Columna: La estrategia “Trump” en reversa

Todo el entusiasmo que había con la entrada del gobierno de Donald Trump en los mercados se ha desvanecido. El famoso “Trump Trade” que antes de la toma de posesión del 20 de enero significaba rendimientos extraordinarios y sorprendentes, en especial en la Bolsa, no está presente como en aquel momento.

Con los acontecimientos de esta semana, las expectativas de que vuelva se hacen más flacas.

En los últimos dos días ha quedado claro que a los mercados no les gusta la imposición de tarifas. A final de cuentas, la existencia de las mismas implica aumentos de precios, ralentización de la economía, menor crecimiento de utilidades, mayor desempleo y productividad, así como tendencias de beligerancia con los otrora socios comerciales. Casi nada.

Las reacciones son muy evidentes. Las bolsas tuvieron su peor día del año el lunes y en el acumulado del año registran ya rendimientos negativos. Una vez más, los rendimientos en el mercado de bonos superan a los rendimientos del mercado de capitales.

Que bajen las bolsas y bajen las tasas es una confirmación de una expectativa muy temerosa con relación al crecimiento de la economía en los futuros trimestres.

Hoy en día, la narrativa del “excepcionalismo” de Estados Unidos enfrenta un cuestionamiento serio. El posicionamiento de inversionistas que tuvo lugar justo después de las elecciones, asumiendo políticas pro-crecimiento evidencia una clara reversa. El desempeño de la Bolsa contra la mayoría de los activos es negativo en lo que va del año.

Es curioso que los principales activos con pérdida son aquellos que generaron grandes ganancias hasta el cierre del año pasado; por ejemplo, la emisora NVIDIA Corp. ha perdido cerca de 800,000 millones de dólares de valor de capitalización desde su máximo y registra un nivel similar al que registraba en mayo pasado.

De hecho, todo el sector de tecnología ha resultado el más perdedor, con el índice Nasdaq 5.3% abajo en el año.

Por la tarde de ayer hubo declaraciones por parte del secretario de Comercio norteamericano en sentido de que la imposición de tarifas sería retirada hoy mismo. Si así resulta, no hay que olvidar que faltan 15 meses para la revisión del TMEC y que episodios de amenazas y concesiones volverán. Si hay tarifas, hay que esperar más correcciones en los mercados, si no las hay, no habrá una ruta de beneficio claro.

Hasta el momento, el temor importante es que se concrete un freno brusco en el ritmo de crecimiento americano, que no tiene necesariamente que ver con la imposición de aranceles.

Sin embargo, las mediciones de inflación no necesariamente se verían ajustadas a la baja si es que se concreta el escenario de desaceleración económica, en especial con las tarifas.

Para México dicha volatilidad se vería en el tipo de cambio peso–dólar, la posible reacción de las autoridades tiene su punto más positivo en lograr que los aranceles tengan una vida muy breve, no en medidas similares.

Pero en el lado monetario hay un elemento más que llama a la cautela. Por el momento, está descontado que Banxico hará un ajuste de 50 puntos base en la tasa de referencia para dejarla en 9.0% hacia finales de este mes.

Lo relevante es saber cuáles son las expectativas y consideraciones sobre la política monetaria después de esta reunión.

El mercado apunta a que Banxico podría llegar a niveles alrededor del 8.0% de tasa terminal. Parte de la justificación es que la inflación, si bien tuvo un ligero repunte a nivel general, en su parte subyacente muestra estabilidad en términos anuales y ambas mediciones continúan dentro del rango de tolerancia del objetivo de inflación de 3.0% +/-1 punto porcentual.

Sin embargo, un contexto efectivo de tarifas que presionen los precios de algunos bienes y las presiones como las que han inyectado volatilidad al tipo de cambio, pueden lograr algo de moderación en las autoridades.

Por ahora la Bolsa local ha resistido, sigue presente la expectativa de una baja de tasas y el tipo de cambio regreso rápidamente a niveles previos a esta semana, ojalá y retiren las tarifas, de lo contrario a los mercados locales les costará cada vez más trabajo recuperar niveles previos.

Ya le comentábamos la semana pasada la dirección negativa hacia donde señalaban las encuestas de percepción. Los datos coyunturales sobre el consumo, así como del sector manufacturero alimentan la hipótesis de que el crecimiento económico podría ser más débil de lo esperado para el primer trimestre del año.

Columna: Estanflación repentina

Mientras continúa el impacto de la nueva postura de Estados Unidos en el ambiente geopolítico global, más concentrado en Europa en los últimos días, en la economía de su propio país los más recientes sucesos han despertado nuevos temores entre los inversionistas, no necesariamente los que se preveían para el inicio de su gobierno.

La información más fresca habla de un importante freno en el crecimiento en la economía. El índice de indicadores adelantados de enero disminuyó 0.3% m/m (-0.1% ant.).

Por su parte, el reporte de los índices PMI preliminares de febrero, publicados el viernes, arrojaron una alerta sobre la economía estadounidense. El indicador, muy seguido en otras economías, ha comenzado a llamar la atención en Estados Unidos.

El reporte señaló un deterioro de los servicios porque los gerentes de compras reportan una fuerte incertidumbre por las medidas tomadas por Trump. La encuesta que indicaba un sólido crecimiento económico superior al 2% a finales del año pasado, para febrero señala una vacilación del crecimiento anualizado del Producto Interno Bruto (PIB) a sólo el 0.6 por ciento.

Por su parte, la construcción de casas y la venta de las existentes cayeron de manera significativa, mientras las aplicaciones por hipotecas también descendieron, aunque en menor magnitud.

La gota que derramó el vaso fue la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, publicada el pasado viernes, que resultó muy negativa. Su principal indicador, disminuyó por segundo mes consecutivo y mostró la mayor magnitud desde la secuela de aumentos en la inflación hace un año, la caída fue generalizada en todos los estratos de consumidores en que se divide la encuesta.

La sugerencia de que la economía está frenándose más rápido de lo esperado (cuando la mayoría de las expectativas no consideraba ni siquiera un freno al inicio del año) ha tenido un efecto contundente en los mercados.

El índice Standard & Poors 500 en Estados Unidos ha descendido 3.1% desde su máximo registrado el 20 de febrero, los últimos tres días hasta el martes pasado registraron descensos importantes. Por su parte el índice Nasdaq ha descendido en el mismo período 5 por ciento.

En los mercados de deuda, las tasas han descendido. La tasa del bono del Tesoro a 10 años bajó a un nivel de 4.29% al cierre del martes, después de haber alcanzado un máximo de 4.80% a mediados de enero.

Por su parte, la tasa implícita de los futuros de fondos federales que determina la Reserva Federal ha vuelto a descontar dos bajas por parte de la autoridad monetaria en este año, cuando hace 10 días había pronósticos señalando que no habría cambios en dicha tasa en todo el 2025.

La desaceleración no es mala mientras la inflación se mantiene muy por encima de los objetivos. La menor actividad y el consumo más flojo son importantes para reducir la escalada de precios. Sin embargo, al interior de la información los participantes en las encuestas, tanto en el sector productivo como entre los consumidores, se detecta el sólido común denominador de miedo a los efectos de las tarifas comerciales, ya sea por un incremento de costos, como por un aumento de precios en la canasta de bienes que compran las familias, en especial los de carácter duradero.

En esta semana conoceremos la tendencia del Ingreso y Gasto personal en donde, además de mostrar el dato preferido por las autoridades de medición de la inflación, pudiera también corroborar la hipótesis de una desaceleración.

Los inversionistas a nivel global comienzan a reflejar el miedo de que un escenario de estanflación (menor crecimiento, mayor desempleo y precios altos) se aparezca, algo que constituiría una primer muy temprana sorpresa sobre las expectativas que se plantearon al inicio del año en donde el entusiasmo de las políticas de impulso del nuevo presidente eran la premisa principal.

La agresividad del presidente para recortar gastos a través de la agencia DOGE encabezada por Elon Musk puede enfrentar una resistencia fuerte si los mercados extienden su reacción en concordancia con lo que han hecho en días recientes.