel global. Consideramos que las señales de debilitamiento que hemos visto en los días recientes podrían reducirse. Estimamos que la cotización del dólar podría ubicarse en un rango de $17.0 a $17.2 pxd.
8.- En las carteras de largo plazo con papeles privados / bancarios de tasa fija y tasa real hemos visto mayor volatilidad y bajas en rentabilidad, provocado más por los hechos y movimientos en la curva gubernamental y no tanto por cambios en los “spreads” de los papeles. En la parte de calificaciones crediticias no se han visto movimientos relevantes, aunque cabe indicar que los inversionistas tanto en México como en el mundo están pendientes de opiniones de Petróleos Mexicanos.
En las carteras de corto y mediano plazo con Certificados Bursátiles de tasa flotante no hay tanto nerviosismo como en la parte larga de la curva; en esta parte se observa mayor estabilidad. La tasa de TIIE Fondeo a un día y de TIIE a 28 días no presentan tantos cambios importantes al quedarse sin cambios las decisiones del Banco de México. En “spreads” hemos presenciado ligeras disminuciones.
9.- El mercado accionario ha sido complaciente y no ha tenido un ajuste importante por la presión en el mercado de dinero. La correlación negativa entre estos instrumentos se ha roto desde hace tiempo. La última vez que la tasa tocó niveles similares a los actuales en octubre de 2023 el múltiplo Precio/Utilidad del S&P 500 se ubicaba en 20.7 veces; hoy lo hace en casi 26 veces, esto es una prima cercana a 25%. La razón de esta desconexión la hemos mencionado en diversas ocasiones: el sólido crecimiento en utilidades de las empresas, impulsado en gran medida por la Inteligencia Artificial (IA) y la promesa de una mayor rentabilidad que siga mejorando los resultados.
Si bien esta premisa se mantiene vigente en las bolsas, existen elementos de riesgo que podrían romper la dinámica: ya sea por aquellos relacionados en la independencia de la FED, la preocupación sobre la situación fiscal (que no mejora) en Estados Unidos o sobre el anclaje de la inflación. El crecimiento en utilidades podría no ser suficiente para mantener el entusiasmo en la bolsa si los factores antes mencionados se deterioran.
La volatilidad se ha intensificado en torno al tema de la inteligencia artificial. El CEO de Anthrophic alertó sobre la necesidad de ralentizar el avance de las capacidades de la IA para asegurar su control, en un mensaje centrado en la seguridad y la cooperación multilateral. Declaraciones que respaldó el CEO de OpenAI, que además pospuso su salida a bolsa, y Elon Musk, así como autoridades en el Congreso de Estados Unidos y la ONU. Mientras tanto, tanto el presidente Donald Trump y su homólogo de China rechazaron poner un freno en la contienda de IA como parte de una búsqueda por mantener el liderazgo en la contienda, previo a su reunión este mes.
Estas declaraciones surgen a unos días que Jacob Coxon (un investigador de 27 años especializado en preentrenamiento en OpenAI y Anthropic) anunciara públicamente su dimisión y acusara públicamente a ambas empresas de haber abandonado la cautela en una carrera desenfrenada hacia una superinteligencia, advirtiendo además los daños a la humanidad.
Este factor de inestabilidad en la temática podría ser transitorio si el tema central se enfoca solo en la seguridad y podría ser incluso un catalizador ante la atención a uno factores que preocupaban al mercado relacionados con la falta de una regulación ordenada y a tiempo. Sin embargo, nos mantendremos atentos a la evolución de este evento, y en especial si la advertencia por frenar el avance esconde algo adicional que pueda dañar en forma más contundente los fundamentales.
Seguimos invertidos con una cartera predominante en IA y de momento no anticipamos cambios en el portafolio. El movimiento reciente fue el cierre de la posición en CNYA como estrategia para diversificar la apuesta activa en China u que responde a la falta de catalizadores por los retos en el des-apalancamiento de la economía doméstica tradicional y la crisis de bienes raíces.
10.- El S&PBMV IPC ha borrado sus ganancias del año y seguimos viendo al referente con problemas para encontrar catalizadores contundentes, más allá de valuaciones que lucen atractivas a estos niveles. Seguimos operando con cautela la cartera y con la premura de encontrar rendimientos adicionales que puedan fortalecer el desempeño de nuestras carteras gestionadas, que si bien mantienen un diferencial muy positivo vs. el referente, se ven disminuidos por el contexto general del mercado local a la baja.
Retomamos nuestra apuesta activa en GAP ante cotizaciones en el mercado que nos parecen atractivas y descuentan un escenario más adverso del que creemos puede materializarse hacia delante incluso con las presiones del precio del petróleo en el tráfico de pasajeros y ajuste de rutas de aerolíneas. Habíamos cerrado esta apuesta activa en julio tras un reporte trimestral que mostró presión en el tráfico y márgenes, sin embargo, los reportes mensuales recientes muestran un dinamismo más favorable y en especial consideramos que estos niveles no reflejan los fundamentales de la compañía.
En espera de la decisión de la FED – Opinión Estratégica. / En espera de la decisión de la FED – Opinión Estratégica. / En espera de la decisión de la FED – Opinión Estratégica.
Tal vez te interesa: Hubo movimientos mixtos en las sobretasas de los papeles bancarios, paraestatales y corporativos – Semanal Deuda Corporativa.
Declaraciones
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
Visita: invex.com
