Semana con movimientos en las curvas – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Los papeles privados de tasa real y de tasa fija nominal tuvieron resultados mixtos durante la semana debido a los movimientos de las curvas y a los altibajos en las sobretasas de los mismos.

Los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante también presentaron resultados mixtos en la semana, causado principalmente por los movimientos de la TIIE Fondeo a un día y de la TIIE a 28 días, aunado a altibajos en sobretasas.

Los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Banobras se colocaron por un monto total de $13,000 millones de pesos aproximadamente. Los Cebures de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día terminaron con una sobretasa de +0.26%, tasa fija +0.44% y finalmente tasa real con +0.11%

Deuda privada

GAP: Reportó en noviembre, un aumento en el tráfico total de pasajeros de 1.8% AaA, compuesto por el incremento de 0.6% AaA en el tráfico nacional y del crecimiento de 3.5% en el tráfico internacional; en México, el tráfico tuvo un alza de 2.5% AaA, apoyado por el avance de 0.6% en el tráfico nacional y de 5.8% en el internacional (reflejando que sigue la reconfiguración de la oferta de las aerolíneas). En Jamaica el tráfico del mes disminuyó -3.8% AaA.

Opinión: Positivo

Las cifras de GAP muestran el primer dato positivo tras 10 meses consecutivos de baja; nos parece que los números, además de reflejar el efecto de la apertura de diez nuevas rutas de las cuales seis son internacionales, muestra una mayor estabilidad en la oferta en territorio local, esto último de la mano de la incorporación de nuevas unidades en la flota de las aerolíneas como Volaris y VivaAerobus. En el caso de Volaris recibió seis nuevas aeronaves Airbus en lo que va del año, además, de acuerdo con Volaris espera recuperar los niveles de capacidad observados en 2023 hacia la segunda mitad de 2025. Nos parece que, además de bases de comparación sencilla, la recuperación paulatina de la oferta y el efecto de estrategias como la de potenciar como un “hub” de operaciones en México al aeropuerto de Guadalajara, son catalizadores para las operaciones de GAP que vemos favorables.

BANOB: Fitch asignó la calificación nacional de largo plazo de AAA a las emisiones de los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo con claves de pizarra BANOB 24-2, 24-3 y 24U de Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos. La calificadora señala que las emisiones que pretenden realizar por un monto objetivo conjunto de Ps$10,000 millones bajo la modalidad de vasos comunicantes sin que la suma de las tres emisiones exceda el monto máximo de Ps$13,000 millones. BANOB 24-2 y 24-3 estarán denominadas en moneda nacional y BANOB 24U en unidades de inversión.

Opinión: Positivo

La calificación AAA esta en el mismo nivel que la calificación nacional de riesgo contraparte de largo plazo de Banobras, ya que la probabilidad de incumplimiento de las emisiones es la misma que la del banco. Además, las calificaciones son impulsadas por el soporte que el Gobierno Federal explícitamente otorga al emisor acorde a los dispuesto en el articulo 11 de su Ley Orgánica.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Se mantiene estabilidad en tasas – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Las tasas de interés de la curva nominal provocaron que los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija presentaran un rendimiento favorable durante la semana. En “spreads” no hubo tanto movimiento como en otras ocasiones.

Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días presentaron un buen desempeño porque sus sobretasas presentaron ligeras disminuciones.

Se colocaron 3 emisiones de Fondo Especial para Financiamientos Agropecuarios (FEFA). Uno de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día +0.30% a 1.5 años, otro de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día +0.33% a 2.8 años y otro de tasa fija +0.43% a 6 años.

Deuda privada

CFE: S&P asignó la calificación de deuda en escala nacional de AAA a la emisión de los certificados bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) y con Perspectiva Estable. Cabe señalar que la emisión se realizará en tres series a través de vasos comunicantes, donde la CFE planea utilizar los recursos para la inversión en proyectos de desarrollo, enfocándose un fin social o ambiental de conformidad con los principios ESG a ser definidos por el emisor y que cumplan con los criterios de elegibilidad incluidos en el Marco de Financiamiento Sostenible de CFE que se encuentre vigente en cualquier momento así como para cancelar al vencimiento los certificados bursátiles de largo plazo con clave de pizarra CFE 21-3, CFE 23x, así como refinanciar créditos de corto plazo.

Opinión: Positivo

Debido a que la calificación refleja el respaldo del gobierno hacia la CFE, lo que garantiza el pago de las obligaciones y el repago de los certificados bursátiles propuestos.

CADU: Verum incrementó la calificación corporativa de largo plazo de los Certificados Bursátiles con clave de pizarra CADU 20V a A+ desde A, y mejoró la perspectiva de largo plazo a Positiva desde Estable.

Opinión: Positivo

La calificadora comparte que el cambio en la calificación obedece a una disminución de los índices de apalancamiento, con niveles adecuados de DN/EBITDA y crecientes coberturas de gastos financieros. También destaca su modelo de negocio el cual, según Verum, procura la estabilidad en su escala de negocio junto con mayor dinamismo en su rotación de capital de trabajo y se enfoca en la generación de flujo de efectivo. Lo anterior nos parece positivo para la emisión, pues se esperaría que continúen mejorando los niveles de apalancamiento, así como la rentabilidad.

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Semana dictada por estabilidad en tasas

Deuda corporativa

Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa real y de tasa fija mantienen cierto nivel de ganancia y estabilidad al seguir a la curva gubernamental de largo plazo.

Los papeles privados de tasa flotante mantienen niveles y muestran poca volatilidad. Es posible que sigan teniendo una ligera tendencia de baja con las disminuciones de la TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días.

El banco de desarrollo Banobras tiene contemplado emitir tres Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo antes de terminar el año; uno de tasa flotante de 3.3 años, otro de tasa fija nominal de 12 años y finalmente uno de tasa real de 10 años.

Deuda privada

KOF: Fitch ratificó las calificaciones nacionales de largo de Coca-Cola FEMSA en AAA, así como sus emisiones locales en AAA. La Perspectiva de la calificación nacional es Estable. La calificadora señala que las calificaciones de KOF reflejan su posición de negocio fuerte como el embotellador franquiciado más grande del mundo de productos Coca-Cola en términos de volumen de venta con operaciones en Latinoamérica, así como su posición financiera sólida a través del horizonte de calificación.

Opinión: Positivo

Debido a que además de señalar a KOF como el embotellador franquiciado más grande del mundo de productos Coca-Cola, destacan que la solides del negocio está sustentada en su red de distribución propia la perspectiva, portafolio diversificado y ejecución eficiente en el punto de venta, por lo que Fitch lo considera una ventaja competitiva respecto a la competencia. Nos parece que KOF es una empresa con sólidos fundamentales y con una perspectiva positiva a futuro, apoyada de las estrategias e inversión tecnológica.

VIVAACB: Verum aumentó a AAA desde AA+ la calificación de los certificados bursátiles fiduciarios con clave de pizarra VIVAACB 22L por un monto de Ps$1,000 millones. La Perspectiva de la calificación permanece estable.

Opinión: Positivo

Pues la calificadora destaca que la mejora se debe a que Grupo Viva Aerobus refleja mejoras sostenidas y significativas en su calidad crediticia al reflejar crecimientos en generación de flujo y posición de liquidez fuerte, además de reducciones en sus indicadores de apalancamiento. También, se basa en la elevada cobranza recibida por el fideicomiso emisor, situación que resulta en altos niveles de Servicio de Cobertura de la Deuda (DSCR).

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Papeles privados de tasa fija mostraron mejoras

Deuda corporativa

Los papeles privados y bancarios de tasa fija presentaron mejoras durante la semana. Sin embargo, las tasas gubernamentales de los bonos pueden tener mayor volatilidad en el corto plazo.

Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante, ya sea sobre TIIE a 28 días o sobre TIIE Fondeo a un día muestran mayor estabilidad.

Esta semana se colocaron Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Inmobiliaria Ruba (RUBA 00724). Se colocaron a una sobretasa de +0.30% sobre TIIE a 28 días y a un plazo de tan sólo un mes. Su calificación crediticia se encuentra en máximos.

Deuda privada

VINTE 18X: HR ratificó la calificación de AAA, y modificó la Revisión en Proceso a Estable, lo que refleja la calificación corporativa de largo plazo de la empresa, la cual se mantiene en AA-. También la incorpora un ajuste cualitativo de hasta tres notches por la garantía otorgada por parte de la Corporación Interamericana de Inversiones (BID) por un monto menor a Ps$250 millones o hasta el 50% del saldo insoluto de la emisión. Lo anterior obedece al impulso estimado en la generación de ingresos y EBITDA a partir de la adquisición de Javer, la cual se espera finalice en el 4T-24.

Opinión: Positivo

Debido a mayores niveles de flujo de efectivo, una métrica de DSCR promedio de 1.6 veces vs. 0.7x en 2023 y una métrica de años de pago con un promedio de 2.7 años para el mismo periodo. También se considera un aumento de la deuda debido a las disposiciones de nuevos créditos para el financiamiento de la transacción, la consolidación de la deuda de Javer y la colocación de la emisión VINTE 24X.

APPCVCB 17: S&P confirmó la calificación de BBB- de APP Coatzacoalcos-Villahermosa y la retiró de Revisión Especial Negativa a Estable. Lo anterior luego de que mejorara la posición de liquidez del proyecto, tras recibir los pagos por disponibilidad que la Secretaría de Infraestructura, Comunicación y Transportes adeudaba hace más de 90 días, el pago fue de aproximadamente Ps$409 millones. La calificadora señala que, con los flujos, el proyecto logró fondear su cuenta de reserva para el servicio de la deuda, al igual que la cuenta de reserva de operación y mantenimiento por Ps$207 millones y Ps$100 millones, respectivamente.

Opinión: Positivo

Pues los flujos provenientes lograron fondear el proyecto por lo que S&P mejoró la perspectiva a Estable desde Revisión Especial Negativa, lo que refleja una expectativa de flujos de efectivo suficientes para hacer frente a las obligaciones en los próximos de 6 a 12 meses.

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Papeles privados de tasa dija mostraron mejoras / Papeles privados de tasa dija mostraron mejoras / Papeles privados de tasa dija mostraron mejoras

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Sobretasas mantienen estabilidad – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa real y tasa fija continúan presentando volatilidad y altibajos durante las últimas semanas. Sus “spreads” o sobretasas mantienen cierto nivel de estabilidad

En los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa flotante sobre TIIE a Fondeo a un día y TIIE a 28 días muestran mayor estabilidad en comparación con tasas fijas y reales. Sus sobretasas han mostrado altibajos sin una tendencia clara.

Como todos los miércoles, hubo subasta de Certificados Bursátiles de Corto Plazo, particularmente de América Móvil y de financieras automotrices, con estructura de descuento y flotante.

Deuda privada

GAP: en octubre, el aeropuerto registró una caída en el tráfico total de -0.8% AaA, asociados a una disminución en el tráfico nacional de -3.0% AaA, que contrarresta un incremento en el tráfico internacional de 2.8% AaA. El volumen de asientos ofertados durante el mes tuvo una caída de -5.9% AaA y el factor de ocupación pasó a 82.0% en 2023 vs 86.5% en 2024, además, de la apertura de 5 nuevas rutas.

Opinión: Neutral
Debido a que, en el mes, los números muestran el impacto de la revisión de motores anticipada que enfrentan las aerolíneas, pero limitada también por la reconfiguración de la oferta que éstas han implementado; y aunque mantenemos la expectativa de que continuará la tendencia observada en las operaciones en México por lo que resta del año. Nos parece relevante mencionar que dentro de los ajustes a las rutas que aerolíneas como Volaris ha realizado, observamos que estas confirman nuestra visión sobre la terminal de Guadalajara, que seguimos pensando la compañía busca potenciar como un “hub” de operaciones en México.

OMA: El tráfico de pasajeros de OMA tuvo un decremento de -4.8% AaA. El tráfico de pasajeros nacional tuvo una disminución de -7.0% AaA, en tanto que, el flujo internacional tuvo un aumento de 12.7% AaA. La principal terminal del grupo, Monterrey, mostró un decremento de -3.4% AaA; mientras que la terminal de Acapulco presenta una disminución de -37% AaA. También, durante el mes el aeropuerto inauguró una nueva ruta.

Opinión: Negativo
Las cifras de OMA muestran el efecto al que se enfrentan los grupos aeroportuarios en México, como la revisión de motores, la cual se observa más pronunciada por la exposición 100% a México; en el caso de la terminal de Acapulco, donde enfrenta una base de comparación sencilla por el efecto del paso del huracán OTIS en 2023, en esta ocasión el tráfico aéreo muestra el impacto del paso del huracán John.

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Curva gubernamental se mantiene volátil – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Nuevamente, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa real y tasa fija presentan  altibajos considerables, provocado en gran parte por los movimientos vistos en la curva gubernamental.

Los papeles privados y los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y TIIE a Fondeo a un día ofrecen mayor estabilidad y constancia. De todas formas, se observan altibajos en las sobretasas de dichos instrumentos financieros.

Se colocó la re-apertura de un Certificado Bursátil de Banca de Desarrollo (CD) de Nafinsa (NAFR 24S) por un monto total de $5,000 millones de pesos. Se colocó a una sobretasa de +0.24% sobre TIIE Fondeo a un día.

Deuda privada

CAMSCB: HR ratificó la calificación de AAA con perspectiva estable a la emisión propuesta CAMSCB 24U al considerar las obligaciones de pago conjuntas con las emisiones CAMSCB 13U y 19U durante los plazos correspondientes. Los Certificados Bursátiles CAMSCB 24U se pretenden colocar a través del Fideicomiso F/591 (el Fideicomiso Emisor), al amparo de un Programa cuyo monto total autorizado es por hasta Ps$15,000 millones a un plazo de 30 años con vencimiento en 2054. La fuente de pago de las emisiones se compone de los ingresos por cobro de cuotas de peaje de la Autopista Monterrey-Saltillo y el Libramiento Norponiente de Saltillo.

Opinión: Positivo

Ya que, la calificadora comparte que, tras la apertura del Viaducto Santa Catarina en 2023, el TPDA ponderado por kilómetro de la Autopista incrementó de manera anual por 17.2% con un aumento de 23.8% en automóviles, 43.9% en autobuses y 4.3% en camiones. En cuanto al Libramiento, en 2023 se presentó un crecimiento de 6.2% en el aforo ponderado por distancia, con un aumento de 0.3% en automóviles, 14.9% en autobuses y 9.2% en camiones. En cuanto al escenario base, la DSCR primaria promedio resultaría en 2.92x durante el plazo de la emisión CAMSCB 24U, con una mínima de 1.43x en junio de 2028, por lo que según HR no se esperaría que se llevaran a cabo amortizaciones anticipadas obligatorias en ninguna fecha de pago.

TRAXION: Verum ratificó la calificación de AA de la emisión de Certificados Bursátiles TRAXION 20 por Ps$2,500 millones al amparo de un programa dual por hasta Ps$10,000 millones. La perspectiva es Estable. La calificadora destaca que las principales métricas y fundamentales de las calificaciones de Grupo Traxión se mantendrá en niveles similares y manejables ante la adquisición de Solística, además que su apalancamiento no se verá impactado de forma importante y vislumbran que será similar a lo ocurrido con otras transacciones de comprar por parte del Grupo.

Opinión: Positivo

Ya que la adquisición de Solística no impactara al apalancamiento, además, Verum señala que es probable que su nivel de apalancamiento se incremente moderadamente de forma temporal. También porque Traxión muestra una sólida posición de negocio y capacidad de ejecución en servicios de transporte y logística, aunado con el aumento en la generación de EBITDA de manera orgánica e inorgánica.

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Curva gubernamental se mantiene volatil – Semanal Deuda Corporativa / Curva gubernamental se mantiene volatil – Semanal Deuda Corporativa

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Volatilidad en tasas de referencia – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Por un lado, los Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa real presentan mayor volatilidad y altibajos en el mercado, provocado principalmente por los movimientos en los Bonos y Udibonos gubernamentales.

Por su parte, los papeles privados de tasa flotante tienen mayor estabilidad, debido principalmente a  escasos movimientos en las sobretasas de dichos instrumentos financieros. Para los siguientes meses se espera estabilidad, consideradas las bajas esperadas en el fondeo por parte de Banco de México.

Se colocó un Certificado Bursátil de Corto Plazo de Inmobiliaria Ruba de 84 días (RUBA 00624) a una sobretasa de +0.35% sobre TIIE a 28 días por un monto de $250 millones de pesos.

Deuda privada

BACHOCO: HR ratificó la calificación de AAA con perspectiva Estable para la emisión BACHOCO 22, la cual refleja la calificación corporativa de largo plazo de Industrias Bachoco, la cual se ratificó en AAA con perspectiva Estable el 22 de octubre de 2024. La calificadora señala que, aunque la empresa presentó mayores niveles de deuda al 2T-24 vs las proyecciones de la calificadora, la empresa continúa manteniendo una métrica de años de pago en los mayores niveles de la curva.

Opinión: Positivo

Pues a pesar de un mayor nivel de deuda en el 2T-24, la calificadora destaca que hacia los próximos años esperan mayores resultados operativos, principalmente por un incremento en la generación de EBITDA en 2024 y 2025. Asimismo, debido a una continua generación de FLE, HR estima que Bachoco acumule niveles de caja que le permitan alcanzar una Deuda Neta negativa en 2026 con un promedio ponderado de Años de Pago de 2.2 años para el periodo de 2024-2026.

ARCA CONTINENTAL (AC): La empresa reportó en el 3T-24 un incrementó en los ingresos totales de 10.0% AaA, un nivel ligeramente por arriba de las expectativas del consenso de 9.1% AaA, los cuales estuvieron favorecidos por la estrategia en precios, mejoras de ejecución en el punto de venta y por presentaciones y empaques asequibles, que ayudaron a contrarrestar una caída en el volumen total de -4.6% AaA. En cuanto a margen EBITDA, este registró una expansión de 10 puntos base AaA, apoyado por un mayor apalancamiento operativo.

Opinión: Mixto

Si bien el reporte estuvo por arriba de las expectativas del consenso en ingresos, apoyado además por la depreciación del peso vs. el dólar, y registró una mejora en la rentabilidad, nos preocupa la debilidad registrada a nivel de volumen en todas las regiones en las que opera, siendo Sudamérica la más afectada por un entorno macroeconómico complejo en la región.  

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Volatilidad en tasas de referencia – Semanal Deuda Corporativa / Volatilidad en tasas de referencia – Semanal Deuda Corporativa

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Alzas considerables en tasas de referencia – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Los Certificados Bursátiles de Largo Plazo presentaron mayor volatilidad en la parte de tasa fija y de tasa real, ya que sus referencias mostraron alzas considerables durante la semana pasada.

En la parte de los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días se observó mayor estabilidad.

La semana pasada se colocaron los Certificados Bursátiles del Instituto del Fondo Nacional para el Consumo de los Trabajadores o Fonacot. Se colocó por un total de $3,700 millones y a una sobretasa de +0.35% sobre TIIE a 28 días y a 3 años. 

Deuda privada

GHEMA: Verum ratificó la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles con clave de pizarra GHEMA 23 al amparo de un programa dual revolvente por hasta Ps$1,000 millones o su equivalente en UDIS. La calificadora señala que la calificación se basa en la sólida posición comercial como operador de franquicias líder y marcas en los distintos negocios que maneja, además del buen desempeño operativo con tendencias positivas en sus niveles de ingresos y generación de EBITDA.

Opinión: Positivo

En el sentido de que la compañía ha reflejado resultados positivos, aunado a la diversificación por sus distintas líneas de negocio y su creciente presencia geográfica. Adicionalmente y en línea con lo mencionado por la calificadora, se contempla el buen acceso a fondeo que exhibe la compañía, con niveles de liquidez razonables. 

SORIANA: Fitch asignó la calificación de AAA a la emisión propuesta de Certificados Bursátiles de largo plazo de Soriana con clave de pizarra SORIANA 24 a un plazo de 1,092 días y por un monto de Ps$5,000 millones. Los recursos se utilizarán para el refinanciamiento de pasivos, financiamiento de inversión de capital y otros usos corporativos generales.

Opinión: Positivo

Pues la calificadora destaca el posicionamiento de mercado de la compañía, así como su cobertura geográfica en México. Además, considera su capacidad para generar niveles elevados y consistentes de flujo de caja operativo (FCO) y un perfil financiero conservador. También, vale la pena señalar que la calificadora menciona que la compañía cuenta con un portafolio inmobiliario importante que representa una fuente de solvencia y liquidez alternativa. Soriana ha demostrado ser resiliente a escenarios económicos adversos y se enfoca en fortalecer su posición competitiva. 

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Declaraciones

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