Todo este año el principal riesgo para los mercados, al menos hasta el verano, ha sido la dificultad para controlar la inflación por parte de los bancos centrales, sin provocar un episodio recesivo.

El objetivo, aparentemente se ha logrado, pero la consecuencia no está presente. Hoy en día la economía de Estados Unidos crece a tasas mayores a las esperadas y, junto con ella, una buena parte del crecimiento global registra tasas de crecimiento mejores a lo anticipado a principios del año (con excepción de China, que es un caso aparte).

Los inversionistas tendemos a pensar en secuencias de hechos. Planteamos un escenario consecutivo a las decisiones de las autoridades y a las tendencias que éstas deberían provocar. Por ello, el ataque contra la inflación, traducido en tasas de interés elevadas, generó la expectativa episodio subsecuente de recesión.

Ya que éste no es el caso, las interrogantes se vuelven amplias. No hay mucha documentación para deducir la forma del contexto que sigue en un año, como lo ha sido el 2023, en que subieron fuertemente las tasas, bajó la inflación, pero el crecimiento sigue siendo muy robusto en muchos rubros, principalmente el empleo y el consumo.

Todos muestran sorpresa e inquietud por la ubicación del dólar. La revaluación cercana al 15% registrada a lo largo del año deja a muchos portafolios dolarizados en la ruina si traducimos a pesos los rendimientos, que valga decirlo, no han sido malos en la mayoría de las clases de activo, incluyendo sorprendentemente a la bolsa de México.

Sin embargo, en lo que va de agosto el comportamiento del tipo de cambio es distinto a meses anteriores; pegó un brinco de niveles mínimos de 16.60 pesos por dólar hasta niveles de 17.40 hace una semana. En días recientes ha mostrado volatilidad y dificultad para intentar de nuevo romper los 17 pesos a la baja.

Será interesante tal pronunciamiento, porque la especulación sobre la fecha en que el Banco de México puede iniciar un ciclo de baja de tasas se está intensificando. En la encuesta que recaba Citibanamex entre analistas y mesas de dinero, de 33 respuestas 23 estiman que cerraremos el año en una tasa de referencia inferior; 10 respuestas señalan un nivel 50 puntos base más bajo y hay participantes que anticipan que el descenso puede ser hasta de un punto porcentual.

Hay argumentos sólidos para pensar en tal descenso. La tasa de inflación de julio, reportada el día de ayer, registró un aumento mensual de 0.48%, cifra ligeramente menor a la esperada por Invex (0.49%) y similar a la prevista por el mercado (0.48%). Con este resultado, la tasa anual descendió de 5.06% a 4.79 por ciento.

Por su parte, el índice subyacente (que excluye precios volátiles como la energía, alimentos y tarifas del gobierno) moderó nuevamente su ritmo de expansión al registrar variaciones mensuales y anuales de 0.39 y 6.64%, respectivamente.

De acuerdo con los cálculos del área de análisis económico de Invex, la inflación subyacente podría continuar a la baja para colocarse alrededor de 5.30% anual (consenso 5.15%) al cierre de este año. La misma encuesta citada previamente establece estimados en consenso para la inflación general y la subyacente de alrededor del 4 por ciento.

Desde octubre del año pasado hemos observado el vaivén de la curva de tasas a plazos largos en Estados Unidos; por ejemplo, la tasa del bono del Tesoro a 10 años se ha movido en un rango entre 3.60% y 4.15 por ciento. Éste es un movimiento muy amplio. En particular, implica ganancias y pérdidas relevantes si lo traducimos al movimiento de los precios de dichos bonos.

Tal movimiento errático indica que los inversionistas han adelantado, en cuanto a las tasas de interés, sucesos que a final de cuentas no se han hecho realidad.

Desde la semana pasada, y con mayor intensidad el día de ayer, estamos en uno de esos episodios en donde los participantes en el mercado que veían con entusiasmo el escenario de tasas se han vuelto a decepcionar con el mismo.

Recuento por lo menos los tres sucesos previos relevantes. Entre octubre y noviembre del año pasado, se pensó que después del aumento de tasas de referencia tan violento instrumentado por la Reserva Federal (Fed), y al iniciar un descenso de la inflación, era posible que ésta descendiera velozmente (sobre todo en la parte subyacente) y la misma Fed se viera obligada a revertir el ciclo e iniciar de nuevo uno de baja de tasas; al final tal expectativa no sucedió.