Coincido en la opinión de que no es un motivo de celebración el dato oportuno del crecimiento del PIB al segundo trimestre publicado ayer; de acuerdo, no hay una recesión, pero la discusión va mucho más allá de si le podemos adjudicar dicho adjetivo al crecimiento.

Lo relevante y preocupante es que la economía está estancada desde hace ya al menos cuatro trimestres. Crece pírricamente, en el mínimo posible de acuerdo a los datos de crecimiento ajustados por estacionalidad.

Las cifras de crecimiento trimestral ajustadas por estacionalidad describen el crecimiento secuencial entre trimestres. En Estados Unidos y otros países desarrollados estas cifras se anualizan para describir el crecimiento que tiene la economía, es decir, el crecimiento que se reporta es el crecimiento trimestral anualizado.

El promedio de cuatro trimestres es considerado el crecimiento en un año.

Pues bien, si usamos ese criterio, los crecimientos trimestrales ajustados por estacionalidad de los últimos cinco trimestres han sido respectivamente 0.1, -0.17, 0.03, 0.67 y -0.38%; si anualizamos de una manera simple dichos datos, tenemos tasas de crecimiento trimestral anualizado de 0.20, -0.68, 0.12, 2.68 y -1.52 por ciento.

El promedio de los últimos cuatro trimestres es apenas de 0.6%; el de los últimos cinco trimestres es de 0.16%. El PIB se ha incrementado muy poco desde hace más de dos trimestres. (Estos datos son susceptibles de cambio cuando el Inegi presente la información completa del PIB el próximo 23 de agosto).

No es justo atribuir todo el estancamiento al nuevo gobierno. La actividad manufacturera global se ha desplomado justo en los últimos 12 meses y México es un participante importante en la cadena de producción.

El descenso de la producción minera (donde pesa más el petróleo) tampoco ha sido causado en los últimos seis meses.

Sin embargo, una buena parte de la culpa sí es asignable a los sucesos posteriores a la elección. El sector de construcción presenta una caída muy importante. Se cancelaron proyectos y se detuvieron otros. Pero más importante es que la inversión se frenó por dos líneas principales: la inversión pública, por la drástica reducción del gasto hecha en el primer semestre, y la inversión privada por la elevada incertidumbre y el alto costo financiero.

¿Será posible que en el futuro previsible se genere un escenario distinto, más favorable, que implique una recuperación del crecimiento? A nuestro modo de ver tienen que suceder varias cosas.

En primer lugar, debe manifestarse un cambio más visible en la trayectoria de las finanzas públicas. La Secretaría de Hacienda publicó que los ingresos por recaudación comenzaron a recuperarse en el segundo trimestre. La tendencia de alza debe mantenerse, en un ambiente de bajo crecimiento y sin aumentos de impuestos significa un esfuerzo de eficiencia que deberá ser más visible en el segundo semestre para cambiar la expectativa con relación al gasto.

Por lo pronto, el gobierno ha anunciado la aplicación de recursos por casi 500,000 millones de pesos para reactivar la economía.

En este tema, seguirá siendo muy relevante la situación de Pemex. El perfil de la empresa debe mejorar. Ello significa que en los dos siguientes trimestres deberíamos ver un aumento en los ingresos y los efectos positivos de la reducción de la carga fiscal hacia la empresa aplicada por el gobierno.

Otro tema muy relevante es la recuperación de la producción. En las cifras publicadas hasta junio, la producción se mantiene en un promedio de 1,670 millones de barriles diarios, muy lejos de los objetivos que se plantean en el plan para hacer viable la situación financiera de Pemex. La sombra de la baja de calificación impacta fuerte en la incertidumbre.

Por último, el Banco de México (Banxico) debe bajar las tasas de interés en una magnitud relevante. Este escenario parece problemático después de que la Fed no validó la expectativa de los inversionistas de múltiples bajas en la tasa de fondos federales en el futuro.

Estoy de acuerdo que la inflación puede todavía bajar más, de acuerdo también en que es muy probable que el Banxico active una baja en los réditos, pero me temo que la magnitud no sea la deseable.

Quizás el elemento más difícil de anticipar es la recuperación de confianza en la inversión privada.

La situación en el sector manufacturero no es buena en el mundo, y no pinta a recuperarse; la incertidumbre sobre el ambiente de negocios puede seguir siendo alta, y se necesitan noticias muy distintas a las que hemos visto recientemente para propiciarla.

La conjunción de los elementos que le mencioné puede dar lugar a una expectativa de recuperación de crecimiento y con ello a una tendencia por lo menos positiva hacia el 2020. El escenario suena muy difícil, pero no descartable. Vamos viendo.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Saldremos-del-estancamiento-20190731-0130.html

Es un hecho que en los mercados a nivel global las tasas de interés seguirán bajando en el transcurso del segundo semestre. Los inversionistas locales intuyen que eventualmente el Banco de México deberá tomar acción en el mismo sentido, pero el camino de descenso de las tasas domésticas es una incógnita precisamente por la postura rígida que hasta ahora ha adoptado la Junta de Gobierno. No está mal entonces intentar establecer una ruta posible

Partamos de la definición básica. El Banco de México se ha abstenido de reducir su tasa de referencia debido a que el balance de riesgos de la inflación sigue siendo adverso. Al menos eso es lo que se ha establecido en los comunicados más recientes.

La preocupación es la tendencia del rubro subyacente que se ha resistido a bajar en la misma proporción que el índice general (el índice subyacente excluye de la medición los precios considerados como volátiles como es el caso de la energía o los alimentos); pero también es la posibilidad de un fuerte episodio de inestabilidad relacionado directamente con México.

El resultado de la inflación hasta la primera quincena de julio es favorable. La inflación anual se ubica en un nivel de 3.8%, ciertamente es algo que no se preveía a principios de año.

La estabilidad en los precios de los combustibles ha sido la principal causa, pero también vemos un comportamiento a la baja en la inflación de otros rubros como los bienes agropecuarios o los servicios.

Por su parte, en el mundo ha existido un viraje brusco (si consideramos que se ha dado en tan sólo seis meses) hacia un entorno de tasas bajas que será confirmado finalmente por la misma Reserva Federal (Fed) en su reunión del Comité de Mercados Abiertos en la próxima semana.

Los inversionistas en su totalidad descuentan que la Fed bajará la tasa de fondos federales; algunos incluso piensan que la baja puede ser de medio punto.

Al no moverse, la distorsión de una tasa relativamente muy alta que se paga en México ha provocado una mayor estabilidad en el tipo de cambio y poca alteración en las variables financieras.

El costo ha sido la colaboración a una situación de crecimiento francamente mala en donde la economía registra un crecimiento casi nulo con un riesgo de recesión visible hacia adelante.

Las condiciones se prestan para que el Banco de México reduzca la tasa de interés de referencia. Tanto la debilidad del crecimiento provocada por la elevada austeridad fiscal y la baja dinámica del sector industrial, como la baja fuerte de la inflación, más la dirección de las tasas en el exterior, así como la estabilidad del peso, permitirían una medida de baja de tasas acorde a una inflación que podría seguir descendiendo.

Pero está el tema de los eventos particulares que pueden alterar fuertemente el perfil de México y causar episodios de inestabilidad que repercutirían a la larga en una mayor inflación. Creo que, aunque la Fed se mueva la próxima semana, Banxico querrá esperar a ver la evolución de los temas particulares de México, en concreto dos: uno, la reducción de la tensión relacionada con una posible baja de calificación a Pemex y dos, la presentación del presupuesto fiscal para el 2020.

Siendo así, podríamos ver una baja de un cuarto de punto en septiembre, si para entonces la postura fiscal del gobierno mantiene la dirección de estabilidad que tiene hasta el momento.

Pero sabemos que ello depende del plan de negocios de Pemex, su viabilidad financiera y lo que opinen las calificadoras. A nuestro juicio no hay mucho espacio para una baja mucho mayor. La concreción de una reducción de medio punto a la tasa de referencia tal vez sea el escenario más probable.

Si es así, considere que una tasa al final del año de 7.75% seguirá siendo una tasa elevada que mantendrá estable al tipo de cambio y seguirá anclando a la economía.

En conclusión, el hecho de que Banxico se mueva a la baja no parece ser una solución al tema de la debilidad del crecimiento a menos que lo hiciera de manera muy contundente, algo que parece aún poco posible. El segundo semestre seguirá siendo de tasas relativamente altas y un tipo de cambio bastante estable.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-la-posible-baja-de-tasas-en-Mexico-20190724-0116.html

El primero ha sido un semestre agitado. La evolución de las cosas ha provocado noticias e información que han elevado la incertidumbre y la preocupación entre los inversionistas. Sin embargo, en los mercados financieros hubo resultados extraordinarios. ¿Podemos esperar que el segundo semestre sea igual? No es sensato hacer esa deducción. La perspectiva puede ofrecer resultados positivos, pero no de ese tamaño.

Los resultados al cierre del primer semestre en términos de retornos en los activos financieros son extraordinarios. Prácticamente no hubo segmentos en que los rendimientos no fuesen positivos y en algunos casos muy importantes.

Dese una idea: del 1 de enero al cierre de junio, los principales índices de la Bolsa en Estados Unidos registraron en promedio un rendimiento de 17%, en Europa el rendimiento del índice MSCI que aglutina bolsas de varios países fue cercano a 14%, el índice MSCI equivalente para mercados emergentes subió 9.2 por ciento.

En los segmentos de bonos hubo también resultados extraordinarios. Recuerde que si disminuyen las tasas de interés, además de cobrar los intereses correspondientes, los precios de los bonos suben en los mercados. La plusvalía de los bonos del gobierno de Estados Unidos fue 5%, pero en segmentos de mayor riesgo como los bonos de alto rendimiento o los soberanos emergentes las ganancias fueron también cercanas a 10 por ciento.

Hay explicaciones, pero también pensamos que hay mucha complacencia por parte de los inversionistas hacia un horizonte que aún luce nebuloso en cuanto a crecimiento.

Además, la relatividad del cálculo puede ser engañosa. Recuerde que en el último trimestre del 2018 los mercados presentaron resultados muy adversos, negativos en todos los frentes, sobre todo en diciembre. En el semestre que acaba de terminar vimos una recuperación, pero si observamos los resultados 12 meses hacia atrás, éstos son positivos, pero no tan extensos.

Las causas se centran en la perspectiva de crecimiento que volvió a debilitarse con datos mediocres y signos preocupantes de una recesión en el sector industrial. La desaceleración impactó a los mercados a través de dos vías:

La más importante ha sido el destino de las tasas de interés. Apenas en diciembre pasado, la Fed subía las tasas y los inversionistas asumían el curso de la llamada “normalización” (alza continua de tasas de interés) a través de ajustar los precios de todos los activos, es decir, tanto en los bonos como en las acciones en Bolsa.

Con la nueva perspectiva de crecimiento, y la ausencia de presiones inflacionarias, los participantes en el mercado rápidamente comenzaron a descontar un cambio en la dirección de los ajustes en las tasas de interés.

Volvimos a una situación de tasas a la baja, algo que la Fed se encargó de arraigar en la mente de los inversionistas con un discurso precavido en cuanto a crecimiento y orientado en esa dirección, justo hace apenas un par de semanas.

Ayer mismo, tal percepción sufrió un empujón al nominarse candidatos para la presidencia del Banco Central Europeo y para el Comité de Mercados Abiertos de la Fed, que parecen proclives a continuar disminuyendo las tasas o hacerlo de un modo más rápido.

La otra vía fue el vaivén que se observó por la postura beligerante de Estados Unidos en el tema comercial y las pláticas que sostiene con China. En el cierre del año pasado, luego de semanas de extremo nerviosismo, ambas partes anunciaron la marcha de pláticas con el fin de lograr un acuerdo. Los mercados se tranquilizaron y comenzaron una racha de alza hasta que en mayo las pláticas se truncaron y la amenaza de Estados Unidos de imponer aranceles revivió.

Mayo fue el único mes con malos rendimientos en el semestre. Los mercados, en especial las bolsas, se movieron al son de esta historia, bajando en los momentos de tensión y subiendo en los episodios de acercamiento.

Entramos al segundo semestre con las tasas de interés en niveles mínimos y las bolsas en niveles máximos (apenas el día de ayer el índice Dow Jones cerró en un nuevo máximo histórico).

De entrada, suena poco sensato predecir rendimientos similares en los siguientes seis meses. Los retornos, en el mejor de los casos seguirán la tendencia de los últimos 12 a 18 meses, tal vez positivos, pero más acotados.

Y persisten muchos riesgos, el principal es un crecimiento que desacelere más rápido o que aumente el riesgo de una posible recesión.

Asimismo, no es descartable una decepción si la Fed actúa con más lentitud a la esperada para bajar las tasas; por último, sabemos que la incertidumbre con relación al tema comercial, por más pláticas que haya, llegó para quedarse.

No es momento de asumir posturas valientes, cuide el riesgo de las carteras, en especial si ya recuperó lo perdido al final del año pasado y registra retornos positivos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Las-inversiones-en-el-segundo-semestre-20190703-0102.html

La semana pasada comentábamos cómo con sus recientes acciones, los principales bancos centrales en el mundo han vuelto a una postura de ultrarrelajación (tasas de interés bajas por tiempo prolongado, recompra de bonos con emisión de dinero, etc.), intentando sostener el crecimiento global que de nuevo se viene a la baja.

Ya son 10 años de que comenzó el experimento de la expansión monetaria y los resultados no son satisfactorios, el crecimiento no está, los ahorradores pasivos pierden, no hay inflación (más bien presiones deflacionarias) y el precio de los activos es excesivo.

Podemos decir que, hasta el momento, los bancos centrales no han podido detonar un mayor crecimiento de la economía real a través de establecer condiciones lo más favorables posible en los mercados financieros; éstos han experimentado ganancias, los precios de los activos han subido, pero el crecimiento económico no surge.

La gran inquietud cuando uno piensa en el vuelco a esta situación, con el que entramos la segunda mitad del año, es que la economía global, en especial en el mundo desarrollado, esté “japonizándose”, en referencia a lo que ha pasado con Japón en las últimas tres décadas en donde, después de la crisis financiera de finales de los años 80, el estancamiento se ha prolongado y ha sido menos inclusivo de lo que todo mundo esperaba.

La realidad de lo que ha pasado en este año es dura: las esperanzas de alcanzar una trayectoria acelerada de alza para dejar atrás el crecimiento bajo y la presión desinflacionaria persistente se han frustrado en Europa y Japón, y algunos temen que puedan estar esfumándose también en Estados Unidos.

Europa, en particular, muestra de nuevo una desaceleración regional aguda. Es posible que el crecimiento sea nulo en este año en la región. El Banco Central Europeo ha retrocedido en su intento de normalización y ha adoptado una postura de nuevo de mantener tasas en cero por un tiempo prolongado. Los rendimientos de los bonos gubernamentales de varios países se han tornado negativos. En Japón hay una baja del crecimiento muy evidente, y en Estados Unidos cada vez son más las voces que señalan una debilidad que pudiera derivar en una etapa de recesión. Hay una presión fuerte para que la Reserva Federal recorte las tasas de interés, lo que parece que sucederá tan pronto como en el mes de julio.

La tendencia a la “japonización” es muy preocupante porque las fuerzas desinflacionarias estructurales que puedan causar un crecimiento más bajo y menos inclusivo, tanto directa como indirectamente, parecen estar presentes en el mundo desarrollado, incluyendo a Estados Unidos; estas fuerzas van desde el bajo crecimiento demográfico al envejecimiento de la población, la incapacidad fiscal del gobierno, una creciente desigualdad y un modelo que no ha logrado reconvertirse después de haber sido orientado totalmente a las exportaciones, etc.

Lo más decepcionante es que cuando ya había un intento de recuperación apareció en escena la beligerancia comercial de Estados Unidos y se impuso una situación de elevada incertidumbre que merma aún más la dinámica de crecimiento.

Curiosamente es en Osaka, Japón, donde se encontrarán reunidos los principales líderes del mundo a partir de hoy (casi todos, ya sabemos que a algunos no les parece relevante discutir temas tan críticos en el más alto nivel), para discutir e intentar encontrar caminos para salir de la problemática del presente.

No hay muchas esperanzas. La expectativa de que haya una rehabilitación de las pláticas entre Estados Unidos y China para llegar a un acuerdo es válida; pero vale la pena reflexionar sobre si el daño de la beligerancia comercial ya está hecho en la forma de una elevada incertidumbre que no va a desaparecer. El caso de México es el mejor ejemplo: renegociamos el NAFTA y aun así sufrimos amenazas de imposición de tarifas y elevada incertidumbre.

Es probable que un acuerdo con China no regrese a la economía mundial a la situación previa que existía hasta hace un par de años.

En síntesis, el experimento que se aplicó desde el lado monetario y fiscal para atenuar los efectos de la crisis financiera de hace una década no ha dado los resultados deseados y su efecto final sigue siendo incierto. Ya llevamos una década de condiciones financieras muy favorables y un crecimiento económico insuficiente. Y la visión de los expertos para el futuro previsible es más bien pesimista.

Tal parece que la vigencia de estas condiciones y de los problemas que representan (insuficiencia de ahorro, escasez de oportunidades, estancamiento), que son claramente una distorsión, puede ampliarse por mucho tiempo hacia adelante. Japón está por cumplir cuatro décadas inmerso en esta complicación, ojalá y no suceda lo mismo con la economía en general en el mundo desarrollado.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Hacia-un-mundo-japonizado-20190627-0107.html

El Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) decidió mantener las tasas de fondos federales sin cambios, pero cambió sustancialmente su postura con respecto a lo que hará en el futuro. La Fed sufre de presiones desde distintos lados para adoptar una postura más laxa. Su moderación, sin embargo, me parece la mejor noticia para los inversionistas.

Como usted ya sabe, el entorno pego un giro vertiginoso desde principios de año. La dinámica de crecimiento se ha ido extinguiendo poco a poco desde meses atrás.

La poca fluidez en la parte política y la postura beligerante de los Estados Unidos en el tema comercial han propiciado una trayectoria de descenso en las tasas de crecimiento de regiones como Europa, en donde no hay un factor compensatorio por parte del consumo; o en China en donde la merma en las exportaciones se ha sentido fuerte.

Esta dinámica ha afectado también al crecimiento en Estados Unidos. Los indicadores del sector industrial han descendido, las ventas comerciales se sostienen sobre niveles relativamente bajos y la inversión de las empresas se ha mermado por la incertidumbre. Este contexto ha hecho que la expectativa de crecimiento de utilidades de la mayoría de las empresas en bolsa sea mala para los próximos 12 meses.

La incertidumbre con relación a un crecimiento que ya de por sí es débil ha salpicado a los registros de inflación en el mundo desarrollado y éstos que vuelven a ser bajos.

En este contexto, los inversionistas comenzaron a descontar que la Fed tendría que continuar cambiando su postura, de una en donde pretendía normalizar las tasas de interés (diciembre del 2018) a una en donde volvería a bajar el nivel de los réditos para ayudar al entorno de bajo crecimiento.

En este proceso, la precaria situación en Europa y Japón ha hecho que sus propios bancos centrales regresaran a un modo de fuerte estímulo; asimismo, en China las autoridades han mantenido la aplicación de diversas medidas de impulso monetario y fiscal. Estas acciones y la expectativa de debilidad han propiciado un fuerte descenso de las tasas de interés de largo plazo incluso en Estados Unidos.

Claramente los participantes en el mercado esperan que tarde o temprano la Fed valide los niveles de tasa que tienen los bonos actualmente. Las presiones no sólo provienen de los mercados, sino del presidente Trump que ha manifestado su deseo de que la Fed baje las tasas en múltiples ocasiones.

Sin embargo, la Fed ha cambiado su postura con lentitud. Primero manifestó que actuaría con paciencia para verificar si ya no era necesario subir tasas (febrero–mayo del 2019) y ahora ha reconocido que el entorno se ha vuelto más incierto y ha declarado que estará vigilante de las condiciones y que tomará las medidas apropiadas para sostener la expansión de la economía, pero no redujo las tasas de interés.

Me parece que, en este juego de manifiestos y percepciones, lo que ha hecho la Fed es volver a plantear un momento muy favorable para el inversionista.

Si la Fed hubiese bajado la tasa, incluso de manera abrupta, la validación de lo que el mercado descuenta se vería opacado por una más intensa preocupación con relación a la situación del crecimiento. Si no hubiese dicho nada, la decepción en los mercados se haría notar vía tasas de interés mayores.

Mientras el crecimiento sea moderado pero positivo alrededor de 2% y la Fed continúe diciendo que bajaría la tasa si se necesita sostener dicho crecimiento, no hay mucho que pensar para los inversionistas: hay que apostar a las bolsas y buscar rendimiento en activos de riesgo.

Esa parece que será la tónica de los siguientes meses. Coincidimos en que hay muchos factores que pueden truncarla, pero el principal, que es el tamaño del crecimiento y el rumbo de las tasas, parecen alineados a justificar elevadas valuaciones en activos financieros una vez más.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Lo-mejor-para-el-inversionista-20190619-0085.html

México navega en un contexto externo muy difícil en donde el bajo crecimiento global y la incertidumbre relacionada con algunos proyectos del nuevo gobierno generan inquietud y una percepción de riesgo elevada. Los titulares en los periódicos apuntan, por ejemplo, el día de ayer al riesgo implícito de que Pemex pierda el grado de inversión en su calificación.

Sin embargo, en los mercados locales vemos una evolución favorable. Nada más mire: las tasas de interés en México han presentado un descenso significativo en esta semana. La tasa del bono a 10 años al día de ayer se gestionaba a una tasa de 7.66%, apenas el viernes pasado el rédito para dicho papel era de 7.98% y en el cierre de diciembre del 2018 se ubicaba en un nivel de 8.65 por ciento. Este descenso de las tasas implica un menor premio por riesgo, algo que se contradice con lo que hemos hablado hasta ahora y lo que se percibe en las conversaciones en general. ¿Qué es lo que observan los inversionistas? Intentaré explicarle.

Se conjuró la amenaza de la imposición de aranceles a los productos mexicanos por parte del gobierno de Estados Unidos. Es innegable que el evento elevó la percepción de riesgo. También son aceptables las opiniones de que el arma de los aranceles puede volver a ser esgrimida por el presidente Trump y que podría crear con ello nuevos episodios de presión. Pero también hay que reconocer que la actuación del gobierno, juicios de valor aparte, demostró pragmatismo.

A pesar de lo que diga el presidente en las conferencias de prensa o en las plazas públicas, la actuación del gobierno hasta ahora en temas relacionados con la economía y las finanzas ha sido congruente con no generar inestabilidad innecesaria. Los inversionistas ven que no se presiona al Banco de México, que se hacen esfuerzos continuos por mostrar condiciones que refuercen la calificación, que no se habla de mayor endeudamiento, ni de un déficit público que vaya a crecer, y las amenazas directas contra la economía, como fue el tema de los aranceles, se atacan de modo inmediato.

En segundo lugar, vemos que la inflación en México tiende a la baja. Los resultados de las últimas dos quincenas han sido favorables. Parece visible que los riesgos relacionados con la inflación se han reducido; por una parte, por el menor crecimiento que se registra en el país; en segundo lugar, por la disminución reciente del precio del petróleo que en un mes ha bajado 14%, que permite no aumentar el precio de las gasolinas, algo que sucedió durante el primer trimestre; por último, por la baja de inflación que se observa en el exterior, apuntamos a una inflación que puede volver a ser inferior a 4% en todo el año.

Un tercer razonamiento tiene que ver con el fenómeno de baja de tasas en el mundo, en especial el desarrollado. Las tasas de interés de largo plazo han descendido de manera violenta en las últimas semanas, producto del temor relacionado al crecimiento y a la expectativa de que la Reserva Federal reduzca las tasas de referencia. En Europa y Japón hay tasas de nuevo negativas y los bancos centrales se han vuelto a poner en modo de relajación monetaria. México se había rezagado de este movimiento y con la distensión del tema arancelario y la tendencia de inflación parece haber una convergencia de los niveles de las tasas al menos a los mismos diferenciales que había hace tres semanas.

Por lo anterior, nuevamente los participantes en el mercado de dinero local descuentan que el Banco de México podría bajar la tasa de referencia pronto y en un monto relevante.

Coincidimos. Efectivamente el contexto es difícil, pero parece haber una ventana de oportunidad si la inflación continúa bajando, se concretan los planes de inversión con participación privada de los que el gobierno habla en días pasados, se presenta un plan de negocios viable de Pemex, así como un prepuesto para el 2020 en donde vuelva a figurar la premisa de no alterar el nivel de endeudamiento.

En síntesis, dentro de un contexto adverso, hay espacio para que Banxico pueda bajar la tasa de interés, máxime si lo hace la Reserva Federal en Estados Unidos a partir de la próxima semana, los inversionistas lo anticipan tal expectativa se refleja en el empuje (demanda) de las tasas correspondientes a plazos largos. Al final, no todo son malas noticias.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Bajan-las-tasas-en-Mexico-por-que-20190612-0106.html

Concluíamos la colaboración de la semana pasada señalando que el contexto en el que la economía de México tendrá que navegar en el próximo semestre se ha vuelto muy adverso. No es solo la estridencia de los tambores de la guerra comercial, es la tendencia ya muy frágil en el sector industrial global, que no podría mejorar si no cambia el panorama a través de un acuerdo que tranquilice a todos.

Debemos empezar por reconocer que el declive de crecimiento de México en los últimos dos trimestres no solo se debe a la incertidumbre provocada por el nuevo gobierno, ni a su programa de austeridad (algo que no es nuevo si recordamos el inicio del anterior gobierno); desde finales del verano pasado hay una importante tendencia de desaceleración en el sector industrial en el mundo que no se ha detenido y que ahora resulta amenazada por la posibilidad de la imposición de mayores restricciones comerciales. Nuestro sector industrial, además de verse afectado por la reducción de producción de petróleo y por la incertidumbre en el sector constructor, acarrea una importante desaceleración en la producción manufaturera.

La información económica, tanto en Estados Unidos como en otras regiones, no es muy positiva. Hay datos que apuntan a la fragilidad actual en muchos sectores y, sobre todo, hay mucho temor de una tendencia hacia mayor debilidad. Los indicadores de producción manufacturera en Estados Unidos registraron su menor nivel de actividad en casi una década y las solicitudes de nuevas órdenes de compra se redujeron por primera vez desde agosto de 2009. Los indicadores de sentimiento y de producción en Europa resultaron inferiores a sus estimados.

Nuestra economía está resultando afectada. Somos un importante eslabón de la cadena de suministro manufacturero global y la caída en el sector y la amenaza de la guerra comercial apuntan a una recesión en la producción industrial, no podríamos evitar crecer menos. En lo que hay que pensar con la mayor precisión es en qué mecanismos se efectuarán los mayores ajustes, ya sea para mantener a la economía andando o bien estables a nuestras variables financieras.

La mezcla hasta ahora parece definida. Las variables financieras son una parte del mecanismo de ajuste, pero no la única. La posible deficiencia de una balanza comercial afectada por el menor dinamismo de las exportaciones hasta el momento se está equilibrando con una caída de la tasa de crecimiento de las importaciones. Llámele casualidad o fatalidad en el largo plazo, pero la escasez de la inversión tanto pública como privada propicia una reducción en la importación de bienes de capital, y el ciclo bajo de producción manufacturera un ajuste de la importación de bienes intermedios; por ello, el desequilibrio estructural de una cuenta externa frágil no parece una amenaza inmediata, así lo vimos en la información reciente de las cuentas externas.

Segundo, nuestras finanzas públicas, hasta el momento, se mantienen reflejando la promesa de estabilidad. Es muy relevante que, en el contexto de debilidad vigente, y ante la posibilidad de posibles ajustes adversos en los mercados globales, la percepción con respecto a México, permanezca al menos como lo es ahora, y que se trabaje en arreglos (buenos o malos según el juicio del lector) pero que prevengan una baja de calificación y un deterioro de nuestro perfil.

Por último, está nuestro banco central cuyo mandato de evitar una inflación más alta lo mantiene en una postura de mucha cautela. Los funcionarios de la Junta de Gobierno de Banxico han manifestado de nuevo su preocupación con relación a las inercias recientes de la tasa de inflación, pero también son conscientes de los riesgos que significaría que se presenten episodios de volatilidad fuertes en los mercados globales a raíz de la situación en el crecimiento, por ello no alteran el nivel de las tasas.

En resumen, por lo pronto el ajuste natural de la balanza comercial, el apego a la promesa de estabilidad en las finanzas públicas y la tasa de interés elevada (que se estabiliza gracias al entorno de bajas de tasa en el mundo), generan un amortiguador en la volatilidad del tipo de cambio y en las variables financieras.

Si nos aproximamos a una situación de menor crecimiento global (con una recesión en el sector industrial), y las condiciones enumeradas prevalecen, el ajuste en nuestra economía se verá en una tasa de crecimiento muy baja, pero tal vez no en movimientos violentos del tipo de cambio y las tasas. Así parece.

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Parece claro que un acuerdo entre Estados Unidos y China en la parte comercial no llegará pronto. La evolución de los hechos y las expectativas con respecto a su futuro apuntan a un deterioro que, cuando menos, prolongará la incertidumbre en los mercados por un tiempo que no parece ser corto. El contexto se vuelve más adverso contra el crecimiento desde varios frentes y ello puede significar un verano volátil y con correcciones en los mercados.

Al momento de escribir estas líneas las posturas de los gobiernos tanto de China como de Estados Unidos van hacia aumentar las represalias comerciales.

Estados Unidos amenaza con aumentar los aranceles a la totalidad del espectro de bienes importados desde China.

Asimismo, ha impuesto restricciones a la operación de empresas chinas de gran importancia como Huawei. Los rumores se mantienen en sentido de que más entidades chinas pueden agregarse a esta lista negra.

China por su parte ha respondido imponiendo también aranceles a un número elevado de bienes importados desde Estados Unidos. Este miércoles también corrían rumores de que el gobierno chino pudiera tener la intención de restringir la exportaciones de algunos materiales cuyo cliente principal es Estados Unidos.

Al parecer la guerra está en marcha. La tregua declarada en noviembre se terminó la semana en que las pláticas resultaron ser una mera formalidad, ante la confirmación del cambio de postura de China y la elevación de aranceles por parte de América del Norte.

Parece ingenuo señalar hacia dónde apuntan las cosas si el conflicto se recrudece o escala aún más. Esto representa una seria amenaza para el crecimiento global y en una instancia también muy directa un obstáculo muy difícil para las bolsas.

Piense en muchas empresas cuyo costo de sus insumos se elevará. El exhorto del gobierno americano para sustituir importaciones no puede dar resultados en un plazo corto. Piense en empresas de tecnología, o automotrices, o de telecomunicaciones, o industriales también, que tienen una buena parte de sus operaciones dependiente del consumo de China y en donde la posibilidad de restricciones o de un crecimiento menor significa utilidades inferiores a las esperadas.

Piense en un dólar que se va a encarecer. Lo estamos viendo. Desde la primera semana de mayo el dólar ha tenido un movimiento de alza brusco. No tiene una magnitud relevante aún, pero es una de las mayores rachas de corto plazo de los últimos años contra monedas asiáticas como el renminbi, el dólar taiwanés o el won koreano. El movimiento contra el euro y monedas emergentes ha sido de alza también.

El renminbi se acerca de nuevo a la marca relevante de los Rmb7 por dólar, de sobrepasarla podríamos observar un rompimiento de muchas divisas en movimientos a la baja en sus cotizaciones contra el dólar, en especial en la región Asia–Pacífico. Y una extensión de la fortaleza del dólar seguirá poniendo a prueba a los mercados de capitales que hasta ahora han resistido cerca de sus máximos, lo que menos esperan los inversionistas es un golpe al valor de las ganancias de las emisoras y una presión en márgenes.

Estos tiempos de guerra se pueden definir con la presencia de una incertidumbre que puede llegar a desesperar. Por al tratarse de un tema estratégico y político, podemos esperar, ¿por qué no?, una sucesión infinita de declaraciones, amenazas, falta de resolución, etcétera. Al parecer una línea optimista como la que plantearon en noviembre pasado ambos gobiernos no se considera ahora como una posibilidad.

En este contexto de riesgos al crecimiento navega la economía mexicana. El gobierno sigue ejerciendo la austeridad y mientras ésta no se refleje en mayor credibilidad sobre la estabilidad de las finanzas públicas y, sobre todo, la situación de Pemex, el peso luce frágil. Por ello Banxico se mantiene en la postura de no modificar tasas y enviar un mensaje de cautela. Creo que muchos se dan por servidos si terminamos el verano con el dólar cerca de 19 pesos y con una curva de tasas estable. Ni hablar, las guerras traen consecuencias.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Tiempos-de-guerra-20190522-0147.html

Trump y tasas son los factores que han resucitado para inquietar a los mercados en los últimos días. En ambos casos, no parecen amenazas muy definidas, pero inyectan miedo; y con ello, los precios de los activos sufren mayor volatilidad. Los inversionistas están menos confiados por ahora. Habrá que esperar noticias que, siendo sensatos, no van a ser muy adversas.

La información reciente apunta hacia lugares que no les gustan a los inversionistas. Al momento podemos decir que se ha dañado la confianza con relación a las principales fuerzas que habían sostenido el rally, principalmente de las bolsas. En primera instancia, la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) de los Estados Unidos, efectuada la semana pasada, arrojó pocas novedades a no ser por las declaraciones posteriores de su presidente.

Ante un mercado que esperaba señales de una posible baja de tasas hacia el fin del año, el presidente Powell mantuvo un discurso en el que resaltó la paciencia de las autoridades para ejecutar movimientos a las tasas, respaldó la idea de un crecimiento robusto, señaló que las reducciones de las presiones de inflación pueden ser temporales y dejó abierta la puerta para un nuevo “pivoteo” de su postura si los datos son buenos.

La información sobre el empleo del viernes pasado colaboró a una postura más moderada con relación a la debilidad de la economía. De acuerdo con la información, se crearon 263,000 empleos y la tasa de desempleo se ubicó en un nivel histórico de 3.6 por ciento.

Ahora la idea vigente en la percepción de muchos inversionistas es que la economía no parece desacelerar a la velocidad que se temía y que, por lo tanto, la postura de la Fed no apunta a una baja de tasas.

Un contexto en el que se vislumbre volatilidad de las tasas, y una Reserva Federal que pudiera de nuevo adoptar una posición de cautela con respecto a la inflación en el mediano plazo, no es precisamente el alimento que nutre el rally de las bolsas; la evidencia es muy clara al ver lo que pasó en el último trimestre del 2018 (un fuerte desplome) y lo que ha pasado a lo largo de este año (una recuperación vertiginosa).

El presidente Trump abrió fuego en el Twitter y resucitó al fantasma de la guerra comercial. Básicamente, declaró la intención de aumentar las tarifas a productos provenientes de China. Al parecer las autoridades en China recularon ante puntos que parecían acordados. A pesar de que en estos momentos se continúan llevando a cabo conversaciones en Washington, la expectativa de un acuerdo en las negociaciones comerciales entre ambos países se ha reducido.

El resurgimiento de la idea de un posible conflicto comercial se relaciona directamente con la sensación de estabilidad en la economía global y en las expectativas de muchas empresas, delineadas recientemente por sus directores en los últimos reportes trimestrales.

Por lo tanto, tenemos a inversionistas que ahora digieren de nuevo la idea de la postergación de un acuerdo chino-estadounidense en el tema comercial y la menor probabilidad de que la postura de la Fed continúe siendo muy complaciente en el tema de las tasas de interés.

Lo contrario de estas directrices es en buena parte lo que había empujado a los mercados a una situación de mucha complacencia. Por ahora podríamos hablar de un mes de mayo con mayor volatilidad y de nuevo muy pendiente de las noticias.

Ahora bien, no pensamos que se rompan las negociaciones y desaparezca la expectativa de un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China.

Tampoco vemos a una Fed muy activa, hasta ahora ha declarado ser paciente con los movimientos futuros de las tasas de interés.

Es muy posible que al terminar esta misma semana hayamos visto la postergación del ultimátum americano en el tema comercial y sigamos observando un nivel de tasas de interés muy bajo en todos los plazos. Un cambio en ambos factores sería muy relevante, pero no parece que se vaya a concretar de tal modo que el ajuste en los mercados se profundice.

Vamos viendo.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-resurreccion-de-las-T-20190508-0091.html

La coyuntura en el ámbito de los mercados globales parece amigable. Hay señales de que el descenso del crecimiento no es tan rudo y al mismo tiempo permanece la percepción de que la FED seguirá sin modificar las tasas de interés, eso entusiasma a los inversionistas. En el caso de México las cosas no van en el mismo sentido, hay elementos que no aclaran el panorama y la actitud de los inversionistas vuelve a ser de cautela.

En los últimos días los reportes financieros de las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos han sido en su mayoría mejores a lo que se esperaba. Ya se anticipaba un crecimiento negativo en promedio en las utilidades, (sobre todo por la comparación contra el segundo trimestre del año pasado en donde hubo un elevado crecimiento). Asimismo, los datos más recientes de ventas comerciales por ejemplo o del sector inmobiliario parecen moderar los descensos vistos al inicio del año.

Por su parte, la perspectiva con relación al desempeño de la economía de China también ha mejorado gracias a reportes del sector industrial y al PIB del 1er trimestre que resultaron menos malos. En la mira de los inversionistas está también la posibilidad de que se concrete el acuerdo comercial entre China y Estados Unidos cuyos principales funcionarios volverán a juntarse la semana próxima.

Mientras tanto la expectativa de inflación ha variado poco a pesar de que los precios del petróleo se ubican de nuevo en máximos de un año.

Todo lo anterior mantiene el entusiasmo en los mercados principalmente el de capitales. Como ya se lo he comentado en colaboraciones anteriores, hemos vuelto a la distorsión provocada por la permanencia de tasas bajas: Hay un apetito por activos de riesgo, nadie sale a vender posiciones en bolsa a pesar de las fuertes rachas y las empresas mantienen una fuerte actividad de recompra. Lo interesante es que no parece que haya elementos específicos que pudieran interrumpir el actual esquema, es posible que la irracionalidad de los precios de las acciones continúe y con ellos el entusiasmo.

En México, los últimos días hemos visto a los mercados diferir de tal entusiasmo. De repente, la fortaleza del peso ha perdido solidez y la tendencia de las tasas ha sido marginalmente de alza. La razón de lo anterior es el temor con relación al proceso de descenso de la tasa de inflación que, ayer se anunció, se ha visto interrumpido en la primera quincena de abril.

Según los datos publicados ayer por el INEGI, la inflación de los últimos doce meses volvió a subir hacia un nivel de 4.38%, muy superior al rango de tolerancia que establece la política monetaria de Banxico.  El principal componente que sufrió variaciones al alza fueron los precios de servicios que son parte del índice subyacente (aquel que excluye elementos de mucha variabilidad y que en teoría indica la tendencia de mediano plazo de la inflación). La inflación subyacente ha subido de 3.7% en el 2018, a 3.94% en los doce meses contabilizados hasta el 15 de abril.

La idea de que la inflación pudiera repuntar no es agradable para inversionistas que habían descontado con fuerza que el Banco de México debía reducir la tasa de referencia. Lo mismo parece que pensaba el subgobernador Esquivel al manifestar su desacuerdo con un discurso precautorio.

No solo es la inflación subyacente la que genera preocupación sino también la tendencia de alza de los precios de la gasolina a nivel internacional. México es un gran importador de dicho combustible. La elevación de su costo genera presiones sobre las finanzas públicas si las autoridades mantienen la idea de que la gasolina solo subiría en una proporción similar a la tasa de inflación.

En concreto, el escenario de inflación en el segundo trimestre parece volverse turbio. Es poco probable que la inflación subyacente cambie de rumbo o el precio de la gasolina presente un viraje súbito. Por ello los participantes en el mercado han dejado de descontar que Banxico vaya a bajar la tasa en mayo y ello ha presionado ligeramente al tipo de cambio.

Es posible que por razones particulares México no participe en las siguientes semanas del estado de complacencia que tienen los mercados en Estados Unidos.