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    8Sep, 2022
    El menos feo de la ¿fiesta?

    Ya conoce la historia de las últimas dos semanas. La Fed quitó la expectativa de un viraje en su postura de restricción y la información muestra una tendencia hacia un crecimiento muy débil. En todo este contexto el dólar se ha fortalecido contra la mayoría de las monedas desde principios de agosto, menos contra el peso mexicano. Sí, leyó bien. Tratemos de ubicar este fenómeno.

    Primero veamos lo que pasa con el dólar. La expectativa y los niveles de tasas cambiaron mucho después del discurso de la Fed. Ya no existe la idea, plasmada en las cotizaciones de futuros de la tasa de fondos federales anteriormente, de una posible baja en el próximo año; asimismo, las tasas de largo plazo repuntaron con algo de violencia la semana pasada. La tasa del bono del Tesoro a 10 años aumentó cerca de 30 puntos base y se ubica en niveles poco sospechados hace un par de meses cercanos al 3.30 por ciento.

    A la idea de una Fed que será más rígida en su política de intento de freno de la inflación, lo que implica subir los réditos lo que sea necesario y no considerar el costo de la desaceleración económica; se añaden cifras que muestran que, al menos hasta ahora, la situación de crecimiento es menos crítica en Estados Unidos que en el resto del mundo desarrollado.

    En Europa la crisis de energía continúa en una fase aguda. La afectación sobre los indicadores de crecimiento es notoria, no solo en la parte de la disminución de la actividad de producción en la industria y en el sector de servicios, sino también en la confianza de los consumidores. Este jueves se espera que el Banco Central Europeo (BCE) aumente las tasas de interés en 75 puntos base y mantenga el discurso de privilegiar el ataque a la inflación por encima de consideraciones hacia el deterioro del crecimiento.

    Por su parte, en China ha vuelto a intensificarse el número de localidades con restricción de movilidad a raíz de contagios de Covid. La actividad económica en China sigue descendiendo debido a esta anomalía; tanto el ritmo del consumo interno como el de las exportaciones han sufrido a raíz de estas medidas. El Gobierno intenta aportar soluciones, entre ellas hacer bajar su tasa de interés a niveles mínimos de los últimos cinco años.

    Mientras tanto, en Estados Unidos las cifras de empleo de agosto registraron de nuevo un aumento mayor al anticipado; aunque hay señales de un mercado laboral tal vez más apretado, la fase es mucho menos critica que en otras regiones. También se observa que los índices de percepción de la industria y el sector de servicios se mantienen en zona de expansión.

    Tasas más elevadas y posiblemente mayor crecimiento que en otras regiones fortalecen al dólar. Desde el 1 de agosto el Yen se ha devaluado 7.84% contra la moneda verde, la Libra Esterlina 5.96%, el Euro 3.49%, el Renminbi de China el 3.26 por ciento. Prácticamente todo el espectro de monedas en Asia, Europa y Latinoamérica se han devaluado contra el dólar, con excepción del peso, que se ha revaluado en el mismo lapso en 1.1 por ciento.

    ¿Qué sostiene al tipo de cambio? Como ya le he dicho en otras ocasiones, no es la narrativa política local ni los graves problemas de inseguridad los que le marcan tendencia al peso. Es la potencia de los flujos de recursos y es también la situación privilegiada de ser el receptor de inversión en este nuevo juego de desglobalización junto con, claro está, las enormes tasas de interés que pagamos.

    En las últimas semanas supimos que las exportaciones de autos crecen 17% a tasa anual (representan poco más de una tercera parte de la exportación de toda la manufactura), también que las remesas alcanzaron en agosto, por segundo mes consecutivo un monto de más de 5,000 millones de dólares (56,000 millones en los últimos 12 meses); por último, lo atractivo del famoso carry trade (tomar prestado en dólares y comprar deuda en pesos) ha hecho que haya un monto importante de recompras de bonos M por parte de extranjeros.

    México no necesita dólares; más bien tiene un flujo positivo consistente y paga una tasa de interés atractiva que podría seguir subiendo; tiene pocos problemas estructurales con relación a sus pares (al menos en Latinoamérica) y la economía está enchufada a la región que decrece menos, por decirle de alguna manera.

    En un contexto muy adverso, la moneda mexicana luce como la “menos dañada”. Mientras la narrativa sea la misma, persista la diferenciación de Estados Unidos contra otros desarrollados y no haya episodios fuertes de aversión al riesgo, no suena razonable apostar en contra del peso.

     

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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    Perspectiva mensual
    7Sep, 2022
    Perspectiva mensual (septiembre): Economía, tasas y bolsas

    Economía

    La presión sobre los precios en México y Estados Unidos continúa, aunque en diferentes magnitudes. Asimismo, ambas economías enfrentan un panorama de crecimiento adverso. Resurgen riesgos para la actividad global ante tasas de interés más elevadas, un nuevo repunte en los precios internacionales de energía, así como una marcada desaceleración en las economías de Eurozona y China.

     

    Tasas y Tipos de Cambio

    La Reserva Federal realizó consideraciones importantes acerca del rumbo de la política monetaria. El principal mensaje fue descartar la posibilidad de un viraje hacia una política de relajación debido al descenso de los niveles de crecimiento. En México, Banxico subió 75 puntos base a la tasa de referencia debido a la continuación del deterioro inflacionario. Anticipamos que el ciclo de restricción monetaria continuará. El valor del dólar tuvo sus altibajos, pero el peso se mantiene como una moneda estable.

     

    Bolsas

    El rally de julio se revirtió en agosto, al confirmarse que los bancos centrales seguirán con acciones decididas para contener la inflación. Las expectativas para la renta variable en este contexto son poco alentadoras. El S&P BMV IPC cotizó con pérdidas que lo llevaron a niveles cercanos a los 45,000 puntos, los cuales no veía desde febrero de 2021; recortamos nuestro estimado del año a 48,400 unidades.

     

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    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    25Ago, 2022
    Moderación entendible

    A los inversionistas se les está juntando un escenario renovado de incertidumbre con respecto a un posible descenso de la inflación, con una desaceleración más aguda del crecimiento.

    Ante una tendencia que ya parecía poco sostenible, los elementos de riesgo han vuelto a aflorar y los inversionistas han vuelto a sacar las manos de los activos de riesgo. Se acabó la etapa de entusiasmo. Es probable que la corrección continúe en el corto plazo.

    Los inversionistas han caído en la cuenta de que la expectativa de un viraje cercano en la tendencia de las tasas no existe. Los mismos miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se han encargado de insistir sobre el tema.

    Asimismo, el flujo de información relacionada con la persistencia de presiones inflacionarias ha vuelto a resurgir; con ello, se activó un nuevo episodio de aversión al riesgo y los índices bursátiles regresan hacia la tendencia de baja secular que se ve desde enero. La moderación es entendible.

    Los días recientes han sido de malas noticias con relación a la inflación. El precio del petróleo parece haber repuntado después de tocar niveles cercanos a los 90 dólares por barril. La OPEP sigue amenazando con recortes de producción en un momento poco adecuado; a pesar de los menores niveles con respecto al primer semestre, el temor ante la proximidad del invierno vuelve a inyectar nerviosismo en los mercados.

    El gas natural es un caso peor. Rusia continúa lanzando noticias sobre el suministro de gas a Europa y por lo pronto su precio ha subido 82%, sí leyó bien, en los últimos dos meses, tan sólo en agosto subió 19 por ciento.

    Por si eso fuera poco, la mala situación de cosechas en bienes como el algodón o el maíz ha generado un nuevo ciclo de alza en los precios a nivel internacional.

    La idea de una baja en la inflación general por consecuencia de menores precios de bienes básicos se desvanece y recrudece el panorama para los inversionistas.

    De este modo, el escenario cándido de que la Fed podría hacer un viraje rápido en su postura de política monetaria y esbozar una baja de tasas de interés a principios del año que viene, con el argumento de la caída del crecimiento en la economía, es poco realizable.

    De hecho, se espera que esta semana se confirme la postura, por parte del presidente Powell en la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, de que la prioridad es el combate de la inflación y el propósito es reubicarla cerca del objetivo de 2 por ciento.

    Los datos económicos, por su parte, siguen manifestando la presencia de una desaceleración importante en la actividad económica. La información sobre los nuevos pedidos en la industria, los inventarios, el mercado inmobiliario, entre otros, es bastante mala.

    A los inversionistas se les está juntando un escenario renovado de incertidumbre con respecto a un posible descenso de la inflación, con una desaceleración más aguda del crecimiento. Eso no es el mejor contexto para esperar rendimientos positivos en las bolsas o para que esperemos estabilidad en la trayectoria de alza de las tasas de interés.

    Al mismo tiempo que volvieron a elevarse las tasas de interés y se ajustaron las bolsas, la divergencia de políticas monetarias entre Estados Unidos, Europa, Japón y China se volvió a hacer evidente. En China se activó un nuevo descenso de las tasas y en Japón se sostiene la política de estímulo.

    En Europa, y sobre todo el Reino Unido, los bancos centrales podrían endurecer su postura. La idea de los participantes en los mercados de que la Fed mantendrá una línea dura ha vuelto a fortalecer al dólar contra el euro, el yen y también el renminbi.

    El episodio de aversión al riesgo estresa la situación de los mercados financieros en México. Con el dato publicado ayer de la primera quincena de agosto hemos llegado a una inflación cercana al 9.0%; la parte subyacente (quitando precios de energía, alimentos y precios públicos) llegó a 8 por ciento. Con ello hay razón suficiente para que en su reunión de septiembre la Junta de Gobierno ubique la tasa de referencia en 9.25% (un aumento de 75 puntos base); ya no hablemos de lo volátil que se ha vuelto la cotización del dólar y el “ruido” que hace sobre la inercia inflacionaria.

    Lo más probable es que la corrección continúe. El ambiente geopolítico ha vuelto a enrarecerse y como le decía, la incertidumbre acerca de la inflación, así como la expectativa alrededor de las tasas se ha deteriorado, es probable que volvamos a tener un trimestre de bajos rendimientos a pesar de la excepcional recuperación de julio. Por lo pronto, la propensión al riesgo parece haber desaparecido.

     

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    11Ago, 2022
    ¿Qué tanto es menos incierto el escenario de inflación?

    Poco. Los mercados se entusiasmaron con el dato de inflación de julio en EU que ubicó al movimiento general de precios en un nivel sustancialmente menor que el mes anterior; sin embargo, el progreso era esperado y en los adentros del cálculo se nota mucha presión, en especial en rubros en donde costaría mucho trabajo reducirla. Esto pasa también en México.

    El Índice de Precios al Consumidor de EU (Consumer Price Index o CPI) registró una variación de 0% mensual en julio, cifra menor a la 0.2% m/m esperada por el mercado. Ante ello, la tasa anual bajó de 9.1 a 8.5%, nivel similar al de marzo pasado.

    La menor inflación respondió a una caída de 4.6% m/m en los precios de energía (-7.7% m/m en la parte de gasolina). Destacaron los retrocesos en los subíndices de precios de vehículos usados (-0.4% m/m); ropa (-0.1% m/m) y costos de transportación (-0.5% m/m), siendo este último un rubro beneficiado por los menores precios de gasolina (-7.7% m/m). Pero, los componentes que integran la inflación subyacente (la que excluye precios de alimentos y energía, precisamente por su volatilidad) siguen manifestando presión. Destacaron por su magnitud las variaciones en los precios de servicios que excluyen alimentos y energía (0.5% m/m); autos nuevos (0.6% m/m); alimentos (1.1% m/m) y electricidad (1.6% m/m). Esperaríamos que estos subíndices pudieran moderar su avance en caso de que se concrete un escenario de menor crecimiento en EU, o incluso una recesión.

    El componente de vivienda del CPI -con un peso de 30% dentro del índice total- registró una variación mensual de 0.5%, cifra similar a la de meses pasados. El componente de rentas equivalentes no cede pese a la reciente caída en el precio promedio de casas. De hecho, no anticipamos una baja inmediata en dicho componente ante la dificultad que enfrentan los consumidores para comprar casa en un entorno de mayores tasas de interés.

    Ya le hemos repetido muchas veces en el año que la inflación relevante para la toma de decisiones de política monetaria es la inflación subyacente, la cual sigue alejada de su objetivo (5.9% anual en julio contra 2% objetivo).

    Los mercados respondieron con fuerza a este dato y asumen aún que la Reserva Federal (Fed) subirá con menos violencia su tasa de interés en los siguientes meses e incluso comenzaría un ciclo de bajas en el 2023. Me parece que sigue siendo una apuesta audaz. Es probable que la inflación descienda en los siguientes meses, en especial si continúa el comportamiento actual de los precios de la energía, pero sucederán dos cosas: una, que la inflación general no se acercará en los siguientes doce meses a su objetivo y dos, que en ese lapso es probable incluso que la inflación subyacente (la que importa) descienda menos.

    La baja de los precios de las gasolinas, lamentablemente, no es el único factor que hará descender a la inflación, se necesitará el efecto de la acción de los bancos centrales reflejado en muchos otros rubros que son tradicionalmente menos volátiles. Es difícil bajo tal enfoque esperar un cambio en la postura del banco central.

    En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.74% a tasa mensual en julio, con este resultado la tasa anual pasó de 7.99 a 8.15 por ciento. Aquí también se mantiene la presión en la parte subyacente. El INPC, que excluye las cotizaciones de bienes agropecuarios, energía y tarifas autorizadas por el Gobierno avanzó 0.62% m/m. La parte de mercancías alimenticias siguió presionada pese al regreso en los precios internacionales de algunos granos y otras materias primas en el mes. La tasa anual del INPC subyacente pasó de 7.49 a 7.65 por ciento.

    Pese a los esfuerzos del gobierno, quizá la inflación anual reportada en julio no sea la máxima del año. Anticipamos repuntes en el INPC en agosto y septiembre por las vacaciones de verano y el regreso a clases. En ambos meses, la inflación anual podría subir hasta 8.50% antes de bajar moderadamente hacia el cierre del año. Aquí también veremos bajar a la inflación a partir de octubre; gracias a ello, posiblemente se presente un ambiente menos presionado en el mercado de dinero con respecto a los niveles de las tasas de interés.

    Pero también veremos en los próximos 12 meses el cruce de las inflaciones general y subyacente, así como una ubicación, a pesar del descenso, muy lejos del objetivo. Se anticipa que el Banco de México el día de hoy aumente en 75 puntos base la tasa de referencia; esperaríamos también que haga señalamientos en el sentido de que aún es temprano para cantar victoria en el intento de frenar el aumento de precios.

     

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    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Que-tanto-es-menos-incierto-el-escenario-de-inflacion-20220810-0122.html

    Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.
    10Ago, 2022
    Inflación EEUU: Sorprende a la baja
    • El dato de inflación que se publicó hoy fue positivo. El comportamiento futuro de esta variable enfrenta riesgos. En cuanto a riesgos al alza, destaca un posible repunte en la inflación no subyacente si Rusia afecta nuevamente el suministro internacional de alimentos y sobre todo de energía. En cuanto a riesgos a la baja, sobresale la posibilidad de una recesión en la economía norteamericana que permita descensos adicionales en la inflación.
    • En septiembre se conocerá el dato de inflación de agosto previo a la siguiente decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED). La probabilidad de un incremento de 75 puntos base en la tasa de interés de referencia se redujo significativamente después del dato de hoy. Nuestros estimados para la inflación anual de 2022 y 2023 se ubican en 7.3% y 4.5%, respectivame.

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    El CPI registró la variación mensual más baja en lo que va de 2022 (0% en julio). Además de la caída en precios de energía, también destacaron los retrocesos en los subíndices de precios de vehículos usados (-0.4% m/m); ropa (-0.1% m/m) y costos de transportación (-0.5% m/m), siendo este último un rubro beneficiado por los menores precios de gasolina (-7.7% m/m). La inflación general anual descendió de 9.1% a 8.5% y se mantuvo en 5.9% en la parte subyacente.

    Algunos componentes del CPI continuaron presionados al alza. Destacaron por su magnitud las variaciones en los precios de servicios que excluyen alimentos y energía (0.5% m/m); vehículos nuevos (0.6% m/m); alimentos (1.1% m/m) y electricidad (1.6% m/m). Esperaríamos que estos subíndices pudieran moderar su avance en caso que se concrete un escenario de menor crecimiento en Estados Unidos, o incluso una recesión.

    El componente de vivienda del CPI -con un peso de 30% dentro del índice total- registró una variación mensual de 0.5% en julio, cifra similar a la registrada en meses pasados. El componente de rentas equivalentes (owner’s equivalent rent) no cede a pesar de la reciente caída en el precio promedio de casas. De hecho, no anticipamos una baja inmediata en dicho componente ante la dificultad que aún enfrentan los consumidores para adquirir una casa en un entorno de mayores tasas de interés.

     

    A pesar del buen dato hay dos cosas que quisiéramos destacar:

    La primera, es muy pronto para asegurar que la inflación de Estados Unidos mantendrá una trayectoria de descenso, sobre todo por los riesgos al alza asociados a los vaivenes de la política bélica rusa.

    La segunda, no creemos que la FED cambiará el curso de la política monetaria en el mediano plazo por un solo dato de inflación.

    Por lo anterior, consideramos que el ciclo restrictivo continuará y la tasa de interés de referencia podría pasar de 2.50% (nivel actual) a 3.50% al cierre de este año.

    La siguiente decisión de la FED será hasta septiembre y se conocerá otro dato de inflación antes de la reunión de ese mes. 

     

    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    3Ago, 2022
    Premisas de inversión (agosto): Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 se redujo a 0.5%

    Entorno Internacional

    • Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 se redujo de 1.5% a 0.5% ante la posibilidad de confirmar el inicio de una recesión económica. Estimamos un escenario de muy bajo crecimiento en los próximos trimestres.
    • Nuestro estimado para la inflación norteamericana se ubica en 7.5% (9.1% nivel actual). La inflación general podría moderarse hacia 2023 debido a la recesión económica y menores precios de commodities. Subyacente elevada.
    • Presión distinta en los niveles de tasas. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerraría el año alrededor de 3.50% (4.00% estimado 2023). Disminución en plazos más largos por la expectativa de un descenso en la inflación y una caída en el crecimiento.
    • Dólar fuerte ante una postura estricta por parte de la FED para contener la inflación.

     

    Entorno Local

    • Estimamos un crecimiento de 1.2% para el PIB de México en 2022. Coyuntura complicada en sector industrial por freno de la economía norteamericana. Debilidad estructural en la parte de inversión.
    • Inflación por encima del intervalo objetivo de Banxico (8.2% en 2022 y 5.1% en 2023). Inflación subyacente permanecerá muy elevada. Posible punto de inflexión hacia 2023 por restricción monetaria y desaceleración en el crecimiento.
    • Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 9.25% estimado para finales de 2022 y 2023).
    • Volatilidad en las tasas de largo plazo sobre niveles elevados.
    • Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Oscilación entre $19.75 y $21.00 durante los siguientes meses. Paridad cambiaria relativamente fuerte por los flujos de divisas que entran al país y mayores niveles de tasas locales.

     

    Deuda Global

    • Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) en niveles bajos ante un riesgo mayor de recesión. Sin embargo, la FED llegará por arriba del nivel de tasa neutral al final del año (3.25%-3.5%), dado complejo entorno de la inflación. Agregamos posiciones de duraciones 1-3 años por medio del IBTAN y continuamos con posiciones importantes de corto plazo con: VDST, SHV.
    • Posiciones en riesgo de crédito grado de inversión EUA en tasas revisables y Bonos “Senior Calif.>BBB-.
    • Mantenemos exposición en papel privado revisable y de corta duración (FLOAT y VCSH), revisiones de riesgo crediticio y precaución por alza de tasas en bonos de tasa fija.
    • Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

     

    Deuda Local

    • Gubernamental: Banxico alzas hasta 9.25%-9.50% en 2022. Mantener tasas Revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES). 
    • Continuamos con la reducción del diferencial de Duración entre los portafolio y su referencias, pero aún por debajo de la misma. Esto por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 3-5 años.
    • Se mantienen presiones inflacionarias, continúan posiciones en UDIBONOS para cobertura ante riesgo de inflación extendido. baja exposición en duración de tasas reales también.
    • Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
    • Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación  AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
    • NO Municipales y Estatales.
    • NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior).
    • No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
    • No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

     

    Renta Variable Global

    • Sobre-ponderación EE.UU. El escenario se mantiene complejo para la renta variable y los rendimientos no se anticipan favorables en el corto plazo. Por ahora, persiste la expectativa de crecimiento en las utilidades de las empresas, pero a ritmos mas moderados; mientras que el alza en tasas de interés continúa como un factor de presión en las valuaciones. Mantenemos nuestra postura de fijar posiciones sectoriales.
    • Sobre-ponderación en Energía beneficiado de altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como  estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.
    • Redujimos posición en Finanzas ante los riesgos en la demanda y calidad del crédito, sub-ponderamos Industrial que podría verse afectado por un entorno de menor crecimiento e iniciamos apuesta activa en Servicios públicos para hacer más defensivas nuestras carteras.
    • Sobre-ponderación en Japón. Sobre-ponderación en Reino Unido, único mercado dentro de Europa que nos parece atractivo y con una menor exposición a tensiones geopolíticas. Sobre-ponderación en Canadá considerado un mercado defensivo ante la inflación.
    • Emergentes sub-ponderados con excepción de India.  Los emergentes podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés.

     

    Renta Variable Local

    • Esperamos un desempeño moderado en 2022 y con mayor volatilidad. Se mantiene la expectativa de buenos resultados en las emisoras que sean el catalizador de las cotizaciones; sin embargo, la tendencia de desaceleración en el crecimiento a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales enmarcados en reformas clave, limitan las valuaciones. Expectativa de cierre de año del S&P BMV IPC en 54,100 unidades.
    • Valuación relativa. La presión en los múltiplos se intensifica con una postura de Banxico más agresiva en el alza en tasas de interés. No creemos que este sea un factor que apoye la recuperación del mercado.
    • Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas. Preferimos emisoras con capacidad para subir precios y aquellas dentro del sector financiero que puedan beneficiarse del alza en tasas de interés.

     

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    Perspectiva mensual
    2Ago, 2022
    Perspectiva mensual (agosto): Economía, tasas y bolsas

    Economía

    Mantenemos nuestro estimado de crecimiento del PIB de Estados Unidos para 2022 en 0.5% después de conocer que esta economía cayó por segundo trimestre consecutivo. La inflación norteamericana podría descender en la parte no subyacente y mostrar resistencia en la parte que excluye los precios de alimentos y energía. El crecimiento de México sorprendió al alza, aunque se aproxima un freno por la desaceleración de Estados Unidos. La inflación local podría descender en el segundo semestre, si bien de forma moderada.

     

    Tasas y Tipos de Cambio

    La FED mantuvo el ritmo de incremento de la tasa de interés de fondos federales en 75 puntos base. En México, el mercado está a la espera de que Banxico también proceda de la misma forma: 75 puntos base a la tasa de referencia y conseguir frenar el deterioro inflacionario. El ciclo de alza de tasas continuará en los próximos meses, pero quizá no al mismo ritmo en ambos casos. El valor del dólar se estabilizó y ha vuelto a bajar.

     

    Bolsas

    En julio, los mercados tomaron un respiro tras las fuertes correcciones del mes previo que fueron vistos como una oportunidad de entrada en las bolsas; ello, aunado a la expectativa de que la FED modere su movimiento de alza en tasas de interés ante los menores precios de los energéticos y la evidencia de la debilidad que ya experimenta la economía. Sin embargo, sigue siendo incierto si estamos ante un cambio de tendencia o solo una recuperación temporal dentro de un mercado bajista. El S&P BMV IPC operó positivo en el mes, pero con una fuerza acotada ya que no logra despegarse de los 48,000 puntos.

     

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    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    21Jul, 2022
    ¿Oportunidad o complacencia?

    Si observamos las fuertes pérdidas acumuladas en los distintos activos financieros, especialmente las bolsas y los mercados de bonos, y al mismo tiempo pasamos un repaso a las expectativas plasmadas, tanto en las cotizaciones de los mercados como en los reportes de los analistas, este debiera ser un momento de oportunidad.

    Sin embargo, hay mucho temor de que los inversionistas y analistas estén siendo complacientes con el futuro, la realidad es que la incertidumbre, el peor veneno para los mercados, está más que presente.

    Empecemos por lo sencillo. La gente que participa en los mercados está muy pesimista, sumamente pesimista. De acuerdo con una encuesta que a nivel global hace una correduría norteamericana entre manejadores de fondos, la distribución en los portafolios es mayor en bonos que en acciones; eso sólo había sucedido antes entre finales del 2008 y en el primer semestre del 2009.

    Los encuestados consideran que no tienen posiciones de riesgo, el nivel de participación neta de activos de riesgo en los portafolios de nuevo es incluso menor que el que prevalecía en la crisis financiera del 2008.

    Dentro de la misma encuesta, hay un pesimismo fuerte con relación a los estimados de las utilidades de las empresas, mayor incluso al registrado en septiembre del 2008 y en abril de 2020 durante la pandemia.

    Por su parte, en los mercados de deuda también hay un aparente optimismo. A pesar de lo violentos que han sido los aumentos a las tasas de interés, la actual postura agresiva de los bancos centrales inspira confianza en que en el camino de los próximos meses logrará controlarse el nivel de inflación e incluso puede haber una trayectoria de descenso.

    Vea solo el consenso de pronósticos al respecto; la inflación esperada para todo el año en Estados Unidos, de acuerdo con el consenso de Bloomberg, es de 8 por ciento.

    Para los próximos 12 meses, es decir la inflación junio – junio del 2023, se espera un dato de 4.8%, para todo el 2023 el estimado es de 3.6%; eso implica un descenso fuerte.

    En el caso de México en ese sentido también va la perspectiva de los participantes en el mercado de dinero. De acuerdo con la última encuesta de Citibanamex, publicada el día de ayer, la inflación al cierre de 2022 es también 7.7%, la de los próximos 12 meses también 4.8% y para todo el 2023 de 4.5 por ciento.

    Todo lo anterior, debieran ser argumentos para animar a inversionistas, sobre todo los que apuestan en contrario o los que siguen las máximas de los millonarios famosos, para comenzar a tomar posiciones. La realidad es que no sucede tal cosa. ¿Cuál es la explicación?

     

    Bueno, no tengo una concreta, pero podemos imaginar algunas:

    1. Las pérdidas acumuladas ante un cambio estructural tan grande como el que significa la aparición de la inflación y la elevación de las tasas se pueden prolongar y los analistas pueden, como muchas veces, subestimar las nuevas tendencias.
    2. Se viene una recesión. El tamaño y su duración son una incógnita, pero la fuerza de las tasas de interés altas y la restricción impactarán a los mercados, en especial a las ganancias de las empresas en donde también parece haber estimaciones optimistas. Se vienen tiempos de costos de financiamiento elevado y escasez de capital. Apostar en este contexto en empresas sigue siendo arriesgado a pesar de los ajustes en los precios de sus acciones.
    3. El mundo es otro. Los estragos del cambio climático, los conflictos bélicos, el ambiente político al interior y entre países desarrollados implican un grado de desconfianza enorme en la capacidad de las autoridades para resolver los problemas relacionados con la marcha de las economías. No hablemos ya de la pérdida de confianza con relación a los bancos centrales.

    Sería genial que los pronósticos que ahora se publican y los que asumen las actuales cotizaciones en los mercados se cumplieran, habríamos solucionado el problema de corto plazo de la inflación afectando poco al crecimiento y sin hacer más grandes los costos para los negocios y las personas. Honestamente, creo que a nivel individual estas estimaciones rebotan contra el gran escepticismo que existe. Por ello nadie visualiza todavía una oportunidad de compra.

     

    Si requieres asesoría financiera, acércate a nosotros: 

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Oportunidad-o-complacencia-20220720-0142.html

    14Jul, 2022
    Señales preocupantes para México

    En este espacio hemos resaltado la virtud de la actual administración para mantener el esquema de estabilidad financiera creado desde hace más de dos décadas. La mayor decepción hasta ahora de los detractores del actual gobierno es que no se ha presentado el desastre fiscal que auguraban. Puede que este año las cosas estén cambiando.

    Independencia monetaria y disciplina fiscal son los pilares principales de la estabilidad financiera (olvídese si son políticas neoliberales o no). Pues en el caso de esta última, la evolución de las cosas y las noticias recientes generan preocupación y, lo peor, se manifiestan en los mercados.

    Esto se refleja en los mercados. Durante el segundo trimestre, el precio de la prima por un evento de incumplimiento del pago de la deuda soberana (credit default swap o CDS) aumentó a mayor velocidad que los de países similares; de tener la prima más baja, ahora este indicador se asemeja a los de Brasil o Colombia y se ubica muy por encima del de Chile. Su nivel se ubica en la parte alta del rango en el que ha oscilado en los últimos diez años, equiparable a episodios similares de presión como en 2015 cuando descendió el precio del petróleo a 30 dólares por barril.

    El caso de Pemex es peor. La deuda a diez años de la paraestatal paga una tasa de 11% en dólares en estos momentos. La prima por el evento de un incumplimiento se disparó a su máximo histórico. El evento de sus abultados vencimientos próximos puede ser muy estresante si las condiciones en los mercados continúan siendo tan difíciles como ahora.

    En un ambiente recesivo y con la agresividad en la postura de elevar tasas por parte de los bancos centrales desarrollados, los mercados de crédito comenzarán a manifestar mayor tensión. La ausencia de compradores ya se manifiesta en algunos segmentos.

    Los bonos de mercados emergentes, o de baja calificación (High Yield), comienzan a mostrar ajustes al alza en los diferenciales contra los bonos gubernamentales libres de riesgo. En este ambiente, la tensión en el caso de Pemex y desde luego de la deuda soberana de México puede ser muy intensa.

    Se ve difícil que dejemos de pagar los elevados premios por riesgo que ahora se están pagando. Banxico va a subir las tasas y el costo de la deuda será mayor; con ello, y el resultado de la estrategia actual de finanzas públicas de subsidiar el precio de los energéticos, la inversión en proyectos estratégicos que no generan crecimiento y el esquema de reparto, la estabilidad se antoja menos sostenible.

     

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    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Senales-preocupantes-para-Mexico-20220713-0061.html

    Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.
    13Jul, 2022
    Inflación EEUU: En junio rebasa el 9% anual. No descartamos un incremento de 100 puntos base en la tasa de referencia de la FED

    • La principal presión sobre la inflación norteamericana provino del componente no subyacente, principalmente de los precios de alimentos (1.0% m/m) y gasolina (11.2% m/m). No obstante, la inflación subyacente se vio presionada nuevamente por los precios de autos usados (1.6% m/m), servicios de transportación (2.1% m/m) y ropa (0.8% m/m). El CPI subyacente creció 5.9% anual, aún tres veces por encima del objetivo de la Reserva Federal (FED).

    • El día de hoy, el Banco de Canadá aumentó su tasa de interés de referencia en 100 puntos base a pesar de la fuerte caída en los precios de commodities y un escenario de menor crecimiento hacia delante. No descartamos que la FED haga lo mismo este mes. Nuestro estimado para la inflación norteamericana al cierre de 2022 se mantiene en 7.8% anual.

       

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    La inflación volvió a sorprender al alza al repuntar a 9.1% anual en junio. El reciente ajuste en los precios de materias primas (alrededor de -20% de acuerdo con el índice compuesto de Bloomberg), que responde a la expectativa de una caída en la actividad económica de Estados Unidos (factor que también se refleja en el reciente descenso de las tasas de interés de largo plazo), podría ayudar a moderar la inflación en julio.

    A pesar de un escenario de menor crecimiento y un posible punto de inflexión de la inflación en julio, la FED podría considerar un incremento de 100 en lugar de 75 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia este próximo 27 de julio. Nuestros tres principales argumentos a favor de un incremento de 100 pb son los siguientes:

    • Aunque indicadores como el GDPNow de la FED de Atlanta (junto con varios otros) sugieren que la economía de Estados Unidos enfrenta una recesión, la inflación subyacente de Estados Unidos (sobre todo la que se mide a través del deflactor del gasto en consumo) no cede. Es probable que ésta se mantenga elevada hasta que no se registre un ajuste en los precios de casas que reste presión al componente de rentas del CPI.
    • Si la FED relaja su postura estaría cometiendo el mismo error que hace un año, cuando afirmó que el problema de inflación era temporal. Otro error de gran escala como éste podría dañar la credibilidad en el banco central y aumentar las expectativas de inflación de mediano y largo plazos.
    • El empleo se mantiene firme (aún) y la tasa de desempleo podría aumentar más lentamente de lo previsto debido a la amplia oferta de vacantes que aún registra el mercado laboral norteamericano.

    Sin lugar a dudas, no descartamos un incremento de 100 puntos base en la tasa de interés de referencia.

    Los aumentos continuarían hasta que la economía lo permita.

     

     

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