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    El recordatorio de Fitch
    27Oct, 2016
    El recordatorio de Fitch

     

    El recordatorio de Fitch

    La aparente sensación de calma que se sintió en los mercados financieros locales en las últimas semanas se esfumó rápidamente ante el comunicado emitido por la calificadora Ficth Ratings el pasado lunes por la noche. El comunicado habla de la posible insolvencia de PEMEX ante la carga tributaria que continua siendo muy onerosa. Entendemos que el proceso de ajustes en las cuentas, tanto de PEMEX, como del propio Gobierno es lento, pero esta advertencia es un recordatorio de que hasta ahora, la situación sigue siendo mala y por lo tanto el peso sigue siendo una moneda muy frágil.

    En resumen, Fitch alega que la situación de PEMEX sigue siendo insostenible porque la demanda  de recursos en forma de impuestos que el gobierno le hace la obliga a mantener un elevado nivel de endeudamiento con flujos que siguen siendo decrecientes. En sus propias palabras: “…En lugar que el gobierno pida prestado directamente a inversionistas para financiar su déficit a un costo bajo, PEMEX se está endeudando para cubrir 100% de sus impuestos”.

    Debido a esta situación, a la menor inversión de capital y a la presencia de apoyos que siguen siendo insuficientes, la calificadora no prevé que PEMEX cuente con un flujo libre de recursos en el futuro previsible. Así de simple, y así de complicado.

    Si bien se trata de una opinión en particular; que seguramente será debatida por funcionarios tanto de PEMEX como del Gobierno; el comunicado de FITCH es un recordatorio de que el proceso de ajuste de las finanzas públicas está lejos de llegar a su fin y está lejos de resultar cien por ciento creíble. En los últimos días se rumoran los ajustes que se negocian en la ley de ingresos para el próximo año y al parecer no se contemplan recortes muy contundentes en el gasto corriente. Al mismo tiempo se plantean supuestos (repito, entre rumores) que parecen poco confiables como el de una producción de petróleo mayor a la de este año.

    Ciertamente es un manejo difícil desde el terreno político en un año muy sensible en el que se elegirá al Gobernador del Estado de México y se perfilaran los candidatos a las elecciones de Presidente en el 2018. Acordar un ajuste drástico sería un golpe de confianza importante de cara a los inversionistas globales y locales, pero que podría costar mucho al gobierno y su partido.

    La debilidad de las finanzas públicas es el punto nodal del mayor riesgo con que se percibe a México en el exterior. La debilidad de la cuenta externa parece comenzar a ajustarse. Hemos aplaudido la decisión de las autoridades de optar por ajustar el gasto antes de mantener una inercia que era claramente perjudicial. Los mercados siguen esperando cifras que muestren simplemente lo que se ha declarado: que el gobierno se continuará amarrando el cinturón.

    Mientras no haya evidencia más clara, no hay posibilidad de que exista un flujo de recursos sólido hacia el país y las variables financieras seguirán sujetas a la presencia de episodios de aversión al riesgo que se generen en el ámbito de los mercados globales. Cualquier suceso en dicho sentido generara una depreciación del peso y un alza de las tasas de interés debido a la exigencia de un mayor premio al riesgo. Eso es lo que vimos justamente ayer y es algo que nos recordó que, aunque gane Hillary, estamos muy lejos de cantar victoria con el tipo de cambio.

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    20Oct, 2016
    La inflación global respira
    En China se registró una inflación del consumidor de 1.9% en términos anuales.
    En China se registró una inflación del consumidor de 1.9% en términos anuales.
    La imagen es muy común: el bebé da sus primeros pasos y se genera mucha emoción, aunque le falte mucho tiempo para poder correr. Los datos más recientes en el mundo desarrollado señalan un avance incipiente de la inflación.

     

    Los mercados han reaccionado en tal dirección. Aunque hay pocos elementos para esperar un repunte violento, este factor puede marcar una seria diferencia en el comportamiento de los mercados en el 2017.

    La inflación general de septiembre en Estados Unidos registró el mayor aumento en los últimos dos años.

    La tasa de los últimos 12 meses se ubica en 1.5% y muestra una tendencia clara al alza. La inflación subyacente, que registra el aumento de precios excluyendo los rubros de energía y alimentos, ya se ubica desde hace algún tiempo en niveles superiores a 2% anual (objetivo de la política monetaria que define la Reserva Federal).

    Por su parte, el aumento de precios que se calcula como parte de las cifras de gasto de consumo también repuntó con notoriedad en septiembre; este dato es que el Comité de Mercados Abiertos de la Fed toma más en cuenta para precisar la tendencia de inflación.

    En Europa la inflación de septiembre resultó en 0.4% positivo anual. Es relevante. Es el dato positivo más alejado de cero desde la primavera del 2014.

    Implica que el riesgo de deflación parece desvanecerse, aunque sea de manera marginal.

    En el Reino Unido la inflación de septiembre a tasa anual fue de 1.0%, es el mayor dato también desde septiembre del 2014.

    Del mismo modo, en China se registró una inflación al consumidor de 1.9% en términos anuales. También significa un salto notorio si vemos que la inflación anual era de sólo 1.3% en agosto en tanto los especialistas del mercado esperaban un dato cercano a 1.5 por ciento.

    En dicha región, es importante mencionar que la inflación de precios al productor, que refleja la elevación de costos, fue de 0.1% y representa el primer dato positivo desde junio del 2012.

    Como puede ver, en muchas partes del mundo desarrollado la inflación da señales incipientes de vida.

    Pensamos que ésta es la causa central de que los rendimientos de bonos a plazos largos hayan reaccionado al alza en todas las regiones.

    En Estados Unidos en las últimas cinco semanas la tasa del bono del Tesoro a 10 años elevó su rendimiento en aproximadamente 25 puntos base.

    En Europa el bund alemán a 10 años pasó de una tasa negativa de -0.20% a una brevemente positiva.

    En la mayoría del espectro de tasas de bonos soberanos de largo plazo en el mundo desarrollado ha habido una pequeña inclinación de las curvas de tasas (es decir: suben las de largo plazo mientras las de corto permanecen estables).

    Lo que viene hacia adelante es fácil de deducir. Existe mucho espacio para que prosigan estos aumentos si las inflaciones continúan en la misma trayectoria.

    Si bien es cierto que los bancos centrales cambiaran poco o nada su postura (es correcto que se espera que la Fed suba 25 puntos base la tasa de referencia en diciembre, pero el aumento adicional esperado para el 2017 sigue siendo sumamente bajo), la progresión al alza en las tasas de largo plazo, aunque sea marginal, debería generar una estructura de retornos muy distinta en los mercados globales.

    De entrada las bolsas muestran incertidumbre y ajustan levemente. Los índices de bonos de baja calificación tienden a estancarse y el dólar vuelve a repuntar de manera importante contra las principales monedas de países desarrollados.

    Es muy incipiente, el impacto en los mercados es apenas perceptible, pero podemos estar hablando de un factor que determine algunas decisiones diferentes por parte de los inversionistas a nivel global. Hay que estar pendientes.

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    6Oct, 2016
    Poco optimismo sobre el crecimiento
    La FED redujo su estimaciión de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento.
    La FED redujo su estimación de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento.

    Las elecciones en Estados Unidos, el movimiento del dólar, la respuesta de Banxico, el acuerdo en la OPEP, la aparente desgracia del Deutsche Bank y el sector financiero de Europa, etc. Todo ello ha mantenido la atención de los inversionistas en los días pasados. Pero vale la pena añadir a dicha lista la reciente evidencia de que el crecimiento en el mundo sigue tirando al estancamiento y no a una recuperación paulatina como muchos creen.

     

    Durante septiembre se redujeron los pronósticos sobre el crecimiento que elaboran las principales autoridades en materia económica.

    La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) redujo su expectativa del crecimiento global para el cierre del 2016 de 3 a 2.9% y de 3.3 a 3.2% en el año próximo. Resaltan en especial los ajustes que se han hecho a la estimación de crecimiento en Estados Unidos.

    El Fondo Monetario Internacional (FMI) contrajo su estimado de 2.2 a 1.6% para este año y de 2.5 a 2.2% en el 2017. La OCDE redujo su estimación para 2016 de 1.8% a una tasa de 1.4%; para el año próximo cree que Estados Unidos sólo crecerá 2.1 por ciento.

    La misma Reserva Federal (FED), en su comunicado de política monetaria de mediados de septiembre redujo su estimación para 2016 de un rango de 1.9 a 2%; ahora pronostica un crecimiento en un rango de 1.7 a 1.9 por ciento. Para 2017, la FED estima el mismo rango modesto de 1.9 a 2.2 por ciento.

    La realidad es que en Estados Unidos la dinámica de crecimiento no se ha recuperado en el tercer semestre. La información de agosto, tanto en producción industrial como en ventas comerciales fue mala. La información preliminar de septiembre apunta a una pequeña mejora, pero el indicador adelantado del PIB que mide la FED de Atlanta ha reducido la expectativa de crecimiento del tercer trimestre de un 3.5% original a un 2.2 por ciento.

    Para el cuarto trimestre no se espera un avance sustancial. Aunque haya una mayor creación de empleos, continúa detenido el crecimiento del ingreso y eso repercute en el consumo, único motor sano de crecimiento que ha tenido la economía norteamericana en este año.

    Esto señala argumentos importantes: A pesar de que en el mercado hay una probabilidad mayor al 60% de que la FED suba las tasas en diciembre, el razonamiento puede cambiar si persisten números que hablen de una economía en declive; También, que incluso si la FED llega a subir la tasa en diciembre, la posibilidad de múltiples incrementos en 2017 es muy baja.

    Por algo las tasas de largo plazo permanecen en niveles tan bajos. Cierto que han sido sensibles con relación al sentido de la información económica, pero apenas se alejan de sus niveles mínimos históricos.

    El mundo no espera una espiral de tasas al alza sino todo lo contrario. Se anticipa para este año y el próximo la persistencia de esfuerzos por mantener la magnitud del estímulo monetario.

    En el mundo desarrollado vamos a terminar en 2017 con tasas todavía muy pequeñas y posiblemente con réditos de largo plazo aun en niveles históricamente bajos. A menos que los pronósticos estén equivocados y resurja un crecimiento que se ha escondido ya por ocho años.

    Es interesante que en la campaña electoral norteamericana y en los discursos de algunos líderes mundiales, como el pronunciado por la Primer Ministro de Inglaterra, se haga explícito el cansancio y la desconfianza hacia la efectividad de las políticas de expansión monetaria. Tal vez en el 2017 escuchemos más sobre esfuerzos por el lado fiscal para estimular a las economías.

    Mientras tanto, es difícil pensar en una corrección abrupta de los mercados; en especial de las bolsas. Si el patrón que ha sostenido las elevadas valuaciones permanece vigente y el crecimiento no se cae más hacia una recesión, la persecución de rendimientos en activos de riesgo también continuará, aunque suene ilógico.

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    22Sep, 2016
    Banxico con la credibilidad en juego

     

    Hay que hablar del tipo de cambio. La devaluación reciente ha sido muy violenta. Tan solo en el mes transcurrido entre el 16 de agosto y el día de ayer el peso se ha devaluado en $1.66 pesos, (de 18.06 a 19.61 pesos); el 8.5 por ciento. Este movimiento sólo puede generar malestar entre los agentes económicos y, sin duda, pone en juego la credibilidad del Banco Central.

    El mayor síntoma de molestia es la perplejidad de muchos al ver que las autoridades hasta ahora no han hecho nada para frenar la espiral devaluatoria. Muchos claman por un aumento inmediato a las tasas y medidas adicionales de control sobre el tipo de cambio. El temor principal, muy entendible, es que la devaluación acumulada se refleje en una inflación mucho mayor. La inflación de la primera quincena de septiembre, publicada ayer sigue reflejando presiones en el subíndice de mercancías y en los precios al productor. Mientras más suba el tipo de cambio más difícil será mantenerlos contenidos.

    ¿Por qué no han hecho nada las autoridades hasta el momento? Al parecer hay asuntos de carácter temporal que han estado influyendo en la cotización. Uno era la posibilidad de que la FED subiera las tasas de interés; otro, es el riesgo de que gane Donald Trump en las elecciones en los Estados Unidos. No hay precisión con respecto a los efectos adversos de un evento como tal, pero los mercados prefieren cubrirse y México es sin dudas el principal afectado. Basta ver la diferencia que hay entre la volatilidad implícita en los futuros del dólar a uno y dos meses para entender que muchos participantes están “cubriendo” el evento.

    Intentar aplacar al tipo de cambio a punta de incrementos en las tasas tiene riesgos también. Si los factores que ahora presionan la percepción con relación al peso se resuelven a favor (Una victoria de Hillary, que el Gobierno cumpla con los objetivos de finanzas públicas establecidos, que la inflación no repunte en la misma proporción, que las tasas en el exterior no se muevan o lo hagan con suficiente lentitud). Las autoridades podrían haber generado un entorno muy restrictivo con tasas más altas y un tipo de cambio a la baja, sobre un contexto de debilidad ya existente.

    Por lo pronto, la FED no subió sus tasas antier y dibujó de nuevo un panorama para los próximos 15 meses de mucha gradualidad en los posibles aumentos futuros. El tipo de cambio descendió marginalmente de $19.88 a $19.61 pesos. Creemos que las autoridades se esperarán a ver la evolución del tipo de cambio en los siguientes días. En especial, un resultado favorable a Hillary Clinton en el debate del próximo lunes podría empujar más a la baja la cotización.

     

    De todos modos es probable que Banxico suba las tasas el siguiente jueves. Creemos que no lo hará en más de medio punto porcentual y que intentará dejar en claro que no va a perseguir un tipo de cambio menor a fuerza de incrementos continuos a la tasa de corto plazo. La idea es que las expectativas de inflación se mantengan más o menos estables.

    La proporción  y la lectura de las autoridades son lo más importante. Está en juego la credibilidad de Banxico en varios frentes: En cuanto a la lectura sobre los impactos sobre la inflación, y también a la lectura sobre los factores que mantienen presionado al tipo de cambio..

    En sus anteriores intervenciones Banxico no ha sido del todo claro. Hablo de la presión similar sobre muchas monedas, nos hizo entender que si el movimiento era simétrico, no había mucho que hacer en el control de la devaluación; no obstante, hoy parece que el peso tiene exclusividad en perder valor contra el dólar, acumula una devaluación cercana al 12% y la depreciación más próxima (con excepción del peso Argentino) es la del Yuan Chino de sólo 2%.

    También el Gobernador de Banxico fue explícito en señalar que un nivel de $17.20 significaba un peso claramente subvaluado, insinuando que era un nivel exagerado; pero hoy lo añoramos. La autoridad todas las veces habla de vigilar que no exista un movimiento que pudiera provocar impacto sobre los precios y las expectativas de inflación; y en este episodio parece no tener en consideración tales elementos.

    Como dije, creo que subirán las tasas; pero deseo más que la Junta de Gobierno no se equivoque en su diagnóstico y en la proporción de tal alza, el costo mayúsculo sería sobre su credibilidad y esa tomaría mucho tiempo resarcirla.

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    15Sep, 2016
    La rebelión de las tasas
    La próxima semana se reunirá el Comité del Mercado Abierto de la FED.
    La próxima semana se reunirá el Comité del Mercado Abierto de la FED.
    En las últimas cuatro jornadas, hemos observado un rebote general de las tasas de largo plazo en el mundo. Por supuesto que México no es la excepción; la parte larga de la curva de réditos ha registrado un movimiento de alza.

     

     

    El fenómeno resulta interesante, ya que no hay una correspondencia en la parte de un mayor riesgo de inflación o de un crecimiento mayor; se trata al parecer de un tema de desconfianza.

    No parece haber un rebote significativo de la inflación ni de las expectativas de mediano plazo. Tampoco han cambiado mucho las circunstancias de crecimiento en el mundo, ni las trayectorias específicas de algún país. Sin embargo, de repente las tasas correspondientes a plazos muy largos se movieron notoriamente al alza desde la semana pasada.

    Parece ser que hay un brote de desconfianza. ¿Hacia qué? En primer lugar a la efectividad de las políticas monetarias que se aplican actualmente. Si bien no se espera un viraje de las políticas expansionistas, si hay el reconocimiento de que éstas han sido poco efectivas en detonar un mayor crecimiento acelerado, por lo tanto hay la sensación de que una permanencia de tasas bajas no es sostenible a la larga.

    Esta percepción se ha alimentado, principalmente, de las declaraciones de las mismas autoridades al respecto. En especial, algunos gobernadores del Comité de Mercados Abiertos de la FED (FOMC, por sigla en inglés) que han insistido en que un aumento a las tasas de referencia puede ser justificable incluso a partir de este mes.

    En segundo lugar hay cierta desconfianza por la evolución reciente de los réditos de largo plazo en Japón. Tan sólo en tres semanas el alza de las tasas de largo plazo en dicho país ha sido bastante violenta. La razón aparente de este movimiento de tasas tiene que ver con la posibilidad de la aplicación de un plan de estímulo fiscal hacia la economía. Esto significa un mayor endeudamiento por parte del gobierno y tasas mayores. Esta posibilidad también se discute en Norteamérica y otros países desarrollados de Occidente; si es así, es entendible que haya desconfianza también en los niveles de las tasas de largo plazo.

    Habrá que estar atentos en las próximas semanas a ver si esta aparente “rebelión” en los mercados de dinero se confirma. La próxima semana se reúne el FOMC. No pensamos que suban las tasas en esta ocasión, ello podría reducir el peligro de un aumento de expectativas con relación a un aumento de las tasas de largo plazo.

    Mientras tanto, la sensibilidad ha crecido entre los inversionistas producto de las elevadas valuaciones y los fuertes rendimientos que se generaron en las semanas anteriores. Simplemente desde sus niveles actuales, muchos precios de activos financieros lucen frágiles. La esperanza de que no se presente un ajuste mayor reside en la inacción de las autoridades con relación a las tasas. Punto.

    Ya se descuenta la debilidad del crecimiento y por ese lado hay pocas expectativas de recuperación. Luego entonces, el cambio en la gran distorsión que sostienen los mercados provendrá de lo que decidan los banqueros centrales y, en segundo orden, los cambios que puedan suceder ante procesos electorales importantes; principalmente el de Estados Unidos.

    El entorno no ha cambiado en cuanto a su esencia. Pero el aumento reciente de las tasas largas en el mundo describe un ambiente que seguirá generando mucha volatilidad de las cotizaciones y sacudidas, en momentos relevantes, en todos los mercados y tipos de activos financieros.

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    8Sep, 2016
    Percepción golpeada
    Banxico no tendrá razones para subir tasas este semestre.
    El contexto no ayuda. En el mundo hay un serio debate sobre cómo lograr recuperar un crecimiento más satisfactorio. Hay muchas opiniones pero pocas conclusiones. La pasada reunión del G-20 es una clara evidencia de la dificultad de encontrar medidas directas de impulso a la economía global.

     

     

    El debate se centra en la ineficacia que hasta ahora han exhibido las políticas monetarias de fuerte expansión que se han aplicado, con distintas fechas de inicio pero que hoy coinciden en su etapa de mayor intensidad. Hay un cansancio evidente entre las autoridades y una aparente trampa.

    El fuerte impulso que los inversionistas globales han dado a la valuación de activos proviene de los efectos de estas políticas: tasas bajas y exceso de liquidez.

    La situación es perversa ya que la burbuja de precios de activos financieros que existe en muchos mercados no se puede romper a menos que hubiese una tendencia clara de inflación o de crecimiento que permita elevar las tasas; de otro modo, no habrá un banco central que se atreva a elevar las tasas y a dejar de surtir liquidez, ya que eso provocaría una situación de incumplimientos fuertes y mucha sangre, vale decirlo.

    Algunas opiniones sugieren que es necesaria una política de corte fiscal más activa; es decir, un mayor gasto por parte del gobierno en la forma que sea. Japón es el primero que ha hablado sobre el asunto.

    ¿Qué ha pasado? Que las tasas de interés de largo plazo en el país asiático comenzaron a subir. ¿Desconfianza hacia un endeudamiento que ya de por sí es enorme por parte del gobierno? ¿Reconocimiento que no hay de otra en cuanto a las políticas monetarias?

    El mundo corre en un terreno peligroso en cuanto a los flujos de recursos y la situación de las economías. Hay mucha incertidumbre hacia adelante.

    La realidad es que tomará bastante tiempo lograr un crecimiento que tenga otra cara, sin que ello a su vez no descarrile a los entusiasmados mercados financieros.

    En ese contexto tan difícil México en lugar de intentar vender una mejor historia (ver en este mismo espacio: “Ninguna Historia que Vender”, El economista, 21 de julio del 2016), se crea una telenovela más desesperante. La promesa de estabilidad en las finanzas públicas —no tengo duda de que se pueda cumplir— resulta menos vendible ante la aparente crisis política que surge del gobierno con los cambios y renuncias anunciadas.

    Parece que hay temas que resultan más relevantes, en especial el acomodo político. No es una señal de confianza que en la semana en que se anunciará el evento más importante para cuadrar la expectativa financiera del país, la presentación de la Ley de Ingresos y el Presupuesto de Egresos del 2017, renuncie la parte clave del equipo que la ha venido diseñando.

    Insisto de nuevo en que cumplir con las promesas de un superávit primario en el 2017 y una reducción en el tamaño de los requerimientos fiscales del sector público (RFSP) es algo lograble; hay una alta probabilidad de que en varios meses estemos viendo la prueba de tales ajustes.

    Pero la idea resulta más difícil de vender si se acompaña de estos movimientos que no pueden dejar de despertar suspicacias.

    Creo que la percepción está muy deteriorada y que al final la historia no va a ser tan terrible. Como decía, las finanzas públicas se pueden enderezar si ésa es la voluntad, expresada de nuevo del gobierno. También creo que el ruido detrás de la presión inflacionaria es excesivo y que no habrá un desbordamiento.

    Considero que Banxico no tendrá razones para subir las tasas en este semestre, al menos hasta diciembre y siempre y cuando la Fed haga lo propio.

    Creo también que cerraremos el año con un crecimiento positivo cercano a 2.0%. Pocos cambios en el escenario para tanto ruido, ¿no cree?

    El 2017 seguirá siendo un año de ajustes. Lo que debemos esperar es que la inercia global se comporte más decente de lo que lo ha hecho este año, el cual, reconózcalo, ha sido una locura en cuanto a cambios de percepción.

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    1Sep, 2016
    ¿Romperá la tradición la FED?

    Apegados a la historia de las últimas décadas, es difícil anticipar que la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) decida aumentar las tasas un mes antes de que haya un proceso de elección presidencial. También es complicado deducir tal movimiento en un ambiente en los mercados que no lo descuenta; sin embargo, es posible a la luz de la estructura de incentivos que predomina  hoy en día.

     

    Los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED tienen claro que deben apuntar hacia un aumento de tasas mientras la economía siga dando señales de recuperación. Es parte del proceso de normalización que han impuesto desde hace más de un año, aunque no hayan dado muchos pasos en tal sentido. Sin embargo, la debilidad en la economía global y la fuerte sensibilidad que pueden tener los mercados financieros ante un ciclo de alza de tasas hace que los mismos participantes descuenten que las autoridades no podrán tomar acciones decisivas por lo menos en el futuro previsible.

    En estos momentos hay la sensación de que la economía de los Estados Unidos está un una situación aceptable. Más aún, hay una creación de empleos sobre niveles satisfactorios desde hace cuando menos un par de meses y con aumentos salariales que no se habían observado en maños anteriores. La misma presidenta de la FED se encargó de recalcar que la situación actual apunta a nuevos aumentos de tasas en el futuro. Sin embargo, señaló que necesitan mas evidencia.

    No obstante, hay elementos que pueden hacer dudar a las autoridades para tomar tal decisión. En primer lugar, hay la posibilidad de fortalecer más al dólar contra otras monedas (por el sentido contrario de la política monetaria con relación a otras regiones) lo cual podría recudir al velocidad de la recuperación, especialmente en el sector industrial norteamericano. Por otro lado, vemos mercados financieros con precios en niveles máximos que pudieran ser muy sensibles a una expectativa sorpresivamente diferente en cuanto al ritmo de alzas esperadas en el futuro.

    Otro elemento de relevancia es la cercanía de las elecciones presidenciales en Estados Unidos. Tradicionalmente la Reserva Federal se abstenía de modificar la postura de política monetaria en momentos similares para no afectar la decisión los electores ni mostrar un sesgo de preferencia hacia algún candidato.

    El próximo día 21 de septiembre la FED decidirá si continua con la tradición de reservarse un movimiento detasas. Los mercados están atentos a la cifra de creación de empleos que se publicará el día de mañana para ver si descuentan con mayor fuerza un evento que luciría como poco probable.

    En los mercados observamos un estancamiento reciente. Hacen falta definiciones claras sobre la situación económica y su impacto en las variables financieras. Lo que diga la FED es muy importante y por ello los próximos días es posible que veamos la prolongación de los bajos volúmenes de operación, así como las reacciones violentas si los datos muestran una sorpresa, en especial los del empleo.

    No olvide que los mercados han sido sumamente sensibles a los acontecimientos en los últimos meses. No nos parece que la posibilidad de virajes fuertes en la percepción se haya reducido. Ahora sí que puede pasar cualquier cosa dependiendo de la dirección en la recuperación y lo que las autoridades juzguen que deben seguir haciendo.

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    25Ago, 2016
    La advertencia no es nueva

    La reacción de los mercados ante el cambio de perspectiva de la Calificadora Standard & Poor’s (S&P) sobre el perfil de la deuda de México ha sido más bien tenue. No tendría por qué ser de otra manera, los señalamientos que ha hecho S&P son bien conocidos por los participantes en los mercados; los hemos enfatizado en esta misma columna varias veces.

     

     

    Quizás la única diferencia es que la recomendación de trabajar (estudiar) para sacar buena calificación no proviene de los padres o de la abuela, sino del maestro mismo, quien decide la calificación.

    S&P no ve algo distinto a lo que vemos todos: Un deterioro de las finanzas públicas importante en los últimos 12 años y un debilitamiento gradual de los niveles de endeudamiento y la seria dificultad de manejar las finanzas públicas ante la disminución de los ingresos del gobierno por la caída de los precios del petróleo.

    Ese deterioro ya se reconoce en los niveles de tasas de interés que paga la deuda de México con relación a otras contrapartes. Tan sólo en este año, la tasa de corto plazo ha sido elevada un punto porcentual por el Banco de México y el diferencial de las tasas de largo plazo contra las del tesoro de Estados Unidos, por ejemplo, han aumentado aproximadamente 40 puntos base.

    No se trata de una baja de calificación sino de una especie de advertencia. Simplemente la agencia calificadora juzga que de no haber progresos en los próximos 24 meses ve una probabilidad de al menos 33% (una en tres) de reducir la calificación a la deuda mexicana.

    S&P explica que la principal preocupación es que el entorno de crecimiento tan débil no colaborará a que los niveles de endeudamiento público disminuyan en el futuro previsible; de ahí que advierte la necesidad de continuar ajustando las cuentas públicas por parte de las autoridades.

    Si las autoridades hacen su trabajo y los desequilibrios presentes se reducen o cambian de trayectoria, no habrá ninguna modificación de la calificación.

    hoy en día hemos visto a la Secretaría de Hacienda muy activa tratando de dejar en claro que vamos en dicho camino.

    El lunes pasado anunció que publicará 12 indicadores mensuales, de ingreso, gasto y financiamiento público; asimismo, actualizarán con más frecuencia las proyecciones de las cuentas públicas, en especial, el rubro de Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), ya que es más relevante esta medida que la simple trayectoria del gasto.

    Debemos reconocer que las autoridades en el actual gobierno han optado, desde que se suscitaron los problemas relacionados con la caída de los ingreso públicos por la debacle del petróleo y el entorno financiero en los mercados emergentes se volvió adverso, por defender la calificación y no caer en la tentación de afectar más las cuentas públicas buscando sostener un crecimiento mayor.

    Ahora hace falta que las autoridades cumplan con lo que dicen que van a hacer. De entrada, se proyecta que el déficit fiscal será de 3.0% del PIB este año y el próximo de 2.5 por ciento.

    Ello implica un ajuste importante de gasto, suponiendo que el nivel de ingresos no será muy dinámico, sobre todo en una economía en la que continúan ajustándose las proyecciones de crecimiento, incluso por parte de la misma Secretaría de Hacienda.

    Seguimos validando la actitud del gobierno de apostar por mantener la calificación. El riesgo de perderla es mayor que el de crecer poco en los próximos trimestres. Lo malo es que habrá que esperar varios, si no es que muchos meses, para ver en las cifras duras más ajustes y una tendencia de reducción de la deuda.

    Mientras tanto, México seguirá siendo un país advertido en lo financiero y, por ende, frágil ante un entorno global que no luce nada estable.

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    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/08/24/advertencia-no-nueva

     

    18Ago, 2016
    Cuidado con los mercados emergentes
    El Bovespa ha resultado ser la mejor inversión este año.
    Todos nos equivocamos con los mercados emergentes. Al menos ésa es la primera reacción ante los rendimientos que han tenido activos financieros en países que hasta hace muy poco eran considerados desahuciados por los inversionistas globales.

     

     

    Definitivamente no hubo una equivocación en la perspectiva de crecimiento, ésta sigue siendo sumamente pobre; lo que nadie intuyó es que las tasas de interés en el mundo desarrollado fueran tan bajas, que el apetito por activos de riesgo se intensificaría fuertemente.

    Ahora resulta que la mejor inversión en el año ha sido la Bolsa de Brasil o los bonos soberanos de países como Vietnam, Polonia, la República Checa, etc. Al parecer, durante este año, y en especial en días recientes, se ha observado una migración de recursos hacia activos en mercados emergentes. Éste parece ser resultado de manejadores de fondos alejándose de los rendimientos de un escenario de escaso crecimiento y tasas negativas que impera en los mercados desarrollados e intentando captar retornos más atractivos, ahora sí que en donde haya.

    La presencia de flujos masivos de inversión está lejos; sin embargo, puede representar la vuelta del sector a sus días de gloria entre el 2000 y el 2007. En aquel entonces el argumento de inversión en mercados emergentes se recargaba en la elevada tasa de crecimiento que en general imperaba en el segmento.

    Gracias al crecimiento que había en China de dos dígitos, los mercados de bienes básicos experimentaron una revaluación de precios que significó crecimientos económicos y flujos favorables a muchos de estos países durante varios años. Eso ya no existe más. China batalla para sostener sus tasas de crecimiento y navega con una deuda enorme que preocupa a más de uno. La esperanza que de ahí se reviva la dinámica del sector de mercados emergentes es nula.

    En estos momentos cerca de la mitad de los aproximadamente 60 países que conforman el espectro denominado mercados emergentes está en recesión. Los ejemplos más claros pueden ser Rusia, Brasil o Turquía. Después de un año terrorífico como fue el 2015, el segmento, puede decirse, ésta en una situación menos peor, pero no en una dinámica de crecimiento que resulte en un incentivo para atraer tantas inversiones. El factor de atracción no está en los fundamentales.

    Nos encontramos de nuevo ante un efecto de los incentivos perversos que genera la presencia de rendimientos sumamente bajos en mercados desarrollados. Se trata más de una “pérdida de fe” en las expectativas con relación a las grandes regiones (Estados Unidos, Europa, Japón y China), en todas ellas impera un gran escepticismo sobre el crecimiento y en la capacidad de las políticas monetarias de ultrarrelajación para estimularlo; combine eso con la idea de que la presencia de tasas bajas (en una tercera parte de dichos mercados, negativas) será permanente y lo que hay es muy poca esperanza de ganar dinero en mercados considerados como seguros.

    El rally de las bolsas en bonos y mercados emergentes es una parte de la racha global que hemos visto en activos de riesgo en todo el mundo. El auténtico factor que motiva esta situación es la ausencia de tasas de retorno satisfactorias. El mundo de los mercados emergentes sólo representa una pequeña opción para acceder a rendimientos mejores. De acuerdo con un artículo del Financial Times, existe un total de 800,000 millones de dólares de emisiones disponibles en bonos de mercados emergentes, mientras que un total de 12 trillones (millones de millones) de dólares están emitidos a una tasa negativa en el mundo desarrollado. El tamaño de la demanda no es abrumador y por supuesto que distorsiona los precios.

    Volvemos al mismo argumento: el empuje de precios al alza en los mercados emergentes responde a la situación de tasas extremadamente bajas en el mundo desarrollado. Aun si usted cree que tal situación se puede prolongar, es poco entendible pensar que los bonos y las bolsas sigan pagando los rendimientos que hemos visto hasta ahora. Por el contrario, si piensa que pueden existir eventos que reviertan tal “incentivo perverso”, agárrese, los mercados emergentes siguen siendo vulnerables en cuanto a sus factores fundamentales y una nueva reversión de flujos puede hacer correr mucha sangre.

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/08/17/cuidado-mercados-emergentes

    11Ago, 2016
    ¿Otro aumento de tasas?
    El Banco de México incrementará su tasa de interés este año.
    Los participantes en el mercado muestran inquietud con relación a la evolución reciente de la inflación.

    La Junta de Gobierno debe expresar lo mismo en su comunicado del jueves.

    Sólo la intensidad del alza que aplicaron el 30 de junio pasado y la evolución reciente del tipo de cambio podrían reprimir a las autoridades de no aumentar la tasa de nuevo del día de hoy.

    Pero parece muy probable que cerremos el año con una tasa de interés de referencia todavía mayor.

    Ayer se publicó la inflación hasta el cierre de julio. El resultado anual de 2.65% (es decir, el aumento de precios de los últimos 12 meses) no es muy inquietante per se.

    Pero la evolución en lo que va de este año, y en especial en los últimos dos meses, genera preocupaciones y afecta ya a las expectativas de inflación.

    El dato todavía acarrea inflaciones mensuales del segundo semestre del año pasado, que fueron todavía muy bajas.

    Pero los aumentos de este año muestran otra cosa. El Índice Nacional de Precios al Consumidor ha subido 0.58% entre enero y julio del 2016; es un dato bajo, pero el año pasado, en el mismo período, los precios en general sólo habían aumentado 0.06 por ciento. Distinto, ¿no?

    ¿De dónde provienen los aumentos? Cheque el subíndice de mercancías, la inflación de 12 meses que había hasta diciembre del 2015 fue de 2.81%; la inflación anual al cierre de julio es de 3.71%, casi un punto porcentual de aceleración con una tendencia claramente continua.

    El aumento anual del Índice de Precios al Productor, que refleja la presión de precios de insumos para los fabricantes, ha brincado de 2.78% en diciembre del 2015 a 5.52% en julio.

    Ahí no para la cosa, el gobierno incrementó los precios de la gasolina y tarifas eléctricas en julio y agosto; de este modo, el índice de precios administrados y concertados paso de 2.81% al cierre del año pasado a 3.20% en julio.

    Quizás éste sea el factor de mayor preocupación de los participantes en el mercado ante el temor de que dichos aumentos, a la luz de la deficiencia de ingresos del gobierno, se vuelvan recurrentes.

    Hoy, la Junta de Gobierno debe reconocer el efecto que ha tenido esta evolución sobre las expectativas.

    Tanto en la encuesta que el mismo lleva a cabo como en la que efectúa Banamex entre los principales analistas privados, la inflación esperada para el 2017 ya es de 3.4%, cuando a principios del año se ubicaba alrededor de 3.2 por ciento.

    En apego a su mandato suena lógico que haya una señal reflejada en un nuevo aumento de las tasas de referencia, aunque en los estimados de cierre de año siga habiendo los que apunten a una inflación ligeramente superior al objetivo.

    Pienso que el aumento de medio punto que tuvo lugar el 30 de junio pasado pudo percibirse como excesivo, derivado de la fuerte volatilidad que había en ese momento por el Brexit.

    Es posible que ello y la baja de presión sobre el tipo de cambio pudieran hacer al Banxico esperar.

    Pero si en agosto y septiembre la inflación de servicios o de bienes agropecuarios sorprende al alza (cheque el estado de tiempo), posiblemente en septiembre tengamos una tasa mayor.

    Y en diciembre, al parecer, la Reserva Federal en Estados Unidos podría aumentar sus tasas, ello genera otro incentivo para que la junta siga con una actitud de resguardo.

    Ni hablar, parece que veremos tasas de referencia mayores; vamos a ver cómo reaccionan las demás variables ante ese contexto. De entrada, nuestra alusión a una velocidad lenta del crecimiento para el segundo semestre adquiera mayor validez.

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