Se mantiene la volatilidad en tasas – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Certificados Bursátiles de Largo Plazo tanto de tasa fija nominal como de tasa real siguen presentando volatilidad en los mercados financieros provocados por la incertidumbre de las medidas económicas y políticas de Estados Unidos.

Por su parte, en lo que respecta a Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante, se presenta mayor estabilidad. Cabe indicar que a partir de este año, la TIIE Fondeo a un día va a ser la nueva tasa de referencia en los papeles privados de tasa flotante.

Grupo Aeroportuario del Pacífico va a ser una de las primeras empresas que va a emitir Certificados Bursátiles tanto de tasa fija nominal como de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día durante este año.

Deuda privada

VINTE: La entidad calificadora PCR Verum tomó la decisión de ratificar la calificación corporativa de AA-/M para el largo plazo de la empresa Vinte Viviendas Integrales. La calificadora también decidió mantener la perspectiva de la empresa en “Observación”. Finalmente, las calificaciones de las emisiones de Certificados Bursátiles se mantuvieron en AA-/M (VINTE 17-2, 19-2X, 20X, 23X y 24X), excepto la emisión VINTE 18X, la cual se quedó en AAA/M. Las calificaciones mencionadas incorporan los efectos de la liquidación de la Oferta Pública de Adquisición y Suscripción Recíproca por las acciones de la compañía, también del sector Vivienda, Servicios Corporativos Javer.

Opinión: Neutral

Gracias a varios financiamientos y a una suscripción de capital por la cantidad de $1,827 millones de pesos de Vinte, no ha sido necesario un capital o endeudamiento adicional para la compra de Javer. Por lo tanto, la situación se mantiene en neutral. Para los siguientes trimestres se seguirá monitoreando la situación y el desempeño de la transacción. Las emisiones de Certificados Bursátiles de Vinte cuentan con sobretasas altas en comparación con otros papeles privados con la misma calificación. De todas maneras, se seguirá revisando la situación en los siguientes trimestres. Otras compañías del sector Vivienda mantienen sus calificaciones, entre ellas Inmobiliaria Ruba y Consorcio Ara.

PEMEX: Petróleos Mexicanos, la compañía petrolera de México, liquidó su último Certificado Bursátil de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE a 28 días (PEMEX 19). Dicho instrumento financiero tuvo un monto de poco más de $5,100 millones de pesos. Por ahora, Pemex sólo tiene papeles de tasa fija en pesos, tasa real en pesos y en dólares. En otros temas, Pemex publicó su informe mensual de Estadísticas Petroleras al cierre del mes de noviembre de 2024. Mostró que los hidrocarburos líquidos de Pemex Exploración y Producción (PEP con socios) llegaron a 1.673 millones de barriles diarios, lo cual representa uno de los niveles mensuales más bajos de los últimos años.

Opinión: Negativo

Por un lado, la liquidación del Certificado Bursátil de Largo Plazo (PEMEX 19) logró ser amortizada y liquidada sin ningún problema, pero la situación de endeudamiento con otras entidades y con varios proveedores continúa con problemas importantes y no parecen resolverse. Adicionalmente, la disminución constante en su producción petrolera también representa un conflicto considerable. Para el año 2025 aún no se espera que haya más emisiones de Certificados Bursátiles de la entidad cuasi gubernamental.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Volatilidad en tasas gubernamentales – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Papeles privados y bancarios tanto de tasa real como de tasa fija nominal presentaron ajustes considerables durante la semana, debido principalmente a la volatilidad de sus referencias gubernamentales.

Después de las decisión de política monetaria del Banco de México, se esperan ajustes en los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día.

Esta semana se colocaron tres Certificados Bursátiles de Corto Plazo de la Comisión Federal de Electricidad (CFE). A 28 días (10.59%), a 84 días (10.63%) y a 168 días (10.65%) por un monto total de $1,000 millones entre los tres papeles cuasi-soberanos.

Deuda privada

SALUD: HR revisó a la baja la calificación de las emisiones SALUD 20 y SALUD 21 de A+ a A, que reflejan la calificación corporativa de MAC Health y que a su vez corresponde a la disminución de FLE observada durante los UDM al 3T-24, misma que resultó en métricas de DSCR, DSCR con caja y años de pago en niveles mínimos dentro de la escala de la calificadora. Ello tras una contracción en el margen EBITDA como consecuencia de mayores costos de las unidades de recién apertura.

Opinión: Neutral

Si bien el ajuste a la baja se asocia a una menor rentabilidad por la apertura de nuevas unidades que cuentan con mayores costos y una baja generación de ingresos, hacia 2025-2027 la calificadora espera una recuperación en los márgenes operativos como resultado de la maduración de las unidades que se abrieron durante 2023 y 2024, así como la unidad de Santa Fe que espera la calificadora sea inaugurada durante el 1T-25. 

OMA: Fitch ratificó las calificaciones de las emisiones OMA 21V, 21-2, 22L, 22-2L, 23L y 23-2L en AAA y con perspectiva Estable.

Opinión: Neutral

OMA nos parece el aeropuerto menos atractivo entre sus pares, además, Fitch menciona que las calificaciones de OMA reflejan el riesgo relacionado con la operación de un sistema aeroportuario de 13 aeropuertos en el norte y centro de México, los cuales cuentan con riesgo en el volumen derivado de la exposición a áreas de servicio pequeñas y en desarrollo, además de su dependencia hacia aerolíneas de bajo costo.

LAB: HR ratificó la calificación para las emisiones LAB 23 y LAB 23-2 en AA+ y con Perspectiva Estable, la cual se basa en el cambio de perfil de deuda en el periodo proyectado y por los resultados esperados de la empresa. Asimismo la calificadora estima que Genomma Lab realice la colocación de tres Certificados Bursátiles en 1T-25 por un monto de Ps$1,500 millones a un plazo de cuatro, cinco y seis años respectivamente, con los cuales se realizará un prepago voluntario de deuda, el cual no se considera dentro del servicio e la deuda.

Opinión: Positivo

Debido a una perspectiva favorable a futuro, donde HR destaca su expectativa en cuanto a la generación de Flujo Libre de Efectivo de que alcanzará niveles de Ps$3,359 millones en 2027, debido a mejores resultados operativos. Además, con los niveles de FLE esperado para los siguientes años y el nivel de endeudamiento esperado, las métricas de DSCR y DSCR en caja se encontrarán en niveles promedio de 2.3x y 3.8x respectivamente, en el periodo 2025-2027.

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Declaraciones

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Rendimientos mixtos en activos de deuda – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Certificados Bursátiles de tasa real presentaron resultados negativos en la semana debido más a los movimientos desfavorables de la curva gubernamental de tasa real.

Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y de tasa flotante tuvieron una semana favorable debido a los movimientos de la curva y la estabilidad en las referencias de tasa revisable; TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días.

Los Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad se colocaron durante esta semana. Aquel de tasa flotante de dos años llegó a una sobretasa de TIIE a 28 días +0.45%, tasa fija de 5.3 años alcanzó una tasa de 11.13% y aquel de tasa real de 10 años llegó a 6.94%.

Deuda privada

PLANRIO: S&P subió la calificación de la emisión subordinada PLANRIO 05-2U a A desde BBB+ y con perspectiva Estable, que la calificadora deriva de un sólido desempeño en los volúmenes de tráfico del Libramiento Plan del Río con un crecimiento estimado de alrededor el 8% al cierre del año, soportado por la actividad comercial del Puerto de Veracruz, así como una disminución en la tasa de interés interbancaria de equilibrio a corto plazo, lo que disminuiría el costo financiero del proyecto.

Opinión: Positivo

Debido a una perspectiva favorable para el proyecto hacia adelante, así como una mejora en el índice de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) mínimo, que se acercaría a 1.5x vs. 1.3x del dato anterior.

LALA: Fitch ratificó en AA la calificación nacional de largo plazo de Grupo LALA, al mismo tiempo que afirmó las calificaciones de las emisiones de los Certificados Bursátiles LALA 18, 19, 19-2 y 20 en AA y con perspectiva Estable. La calificadora destaca que las calificaciones incorporan la posición de negocio del grupo en la industria láctea en México, soportado por un portafolio de marcas reconocidas, una base diversificada de productos y un sistema de distribución propio extenso.

Opinión: Positivo

Lala sigue siendo una empresa con sólidos fundamentales y una sana situación financiera, que le ha permitido mantenerse líder en la industria en México, debido a su portafolio de marcas conocidas y su gran red de distribución que le permite llegar a todos los rincones de la república, siendo México el país donde tiene una mayor participación en ingresos de alrededor de 88% vs. Brasil y Estados Unidos con el 12% restante.

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Semana con movimientos en las curvas – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Los papeles privados de tasa real y de tasa fija nominal tuvieron resultados mixtos durante la semana debido a los movimientos de las curvas y a los altibajos en las sobretasas de los mismos.

Los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante también presentaron resultados mixtos en la semana, causado principalmente por los movimientos de la TIIE Fondeo a un día y de la TIIE a 28 días, aunado a altibajos en sobretasas.

Los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Banobras se colocaron por un monto total de $13,000 millones de pesos aproximadamente. Los Cebures de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día terminaron con una sobretasa de +0.26%, tasa fija +0.44% y finalmente tasa real con +0.11%

Deuda privada

GAP: Reportó en noviembre, un aumento en el tráfico total de pasajeros de 1.8% AaA, compuesto por el incremento de 0.6% AaA en el tráfico nacional y del crecimiento de 3.5% en el tráfico internacional; en México, el tráfico tuvo un alza de 2.5% AaA, apoyado por el avance de 0.6% en el tráfico nacional y de 5.8% en el internacional (reflejando que sigue la reconfiguración de la oferta de las aerolíneas). En Jamaica el tráfico del mes disminuyó -3.8% AaA.

Opinión: Positivo

Las cifras de GAP muestran el primer dato positivo tras 10 meses consecutivos de baja; nos parece que los números, además de reflejar el efecto de la apertura de diez nuevas rutas de las cuales seis son internacionales, muestra una mayor estabilidad en la oferta en territorio local, esto último de la mano de la incorporación de nuevas unidades en la flota de las aerolíneas como Volaris y VivaAerobus. En el caso de Volaris recibió seis nuevas aeronaves Airbus en lo que va del año, además, de acuerdo con Volaris espera recuperar los niveles de capacidad observados en 2023 hacia la segunda mitad de 2025. Nos parece que, además de bases de comparación sencilla, la recuperación paulatina de la oferta y el efecto de estrategias como la de potenciar como un “hub” de operaciones en México al aeropuerto de Guadalajara, son catalizadores para las operaciones de GAP que vemos favorables.

BANOB: Fitch asignó la calificación nacional de largo plazo de AAA a las emisiones de los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo con claves de pizarra BANOB 24-2, 24-3 y 24U de Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos. La calificadora señala que las emisiones que pretenden realizar por un monto objetivo conjunto de Ps$10,000 millones bajo la modalidad de vasos comunicantes sin que la suma de las tres emisiones exceda el monto máximo de Ps$13,000 millones. BANOB 24-2 y 24-3 estarán denominadas en moneda nacional y BANOB 24U en unidades de inversión.

Opinión: Positivo

La calificación AAA esta en el mismo nivel que la calificación nacional de riesgo contraparte de largo plazo de Banobras, ya que la probabilidad de incumplimiento de las emisiones es la misma que la del banco. Además, las calificaciones son impulsadas por el soporte que el Gobierno Federal explícitamente otorga al emisor acorde a los dispuesto en el articulo 11 de su Ley Orgánica.

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Se mantiene estabilidad en tasas – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Las tasas de interés de la curva nominal provocaron que los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija presentaran un rendimiento favorable durante la semana. En “spreads” no hubo tanto movimiento como en otras ocasiones.

Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días presentaron un buen desempeño porque sus sobretasas presentaron ligeras disminuciones.

Se colocaron 3 emisiones de Fondo Especial para Financiamientos Agropecuarios (FEFA). Uno de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día +0.30% a 1.5 años, otro de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día +0.33% a 2.8 años y otro de tasa fija +0.43% a 6 años.

Deuda privada

CFE: S&P asignó la calificación de deuda en escala nacional de AAA a la emisión de los certificados bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) y con Perspectiva Estable. Cabe señalar que la emisión se realizará en tres series a través de vasos comunicantes, donde la CFE planea utilizar los recursos para la inversión en proyectos de desarrollo, enfocándose un fin social o ambiental de conformidad con los principios ESG a ser definidos por el emisor y que cumplan con los criterios de elegibilidad incluidos en el Marco de Financiamiento Sostenible de CFE que se encuentre vigente en cualquier momento así como para cancelar al vencimiento los certificados bursátiles de largo plazo con clave de pizarra CFE 21-3, CFE 23x, así como refinanciar créditos de corto plazo.

Opinión: Positivo

Debido a que la calificación refleja el respaldo del gobierno hacia la CFE, lo que garantiza el pago de las obligaciones y el repago de los certificados bursátiles propuestos.

CADU: Verum incrementó la calificación corporativa de largo plazo de los Certificados Bursátiles con clave de pizarra CADU 20V a A+ desde A, y mejoró la perspectiva de largo plazo a Positiva desde Estable.

Opinión: Positivo

La calificadora comparte que el cambio en la calificación obedece a una disminución de los índices de apalancamiento, con niveles adecuados de DN/EBITDA y crecientes coberturas de gastos financieros. También destaca su modelo de negocio el cual, según Verum, procura la estabilidad en su escala de negocio junto con mayor dinamismo en su rotación de capital de trabajo y se enfoca en la generación de flujo de efectivo. Lo anterior nos parece positivo para la emisión, pues se esperaría que continúen mejorando los niveles de apalancamiento, así como la rentabilidad.

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Semana dictada por estabilidad en tasas

Deuda corporativa

Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa real y de tasa fija mantienen cierto nivel de ganancia y estabilidad al seguir a la curva gubernamental de largo plazo.

Los papeles privados de tasa flotante mantienen niveles y muestran poca volatilidad. Es posible que sigan teniendo una ligera tendencia de baja con las disminuciones de la TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días.

El banco de desarrollo Banobras tiene contemplado emitir tres Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo antes de terminar el año; uno de tasa flotante de 3.3 años, otro de tasa fija nominal de 12 años y finalmente uno de tasa real de 10 años.

Deuda privada

KOF: Fitch ratificó las calificaciones nacionales de largo de Coca-Cola FEMSA en AAA, así como sus emisiones locales en AAA. La Perspectiva de la calificación nacional es Estable. La calificadora señala que las calificaciones de KOF reflejan su posición de negocio fuerte como el embotellador franquiciado más grande del mundo de productos Coca-Cola en términos de volumen de venta con operaciones en Latinoamérica, así como su posición financiera sólida a través del horizonte de calificación.

Opinión: Positivo

Debido a que además de señalar a KOF como el embotellador franquiciado más grande del mundo de productos Coca-Cola, destacan que la solides del negocio está sustentada en su red de distribución propia la perspectiva, portafolio diversificado y ejecución eficiente en el punto de venta, por lo que Fitch lo considera una ventaja competitiva respecto a la competencia. Nos parece que KOF es una empresa con sólidos fundamentales y con una perspectiva positiva a futuro, apoyada de las estrategias e inversión tecnológica.

VIVAACB: Verum aumentó a AAA desde AA+ la calificación de los certificados bursátiles fiduciarios con clave de pizarra VIVAACB 22L por un monto de Ps$1,000 millones. La Perspectiva de la calificación permanece estable.

Opinión: Positivo

Pues la calificadora destaca que la mejora se debe a que Grupo Viva Aerobus refleja mejoras sostenidas y significativas en su calidad crediticia al reflejar crecimientos en generación de flujo y posición de liquidez fuerte, además de reducciones en sus indicadores de apalancamiento. También, se basa en la elevada cobranza recibida por el fideicomiso emisor, situación que resulta en altos niveles de Servicio de Cobertura de la Deuda (DSCR).

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Papeles privados de tasa fija mostraron mejoras

Deuda corporativa

Los papeles privados y bancarios de tasa fija presentaron mejoras durante la semana. Sin embargo, las tasas gubernamentales de los bonos pueden tener mayor volatilidad en el corto plazo.

Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante, ya sea sobre TIIE a 28 días o sobre TIIE Fondeo a un día muestran mayor estabilidad.

Esta semana se colocaron Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Inmobiliaria Ruba (RUBA 00724). Se colocaron a una sobretasa de +0.30% sobre TIIE a 28 días y a un plazo de tan sólo un mes. Su calificación crediticia se encuentra en máximos.

Deuda privada

VINTE 18X: HR ratificó la calificación de AAA, y modificó la Revisión en Proceso a Estable, lo que refleja la calificación corporativa de largo plazo de la empresa, la cual se mantiene en AA-. También la incorpora un ajuste cualitativo de hasta tres notches por la garantía otorgada por parte de la Corporación Interamericana de Inversiones (BID) por un monto menor a Ps$250 millones o hasta el 50% del saldo insoluto de la emisión. Lo anterior obedece al impulso estimado en la generación de ingresos y EBITDA a partir de la adquisición de Javer, la cual se espera finalice en el 4T-24.

Opinión: Positivo

Debido a mayores niveles de flujo de efectivo, una métrica de DSCR promedio de 1.6 veces vs. 0.7x en 2023 y una métrica de años de pago con un promedio de 2.7 años para el mismo periodo. También se considera un aumento de la deuda debido a las disposiciones de nuevos créditos para el financiamiento de la transacción, la consolidación de la deuda de Javer y la colocación de la emisión VINTE 24X.

APPCVCB 17: S&P confirmó la calificación de BBB- de APP Coatzacoalcos-Villahermosa y la retiró de Revisión Especial Negativa a Estable. Lo anterior luego de que mejorara la posición de liquidez del proyecto, tras recibir los pagos por disponibilidad que la Secretaría de Infraestructura, Comunicación y Transportes adeudaba hace más de 90 días, el pago fue de aproximadamente Ps$409 millones. La calificadora señala que, con los flujos, el proyecto logró fondear su cuenta de reserva para el servicio de la deuda, al igual que la cuenta de reserva de operación y mantenimiento por Ps$207 millones y Ps$100 millones, respectivamente.

Opinión: Positivo

Pues los flujos provenientes lograron fondear el proyecto por lo que S&P mejoró la perspectiva a Estable desde Revisión Especial Negativa, lo que refleja una expectativa de flujos de efectivo suficientes para hacer frente a las obligaciones en los próximos de 6 a 12 meses.

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Papeles privados de tasa dija mostraron mejoras / Papeles privados de tasa dija mostraron mejoras / Papeles privados de tasa dija mostraron mejoras

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Sobretasas mantienen estabilidad – Semanal Deuda Corporativa

Deuda corporativa

Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa real y tasa fija continúan presentando volatilidad y altibajos durante las últimas semanas. Sus “spreads” o sobretasas mantienen cierto nivel de estabilidad

En los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa flotante sobre TIIE a Fondeo a un día y TIIE a 28 días muestran mayor estabilidad en comparación con tasas fijas y reales. Sus sobretasas han mostrado altibajos sin una tendencia clara.

Como todos los miércoles, hubo subasta de Certificados Bursátiles de Corto Plazo, particularmente de América Móvil y de financieras automotrices, con estructura de descuento y flotante.

Deuda privada

GAP: en octubre, el aeropuerto registró una caída en el tráfico total de -0.8% AaA, asociados a una disminución en el tráfico nacional de -3.0% AaA, que contrarresta un incremento en el tráfico internacional de 2.8% AaA. El volumen de asientos ofertados durante el mes tuvo una caída de -5.9% AaA y el factor de ocupación pasó a 82.0% en 2023 vs 86.5% en 2024, además, de la apertura de 5 nuevas rutas.

Opinión: Neutral
Debido a que, en el mes, los números muestran el impacto de la revisión de motores anticipada que enfrentan las aerolíneas, pero limitada también por la reconfiguración de la oferta que éstas han implementado; y aunque mantenemos la expectativa de que continuará la tendencia observada en las operaciones en México por lo que resta del año. Nos parece relevante mencionar que dentro de los ajustes a las rutas que aerolíneas como Volaris ha realizado, observamos que estas confirman nuestra visión sobre la terminal de Guadalajara, que seguimos pensando la compañía busca potenciar como un “hub” de operaciones en México.

OMA: El tráfico de pasajeros de OMA tuvo un decremento de -4.8% AaA. El tráfico de pasajeros nacional tuvo una disminución de -7.0% AaA, en tanto que, el flujo internacional tuvo un aumento de 12.7% AaA. La principal terminal del grupo, Monterrey, mostró un decremento de -3.4% AaA; mientras que la terminal de Acapulco presenta una disminución de -37% AaA. También, durante el mes el aeropuerto inauguró una nueva ruta.

Opinión: Negativo
Las cifras de OMA muestran el efecto al que se enfrentan los grupos aeroportuarios en México, como la revisión de motores, la cual se observa más pronunciada por la exposición 100% a México; en el caso de la terminal de Acapulco, donde enfrenta una base de comparación sencilla por el efecto del paso del huracán OTIS en 2023, en esta ocasión el tráfico aéreo muestra el impacto del paso del huracán John.

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