El Beige Book de la Reserva Federal confirmó una desaceleración de la economía norteamericana al inicio del cuarto trimestre de 2021. Es probable que la cifra del PIB del tercer trimestre que se publica esta semana también revele un importante freno de la actividad en Estados Unidos.

En México, la inflación subyacente sorprendió al alza. La ausencia de restricciones a la movilidad representa el principal factor de presión para los precios por el lado de la demanda. Adicionalmente, se mantienen las presiones por el lado de la oferta.

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La semana pasada:

El miércoles pasado se publicó el Beige Book de la Reserva Federal (FED), documento que recaba percepciones sobre la actividad económica de los doce distritos del banco central.

El crecimiento se moderó en la mayoría de los distritos. Siete de ellos reportaron que esto se debió a disrupciones en la cadena de suministros, escasez de mano de obra e incertidumbre relacionada con la variante delta del coronavirus. También destacó una caída en las ventas de autos debido al bajo nivel de inventarios y mayores precios. La actividad no manufacturera registró un modesto ritmo de expansión. El sector residencial se mantuvo estable.

El empleo creció a moderadamente. Se resaltó nuevamente escasez de trabajadores. De hecho, uno de los problemas que se reportó fue la renuncia de gente a la que se le obligó presentar una prueba de vacunación para continuar con su trabajo. El salario creció en la mayoría de los distritos para atraer o retener empleados.

Los precios se mantuvieron elevados debido al incremento en las cotizaciones de mercancías y materias primas. Los cuellos de botella en la producción fueron los principales causantes de una mayor inflación. La transmisión de mayores costos hacia los consumidores se registró de forma importante debido a la fuerte demanda que se reportó en la mayoría de los casos.

En resumen: El crecimiento se frenó al inicio del último trimestre del año, el empleo sigue enfrentando dificultades para repuntar, los cuellos de botella continúan afectando a la industria y los precios se mantuvieron elevados.

En el contexto global:

La producción industrial de Estados Unidos registró una sorpresiva caída en septiembre (-1.3% m/m vs. 0.2% m/m consenso del mercado). La parte de minería se vio afectada por el huracán Ida, mientras que las manufacturas (-0.7% m/m) resintieron las restricciones en la oferta global de suministros. Destacó una caída cercana a 12% mensual en la producción automotriz.

Los permisos de construcción de casas se desplomaron 7.7% m/m en septiembre, mientras que los inicios de construcción de viviendas cayeron 1.6% m/m. En contraparte, las ventas de casas existentes aumentaron 7.0% a tasa mensual en septiembre, sorprendiendo positivamente al mercado. Los datos del sector inmobiliario se han visto afectados por la volatilidad en las tasas de interés norteamericanas.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo registraron una caída de 6 mil unidades respecto a la semana previa para colocarse en 290 mil. El mercado esperaba 300 mil peticiones. Mantenemos la idea de una recuperación del mercado laboral en la medida en que se agote el ahorro de las familias en Estados Unidos.

Los índices PMI de Estados Unidos y la Eurozona registraron comportamientos mixtos. El PMI de servicios norteamericano sorprendió al alza al pasar de 54.9 en septiembre a 58.2 puntos en octubre. En contraparte, el correspondiente a manufacturas retrocedió de 60.7 a 59.2 puntos en el periodo. En cuanto a la zona euro, ambos índices cayeron respecto a sus lecturas previas para colocarse en 58.5 puntos en el caso del PMI de manufacturas y en 54.7 puntos en el de servicios. En ambas regiones, los índices PMI se mantienen por encima de los 50 puntos (señal de una expansión de la actividad).

En México:

La inflación en México sorprendió al alza durante la primera quincena de octubre, sobre todo en la parte subyacente. Los precios de las mercancías y los servicios se han visto afectados no sólo por la presión que generan los cuellos de botella. También éstos han aumento de forma relevante por cuestiones de demanda, sobre todo los precios de transportación aérea y servicios profesionales.

Es probable que la inflación de servicios se mantenga al alza mientras continúa la reapertura de este sector. De hecho, el regreso de más personas a las oficinas podrían ser un factor de presión importante.

La tasa anual de inflación se ubicó en 6.12%, cifra ligeramente inferior a la reportada para la segunda quincena de septiembre. El que la inflación general descienda tan poco a pesar del regreso en algunos precios internacionales de materias primas y que la inflación subyacente se mantenga al alza (la tasa anual pasó de 4.93% a 5.12%) confirma la expectativa de más alzas de tasas por parte de Banco de México.

Tanto en noviembre como en diciembre esperamos aumentos de 25 puntos base en cada caso. En 2022 anticipamos al menos tres aumentos más de 25 puntos base cada uno.

¿Qué esperar en los próximos días?

La información económica de esta semana será numerosa.

En Estados Unidos se conocerán datos de actividad manufacturera, actividad residencial, inversión no residencial, ingreso personal, consumo e inflación.

El estimado de crecimiento del PIB para el tercer trimestre del año se ha ajustado a la baja debido a los continuos problemas que se presentan en la cadena global de suministros. El consenso anticipa un crecimiento de 3.0% a tasa trimestral anualizada (tta) en el PIB del periodo julio-septiembre. El estimado anterior para este mismo trimestre se ubicaba en 5.0% tta hace un par de semanas.

El siguiente dato más importante será el deflactor del gasto en consumo, el índice inflacionario preferido por la FED. El consenso estima un aumento de 0.3% a tasa mensual en septiembre. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual se ubicaría en 4.5%. El pronóstico para la tasa anual del índice subyacente se sitúa en 3.7%, muy por encima del objetivo promedio de 2.0% establecido por la FED.

En la zona euro también se conocerá el dato del PIB del tercer trimestre. El estimado de los analistas en Bloomberg se ubica en 2.3% t/t, cifra equivalente a un crecimiento de 9.5% a tasa trimestral anualizada para poder compararlo con el 2.5% tta de Estados Unidos. A diferencia de lo que se registró en la economía norteamericana, la actividad en Europa rebotó en cuanto se relajaron las restricciones a la movilidad impuestas durante meses pasados para contener el avance del COVID-19.

En México se conocerá el IGAE de agosto, la tasa de desempleo de septiembre, la balanza comercial de septiembre y el PIB del tercer trimestre de 2021. Esperamos un freno importante en la tasa anual (de 19.6% a 6.6% por las afectaciones que se observaron en la industria manufacturera). Los servicios probablemente volverán a ser el principal motor del PIB. Para conocer el resto de los estimados, favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

La inflación de Estados Unidos, medida a través de los índices de precios al consumidor, productor y de importaciones, se ubicó por debajo de lo esperado en septiembre. Es importante realizar un balance de riesgos, pues todavía es muy pronto para obtener una conclusión sobre el comportamiento futuro de la inflación.

Aún se presenta el riesgo de un rebrote de COVID-19 durante la temporada de invierno, entre otros factores que podrían generar una nueva presión inflacionaria hacia el cierre de 2021. En contraparte, destaca que los precios del gas natural y los costos de transportación entre Asia y Estados Unidos -factores que han presionado fuerte a la inflación- cayeron cerca de 10% en cuestión de días.

En México, la inflación se mantendrá elevada y al parecer los incrementos en la tasa de interés de referencia no se darán con el voto unánime de los miembros de la Junta de Gobierno del banco central

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La semana pasada:

Llamó la atención que los principales índices de precios de Estados Unidos crecieron menos de lo esperado en septiembre. Por otra parte, no hay que descartar que un mayor precio del petróleo (con el consecuente impacto en el precio de la gasolina) y el riesgo de un rebrote de COVID-19 en la temporada de frío podría ejercer nueva presión sobre estos índices.

En resumen, a pesar de algunas cifras optimistas, todavía es muy pronto para determinar si la inflación efectivamente confirmará un punto de inflexión a la baja o si ésta volverá a aumentar.

Las minutas de la Reserva Federal (FED) resaltaron que el tapering (la reducción en el ritmo de compra de activos por parte del banco central) podría iniciar este año y concluir a mediados de 2022. Lo que no quedó claro fue si este movimiento empezará en noviembre o en diciembre.

Independientemente de la trayectoria que muestre la inflación durante los siguientes meses, la FED debe iniciar el tapering ya para mantener credibilidad y anclar las expectativas de inflación de largo plazo. Sin importar el monto inicial (que a juzgar por las minutas podría ser de $15 mil millones de dólares al mes), anticipamos que la FED iniciará con esta estrategia en noviembre.

En el contexto global:

La variación del índice de precios al consumidor subyacente de Estados Unidos se ubicó en línea con lo estimado (0.2% m/m). En cuanto a las tasas anuales, la inflación fue de 5.4% en la parte general y de 4.0% en la subyacente. Tres meses antes, esta última se ubicaba en 4.5%.

También se reportó la inflación al productor, misma que fue de 0.5% mensual (0.6% estimado). La inflación al productor subyacente sorprendió considerablemente a la baja al situarse en 0.2% mensual contra 0.5% esperado. En este último caso, la tasa anual fue de 6.8% (contra una previsión de 7.1%). Finalmente, el viernes pasado se conoció la inflación de importaciones y también se ubicó por debajo de lo previsto por el consenso (0.4% vs. 0.6% mensual est. Bloomberg).

En cuanto a datos económicos, las ventas al menudeo crecieron 0.7% a tasa mensual en agosto. Por categoría, las ventas de artículos de esparcimiento mostraron el mayor aumento (3.7% m/m) debido a la reactivación de actividades en este sector. En contraparte, las ventas de artículos personales y para la salud mostraron la caída más fuerte (-1.4% m/m).

El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan cayó en octubre al pasar de 68.1 a 67.2 puntos. El consenso de analistas estimaba un aumento. Al interior del índice destacó el deterioro en el componente de situación actual.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo retrocedieron de forma importante al romper el soporte ubicado en 300 mil unidades. De continuar una tendencia a la baja, las solicitudes podrían intentar retomar los niveles pre-pandemia (215 mil unidades) en los próximos meses.

En México:

Banco de México dio a conocer las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. La atención se centró en los argumentos del subgobernador Gerardo Esquivel para mantener la tasa de interés de referencia en 4.50%.

Esquivel destacó que el incremento en la tasa de referencia “es inefectivo e ineficiente.” Inefectivo porque, de acuerdo con el subgobernador, una tasa más elevada no resuelve factores de oferta que originan presiones inflacionarias, tales como incrementos en las cotizaciones internacionales de insumos y disrupciones en la cadena global de suministros. Ineficiente por la afectación que podría registrar la economía en varias dimensiones: consumo, inversión, crédito y finanzas públicas.

Consideramos que una tasa más elevada, a pesar de no resolver del todo los choques exógenos de oferta, sí resuelve los factores que originan presiones inflacionarias por el lado de la demanda. Ante la reapertura, la inflación de servicios ha pasado de 1.95% a 3.43% anual. De hecho, ésta podría cerrar el año en 3.50% de acuerdo con nuestros cálculos.

En la parte de mercancías, donde la inflación anual está en 6.26%, se registra no sólo una disrupción por el lado de la oferta, pero también un crecimiento de la demanda debido al avance del empleo.

Destaca cómo Esquivel menciona que “aumentos continuos podrían interpretarse como señales de que la inflación tiene un carácter permanente”. Definitivamente, en otros ciclos de política monetaria restrictiva, la tasa ha ido al alza precisamente para controlar la inflación y evitar disrupciones en el mercado sin que éste piense que el problema es permanente.

Los otros cuatro miembros de la Junta de Gobierno votaron a favor de un incremento de 25 puntos base, con lo cual la tasa de referencia aumentó a 4.75%.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, el consenso del mercado anticipa una variación de 0.2% a tasa mensual en la producción industrial de septiembre. Recientemente, algunos bancos centrales y organismos internacionales han recortado sus estimaciones de crecimiento debido a las disrupciones que se presentan en la industria. A pesar que la demanda crezca a tasas moderadas, ésta no ha sido satisfecha por la oferta.

En cuanto a datos del sector residencial, se espera una caída de 0.3% a tasa mensual en los permisos de construcción de septiembre. Por otra parte, se prevé una variación de (-)2.7% m/m en los inicios de construcción de vivienda del periodo.

En más datos del sector inmobiliario, el consenso estima un crecimiento de 2.0% en las ventas de casas existentes de septiembre con lo cual éstas se ubicarían en 6.00 millones de unidades anualizadas. En general, la actividad del sector residencial registrará volatilidad mientras no se defina una trayectoria más clara para las tasas de interés en Estados Unidos.

Destaca la publicación de los índices PMI de Estados Unidos y Europa. Para el caso de la economía norteamericana se anticipan lecturas de 60.5 y 55.1 puntos en los PMI manufacturero y de servicios de octubre.  Para el caso de la Eurozona, los estimados se ubican en 57.0 y 55.5 puntos, respectivamente.

En México se publicará la inflación al consumidor de la primera quincena de octubre. Es probable que el paro de gaseros haya generado cierta presión en el precio público del gas natural. Por otra parte, esperamos que el precio de este insumo se haya visto menos presionado ante el regreso de su cotización en el mercado internacional. 

^{Declaraciones}