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    15Oct, 2020
    La reincidencia

    No es que las cosas hayan mejorado sustancialmente en tres semanas. Además de la reincidencia de la pandemia en Europa, la incertidumbre crece conforme nos acercamos a la fecha de las elecciones en Estados Unidos.

    El título no se refiere a los lamentables repuntes en el contagio de Covid-19 que suceden principalmente en Europa, sino a la vuelta de las bolsas en Estados Unidos a niveles muy cercanos de los máximos.

    La reincidencia no sólo es en alcanzar valuaciones que no corresponden al desempeño de la economía y tampoco a la expectativa de utilidades; también hay un retorno a la estructura heterogénea que motivó el alza durante el verano y que abre la posibilidad de que haya más correcciones como la que vimos a principios de septiembre.

    Desde su nivel mínimo registrado el 23 de septiembre, los principales índices en Estados Unidos se han recuperado de forma muy importante.

    El índice Standard & Poors 500 ha subido 9% aproximadamente. Por su parte, el índice NASDAQ Compuesto acumulaba, hasta el día de ayer 14 de octubre, un retorno de 10.2 por ciento.

    En lo que va de octubre, ambos índices han subido 3.7 y 5.4%, respectivamente.

    No es que las cosas hayan mejorado sustancialmente en tres semanas. Además de la reincidencia de la pandemia en Europa, la incertidumbre crece conforme nos acercamos a la fecha de las elecciones en Estados Unidos.

    Me parece que los inversionistas han descontado dos cosas: Una, que hay una fuerte posibilidad de que, en un transcurso de tres meses, gane quien gane, habrá la aprobación de los paquetes de ayuda fiscal que ahora se negocian en el Congreso; otra, el repunte en las encuestas del partido demócrata no es sólo en la carrera por la presidencia sino también en el Congreso.

    Una victoria que le dé control en las cámaras a Joe Biden implica por un lado un monto de estímulos mayor (que es lo que el partido demócrata ha defendido desde agosto) y una transición rápida y poco cuestionable.

    ¿Por qué nos llama la atención la “reincidencia”? Porque muestra las mismas características del rally del verano y en especial de finales de agosto: fuertes apuestas en el sector de tecnología y de consumo discrecional (ventas por Internet), combinado con un rezago de otros sectores más dependientes del desempeño económico.

    Nada más observe. En la última semana, las principales ganancias se han concentrado en el sector de tecnología (4.1%), de comunicaciones (5.4%) y de consumo discrecional (4.2%). Lo mismo ha sucedido en un lapso que totaliza los últimos treinta días. Por su parte, los sectores de Materiales, Industrial, Energía, Inmuebles, y los Bancos no alcanzan en ningún caso una ganancia de uno por ciento.

    Es cierto que hay una recuperación económica modesta que posiblemente reciba su impulso desde el lado fiscal.

    Pero lo que vemos en el mercado es que las apuestas han vuelto a algunos sectores en específico y muy en especial en las empresas de alto crecimiento conocidas como las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google, etc.)

    Es muy probable que hayamos vuelto al elevado grado de especulación que hizo subir dichos índices en agosto.

    En ese entonces se generó un gran volumen de opciones de compra (calls) que le dan el derecho a alguien a comprar acciones en el futuro. Es una manera barata de apostar a que las acciones seguirán subiendo.

    El tema es que en los momentos en que la apuesta que otros hacen a que las acciones caerán no se realiza, hay más gente obligada a comprar acciones en un entorno de baja oferta, lo que se constituye en un acelerador de la tendencia de alza.

    En el momento en que la narrativa de los mercados señaló un exceso de retornos, lo que vimos fue la fuerte corrección de precios del inicio de septiembre.

    Ante cualquier señal adversa, nada impediría que los mercados volvieran a hacer lo mismo; en especial si la característica del rally es igual a la de agosto.

    Las circunstancias no dejan muchas alternativas a los inversionistas. El segmento de deuda no ofrece retornos atractivos debido a lo bajo de las tasas de interés que probablemente se mantendrán bajas por varios meses.

    Muchos inversionistas orientan sus recursos al mercado de capitales. Pero aún con los elementos que han generado dicha distorsión presentes, las correcciones pueden ser grandes ante tal concentración de apuestas.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-reincidencia-20201014-0119.html

    13Oct, 2020
    Producción Industrial (Agosto 2020)


    La construcción sorprende al alza.

    Puntos Relevantes:

      • El Indicador Mensual de la Actividad Industrial creció 3.3% a tasa mensual en agosto, cifra menor a nuestro estimado (4.4% m/m) y mayor al del consenso de analistas del mercado (2.7% m/m). La tasa anual se mantuvo en terreno negativo (-9.0%, cifras originales).
      • La actividad de la construcción aumentó más de lo previsto (11.2% a tasa mensual vs 7.8% estimado). Por su parte, la actividad manufacturera se frenó significativamente en el mes (0.8% a m/m en agosto vs. 11.3% m/m julio).
      • A pesar del sólido repunte, la construcción es el componente de la producción industrial que muestra la tasa anual más baja (-13.7% a/a, cifras originales). Las manufacturas también cayeron (-9.2% a/a), si bien algunos rubros ya comenzaron a mostrar tasas anuales positivas.
      • El sorpresivo aumento de la construcción podría mitigar la caída esperada para el PIB en 2020: Es probable que analistas y organismos internacionales vuelvan a ajustar al alza sus expectativas de crecimiento, aunque sea de nuevo cambio marginal como el observado en las más recientes encuestas.
      • Nuestro estimado para la caída del PIB de este año se mantiene en (-)9.3%. Nuestra expectativa para 2021 se ubica en 2.9% hasta no confirmar que los proyectos de inversión entre el sector público y privado anunciados recientemente se concretan.

    Evolución reciente y estimados

    De acuerdo con cifras del Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), la producción industrial creció 3.3% a tasa mensual en agosto. Por componente, la construcción mostró un sorpresivo repunte de 11.2% m/m. Después de crecer 26.9% m/m en junio y 11.3% m/m en julio, las manufacturas crecieron 0.8% m/m en agosto, tasa similar a las registradas antes de la contingencia sanitaria. La minería creció 0.8% m/m. La generación de electricidad, gas y agua aumentó 5.7% mensual.

    Considerando cifras originales, la tasa anual de la producción industrial fue (-)9.0%. Al interior de las manufacturas se mantienen fuertes caídas, principalmente fabricación de prendas de vestir (-34.8% a/a), así como productos derivados del petróleo y el carbón (-22.2%). Ha destacado la sólida recuperación de equipo de transporte, cuya tasa anual pasó de (-)85.8% a (-)15.5% entre abril y agosto.

    Por otra parte, resaltaron las tasas anuales positivas de la industria de bebidas y tabaco, así como fabricación de accesorios, aparatos eléctricos y equipo de generación de energía eléctrica. La construcción se ubicó (-)13.7% por debajo del nivel observado hace un año.

    Recientemente, algunas de las principales encuestas del mercado revelan un alza marginal en los estimados de crecimiento. Es probable que, de confirmarse, un repunte de la construcción mayor al previsto motive ajustes adicionales en los pronósticos.

    Si bien esto positivo, uno de los principales riesgos que enfrentaría este ajuste es un freno en la actividad industrial de Estados Unidos. A pesar que un segundo paquete de estímulos fiscales se apruebe pronto, la demanda podría mostrar cierta holgura por varios trimestres.

    Mantenemos nuestra proyección en (-)9.3% para la variación del PIB en 2020, cifra que se ubica por encima de la más reciente mediana del consenso (-9.8%).

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán La producción industrial registró una caída de (-)30.7% a tasa anual en mayo. La producción manufacturera retrocedió (-) 37.1% a/a, seguida de la construcción (-36.3% a/a), el componente de electricidad, agua y gas (-13.1%) y la minería (- 5.9% a/a). Considerando cifras desestacionalizadas, la producción total cayó (-)1.8% a tasa mensual en mayo después de una fuerte contracción de (-)25.2% m/m en abril. Por componente, la minería cayó (-)3.0% m/m; la electricidad, gas y agua (-) 10.2%; la construcción total (-)1.3% m/m a pesar del aumento de 1.7% m/m en el rubro de edificación, y las manufacturas (-)0.3% m/m. Después de haber caído tan fuerte en abril era muy probable observar una contracción más moderada de la producción en mayo. A partir de junio esperamos observar tasas mensuales positivas, si bien no lo suficientemente altas para observar un cambio de tendencia. En general, las perspectivas para la industria nacional son negativas y no sólo por el desplome de la demanda y una lenta recuperación económica en México. La reactivación de la industria norteamericana aún no es significativa (el menos en la parte de datos duros) y habrá que estar atentos al flujo de información. La más reciente ola de contagios de COVID-19 en la Unión Americana genera riesgos a la baja para nuestros pronósticos macroeconómicos. No anticipamos un confinamiento tan estricto como el observado en los primeros meses de la pandemia, ya que los costos son muy grandes. Por otra parte, también es factible que las medidas para contener el virus sean severas si el sistema de salud corre el riesgo de saturarse. Por ahora mantenemos el estimado de (-)9.3% para la variación del PIB real de México en 2020 y un aumento de 2.9% en 2021responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    8Oct, 2020
    Inflación (2Q Septiembre 2020)

    La inflación se ubica por debajo de lo esperado.

    Puntos Relevantes:

    • El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación mensual de 0.23% en septiembre, cifra menor a nuestro estimado (0.28%) y a la mediana de la más reciente encuesta de analistas del mercado. Con este resultado, la tasa anual pasó de 4.05% a 4.01%, todavía por encima del intervalo de inflación objetivo de Banco de México (3.0% +/- 1.0%).
    • El menor avance el INPC (el más bajo desde mayo) respondió esta vez a una caída en el subíndice de precios de energía (-0.96% en la segunda quincena de septiembre, -0.33% en el mes). La inflación subyacente se ubicó en 0.32% en el mes (0.30% estimado INVEX), destacando el incremento en el subíndice de precios de mercancías (0.42% m/m).
    • La siguiente decisión de política monetaria de Banco de México será en noviembre y el consenso de analistas se encuentra dividido. De acuerdo con una de las principales encuestas, la mitad de los participantes del mercado anticipa una reducción adicional de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia, mientras que la otra mitad no espera que Banxico modifique el nivel de la tasa que actualmente se ubica en 4.25%.
    • Nuestros estimados para la inflación anual de 2020 y 2021 se ubican en 3.97% y 3.89%, respectivamente. El nivel que anticipamos para la tasa de interés de referencia de Banxico al cierre de ambos años está en 4.00%.

    Evolución reciente y estimados

    La inflación al consumidor se ubicó en 0.23% en septiembre. Al interior de las cifras, el componente subyacente registró un avance de 0.32% m/m ante aumentos de 0.42% m/m y 0.20% m/m en los subíndices de precios de mercancías y servicios, respectivamente. La tasa anual de inflación se ubicó en 4.01% en la parte total y 3.99% para la subyacente.

    El componente no subyacente registró una caída de (-)0.40% a tasa mensual ante una contracción en los precios de energía (-0.33% m/m). Al interior de este componente, destacaron las bajas en los precios del gas doméstico (- .99% m/m) y la gasolina de bajo octanaje (-0.36% m/m).

    Las distorsiones que generó la contingencia sanitaria sobre la formación de precios en la economía podrían comenzar a disiparse. Lo anterior, aunado a la relativa estabilidad que ya muestra el tipo de cambio y a que en México no se observaron incrementos en la deuda pública o estímulos monetarios agresivos con el objetivo de mitigar los efectos de la crisis, podrían restar presión sobre la inflación. Después de haberse ubicado en 4.01% en septiembre, la inflación anual podría oscilar ligeramente por debajo de 4.00% en los últimos tres meses del año para cerrar 2020 en 3.97%, apenas por debajo de intervalo de inflación objetivo del banco central.

    Considerando lo anterior, Banxico contaría con espacio para una baja adicional en la tasa de interés de referencia en noviembre. Estimamos que la reducción será de 25 puntos base con lo cual la tasa se ubicaría en 4.25%, nivel en el cual podría mantenerse en lo que resta del año y todo 2021.

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    7Oct, 2020
    No olvide a las tasas de interés

     

    Podemos ver que las tasas se acerquen al 1%, pero ese sigue siendo un nivel sumamente bajo con respecto a los que vimos en los años previos al 2020.

    En lo que va de octubre vemos a los mercados vacilar ante la incertidumbre que genera la proximidad de la elección en Estados Unidos y el resurgimiento de contagios en Europa.

    Las bolsas han tenido vaivenes interesantes ligadas a la expectativa de un apoyo fiscal que se discutía en el Congreso. No parece haber nada nuevo con relación a semanas previas.

    Sin embargo, eso no es del todo cierto. En este contexto hay una tendencia que llama la atención: Las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos han comenzado a subir. En dos semanas la tasa del bono del Tesoro a un plazo de 10 años subió de un nivel de 0.65% a un nivel de 0.78 por ciento. Parece poco, pero en la valuación de dichos bonos hay una importante minusvalía.

    Más importante es de nuevo la interrogante que pueden hacerse mucho con relación a lo que indica este movimiento. En el pasado, los movimientos de las tasas de interés de largo plazo se consideraban buenos indicadores adelantados del rumbo de la economía y de la política en el futuro.

    Ahora no es así. La Reserva Federal (Fed) reprime la curva a través de mantener la tasa a un día en cero y recomprando bonos de deuda en montos relevantes.

    Por ello vale la pena enumerar los argumentos que generan esta trayectoria, y establecer un pronóstico sensato.

    Primero los argumentos:

    1) Muchos agentes en los mercados globales observan la elevación abrupta de los déficits públicos y la intención de los Gobiernos de seguirlos ampliando con planes de estímulo como el que se discute actualmente en Estados Unidos.

    Pocos dudan de que habrá más recursos para apoyar a la población y las empresas. Muchos dudan de la perspectiva de este elevado endeudamiento en un plazo más largo y en momentos en que esta temática toma fuerza tienden a demandar un premio mayor. Sobre todo, preocupa que los elevados niveles de endeudamiento generen una fuerte presión sobre las finanzas públicas al grado de motivar revisiones en la calificación de deuda soberana.

    2) Muchos traducen esta estructura de elevada disposición de dinero como un precursor de la inflación en el futuro. Una inflación esperada mayor en un lapso de tres años en adelante provoca también la exigencia de un premio alto. La tasa de inflación subyacente (aquella que excluye precios de rubros volátiles como alimentos y energía) ha subido de un nivel de1.2% a uno de 1.7% anual entre mayo y agosto. La expectativa es que suba a 2% en 2021.

    La Fed ha cambiado su esquema y ahora podría tolerar inflaciones superiores al objetivo de 2% por algún tiempo. Esto también abre la puerta a expectativas más concentradas en que viene una inflación mayor.

    En nuestra óptica, las tasas pueden avanzar, pero están limitadas por un buen tiempo. Que se genera una tendencia de fuerte alza que modifique la distorsión que hay en el mercado de dinero requiere dos condiciones: uno, que haya una recuperación más robusta del crecimiento y dos, que tal despunte provoque un cambio de tono en las indicaciones de la Fed (lo cual implicaría una aceleración mayor de la inflación). Estimamos que a ambos factores les falta mucho tiempo para concretarse.

    Podemos ver que las tasas se acerquen al 1%, pero ese sigue siendo un nivel sumamente bajo con respecto a los que vimos en los años previos al 2020.

    Tal vez no hay mucho de qué preocuparse. Pero no dude en que este será un tema central en el transcurso del año próximo que habrá que estar vigilando, aunque la Fed haya dicho que no hará nada por mucho tiempo.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/No-olvide-a-las-tasas-de-interes-20201007-0115.html

    30Sep, 2020
    Mucha política y poco COVID para mercados en el último trimestre

    Una recuperación que será modesta no parece ser el caldo de cultivo para un nuevo impulso de las bolsas. No en el cierre del año.

    La historia del 2020 en los mercados financieros ha sido una muy sorprendente. Nadie puede jactarse de haber anticipado el comportamiento de los mercados, no sólo por la presencia de la pandemia, sino porque las reacciones a partir de ésta han sido inéditas en cuanto a forma y magnitud.

    Al final del análisis hay explicaciones para entender este año extraordinario. Lamentablemente, en su recta final hay de nuevo muchas incógnitas en el aire.

    Recapitulemos un poco. El primer trimestre fue devastador por la aparición de la epidemia y más aún por la violenta reacción de las autoridades que prácticamente paralizó a la mayoría de las economías en el mundo. Las pérdidas fueron elevadas en muchos casos. La corrección en las bolsas americanas fue cercana al 30 por ciento.

    En un segundo paso, las autoridades atacaron con todo un arsenal de política monetaria y fiscal la debacle económica entendida como el desplome de los negocios, la multiplicación de quiebras y el gigantesco desempleo.

    El ataque tuvo éxito en contener las peores desgracias. La recesión aparentemente ha sido temporal y se estableció un dique para que las empresas con problemas tuvieran acceso a financiamiento.

    Por su parte, se asistió en Estados Unidos y otros países directamente a las personas para que pidieran solventar la pérdida de su empleo o la parálisis de sus ingresos. Lo anterior generó fuertes ganancias en los activos financieros, tales que resarcieron con creces en un período corto (seis meses) las pérdidas de inicio de año.

    ¿Qué sigue? No creo que en el resto del año tengamos otro trimestre de movimientos de magnitud extraordinaria como los ha habido en los trimestres anteriores.

    Por una parte, los inversionistas son más complacientes con la amenaza de una segunda ola de contagios.

    A final de cuentas, un mejor tratamiento de la enfermedad, los descensos en la tasa de mortalidad, en el número de admisiones en hospitales y el elevado número de pruebas que se realizan, le han quitado elementos de pánico al crecimiento de contagios; en especial al temor de que exista una segunda parálisis igual a la que se vivió en marzo y abril.

    Asimismo, creo que se ha superado la reacción de sorpresa ante el repunte económico vigoroso. Las tasas de crecimiento tenderán a “normalizarse” aún más en el cuarto trimestre sobre magnitudes muy bajas.

    Además, seguiremos acarreando los problemas heredados de la crisis que no son leves: Un elevado desempleo y muchos negocios en problemas.

    Una recuperación que será modesta no parece ser el caldo de cultivo para un nuevo impulso de las bolsas. No en el cierre del año.

    Salvo que se apruebe en el Congreso de Estados Unidos el nuevo paquete de ayuda fiscal que se discute desde hace dos meses o bien que se lubrique la asistencia del paquete aprobado en Europa, por ejemplo. Esto nos lleva a la premisa principal de esta nota: El foco es político en el cierre del año.

    La división entre los partidos en Estados Unidos es amplia y la discusión sobre la ayuda de tipo fiscal no parece fluir demasiado, y hay claras señales de que la recuperación en el consumo depende fuertemente de ella, por lo que su aprobación o desaprobación es un evento importante.

    Un obstáculo sin lugar a dudas es la realización de unas elecciones que ponen nerviosos a muchos. La imagen que se asentó después del desastroso debate del martes es que una disputa postelectoral sobre el resultado es muy posible.

    De suceder algo así, se inyectaría incertidumbre entre los inversionistas en una buena parte, si no es que en todo el trimestre.

    En conclusión, la idea sobre las inversiones en el cierre del año es más dependiente de eventos de corte político que de la pandemia misma. Y resulta muy complicado el planteamiento de correcciones abruptas (dada la postura de los bancos centrales y la persistencia de los estímulos); así como de grandes ganancias en un entorno en donde la incertidumbre puede crecer. Sin embargo, no puedo ser categórico, la lógica ha sido desafiada a lo largo de todo el año y este trimestre podría no ser la excepción.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mucha-politica-y-poco-Covid-para-mercados-en-el-ultimo-trimestre-20200930-0129.html

    30Sep, 2020
    Balanza Comercial (agosto 2020)

    La balanza comercial registra un elevado superávit por tercer mes consecutivo.

    Puntos Relevantes:

    • De acuerdo con información del Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), la balanza comercial registró un saldo de $6,116 millones de dólares (mdd) en agosto, cifra mayor a nuestro estimado ($3,779 mmd) y al del consenso de analistas ($5,029 mdd).
    • Las importaciones se ubicaron en $30,863 mdd en agosto, $9,271 mdd por encima de la cifra reportada para mayo (cuando éstas registraron su nivel más bajo en una década). En contra de nuestras previsiones, las importaciones todavía no se recuperan del todo después del fuerte golpe ocasionado por la contingencia.
    • Por su parte, las exportaciones ascendieron a $36,979 mdd en agosto, alrededor de $19,000 mdd por encima del nivel observado en mayo. Las manufacturas han brindado el mayor impulso a este flujo de comercio; no obstante, cabe destacar la recuperación que han mostrado las exportaciones de crudo ($1,459 mdd en agosto, casi tres veces más que el nivel reportado para abril).
    • El saldo de la balanza comercial en 2020 podría ser fuertemente superavitario ($14,463 mdd estimado INVEX) ante una rápida recuperación de las exportaciones y un lento avance de las importaciones. Esto sugiere que, efectivamente, el crecimiento de México podría deberse en gran medida a la reactivación del sector externo y no a cuestiones internas, pues el consumo y la inversión (variables relevantes en el tema de importaciones) podrían crecer a tasas muy bajas.

    Evolución reciente

    La balanza comercial volvió a registrar un superávit elevado por tercer mes consecutivo al ubicarse en $6,116 mdd en agosto. El saldo acumulado de balanza en los primeros ocho meses del año ascendió a $14,573 mdd.

    Las exportaciones registraron un aumento de 4.9% a tasa mensual en agosto para colocarse en $36,979 mdd, destacando el repunte de 19.9% m/m en las exportaciones petroleras. A pesar de los sólidos incrementos registrados en los meses recientes, las exportaciones se ubican (-)7.7% por debajo de los niveles registrados hace un año. El renglón correspondiente al sector automotriz registra una contracción de (-)11.9% a tasa anual.

    Las importaciones cayeron (-)22.2% con respecto a agosto de 2019 para ubicarse en $30,863 mdd. Al interior de este rubro, destacan las fuertes contracciones de las importaciones tanto petroleras (-38.0% a/a) como no petroleras (-20.5% a/a). En esta última categoría, las importaciones de bienes de consumo registran la caída más elevada (-31.3% a tasa anual).

    La reactivación de la economía global ha brindado un impulso importante a las exportaciones de México. En contraparte, la fuerte contracción que todavía registran las importaciones sugiere que la debilidad de la demanda interna persiste a pesar de la reapertura. Es probable que las importaciones tarden más en recuperarse.

    Nuestro estimado para el saldo de la balanza comercial de 2020 se ubica en $14,463 mdd, cifra 2.7 mayor al superávit reportado para 2019 ($5,408 mdd).

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    24Sep, 2020
    Inflación (1Q Septiembre 2020)

    Las distorsiones en precios asociadas a la emergencia sanitaria podrían comenzar a disiparse.

    Puntos Relevantes:

    • El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.16% en la primera quincena de septiembre, cifra menor a la mediana de la encuesta de analistas del mercado (0.17%), mayor a la anticipada por el consenso de Bloomberg (0.10%) y menor a nuestro estimado (0.33%).
    • Anticipábamos un mayor aumento quincenal en el subíndice de educación (1.11% vs. 2.07% esperado), la persistencia de cierta presión en los precios de mercancías y un mayor repunte en los precios de productos agropecuarios. La tasa anual de inflación descendió de 4.11% a 4.10%, todavía por encima del intervalo objetivo de inflación del banco central.
    • El mercado descuenta que Banco de México reducirá la tasa de interés de referencia de 4.50% a 4.25% en su reunión de hoy. En este reporte exponemos las razones por las cuales consideramos que no habrá movimiento en el nivel de dicha tasa.
    • Después de alcanzar una tasa anual máxima en septiembre, la inflación podría comenzar a descender para cerrar 2020 alrededor de 3.85% (3.97% en la parte subyacente).

    Evolución reciente y estimados

    La inflación se ubicó en 0.16% en la primera quincena de septiembre de 2020, el nivel más bajo del que se tenga registro para dicho periodo. Por un lado, las escuelas no aumentaron las colegiaturas de forma significativa debido a la emergencia sanitaria (1.11% q/q vs. 2.07 q/q estimado). Asimismo, después de registrar un crecimiento promedio de 0.28% q/q desde la segunda quincena de marzo (destacando el aumento de 0.43% q/q de la primera quincena de junio), el subíndice de precios de mercancías creció 0.16% en la primera quincena de este mes.

    Los precios de los productos agropecuarios registraron un incremento quincenal de 0.17% (0.75% esperado). Por su parte, los subíndices de precios de energía y tarifas autorizadas por el Gobierno crecieron 0.07% y 0.30% a tasa quincenal, respectivamente.

    Después de alcanzar un nivel máximo este mes y en caso de no registrarse nuevas distorsiones en los procesos de formación de precios a causa de la pandemia, la tasa anual de inflación podría descender hacia niveles de 3.85% en diciembre. La inflación subyacente podría ubicarse en 3.97% al cierre de 2020, prácticamente en el techo del intervalo objetivo de Banco de México (4.00%).

    Al parecer, las distorsiones en la formación de precios asociadas a la contingencia sanitaria comienzan a disiparse, principalmente en la parte de mercancías. En caso que así sea, la Junta de Gobierno de Banco de México enfrenta menor presión para reducir la tasa de interés de referencia a pesar del repunte de la tasa anual por encima de 4.0%.

    De hecho, el mercado descuenta una baja de 25 puntos en la tasa de interés de referencia de Banco de México. No obstante, en el Departamento de Análisis de INVEX esperamos que la tasa se mantenga en 4.50% debido a que persiste una inflación elevada a pesar del menor crecimiento (principalmente en la parte subyacente); a un deterioro en las expectativas de inflación del mercado; a la posibilidad de generar una tasa de interés real negativa que incentive una salida adicional de capitales, así como un tono más hawkish expresado por la Subgobernadora Espinosa en la reunión pasada al cual podrían sumarse uno o dos integrantes más de la Junta de Gobierno del banco central.

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    23Sep, 2020
    El final del ciclo de baja de tasas de interés

    Pase lo que pase con la tasa de interés, es muy probable que estemos muy cerca del final del ciclo de baja de tasas que empezó a aplicar Banxico en el mes de abril y que partió de una tasa de referencia de 6.50 por ciento.

    Si nos apegamos a lo que se descuenta en el mercado de futuros de la Tasa Interbancaria TIIE, así como el consenso de analistas, la Junta de Gobierno del Banco de México deberá reducir este día la tasa de referencia en un cuarto de punto para ubicarla en un nivel de 4.25 por ciento. La decisión puede ser de las últimas dentro de este ciclo de baja de tasas que comenzó en abril.

    Va a ser interesante la decisión si la publicación de la inflación de la primera quincena vuelve a superar los estimados y ubica a la tasa anual (de los últimos 12 meses) por encima del rango de tolerancia del objetivo de 4 por ciento.

    Lo anterior es posible que suceda no sólo en la inflación general sino en el índice subyacente que excluye la influencia de precios volátiles como la energía y alimentos y que tradicionalmente es una medida de mayor influencia para las decisiones de política monetaria.

    Se trataría de una decisión aparentemente incongruente con el mandato constitucional que tiene la Junta de Gobierno que en el caso de México sólo se centra en el control de la inflación.

    Más aún, las expectativas en las encuestas más recientes tanto para la inflación de 2020 como para el 2021 han ido subiendo. La encuesta más reciente recabada por un banco entre analistas y operadores de mesas de dinero ubica la expectativa en 3.84% para este año y un descenso leve hacia 3.55% el próximo.

    Entonces, ¿cuál sería la motivación para determinar una nueva baja? Hay varios argumentos. Uno sería apoyar a la recuperación económica.

    Dudo mucho que este apoyo signifique dar un impulso a la demanda o un incentivo que directamente tenga influencia en decisiones de inversión de capital; más bien el apoyo a la economía recaería en la reducción de la carga financiera a empresas e individuos que tienen problemas actuales para cumplir con sus créditos; siendo así, la medida es más un paliativo que un elemento detonador de crecimiento, al menos en el corto y mediano plazos.

    Otro argumento puede ser equiparar las acciones de nuestro banco central con el entorno global en donde en muchos países, tanto desarrollados como emergentes, existe una represión de tasas que ha dado lugar a la existencia de tasas de interés en términos reales (es decir, descontando la inflación) negativas.

    El único problema es que aquellos países emergentes que han tomado acciones drásticas de reducción de sus tasas más allá de lo que permite la inflación, han sufrido devaluaciones en sus monedas de mayor magnitud que la que hemos visto en el peso con respecto al dólar a lo largo del año.

    Un argumento a favor en este punto era, hasta hace unos días, que la volatilidad del tipo de cambio se había reducido y el peso mostraba fortaleza. Usted habrá comprobado que entre el viernes pasado y el día de ayer 23 de septiembre, dicho argumento perdió todo sustento.

    Pase lo que pase con la tasa de interés, es muy probable que estemos muy cerca del final del ciclo de baja de tasas que empezó a aplicar Banxico en el mes de abril y que partió de una tasa de referencia de 6.50 por ciento.

    Por lo menos en lo que resta de este año, si no hay un descenso fuerte y creíble en la tasa de inflación anual, deberíamos considerar que durante el primer trimestre del 2021 la tasa de interés en México será de 4 por ciento.

    ¿Cuál va a ser la postura del banco central en el transcurso del próximo año? Ahora es difícil saberlo, ello dependerá desde el resultado de la elección en Estados Unidos, hasta la fortaleza de la recuperación en el ámbito local; y también, por qué no, de la nueva composición de la Junta de Gobierno en donde se espera la integración de una nueva subgobernadora a partir de diciembre.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-final-del-ciclo-de-baja-de-tasas-de-interes-20200923-0113.html

    16Sep, 2020
    Sobre el repunte del peso

    En esta columna le hemos repetido en varias ocasiones que los determinantes del tipo de cambio no son las noticias sobre escándalos políticos; tampoco, tristemente, la nota roja. El tipo de cambio se determina por los flujos de entrada y salida de dólares del país.

    Desde principios de julio y hasta el martes pasado el tipo de cambio del peso frente al dólar se ha reducido dos pesos, de 23.06 a 21.10. Se trata de una revaluación del peso de 8.5 por ciento.

    A muchos sigue sorprendiendo la estabilidad del peso en momentos en que se hacen públicas las peores cifras registradas a causa de la pandemia y cuando los temas de corte político en las noticias se han vuelto más inquietantes.

    En esta columna le hemos repetido en varias ocasiones que los determinantes del tipo de cambio no son las noticias sobre escándalos políticos; tampoco, tristemente, la nota roja. El tipo de cambio se determina por los flujos de entrada y salida de dólares del país.

    Si usted piensa que estos flujos son generados por el mal humor de personas que deciden enviar sus recursos al exterior está equivocado.

    Hay flujos mucho más poderosos. Uno de ellos son las cuentas externas. Los dólares que entran al país producto de las exportaciones que realizamos y a los que se resta los flujos de dólares que pagamos por las importaciones que realizamos. Hace muchos años que México es un exportador importante de mercancías.

    En estos momentos experimentamos un superávit comercial, producto de la recuperación de las exportaciones, principalmente de coches, y de que las importaciones no se han reactivado en la misma proporción.  El flujo de dólares es positivo.

    Otro mecanismo son las famosas remesas que envían los paisanos que trabajan en el extranjero. Hasta el último dato, este flujo se ubica en niveles récord.

    Cerca de 40,000 millones de dólares al año entran al país por medio de esta vía. La merma del segundo trimestre se recuperó rápido y hoy en día es muy positiva.

    Una fuente adicional son los recursos que pretenden aprovechar la ganancia que representa una tasa de interés que aún es muy superior a la que pagan otros países en el exterior; en especial aquellos con los que se puede comparar a México.

    A pesar de que se ha reducido el monto de deuda en poder de extranjeros, en semanas recientes hemos visto que se ha revitalizado el flujo de recursos hacia activos en pesos.

    En síntesis, debo repetirle que México no necesita dólares para financiar su actividad económica.

    Ahora bien. Otra premisa que aquí hemos expuesto varias veces es que existe un mecanismo de ajuste en nuestra economía, de corte neo-liberal, que permite que los ajustes en momento de adversidad se centren en una reducción del crecimiento y no en ciclos perversos de inflación – devaluación.

    Este mecanismo lleva varios años en funciones y, curiosamente, esta administración está decidida a no violentarlo a pesar de su naturaleza. Los principales pilares del mecanismo son la apertura comercial, la liga comercial a la economía más dinámica del mundo, la autonomía del banco central, el mantenimiento de Reservas Internacionales elevadas y, desde luego, la austeridad fiscal y la estabilidad de la deuda.

    Estos últimos aspectos han sido reforzados con la publicación del plan presupuestal para el 2021. La semana pasada enumerábamos características que podrían debilitar a las finanzas públicas en el largo plazo; pero por ahora, ya se lo decía, las cuentas seguirán cuadradas y los déficits, al menos en los planes, volverían a disminuir.

    El mecanismo funcionando, flujos positivos y un momento de optimismo en los mercados globales en donde la mayoría de las monedas emergentes han ganado terreno frente al dólar propician que el tipo de cambio disminuya por ahora.

    Su permanencia es cuestionable si no recuperamos una mejor dinámica de crecimiento.

    Asimismo, si en los mercados globales se gesta un nuevo momento de aversión al riesgo no dude en que el dólar subiría de precio; algo que no parece suceder por ahora gracias a la Reserva Federal y su postura de ultra relajación. Si compra dólares no piense en ganancias para la próxima semana.

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-el-repunte-del-peso-20200916-0067.html

    11Sep, 2020
    Producción Industrial (Julio 2020)


    El crecimiento de la producción se desacelera.

    Puntos Relevantes:

      • Después de registrar un sólido aumento de 17.9% a tasa mensual al cierre del segundo trimestre, el Indicador Mensual de la Actividad Industrial (IMAI) creció 6.9% m/m en julio, cifra mayor a nuestro estimado (5.8% m/m). Considerando cifras originales, la tasa anual pasó de (-)16.7% a (-)11.3%.
      • Al interior del índice, los componentes de minería y construcción avanzaron 0.8% y 0.9% a tasa mensual, respectivamente. La actividad manufacturera aumentó 11.0% m/m, destacando los avances en la producción de bebidas y tabaco; productos textiles y prendas de vestir; equipo de transporte, así como accesorios, aparatos eléctricos y equipo de generación de energía eléctrica.
      • Hacia adelante, el crecimiento de la producción podría depender en gran medida del proceso de recuperación en Estados Unidos. De acuerdo con los más recientes consensos del mercado, después de registrar un crecimiento de alrededor de 5.0% trimestral en el periodo julio-septiembre, se estima que el PIB norteamericano crezca a una tasa trimestral promedio de 1.1% hasta el cierre de 2021. Sin duda, un bajo crecimiento en la economía de nuestro principal socio comercial repercutiría sobre la actividad industrial del país.
      • Nuestro estimado para la caída del PIB de México en 2020 se mantiene en (-)9.3%. No descartamos que la mediana del consenso de analistas del mercado (actualmente en -9.9%) se ajuste al alza ante ya varias sorpresas positivas que confirman una recuperación importante de la actividad económica, al menos en el corto plazo.

    Evolución reciente y estimados

    Después de caer entre marzo y mayo (destacando la contracción de -25.9% mensual de abril), la producción registró sólidos avances en junio y julio (17.9% m/m y 5.8% m/m, respectivamente). A pesar de estos aumentos, el IMAI se mantiene considerablemente por debajo de los niveles registrados antes de la crisis. La tasa anual fue (-)11.3% en julio.

    En línea con nuestras expectativas, la construcción volvió a frenarse a pesar del proceso de reapertura económica (0.9% m/m). Como lo hemos comentado en reportes anteriores, este sector registraba una marcada debilidad desde antes de la emergencia sanitaria y difícilmente podrá recuperarse si no se establecen bases más concretas para generar inversión en el país. De hecho, no descartamos que la construcción registre tasas mensuales negativas hacia el cierre del año.

    La minería registró un avance prácticamente nulo (0.9% m/m). De acuerdo con cifras recientes, la producción de crudo de Petróleos Mexicanos se ubicó en su nivel más bajo en cuatro décadas (alrededor de 1.6 millones de barriles diarios en julio) y no se anticipa un repunte significativo en la producción a pesar de la fuerte cantidad de recursos que se inyectarán a la paraestatal el próximo año.

    También en línea con nuestras expectativas, la recuperación de la actividad industrial en México se debió a las manufacturas, principalmente las que se exportan a Estados Unidos (textiles, productos metálicos y componentes eléctricos). Con excepción del subíndice de productos derivados de petróleo y carbón (-20.4% m/m), todos los subíndices de manufacturas mostraron aumentos respecto a junio, destacando el avance del componente de equipo de transporte (25.8% m/m).

    Además de la producción industrial, otros indicadores de actividad económica continúan sorprendiendo por su buen desempeño. Si bien lo anterior mejora las perspectivas de corto plazo (no descartamos un ajuste al alza en la mediana de la variación estimada para el PIB de este año), la debilidad de la economía interna podría contrarrestar el impulso que brinda la recuperación global.

    De hecho, a juzgar por los más recientes estimados de crecimiento para Estados Unidos, el impulso que proviene del exterior podría moderarse a partir de septiembre. Esto sin duda podría restar tracción al proceso de recuperación en México. Nuestros estimados para la variación del PIB en 2020 y 2021 se mantienen en (-)9.3% y 2.9%, respectivamente.

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán La producción industrial registró una caída de (-)30.7% a tasa anual en mayo. La producción manufacturera retrocedió (-) 37.1% a/a, seguida de la construcción (-36.3% a/a), el componente de electricidad, agua y gas (-13.1%) y la minería (- 5.9% a/a). Considerando cifras desestacionalizadas, la producción total cayó (-)1.8% a tasa mensual en mayo después de una fuerte contracción de (-)25.2% m/m en abril. Por componente, la minería cayó (-)3.0% m/m; la electricidad, gas y agua (-) 10.2%; la construcción total (-)1.3% m/m a pesar del aumento de 1.7% m/m en el rubro de edificación, y las manufacturas (-)0.3% m/m. Después de haber caído tan fuerte en abril era muy probable observar una contracción más moderada de la producción en mayo. A partir de junio esperamos observar tasas mensuales positivas, si bien no lo suficientemente altas para observar un cambio de tendencia. En general, las perspectivas para la industria nacional son negativas y no sólo por el desplome de la demanda y una lenta recuperación económica en México. La reactivación de la industria norteamericana aún no es significativa (el menos en la parte de datos duros) y habrá que estar atentos al flujo de información. La más reciente ola de contagios de COVID-19 en la Unión Americana genera riesgos a la baja para nuestros pronósticos macroeconómicos. No anticipamos un confinamiento tan estricto como el observado en los primeros meses de la pandemia, ya que los costos son muy grandes. Por otra parte, también es factible que las medidas para contener el virus sean severas si el sistema de salud corre el riesgo de saturarse. Por ahora mantenemos el estimado de (-)9.3% para la variación del PIB real de México en 2020 y un aumento de 2.9% en 2021responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.