El Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) decidió mantener las tasas de fondos federales sin cambios, pero cambió sustancialmente su postura con respecto a lo que hará en el futuro. La Fed sufre de presiones desde distintos lados para adoptar una postura más laxa. Su moderación, sin embargo, me parece la mejor noticia para los inversionistas.

Como usted ya sabe, el entorno pego un giro vertiginoso desde principios de año. La dinámica de crecimiento se ha ido extinguiendo poco a poco desde meses atrás.

La poca fluidez en la parte política y la postura beligerante de los Estados Unidos en el tema comercial han propiciado una trayectoria de descenso en las tasas de crecimiento de regiones como Europa, en donde no hay un factor compensatorio por parte del consumo; o en China en donde la merma en las exportaciones se ha sentido fuerte.

Esta dinámica ha afectado también al crecimiento en Estados Unidos. Los indicadores del sector industrial han descendido, las ventas comerciales se sostienen sobre niveles relativamente bajos y la inversión de las empresas se ha mermado por la incertidumbre. Este contexto ha hecho que la expectativa de crecimiento de utilidades de la mayoría de las empresas en bolsa sea mala para los próximos 12 meses.

La incertidumbre con relación a un crecimiento que ya de por sí es débil ha salpicado a los registros de inflación en el mundo desarrollado y éstos que vuelven a ser bajos.

En este contexto, los inversionistas comenzaron a descontar que la Fed tendría que continuar cambiando su postura, de una en donde pretendía normalizar las tasas de interés (diciembre del 2018) a una en donde volvería a bajar el nivel de los réditos para ayudar al entorno de bajo crecimiento.

En este proceso, la precaria situación en Europa y Japón ha hecho que sus propios bancos centrales regresaran a un modo de fuerte estímulo; asimismo, en China las autoridades han mantenido la aplicación de diversas medidas de impulso monetario y fiscal. Estas acciones y la expectativa de debilidad han propiciado un fuerte descenso de las tasas de interés de largo plazo incluso en Estados Unidos.

Claramente los participantes en el mercado esperan que tarde o temprano la Fed valide los niveles de tasa que tienen los bonos actualmente. Las presiones no sólo provienen de los mercados, sino del presidente Trump que ha manifestado su deseo de que la Fed baje las tasas en múltiples ocasiones.

Sin embargo, la Fed ha cambiado su postura con lentitud. Primero manifestó que actuaría con paciencia para verificar si ya no era necesario subir tasas (febrero–mayo del 2019) y ahora ha reconocido que el entorno se ha vuelto más incierto y ha declarado que estará vigilante de las condiciones y que tomará las medidas apropiadas para sostener la expansión de la economía, pero no redujo las tasas de interés.

Me parece que, en este juego de manifiestos y percepciones, lo que ha hecho la Fed es volver a plantear un momento muy favorable para el inversionista.

Si la Fed hubiese bajado la tasa, incluso de manera abrupta, la validación de lo que el mercado descuenta se vería opacado por una más intensa preocupación con relación a la situación del crecimiento. Si no hubiese dicho nada, la decepción en los mercados se haría notar vía tasas de interés mayores.

Mientras el crecimiento sea moderado pero positivo alrededor de 2% y la Fed continúe diciendo que bajaría la tasa si se necesita sostener dicho crecimiento, no hay mucho que pensar para los inversionistas: hay que apostar a las bolsas y buscar rendimiento en activos de riesgo.

Esa parece que será la tónica de los siguientes meses. Coincidimos en que hay muchos factores que pueden truncarla, pero el principal, que es el tamaño del crecimiento y el rumbo de las tasas, parecen alineados a justificar elevadas valuaciones en activos financieros una vez más.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Lo-mejor-para-el-inversionista-20190619-0085.html

México navega en un contexto externo muy difícil en donde el bajo crecimiento global y la incertidumbre relacionada con algunos proyectos del nuevo gobierno generan inquietud y una percepción de riesgo elevada. Los titulares en los periódicos apuntan, por ejemplo, el día de ayer al riesgo implícito de que Pemex pierda el grado de inversión en su calificación.

Sin embargo, en los mercados locales vemos una evolución favorable. Nada más mire: las tasas de interés en México han presentado un descenso significativo en esta semana. La tasa del bono a 10 años al día de ayer se gestionaba a una tasa de 7.66%, apenas el viernes pasado el rédito para dicho papel era de 7.98% y en el cierre de diciembre del 2018 se ubicaba en un nivel de 8.65 por ciento. Este descenso de las tasas implica un menor premio por riesgo, algo que se contradice con lo que hemos hablado hasta ahora y lo que se percibe en las conversaciones en general. ¿Qué es lo que observan los inversionistas? Intentaré explicarle.

Se conjuró la amenaza de la imposición de aranceles a los productos mexicanos por parte del gobierno de Estados Unidos. Es innegable que el evento elevó la percepción de riesgo. También son aceptables las opiniones de que el arma de los aranceles puede volver a ser esgrimida por el presidente Trump y que podría crear con ello nuevos episodios de presión. Pero también hay que reconocer que la actuación del gobierno, juicios de valor aparte, demostró pragmatismo.

A pesar de lo que diga el presidente en las conferencias de prensa o en las plazas públicas, la actuación del gobierno hasta ahora en temas relacionados con la economía y las finanzas ha sido congruente con no generar inestabilidad innecesaria. Los inversionistas ven que no se presiona al Banco de México, que se hacen esfuerzos continuos por mostrar condiciones que refuercen la calificación, que no se habla de mayor endeudamiento, ni de un déficit público que vaya a crecer, y las amenazas directas contra la economía, como fue el tema de los aranceles, se atacan de modo inmediato.

En segundo lugar, vemos que la inflación en México tiende a la baja. Los resultados de las últimas dos quincenas han sido favorables. Parece visible que los riesgos relacionados con la inflación se han reducido; por una parte, por el menor crecimiento que se registra en el país; en segundo lugar, por la disminución reciente del precio del petróleo que en un mes ha bajado 14%, que permite no aumentar el precio de las gasolinas, algo que sucedió durante el primer trimestre; por último, por la baja de inflación que se observa en el exterior, apuntamos a una inflación que puede volver a ser inferior a 4% en todo el año.

Un tercer razonamiento tiene que ver con el fenómeno de baja de tasas en el mundo, en especial el desarrollado. Las tasas de interés de largo plazo han descendido de manera violenta en las últimas semanas, producto del temor relacionado al crecimiento y a la expectativa de que la Reserva Federal reduzca las tasas de referencia. En Europa y Japón hay tasas de nuevo negativas y los bancos centrales se han vuelto a poner en modo de relajación monetaria. México se había rezagado de este movimiento y con la distensión del tema arancelario y la tendencia de inflación parece haber una convergencia de los niveles de las tasas al menos a los mismos diferenciales que había hace tres semanas.

Por lo anterior, nuevamente los participantes en el mercado de dinero local descuentan que el Banco de México podría bajar la tasa de referencia pronto y en un monto relevante.

Coincidimos. Efectivamente el contexto es difícil, pero parece haber una ventana de oportunidad si la inflación continúa bajando, se concretan los planes de inversión con participación privada de los que el gobierno habla en días pasados, se presenta un plan de negocios viable de Pemex, así como un prepuesto para el 2020 en donde vuelva a figurar la premisa de no alterar el nivel de endeudamiento.

En síntesis, dentro de un contexto adverso, hay espacio para que Banxico pueda bajar la tasa de interés, máxime si lo hace la Reserva Federal en Estados Unidos a partir de la próxima semana, los inversionistas lo anticipan tal expectativa se refleja en el empuje (demanda) de las tasas correspondientes a plazos largos. Al final, no todo son malas noticias.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Bajan-las-tasas-en-Mexico-por-que-20190612-0106.html

Concluíamos la colaboración de la semana pasada señalando que el contexto en el que la economía de México tendrá que navegar en el próximo semestre se ha vuelto muy adverso. No es solo la estridencia de los tambores de la guerra comercial, es la tendencia ya muy frágil en el sector industrial global, que no podría mejorar si no cambia el panorama a través de un acuerdo que tranquilice a todos.

Debemos empezar por reconocer que el declive de crecimiento de México en los últimos dos trimestres no solo se debe a la incertidumbre provocada por el nuevo gobierno, ni a su programa de austeridad (algo que no es nuevo si recordamos el inicio del anterior gobierno); desde finales del verano pasado hay una importante tendencia de desaceleración en el sector industrial en el mundo que no se ha detenido y que ahora resulta amenazada por la posibilidad de la imposición de mayores restricciones comerciales. Nuestro sector industrial, además de verse afectado por la reducción de producción de petróleo y por la incertidumbre en el sector constructor, acarrea una importante desaceleración en la producción manufaturera.

La información económica, tanto en Estados Unidos como en otras regiones, no es muy positiva. Hay datos que apuntan a la fragilidad actual en muchos sectores y, sobre todo, hay mucho temor de una tendencia hacia mayor debilidad. Los indicadores de producción manufacturera en Estados Unidos registraron su menor nivel de actividad en casi una década y las solicitudes de nuevas órdenes de compra se redujeron por primera vez desde agosto de 2009. Los indicadores de sentimiento y de producción en Europa resultaron inferiores a sus estimados.

Nuestra economía está resultando afectada. Somos un importante eslabón de la cadena de suministro manufacturero global y la caída en el sector y la amenaza de la guerra comercial apuntan a una recesión en la producción industrial, no podríamos evitar crecer menos. En lo que hay que pensar con la mayor precisión es en qué mecanismos se efectuarán los mayores ajustes, ya sea para mantener a la economía andando o bien estables a nuestras variables financieras.

La mezcla hasta ahora parece definida. Las variables financieras son una parte del mecanismo de ajuste, pero no la única. La posible deficiencia de una balanza comercial afectada por el menor dinamismo de las exportaciones hasta el momento se está equilibrando con una caída de la tasa de crecimiento de las importaciones. Llámele casualidad o fatalidad en el largo plazo, pero la escasez de la inversión tanto pública como privada propicia una reducción en la importación de bienes de capital, y el ciclo bajo de producción manufacturera un ajuste de la importación de bienes intermedios; por ello, el desequilibrio estructural de una cuenta externa frágil no parece una amenaza inmediata, así lo vimos en la información reciente de las cuentas externas.

Segundo, nuestras finanzas públicas, hasta el momento, se mantienen reflejando la promesa de estabilidad. Es muy relevante que, en el contexto de debilidad vigente, y ante la posibilidad de posibles ajustes adversos en los mercados globales, la percepción con respecto a México, permanezca al menos como lo es ahora, y que se trabaje en arreglos (buenos o malos según el juicio del lector) pero que prevengan una baja de calificación y un deterioro de nuestro perfil.

Por último, está nuestro banco central cuyo mandato de evitar una inflación más alta lo mantiene en una postura de mucha cautela. Los funcionarios de la Junta de Gobierno de Banxico han manifestado de nuevo su preocupación con relación a las inercias recientes de la tasa de inflación, pero también son conscientes de los riesgos que significaría que se presenten episodios de volatilidad fuertes en los mercados globales a raíz de la situación en el crecimiento, por ello no alteran el nivel de las tasas.

En resumen, por lo pronto el ajuste natural de la balanza comercial, el apego a la promesa de estabilidad en las finanzas públicas y la tasa de interés elevada (que se estabiliza gracias al entorno de bajas de tasa en el mundo), generan un amortiguador en la volatilidad del tipo de cambio y en las variables financieras.

Si nos aproximamos a una situación de menor crecimiento global (con una recesión en el sector industrial), y las condiciones enumeradas prevalecen, el ajuste en nuestra economía se verá en una tasa de crecimiento muy baja, pero tal vez no en movimientos violentos del tipo de cambio y las tasas. Así parece.

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Parece claro que un acuerdo entre Estados Unidos y China en la parte comercial no llegará pronto. La evolución de los hechos y las expectativas con respecto a su futuro apuntan a un deterioro que, cuando menos, prolongará la incertidumbre en los mercados por un tiempo que no parece ser corto. El contexto se vuelve más adverso contra el crecimiento desde varios frentes y ello puede significar un verano volátil y con correcciones en los mercados.

Al momento de escribir estas líneas las posturas de los gobiernos tanto de China como de Estados Unidos van hacia aumentar las represalias comerciales.

Estados Unidos amenaza con aumentar los aranceles a la totalidad del espectro de bienes importados desde China.

Asimismo, ha impuesto restricciones a la operación de empresas chinas de gran importancia como Huawei. Los rumores se mantienen en sentido de que más entidades chinas pueden agregarse a esta lista negra.

China por su parte ha respondido imponiendo también aranceles a un número elevado de bienes importados desde Estados Unidos. Este miércoles también corrían rumores de que el gobierno chino pudiera tener la intención de restringir la exportaciones de algunos materiales cuyo cliente principal es Estados Unidos.

Al parecer la guerra está en marcha. La tregua declarada en noviembre se terminó la semana en que las pláticas resultaron ser una mera formalidad, ante la confirmación del cambio de postura de China y la elevación de aranceles por parte de América del Norte.

Parece ingenuo señalar hacia dónde apuntan las cosas si el conflicto se recrudece o escala aún más. Esto representa una seria amenaza para el crecimiento global y en una instancia también muy directa un obstáculo muy difícil para las bolsas.

Piense en muchas empresas cuyo costo de sus insumos se elevará. El exhorto del gobierno americano para sustituir importaciones no puede dar resultados en un plazo corto. Piense en empresas de tecnología, o automotrices, o de telecomunicaciones, o industriales también, que tienen una buena parte de sus operaciones dependiente del consumo de China y en donde la posibilidad de restricciones o de un crecimiento menor significa utilidades inferiores a las esperadas.

Piense en un dólar que se va a encarecer. Lo estamos viendo. Desde la primera semana de mayo el dólar ha tenido un movimiento de alza brusco. No tiene una magnitud relevante aún, pero es una de las mayores rachas de corto plazo de los últimos años contra monedas asiáticas como el renminbi, el dólar taiwanés o el won koreano. El movimiento contra el euro y monedas emergentes ha sido de alza también.

El renminbi se acerca de nuevo a la marca relevante de los Rmb7 por dólar, de sobrepasarla podríamos observar un rompimiento de muchas divisas en movimientos a la baja en sus cotizaciones contra el dólar, en especial en la región Asia–Pacífico. Y una extensión de la fortaleza del dólar seguirá poniendo a prueba a los mercados de capitales que hasta ahora han resistido cerca de sus máximos, lo que menos esperan los inversionistas es un golpe al valor de las ganancias de las emisoras y una presión en márgenes.

Estos tiempos de guerra se pueden definir con la presencia de una incertidumbre que puede llegar a desesperar. Por al tratarse de un tema estratégico y político, podemos esperar, ¿por qué no?, una sucesión infinita de declaraciones, amenazas, falta de resolución, etcétera. Al parecer una línea optimista como la que plantearon en noviembre pasado ambos gobiernos no se considera ahora como una posibilidad.

En este contexto de riesgos al crecimiento navega la economía mexicana. El gobierno sigue ejerciendo la austeridad y mientras ésta no se refleje en mayor credibilidad sobre la estabilidad de las finanzas públicas y, sobre todo, la situación de Pemex, el peso luce frágil. Por ello Banxico se mantiene en la postura de no modificar tasas y enviar un mensaje de cautela. Creo que muchos se dan por servidos si terminamos el verano con el dólar cerca de 19 pesos y con una curva de tasas estable. Ni hablar, las guerras traen consecuencias.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Tiempos-de-guerra-20190522-0147.html