La chamba del nuevo gobierno, al menos en el terreno económico y financiero, será contener la escalada en la percepción de riesgo que tienen los inversionistas con respecto a México. Los primeros meses de la administración no enfrentan un escenario cómodo y la disponibilidad del Congreso para tomar decisiones no necesariamente sería un factor a favor.

Desde que se conoció el resultado de las pasadas elecciones, los mercados han tenido que asumir una percepción de riesgo distinta con respecto a México. Un ambiente que parecía tranquilo, con inflación en descenso, con un peso revaluado, con un mayor crecimiento, con una perspectiva de un ciclo monetario más acelerado, se vio interrumpido.

Desde entonces el peso se ha devaluado la friolera de 18 por ciento. No voy a negar que por mucho tiempo anticipamos una mayor debilidad del peso en cuanto las políticas monetarias en Estados Unidos y México se relajaran, cosa que aparentemente sucederá este mismo mes; tampoco contábamos con la política monetaria de Japón que ha cerrado de golpe las operaciones de carry trade que en los últimos dos años beneficiaron a México.

Pero, en su discurso, Powell ahora hizo mucho énfasis en el debilitamiento del mercado laboral y la necesidad de apoyar a que no haya un deterioro mayor. Hay que recordar que la Fed cuenta con el doble mandato de controlar la inflación y al mismo tiempo promover el empleo.

La preocupación por el mercado laboral pudo haberse acentuado por la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales a inicios de la semana pasada, en la cual disminuyó en 812,000 empleos el número de plazas reportadas entre abril del 2023 y marzo del 2024. Conforme a estas cifras, la economía en dicho periodo generó 173,000 puestos de trabajo al mes, en lugar de los 242,000 reportados con anterioridad.

Lo que viene es una calibración de la dimensión del ciclo de baja de tasas donde la primera señal será la publicación del estimado que los mismos miembros del FOMC hacen cada trimestre y se concentra en la famosa gráfica de puntos. Por ahora, los inversionistas en el mercado de deuda parecen de nuevo entusiasmarse de más con una expectativa de tres bajas adicionales en lo que resta del año, incluyendo una reducción de medio punto porcentual en noviembre.

Nos parece que ante el inicio de un ciclo de bajas que se había pospuesto casi todo el año, no corresponde de nuevo al adelanto en las cotizaciones de la parte larga de la curva, que acarrean una reducción agresiva para los próximos meses.

Pero hay fenómenos que acontecen al mismo tiempo en estos momentos que hacen a los inversionistas arquear las cejas.

El dólar se ha debilitado notablemente en las últimas semanas. Ayer 20 de agosto, cotizó a un precio de 1.11 euros por dólar, su nivel más alto en lo que va del año. Contra el Yen, la intervención de las autoridades en Japón y la expectativa de un alza de tasas ha generado un vuelco de 10% en la cotización en sentido favorable a la moneda nipona. Un movimiento similar se observa contra la Libra Esterlina o contra el Yuan chino.

Obviamente, la expectativa de una baja más acelerada de las tasas de interés tiene que ver con el movimiento de debilitamiento de la moneda estadounidense, es posible que haya un menor apetito por la compra de activos en Norteamérica.

¿Hay espacio para que baje más? Sí, la cotización contra otras monedas en términos reales (es decir, ajustada por la inflación de ambas contrapartes) es aún históricamente elevada, y la tendencia de reducción de tasas no parece cambiar en el futuro previsible).

Dos, la Fed confirmó que existen menores presiones inflacionarias y consecuentemente aumentan las posibilidades de que disminuyan la tasa de referencia de un rango de 5.25-5.50% a un rango de 5.00-5.25% en la siguiente junta a llevarse a cabo en el mes de septiembre del año en curso.

En algún momento durante la efervescencia, los inversionistas llegaron a descontar a través de los futuros de la tasa de fondos federales que la Fed podría bajar hasta en 50 puntos base la tasa en su sesión de septiembre y anticiparon una baja pronunciada de las tasas hacia el primer semestre del año próximo. Con este ambiente, las tasas de interés de plazos largos en Estados Unidos presentaron una baja considerable.

Tres, el Banco de Japón (BoJ) subió su tasa de interés de referencia hasta 0.25% desde el rango del 0- 0.1%, su nivel más alto desde octubre del 2008. Además, anunció una reducción del 50% en su programa de compra de bonos, la cual iniciará en el primer trimestre del 2026. Una clara intervención directa para fortalecer al yen.

Lo anterior originó un movimiento de apreciación significativo del yen frente al dólar de Estados Unidos, así como el retroceso de operaciones de especulativas conocidas como “carry trade” (adquisición de deuda en yenes a una tasa muy baja e inversión en bonos emergentes o de Estados Unidos a una tasa mayor). Este factor sacudió fuertemente a los mercados cambiarios provocando una importante revaluación del yen, así como una apreciación del dólar contra la mayoría de sus contrapartes. Las monedas latinoamericanas en especial sufrieron con este movimiento de devaluaciones cuantiosas.

Por ello, los inversionistas podrían temer un salto en las tasas de largo plazo y su permanencia en niveles elevados. Hasta el momento tal cosa no ha sucedido. Salvo breves insinuaciones, sobre todo después del debate, no hay una señal de que los mercados de deuda estén estresados por la posibilidad de que gane Trump. La curva de tasas de plazos largos se ha comportado más en línea con la nueva ola de expectativas de que la Fed reduzca a una mayor velocidad la tasa de referencia.

En el 2016, con la sorpresa del triunfo de Trump, hubo una escalada fuerte de 75 puntos base en las tasas largas. En esta ocasión no hay sorpresa y aparentemente no existe tal temor. Los inversionistas han sido menos reactivos ante eventos geopolíticos recientes ahora y la elección de Trump, que ya no sería una sorpresa, no parece consolidarse. Sin embargo, las apuestas a favor de una “inclinación de la curva” es decir a que las tasas de bonos largos serán sustancialmente mayores que las de corto plazo se refleja en las diferencias que se acortan entre la tasa del bono a 30 años y el de tres años, que por primera vez se ha vuelto positiva en los últimos tres años.

Otras dinámicas interesantes son la reacción positiva del sector financiero que refleja la expectativa de una menor regulación; el fondo intercambiable (ETF por sus siglas en inglés) XLF que representa a las acciones de empresas del sector ha subido 7.1% en el mes y la mitad de ese rendimiento en los últimos 5 días.

Desde mi punto de vista, hay elementos más importantes que están definiendo la tendencia de los mercados que la sombra de Trump. Nuevamente nos encontramos en medio de una ola de confianza por parte de los inversionistas con respecto a una posible baja de las tasas de interés. Los pobres datos de crecimiento y el descenso de la inflación de junio, junto con declaraciones de miembros de la Fed de mayor confianza en el control de la inflación han de nuevo destapado una baja de tasas y un impulso en los mercados de capital.

Asimismo, los indicadores del sector residencial también mostraron debilidad. Los inicios de casas cayeron 5.5% m/m en mayo (vs. un crecimiento de 0.7% m/m estimado por el consenso). Los inicios de construcción también retrocedieron en el mes (-3.8% en mayo, extendiendo una caída de 3.0% mensual en abril)

Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron por encima de lo esperado. Finalmente, el Índice de Indicadores Adelantados se comportó negativamente al caer 0.5% m/m en junio vs. 0.4% m/m estimado.

Todo esto nos apunta a una desaceleración en marcha en la economía norteamericana. El índice GDPNow, que calcula la Reserva Federal de Atlanta, y que se considera un indicador adelantado del crecimiento del Producto Interno Bruto, señala que en el segundo trimestre habrá un crecimiento de 3.0% a tasa trimestral anualizada (tta), muy por debajo del 4.5% tta que presentaba a mediados de mayo.

Los mercados han mostrado entusiasmo con relación a los factores que vemos en este trimestre. La desaceleración consolida la idea de que las presiones sobre la inflación podrían ceder y que la Reserva Federal podría instrumentar una baja en la tasa de interés más pronto y de mayor magnitud.

Por el lado de la inflación, no hay la expectativa de una baja abrupta, pero las condiciones actuales de crecimiento permiten a los participantes en los mercados asumir que una baja de las tasas por parte de la Fed está por delante, aunque aún tome varios meses en concretarse.

Entramos en una etapa delicada, donde la idea de un “aterrizaje suave” recobra fuerza. El perfil de un escenario con un crecimiento poco dañado y una continuación de la tendencia de baja de la inflación, aunque poco probable, mantendrá vivas las apuestas en bolsa, con el riesgo que conlleva que dicho escenario no se concrete, mezclado con valuaciones en las empresas relevantes excesivas.

Destaca una vez más el avance en el sector tecnología con el apoyo de la narrativa de Inteligencia Artificial (IA): la semana pasada la emisora Broacom tuvo un reporte mejor al esperado y Apple anunció una alianza para poder usar ChatGPT y cambios en el uso de Inteligencia Artificial en sus plataformas.

Este sector es un componente importante para soportar el flujo de recursos que siguen impulsando al mercado de capitales.

Eso significa que el precio de dichos bonos sufre también un descenso importante. Lo mismo ha sucedido para todas las cotizaciones de 3 años en adelante.

Para plazos cortos, tanto la tasa de los Cetes como las tasas implicadas en la curva de la tasa interbancaria TIIE se han elevado fuertemente. El caso de esta última es importante. Las tasas implícitas en las cotizaciones de futuros no representan un pronóstico en sí, sino la síntesis de los precios a los que se compra o vende dicha tasa en varios períodos a futuro.

Al día de ayer, la tasa implícita para la cotización de 6 meses se ubicaba en un nivel de 11.21 por ciento. Si consideramos el diferencial que existe normalmente entre las tasas de referencia que establece Banxico y la TIIE (25 – 30 puntos base), el descuento de la tasa de referencia es muy cercano al nivel de 11.0% donde se ubica hoy. Los futuros no anticipan que Banxico vaya a hacer más recortes a la tasa en lo que resta del año.

Hay una premisa clara de que, a mayor volatilidad en estas variables, más trabajo le costará al Banco de México llevar a cabo bajas adicionales a la tasa de referencia de pesos

Asimismo, habrá que prestar atención a la relación de la nueva presidenta con el nuevo Gobierno de Estados Unidos. Independientemente de quien gane las elecciones, es probable que Claudia Sheinbaum y el nuevo presidente norteamericano refuercen los lazos comerciales entre ambos países en la antesala de la revisión integral del Tratado México-Estados Unidos-Canadá (T-MEC) en 2026.

De igual manera, es probable que, a pesar del apoyo fiscal que la nueva administración pueda brindar a Pemex (o incluso extenderlo si el gasto público se lo permite), la presidenta electa ha destacado la posibilidad de impulsar el uso de energías limpias en nuestro país.

La volatilidad en el tipo de cambio y la Bolsa que observamos inmediatamente después del resultado electoral de este 2024 probablemente contenga elementos de sobre reacción.

Sin duda, habrá más episodios de incertidumbre en el horizonte cercano que puedan influir sobre la cotización; no obstante, los fundamentales de la economía, sobre todo por las cuentas externas y el diferencial de tasas se mantendrán estables y deberían de servir como ancla para el movimiento cambiario en el futuro previsible. Mantenemos la idea de un tipo de cambio en un nivel de 18 pesos a fin de año.

Lo que debe tomar en cuenta, y es el breve mensaje en este apunte, es que los sucesos alrededor de Nvidia en los siguientes meses serán tan importantes como las declaraciones de la Reserva Federal o de la publicación de la inflación. No lo dude.

Para muestra, solo vea la dinámica de los mercados que tuvimos con el ultimo reporte el jueves pasado y el envión que han tenido los mercados desde entonces.

Un apunte sobre las elecciones

En la primera quincena de marzo escribí una colaboración en dos partes titulada “Preocúpese por la herencia, no por la sucesión” Parte I y Parte II (El Economista, 6 y 13 de marzo 2024).

Mi argumentación hacía referencia a la estructura vigente que da fortaleza a las variables financieras y que podemos decir que se comprueba esta misma semana en vísperas del suceso: el peso se fortalece, las tasas de interés no se alteran, la inflación continúa en su trayectoria de descenso.