Trump y tasas son los factores que han resucitado para inquietar a los mercados en los últimos días. En ambos casos, no parecen amenazas muy definidas, pero inyectan miedo; y con ello, los precios de los activos sufren mayor volatilidad. Los inversionistas están menos confiados por ahora. Habrá que esperar noticias que, siendo sensatos, no van a ser muy adversas.

La información reciente apunta hacia lugares que no les gustan a los inversionistas. Al momento podemos decir que se ha dañado la confianza con relación a las principales fuerzas que habían sostenido el rally, principalmente de las bolsas. En primera instancia, la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) de los Estados Unidos, efectuada la semana pasada, arrojó pocas novedades a no ser por las declaraciones posteriores de su presidente.

Ante un mercado que esperaba señales de una posible baja de tasas hacia el fin del año, el presidente Powell mantuvo un discurso en el que resaltó la paciencia de las autoridades para ejecutar movimientos a las tasas, respaldó la idea de un crecimiento robusto, señaló que las reducciones de las presiones de inflación pueden ser temporales y dejó abierta la puerta para un nuevo “pivoteo” de su postura si los datos son buenos.

La información sobre el empleo del viernes pasado colaboró a una postura más moderada con relación a la debilidad de la economía. De acuerdo con la información, se crearon 263,000 empleos y la tasa de desempleo se ubicó en un nivel histórico de 3.6 por ciento.

Ahora la idea vigente en la percepción de muchos inversionistas es que la economía no parece desacelerar a la velocidad que se temía y que, por lo tanto, la postura de la Fed no apunta a una baja de tasas.

Un contexto en el que se vislumbre volatilidad de las tasas, y una Reserva Federal que pudiera de nuevo adoptar una posición de cautela con respecto a la inflación en el mediano plazo, no es precisamente el alimento que nutre el rally de las bolsas; la evidencia es muy clara al ver lo que pasó en el último trimestre del 2018 (un fuerte desplome) y lo que ha pasado a lo largo de este año (una recuperación vertiginosa).

El presidente Trump abrió fuego en el Twitter y resucitó al fantasma de la guerra comercial. Básicamente, declaró la intención de aumentar las tarifas a productos provenientes de China. Al parecer las autoridades en China recularon ante puntos que parecían acordados. A pesar de que en estos momentos se continúan llevando a cabo conversaciones en Washington, la expectativa de un acuerdo en las negociaciones comerciales entre ambos países se ha reducido.

El resurgimiento de la idea de un posible conflicto comercial se relaciona directamente con la sensación de estabilidad en la economía global y en las expectativas de muchas empresas, delineadas recientemente por sus directores en los últimos reportes trimestrales.

Por lo tanto, tenemos a inversionistas que ahora digieren de nuevo la idea de la postergación de un acuerdo chino-estadounidense en el tema comercial y la menor probabilidad de que la postura de la Fed continúe siendo muy complaciente en el tema de las tasas de interés.

Lo contrario de estas directrices es en buena parte lo que había empujado a los mercados a una situación de mucha complacencia. Por ahora podríamos hablar de un mes de mayo con mayor volatilidad y de nuevo muy pendiente de las noticias.

Ahora bien, no pensamos que se rompan las negociaciones y desaparezca la expectativa de un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China.

Tampoco vemos a una Fed muy activa, hasta ahora ha declarado ser paciente con los movimientos futuros de las tasas de interés.

Es muy posible que al terminar esta misma semana hayamos visto la postergación del ultimátum americano en el tema comercial y sigamos observando un nivel de tasas de interés muy bajo en todos los plazos. Un cambio en ambos factores sería muy relevante, pero no parece que se vaya a concretar de tal modo que el ajuste en los mercados se profundice.

Vamos viendo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-resurreccion-de-las-T-20190508-0091.html

La coyuntura en el ámbito de los mercados globales parece amigable. Hay señales de que el descenso del crecimiento no es tan rudo y al mismo tiempo permanece la percepción de que la FED seguirá sin modificar las tasas de interés, eso entusiasma a los inversionistas. En el caso de México las cosas no van en el mismo sentido, hay elementos que no aclaran el panorama y la actitud de los inversionistas vuelve a ser de cautela.

En los últimos días los reportes financieros de las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos han sido en su mayoría mejores a lo que se esperaba. Ya se anticipaba un crecimiento negativo en promedio en las utilidades, (sobre todo por la comparación contra el segundo trimestre del año pasado en donde hubo un elevado crecimiento). Asimismo, los datos más recientes de ventas comerciales por ejemplo o del sector inmobiliario parecen moderar los descensos vistos al inicio del año.

Por su parte, la perspectiva con relación al desempeño de la economía de China también ha mejorado gracias a reportes del sector industrial y al PIB del 1er trimestre que resultaron menos malos. En la mira de los inversionistas está también la posibilidad de que se concrete el acuerdo comercial entre China y Estados Unidos cuyos principales funcionarios volverán a juntarse la semana próxima.

Mientras tanto la expectativa de inflación ha variado poco a pesar de que los precios del petróleo se ubican de nuevo en máximos de un año.

Todo lo anterior mantiene el entusiasmo en los mercados principalmente el de capitales. Como ya se lo he comentado en colaboraciones anteriores, hemos vuelto a la distorsión provocada por la permanencia de tasas bajas: Hay un apetito por activos de riesgo, nadie sale a vender posiciones en bolsa a pesar de las fuertes rachas y las empresas mantienen una fuerte actividad de recompra. Lo interesante es que no parece que haya elementos específicos que pudieran interrumpir el actual esquema, es posible que la irracionalidad de los precios de las acciones continúe y con ellos el entusiasmo.

En México, los últimos días hemos visto a los mercados diferir de tal entusiasmo. De repente, la fortaleza del peso ha perdido solidez y la tendencia de las tasas ha sido marginalmente de alza. La razón de lo anterior es el temor con relación al proceso de descenso de la tasa de inflación que, ayer se anunció, se ha visto interrumpido en la primera quincena de abril.

Según los datos publicados ayer por el INEGI, la inflación de los últimos doce meses volvió a subir hacia un nivel de 4.38%, muy superior al rango de tolerancia que establece la política monetaria de Banxico.  El principal componente que sufrió variaciones al alza fueron los precios de servicios que son parte del índice subyacente (aquel que excluye elementos de mucha variabilidad y que en teoría indica la tendencia de mediano plazo de la inflación). La inflación subyacente ha subido de 3.7% en el 2018, a 3.94% en los doce meses contabilizados hasta el 15 de abril.

La idea de que la inflación pudiera repuntar no es agradable para inversionistas que habían descontado con fuerza que el Banco de México debía reducir la tasa de referencia. Lo mismo parece que pensaba el subgobernador Esquivel al manifestar su desacuerdo con un discurso precautorio.

No solo es la inflación subyacente la que genera preocupación sino también la tendencia de alza de los precios de la gasolina a nivel internacional. México es un gran importador de dicho combustible. La elevación de su costo genera presiones sobre las finanzas públicas si las autoridades mantienen la idea de que la gasolina solo subiría en una proporción similar a la tasa de inflación.

En concreto, el escenario de inflación en el segundo trimestre parece volverse turbio. Es poco probable que la inflación subyacente cambie de rumbo o el precio de la gasolina presente un viraje súbito. Por ello los participantes en el mercado han dejado de descontar que Banxico vaya a bajar la tasa en mayo y ello ha presionado ligeramente al tipo de cambio.

Es posible que por razones particulares México no participe en las siguientes semanas del estado de complacencia que tienen los mercados en Estados Unidos.

Sin duda no será igual que el primero, pero no vemos motivos directos para que haya una corrección significativa. Las noticias pueden ayudar, pero anticipamos retornos moderados. En México, también.

Tendríamos que ser muy ingenuos para vaticinar que el segundo trimestre tendrá rendimientos en los activos financieros similares a los del trimestre que acaba de terminar.

Simplemente el punto de partida lo vuelve complicado. Prácticamente todos los segmentos de activos tuvieron rendimientos extraordinarios. Las bolsas, incluso las europeas, subieron cerca de 2 dígitos; los bonos se recuperaron fuerte ante la expectativa de baja de tasas; incluso los mercados emergentes han tenido un comportamiento muy favorable.

Si bien es cierto que hubo un cambio de percepción significativo (de esperar alzas de tasas a anticipar estabilidad y hasta posibles bajas), también es cierto que se partió de un descenso violento en el cierre del 2018.

Los mercados estaban muy castigados y la reacción apenas pinta para restituir las pérdidas registradas en el último trimestre del año pasado.

Hoy estamos tablas. La progresión de resultados positivos hacia adelante necesita de un escenario que suena poco probable; déjeme lo describo: el crecimiento en el mundo desarrollado debe dejar de mermarse y mantener un ritmo similar al actual, y al mismo tiempo las autoridades deben actuar pensando en que continúa presente un escenario recesivo en el futuro previsible. De este modo, la idea de un crecimiento no tan malo y tasas bajas sostendrá el incentivo de mantener las inversiones en activos de riesgo.

Si este escenario decae en un crecimiento todavía más débil, o bien, en una recuperación, el futuro de los mercados es de ajustes.

En el primero se acentuaría el escenario ya arraigado de menor crecimiento en las utilidades de las empresas; en el segundo, se revitalizaría la percepción de tasas de interés que pueden volver a subir.

Pensamos que será un trimestre de acumulación; eso significa de oscilación dentro de un rango que será estrecho si las noticias escasean, y amplio, si se presentan anuncios que pongan nerviosos a los inversionistas o los entusiasmen demasiado. De sobra está decir que hay una lista grande de procesos en el terreno geopolítico y económico que pueden ocasionar tales noticias.

En México, nos ha ido igual de bien. Al final cerramos el primer trimestre con la bolsa subiendo, las tasas bajando, el tipo de cambio estable (y también descendiendo) y una percepción menos intensa de nerviosismo.

Al parecer, los riesgos financieros a los que se enfrenta el nuevo gobierno perdieron fuerza. Las autoridades manejaron las cosas para tranquilizar a los mercados en el tema de Pemex, cuyo diferencial de tasa contra el bono soberano descendió con fuerza y el Banco de México se mantuvo firme sobre el ancla de las elevadas tasas de interés.

Los retornos en las inversiones en pesos fueron favorables. Esperamos hacia adelante cierta estabilidad en la curva de tasas mientras esperamos que Banxico se anime a reducir la tasa de interés de referencia; en la bolsa, no esperamos una escalada que supere claramente los rendimientos en la tasa libre de riesgo.

La estabilidad reciente del tipo de cambio está condicionada por el contexto global complaciente , así como por la elevada tasa de interés. Por ello vemos estabilidad en el segundo trimestre en la consideración de que los elementos presentes cambiarán poco. Es muy probable que todos los temores relacionados con el cambio de gobierno y con los eventos geopolíticos (negociación China-EU, Brexit, etcétera) no sólo no se reflejarán en pérdidas relevantes de los mercados sino en rendimientos bastante jugosos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Como-pinta-el-segundo-trimestre-20190410-0127.html

Si le hacemos caso a lo que ha pasado en el mercado de dinero, el Banco de México (Banxico) podría bajar las tasas de referencia hoy mismo. Sin embargo, usted debe de pensar que dadas las condiciones de riesgo en la economía, en caso de animarse a reducir la tasa de interés, no estamos ante un ciclo rápido de baja, ni ante un descenso que vaya a ser de gran magnitud en el transcurso del año.

En un espacio de tres meses y medio las tasas de largo plazo en México han descendido con fuerza. El rendimiento del Bono M con vencimiento en el 2027 era de 9.25% a mediados de diciembre pasado, y este miércoles cerró en una cotización de 7.97 por ciento. De alguna manera este movimiento es la anticipación, reconocida en el precio de los bonos, de que el Banxico podría en el futuro reducir las tasas de corto plazo.

La percepción ha cambiado mucho desde diciembre por la convergencia de factores que han creado un entorno favorable, principalmente por:

a) La desaceleración en el crecimiento global que ha dado lugar a…

b) El cambio de postura de los bancos centrales, en países desarrollados en donde se interrumpió el alza de tasas experimentada el año pasado y se detuvo la reducción de balances.

c) El descenso agudo de las tasas de interés de largo plazo en el mundo. El rendimiento del bono del Tesoro de EU en diciembre era de 3.20%, y este miércoles se cotizaba en 2.37 por ciento. En Alemania se emitieron bonos a 10 años este miércoles a tasas negativas.

d) La debilidad en el dólar contra monedas, en especial emergentes, y la consecuente búsqueda de rendimiento por parte de inversionistas en distintos activos alrededor del mundo

e) La postura del gobierno que pretende incidir poco en el precio de los combustibles y algunos otros, con lo que eliminó un factor de fuerte ajuste de la inflación en los dos años pasados; en otras palabras, la baja de la inflación y su expectativa.

f)La distensión de un elemento de riesgo relevante como es la situación financiera de PEMEX. El anuncio de la utilización de recursos del fondo de estabilización para inyectarlos la empresa ha sido bien recibido por el mercado, ya que los bonos de PEMEX han reducido la elevada tasa de interés que llegaron a pagar.

g) La reciente fortaleza del peso, motivada por las razones anteriores.

Es válido señalar que el movimiento a la baja de la curva de tasas y la anticipación de un descenso por parte de Banxico no han empujado mucho al tipo de cambio a la baja. Este miércoles, debido a la especulación generada en mercados emergentes por un nuevo episodio de presión en Turquía, el dólar se cotizó alrededor de 19.30 pesos.

Desde mi punto de vista, no se han diluido del todo los riesgos múltiples con relación a la inflación que la Junta de Gobierno ha enumerado para justificar el mantenimiento de una tasa elevada. Tampoco parece haber un costo elevado si el tipo de cambio se mantiene en un rango estrecho.

La decisión de bajar la tasa es un asunto de tiempos y de administración de riesgo. Es algo normal en las decisiones de política monetaria. Para la Junta de Gobierno, señalar una baja de tasas para tener que revertirla en el corto plazo no es algo deseable, implicaría perder credibilidad.

Pero esta es una situación excepcional. En caso de reducir la tasa, la Junta de Gobierno debe estar considerando que el nivel actual es excesivo y que es más conveniente reducirlo, aunque sea poco, y crear un margen de maniobra para futuros eventos de fuerte presión.

Ya veremos qué se decide. Lo que le puedo anticipar, como dije al principio, es que los factores internos relacionados con la debilidad de las finanzas públicas y la situación de Pemex estarán presentes todo el año. Si eso lo juntamos con un entorno de crecimiento global que puede generar mayor volatilidad en los mercados, México seguirá pagando una tasa muy atractiva con respecto a las del exterior, si es un cuarto o medio punto menor, en el margen será poco relevante.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Banxico-confirmara-la-baja-de-tasas-20190327-0108.html

Muchos inversionistas me preguntan por qué las inversiones en casi todos los activos de riesgo tienen rendimientos tan positivos en lo que va del año si el discurso de los expertos señala menor crecimiento y riesgo de una recesión hacia el futuro.

La explicación es la respuesta que están aplicando las autoridades en el mundo ante este proceso, que consiste en esencia en reducir tasas de interés, aumentar el gasto fiscal y mantener niveles de liquidez muy elevados.

¿Eso significa que mientras haya tasas bajas, las bolsas subirán y los títulos de deuda se revaluarán persistentemente?

No del todo, si la caída en el crecimiento es muy fuerte, el rally de los mercados se puede terminar por la expectativa de utilidades menores en las empresas.

¿Pero qué tal si, ante tanto estímulo, el crecimiento de las economías reacelera? En ese caso, el rally tampoco sería perdurable ya que es muy probable que el discurso de las autoridades vuelva a ser de reducir estímulos, es decir de subir las tasas.

¿Entonces? Sólo podemos decirle que a ojos de los inversionistas en estos momentos nos situamos en una “feliz medianía”. El famoso estado de ricitos de oro: “ni tan frío ni tan caliente”.

Lo único seguro que sabemos sobre situaciones como ésta es que tienden a ser volubles. Cualquier cosa puede cambiar la percepción de los inversionistas y dar al traste con el ambiente de complacencia.

El día de ayer la Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo una postura, digamos, neutral sobre su visión del estado de la economía, pero recortó su estimación de crecimiento y redujo el promedio del número de veces que sus miembros pronostican que subiría la tasa de fondos federales en este año a cero.

Con ello sucedió lo previsible: Bajó el dólar contra la mayoría de las monedas emergentes, rebotaron las bolsas y los indicadores de valuación de los papeles de deuda. La tasa del bono del Tesoro a 10 años se redujo a un nivel de 2.55% que no se veía desde finales del 2017.

La combinación de una postura estimulante de las autoridades con datos no catastróficos de crecimiento ha dado argumentos a los inversionistas para demandar activos de riesgo y con ello presionar sus precios al alza, así sea los índices de Bolsa en casi todas las regiones, los activos de mercados emergentes o los commodities por ejemplo.

¿Cuándo pueden truncarse estos argumentos? Habrá que ver los datos. Los más importantes son sobre el crecimiento. Difícilmente un cambio de percepción se gestará en una semana, por ello hay que considerar que el cierre del primer trimestre será alegre en cuanto a tasas de retorno y que al menos la mitad del segundo trimestre difícilmente registrará ajustes relevantes.

En México, al parecer estamos entrando al mismo contexto. La percepción de los inversionistas a nivel global es más complaciente con relación a los mercados emergentes; eso de entrada ayuda.

Pero, además, la evolución de las cosas ha reducido el nerviosismo con respecto a la situación en Pemex y la disposición del gobierno de no desestabilizar las cosas, si no me cree, observe la fuerte caída en las tasas de interés que paga el bono de Pemex a 10 años sólo en marzo, de aproximadamente 50 puntos base.

Tal parece que se descontaba una baja del grado de la calificación crediticia que ahora parece postergarse.

Finalmente, está la elevadísima tasa de interés que paga México. Una tasa de 8.25% en un ambiente de inflación controlada, bajo crecimiento y un contexto externo de baja de tasas intensifican la apuesta por activos en pesos; así lo demuestra la baja continua de las tasas de largo plazo y la baja de la cotización del dólar que apunta hacia 18.50 pesos de nuevo.

Aquí también hay una feliz medianía. En lo que evolucionan las cosas en el mundo y Banxico se decide a reducir las tasas, hay espacio para recuperar terreno perdido en cuanto a rendimientos en el cierre del primer trimestre y el inicio del segundo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-feliz-mediania-20190320-0107.html

Desde el final de la crisis del 2008 -2009 vivimos una fuerte distorsión en los mercados financieros globales, provocada por la solución que aplicaron los bancos centrales. Básicamente, la violenta reducción de las tasas de interés y la fuerte expansión de la liquidez (impresión de dinero) provocaron una elevación de los precios de activos (acciones, bonos, etcétera).

En el 2018 parecía que la distorsión se había terminado. Sin embargo, al día de hoy parece volver con fuerza.

Cuando se presentó una recuperación del crecimiento sincronizada en el mundo (a finales del 2017), las expectativas de inflación aumentaron y los bancos centrales comenzaron con un proceso que denominaron de “normalización”, en el que reducirían su balance y aumentarían las tasas de interés conforme evolucionaran las cosas.

De sobra está decir que la perspectiva de mayores tasas afectó a los rendimientos acumulados el año pasado. Hubo pérdidas tanto en las bolsas como en los mercados de bonos, tanto en mercados desarrollados como emergentes.

Entramos al 2019 con dudas en relación a la trayectoria de crecimiento. La llamada guerra comercial redujo la trayectoria de la producción industrial en muchas regiones; la ausencia del estímulo de reducción de impuestos impactó la perspectiva de crecimiento de utilidades en las empresas que cotizan en bolsa, eso sumado a que la idea de tasas al alza provocó fuertes derrumbes de precios en diciembre pasado.

Sin embargo, de mediados de diciembre del 2018 a la fecha, los mercados han tenido una recuperación espectacular. Los índices Dow Jones, Standard & Poors y NASDAQ en Estados Unidos han subido 10.2, 12.1 y 15.2%, respectivamente, tan sólo en lo que va del año. Las bolsas en Asia, Japón y Europa, así como en muchos mercados emergentes muestran rendimientos cercanos a 10%en lo que va del año. En general, hubo una distensión del riesgo.

La razón de esta recuperación ha sido el cambio de percepción con relación a la ruta de las tasas de interés. La semana pasada bien pudiera ser señalada como el retorno oficial de los estímulos monetarios. Aunque la Reserva Federal (Fed) ha sido muy prudente en manifestarse con relación al fin del aumento de tasas de interés y de la reducción de su balance, las declaraciones de la gobernadora Brainard, así como del Presidente Powell, apuntan a un cambio en la siguiente reunión del 20 de marzo del Comité de Mercados Abiertos.

Mientras tanto, el Banco Central Europeo reconoció el desplome del crecimiento en la región y redujo su estimación de crecimiento. Asimismo, reanudó las operaciones de crédito interbancario, decidió mantener los papeles recomprados en el proceso hasta la fecha y pronosticó que la tasa de interés no se moverá este año, como anteriormente había señalado.

Por su parte, las autoridades en China siguen reaccionando ante cada mala indicación con relación al crecimiento. La fuerte baja en el crecimiento de las exportaciones (la mayor en tres años) y de las importaciones (tercer mes consecutivo de caída) volvieron a motivar una declaración sobre una posible reducción de encaje para los préstamos a entidades paraestatales el pasado fin de semana.

Es ya definitivo que, salvo que la Fed se sostenga en su actual postura, estamos de nuevo en una etapa de fuerte estímulo monetario en la economía mundial. Y si lo piensa con detenimiento, deberá darse cuenta del fuerte poder de determinación que tiene el nivel de la tasa de interés en los mercados.

Seguimos en medio de mucha incertidumbre: China y Estados Unidos no llegan a un acuerdo comercial definitivo; el problema del Brexit está en su nivel más candente; los problemas relacionados con el clima; la interrupción de actividades del gobierno americano; el desplome de la economía en Europa, etcétera. No contrarrestan la fuerza que genera una perspectiva de tasas bajas y de bancos centrales en modo de estímulo.

Siendo así, tal vez el desenlace de estos asuntos, y otros que pudieran surgir, no será tan relevante, ni ajustará a los mercados, mientras la Fed y otros banqueros centrales decidan que el aumento de tasas ya fue suficiente, o peor aún que se necesitan más estímulos.

¿Puede darse un cambio súbito de esta percepción? Desde luego que sí. Sólo para que lo piense le sugiero dos temas: ayer el precio internacional del petróleo toco su nivel máximo de 58.26 dólares por barril, alcanzando un alza de 37% en lo que va del año; en esta misma semana el déficit fiscal del gobierno de Estados Unidos alcanzó la friolera de 22 billones de dólares.

Otra cosa. Si se pregunta si México pudiera participar de la distorsión, por ahora pienso que no. Tenemos tasas de interés muy elevadas. Pero de continuar el contexto de retorno de los estímulos y la estabilidad en la inflación, el Banco de México podría añadirse a la ola de baja de tasas. El mercado de dinero ya lo descuenta.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-retorno-de-la-distorsion-20190313-0115.html

Nuevamente los bancos centrales han tomado el centro del escenario en la mente de los inversionistas. Hay incertidumbre con relación a la orientación de las decisiones de la Reserva Federal (FED) y casualmente en el caso de Banxico. La percepción en los mercados considera que puede haber virajes, pero los banqueros centrales son demasiado cautos, prefieren tomarse su tiempo; ello confirma el riesgo de un error de interpretación de la situación por la poca información existente que se puede traducir en decisiones equivocadas.

Las circunstancias han cambiado mucho desde mediados del 2018. Hay una desaceleración sincronizada del crecimiento a nivel global desde finales del verano pasado. En el cierre de año, las cifras muestran que en algunos segmentos como el sector industrial hubo un freno importante.

Debido a esto, la narrativa en los mercados ha cambiado también de manera sustancial. Ahora, los inversionistas descartan futuros aumentos de las tasas de referencia por parte de la FED y esperan que se frene la reducción del balance del banco central. En Europa y Japón se ha anunciado ya la intención de prolongar las medidas de estímulo actualmente vigentes y en caso de ser necesario reiniciar el aumento del balance (entiéndase como volver a inyectar liquidez a través de la recompra de bonos).

La tasa implícita en las cotizaciones de los futuros de los fondos federales considera que en el mediano plazo el siguiente movimiento de la FED puede ser una baja. Hasta el momento, la información anecdótica con que se cuenta con relación a lo que va del año señala que el crecimiento se mantiene en tendencia de debilitamiento, pero para los banqueros centrales falta evidencia de que sea duradero.

En su testimonio ante el Congreso de los últimos dos días el Presidente de la FED dejó claro que no tienen información suficiente para determinar que el freno del cierre del año pasado se esté magnificando. En parte, esto se debe al cierre de gobierno de más de un mes que impidió la publicación de bastante información de coyuntura sobre distintas variables de la economía.

En las apariencias, nos adherimos a quienes consideran que el último aumento a la tasa aplicado por los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) podría haber sido excesivo. No deja de llamar la atención que a través de discursos y de las propias declaraciones oficiales hay una postura más moderada.

Después de un año y medio de alzas continuas, la FED puede esperar a que surja información y valide el escenario de crecimiento débil; sin embargo, esta postura abre el espacio para un error de política que desajuste a los mercados si la idea de un crecimiento sostenido genera nuevos aumentos a las tasas.

En el caso de México hay también un banco central que procede con cautela. La problemática tiene el mismo origen: un fuerte descenso del crecimiento desde finales del año pasado. En su Informe Trimestral sobre Inflación el Instituto redujo su rango estimado de crecimiento del PIB tanto para este año (Media de 1.6%) como para el próximo.

Sin embargo, Banxico no cambió el listado de riesgos que rodean a la tasa de inflación cuya expectativa es la misma que en el informe anterior, salvo los ajustes debidos a los datos más recientes.

De este modo Banxico sigue sin ofrecer un cambio de postura con relación a las tasas de interés. Al parecer, la Junta de Gobierno carece también de evidencia suficiente tanto sobre la magnitud de la baja en el crecimiento, como de la tendencia de la inflación en el mediano plazo. Una baja de tasas, que también se ha descontado en el mercado mexicano, parece postergarse hasta la segunda mitad del año.

Lo interesante en ambos casos es que los datos se vuelven muy relevantes. Lo que muestre la información dura que se vaya publicando puede corroborar la actual percepción, o bien revertirla, y en este ejercicio las autoridades también tienen un margen de error.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-riesgo-de-politica-monetaria-20190227-0158.html

De repente y sin justificación aparente, el tipo de cambio del peso frente al dólar se ha desplazado de nuevo al alza. La interpretación de la mayoría de la gente es que el deterioro de las condiciones de riesgo país es elevado y el horizonte para la economía se antoja difícil. Es correcto.

Hay también, sin embargo, una explicación temporal ajena a las vicisitudes de nuestra economía. Entre ambos polos, podemos anticipar que el tipo de cambio seguirá siendo volátil y apuntando a niveles altos por un buen tiempo.

Empecemos por lo segundo. La idea de una interrupción de la imposición de tasas de interés más altas en Estados Unidos estimuló a las bolsas en el entorno global, redujo el riesgo en el mercado de bonos y debilitó al dólar contra la mayoría de las monedas, tanto desarrolladas como emergentes.

Hoy día, existe una ventana de optimismo con la presencia de expectativas ligeramente mejores sobre el rumbo de las negociaciones entre Estados Unidos y China, así como por la posibilidad de que el gobierno norteamericano no aplique otro cierre de sus actividades, algo que se espera para después de este viernes.

La definición aparente de las cosas apunta a una continuación de la revaluación de los precios de la mayoría de los activos en Estados Unidos y a un fortalecimiento del dólar.

De este modo, estamos en presencia de una trayectoria de alza de las bolsas, de baja de tasas y de cambios de ópticas con relación al contexto internacional.

Si se logran acuerdos con China y no se cierra el gobierno, o bien, si no hay eventos desfavorables adicionales, es posible que los rendimientos positivos persistan y el dólar manifieste mayor fortaleza.

El movimiento de los últimos días de fortaleza del dólar ha sido generalizado. Está de más decir que el peso-dólar es de las cotizaciones más volubles si se presentan movimientos de flujos hacia o desde mercados emergentes. Sin embargo, hasta el momento la ventana de optimismo no ha beneficiado a los mercados emergentes.

No sabemos si este efecto es temporal, la vuelta a noticias adversas podría revertir el movimiento de alza del dólar.

Ahora bien, existe la debilidad estructural en México. Es menos tangible, pero es un hecho que en las conversaciones entre inversionistas el tema de la poca perspectiva que presenta la economía ante las políticas del nuevo gobierno es el predominante.

Hay mucha incertidumbre. Al mismo tiempo hay declaraciones que parecen ir en contrasentido de los mercados.

Ante una situación de menor crecimiento en el país, los planteamientos hechos sobre los cambios en el sector energético y que involucran a empresas que cotizan en bolsa han añadido pesimismo en los últimos días. Los inversionistas locales vuelven a cuestionar una apuesta a favor de México y por ende del peso.

Por esta razón, la bolsa de México presenta retrocesos en contraste con la mayoría de bolsas globales. La inquietud en el sector privado sobre el debilitamiento estructural de México parece que no se va a disipar, porque aparentemente no forma parte de la agenda del gobierno.

Entonces, la situación en el ámbito local condicionará el comportamiento de las variables sin importar los episodios de optimismo en el entorno global. Eso es lo que sucede ahora. Lo malo es que coincidencias negativas como ésta pueden ser el común denominador de un tipo de cambio crónicamente débil.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Por-que-el-bajon-del-peso-20190213-0149.html

Varios asuntos que mantienen ocupada a la prensa generan la sensación entre los inversionistas de que la economía de México observa una fuerte desaceleración en su crecimiento y que en el inicio de este año se manifestará de manera clara. Sin embargo, los datos que describen tal desaceleración no son tan radicales.

Hay un menor crecimiento con respecto al registrado en el tercer trimestre del año pasado, pero se mantienen dinámicas positivas y no hay evidencia de una caída en picada o de la inminencia de una recesión.

Las cifras preliminares del Producto Interno Bruto publicadas señalan una desaceleración de la economía durante el último trimestre del año a una tasa anual de 1.8% (frente al mismo trimestre del año previo), inferior al 2.5% registrado el trimestre anterior. El sector servicios lideró el crecimiento con una expansión de 2.9% y el agropecuario creció 2.8 por ciento. Sin embargo, se vieron parcialmente contrarrestados por la contracción de 0.7% en el sector industrial. La comparación trimestral (contra el trimestre inmediato anterior) ajustada por estacionalidad corroboró la desaceleración, al presentar un crecimiento positivo de 0.3%, inferior a 0.8% registrado el en el tercer trimestre.

Destaca que el sector de servicios mantuvo su crecimiento trimestral de 0.8% en el cierre del año. Básicamente, la causa de la desaceleración es la contracción trimestral de 1.1% en el sector industrial, la mayor desde el 2015.

La reducción en la tasa de crecimiento del sector industrial no es exclusiva de México. En realidad, los indicadores de producción industrial y de percepción de los ejecutivos de compras de la industria en prácticamente todas las regiones se han abatido. Podríamos sólo sumar a este efecto la contracción continua del sector de la industria de extracción (minero y petrolero), así como una baja de la inversión en construcción.

En efecto, un sector importante de la economía pasa por una etapa adversa. No obstante, los aspectos fundamentales relacionados con el consumo y los servicios, que representan una mayor parte de la economía, se mantienen firmes.

La confianza del consumidor continúa en niveles casi optimistas. Posiblemente esté motivado por proximidad del inicio del nuevo gobierno y la estabilidad que se ha visto en el tipo de cambio y la inflación.

Por su parte, aunque las cifras del mercado laboral en diciembre se deterioraron, el aumento de los salarios propicia un incremento de la masa salarial real que debiera repercutir en un sostén en el consumo, junto con los niveles máximos de remesas provenientes del exterior que se registran hacia el cierre del año.

Por último, la idea de la reorganización del gasto público hacia transferencias directas sugiere otro elemento positivo de sostén para la dinámica del consumo y los servicios.

De acuerdo, el evento del desabasto de gasolina, que no podemos sentenciar como finalizado; el tema de la obstrucción de vías férreas en Michoacán; las huelgas en la frontera; la desconfianza del sector privado, etcétera justifican la sensación de parálisis, pero tal situación no cuenta con evidencias que la validen.

Ahora bien, existe la amenaza de una desaceleración más acentuada en el mundo, manifestada en especial en el sector industrial, pero que pudiera transmitirse a otros segmentos de las economías desarrolladas.

También es correcto pensar que el efecto de las políticas públicas que se están implementando por el gobierno es incierto y no se sabe si en algunos casos su aplicación puede generar externalidades negativas hacia el crecimiento.

En resumen, tenemos una economía que crece un poco menos y cuya trayectoria por ahora no va hacia el precipicio. No obstante, hay serias amenazas de que el crecimiento resulte menor de lo que se espera en caso de que éstas se concreten. Por lo tanto, la sensación de parálisis por el momento no es más que eso, una sensación que puede llegar a materializarse. Ojalá y la evolución de los hechos tanto en el mundo como a nivel doméstico lo impidan.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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Los nuevos integrantes de la Junta de Gobierno del Banco de México iniciarán su trabajo en un escenario en donde el riesgo relacionado con el crecimiento ha aumentado y el relacionado con la inflación parece contenerse.

Aún es temprano, pero de prevalecer las actuales condiciones en la economía y los mercados es posible que eventualmente pudieran decidirse por reducir la tasa de interés. Al parecer, la apuesta en los mercados en México sigue siendo por el lado de las tasas, no de la Bolsa.

Las condiciones de crecimiento en el mundo se han deteriorado. En Estados Unidos, a pesar de la carencia de información derivada del cierre del gobierno, la información disponible como los datos de venta de casas usadas, la confianza del consumidor o los índices de percepción de los gerentes de compra de la industria apuntan a una desaceleración que seguramente será acentuada por la misma inactividad del gobierno.

Si tomamos en cuenta los mayores niveles de las tasas de interés y la ausencia del estímulo que significó la baja de impuestos el año pasado, la expectativa es de menor crecimiento. El debate es sobre ¿cuánto descenderá?

China anuncio la semana pasada que su crecimiento trimestral anualizado fue menor a 6 por ciento. Parece alto, pero es la menor tasa de crecimiento desde 1990.

La tendencia es de claro descenso y las autoridades ponen sobre la mesa medidas de estímulo aparentemente sin éxito. En Europa, la marcha de las principales economías se perjudicó en la segunda mitad del año pasado.

Con esta evidencia, el riesgo de un repunte de la inflación ha descendido y los participantes en los mercados interpretan tales circunstancias como la presencia de menos condiciones que justifiquen un alza de las tasas. En pocas palabras: el riesgo de elevaciones en las tasas de interés globales ha disminuido considerablemente.

La misma evidencia ha puesto en entredicho el valor del dólar. El menor crecimiento y el estancamiento de las tasas parecen hacer más complicado que el dólar presente una revaluación contra la mayoría de las monedas como la que presentó durante una buena parte del año pasado. Las expectativas más bien apuntan a un dólar más débil o al menos más estable.

En México múltiples indicadores describen una desaceleración de la economía a partir del cierre del tercer trimestre del 2018. Se estima que el crecimiento del cuarto trimestre fue bajo y no hay muchos augurios diferentes para el crecimiento en este primer trimestre. Esta situación debiera reducir presiones al aumento de precios.

Si, a diferencia del año pasado, el precio de los combustibles se mantiene estable es posible que veamos un descenso importante de la inflación en los siguientes meses.

Hoy se sabrá la inflación de la primera quincena de enero y habrá una pista sobre si todo el conflicto alrededor de las gasolinas tuvo efectos de segundo orden en la determinación de los precios en la economía. De no tenerlos, la expectativa de inflación puede apuntar a niveles de 4% e incluso inferiores.

El tema es que la tasa de interés de referencia es muy elevada. La postura precautoria de la Junta de Gobierno de Banxico, entendible, generó un nivel de tasas de interés sumamente atractivo dadas las nuevas circunstancias.

A partir de este juicio, la actividad de operaciones de especulación de corto plazo de muchas mesas de cambios extranjeras fue comprar dicha tasa en pesos y asegurar, vía la compra a futuro de dólares, una tasa en dólares bastante jugosa.

No parece haber otra explicación para el fuerte descenso que observó el tipo de cambio entre diciembre y lo que va de enero.

Si las actuales circunstancias en la economía y los mercados prevalecen, y el gobierno rompe con la costumbre de ser el principal factor inflacionario en México, la tasa de interés tan alta generará distorsiones incómodas: por un lado, mantendrá una fuerte restricción a la actividad económica y por el otro podría magnificarla con un peso todavía más fuerte.

Si esos son los elementos sobre los que la Junta de Gobierno de Banxico decidirá la política monetaria en los siguientes meses, es posible una reducción de las tasas, aunque suene sorpresivo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Estreno-con-baja-de-tasas-20190123-0123.html