Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

El mercado de tasas de interés de largo plazo de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos en operación dentro de un rango relativamente estrecho y a la luz de las declaraciones de diversos miembros de la Reserva Federal.

En estas expresiones de los miembros de la Reserva Federal, incluido su Presidente, se recalcó el largo proceso que tomará la recuperación del crecimiento en la economía norteamericana y global. Asimismo, resaltaron la imperiosa necesidad de proveer mayores estímulos por el lado fiscal. Los participantes en el mercado sólo observan la falta de acuerdos en el Congreso Norteamericano para concretar un nuevo plan de estímulos fiscales y mantienen la expectativa de que se alcance hasta después de la elección presidencial de noviembre.

De esta forma, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano operaron en el rango de 0.64% y 0.70% para el vencimiento a 10 años. El cual se ha consolidado en las últimas semanas. El cierre semanal se dio en niveles alrededor del 0.66%, con cambios marginales en la comparación del periodo.

Consideramos que la estabilidad de las tasas en niveles bajos continuará en el futuro previsible, es poco probable que se den impactos por la incertidumbre de la elección presidencial e incluso la falta de acuerdo de un nuevo plan de estímulo fiscal. Ya que entre más se retrase su aprobación, la actividad económica podría no acelerarse más y por lo tanto, las tasas en todo el espectro de la curva, sobre todo en los cortos, se quedarían en los niveles mínimos actuales. 

En México, las tasas de interés tuvieron vaivenes a lo largo de la semana. El bono de 10 años cerró la semana alrededor del 5.70%, con 3 puntos base más con respecto al cierre semanal previo. El diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano volvió a niveles superiores a los 500 puntos base y por momentos en la semana rompió los 510 puntos base. La variación a lo largo de esta semana se derivó del resultado de la inflación que influyó en mayor medida sobre niveles de plazo menores (1-5 años).

El comportamiento de las tasas de interés mercado de papeles gubernamentales a nivel local estuvo influida por dos hechos: la publicación de la inflación para la primera quincena de septiembre y la decisión de política monetaria por parte de Banxico. En la primera, la inflación mantuvo un nivel anual por arriba del 4.0% que ya mostró desde el mes de agosto; se dan señales de menores presiones por el lado de las mercancías, agropecuarios y energéticos; pero sin pensar en una reversión importante el ritmo de crecimiento de los precios en el corto plazo.

En cuanto a la política monetaria, Banco de México disminuyó la tasa de referencia en 25 puntos base, pero aun señalando los riegos sobre la inflación y el espacio estrecho para seguir bajando la tasa. Por lo que existe la posibilidad de que Banco de México entrará en una pausa en el ciclo de relajación de la política monetaria. Esta interrupción en los movimientos de la tasa de referencia se extenderá hasta que la inflación retome una tendencia clara de baja y quizá eso se dé durante el primer trimestre del año que entra. Resaltamos que Banxico tendrá una actitud mucho más cautelosa con respecto a la evolución de la inflación y también por el lado de la administración de riesgos a nivel macro-prudencial.

Deuda Corporativa

AEROMEX: Grupo Aeroméxico anunció que recibió la aprobación de la Corte de Estados Unidos de modificar la mayoría de los contratos de arrendamiento para quedar en acuerdos de pago por hora. Según la empresa, estas modificaciones van a ayudar de forma sustancial a disminuir los costos mensuales de arrendamiento de aeronaves y motores de la aerolínea. Los Acuerdos PPH  (pago por hora) van a permitir que la empresa pueda concentrar costos en función de la utilización de los equipos y no tanto por tiempo. Los acuerdos van a ser celebrados entre Aeroméxico y 27 empresas, la cobertura es de 82 aviones y 14 motores de repuesto. OPINIÓN: Positiva. Aeroméxico sigue llevando a cabo actividades para mejorar su eficiencia y consecuentemente su calidad crediticia. Al concentrar costos en función de su uso y no en función del tiempo es un factor favorable. Para los siguientes meses se esperan más noticias y acciones de Grupo Aeroméxico que le ayuden a salir del Chapter 11. Actualmente, la empresa tiene cuatro Certificados Bursátiles de Corto Plazo, los cuales no han pagado intereses. Aeroméxico también tiene dos Certificados Bursátiles Fiduciarios que dependen de los pagos de tarjetas de crédito; ambos han pagado intereses y sus amortizaciones se han pospuesto de manera oficial.

FUTILCB: La empresa Fin Útil dio a conocer los datos mensuales correspondientes al mes de agosto del presente año de sus fideicomisos que se dedican principalmente a la venta de créditos al consumo vía distribuidoras. Por un lado, el fideicomiso F/01064 con la emisión FUTILCB 18  reportó una cartera vigente más efectivo de $630.4 millones de pesos, lo cual representa un crecimiento mensual de 3.00% y, por otro lado, el fideicomiso F/0925 con la emisión FUTILCB 19 reporto una cartera actual más efectivo de $1,004.3 millones de pesos, aumento mensual de 2.69%. Por su parte, las sobrecolateralizaciones de ambas emisiones superaron 20%. OPINIÓN: Positiva. La Sofom de créditos al consumo logró revertir la tendencia negativa de la sobrecolateralización y ambas emisiones presentan niveles superiores a 20% al cierre de agosto (FUTILCB 18 20.69% y FUTILCB 19 20.34%), mientras que en meses anteriores la cifra era alrededor de 18%. Cabe indicar que ninguna de las dos emisiones tiene morosidad mayor a un mes desde su nacimiento, cartera vencida mayor a 3 meses de cero. Otro factor positivo es el incremento en el valor de las carteras al cierre agosto. Ambas emisiones tienen sobretasas de 190 puntos base sobre TIIE a 28 días y sus calificaciones siguen siendo de AAA por parte de dos entidades calificadoras.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, el dólar presentó mayor fortaleza frente a las monedas, principalmente emergentes, incluido en el peso. Durante la semana, los mercados emergentes sufrieron un incremento de la aversión al riesgo. La cual se derivó del ajuste ante los temores de los rebrotes del COVID en todos los países, pero con mayor impacto en emergentes, como la India. Lo cual puede derivar en ajustes negativos en las expectativas de un crecimiento, de por sí ya bajo para este conjunto de países. El principal catalizador para el crecimiento se concentra en la vacuna para el COVID, pero la noticias en este sentido no han sido del todo positivas. 

La valuación de dólar alcanzó máximos del mes cercanos al $22.70 pesos y cerró la semana ligeramente por arriba de los $22.40 pesos por dólar. Los factores que jugaron a favor del peso como la preservación de un diferencial de tasas relativamente atractivo, en comparación a lo que se paga en dólares en la deuda norteamericana, así como un superávit comercial y flujos de remesas creciendo a doble digito, de momento quedaron de lado. La volatilidad del tipo de cambio se puede mantener durante la semana, pero nos parece difícil que de corto plazo veamos una recuperación del peso.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

El mercado de tasas de interés de largo plazo de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se mantuvo relativamente estable. Se conoció la decisión de política monetaria de la Reserva Federal.

Como se esperaba ya no se dieron cambios en el nivel de la tasa de referencia, pero existía la atención sobre el ajuste a la guía de expectativas para la política monetaria por parte de la Reserva Federal. El nuevo orden para esto se concentra en establecer que el objetivo de inflación se mantenga sobre el 2.0% establecido, pero sobre un periodo de tiempo. Lo que implica que habrá periodos en lo que la inflación podría estar por arriba del objetivo en un momento puntual y esto será tolerado por la FED, siempre y cuando también se mantengan ancladas las expectativas sobre el objetivo.

Esto se combinará con el objetivo de alcanzar el pleno empleo, lo que implicará tomar el pulso a una serie de indicadores del mercado laboral, como un mínimo en la tasa de desocupación, ver el ritmo de creación de empleos, participación laboral, cambio en los salarios, entre otros.

Puntualmente, el mercado se enfocará en el objetivo de inflación de 2%, con un desempleo alrededor del 4.0% y a partir de ahí empezar la revisión de expectativas de cambios en la tasa de referencia, que actualmente se encuentra en el rango de operación de 0.0% a 0.25%. ¿Cuándo empezará a darse un cambio en la política monetaria? Como muy temprano, de acuerdo al consenso de los pronósticos de los miembros del FED será en 2023. Sin embargo, esto se podría prolongar hasta estar seguros que la recuperación se consolidó y una etapa de crecimiento sostenido se pueda confirmar en el mediano plazo.

De esta forma, las tasas de interés operaron de forma muy estable a lo largo de la curva de rendimientos, con la certeza de que un cambio en la política monetaria aún se divisa en un periodo de tiempo muy largo. El bono del Tesoro norteamericano con vencimiento a 10 años operó en el intervalo de 0.64% y 0.70%, con un cierre semanal sobre 0.69%, prácticamente dos puntos base arriba en la comparación semanal.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dio de nuevo argumentos para sostener que en este momento que inicia la recuperación de la economía, es importante para su consolidación que se mantengan los estímulos fiscales. Para lo cual se espera un nuevo paquete sea aprobando por el Congreso Norteamericano, pero quizá sea hasta después de la elección presidencial de noviembre.

Con estos elementos consideramos que el comportamiento del mercado de tasas en los Estados Unidos permanecerá relativamente estable en el futuro previsible. El enfoque ahora pudiera centrarse en la evolución de las expectativas de inflación, ya que los inversionistas no necesariamente esperarán a observar niveles de inflación superiores al objetivo, sino que se anticiparán para resguardar el valor de la inversión en papel gubernamental, por lo que la opción de invertir en TIPS (bonos con protección inflacionaria) será relevante. 

En México, las tasas de interés tuvieron un comportamiento de baja. El bono de 10 años cerró la semana alrededor del 5.66%, con 5 puntos base menos con respecto al cierre semanal previo. El diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano cerró en niveles alrededor de los 497 puntos base, por debajo del nivel psicológico de 500 puntos base, lo que confirma que continua la toma de posiciones por pate de los extranjeros en Mbonos a la par de la baja en el tipo de cambio.

En conjunto a los flujos positivos de entrada al mercado de papeles gubernamentales a nivel local, el mercado espera que para esta semana la decisión de política monetaria por parte de Banxico y que de esta disminuya la tasa de referencia en 25 puntos base. Sin embargo, seguimos pensando que Banco de México hará, por lo menos, una pausa en el ciclo de relajación de la política monetaria. El espacio para seguir bajando la tasa es muy apretado, sobre todo escenario para los precios al consumidor en lo que resta del año, que no parecen ceder del todo las presiones en estos. Por lo que reafirmamos que la pausa en los movimientos de la tasa de referencia se extenderá hasta que la inflación retome una tendencia clara de baja y quizá eso se dé durante el primer trimestre del año que entra. Banxico tendrá una actitud mucho más cautelosa con respecto a la evolución de la inflación, a pesar de que hay un entorno de tasas bajas y cercanas a cero a nivel global.

Deuda Corporativa

UNFINCB: La entidad calificadora Standard & Poor’s decidió tomar acciones de calificación sobre seis emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios respaldados por activos (ABS) de Unifin. Dichos activos son bienes en arrendamiento. S&P decidió bajar las calificaciones de deuda de largo plazo de las cuatro emisiones UNFINCB 16, UNFINCB 16-2, UNFINCB 17-3 y UNFINCB 17-4 desde mxAAA hasta mxAA. También tomó la decisión de mantener la calificación de los Certificados Bursátiles UNFINCB 17 y UNFINCB 17-2. La perspectiva fue cambiada desde Revisión Especial Negativa hasta Estable.  OPINIÓN: Negativa. Por la nueva acción de calificación a la baja de dos «notches», las sobretasas de las emisiones tendrán mayor  alza y grado de volatilidad. Standard & Poor’s indica que los nuevos niveles de aforo que presentan las cuatro emisiones señaladas que tuvieron baja en «rating» ya no son suficientes para respaldar una calificación superior (mxAAA o incluso de mxAA+) en el caso de UNFINCB 16, 16-2, 17-3 y 17-4. Para las emisiones UNFINCB 17 y 17-2 la situación es diferente; lograron satisfacer la calificación de mxAAA con los niveles de aforo que actualmente tienen.

CIENCB: Standard & Poor’s decidió asignar la calificación de deuda en escala nacional a un crédito a largo plazo que contrató el Fideicomiso Irrevocable de Administración y Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios No. 2595 con el Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos SNC por un monto $10,000 millones de pesos. Por su parte, S&P también tomó la decisión de confirmar la calificación de mxAAA de los Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra CIENCB 15, emitidos por el mismo fideicomiso por un monto total de $40,000 millones de pesos, cuyo programa contempla un monto hasta de $50,000 millones de pesos. OPINIÓN: Positiva. La calificadora internacional observa como un factor positivo que la emisión esté respaldada por el Fondo de Aportaciones Múltiples (FAM), además se tiene un apoyo o respaldo por parte del Gobierno Federal. En aspectos relacionados con el Certificado Bursátil, se observan disminuciones en sus sobretasa a lo largo del año conforme a la valuación del proveedor de precios PIP, dando una rentabilidad mayor a 20% durante el presente año. Actualmente su sobretasa sigue siendo atractiva al encontrarse en niveles ligeramente inferiores a 100 puntos base sobre la parte correspondiente de la curva nominal del mercado de deuda mexicano.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario se sigue extendiendo la debilidad del dólar frente a la mayoría de las monedas, incluido en el peso. La confirmación de un entorno de tasas bajas a nivel externo robustece búsqueda de activos que ofrezcan un mejor perfil de rendimientos, principalmente en los mercados emergentes. Esto a pesar de que, en muchos tipos de activos, como en la renta variable hay un incremento de la aversión al riesgo por parte de los inversionistas.

El movimiento a favor de la moneda nacional permitió que el tipo de cambio alcanzará niveles mínimos cercanos al $20.80 pesos por dólar y cerró la semana ligeramente por arriba de los $21.10 pesos por dólar. Como mencionamos en la sección de tasas, el movimiento a favor del peso se deriva de la mayor demanda por activos financieros en moneda nacional, principalmente deuda gubernamental, que se conjunta con la preservación de un diferencial de tasas relativamente atractivo, en comparación a lo que se paga en dólares en la deuda norteamericana, así como otras monedas de mercados desarrollados, como Europa, Reino Unido y Japón.

El peso se puede mantener estable durante la semana, a la expectativa de que hará Banxico, no esperamos movimientos de baja de tasa, pero aún se conserva un diferencial de tasas entre pesos y dólares relativamente estable y atractivo.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

El mercado de tasas de interés de largo plazo de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos registró un rango de operación amplio a lo largo de la semana. Se dieron a conocer datos sobre la inflación del mes de agosto, pero con poca reacción en el mercado de tasas, sobre todo en la parte corta de la curva.

La inflación del mes de agosto se ubicó en 1.7%, ligeramente por arriba del mes anterior, así como de los estimados que se ubicaban en 1.6%. Por el lado de la inflación subyacente, el aumento de los precios se ubicó sobre 1.3%, 0.3 puntos porcentuales que la inflación del mes de julio. Se dieron aumentos sobre bienes y servicios, como boletos de avión, tarifas de hotel, así como precios de autos nuevos y usados; lo que implica mayor actividad y demanda de los consumidores en sectores como el turismo que dan señales de recuperación.

De esta forma, las tasas de interés operaron en un rango amplio de operación para la parte larga de la curva y mucho más estables en los plazos cortos. Este intervalo se definió entre 0.65% y 0.73%, con un cierre semanal sobre 0.66%, con una comparación semanal de 6 puntos base a la baja, todo esto para el vencimiento en 10 años.

Para esta semana será importante conocer la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, no porque se esperen cambios en la tasa de referencia, sino porque conoceremos los pronósticos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, así como la gráfica de puntos para la tasa de referencia y la conferencia de prensa del Presidente de la Reserva Federal. Todo esto servirá para aclarar y tener mayor información sobre la guía de expectativas que se dio a conocer el a reunión de Jackson Hole y el funcionamiento del promedio de inflación para la toma de decisiones de política monetaria, así como el mayor peso al mercado laboral como indicador de la fortaleza de la economía.

En México, las tasas de interés tuvieron un comportamiento similar a sus pares norteamericanos. El bono de 10 años cerró la semana alrededor del 5.71%, con 7 puntos base a la baja con respecto al cierre semanal previo. El diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano cerró en niveles alrededor de los 504 puntos base, una disminución interesante entre los mercados que apuntó a la toma de posiciones por pate de los extranjeros en Mbonos.

Estos incrementos se dieron a pesar de que la inflación de agosto alcanzó un nivel de 4.05% en la parte general y 3.97% en la subyacente (para mayor información favor de ver el Semanal de Economía), lo cual ha significado la materialización de presiones inflacionarias desde el mínimo de la inflación general en el mes de abril (2.15%). Por lo que consideramos que Banco de México hará, por lo menos, una pausa en el ciclo de relajación de la política monetaria. El espacio para seguir bajando la tasa se ha agotado; y el instituto central será cauteloso con el escenario para los precios al consumidor en lo que resta del año. En Invex reafirmamos la pausa en los movimientos de la tasa de referencia se extenderá hasta que la inflación retome una tendencia clara de baja y quizá eso se dé durante el primer trimestre del año que entra.

Otro factor relevante que permitió una disminución de las tasas en pesos fue la presentación del Presupuesto del Gobierno Federal para el 2021 y aunque falta la aprobación del Congreso y con algunos supuestos en variables, como precio y producción de petróleo, así como el crecimiento de la economía que se pueden calificar como optimistas; en general, se tomó como un presupuesto prudente y con una dinámica que se mantiene sobre la línea de la austeridad y prudencia en la parte de deuda. Al menos, en la visión de corto plazo y en comparación con otras economías latinoamericanas, que han incrementado fuertemente sus déficits y deuda, las finanzas públicas mexicanas tendrán cierta fortaleza. Aunque, aun pensamos que, de no incentivar un escenario benéfico para la inversión, apoyo al consumo, el crecimiento no se dará y en el mediano plazo, la debilidad estructural de las finanzas públicas se hará evidente y la presión sobre a calificación soberana crecerá considerablemente.

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: Grupo Aeroméxico reporta sus estadísticas operacionales al cierre del mes de agosto del año en curso. La cifra de pasajeros-kilómetro (RPKs) disminuyó 73.5%, mientras que la oferta, medida por asientos-kilómetro disponibles (ASKs) bajó 62.9%; ambas cifras agosto 2019 a agosto 2020. Al mismo mes, el factor de ocupación cerró en 62.4%, una reducción de 21.5 puntos porcentuales anuales. Finalmente, los pasajeros disminuyeron 64.0%  en agosto 2020 frente al mismo mes del año pasado al reportarse un total de 644 mil personas. Otra noticia de la aerolínea es el anuncio que ya se recibieron los primeros $100 millones de dólares del primer tramo del DIP Financing. En otras noticias, según una carta del sindicato (ASSA) a sus miembros, Aeroméxico está buscando eliminar 1,000 puestos de trabajo. OPINIÓN: Positiva. A pesar de reportar disminuciones anuales en las cifras de pasajeros y factor de ocupación al cierre de agosto del presente año, las cifras operacionales son alzas frente al mes de julio 2020. El dato del factor de ocupación subió desde 58.5% hasta 62.4%. La variación mensual de los pasajeros subió 25.5%; en pasajeros nacionales se observa un alza de 24.0% mientras que en pasajeros internacionales hubo un alza mensual de 33.3%; desde principios del presente año no se veían cifras superiores a 100 mil pasajeros en los pasajeros internacionales. Actualmente, los Certificados Bursátiles de Corto Plazo siguen sin pagar cupón, mientras que los Certificados Bursátiles Fiduciarios continúan con el pago de cupones.

JOLLYCB: La entidad calificadora Standard & Poor’s tomó la decisión de mantener la calificación de los Certificados Bursátiles Fiduciarios (JOLLYCB 17) en mxAA-. Adicionalmente, S&P decidió retirar la Revisión Especial Negativa. La bursatilización de una cartera de arrendamientos automotrices y de equipo, los cuales son generados y manejados por la compañía Jolly Haul, mantuvo un desempeño operativo en línea con los supuestos de Standard & Poor’s, la cual también señala que la emisión sostiene una protección crediticia suficiente para soportar escenarios de estrés. OPINIÓN: Positiva. La emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios ya se encuentra en la parte final de su periodo de amortización y consecuentemente su sobrecolateralización y aforo mantienen niveles por encima de su objetivo, el cual es 1.30x. De esta forma, el inversionista del papel privado tiene mayor protección crediticia y por lo tanto menores posibilidades de incumplimiento tanto de su amortización parcial programada como de sus cupones. En la actualidad, JOLLYCB 17 tiene una sobretasa de 160 puntos base sobre la TIIE a 28 días con lo cual ofrece una rentabilidad mayor al 6.30%..

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario seguimos observando debilidad del dólar frente a la mayoría de las monedas, incluido en el peso. El movimiento de baja en las tasas de interés externas y la demanda de activos en mercados emergentes generó un movimiento a favor de la moneda nacional. El tipo de cambio alcanzó niveles mínimos de $21.20 pesos por dólar y cerró la semana ligeramente por arriba de los $21.27 pesos por dólar. Un factor importante a favor del peso ha sido cierto incremento de la demanda por activos financieros en moneda nacional, principalmente deuda gubernamental. Aún se mantiene un diferencial de tasa que luce relativamente atractivo, en comparación a lo que se paga en dólares en la deuda norteamericana.

La tendencia de fortaleza para el peso se puede mantener esta semana, sobre todo si empieza a crecer la idea de que Banxico ya no hará mayores movimientos de baja de tasa y se incentiva a mantener estable el diferencial de tasas entre pesos y dólares.