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26Sep, 2022

Semanal economía: El ciclo alcista de la tasa de referencia norteamericana podría extenderse más allá de 2022

El presidente de la Reserva Federal (FED) dejó claro que el principal objetivo del banco central en estos momentos consiste en alcanzar la estabilidad de precios, independientemente de que la economía registre una caída ante mayores niveles de tasas de interés. El ciclo alcista de la tasa de referencia norteamericana podría extenderse más allá de 2022.
En México, con niveles de inflación elevados -principalmente en la parte subyacente- anticipamos más incrementos en la tasa de interés de referencia del banco central. Aumentamos nuestro estimado para la tasa terminal de 2022 a 10.00% y no descartamos revisiones al alza si la situación lo amerita.

La semana pasada…

La FED aumentó su tasa de interés de referencia en 75 puntos base (pb), en línea con nuestra previsión, para colocarla en un intervalo de 3.00% – 3.25%. Destacó el ajuste de la senda esperada de las decisiones de política monetaria. Para 2022, la mediana para el nivel terminal de la tasa de interés de referencia incrementó a 4.4%; en junio la cifra era de 3.4%. Para 2023, la mediana se situó en 4.6%, mientras que en junio fue 3.8%. La FED está comprometida a continuar con la política restrictiva el tiempo necesario para bajar la inflación hacia el objetivo de 2%, por lo que la posibilidad de una reducción en la tasa durante el 2023 es altamente improbable. De hecho, de acuerdo con el más reciente dot plot de la FED, la tasa podría disminuir hasta 2024 (mediana de 3.9%).

En el contexto global:

La actividad del sector residencial norteamericano fue mixta. Los permisos de construcción retrocedieron 10.0% a tasa mensual en agosto, mientras que los inicios de casas aumentaron 12.2% m/m en el periodo. Por otra parte, las ventas de casas existentes retrocedieron 0.4% m/m. A pesar de los datos discordantes, el fuerte incremento en las tasas de interés hipotecarias sugiere caídas adicionales en la actividad de este sector.

El PMI de servicios de Estados Unidos mostró un sorpresivo aumento al pasar de 43.7 a 49.2 puntos entre agosto y septiembre. Por otra parte, el correspondiente a manufacturas se defendió por encima de los 50 puntos (51.8 puntos en agosto).

El índice que anticipa los ciclos económicos de Estados Unidos -el índice de indicadores adelantados- cayó 0.3% a tasa mensual en agosto (-0.1% m/m esperado por el consenso). La tasa anual ya se ubica en (-)1.0% y es probable que, de continuar a la baja, la economía norteamericana efectivamente confirme una nueva recesión.

El PMI manufacturero de la Eurozona cayó más de lo previsto al pasar de 49.6 a 48.5 puntos. El correspondiente a manufacturas se adentró más hacia terreno de contracción (de 49.8 a 48.9 puntos). La expectativa de una recesión en la zona del euro ha aumentado.

En México…

La inflación en México se ubicó por encima de lo esperado por INVEX y por el consenso de analistas del mercado (para mayor detalle, consultar la liga ubicada al inicio de este reporte). Los datos continúan sorprendiendo al alza de forma persistente. Llama la atención que la inflación subyacente no cede, principalmente en la parte de mercancías. Los precios de servicios también han repuntado, si bien de forma más moderada.

Nuestro estimado para la inflación al cierre de 2022 se ubica en 8.50% anual. Para el próximo año estimamos un nivel de 5.10%, cifra mayor a la prevista por el consenso (4.70%). El reciente comportamiento de la inflación en México, así como el fuerte sesgo restrictivo que ha mantenido la FED, sugieren que la tasa de interés de referencia de Banxico podría ubicarse al menos en 10.00% al cierre de este año (8.50% nivel actual).

¿Qué esperar los próximos días?..

En México habrá nueva decisión de política monetaria. Esperamos un incremento adicional en la tasa de interés de referencia de 75 pb, con lo cual ésta se situaría en 9.25%. Los elevados niveles de inflación, además del más reciente aumento en la tasa de interés de referencia de FED, hacen que un nuevo incremento sea imperativo.

También se conocerá la tasa de desocupación para agosto. Anticipamos que ésta mantendrá un nivel relativamente bajo de 3.38%.

En Estados Unidos se espera que la venta de viviendas nuevas disminuya en (-)2.2% m/m en agosto, mientras que la de casas existentes en (-) 0.1% m/m durante el mismo período. La política monetaria actual hace que el financiamiento de vivienda se encarezca, por lo que esperamos que la actividad del sector inmobiliario continúe decreciendo.

Por el lado del empleo, se espera un aumento en las solicitudes de seguro de desempleo, de 213,000 a 220,000. Sim embargo, seguimos observando solidez en el mercado laboral estadounidense. Se publicará el dato del gasto del consumo personal para agosto. Se espera un aumento de 0.2% m/m, lo cual refleja resiliencia en el consumo, 70% de la economía estadounidense, gracias a un mercado laboral que se mantiene firme por el elevado número de vacantes que aún se registran en la economía.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

20Sep, 2022

Opinión Estratégica: ¿Habrá nuevas «sorpresas» esta semana?

Continúa la corrección iniciada la semana pasada con el mal dato de inflación de septiembre. Los inversionistas están pendientes de la nueva decisión de la Reserva Federal (FED) este miércoles, así como de las estimaciones que publica cada trimestre. Sigue presente una elevada volatilidad. No es fácil anticipar retornos muy favorables en un contexto de inflación tan incierto y en el que se acumula el deterioro de las cifras de crecimiento. Las presiones se trasladan a México en donde el tipo de cambio peso-dólar es la variable más estable.

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1.- Los datos de inflación de agosto en Estados Unidos fueron malos. La tasa anual de la inflación en el índice general bajo levemente; de 8.5% a 8.3% (cuando se esperaba una reducción al menos hacia 8%) debido principalmente al descenso de los precios de energía y de transporte aéreo. Sin embargo, varios indicadores en su interior se movieron en sentido contrario advirtiendo que la inflación parece tener una característica más estructural y que la Reserva Federal (FED) necesitará mantener el esfuerzo y moverse rápido hacia niveles más altos en las tasas de interés.

Prácticamente todos los cálculos que estiman una inflación en donde se excluyen elementos volátiles como los alimentos, precios de energía o precios con variaciones extremas, todas, repuntaron en agosto. En la mayoría de los casos alcanzaron niveles máximos históricos. Este elemento no solo no describe una inflación transitoria, sino que apoya la idea de una inflación a la que le cuelga para descender de la manera que pretende el banco central.

2.- La idea de que se está llegando a un control de la inflación parece que no es válida aún. Todo apunta a que la FED aumentará en 75 puntos base la tasa de referencia para llevarla al rango de 3.0%-3.25%. Asimismo, se espera un mensaje de mayor restricción con una actualización de las estimaciones de inflación, tasas y crecimiento por parte de los diversos miembros del Comité de Mercados Abiertos.

En el tema de las tasas, será importante conocer la gráfica de puntos (Dot Plot) ya que marcaría un nivel de la tasa de referencia en el rango de 4.0%-4.25% para el cierre del 2022 y hacia el 4.5% en 2023. Por su parte, el crecimiento se establecerá en un rango muy bajo señalando los riesgos sobre una recesión que se materializaría en el 2023.

3.- La información más reciente y la nueva expectativa sobre las acciones de la FED ha llevado a las tasas de los Bonos del Tesoro a niveles cercanos al 3.95% en el vencimiento de 2 años y 3.5% en el de 10 años. Los analistas norteamericanos estiman un nivel de 3.75% al cierre del año para el vencimiento de largo plazo (10 años).

En nuestra estrategia global de deuda el mes pasado incrementamos marginalmente la exposición a duración en el rango de 1 a 2 años, empezando un camino de largo alcance para cerrar diferenciales de duración. Este recorrido está en pausa, ante el mayor deterioro del escenario inflacionario y por lo tanto de las tasas de interés. En el global del portafolio, la posición aún es conservadora y se mantiene un diferencial positivo con respecto a sus referencias.

4.- Las bolsas iniciaron la semana con un comportamiento enmarcado en la persistencia de la volatilidad a la espera de que se conozca la decisión de la FED; en esta ocasión, además, atentos a acciones de otras autoridades monetarias como Inglaterra y Japón.

Aunque no se espera un cambio en la postura de alza, la posibilidad de que el ritmo se torne más agresivo y que pueda acelerar un impacto en el desempeño económico ha detonado un mayor nerviosismo entre los inversionistas. Los participantes del mercado continúan con el castigo a sectores sensibles a este contexto, así en la semana de nueva cuenta las mayores bajas las presentaron Tecnología y Comunicación.

5.- En este contexto, nuestra postura en el Portafolio permanece sin cambios, seguimos con una estrategia defensiva con posiciones sectoriales que consideramos se beneficiarán de un entorno de mayores tasas de interés en Finanzas, Consumo básico y Servicios Públicos. Además, nos mantenemos sub-ponderados en sectores como Tecnología y Consumo discrecional.

Por región, mantenemos apuestas activas en países desarrollados, como EE.UU., Japón y Canadá; además, seguimos sub-ponderados en mercados emergentes, excepto India. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 16 de septiembre resultó mayor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio disminuyó en pesos –3.09% vs. –3.34% del ACWI.

6.- En México, la presión sobre las tasas tiene su fuente en el comportamiento de sus pares en dólares, de corto plazo este será el principal determinante hasta que se dé la reunión de política monetaria del Banxico a finales de este mes. En el inter también conoceremos la inflación de la primera quincena de septiembre que podría marcar un nivel máximo del año en la variación anual. Con todo esto, el mercado de tasas se mantendrá presionado y marcando ya niveles alrededor del 10% en los vencimientos de CETES de un año, así como de los Mbonos de hasta 2 años. En los plazos largos, el diferencial de las tasas entre pesos y dólares se ubica alrededor de los 570 puntos base y no descartamos que se pueda ampliar en la medida que se ejerza mayor presión para los papeles en pesos.

Las posiciones en nuestros portafolios se han defendido ante este escenario de presión, derivado de la preservación de una menor exposición al riesgo de duración, los UDIBONOS de corto plazo, los papeles de tasas revisables y CETES han amortiguado el impacto de las alzas de tasas.

7.- En la parte de papeles privados de tasa fija se siguen viendo alzas considerables por la referencia gubernamental. Sin embargo, en sobretasas no hay incrementos tan fuertes, debido en parte a que es más influencia de los Bonos del Tesoro y bonos corporativos de mediano plazo de Estados Unidos y no tanto por calidad crediticia.

Por su parte, las tasas reales también tienen aumentos, aunque en menor proporción por efecto favorable de inflación.

Finalmente, los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantienen un buen desempeño por su estructura. Esta semana se coloca el papel de Grupo Aeroportuario del Pacífico; nos vamos a concentrar más en el revisable sobre TIIE a 28 días.

8.- En el mercado cambiario, la valuación del dólar se mantiene en el rango entre $19.80 a $20.10 pesos. El dólar tuvo una semana más de fortaleza frente a la generalidad de las monedad. El peso no fue la excepción, pero se mantiene entre los menos afectados.

No descartamos volatilidad en los siguientes días, hasta que se consume la decisión de la FED y luego la del Banco de México. Sin embargo, el peso mantiene cierta estabilidad en comparación a los que siguen mostrando otras monedas latinoamericanas.

El movimiento del dólar ayudó a los rendimientos de nuestras posiciones de deuda global, pero de forma limitada, ya que los incrementos de las tasas en dólares impactaron parcialmente algunas posiciones.

9.- En México, apegándose a sus pares internacionales el S&P BMV IPC retrocedió -0.58%, el referente continúa operando por arriba de los 46,000 puntos, pero aún lejos de su promedio móvil de 50 días que se ubica arriba de las 47,000 unidades.

En la Cartera local mantenemos una postura de cautela, con una apuesta en emisoras con sólidos fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 15 de septiembre resultó por debajo del comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –1.06% vs. –0.58% del S&P BMV IPC.

Si requieres asesoría financiera, acércate a nosotros:

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

19Sep, 2022

Semanal capitales: Bolsas concluyen con rendimientos negativos, reaccionan a dependencia de los datos

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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) disminuyó -4.07%; en especial, destacaron las bajas en los sectores de tecnología y consumo con variaciones de -5.73% y -5.45%, respectivamente.

En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron a la baja: el S&P 500 perdió -4.77%, el Nasdaq tuvo un descenso de -5.48% y el Dow Jones retrocedió -4.13%.

El Stoxx Europe 600 disminuyó -2.89%.

Por su parte, el S&P BMV IPC se alineó a sus pares internacionales y registró un decremento de -0.58%; donde el 62.9% de las emisoras que componen el índice operaron a la baja, los mayores descensos los presentaron GMEXICO y CEMEX, con variaciones de -8.3% y -7.9%, respectivamente.

En la semana, la volatilidad en los mercados estuvo enmarcada por el dato de inflación en Estados Unidos, el cual en agosto registró un aumento de 8.3% AaA vs. 8.1% AaA esperado por el consenso. En su lectura mensual, la cifra resultó en un incremento de 0.1% vs. una caída estimada por los analistas de -0.1%.

El dato aumentó el nerviosismo entre los jugadores del mercado, pues confirmó una postura restrictiva por parte de la Reserva Federal, e incrementó las expectativas de un alza en la tasa de interés de hasta 100 pbs (33.3% de probabilidad).

La percepción entre el consenso sobre un alza en esa magnitud es de restarle credibilidad a la Reserva Federal, pues estaría demostrando cierto pánico por contener la inflación, lo que, además, podría implicar acelerar que la economía camine hacia una recesión.

Adicionalmente, los participantes del mercado recibieron datos económicos mejores a lo esperado, entre ellos, las solicitudes por seguro de desempleo que, en su lectura semanal, resultó en 213,000 peticiones vs. 227,000 anticipadas por el consenso; la cifra revela que el mercado laboral se mantiene estable.

A su vez, las ventas minoritas de agosto mostraron mejores resultados, aunque, destacó que el dato de julio fue revisado a la baja.

Por otro lado, en Europa continúa preocupando la crisis energética que se vive en la región, y es que Rusia mantiene la amenaza de detener el suministro de gas a través del gasoducto Nord Stream.

En la semana, el operador del sistema de electricidad de Francia, Reseau de Transport d´Electricite, señaló que tendrá que pedirle al país que reduzca su consumo de energía para evitar apagones durante el invierno.

Al respecto la Comisión Europea propuso una serie de regulaciones para mitigar la crisis eléctrica, entre los cuales pide disminuir el consumo de electricidad en 10% y en 5% durante las horas pico. Asimismo, espera fijar un impuesto adicional a las compañías energéticas de alrededor 33% de sus ingresos extraordinarios.

Si bien, las autoridades de los diferentes gobiernos ya están trabajando para evitar apagones cuando inicie el invierno, existen las preocupaciones de que los planes a ejecutar no logren disminuir la demanda de electricidad, lo que llevaría a Europa a tomar medidas más estrictas durante el invierno para reducir el consumo excesivo de electricidad.

El comportamiento en los mercados muestra la sensibilidad que persiste sobre la dependencia de los datos; de allí que, seguimos considerando que la atención de los inversionistas estará en la reunión de la FED el 21 de septiembre y que el mercado reaccionará en torno a las expectativas que surjan hasta ese día sobre qué tan restrictiva podría ser la Reserva Federal. Además, de factores como los avances y planes ejecutados por la presidenta de la Comisión Europea, Ursula Von Der Leyen, respecto a la crisis de energía en la región.

Con ello, no descartamos que continúen los episodios de volatilidad en las bolsas en los siguientes días.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

19Sep, 2022

Semanal economía: Mantenemos expectativa de aumento de 75 pb de la FED

La semana pasada…

La inflación subyacente de Estados Unidos incrementó 0.6% durante agosto, colocándose en un nivel de 6.3% anual. Ambas cifras fueron mayores a lo esperado por el consenso del mercado (0.3% y 6.1%, respectivamente). Pese a una disminución en la tasa anual del índice general, de 8.5% a 8.3%, se espera que la Reserva Federal (FED) mantenga su postura restrictiva debido al elevado nivel del índice subyacente, que excluye los componentes más volátiles (alimentos y energía).

En Europa, el indicador de producción industrial sorprendió a la baja. En su variación mensual, se observó una disminución de (-)2.3% en agosto (-1.0% previo); mientras que la tasa anual se posicionó en (-)2.4% (0.1% previo). Los altos niveles en el costo de la generación eléctrica han afectado seriamente a la capacidad industrial europea y, con el reciente aumento de 75 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia del Banco Central Europeo (BCE), se espera una desaceleración -o inclusive de retracción- en el crecimiento económico.

En el contexto global:

El índice de Precios al Productor (PPI) subyacente de Estados Unidos sorprendió al alza al aumentar en 0.4% durante agosto (0.3% esperado, 0.2% previo); se posicionó en 7.3% a tasa anual (7.1% esperado, 7.6% previo). Por el lado general, se observó una disminución de la misma magnitud que la esperada por el consenso del mercado, de (-)0.1% (-0.5% previo). De tal manera, a tasa anual se llegó a un nivel de 8.7% (9.8% previo).

La reciente caída en el precio del petróleo y la gasolina ha hecho que el PPI disminuya a mayor tasa que la contraparte que mide los precios al consumidor, pues en el PPI el factor de los costos salariales afecta en menor medida.

Se mantiene la fortaleza en el mercado laboral estadounidense, pues las solicitudes de seguro de desempleo sorprendieron a la baja, con una cifra de 213,000 (227k esperadas, 222k previas). La solidez del mercado laboral es otro factor que reafirma el pronóstico de un nuevo aumento de 75 pb en la tasa de interés de referencia.

En cuanto a la industria, la producción industrial de la economía norteamericana se contrajo en (-)0.2% durante agosto (0.1% esperado, 0.6% previo).

Durante la primera quincena de septiembre, el índice manufacturero de Filadelfia se posicionó en (-)9.9 puntos (3 puntos esperados, 6.23 previo), mientras que el de Nueva York lo hizo en (-)1.5 puntos (-15 estimados, -31.3 previos).

Por parte del consumo, las ventas al menudeo aumentaron 0.3% durante agosto, cifra mayor a lo esperado por el consenso del mercado (0.0% esperado y previo). Excluyendo la venta de automóviles, se observó un incremento de 0.3% (0.8% esperado, 0.7% previo).

En China, la producción industrial a tasa anual sorprendió al alza durante agosto, situándose en 4.2% (3.8% esperado y previo). También sorprendieron al alza las ventas al menudeo a tasa anual de 5.4% (3.2% esperado, 2.7% previo). La tasa de desempleo disminuyó en agosto a 5.3% (5.4% esperado y previo). Dado a los bajos niveles de inflación en China y las crecientes preocupaciones de desaceleración económica, esperamos que China continúe expandiendo su base monetaria.

En México…

Para México fue una semana tranquila debido a los festejos del aniversario de la Independencia nacional.

La Asociación Nacional de Tiendas De Autoservicio y Departamentales (ANTAD) reportó que las ventas en términos nominales durante agosto crecieron en 11.5% a tasa anual. En términos reales, su crecimiento está cercano al 3%.

¿Qué esperar los próximos días?..

La siguiente semana se publicarán los datos de inflación al consumidor para México de la primera quincena de septiembre. Estimamos aumentos en ambos componentes, general y subyacente, de 0.46% y 0.45% respectivamente. Los incrementos se deben principalmente al aumento de precios en servicios, especialmente el de los educativos, por el regreso a clases de septiembre. Esperamos que a tasa anual el índice general en 8.83% y en 8.38% el subyacente.

También se conocerá la demanda y oferta agregada de México para el segundo trimestre de 2022. Esperamos que se mantenga la trayectoria de recuperación.

En Estados Unidos se conocerán los permisos de construcción, estimamos que disminuyan en (-)4.8% durante agosto debido a los altos costos de financiamiento. También esperamos una reducción de (-)2.3% en la venta de viviendas existentes.

Se publicará el índice de Indicadores Adelantados para agosto, donde se prevé una nueva reducción de (-)0.1% que, después de las contracciones en los trimestres previos, posicionaría a Estados Unidos en una recesión.

La FED anunciará su nueva política monetaria, donde se espera que aumenten la tasa de interés de referencia en 75 pb debido a la solidez del mercado laboral y los altos niveles de la inflación subyacente.

Para obtener toda la información de la siguiente semana, por favor diríjase a la agenda semanal.

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13Sep, 2022

Opinión Estratégica: La influencia de los datos

Los inversionistas anticipan un reporte de inflación de agosto que muestre un descenso con respecto a la reportada en julio. Con ello, e indicadores que reflejan un crecimiento aún positivo de la economía, ha vuelto el entusiasmo y la propensión por riesgo en los mercados. Creemos que tal comportamiento es parte de la estructura volátil que pueden mostrar los mercados el resto del año. En México, la inflación sigue más presionada. Es difícil esperar que Banxico se desligue de la FED al menos en las decisiones de este mes.

[sexy_author_bio]

1.- La Reserva Federal en Estados Unidos ha manifestado que sus próximas decisiones dependerán de los datos que surjan. Asimismo, ha dicho que su postura no cambiará mientras la inflación no converja con el objetivo de 2.0%. La semana pasada hubo manifestaciones de algunos de sus miembros bastante duras sobre la intención de elevar las tasas de interés en una magnitud alta en este mes para lograrlo.

2.- Los datos aún poco desfavorables de crecimiento y la expectativa que hay entre los inversionistas de un resultado de inflación que incluso puede haber sido negativo para el mes de agosto, han puesto a los inversionistas en la narrativa de que la inflación seguirá descendiendo y que los aumentos violentos en las tasas de interés están por llegar a su fin. Los mercados se mostraron entusiasmados.

3.- Luego entonces en esta semana el foco de atención se centrará en el dato de inflación de agosto para los Estados Unidos, la estimación es de 8.1% en términos anuales para la parte general y 6.1% para la subyacente. Este promedio de las estimaciones de los analistas empieza a vislumbrar una menor presión de la inflación sobre todo de aquellos componentes más volátiles como la energía (gas, gasolina y electricidad).

Podrían darse sorpresas a la baja, sobre todo en la parte subyacente, pero consideramos que esto no alterará el mensaje que sigue remarcando la Reserva Federal, principalmente su presidente. La política monetaria que se debe instrumentar debe controlar a la inflación lo más pronto posible y evitar una fijación de expectativas de inflación en niveles continuamente altos.

4.- A pesar de lo anterior, la semana pasada vimos una fuerte reacción del mercado al alza con niveles de tasas superiores al 3.5% en la parte de 2 años y de 3.30% en el horizonte de 10 años. Podría darse cierto entusiasmo con un dato de inflación menor al esperado, pero pensamos que tal comportamiento es parte de la estructura volátil que pueden mostrar los mercados el resto del año. La comunicación verbal de la FED apunta a ponerse al frente de la curva y confirmar la tendencia de una política monetaria que está iniciando su fase restrictiva. Consideramos que habrá nuevas y más altas proyecciones para los niveles de las tasas en la gráfica de puntos de la FED.

5.- Nuestra estrategia de deuda global se mantiene por el lado conservador con una duración muy corta y concentrada en vencimientos hasta de un año y en menor proporción de 1 a tres años; así como nulo riesgo de crédito.

6.- Las bolsas logran extender la tendencia positiva de la semana pasada, ante una narrativa que no muestra cambios por parte de las autoridades monetarias respecto a la agresividad del ciclo restrictivo con el objetivo de controlar la inflación.

En este contexto, se observó una menor aversión al riesgo de los inversionistas y el repunte de todos los segmentos en su mayoría; excepto por el sector de Energía, que se vio presionado por tensiones geopolíticas relacionadas con la posibilidad de nuevas sanciones contra Rusia.

Nos parece pronto para considerar que el repunte en los mercados implique un cambio de tendencia, por lo que no descartamos nuevos episodios de volatilidad a la espera de la siguiente reunión de política de la FED. En este sentido la postura en la Cartera se mantiene sin cambios, con una estrategia defensiva con posiciones sectoriales en Finanzas, Consumo básico y Servicios Públicos. Seguimos sub-ponderados en sectores como Tecnología y Consumo discrecional. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 09 de septiembre resultó mayor que el del benchmark (ACWI US Equity) el valor del portafolio subió en pesos 2.98% vs. 2.93% del ACWI.

7.- En México hemos visto al diferencial de tasas entre dólares y pesos cerrarse, desde los 600 puntos base que se habían mantenido durante varias semanas, hacia los 555 puntos base. Se ha registrado la mayor demanda de inversionistas extranjeros por papeles de deuda gubernamental, ante lo atractivo de las tasas nominales alrededor del 9% en vencimientos superiores a 5 años y más cercanos al 9.5% en los plazos de hasta 3 años. Esto también ha beneficiado al peso en su movimiento de solidez.

No obstante, nos parece que la inflación mantiene un balance al alza y la política monetaria de la FED seguirá siendo parte importante en la toma decisiones de Banxico en cuanto a la determinación del nivel de aumento de la tasa de referencia. Un tercio del consenso del mercado ya descuenta niveles de 10% para esta al cierre del año. Nosotros consideramos que llegará hacia el rango del 9.5% a 9.75%.

Por lo tanto, nuestra estrategia mantiene una distancia considerable en términos de exposición al riesgo de duración, aunque las posiciones en UDIBONOS de corto plazo y de Mbonos nos ayudan a consolidar un rendimiento favorable contra las referencias. Continuamos con nuestras posiciones fundamentales en tasas revisables y CETES.

8.- Los papeles privados de tasa fija y de tasa real presentaron un mejor desempeño en comparación con semanas anteriores, ya que las referencias gubernamentales mostraron una tendencia a la baja considerable. Las sobretasas de dichos papeles corporativos no tuvieron tantos movimientos como en otras ocasiones. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante continúan con rentabilidad estable y constante, ya que las sobretasas de dichos papeles presentan escasos movimientos, al igual que la TIIE a 28 días. En esta ocasión, se compraron los Cebures SHF 22-2 a una sobretasa de +0.03% sobre TIIE a 28 días.

9.- El peso consolida una fortaleza relativa. El dólar se ubica niveles por debajo de los $19.90 pesos. Los flujos de portafolios globales que demandan papeles con tasas en pesos en las últimas semanas han permitido este movimiento, además de los niveles récord en el flujo de remesas.

Lo anterior ha permitido una menor volatilidad de la moneda nacional frente a diversos pares latinoamericanos. Un peso fuerte poco ayuda a la valuación de nuestras posiciones de deuda global concentradas en poco riesgo de duración, así como de crédito. Sin embargo, se mantienen como un factor de diversificación y cobertura ante escenarios potenciales de volatilidad cambiaria.

10.- Apegándose al sentimiento de menor aversión al riesgo, el S&P BMV IPC registró un alza de 2.52%; cerca del 80% de las emisoras que componen el índice operaron positivas, los mayores aumentos los presentaron PEÑOLES, GMEXICO y WALMEX, con variaciones superiores a 6.0%. En el caso de las mineras el avance tiene lugar ante un repunte en el precio de metales como la plata y el cobre.

Con ello el índice logró operar cerca de promedio móvil de 50 días, en el nivel de los 47,000 puntos. En la renta variable local, mantenemos una estrategia de cautela, con una apuesta en emisoras con sólidos fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 09 de septiembre resultó por debajo del comportamiento del benchmark: el valor del portafolio aumentó 2.28% vs. 2.52% del S&P BMV IPC. Nos parece relevante mencionar que en la semana decidimos vender nuestra posición en LAB, ante los resultados en el rebalanceo semestral de la muestra del S&P BMV IPC que implicaron la salida de la emisora de la muestra.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

12Sep, 2022

Semanal capitales: Bolsas concluyen semana con rendimientos positivos. Autoridades monetarias sin cambios en postura restrictiva

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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) subió 2.63%; la mayoría de los sectores operaron en terreno positivo, entre ellos destacaron las alzas en los sectores de consumo discrecional y materiales con variaciones de 3.66% y 3.62%, respectivamente.

En Estados Unidos, tras tres semanas consecutivas a la baja los mercados accionarios concluyeron con ganancias semanales: el S&P 500 subió 3.65%, el Nasdaq tuvo una apreciación de 4.14% y el Dow Jones avanzó 2.66%.

El Stoxx Europe 600 aumentó 1.06%.

Por su parte, el S&P BMV IPC registró un alza de 2.52%; el 77% de las emisoras que componen el índice operaron positivas, los mayores aumentos los presentaron PEÑOLES, GMEXICO y WALMEX, con variaciones superiores a 6.0%. Nos parece que el avance en las empresas mineras refleja el repunte en los precios de metales como la plata y el cobre, que ganaron 4.53%, respectivamente.

Nos parece que en esta ocasión los inversionistas reaccionaron a que la retórica de las principales autoridades monetarias no ha cambiado en las últimas semanas y al contrario continúan confirmando el mensaje de una postura restrictiva para combatir la inflación.

En la semana el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, reiteró su compromiso para disminuir la inflación; además, anticipó de nueva cuenta un aumento de la tasa en 75 puntos base para la próxima reunión de política monetaria el 21 de septiembre.

Por otro lado, los inversionistas reaccionaron a la presentación de datos económicos mejores a lo esperado que muestran que la economía estadounidense sigue siendo resiliente.

A su vez y como era esperado por los analistas su contraparte europea determinó un aumento de 75 puntos base en la tasa de referencia; al igual que la autoridad monetaria estadounidense, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, se pronunció por un ciclo restrictivo que seguirá en el corto plazo.

Destacó, además, el ajuste a las proyecciones tanto de crecimiento como de inflación, las primeras a la baja y las relacionadas con inflación al alza para los próximos años.

El reconocimiento de que las presiones inflacionarias continuarán tiene lugar en medio de renovadas tensiones geopolíticas entre Rusia, Ucrania y donde los integrantes de la Eurozona planean aumentar las sanciones económicas contra Rusia; esta vez, al contemplar un límite al precio de energía de origen ruso. Un punto sensible para Europa, ya que, en los últimos días también se dio a conocer que el gaseoducto Nord Stream 1 permanecerá cerrado por dificultades técnicas. Lo anterior abona a la incertidumbre sobre una posible crisis energética para la región y la posibilidad de racionalizar reservas durante el inverno.

Lo anterior, confirma que el entorno sigue cargado de riesgos con factores que no se han disipado, por lo que en los siguientes días no descartamos nuevos episodios de cautela y a la espera de la reunión de la FED, donde consideramos que la atención estará en las proyecciones sobre crecimiento e inflación de la institución.

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12Sep, 2022

Semanal economía: Dato de inflación en EE.UU. decisivo para determinación de la tasa

La semana pasada…

El Banco Central Europeo anunció su nueva política monetaria en donde aumentó en 75 puntos base (pb) su tasa de interés de referencia, situándose en 1.25%. La inflación en Europa mantiene niveles elevados históricos, por lo que esperamos que la política monetaria restrictiva se mantenga mientras la situación no cambie.

Las solicitudes de seguro de desempleo en los Estados Unidos sorprendieron a la baja con 220 mil solicitudes (240k estimadas, 232k cifra previa). El fuerte mercado laboral de los Estados Unidos deja la puerta abierta a un nuevo aumento de 75 pb en la tasa de referencia del país norteamericano. El dato de inflación de la próxima semana será decisivo para la determinación de la tasa.

En México, se dieron a conocer las cifras de inflación al consumidor. El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) mostró un incremento de 0.70% a tasa mensual en agosto, para situarse en un nivel de 8.71% a tasa anual. Ambos índices, tanto el general como el subyacente, se situaron en los niveles más altos en los últimos 20 años. La inflación en México no cede, por lo que se esperan otra alza significativa de 75 pb en la tasa de interés de referencia durante la reunión de septiembre.

En el contexto global:

En China, las exportaciones totales sorprendieron a la baja al incrementar en 7.1% con respecto a agosto de 2021 (12.3% esperado, 18.0% previo). El bajo nivel de las exportaciones coincide con las complicaciones del entrono económico global. Los principales socios comerciales de China, especialmente Estados Unidos y la Unión Europea, enfrentan elevados niveles de inflación y bajos -incluso negativos- niveles de crecimiento, por lo que han disminuido las importaciones provenientes del país asiático.

De manera análoga, las importaciones a tasa anual de China también sorprendieron a la baja al situarse en 0.3% en agosto (1.1% esperado, 2.3% previo).

Respecto a la inflación, China mantiene niveles bajos de inflación. En agosto, el Índice de Precios al Productor se situó por debajo de lo esperado, en 2.5% a tasa anual (3.2% esperado, 4.2% previo). La inflación al consumidor también sorprendió a la baja, con una tasa anual de 2.3% (2.8% previsto, 2.7% previo). Debido a las bajas cifras, esperamos que China continúe con la expansión de su base monetaria.

En Estados Unidos, el Índice no manufacturero ISM (Institute of Supply Management) se situó en 56.9 puntos, por arriba de los esperado (56.7 esperado, 56.7 previo).

El crédito al consumidor sorprendió a la baja, con un monto de $23.811 miles de millones de dólares (mmd) en julio ($33.0 mmd esperado, $40.154 mmd previo). Las acciones de la Reserva Federal (FED) han afectado el estado de los servicios de crédito en los Estados Unidos.

En Europa, las ventas al menudeo aumentaron en 0.3% a tasa mensual durante julio, cifra menor a lo esperado (0.4%) pero mayor al dato previo (-1.2%).

En México…

La confianza del consumidor en agosto se situó 40.9 puntos, por arriba de lo estimado (40.7), pero menor que el dato anterior (41.3).

La inflación en México continua al alza. El índice subyacente incrementó en 0.80% a tasa mensual

durante agosto, cifra por debajo de nuestro estimado en INVEX (0.84%). De tal manera, la inflación subyacente a tasa anual se posicionó en 8.10%. Con el nivel de 8.71% en el índice anual, esperamos que los niveles inflacionarios de ambos índices se reduzcan paulatinamente hacia finales del año, para situarse en 8.46% a/a para el general y en 8.11% a/a para el subyacente.

Respecto a la producción industrial, el Indicador Mensual de la Actividad Industrial (IMAI) sorprendió a la baja al incrementar en 0.4% a tasa mensual durante julio. Destacó el avance de las Industrias manufactureras de 1.6% y la disminución de la Minería en (-) 2.5%. Las Industrias manufactureras continúan en la trayectoria de recuperación que han presentado durante el año.

A tasa anual, el IMAI sorprendió a la baja al mostrar un crecimiento de 2.6% (3.21 % estimado de INVEX, 3.80% nivel previo).

Respecto a la inversión fija, esta sorprendió al alza al situarse en 7.8% a tasa anual en junio (3.7% estimado de INVEX, 6.2% previo). Los aumentos en la inversión fija serán vitales para mantener la economía mexicana en la senda de la recuperación.

¿Qué esperar los próximos días?..

En Estados Unidos se darán a conocer una gran cantidad de indicadores.

Principalmente, se conocerán los datos de la inflación al consumidor para agosto. Se espera ver una reducción en la tasa mensual para el índice general, mientras que se prevé que la parte subyacente no cambie. De tal manera, se estima un nivel de 8.1% a tasa anual para la parte general y una de 6.1% de la subyacente. Se empieza a notar un punto de inflexión para la inflación general, pero no es el caso para la subyacente.

También se conocerán los datos para la inflación al productor. De manera similar, se espera que una reducción en el componente general, mientras que en el subyacente se estiman incrementos. Por lo tanto, se espera un nivel anual de 8.8% del componente general y de 7.1% del subyacente.

Por parte de la producción industrial, se espera una desaceleración en la tasa mensual de agosto (0.1% estimado, 0.6% previo).

En el mercado laboral, se estima un aumento en las solicitudes de seguro de desempleo, situándose en 227 mil (220k previas).

En Europa se publicará el índice de producción industrial, en donde se espera que los altos precios en materia energética hayan disminuido su tasa de crecimiento mensual en (-)1.0% durante julio. De tal forma, se estima observar un nivel anual de 0.1%.

Análogamente, en China también se publicarán los indicadores de producción industrial. Se espera que la tasa anual se mantenga constante en 3.8%. Se estima que las ventas al menudeo del país asiático aumenten a tasa anual en 3.2%, mayor al nivel observado en el año previo 2.7%.

Para obtener toda la información de la siguiente semana, por favor diríjase a la agenda semanal.

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7Sep, 2022

Perspectiva mensual (septiembre): Economía, tasas y bolsas

Economía

La presión sobre los precios en México y Estados Unidos continúa, aunque en diferentes magnitudes. Asimismo, ambas economías enfrentan un panorama de crecimiento adverso. Resurgen riesgos para la actividad global ante tasas de interés más elevadas, un nuevo repunte en los precios internacionales de energía, así como una marcada desaceleración en las economías de Eurozona y China.

Tasas y Tipos de Cambio

La Reserva Federal realizó consideraciones importantes acerca del rumbo de la política monetaria. El principal mensaje fue descartar la posibilidad de un viraje hacia una política de relajación debido al descenso de los niveles de crecimiento. En México, Banxico subió 75 puntos base a la tasa de referencia debido a la continuación del deterioro inflacionario. Anticipamos que el ciclo de restricción monetaria continuará. El valor del dólar tuvo sus altibajos, pero el peso se mantiene como una moneda estable.

Bolsas

El rally de julio se revirtió en agosto, al confirmarse que los bancos centrales seguirán con acciones decididas para contener la inflación. Las expectativas para la renta variable en este contexto son poco alentadoras. El S&P BMV IPC cotizó con pérdidas que lo llevaron a niveles cercanos a los 45,000 puntos, los cuales no veía desde febrero de 2021; recortamos nuestro estimado del año a 48,400 unidades.

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6Sep, 2022

Premisas de inversión (septiembre): estimamos un crecimiento de 0.5% en el PIB de EE.UU.

Entorno Internacional

Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 (0.5%) se ubica por debajo de lo previsto por el consenso (1.6%). Proyectamos un avance de 1.0% en el PIB de 2023.
Estimamos una inflación de 7.5% para Estados Unidos al cierre de 2022 (8.5% nivel actual). La inflación general podría cerrar 2023 en 4.5% debido al freno en la economía y mayores tasas de interés. La inflación subyacente se mantendrá elevada.
Política monetaria restrictiva. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerrará el año entre 3.50% y 4.00%. Es probable que ésta se mantenga sobre niveles altos en 2023.
Dólar fuerte ante la resiliencia de la economía norteamericana, a diferencia de lo que ocurre en otras regiones avanzadas.

Entorno Local

Estimamos un crecimiento de 1.4% para el PIB de México en 2022 y de 0.9% en 2023. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión.
Inflación general (8.50% y 5.20% est. 2022 y 2033) presionada por el componente subyacente (8.10% y 5.00%, respectivamente).
Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 9.75% estimado para finales de 2022 y 2023).
Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Oscilación entre $19.75 y $21.00 durante los siguientes meses. Paridad cambiaria relativamente fuerte por los flujos de divisas que entran al país y atractivo diferencial respecto a la tasa de Estados Unidos.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se ubicarán en niveles altos, a pesar del riesgo mayor de recesión. La tasa de referencia de la FED llegará a niveles entre 3.5% – 4.0% a finde año. Tenemos algo de duraciones 1-3 años por medio del IBTAN y continuamos con posiciones importantes de corto plazo con: VDST, SHV.
Mantenemos, aunque en menor proporción, exposición en papel privado revisable y de corta duración (FLOAT y VCSH), revisiones de riesgo crediticio y precaución por alza de tasas en bonos de tasa fija.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

Deuda Local

Gubernamental: Banxico alza hasta 9.50%-10.0% en 2022. Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Mantenemos la reducción paulatina del diferencial de Duración entre los portafolio y su referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.
Mantenemos posiciones en UDIBONOS para cobertura ante riesgo de inflación extendido. Baja exposición a duración de tasas reales también.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A–AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
NO Municipales y Estatales
NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior)
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

Sobre-ponderación EE.UU. El escenario se mantiene complejo para la renta variable y los rendimientos no se anticipan favorables en el corto plazo. El alza en tasas de interés continúa como factor de presión en valuaciones. Mantenemos nuestra postura de fijar posiciones sectoriales.
Sobre-ponderación en Energía beneficiado de altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos. Sobre-ponderción en Finanzas por el beneficio de mayores niveles de tasas de interés; pero, sin ser nuestra apuesta activa más importante ante los retos recientes en la demanda y calidad del crédito.
Sub-ponderación Industrial y Consumo discrecional que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento.
Sobre-ponderación en Japón y Reino Unido, único mercado dentro de Europa que nos parece atractivo y con una menor exposición a tensiones geopolíticas. Sobre-ponderación en Canadá considerado un mercado defensivo ante la inflación.
Emergentes sub-ponderados con excepción de India. Los emergentes podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés.

Renta Variable Local

Esperamos un rendimiento negativo en 2022 y que persista la volatilidad. Se han recortado de forma importante las expectativas para las utilidades de las empresas, que eran un catalizador para sus cotizaciones; adicionalmente, la tendencia de desaceleración en el crecimiento a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales enmarcados en reformas clave, limitan las valuaciones. Expectativa de cierre de año del S&P BMV IPC en 48,400 unidades (previo 54,100 unidades).
Valuación relativa. La presión en los múltiplos se intensifica con una postura de Banxico más agresiva en el alza en tasas de interés. No creemos que este sea un factor que apoye la recuperación del mercado.
Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas. Preferimos emisoras con capacidad para subir precios y aquellas dentro del sector financiero que puedan beneficiarse del alza en tasas de interés.

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6Sep, 2022

Opinión Estratégica: La narrativa permanece

La información del mercado laboral ha sido buena, pero mantiene señales de debilitamiento, mientras tanto las tasas de interés repuntaron durante la semana pasada hacia niveles que pocos estimaban. Con menor retroceso del mercado laboral la FED puede cómodamente mantener su discurso y la restricción buscando desacelerar la inflación. No parece que haya cambiado la narrativa para septiembre. Anticipamos mucha sensibilidad con relación a las noticias y a los eventos de fin de mes.

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1.- Hubo datos de la creación de nómina no agrícola en Estados Unidos que muestran un empleo aún robusto pero consistente con descenso del crecimiento. la segunda expansión más baja del año en agosto. La tasa de desempleo aumentó de 3.5% a 3.7% ante un mayor número de personas que buscó trabajo y no lo consiguió (la tasa de participación registro un aumento visible).

2.- Si bien los datos pudieron haber generado un rally de corto plazo, con mercados menos estresados, la realidad es que la narrativa de este tipo de datos no cambia. El escenario es de un descenso del crecimiento y de tasas más elevadas.

3.- El mercado digiere el objetivo de la FED de controlar la inflación, el cual se ve respaldado con datos sobre la actividad manufacturera y mercado laboral relativamente positivos y fuertes. Con lo que se mantiene la expectativa de un incremento en la tasa sería de 75 puntos base en la reunión de este mes. Los futuros de la tasa de referencia están en línea con la gráfica de puntos de la FED y por lo tanto se esperan niveles al cierre del año en el rango del 3.25%-3.5%. Niveles de 4.0% parecen aún posibles. Con un mes de información es poco probable que la Fed haga alguna señal de menor propensión a restringir.

4.- Todo lo anterior supone un piso para las tasas de interés de corto plazo sobre los niveles actuales, es decir, para el bono de 2 años alrededor del 3.40%. Mientras que para las de largo plazo, dependerá más de los datos y la expectativa de recesión, pero hoy en día luce sobre niveles ligeramente por debajo del 3.20%.

En nuestros portafolios de deuda global mantenemos posiciones en vencimientos de 1 a 3 años de bonos del Tesoro en bajos porcentajes. El diferencial de duración contra el benchmark se mantiene y aún es alto. Estamos fuera del riesgo de crédito.

5.- El sentimiento de aversión al riesgo sigue incidiendo en el comportamiento de las bolsas, por tercera semana consecutiva continúa la corrección y no creemos que la tendencia cambie en las siguientes semanas a la espera de las decisiones de bancos centrales como el BCE y la FED, en esta última la atención además estará en posibles ajustes a las proyecciones de PIB e inflación, pues es una de las reuniones denominadas premium.

Los inversionistas siguen castigando sectores sensibles al ciclo restrictivo y a la incertidumbre sobre una recesión económica; en la semana, las mayores bajas las presentaron Materiales y Tecnología. En tanto que, los menores descensos los registraron sectores defensivos como el Financiero y Servicios Públicos.

En este contexto, mantenemos una Cartera bajo una estrategia defensiva con posiciones sectoriales en Finanzas, Consumo básico y Servicios Públicos. En nuestra postura, seguimos sub-ponderados en sectores como Tecnología y Consumo discrecional. Por región, mantenemos apuestas activas en países desarrollados, como EE.UU., Japón y Canadá; además, seguimos sub-ponderados en mercados emergentes, excepto India.

6.- En México, se dio a conocer el informe trimestral de Banxico. En general se mantiene el sesgo hacia la restricción monetaria; a pesar de los comentarios un poco complacientes de alguno de los gobernadores sobre un posible fin del ciclo de alza de tasas, los estimados dados a conocer en el más reciente comunicado no cambiaron, ni las expectativas de inflación.

Banxico se mantiene atento con lo que pase con la política monetaria en el exterior para la próxima decisión. En la que también se tendrán los datos de inflación de todo agosto y la primera quincena de septiembre.

La curva sigue presionada y la referencia de 10 años se mantiene alrededor del 9.0%. En la parte corta, los plazos de 2 años llegaron a tocar el 10% durante la semana anterior, apuntando a un mínimo de 9.50% para la tasa de referencia. En cuanto a las tasas reales, también hay presión en toda la curva, sobre todo en los plazos cortos y medios.

Mantenemos sin cambios las posiciones de nuestros portafolios y por lo tanto niveles de duración inferiores a los de la referencia, el mercado de tasas está en una nueva fase de presión y alza. El núcleo de posiciones en tasas revisables, tasas reales de corto plazo y la renovación constante de CETES se mantiene.

7.- En el mercado de papeles privados continuamos con mayor preferencia por papeles privados de tasa flotante sobre TIIE a 28 días por los incrementos vistos en las últimas semanas en la curva nominal. La parte corta de la curva de tasas reales se defiende un poco por los aumentos inflacionarios en donde se encuentran varios papeles del Infonavit (CDVITOT y CEDEVIS) y de Fovissste (TFOVIS, FOVISCB y TFOVICB).

Por otro lado, los Certificados Bursátiles de tasa flotante siguen ofreciendo rentabilidad apropiada ante los movimientos del fondeo y de la TIIE a 28 días. Esta semana vamos a seguir la subasta de los papeles de Sociedad Hipotecaria Federal (SHF); uno de 3 años y otro de 5 años

8.- En cuanto al mercado cambiario, el dólar con algunos momentos de alza se mantiene al final alrededor de los $20.0 pesos. El rango de operación de mediano plazo entre $19.80 y $20.10 pesos por dólar se vuelve a consolidar.

El peso cuenta con el ancla del flujo de remesas que la semana pasada volvieron a registrar niveles máximos del mes. Por ello, a pesar de la volatilidad en otras monedas con respecto al dólar, existe estabilidad en la cotización. Asimismo, la estabilidad del peso responde a la entrada de flujos de inversionistas extranjeros que han demandado papel gubernamental en pesos.

Anticipamos que el tipo de cambio se moverá en el mismo patrón de volatilidad dentro de un rango acotado.

9.- El mercado local, siguiendo la tendencia de sus pares internacionales, también sumó su tercera semana consecutiva con variaciones negativas, durante la semana el S&P BMV IPC rompió el nivel de los 45,000 puntos y operó en el nivel mínimo de 1 año. La bolsa local se mantiene castigada además de un entorno de elevadas tasas de interés por factores como los riesgos que contienen la inversión en el país.

En la renta variable local, mantenemos una estrategia de cautela, con una apuesta en emisoras con sólidos fundamentales, valuación atractiva y que puedan reducir la volatilidad con respecto al índice general. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 02 de septiembre resultó mejor que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –2.25% vs. -2.93% del S&P BMV IPC.

En los siguientes días no descartamos movimientos significativos, ante el rebalanceo semestral de la muestra donde los resultados preliminares arrojaron la salida de LAB y la entrada de GENTERA al índice.

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