… el Gobierno de Estados Unidos anuncia una reducción del 145% al 30% de arancel para las importaciones provenientes de China por un periodo de 90 días. El país asiático reduce del 125% al 10% las tarifas correspondientes a las importaciones norteamericanas. Por otra parte, se mantiene vigente la pausa de las tarifas generalizadas a las importaciones del resto del mundo hasta el 9 de julio.

Existen pocos detalles, también en el anuncio de finales de la semana pasada sobre un acuerdo comercial entre Estados Unidos con el Reino Unido. No obstante, la señal hacia los inversionistas es muy clara, el gobierno norteamericano intenta llegar a acuerdos. A pesar de ello, la situación no volverá a ser la original. Si con el Reino Unido, con quien existe un superávit comercial y una relación diplomática muy sólida, prevalecerá la tarifa del 10%, deberíamos asumir que ésta se mantendrá para todos. Lo anterior más una tarifa del 30% a los productos chinos sigue siendo un escenario que casi nadie consideraba al inicio de la era Trump 2.0

… (aunque distorsionados en algunos casos por la posible implementación de aranceles en un futuro) debilita la tesis de una recesión de la economía norteamericana durante los siguientes trimestres.

El enfriamiento de la guerra comercial, junto con la confirmación de que la economía sigue creciendo y muestra solidez en temas como el empleo, son motivo suficiente para que los ajustes de abril se hayan revertido y las apuestas vuelvan a donde se situaban antes de febrero: Al interior de la bolsa hay una rotación a la inversa de nuevo hacia sectores de tecnología y comunicaciones, así como la influencia de las “7 magnificas”. El dólar revierte sus pérdidas contra la mayoría de sus contrapartes y las tasas de interés de largo plazo vuelven a mostrar un impulso al alza

… y los espacios abiertos de nerviosismo en el contexto geopolítico son mayores. Los inversionistas seguirán atentos a la publicación de datos y a visualizar los efectos del cambio estructural hacia un mayor proteccionismo. Es posible que exista episodios de volatilidad en los mercados en los próximos meses, pero es poco probable que veamos alguno tan intenso como el que presenciamos a principios de abril.

… los acuerdos anunciados reducen la posibilidad de una baja más abrupta en el crecimiento a final de cuentas. Se mantiene algo de incertidumbre de cuál será la carga arancelaria final que se aplicará no sólo al país asiático, sino en general al comercio exterior de los Estados Unidos.

Derivado de tal incógnita, la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal (FED) fue de no hacer cambios en la tasa de referencia. Asimismo, la FED confirma el sesgo hacia el control inflacionario, ante el incremento del balance de riesgo sobre los precios al consumidor. El instituto central norteamericano prefiere esperar y observar los efectos sobre la inflación y el crecimiento de la economía norteamericana.

… que la FED recortará la tasa de referencia en un máximo dos veces este año y posiblemente un tercer recorte en 2026.

Con este escenario delineado, en términos de inversión consideramos que la valuación sobre los bonos de Tesoro es menor a lo que aún puede ofrecer la tasa de referencia o fondeo compuesta. Asimismo, mantener las posiciones en plazos cortos nos está ayudando con relación a la volatilidad y presión que muestra la curva de rendimientos en dólares

… después de la publicación de la inflación para todo el mes de abril en donde se sigue registrando mayor presión, tanto en la parte de mercancías, como servicios; como de los bienes agropecuarios.

Si bien la inflación se mantiene dentro del rango de tolerancia del objetivo de inflación de 3.0% +/-1.0%, preocupa que por tercer mes consecutivo se dan incrementos en los precios por arriba de lo esperado.

… en la tasa de interés de referencia para la decisión de política monetaria que se llevará a cabo la próxima semana. Esto derivado de un entorno de bajo crecimiento económico y que el nivel de la política monetaria se mantiene en una fase restrictiva.

El mercado no sólo se concentrará en la decisión de política monetaria de Banxico de esta semana, sino en el mensaje del comunicado que debe dar una guía con relación a los siguientes pasos de banco central. Es probable que se anuncie que para junio podría volver a disminuir la tasa en 50 puntos base para llegar al 8.0% y que, dado el entorno de crecimiento muy endeble, se le dé mayor ponderación a este para continuar reubicando la tasa de corto plazo en un nivel más razonable

El intervalo de operación es de $19.42 a $19.65 pesos por dólar. La presión del peso se debe en gran parte por las noticias de una posible tregua entre China y los Estados Unidos que llevarían a tener niveles de aranceles mucho menores a las tasas que se llegaron a transmitir desde el Gobierno Norteamericano (145%).

Asimismo, los datos que siguen apuntando a un entorno de debilidad económica respaldan la expectativa de la baja de tasas por parte de Banxico tanto para mayo (esta semana) como para junio. Esto llevaría a un menor carry entre las tasas en pesos y dólares y por lo tanto una depreciación del peso.

Visualizamos niveles más cercanos a los $19.70 a lo largo de la semana. 

Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día de empresas de diversos sectores. A pesar de los movimientos a la baja en varias tasas de la curva, se prefieren los papeles con una estructura de mercado conservadora dados los niveles de volatilidad que siguen apareciendo. En calificaciones crediticias se mantiene la estabilidad y no hay cambios considerables; tanto en la perspectiva como en el “rating”. Finalmente, en el mercado primario se siguen colocando Cebures de Largo Plazo, especialmente de entidades financieras.

… sobre el escenario comercial en el mundo y lo que ello pueda implicar para evitar un impacto severo en el crecimiento. La narrativa de Trump en los próximos días respecto a los acuerdos que siga alcanzando con otros países y el respeto que mantenga a los ya alcanzados seguirá siendo el factor más relevante para la toma de decisiones.

Las bolsas podrían mantener su tendencia positiva mientras los datos duros (aunque puedan estar rezagados) no den señales de una debilidad contundente en el crecimiento. Sin embargo, la fuerza del movimiento puede estar contenida por la incertidumbre latente ante lo cambiante de las decisiones del presidente de E.U. y los indicadores adelantados que sí muestran un deterioro en la confianza.

El FED puede entrar de nuevo con más fuerza en la ecuación, con la posibilidad de que una vez más el mercado comience a anticipar un escenario de recorte en tasas de interés que podría ser menor al que actualmente se descuenta; con Trump usando en su narrativa cuestionamientos al actuar del organismo. Adicional a las promesas de campaña no cumplidas para recortar impuestos corporativos, lo cual podría ser un importante catalizador para la bolsa si se concretaran.

Quedan algunos reportes corporativos importantes en los próximos días, como es el caso de NVDA, pero sin duda la temporada de reportes dejará de ser un factor determinante en los próximos días. Ha reportado ya cerca del 90% de las empresas del S&P 500, de ellas el 76% entregó utilidades mejores a las esperadas, con una sorpresa agregada de casi 7%, en resumen: fue un buen trimestre. Pero, las expectativas tradicionalmente se superan, y el 1T no se veía impactado aún por las decisiones del nuevo gobierno en E.U.

Lo más relevante es lo que se espera hacia delante, y las estimaciones del consenso se siguen ajustando a la baja: el crecimiento esperado en las utilidades del S&P 500 de todo el año es ahora de 8.7%.

En días recientes, nuestra cartera se vio favorecida por nuestra apuesta activa en Japón y por nuestra posición en el sector de Comunicaciones, que en particular se ve beneficiada por una menor exposición a emisoras como GOOG vs. la referencia.  Aumentamos nuestra posición en China. Ampliamos nuestra premisa de diversificación fuera de E.U. hacia otros mercados emergentes, teniendo principal interés en esta posición que nos parece puede detonar valor principalmente por el potencial en el sector de tecnología y con la expectativa de una situación manejable en la guerra comercial con EU. Dentro de nuestra estrategia sectorial en E.U. vendimos Energía y Bienes raíces al ser los sectores en donde vemos menor potencial. 

… pero, si bien creemos que hay elementos para pensar en una revaluación de múltiplos en el mercado local que permita salir a la bolsa del estancamiento en el que estuvo por varios meses, el nivel de tasas de interés en México sigue siendo competitivo en momentos en donde el escenario de menor crecimiento se sostiene y la falta de temáticas que impulsan en el exterior restan dinamismo.

La diversificación de inversiones fuera de E.U., en regiones donde las valuaciones lucen atractivas, es algo que favorece a la bolsa local, pero podría ser una variable que se disipe si el interés por la bolsa americana regresa, como ocurre en días recientes. Hemos reducido nuestra exposición en renta variable local en los espacios en donde podemos hacerlo. Nos parece que el rally que ha tenido el S&PBMV IPC podría enfrentarse a retos para sostenerse en el corto plazo ante la velocidad del movimiento y la permanencia de riesgos al crecimiento, la relación con EU, aspectos regulatorios internos, y sin cambios estructurales en la composición de un mercado con poca profundidad y diversificación de emisora. Asimismo, redujimos nuestra apuesta activa en GENTERA, el alza que ha tenido la acción nos parece que la posiciona en un perfil de riesgo-rendimiento menos atractivo.

Después del desplome registrado a inicios de abril, los principales índices en Estados Unidos han regresado sus pérdidas al cierre del mes y el inicio de mayo. Es un nivel de volatilidad poco usual. La medida tradicional que mide la volatilidad, el índice VIX —calculado a partir de los precios de opciones—, se elevó en casi tres veces; cuando normalmente se ubica por debajo de 20 puntos, pero llegó a superar los 50. Al cierre de ayer, volvió a registrar un nivel de 23 puntos.

Este tipo de sacudidas es poco común. Usted ya sabe las causas, el establecimiento de tarifas arancelarias agresivas contra todos y la amenaza de atentar contra la autonomía del banco central; después declaraciones en sentido contrario apelando a una postura moderada.

… de Estados Unidos y su gobierno, el resultado es una inyección súbita de fuerte incertidumbre en los mercados. Los inversionistas no alcanzan a descifrar si se viene una reducción importante del crecimiento, tampoco visualizan con claridad si la FED actuará de forma agresiva en caso de que eso suceda, las señales de presión sobre la inflación siguen ubicando las expectativas muy por encima del objetivo, el dólar se debilita y los mercados se han vuelto sumamente sensibles a noticias de corto político.

En el corto plazo, deberían ocurrir una de dos cosas: o el gobierno de Estados Unidos suaviza sus mensajes y establece una guía más sensata en sus políticas, o mantiene su comportamiento errático y sostiene la volatilidad en los mercados, con la consecuente obtención de retornos pobres.

Por lo pronto, parece ser que el crecimiento sigue siendo elevado y eso también ha apoyado a las bolsas, pero la intensidad del riesgo sigue siendo elevada. 

… agresivos a las importaciones, reflejó un fuerte gasto en servicios e incluso un crecimiento positivo en la inversión residencial. Un escenario de recesión se disipó aún más con el dato de nómina no agrícola reportado el viernes pasado, mismo que excedió las expectativas del mercado y es consistente con una modesta expansión de la actividad.

… ante los datos sobre el mercado laboral y crecimiento en el que se materializa un escenario de crecimiento con muchos matices, pero aún lejos de una recesión.

Se mantiene la disparidad entre lo que consideran los diversos miembros de la FED sobre cómo serán las decisiones de política monetaria para lo que resta del año. La FED estima dos recortes a la tasa y las estimaciones implícitas en la tasa de fondos federales considera 3 este año y una más al inicio del siguiente, donde se estima que el primero sería en junio.

… ponderar los efectos y la duración de la política de aranceles que al final termine aplicando el gobierno de los Estados Unidos.

Por lo tanto, esperamos que el bono de 2 años opere en un rango entre 3.80% y 3.90% sobre todo hasta la decisión de la FED. Asimismo, el vencimiento a 10 años se ubicaría entre 4.30% y 4.45%.

En cuanto al acomodo de los portafolios de deuda global, continuamos con una visión en la que los plazos cortos mantienen una aportación de rendimiento adecuada y con baja volatilidad. La prolongación de la pausa por parte de la FED, por lo menos por dos meses más contribuye a esta perspectiva.

… ante un inusual repunte de las actividades del sector agropecuario. Por otra parte, el repunte de las manufacturas de exportación (también en anticipación a posibles aranceles) no logró contrarrestar la caída de la construcción. El sector de comercio y servicios se mantuvo estancado. Es probable que el crecimiento de la economía sea muy bajo este año.

… sobre todo en las nominales de largo plazo, alineadas con los movimientos de tasas en dólares. Mientras que, en los plazos menores a 5 años, el comportamiento de las tasas esta más en línea con la expectativa sobre la política monetaria local.

Esta semana habrá decisión de política monetaria por parte de la FED y no esperamos cambios en la tasa, ni señales que apunte a un nuevo recorte de tasas en junio. Esto implica que no habría movimientos sustanciales en las curvas, tanto en pesos como en dólares. A menos que la FED refuerce su comunicación con tendencia a no hacer cambios, lo cual también podría generar una presión adicional sobre las tasas en pesos a largo plazo.  

… de la inflación en términos anuales, se mantiene por debajo del 4.0% y también se mantiene la expectativa de que el Banco de México bajaría la tasa en 50 puntos base en la reunión de política monetaria de este mes.

Mantenemos la idea de que la tasa de referencia para el cierre de este año se ubicará en 7.50%, no sólo por el entorno de debilidad económica y una inflación cercana al 4.0%, sino también por el hecho de mantener un diferencial con las tasas en dólares alrededor de 400 puntos base y una tasa real ex – ante que aún se conserva en niveles restrictivos.

En términos de inversión, este escenario nos permite mantener posiciones en los CETES de un año y los UDIBONOS cortos, pensamos que seguirán contribuyendo a un mejor rendimiento en los portafolios de corto plazo. Asimismo, hemos disminuido marginalmente la duración de los portafolios de largo plazo, para materializar plusvalías que se han dado a lo largo del año en la parte de tasas fijas largas.

… sobre todo cerca del límite superior. El peso relativamente debilitado por los datos económicos que suponen que la FED no hará cambios en la tasa de referencia en esta reunión y por la incertidumbre del mensaje del banco central norteamericano sobre la perspectiva de las tasas de interés.

Los flujos tanto de la balanza comercial como de las remesas se mantienen firmes y aportan a la estabilidad; no obstante, la expectativa de que Banxico pudiera ser mas agresivo en la baja de los réditos locales nos hace pensar en que no veremos una tendencia de devaluación mas allá de los niveles actuales. En el mediano plazo continuamos considerando que el escenario de nulo crecimiento, combinado con negociaciones comerciales y una situación apremiante en las finanzas públicas pueden ubicar al dólar en niveles más elevados. 

de tasa flotante se presentó mayor estabilidad y escasos movimientos en las sobretasas. Por su parte, los papeles de tasa fija y real mostraron altibajos considerables. Cabe indicar que la semana pasada hubo mejoras en tasa real, particularmente en la parte corta de la curva. Consecuentemente, vamos a seguir incrementando posiciones en tasa flotante y liquidar una pequeña parte de tasa fija nominal. La parte real se conserva. En calificaciones hubo pocos cambios; más visto en algunas empresas automotrices. En mercado primario, comenzarán a reactivarse las colocaciones nuevamente. 

La tesis sobre la que operan los inversionistas se mantiene en que la situación comercial no va a empeorar, al tiempo que los resultados corporativos sorprendieron positivamente, con especial impulso a algunas de las siete magnificas (en particular en esta ocasión META y MSFT). Los datos económicos siguen mostrando resiliencia y alejando los temores de una recesión, al menos por ahora.

Con este entorno no es de extrañar que los referentes accionarios hayan recuperado valor, decíamos en otras publicaciones que el ajuste en el mercado podría detenerse si el shock generado por la postura comercial de EU con sus demás socios no se convertía en una recesión, y por ahora, tanto la información económica, como de las empresas, aleja esta posibilidad.

Las pérdidas en las bolsas se han recortado, pero tampoco vemos una recuperación en los rendimientos anuales. El sentimiento sigue siendo en cierta forma de cautela, con incertidumbre respecto a los nuevos cambios que puedan darse en el campo comercial: aún no hay acuerdos puntuales, más que una pausa en su imposición, y una serie de declaraciones de buenas intenciones con China, sin que se concrete en hechos. La premisa de que partiremos de tarifas más altas de las que existían antes se sostiene, pero sin ser tan elevadas como apuntó Trump a inicios de abril.

Los próximos días la atención estará en mayor medida en el FED, y en el flujo de reportes corporativos que aún continúa (todavía quedan cerca del 30% de las empresas del S&P 500 por entregar sus cifras). La sensibilidad podría seguir, pero creemos que entraremos en un periodo de consolidación con los inversionistas atentos al cierre del periodo de negociación que permitió Trump en su guerra comercial y evidencia más puntual sobre el impacto de sus acciones en un crecimiento que ya se desaceleraba por otros factores.

Nuestra cartera de renta variable global se vio impactada por el efecto de concentración del mercado y la recuperación de empresas de importante capitalización: Perdimos valor en especial en nuestras posiciones en Comunicaciones y Tecnología, que si bien mantenemos neutrales vs. la referencia tiene una sub-ponderación indirecta en emisoras como MSFT y META.

… con un avance en 2025 de casi 13% y el referente por encima de los 55,000 puntos. Nos parece positivo este movimiento sin que exista una justificación muy clara sobre este desempeño, más allá de valuaciones que lucían atractivas y la liberación de presión en los múltiplos por la baja en tasas de interés.

El contexto de crecimiento no es favorable, y se deja ver en los reportes corporativos que conocimos en días recientes: los ingresos del S&PBMV IPC en el 1T-25 fueron (-) 1% menores a los del 1T-24, con una importante desaceleración respecto a la segunda mitad del 2024; incluso considerando el efecto favorable que la depreciación del peso tiene en aquellas con exposición a dólares. Las estimaciones lucen optimistas para los próximos trimestres y podrían decepcionar al mercado. Lo destacable ha sido la mejora en la rentabilidad, con un margen EBITDA que tuvo una ligera expansión a pesar de estas presiones en los ingresos.

Nos mantenemos cautelosos del desempeño de la bolsa local, nos parece que el escenario para el resto del año tiene un importante componente de riesgos que podrían frenar el rally del mercado local si no existen catalizadores más contundentes en los reportes corporativos y se disipen riesgos latentes en la agenda del gobierno local.

En días recientes favoreció a la cartera en especial nuestra apuesta activa en GENTERA, mientras que la sobre-ponderación en BIMBO restó valor. Nos parece que el castigo a la acción fue excesivo, reconocemos que el avance había sido también acelerado, pero los fundamentales de la empresa nos siguen gustando y creemos que la emisora podría volver a tomar valor.

… la consideración incluso de reducir el porcentaje de tarifas con China y en segundo lugar su afirmación de que no piensa buscar destituir al presidente de la Reserva Federal ha ocasionado un rebote de los mercados y un aparente estado de calma.

Ahora los inversionistas vuelven a mostrarse complacientes con un escenario que sigue teniendo muchas incógnitas, para empezar con la mayor proximidad del final del plazo de 90 días que el presidente declaró para hacer negociaciones sobre la tarifa de 10% a la mayoría de los países, que por cierto sigue vigente.

La complacencia también parece notarse en el alza de las bolsas a pesar de la reducción de las estimaciones de crecimiento en utilidades y la incógnita del efecto de los impuestos sobre las cadenas productivas y en general sobre la dinámica de empleo y consumo.

Por último, parece que, a pesar de descontar una baja en el crecimiento, la reducción de tasas que ahora se estima pudiera aplicar la FED sigue pareciendo también complaciente, sobre todo, después de que el mismo instituto central ha declarado que tomará las cosas con calma

… en lo que transcurre la pausa anunciada por el presidente Trump y se publican cifras de crecimiento económico correspondientes al 1T-25. La Reserva Federal (FED) de Atlanta anticipa una contracción de -2.5% a tasa trimestral anualizada en el PIB del periodo. Por otra parte, en el Departamento de Análisis de INVEX la estimación es más cercana a 0%. En particular, es probable que la caída del PIB que generó el repunte de importaciones en el trimestre enero-marzo en anticipación a posibles aranceles sea contrarrestada por un sólido dato de gasto en consumo e inversión en equipo de transporte (también en anticipación a posibles aranceles).

… la nómina no agrícola y las vacantes laborales, se conocerán esta semana. Es probable que estas cifras no sufran el impacto de los aranceles como ocurre con el consumo y la inversión. De hecho, estas cifras sí responderían más a condiciones inherentes a la demanda. Se anticipa una creación de 125 mil plazas en abril (vs. 228 reportadas para marzo).

de varios países con los Estados Unidos para llegar a un acuerdo. Entre los más relevantes es que China muestre la disposición a tener algún tipo de acuerdo. Tal hecho ha provocado un movimiento en la curva de tasas en dólares cerca de 20 puntos base en la última semana.

El ajuste que hicimos en nuestra estrategia sobre la parte corta de la curva al reducir la exposición de un plazo de un año a solo tres meses nos añadió valor en la última semana, así como mantener en los portafolios de mayor duración porcentajes similares a sus referencias.

… dada la menor incertidumbre arancelaria. Asimismo, se reafirma la expectativa de que el Banco de México bajará la tasa de referencia en 50 puntos base para el mes de mayo.

Lo relevante es que la expectativa sobre el nivel terminal de la tasa de referencia, tanto por el mercado, como por los analistas ya se ubica por debajo del 8.0%. Nuestra estimación es que será de 7.5%.

… los CETES de un año, así como en el UDIBONO 26 han tenido un comportamiento positivo aportando valor en las últimas semanas. Asimismo, los portafolios con mayor exposición de duración han retomado un desempeño positivo después de varias semanas de volatilidad y presión que se experimentó en las tasas de largo plazo.

… por la situación de los aranceles. Además, las noticias sobre potenciales negociaciones y arreglos sobre estos marcan la pauta para una mayor estabilidad.

Sin embargo, hay que estar atentos a la decisión de política monetaria de Japón y la perspectiva sobre la misma que puede empujar movimientos cambiarios, tanto a nivel de Euro, Dólar y Libra, como de monedas emergentes, como el peso.

Asimismo, si el Banco de México decidiera adoptar movimientos mas agresivos de la tasa de interés a partir de mayo, seguirá presente un contexto de debilidad para el peso que no hay que descuidar.

… en esta ocasión por disminuciones en sobretasas de papeles de tasa fija. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa revisable mantuvieron estabilidad. En el mercado secundario hubo interés y en el mercado primario de colocaciones se espera mayor actividad para las siguientes semanas. En las carteras vamos a mantener posiciones, tanto en flotantes, como en tasas fijas. Además, seguimos pendientes de los resultados financieros trimestrales de las emisoras y la forma como pueden influenciar en las calificaciones crediticias.

… la serie de declaraciones que apuntan a que EU podría tomar una postura menos agresiva en la relación comercial con China, sumado a reportes corporativos que sorprenden positivamente. Sin embargo, somos escépticos de que este movimiento de alza pueda continuar, y en especial que la rotación hacia sectores de crecimiento se sostenga.

El deterioro que ha generado la guerra comercial en las expectativas de crecimiento comienza a realizarse en diferentes encuestas del mercado y en las propias estimaciones de organismos como el FMI. Además, los analistas del consenso de Refinitv siguen recortando las proyecciones de crecimiento en las utilidades del S&P 500 para el año completo, ahora las ubican en 8.5% vs. 10.5% que existía antes de iniciar la temporada de reportes corporativos.

El riesgo que se intenta medir, pero del que todavía no existe evidencia puntual en los indicadores económicos, es si el ajuste que inicialmente tuvo el mercado accionario por la postura comercial del presidente Trump se convierte en una recesión que conlleve a una nueva caída en las bolsas que se mantengan deprimidas por más tiempo del que vemos hasta ahora. El daño que generan las solas declaraciones de Trump, aunque no se concreten en acciones, han generado un impacto relevante en la confianza que puede implicar un deterioro en el crecimiento.

La volatilidad puede continuar en los próximos días por la temporada de reportes con nombres importantes que entregarán sus cifras, como Apple, Amazon, eBay, Eli Lilly, General Motors, Microsoft, Exxon, Visa, entre otras. Las expectativas para algunas de estas empresas lucen altas, pero más allá de sus resultados del trimestre, lo relevante serán las guías que den hacia delante.

No hemos modificado nuestro portafolio de renta variable global, que mantiene una estrategia defensiva en EU. La cartera ha logrado un rendimiento mayor al de su referencia en el año. No descartamos regresar a una cartera más agresiva, pero esperaremos para hacerlo cuando tengamos mayor convicción de esta rotación sectorial.

La temporada de reportes corporativos ha ayudado en este impulso adicional de días recientes: las sorpresas han sido mixtas; pero, lo que destaca principalmente es la expansión en la rentabilidad que hemos visto en diversas empresas de la muestra a pesar de los retos que enfrentan en el crecimiento. Sin embargo, somos cautelosos de la velocidad del rally, no descartamos una toma de utilidades una vez que finalice la temporada de reportes corporativos, los retos en el crecimiento siguen siendo relevantes en el país y en otras economías en las que las emisoras mexicanas tienen presencia; los problemas de fondo en un mercado con pocos nombres y profundidad no han cambiado y eso podría ser un contrapeso.

Por ahora, nos cuesta trabajo pensar que en el resto del año no habrá vaivenes en las cotizaciones que regresen al referencial a niveles inferiores a los actuales, en especial, ante la incertidumbre que prevalece sobre la agenda del nuevo gobierno en EU y el impacto que esto tenga en el crecimiento; sumado a los propios riesgos que se perciben en el país.

Básicamente el mensaje clave es que la FED tomará su tiempo para calibrar el efecto de los aranceles sobre la inflación y sobre la perspectiva de crecimiento. Ello significa que, a pesar de que las condiciones de incertidumbre pudieran estar generando un escenario de derrumbe en el crecimiento y el empleo, no hay la posibilidad de que la baja esperada en las tasas de interés de referencia se adelante o sea de mayor magnitud de la planteada originalmente. Una mala noticia para inversionistas que esperan que la FED se constituya en un salvador de las condiciones financieras, no solo en Estados Unidos, sino en el mundo en general.

… y mostró su descontento hacia Powell, sugiriendo que debería dejar su cargo. El pasado viernes y durante el fin de semana hubo más declaraciones críticas por parte de Trump y la mención del asesor económico de la presidencia Kevin Hassett confirmando que se estudiaban alternativas para destituir a Powell.

De acuerdo con la sección 10.A del Federal Reserve Act, el presidente de los Estados Unidos puede separar a un miembro de la FED de su cargo siempre y cuando éste lo haya nominado (lo que sí aplica para el caso de Powell) y demuestra “una causa”. Algunas interpretaciones apuntan a que Trump podría correr a Powell si demuestra que es incapaz, si cometió fraude o por una falta de conducta grave. No por diferencias en el curso de la política monetaria. Lo que parece claro es que la administración actual visualiza a la FED como una fracción opositora, más que como una entidad independiente.

… los ya de por si golpeados mercados, lo cual no es un augurio de que el panorama se arregle. La incertidumbre no solo proviene de las tarifas arancelarias, sino de la actitud beligerante del gobierno norteamericano, de la serie de errores cometidos en su comunicación, así como en la inquietud causada por los recortes al gasto en muchas entidades federales, que ahora incluye nada menos que al banco central. No es momento definitivamente para pensar en saltar a los mercados a aprovechar gangas, los ajustes pueden extenderse.

… aún no se vislumbra un escenario de recesión. Adicionalmente, la permanencia de aranceles para el caso de algunos productos podría retrasar la convergencia de la inflación hacia el objetivo del banco central. Recientemente, algunas medidas de expectativas inflacionarias se han disparado a su nivel más elevado en décadas.

La primera: la actividad aún no cae a pesar del fuerte deterioro en las encuestas de percepción de hogares y empresas a raíz de las cambiantes decisiones del presidente Donald Trump. La segunda: la posibilidad de que se implementen aranceles agresivos continúa afectando algunos patrones de consumo, principalmente los relacionados con automóviles y otros bienes durables.

Bajo este entorno, el bono de 2 años recuperó 5 puntos base en nivel de tasa de interés y cerró el miércoles alrededor del 3.78%. Asimismo, el vencimiento a 10 años cerró al 4.40% con un ajuste de alza de 11 puntos base.

Aunque los futuros de la tasa de fondos federales siguen descontando al menos tres bajas en los próximos doce meses, la postura de la FED y las dudas con respecto al descenso en la tasa de crecimiento crean pocos movimientos en el mercado de bonos de mediano y largo plazo.

No se visualiza mucho valor por invertir a plazos largos, en especial por las dudas sobre el impacto de las tarifas sobre la tasa de inflación y sobre la lentitud con la que el FED pudiera accionar una baja en la tasa de referencia. Mantenemos posiciones recargadas en plazos menores a un año.

… al menos un punto porcentual más hacia un nivel de 8.0%. Esto esta plenamente descontado en las cotizaciones de las tasas a plazos largos, aunque estos han mostrado volatilidad en concordancia con los movimientos de las tasas largas en el exterior.

Sobre los niveles actuales de la curva de rendimientos y con el descuento de una tasa de 8.0% en los siguientes meses vemos muy apretados los diferenciales con las tasas en el exterior, al menos para el verano.

Mantenemos posiciones en Cetes a un plazo de un año en donde detectamos valor si la tasa de referencia se llega a ubicar en niveles cercanos al 7.5%, donde se ubican las cotizaciones de los futuros de la tasa interbancaria TIIE. Asimismo, mantenemos invertidos los portafolios con benchmarks de largo plazo en duraciones entre 3.5 y 4.5 años, cercanas a las referencias

… incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo no mayores a 6 meses. También compramos y mantenemos instrumentos de deuda de tasa flotante, los cuales se han defendido ante la volatilidad, la cual se ha visto más acentuada en tasa real de mayor plazo. En temas de calificaciones crediticias, la calificadora PCR Verum incrementó la calificación de la bursatilización de Aeroméxico (AERMXCB 19) a niveles de AAA. Finalmente, en mercado primario se esperan Cebures de Corto Plazo para esta semana, y hasta finales de abril y principios de mayo se esperan colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo.

Las decisiones del presidente Trump mantienen el riesgo latente a pesar de la postura más abierta que ha mostrado para negociar con otras economías en el campo comercial. El daño que se ha generado en la credibilidad y racionalidad de sus acciones es más permanente que la propia imposición y reducción posterior de aranceles; además, la confrontación con China es un elemento clave por la dependencia de ambos países en el comercio de productos y servicios que más potencial tienen hacia delante relacionados con tecnología e Inteligencia Artificial, lo cual no sólo radica en la imposición de tarifas, sino en la prohibición en la venta de chips de NVDA.

La situación ha empeorado desde la perspectiva de riesgo de los inversionistas dado que Trump abre un nuevo frente y se enfrasca con más fuerza en la política monetaria de EU señalada previamente.

A esto debemos sumar la temporada de reportes corporativos que se acentúa en los próximos días, el balance hasta ahora ha sido mixto, con el 70% de las empresas que han entregado sus cifras revelando una utilidad mejor a la esperada. No obstante, la sorpresa agregada es baja (de solo 6%) y particularmente las guías hacia el futuro se vuelven preocupantes, con algunas compañías absteniéndose de dar nuevas proyecciones y algunas recortando sus propios estimados (como fue el caso de UnitedHealth Group). Estos días continúa el flujo de reportes con nombres como Alphabet, Tesla, P&G, T-Mobile, IBM, Merck, Pepsi, AT&T, GE, Boeing, entre varias más.

A pesar de la corrección de ciertos sectores, nos parece que sigue sin ser un momento oportuno para cambiar nuestras posiciones hacia una cartera más agresiva. Si bien no hemos logrado generar un alpha significativo, nos parece valioso que podamos detonar valor en la estrategia sectorial en EU que se mantiene principalmente recargada en sectores defensivos como Servicios públicos, Bienes raíces y Consumo básico; así como en Industrial y Financiero.

Creemos que no hemos visto el final del pesimismo y aversión al riesgo. La volatilidad puede temporalmente permitir una recuperación en ciertas posiciones sumamente castigadas, la temporada de reportes corporativos hará lo suyo también, pero el daño que ha generado el cambio en la visión de gobierno de EU podría ser más permanente que esto.

… y tuvo su mejor desempeño de las últimas diez semanas. El entusiasmo proviene de unos cuantos nombres, no de una tendencia generalizada de alza o un cambio en el entorno de aversión al riesgo; además de que partíamos de valuaciones mucho más justas que en el exterior que evitan una toma de utilidades violenta ante este entorno de incertidumbre.

Nos parece que la diversificación y la cautela debe mantenerse como la premisa primordial, así como evitar perseguir al mercado. Esta semana recuperamos algo de valor en el portafolio, es cierto que los rendimientos no han permitido generar un alpha atractivo, pero en medio de la importante incertidumbre en el mercado hemos preferido ser cautelosos. En días recientes en especial ayudó no tener ALFA, en sentido contrario la sub-ponderación en PEÑOLES restó valor a la cartera, nos sigue pareciendo que las cotizaciones son excesivas para este nombre, sin duda apoyadas por el alza del precio del oro, pero consideramos que los fundamentales de la empresa no son tan sólidos para ameritar esta valuación.

Nos acercamos a la temporada de reportes corporativos y será relevante conocer las previsiones de las empresas para los próximos meses en donde, a pesar de México se mantiene una menor exposición a la guerra comercial de EU, los riesgos por las implicaciones de un menor consumo a nivel global ante los retos en el crecimiento pueden ser relevantes. Esta semana se conocen las cifras de la mayoría de las empresas de la muestra y esto podría inyectar volatilidad adicional al referente.

…(238 mil plazas vs. 137 mil estimadas para marzo). La tasa de desempleo repuntó de 4.1% a 4.2%. Este resultado, junto con otros datos duros, debilita la expectativa de una recesión económica en el corto plazo. No obstante, ajustamos a la baja nuestro estimado de crecimiento para el PIB de Estados Unidos de este año de 1.5% a 1.0%.

…Se anticipa una inflación de apenas 0.1% ante caídas en los precios de energía, principalmente petróleo. A pesar de lo anterior, no esperaríamos que la FED baje su tasa de emergencia como lo espera el mercado, sobre todo si el choque de oferta que se registra actualmente es de carácter temporal.

… en todos los tipos de activos financieros. Las tasas inician con incrementos importantes a pesar de que se considera que hay un mayor riesgo sobre el crecimiento. Sin embargo, pesa el efecto sobre la inflación.

… quien mencionó que, con la aplicación de las tarifas, el progreso hacia el objetivo de inflación de 2.0% se hizo más lento y podría aumentar la inflación en los próximos trimestres. Aunque matizó que las expectativas de inflación de largo plazo permanecen ancladas.

Sin embargo, consideramos que Powell reiteró que la política monetaria no cambiará súbitamente, al menos no mientras se ponderan los efectos de las políticas del actual gobierno y además no se tiene claro la duración de tales medidas.  Por último, confirmó que los datos duros ya muestran un crecimiento más lento, pero aún positivo para la economía norteamericana.

… en vencimientos entre 0 y 3 meses para evitar los impactos de las tasas en bonos con mayor duración. En las carteras con mayor duración, mantenemos una sobre ponderación en tasas revisables y menor exposición con relación a las referencias en tasas fijas.

… los comentarios de Powell provocaron flujos de salida y un regreso importante en las tasas de interés al inicio de esta semana. La sensibilidad de las tasas de interés en pesos se mantendrá considerablemente alta en los días por venir, hasta saber el 9 de abril se aplicará o no los aranceles a todos los países anunciados.

… observamos aumentos de hasta 20 puntos base, dado que el riesgo país, bajo estas condiciones de incertidumbre, se incrementa de forma relevante. Asimismo, el escenario de crecimiento apunta hacia una recesión y la posición de las finanzas públicas es más delicada.

…en el inicio de esta semana. La moneda norteamericana registró un intervalo de $20.60 a los $20.85 pesos por dólar. El mercado cambiario está inmerso en la incertidumbre por el crecimiento y el escenario de inflación, pero sobre todo por la firmeza anunciada por parte de la FED para mantener la política monetaria sin cambios. En contraste, el mercado ya descuenta 4 recortes de la tasa para este año.

…altas posiciones en papeles de tasa flotante, tanto en TIIE 28 días como en TIIE Fondeo a un día. Ante la volatilidad generada en los mercados financieros internacionales, vamos a continuar comprando papeles de tasa revisable en las carteras. Las calificaciones de las emisiones no han presentado cambios importantes. Sin embargo, es importante estar pendientes de los cambios internacionales, incluyendo el “rating” soberano de México. Finalmente, es importante señalar que las sobretasas siguen presentando ligeras disminuciones, especialmente en Certificados Bursátiles revisables.

…la aversión al riesgo se ha intensificado de forma importante ante una postura comercial en EUA que sorprendió por ser más agresiva a lo esperado en la fijación de aranceles y en la propia forma de estimar estas nuevas tarifas que se aplican a sus socios comerciales, algunos de los cuales como China ya han respondido en el mismo sentido. El temor sobre el daño que esto detonará en el crecimiento es relevante, algunas corredurías han subido ya de forma importante la probabilidad de una recesión en Estados Unidos y la presión que esto ejerce en los activos de riesgo es relevante en momentos en donde ya se cuestionaban las valuaciones elevadas, pero se justificaban en la posibilidad de un escenario de crecimiento en utilidades que se sostendría robusto hacia delante y con la posibilidad de que las tasas de interés continuaran su trayectoria de baja. Esta prima de riesgo que se pagaba por las acciones ya no se justifica ante este cambio en la narrativa.

El movimiento realizado por Trump en su “día de la liberación” ha generado un shock similar al de la pandemia por COVID-19 y no parece que existan elementos en el corto plazo para pensar en un cambio en el sentimiento del mercado y en la disminución de riesgos al crecimiento y a la disrupción en las cadenas de producción, los planes de inversión de las empresas y de gasto de los consumidores.

La próxima prueba para vencer es la temporada de reportes corporativos que está por comenzar, no porque las cifras puedan ser mejor a lo esperado, este parece ser el menor de las preocupaciones de los inversionistas, sino por los ajustes que se puedan dar en las estimaciones de utilidades de las empresas en los próximos meses ante este entorno adverso descrito previamente. El estimado del consenso de Refinitiv sobre un crecimiento en las utilidades de 10% para el S&P 500 este año muy probablemente se revisará a la baja, ya sabíamos que era optimista la cifra, pero ahora se enfrenta a muchos más contrapesos, la incógnita es: de qué tamaño será el ajuste que hoy se apoya en gran medida en la expectativa de una mayor productividad asociada a los avances y aplicaciones de IA en diferentes procesos. En estos días conoceremos los reportes de empresas del sector financiero (Wells Fargo, JP Morgan, Morgan Stanley, Black Rock) así como Delta Airlines. Nuestra cartera se había mostrado defensiva a este shock y si bien nuestras posiciones en EUA han permitido un rendimiento menos adverso al de su referencia en el país (por la sobre-ponderación en Consumo básico, Bienes raíces y Servicios públicos), la posición en mercados del exterior que no han sido favorables (como la sobre-ponderación en Japón) así como la sobre-ponderación en EUA, no ha permitido que el portafolio tenga un rendimiento superior al índice ACWI. No descartamos cambios en el portafolio para mejorar los rendimientos en el corto plazo.

…En un inicio veíamos una reacción menos negativa del referente mexicano al evento disruptivo de la semana: el “liberation day” del presidente Trump; pero, la aversión al riesgo se aceleró al reconocer el impacto económico que esto tendrá en EUA y en la economía local que ya se enfrentaba a un escenario adverso de crecimiento. Sigue siendo incierto fijar posiciones en momentos en donde la incertidumbre se acentúa en el exterior y en donde la bolsa local ya se enfrentaba a retos importantes. Es complejo fijar posiciones agresivas en el portafolio ante esta poca claridad en el horizonte y con una sobre reacción del mercado que acelera los movimientos. Por ello, mantenemos una cartera diversificada que se ha mostrado defensiva en este entorno de riesgo, el cual tendrá una inyección adicional de volatilidad en la temporada de reportes corporativos. Estamos evaluando cambios en nuestra cartera para mejorar los rendimientos de forma cautelosa y sin perseguir al mercado. El principal impacto en la cartera esta semana fue no tener GFINBUR, GCARSO, CHDRAUI y PINFRA, así como la apuesta activa en GMEXICO.

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…no obstante, el escenario de una recesión en el mediano plazo aún cuenta con una baja probabilidad. El dato más relevante de esta semana será la nómina no agrícola de marzo, para la cual se espera una expansión de 140 mil plazas. Asimismo, los mercados estarán atentos a los índices ISM, principalmente el no manufacturero, para confirmar si el sector de servicios se mantiene resiliente tal y como lo sugirió el PMI más reciente.

… esta se podría ver afectada por la incertidumbre relacionada con las políticas económicas que en su momento implementará el presidente Donald Trump. En adelante, es probable que no sólo las encuestas reflejen las preocupaciones de los consumidores y las empresas. Es probable que los datos duros, sobre todo de gasto personal e inversión, se vean afectados por la falta de claridad en el futuro previsible.

… que hará el 2 de abril el presidente de los Estados Unidos. Las preocupaciones por la inflación que estas medidas pueden provocar han generado presiones en las tasas a lo largo de la curva de los Bonos del Tesoro. El bono de dos años empieza a tener niveles por arriba del 3.9% y en la parte de 10 años por arriba del 4.25%.

… no se han materializado en ajustes o cambios en las expectativas sobre las tasas de interés de referencia. El mercado continúa descontando un camino de 3 bajas en los próximos doce meses, las dos primeras este año, similar al estimado por el consenso de los miembros de la Reserva Federal.

… De momento, para las carteras de corto plazo mantenemos niveles mínimos de duración, entre 0 y 1 año. Para los portafolios con referencias de largo plazo en el exterior, hemos mantenido la sobre ponderación en tasas revisables y vencimientos cortos. Esto nos ha mantenido con un rendimiento por arriba de los benchmarks a lo largo de este año.

… los datos de coyuntura, así como los de tendencia ya apuntan a este escenario. Por lo cual, el Banco de México decidió bajar en 50 puntos base y señaló que en su próxima reunión de mayo podría a volver aplicar un recorte de la misma magnitud.

… Lo que suma otro factor que permitirá la baja de 50 puntos base. El contexto de inflación para el resto del año podría permitir estas bajas de tasas, pensamos que el mercado considera que el diferencial de tasas entre pesos y dólares podría colocarse entre 400 y 375 puntos base. Esto bajo la expectativa de que la FED hará dos recortes de tasas e implicaría una tasa de referencia en dólares del 4.0% y una en pesos de 8.0%.

valor en CETES de un año bajo. También consideramos que tiene valor las tasas reales con una expectativa de inflación que, aunque podría ser muy baja en el verano, repuntará hacia el cierre del año.

…El mercado cambiario vuelve a ponderar la incertidumbre por la resolución de los aranceles para el próximo 2 de abril, sobre todo por el anuncio de aranceles al 25% en la importación de automóviles no hechos en los Estados Unidos exentando autopartes que lo compongan que estén hechos en este país. 

Asimismo, la reducción de tasas por parte de Banxico y la expectativa de que lo podría volver hacer, reducen el diferencial de tasas entre pesos y dólar y también genera algo de presión sobre la moneda nacional. Esperamos mayor presión sobre la cotización en las siguientes semanas.

…Por su parte, las calificaciones siguen presentando estabilidad, sin una reducción considerable, aunque no dejamos de lado posibles ajustes derivado de los aranceles impuestos por Donald Trump. n las próximas semanas esperamos la colocación de papeles como el de INVTACB, ORBIA y CFE de mediano y largo plazo. Mientras que en el mercado secundario no hemos visto ajustes importantes en sobretasas.

…los inversionistas se mantienen expectantes a los anuncios que pueda hacer el presidente Trump en los próximos días en el campo comercial, con una narrativa que, aunque por momentos parecía moderarse, sigue generando una incertidumbre importante. La preocupación sobre lo que esto detonará en el crecimiento y la inflación de EUA ha mermado aún más los rendimientos en la renta variable del país y con ello el S&P 500 tuvo su peor rendimiento trimestral de los últimos tres años.

Creemos que existen pocos catalizadores en el corto plazo para la renta variable de Estados Unidos, en nuestra cartera hemos buscado diversificar las posiciones regionales cuidando las valuaciones en algunos mercados y en la estrategia sectorial dentro del S&P 500 recargar las posiciones en estrategias defensivas y de valor. Nuestro portafolio se ha mostrado resistente a este entorno de incertidumbre, en esta semana en particular contribuyó positivamente a nuestra apuesta activa en Reino Unido e India, y en especial nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición más defensiva en Comunicaciones, que se beneficia de una menor concentración vs. el índice de referencia, mismo caso que Tecnología; además contribuyó nuestra sobre-ponderación en Consumo básico, Bienes raíces y Finanzas.

La prueba adicional para el mercado podría estar en la temporada de reportes corporativos que comienza en abril, en donde el consenso de Refinitiv anticipa un crecimiento de 8% en las utilidades trimestrales del S&P 500, un recorte importante respecto a la previsión de 12% que existía en enero. Aun así, implica una tracción positiva respecto a la tendencia de los últimos trimestres. Lo más relevante será si se mantiene el entusiasmo en las guías de las empresas y en las expectativas del mercado, que apuntan a un crecimiento de 10.6% en las utilidades de las empresas de S&P 500 este año, un pilar crucial para que las previsiones de un rendimiento positivo para el referencial este año se concreten.

Por ahora, se continúan ajustando las proyecciones de algunos analistas por el temor de un menor crecimiento y el impacto de la política comercial de Trump, Goldman Sachs bajó su estimado para el S&P 500 al cierre del año a 5,700 unidades, es su segundo recorte en el año, primero argumentando la presión de las siete magníficas y ahora al haber incrementado sus probabilidades de una recesión en EUA. El promedio aún se ubica en 6,400 unidades. De momento, nuestro estimado está en revisión, ante la falta de elementos puntuales para afirmar que el crecimiento en las utilidades se verá fuertemente mermado.

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…La incertidumbre sobre la política comercial en EUA ha generado un efecto negativo en la renta variable y parece que México no podrá eximirse de esta presión a pesar de que podría tener un desenlace menos agresivo al esperado en la imposición de aranceles. Los retos en el crecimiento de México, y en otras economías en las que muchas empresas mexicanas tienen presencia, está comenzando a ejercer presión en las estimaciones para la renta variable.

Mantenemos cautela ante este entorno. La acción del BANXICO que ya se deja ver en el entusiasmo en algunas emisoras como GENTERA por las implicaciones en su costo de fondeo, y en el mercado en general por la posibilidad de liberar presión a las valuaciones, podría no ser suficiente para detonar un movimiento sostenido de alza en el S&PBMV IPC. La semana pasada nuestra cartera se vio favorecida por la apuesta activa en GENTERA, FEMSA, y en menor medida en BIMBO y AMX. Por el contrario, restó la sobre-ponderación en GFNORTE

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Los pronósticos de los miembros que participan en el Comité de Mercados Abiertos redujeron la estimación de crecimiento solo para el 2025 y elevaron marginalmente la estimación de inflación. Los números disiparon el temor de una trayectoria hacia una recesión por el momento y simultáneamente desestimaron la posible presión provocada por la política comercial del presidente Trump. Otra medida vista como positiva es la reducción de los vencimientos de deuda que venía haciendo la FED desde hace tiempo con el objeto de reducir su balance.

El presidente Powell hizo declaraciones también en el mismo sentido. De alguna manera restó relevancia a los riesgos presentes de un repunte inflacionario, al calificar la presencia posible de tarifas como un fenómeno temporal.

… y mantienen los niveles de tasas de largo plazo en los mismos niveles. En teoría es el mejor escenario posible que se pudo haber construido. Sin embargo, nos parece que los inversionistas están siendo complacientes de nuevo con la expectativa de un crecimiento que se modera poco y de que los riesgos por el lado inflacionario pueden ser contenidos sin que la FED tenga que dejar de disminuir la tasa de interés al menos dos veces.

… los aranceles generales por parte del Gobierno de los Estados Unidos. La expectativa es que se anuncien tarifas para aquellos países que mantienen una “practica injusta” de comercio con Estados Unidos, alrededor de 30. En muchos de esos casos habrá reacciones por parte de los respectivos países afectados. Durante el año, la dinámica de la imposición de tarifas sorprendió a todos al volverse una realidad; el enfoque comercial americano ha provocado bajos desempeños de los activos financieros y una debilidad del dólar. El regreso de mayor volatilidad no está exento.

Existe la expectativa de que se anuncien nuevas medidas de política pública relacionadas con desregulación de los mercados financieros, ajustes al gasto público y cambios en las políticas de recaudación tributaria. Pero por el momento podrían seguir predominando durante el segundo trimestre el tema comercial y los ajustes al gasto público.

… solo dos recortes que mantuvo la FED y mantendrá la sensibilidad de las tasas y el pulso de la inflación para los siguientes meses. Ello ha significado aumentos en las tasas de interés a lo largo de la curva de rendimientos en el inicio de esta semana.

… vencimientos menores a un año y cerramos la posición en vencimientos entre 1 y 3 años. Para los portafolios con perfil de largo plazo, el incremento de las tasas desde el final de la semana pasada y el inicio de esta nos afecta de manera parcial, ya que mantenemos posiciones en tasas revisables que aminoran el impacto en la parte de tasas fijas.

… en la cual ya está descontado el movimiento de baja de 50 puntos base de 9.5% a 9.0% sobre la tasa de referencia. Habrá que ver el comunicado por si hay alguna señal acerca de los siguientes pasos de la política monetaria.

Nuestra estimación es que la postura de la junta de gobierno mantendrá la inclinación a reducir la tasa de referencia en la medida de lo posible durante los siguientes meses. Los datos de inflación recientemente publicados, así como el entorno de debilidad en el crecimiento de la economía mexicana podrían permitir que Banxico siga aplicando bajas a la tasa de referencia después de la decisión de política monetaria de esta semana. Aunque un freno parcial será la ponderación que de Banxico a la reafirmación por parte de la FED en que sólo bajaría dos veces la tasa a lo largo de este año.

Por el momento esperamos que el nivel que podría alcanzar la tasa de referencia es del 8.0%. Tal nivel considera la presencia de un diferencial de 400 puntos base aproximadamente contra la tasa de referencia de Estados Unidos que como sabemos tiene la expectativa de reducirse a un nivel de 3.75% – 4.0% en el año.

… bajo un escenario en que la tasa de referencia baje al menos a un nivel de 8.0% hemos captado cetes de un plazo de un año que muestran valor relativo si se cumple tal escenario. Asimismo, a pesar de los niveles actuales de inflación, consideramos que los Udibonos de corto plazo aún ofrecen valor dado el horizonte de expectativas de inflación para lo que resta del año.

Por último, solo optimizamos nuestro portafolio de largo plazo por el lado de los vencimientos alrededor de 5 años con el fin de asegurar una tasa mayor y solo un incremento marginal en la duración de todo el portafolio.

… al bajar de los $20.25 a los $20.05 pesos por dólar al inicio de esta semana. El mercado cambiario está relativamente optimista por lo que puede ser la resolución de los aranceles para el próximo 2 de abril. También se combina la confirmación de una trayectoria de mayores bajas en las tasas por parte del Banco de México, esto posterior al recorte de 50 puntos base esperado para esta semana.

Es posible que a lo largo de las próximas jornadas veamos una cotización cambiaria con mayor volatilidad y una tendencia estructural hacia niveles más cercanos a los $20.40 pesos.

… haciendo compras de papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Por parte de calificaciones, continúan sin verse problemas en calificaciones crediticias, únicamente en perspectivas ante la expectativa de ajustes en aranceles de Estados Unidos. En el mercado primario tendremos mayor cantidad de colocaciones en las siguientes semanas incluyendo papel comercial de 3 a 6 meses, mientras que en el mercado secundario hemos visto mejoras marginales en sobretasas; tanto en tasa fija y real como en flotantes.

Las bolsas en EUA operaron finalmente positivas y el S&P 500 tuvo su mejor semana desde mediados de febrero. En contraste, los referentes ganadores del año: el DAX de Alemania y el Hang Seng de China operaron negativos. Esta nueva rotación hacia la bolsa estadounidense no ha sido del todo fuerte, aún hay elementos de riesgo sobre la mesa que llevan a que el S&P 500 acumule hasta ahora un rendimiento anual negativo.

Ayudó a calmar a los inversionistas que los indicadores económicos recientes y el mensaje del FED despejen el temor de una recesión, así como la posibilidad de que una vez más la narrativa agresiva del presidente Trump en el campo comercial se materialice de forma menos dañina para el crecimiento y la inflación del país. Pero, el contrapeso a este ligero entusiasmo sigue estando en la presión que ejercen las altas valuaciones que no se justifican si el escenario de crecimiento en las utilidades de las empresas y el rumbo de baja en las tasas de interés no se concreta como se esperaba.

Siguen existiendo detractores para una reactivación del mercado accionario en EUA con fuerza en el corto plazo, la competencia proveniente de empresas chinas es otro elemento que genera escepticismo sobre el rumbo del S&P 500 en los próximos meses, con un importante impacto en las siete magnificas que ha sido una justificación para que corredurías como Goldman Sachs reduzcan sus estimaciones de cierre del referente este año a 6,200 unidades. Ya sabemos la historia de DeepSeek y el impacto que ocasionó en la expectativa sobre la demanda de chips de NVDA, ahora BYD anunció que sus ingresos en 2024 superaron los de TSLA.

En este contexto, mantenemos nuestra preferencia por una cartera defensiva y diversificada, creemos que habrá valor en la renta variable de EUA, pero sostenemos que los rendimientos serán más moderados que en años previos y el mercado será aún más sensible a los reportes corporativos que justifiquen las valuaciones actuales; será crucial que se alcance la proyección actual de un crecimiento de 11% en las utilidades del S&P 500.

En la semana pasada favoreció al portafolio la estrategia sectorial en EUA (en especial por la posición en Comunicaciones y no tener Materiales), así como nuestras apuestas activas en Japón e India, sin embargo, la sobre-ponderación en Reino Unido restó valor ya que el ETF que utilizamos para replicar este referente se quedó rezagado respecto a su referencia.

… se mantiene aún detenido sin poder regresar a los 53,000 puntos. Los movimientos al interior de la muestra son aislados y sin una narrativa clara detrás de ellos que haga pensar en que el apetito por el riesgo regresa a la bolsa local de forma coordinada.

La posibilidad de que la postura comercial del presidente Trump sea menos dura de lo que promete sigue siendo un elemento que suma a las valuaciones, junto con la expectativa de un recorte importante en las tasas de interés por parte de BANXICO, pero ambos elementos son un elemento de riesgo, tanto porque la amenaza comercial podría seguir mermando los planes de inversión, como por un mercado que parece descontar un BANXICO más agresivo del que de momento justificaría los fundamentales de la economía.

En nuestra cartera, sumaron a los rendimientos de la semana pasada diversas posiciones, entre ellas la apuesta activa en GFNORTE, GENTERA y WALMEX, así como no tener PENOLES. Los elementos que restaron valor fueron no tener ALFA y LAB.

… cobro intensidad este lunes. El índice S&P500 disminuyó 2.7%, el índice Nasdaq perdió 3.8%. Es la peor jornada en tres años. Las acciones que lideraron el extraordinario rally de 2023 y 2024 mantienen su desplome, TESLA perdió 15%, NVIDIA bajo 5.1%, META y APPLE -4.4% y -4.85% respectivamente.

La impredecible política de imposición de tarifas arancelarias de la administración del presidente Trump, la intención de recortar un número elevado de empleados federales a través de la agencia DOGE, la respuesta beligerante en el terreno comercial de Canadá y China, sumados a la deteriorada percepción sobre las empresas de tecnología ante el avance de sus contrapartes chinas, más la aparente separación del compromiso con los países de Europa Occidental; todo parece intensificarse en lugar de generar tranquilidad.

el centro de las preocupaciones. De acuerdo con el dato adelantado del PIB que calcula la Reserva Federal de Atlanta, podría haber un decrecimiento de -2% en dicho periodo a tasa trimestral anualizada. Hasta ahora, los indicadores reflejan algo de debilidad, pero los índices basados en la percepción de los agentes como las encuestas de gerentes de compras o de percepción del consumidor han sido elocuentes en manifestar el desagrado con relación a las políticas que aplica el nuevo gobierno.

Una muestra de la ansiedad con que los inversionistas ven la tendencia de debilitamiento de la economía de Estados Unidos es la expectativa rejuvenecida de que la Reserva Federal (FED) aplique más de dos bajas a las tasas de interés de referencia empezando hacia el final del segundo trimestre. Otro reflejo de la incertidumbre es el importante debilitamiento del dólar.

… a pesar de que hay voces que apuntan hacia esa dirección. Creemos que el declive del crecimiento de enero y el reflejado en las encuestas no se plasmará al final en los datos más allá de un crecimiento menor al de trimestres pasados. El mercado laboral sigue sosteniéndose, el consumo sigue creciendo a tasas positivas, los resultados de muchas compañías volvieron a ser fuertes en el cuarto trimestre de 2024 y se sigue pronosticando un crecimiento en utilidades todavía de dos dígitos. Si el temor de un menor crecimiento es válido, la presencia de una recesión desde ahora es poco probable.

Independientemente de los “impulsos” del presidente Trump, ¿Qué puede hacer que los mercados regresen a la narrativa previa a su toma de posesión? Aquella que esperaba un crecimiento mayor, inflación a la baja, y la continuación del rally en las bolsas. Ahí es donde cuesta trabajo encontrar algo que aparezca en la proximidad. Una baja de impuestos, el abandono de las amenazas arancelarias, el retorno de la “amistad” con Europa o Canadá, el logro de un acuerdo de paz en Ucrania, todo parece difícil y lejano aún. Por ello, el comportamiento de los mercados, a pesar de la resiliencia de la economía, puede mantener su propensión a la corrección.

… aunque tal movimiento podría estar limitado por el deterioro en las expectativas de inflación, sobre todo en el corto plazo. Para los siguientes días veremos que la volatilidad en las tasas se podría prolongar y estará muy sujeta a los datos a publicarse para los indicadores de precios al consumidor.

De momento, el mercado empieza a descontar la posibilidad de que se registren 3 recortes para la tasa de referencia de política monetaria de la FED. El primero podría darse hacia el cierre de segundo trimestre y los demás ya en la segunda parte del año.

… nos mantenemos en niveles de inversión en plazos cortos con tasas anualizadas alrededor del 4.0%, evitamos la volatilidad de la curva en los portafolios con un horizonte corto. En carteras con mayor plazo, mantenemos una duración cercana las referencias con ciertos matices sobre tasas revisables para disminuir la volatilidad.

… a pesar de la incertidumbre por los aranceles que generaron un par de días con aumentos en los niveles. Sin embargo, al final de la semana pesó que el dato de inflación se mantiene por debajo del 4.0%, a pesar de que las mercancías muestran una tendencia de alza en el ritmo de aumento en sus precios.

Con esta información y con la idea de que el crecimiento se debilita, el mercado ya tiene asumida la próxima decisión de política monetaria de Banxico, con una baja de 50 puntos base. Será relevante conocer la guía que dictamine el instituto central sobre la tendencia que quiere mantener sobre la política monetaria, pero los participantes en el mercado ya valoran un escenario de tasa terminal de al menos 8.0%; hecho que se puede dar si la FED realiza más de dos recortes, como ahora valoran los futuros de la tasa norteamericana.

… que la política monetaria lleve a la tasa de referencia a un nivel inferior al 8.5% que al inicio del año descontaba el mercado y los analistas. Hemos aprovechado en posicionar nuestros portafolios, tanto en CETES de un año, Mbonos de 5 a 10 años y UDIBONOS cortos. El rally de la semana pasada nos permitió consolidar niveles de rendimiento mayores a las referencias

… con episodios de presión por los ajustes en los mercados bursátiles a nivel global. Sin embargo, vemos una tendencia de debilidad global del dólar, dadas las políticas que está aplicando el gobierno norteamericano; así como por los anuncios de mayor gasto público en infraestructura en Alemania que fortaleció al euro frente a la moneda norteamericana.

El comportamiento del tipo de cambio volverá a experimentar episodios de presión para el peso, sujetos a la suerte del dólar en los mercados internacionales y al comunicado de política monetaria del Banxico hacia finales de este mes.

… apoyado por mayor demanda de papeles privados de tasa flotante, que a su vez continúa provocando ligeras disminuciones en las sobretasas. Los Certificados Bursátiles de tasa fija han mantenido sus niveles, sin una tendencia marcada. Por su parte, los instrumentos privados de tasa real no muestran movimientos importantes. Para las siguientes semanas se van a colocar varias emisiones de entidades financieras y automotrices. Entre las empresas industriales que buscan colocar se encuentran Orbia y Ferromex. En noticias de cambios de calificación no hay noticias considerables.

El trade Trump se ha evaporado, la postura proteccionista del presidente se ha vuelto un detractor para los rendimientos en momentos en donde no se ha dado avance concreto a algunas de sus propuestas de campaña más relevantes para las expectativas de la bolsa: la desregulación del sector financiero, el impulso al mercado energético y la baja de impuestos corporativos.

La pérdida de valor de las siete magnificas se suma como factor de riesgo a la bolsa en momentos en donde las valuaciones son elevadas y también se cuestiona la velocidad del FED para recortar las tasas de interés; además, la mayor competencia de China tanto para NVDA, como para TSLA, pone a ambas empresas en una posición menos ventajosa que la que existió el año pasado.

Nos mantenemos invertidos en bolsa, pero buscando las posiciones del sector en donde creemos puede existir más valor. Decidimos volver nuestro portafolio más defensivo ante una mayor cautela del mercado por la posibilidad de un deterioro en el crecimiento económico de EUA y sin catalizadores en el sector Tecnología a pesar de mantener una dinámica de crecimiento en utilidades que no se deja ver en otras áreas del mercado. Con ello, eliminamos la sobre-ponderación en Tecnología y Comunicaciones, e iniciamos apuestas activas en Consumo básico y Bienes raíces; si bien, en ambos casos las expectativas de expansión en utilidades son más moderadas y el avance que muestran en el año implica valuaciones menos atractivas, nos parece que el posicionamiento que existirá (al menos en el corto plazo) sobre estos sectores, considerados de mayor valor y calidad, permitirán hacer más defensiva a la cartera.

Adicionalmente, en días recientes finalmente el mercado de India logró operar positivo y romper la correlación negativa que tenía con China, ya que ambos referentes subieron. La expectativa en el Hang Seng sigue impulsada por la posibilidad de una reactivación de su economía, pero más aún recargada en su sector Tecnología; reconocemos que hemos dejado valor sobre la mesa al no tener una sobre-ponderación en el país, creemos que los riesgos que enfrenta ligados particularmente a los retos para reactivar la confianza del consumidor por la depresión de su sector inmobiliario podrían inyectar volatilidad

La volatilidad de las posturas de Trump se ve reflejado en la volatilidad del mercado y aunque por ahora parece existir un menor riesgo de una imposición de aranceles generalizados a México, es una variable que no se puede descartar por completo del escenario ante la narrativa que sigue manteniendo el mandatario.

Los retos para el crecimiento en el país también son relevantes, lo que mitiga el impacto en la bolsa es la posibilidad de un actuar más decidido de BANXICO en los próximos meses que libere presión a las valuaciones y proteja el crecimiento. La contrapartida a esto es la aversión al riesgo que prevalece ante la incertidumbre en la relación comercial con EUA y en especial a eventos locales, como podría ser una mayor carga fiscal a ciertas emisoras listadas en bolsa como parte del proyecto para reducir el déficit fiscal en México.

… por parte del gobierno de Estados Unidos. Se desconoce la forma en que serán implementados. Tampoco sabemos si habrá un retroceso en la decisión una vez que haya llamadas entre los gobernantes de los respectivos países. Pero el cierre de los mercados este lunes no ha sido nada agradable. Las expectativas no son positivas en un ambiente en donde hay beligerancia política con Europa y recortes importantes al gasto público

Comentábamos la semana pasada la dirección negativa hacia donde señalaban las encuestas de percepción. 

Los datos coyunturales sobre el consumo, así como del sector manufacturero alimentan la hipótesis de que el crecimiento económico podría ser más débil de lo esperado para el primer trimestre del año. Sin embargo, las mediciones de inflación no necesariamente se verían ajustadas a la baja si es que se concreta el escenario de la desaceleración económica.

… esta mecánica de menor crecimiento y quizá menor inflación, pero las expectativas implícitas entre los diferenciales de tasas nominales y reales han repuntado; lo que no da soporte a la segunda parte de la hipótesis (menor inflación)

… la industria manufacturera y en los servicios. Aunque los datos sobre la inflación implícita en las cifras de gasto de consumo (PCE) subyacente permanece con un comportamiento de acuerdo con las expectativas y continúa con una aproximación muy lenta hacia el objetivo del 2.0% (2.6% observación de enero).

… consolidar la idea de que la FED sí bajará dos veces la tasa en este año. Hasta ahora, consideramos que sería hacia el segundo semestre, pero dado un potencial escenario de crecimiento deteriorado, tales ajustes podrían darse más pronto que esa estimación. Va a ser relevante la gráfica de puntos a publicarse en la próxima reunión del Comité de Mercados Abiertos, para ver cómo están interpretando los gobernadores de la FED los datos recientes.

… ya que eso podría desencadenar el ajuste sobre la subponderaciones de tasas fijas en dólares y la sobre ponderación hecha en tasas revisables en nuestro portafolio. Esto también podría justificar un ligero aumento de la duración en los portafolios de deuda global

… para dejarla en 9.0% hacia finales de este mes. Lo relevante es saber cuales son las expectativas y consideraciones sobre la política monetaria después de esta reunión. El mercado apunta a que Banxico podría llegar a niveles alrededor del 8.0% de tasa terminal. Parte de la justificación es que la inflación, si bien tuvo un ligero repunte a nivel general, en su parte subyacente muestra estabilidad en términos anuales y ambas mediciones continúan dentro del rango de tolerancia del objetivo de inflación de 3.0% +/-1 punto porcentual.

Desde nuestro punto de vista y bajo la consideración de alcanzar un diferencial cercano al histórico entre las tasas de referencia de la FED y Banxico de 450 puntos base, continuamos con la estimación de que el nivel terminal de la tasa sería de 8.5%.

… tomamos algunos porcentajes en Cetes de un año y viendo los niveles de las tasas reales de corto plazo cercanos al 6% y con una expectativa de inflación cercana al 4.0%, reforzamos nuestras posiciones en esta parte de la curva real. Esperamos más información acerca de la política monetaria para después de marzo; lo que nos ayudará a seguir acomodando el portafolio de acuerdo con las expectativas sobre Banxico.

… debido a los movimientos de las curvas gubernamentales, y en algunos casos por disminuciones en sobretasas. En calificaciones crediticias no observamos cambios importantes. En las carteras seguimos incluyendo certificados bursátiles de corto plazo a tasa de descuento y papeles privados de tasa flotante sobre TIIE fondeo a un día y sobre TIIE 28 días. Se está buscando incluir certificados bursátiles de tasa fija de emisoras sin problemas crediticios

La estructura que ayudó a las bolsas en EUA el año pasado con el impulso de las llamadas “siete magnificas” ahora es un detractor para los rendimientos del S&P 500.

La temporada de reportes ha cumplido con las expectativas, e incluso se superan las estimaciones. El reporte de NVIDIA, a pesar de seguir entregando crecimientos sobresalientes, ha dejado de ser suficiente para los inversionistas.  

Las dudas en general se centran en si los resultados que conoceremos hacia delante podrán justificar los niveles que alcanza la renta variable en Estados Unidos en medio de una serie de riesgos que generan inestabilidad. Las previsiones se han ajustado a la baja: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 en 2025 de 11% vs. el 14% que se anticipaba en enero; sigue siendo un dinamismo robusto sin duda, pero es un factor de riesgo si estas previsiones continúan recortándose.

Todo ello en medio de un escenario que apunta a que las tasa de interés de corto plazo no bajarán tan rápido como se esperaba para permitir los múltiplos actuales que se han expendido desde que comenzó la expectativa de baja de tasas de interés; sumado a riesgos importantes por la postura proteccionista de EUA, los retrasos en los anuncios sobre el plan de recorte de impuestos corporativos de Trump, y tensiones geopolíticas que no han logrado mejorar tras una desastrosa visita del presidente de Ucrania a la Casa Blanca.

Nuestra cartera se vio favorecida la semana pasada por las apuestas activas en Alemania, Reino Unido y la estrategia sectorial en EUA en Comunicaciones que mantiene un desempeño mejor al de su referencia, entre otras cosas por estar sub-ponderados en GOOGL. Por el contrario, India restó valor, creemos que esto se trata a un cambio en las preferencias por emergentes con el enfoque de los inversionistas en China, sin embargo, seguimos creyendo que existe más valor en la posición en India, independientemente que el ruido que hoy genera en el mercado el entusiasmo por China y en especial por su sector de tecnología.

Neutralizamos nuestra posición en Alemania al considerar que existe una serie de riesgos en los que el mercado podría comenzar a enfocarse, con un rendimiento alcanzado hasta el momento que podría generar más vulnerabilidad al referente. La guerra comercial con EUA parece tomar más fuerza con algunos sectores en Europa, la situación económica luce frágil y el nuevo gobierno podría enfrentar retos llevar a cabo sus nuevos planes que han inyectado entusiasmo a los inversionistas

… no sin antes causar volatilidad en el mercado. En particular destacó la reacción positiva al reporte de FEMSA, mientras que CUERVO fue una de las más castigadas. El S&PBMV IPC perdió fuerza el cierre de mes, el rally se ha enfriado en medio de un contexto de aversión al riesgo en el mercado global y en especial ante la incertidumbre sobre la relación comercial con EUA.

Si bien, todavía es posible pensar en que la retórica proteccionista de Donald Trump no se materializará por completo y que la imposición de aranceles será focalizada, es un factor que sigue haciendo contrapeso a la expectativa positiva de una revaloración de las valuaciones por el descenso en las tasas de interés en el país. Creemos que gran parte de las emisoras listadas en la bolsa se verá protegida por su operación directa en EUA y no vía exportación en caso de aplicarse aranceles, pero serán vulnerables a otras variables como el tipo de cambio, crecimiento y apetito por riesgo.

Aun cuando, el arranque de año no ha sido positivo para nuestra cartera vs. la referencia, tenemos convicción en los nombres que mantenemos en el portafolio y esperamos que sean posiciones que en el mediano plazo generen un valor mayor. La semana pasada en particular afectó a la cartera no tener ALFA (la cual vendimos en días previos) y Q, así como la apuesta activa en ALSEA. Por otro lado, sumó la apuesta activa en FEMSA y en menor medida no tener CUERVO.