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10Ago, 2017

El Factor de Cambio en los Mercados

¿Qué puede hacer que las cosas cambien? Llevamos mucho tiempo en el que cualquier circunstancia termina sin afectar la tendencia central de los mercados financieros. Este verano no ha sido la excepción. En efecto hay una lista grande de factores que pueden quitar la tranquilidad a los inversionistas, pero creemos que falta que termine de gestarse uno que realmente cambie la dirección de las cosas.

Piénselo por un momento. En los pasados 14 meses los mercados financieros han experimentado sacudidas importantes en la percepción: El Brexit, la elección de Donald Trump en Estados Unidos y los escándalos que han rodeado a su presidencia (la intervención Rusa, el desastre de la gira Europea, ahora el conflicto con Corea del Norte), el periplo de elecciones en Europa (Holanda, Francia, ahora vienen las de Alemania), el ciclo de atentados terroristas en ciudades importantes, el agravamiento de la crisis en Siria, el desastre de Venezuela, etcétera.

Son muchos eventos de definida importancia que se han empaquetado en un lapso corto de tiempo. Sin embargo, todas las advertencias sobre el impacto que tendrían los resultados que efectivamente sucedieron, han resultado equivocadas o, en el mejor de los casos, muy exageradas. Los mercados financieros en dicho lapso, y en especial en este año, reportan ganancias muy importantes en todos sus segmentos, nada de lo que mencionamos les ha hecho cambiar su tendencia.

En los meses que vienen existe una lista de eventos que por supuesto generan inquietud. En la jornada de ayer vimos como la intensificación del conflicto entre Estados Unidos y Corea del Norte mermó el avance de la mayoría de los mercados. Vienen elecciones en Alemania, como le mencioné. A eso agréguele que se siga deteriorando la habilidad del Gobierno norteamericano para hacer caminar reformas (de impuestos, salud, fiscal) en su congreso; el inicio de las reducciones en los balances de la FED y posiblemente de otros bancos centrales, el control regulatorio en China de su sector financiero, los escándalos políticos en Brasil, Venezuela, etc. En pocas palabras: El mundo tiene aún muchos temas pendientes.

¿Alguno de estos corregirá de manera contundente la tendencia de los mercados? Me atrevería a decir que no si prevalece la condición distorsionante que la ha sostenido: La ausencia de presiones inflacionarias y un nivel de tasas de interés extremadamente bajo.

El verdadero temor es que se presente un cambio en la expectativa que los agentes tienen con respecto a la velocidad de los ajustes de política monetaria y fiscal. Es decir, lo que sí podría provocar una corrección a la actual tendencia es que los inversionistas asuman de repente que el alza de tasas será más veloz y/o violenta. Puede suceder en Estados Unidos o en Europa o en ambos, la economía de la zona Euro o de los países asiáticos puede mantener el actual ritmo de recuperación en sus economías y allá también (al menos en Europa) se pueda desatar un mayor temor a alzas de tasas que por ahora no se ven más que en leves aumentos en los réditos de largo plazo.

Luego entonces, el criterio para tomar decisiones de inversión en los próximos meses parece estar muy acotado. Se trata de apostar a si el crecimiento podrá repuntar de tal forma que cambiaría la expectativa actual y por ende con la velocidad de alza de las tasas que tiene programada la Reserva Federal (FED) y la reducción de estímulos que otros bancos centrales ya han advertido.

Tenemos un mercado que ha sido resistente a los cambios políticos, por más drásticos que hayan sido. Los inversionistas se sienten a gusto observando una recuperación marginal sin efectos sobre la inflación y disfrutando del mantenimiento de condiciones financieras favorables por parte de los bancos centrales.

Sólo un cambio en esta condición, al parecer, cuando menos en la percepción de los inversionistas, es lo que podría generar un corrección importante en los mercados en los siguientes meses. Claro que puede suceder, pero me parece que las autoridades están muy al tanto de eso e intentarán ser cuidadosos en no provocarla.

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21Jul, 2016

Ninguna historia que vender

Glass globe paperweight on top of chart paperwork

Los mercados enfrentan en México un semestre todavía difícil. Cierto que hay un crecimiento que no se puede despreciar, pero este puede perder fuerza en el contexto actual. Mientras logramos ver información que demuestre que las deficiencias se corrigen, nuestro Gobierno debe pagar tasas de interés más altas y las variables siguen siendo vulnerables a los episodios de presión en los mercados. El primer semestre fue muy benigno en cuanto a rendimientos, si el segundo semestre lo será depende en mucho de lo que pase en el exterior.

No podemos decir que las autoridades en México no han hecho su tarea. Sin discutir sobre las formas, decidieron adjudicarse más discrecionalidad para en su caso intervenir el mercado cambiario. Anunciaron un programa de ajustes al interior de Pemex y un recorte al gasto público para mantener inalterado el objetivo del déficit fiscal. Por su parte, el Banco de México abandono su idea de ligar su postura monetaria a la de la Reserva federal y subió en un punto porcentual la tasa de interés.

Estas acciones han sido respuesta a un escenario de mayor debilidad de las condiciones de las variables financieras nacionales. El entorno ha sido muy cambiante en el exterior en donde las premisas fundamentales han sido la supuesta normalización de tasas por parte de la FED, la prolongación de la debilidad en el crecimiento global, la volatilidad del precio del petróleo y otros bienes básicos, el resurgimiento del resquebrajamiento en el sistema financiero europeo, y profundos temores derivados de las tendencias políticas en donde la manifestación de rechazo al esquema de soluciones actual gana mucho terreno (Brexit, Trump, etc.)

No hay nadie que suponga que la volatilidad en los mercados globales va a terminar pronto. Es fácil hacer tal deducción, hay muchas incógnitas en el aire, sobre las cuales las autoridades encargadas de resolverlas no cuentan con la credibilidad suficiente y a la vez hay valuaciones estiradas por todos lados. Los mercados han sido complacientes ante la idea de que no hay camino de alza en las tasas ni de cambio brusco en las políticas monetarias. Ante la ausencia de rendimientos, los aceptan en activos cuyo riesgo es elevado; sin embargo, este criterio ha pasado claramente a segundo término.

En un entorno global en donde lo que importa es en donde rasco para obtener cierta rentabilidad, hay dos criterios que adoptan mucha relevancia: primero, un crecimiento que garantice que las ganancias provienen de actividades rentables y segundo, unas autoridades que estén dispuestas a hacer lo que sea para sostenerlo. En muchos países es esto último lo que moviliza muchos recursos hacia activos con riesgo elevado.

En México, durante el primer semestre hemos tenido las dos cosas: Crecemos mejor que muchos países y las autoridades no han dado muestras de relajación. Por ello quizás las tasas de largo plazo han descendido (26 puntos base en el bono M a 10 años) y la bolsa supera hoy los 47 mil puntos y acumula un rendimiento superior al 10%.

Sin embargo, el crecimiento está amenazado y la debilidad estructural está por demostrar que se logró componer. En un ambiente difícil para el sector industrial, el alza de tasas y los recortes fiscales no parece que puedan sostener la dinámica que hemos visto en el consumo, más aún si la inflación da señales de presionarse y apunta a cerrar en niveles superiores al objetivo de 3.0%. Si México logra sostener el crecimiento de 2.5% del año pasado será un muy buen logro.

Por su parte, Las autoridades de la Secretaría de Hacienda tienen holgura para cerrar dentro del objetivo fiscal este año debido al remanente que les traspaso Banxico. Pero los números lo tienen que enseñar y más aún, el presupuesto del 2017 debe contener estimados creíbles que apunten al superávit primario que han anunciado. Eso lo vamos a conocer durante el semestre y también podremos observar si la cuenta corriente de la balanza de pagos muestra un punto de inflexión en su acelerado ritmo de deterioro.

Pero por ahora no tenemos una historia atractiva que venderles a los inversionistas globales más que una tasa relativa mayor. Mientras los objetivos mencionados en el párrafo anterior no se concreten, va a ser difícil evitar que el tipo de cambio se presione si los inversionistas globales vuelven a una actitud de aversión al riesgo. Y tal vez las autoridades necesiten seguir amarrando variables a través de mayores tasas y más recortes al gasto, lo cual, de sobra esta decir, implica un costo mayor y rendimientos menos favorables.

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14Jul, 2016

El siguiente experimento

Si se siente confundido al leer o escuchar la suma de noticias que describen un mundo descontrolado (sólo en el terreno económico–financiero, no hablemos de lo demás), créame que es bastante entendible.

Puede mirar el desempeño de sus inversiones en el primer semestre de este año y la confusión crecerá.

Seguramente tiene ganancias a pesar de Brexit, FED, China, Brasil, peso depreciado y demás calamidades que ha visto aparecer de modo consecutivo. ¿Cómo es eso posible? Fácil, detrás de todas estas malas noticias está una que le suena bien a los inversionistas globales: se vienen más estímulos.

Esta semana no es el cambio de poderes en Gran Bretaña —después de una telenovela muy intensa de disputas internas— lo que ha movido a los mercados; tampoco la preocupante situación del sector financiero italiano el que haya movilizado a los inversionistas.

Lo relevante, tal vez porque es lo que los participantes en los mercados quieren ver, es que hoy el Banco de Inglaterra reducirá las tasas de interés una vez más e inyectará dinero a su economía, junto con la noticia de que el señor Shinzo Abe ganó las elecciones de la Cámara alta en Japón y solicita la aplicación de un estímulo fiscal inmediato para reactivar su economía. Lloverán libras y yenes: es la frase que un colega aludió para justificar la vuelta a las bolsas.

Cierto que también se publicó un dato muy positivo de creación de empleo en los Estados Unidos. La economía añadió 287,000 puestos de trabajo en junio, dejando atrás la preocupación sobre el pobre dato registrado el mes anterior.

La percepción de que la economía estadounidense no marcha tan mal se conjunta con la expectativa de mayores estímulos para hacer a los inversionistas más propensos a la toma de riesgos.

Los mercados reaccionan ante la poca posibilidad de políticas restrictivas y un crecimiento que no es tan malo como se augura, por lo menos hasta ahora. Con ello en mente y con réditos inexistentes en las inversiones de deuda, los inversionistas siguen posicionados en Bolsa intentando cobrar dividendos. Así de simple.

Las decisiones, sin embargo, parten de una distorsión y los riesgos no han disminuido. El problema de los bancos en Europa no es trivial. Nada más en Italia se necesita hacer un rescate por un valor cercano a los 400,000 millones de dólares.

El dilema político para los gobernantes y las autoridades europeas es de nuevo el fuerte ajuste en momentos tan delicados como los que planteó el Brexit.

En Asia Japón se prepara para intentar devaluar su moneda y estimular vía fiscal su economía; mientras que en China sigue habiendo dudas sobre el crecimiento y el yuan mantiene una tendencia central de depreciación.

Honestamente no hay muchas razones para abandonar la cautela. Que los principales índices rompan sus máximos, sin fuerza, no es ningún argumento. Las bolsas volverán a observar reportes débiles con crecimiento nulo o negativo en utilidades.

Los bonos se ubican en niveles máximos y el riesgo de un nuevo evento disruptivo está presente. Todo ello en medio de un ambiente político muy tenso. Lo que vea hoy en los diarios tirará a mencionar que los mercados llevan algunos días desempeñándose muy bien, pero ese espacio de bonanza tiene detrás mucha sensibilidad ante cualquier mala noticia.

Será interesante ver lo que sucede en Japón. Alrededor del mundo hay decepción y a la vez preocupación, con respecto a lo ineficaz que han sido las políticas monetarias de ultrarrelajación de los últimos años para reactivar el crecimiento. Al parecer, la razón principal es que la intermediación financiera no ha hecho su papel con un sector bancario tan exigido y aún en mal estado en muchas partes del mundo.

La idea de un estímulo de corte fiscal es la misma en el fondo: usar dinero de la máquina, pero, en lugar de facilitárselo a un banco, se destinará directamente a financiar un proyecto o simplemente a la cartera de las personas. Si funciona, no dude de que en Europa y América del Norte haya propuestas de relajación fiscal adicionales.

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30Jun, 2016

Lo único aparentemente seguro

*La respuesta a la incertidumbre del Brexit es la relajación de las políticas monetarias.*

Sin duda, es un ejercicio que normalmente raya en lo absurdo y, en esta ocasión, después de virajes como el del viernes, se antojaba tirar una carcajada por respuesta. Sin embargo, intentando hacer una reflexión seria sobre cómo pueden ser las cosas en tal horizonte, llegué a la conclusión de que sí hay algo aparentemente seguro: no va a dejar de haber tasas de interés, en el mundo, sumamente bajas.

Si usted es asiduo lector de temas económicos y financieros, sabrá que después de la crisis del 2008, algunos colegas predijeron que habría una nueva normalidad en la que los crecimientos serían bajos y las tasas de interés también. Nadie podría anticipar que, al día de hoy la tasa del bono del Tesoro norteamericano a un plazo de 10 años se ubique aún en un nivel inferior a 1.50%; menos aún que las correspondientes a países como Suecia, Suiza o Alemania fuesen negativas. Si hubo algunos incrédulos con relación a dicha normalidad inédita, hoy deberían estar capitulando.

La respuesta directa a la gran incertidumbre que genera la votación del pueblo de Inglaterra a favor de abandonar la zona euro (el famoso Brexit) por parte de las autoridades monetarias parece ser el reforzamiento de posturas de relajación; eso significa la proveeduría de mayor liquidez (impresión de dinero) y la permanencia de tasas de interés muy bajas. Entre el miedo a lo desconocido y las tasas a un día (las que establecen los bancos centrales) en niveles nulos, muchos inversionistas aceptan premios cada vez más bajos, o incluso están dispuestos a pagar por invertir su dinero por varios años hacia adelante.

La descomposición de arreglos comerciales de la magnitud de la que se plantea por el Brexit significa un elemento más que se añade a la lista de factores que impiden todavía al día de hoy una auténtica recuperación económica. El exceso de capacidad utilizada, de desempleo en muchas regiones, la incapacidad para expandir el crédito, la ausencia de consumo y sobre todo, el excesivo endeudamiento, son algunos de ellos.

La fórmula para intentar reducir estos factores adversos ha sido, entre otras, castigar al ahorrador pasivo y obligarlo a base de réditos nulos a emplear su dinero en activos que implican mayor riesgo. Pero como no se ha podido consolidar una recuperación consistente, la desconfianza genera posturas defensivas y las preferencias de las que hablábamos en el párrafo anterior.

Al día de hoy de nuevo, no hay nadie en los mercados que vislumbre el coco que nos espantó (y que al final no apareció) de un aumento de tasas por parte de la Fed. El nivel de la tasa de futuros de fondos federales que determina la Fed, nos dice que hay una probabilidad mayor a 50% de que dicho rédito se eleve hasta el primer trimestre del año próximo.

Seamos pragmáticos. Si la tasa de corto plazo, que hoy se ubica entre 0.25 y 0.50%, no se va a modificar en lo que resta del 2016 y durante el año próximo, podría moverse de modo gradual; si en Europa el banco central no podrá desengancharse de su política monetaria mientras se resuelva el proceso de separación de Inglaterra (que puede durar alrededor de dos años); si Japón, al no poder recuperar el crecimiento, continuará con su estratosférico esfuerzo de inyección de dinero y si China mantiene la cautela ante su propio problema de elevado endeudamiento, no hay manera de que presenciemos en el futuro previsible tasas de interés sustancialmente mayores.

En México, Banxico tiene que lidiar con la desconfianza que a los inversionistas internacionales les genera el tamaño del déficit de finanzas públicas. La consecuencia ha sido una devaluación violenta que presiona las expectativas de inflación. Posiblemente, cuando usted lea estas líneas, ya hay una tasa de corto plazo mayor. ¿Vamos a contrapelo del resto del mundo? Lamentablemente no, las tasas de largo plazo en tan sólo dos días han descendido poco más de 20 puntos base.

Si usted es un ahorrador pasivo, considere que sus ganancias en instrumentos libres de riesgo tienen un tope y lo mantendrán por un tiempo muy largo.

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23Jun, 2016

Banxico subiría las tasas la próxima semana

540608858 — *El dólar podría debilitarse si el Reino Unido continúa en la Union Europea.*

Los eventos recientes han disipado el fuerte temor entre los participantes en el mercado.

La semana pasada, el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal de Estados Unidos (FOMC, por su sigla en inglés) no modificó las tasas de interés, la semana pasada.

El tono de su comunicado fue de moderación con respecto a la posibilidad de aumentos a la tasa de referencia en el futuro previsible.

Los pronósticos hechos por sus miembros sugieren una trayectoria más gradual de aumentos en la tasa para los próximos tres años.

Asimismo, la presidenta Yellen, en su testimonial en el Congreso, reconoció incertidumbre en el panorama sobre la inflación y el crecimiento, al asegurar que procederán con cautela en el asunto de elevar las tasas de interés.

Los analistas ahora visualizan que la Fed mantendrá las tasas sin cambios al menos en las dos siguientes reuniones del FOMC.

Las probabilidades implícitas en los futuros de la tasa de fondos federales rebasan 50%, hasta enero del 2017.

Por otro lado, las últimas encuestas sobre el referéndum que tendrá lugar en el Reino Unido (coloquialmente denominado como Brexit) favorecen a la permanencia en la región Europea.

Esto ha generado optimismo y un rebote significativo en las bolsas, así como en las tasas y en el debilitamiento del dólar, en general; los inversionistas tienen menos miedo y los mercados parecen ya descontar un resultado menos adverso.

La menor tensión en los mercados globales ha dado como resultado un debilitamiento general del dólar contra la mayoría de las monedas.

En el caso del tipo de cambio peso – dólar no hay excepción. La cotización cotizó al cierre sobre un nivel de 18.55 pesos.

De confirmarse el resultado favorable con relación al Brexit, es posible que la racha continúe y veamos cotizaciones inferiores al 18.50 pesos.

En México, el momento positivo global puede acrecentarse si el Banco de México decide elevar la tasa de interés de referencia el próximo día 30.

Por ahora, las cotizaciones a plazos cortos en el mercado secundario de dinero, así como los futuros de TIIE, dan por descontado un movimiento de los réditos.

De concretarse, la combinación del movimiento con los factores externos antes mencionados podría provocar un momento de alivio capaz de regresar al tipo de cambio a niveles cercanos a los 18 pesos.

Si las autoridades estaban esperando un momento de relajación en los mercados globales para instrumentar acciones que reduzcan la volatilidad en el tipo de cambio éste parece ser uno muy bueno.

Además, los elementos fundamentales que rodean a los activos en pesos siguen manteniéndose débiles; me refiero a la condición de las finanzas públicas y al acelerado deterioro de las cuentas externas; así como al reciente aumento en la inflación de precios al productor, que claramente se correlaciona con la depreciación del peso, misma que podría tener un impacto no deseado en la inflación al consumidor en los siguientes meses.

También en México se trataría de un momento positivo dentro de los ciclos, que hemos visto repetirse a lo largo del año.

La señal que representa un aumento de las tasas de corto plazo servirá para aportar tiempo a la espera de información que muestre mejoras en las debilidades apuntadas, de lo contrario, la momentánea fortaleza del peso volvería a ser efímera. Nos espera un verano ocupado en los mercados.

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