Siguen disminuciones en las tasas de papeles privados.

Deuda corporativa

• Los niveles de las tasas de interés de los papeles privados tanto de tasa fija como de tasa real continúan con reducciones. Por su parte, las sobretasas de dichos papeles no tienen tantos movimientos.
• Instrumentos financieros de tasa flotante (sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día) presentan ligeras disminuciones en sus “spreads” o sobretasas.
• Se llevó a cabo la re-apertura de los Certificados Bursátiles Fiduciarios de Arrendamas (ARRENCB 23) y se colocó a una sobretasa de +2.00% sobre TIIE a 28 días por un monto total de $322.5 millones de pesos aproximadamente.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

OMA: En el 4T-24, la empresa superó las estimaciones en ingresos apoyado por un mayor tráfico de viajeros, sin embargo, no alcanzó la proyección en rentabilidad con una contracción de –400 pbs, derivado de mayores derechos de concesión, afectado por su poca diversificación en las operaciones, algo que sus competidores como ASUR sí han logrado compensar. En el trimestre, 28 rutas iniciaron operaciones; de ellas, 12 fueron rutas nacionales y 16 internacionales. También, cabe mencionar que de las rutas que iniciaron operaciones el 32% fueron rutas de temporada.

Opinión: Neutral

Nos preocupa la falta de diversificación y su elevada exposición al tráfico de pasajeros de una sola terminal respecto a sus comparables, además, de su vulnerabilidad a cambios en las consideraciones comerciales, es decir: la posibilidad de que se implementen los aranceles a México por parte de Estados Unidos y que ello implique un deterioro para las inversiones en el país.

GAP: En el 4T-24 destaca el aumento en los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos de 16.4% AaA, estos últimos apoyados por la consolidación del negocio de carga y almacén fiscal en el aeropuerto de Guadalajara a partir de julio 2024. Al igual que OMA, GAP presentó una contracción en el margen EBITDA, pero de -90 pbs, el ajuste muestra el efecto del aumento en los costos por servicios entre los que se encuentran los derechos de concesión y la incorporación del negocio de carga, además, del  impacto por mayores derechos de concesión, este último limitado por la diversificación de operaciones.

Opinión: Neutral

Destacó el crecimiento en los ingresos, no obstante, en la rentabilidad se materializó la contracción en el margen por el efecto de los mayores derechos de uso de la concesión, debido a los cambios regulatorios implementados en 2023. Aunado a ello, destaca la guía que dio a conocer la empresa para el 2025, en la que anticipa para el tráfico de pasajeros un aumento de 5.0%, en los ingresos totales, un incremento de 24.0% y para el EBITDA un crecimiento de 22.0%, lo cual nos parece conservador.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Disminuciones en la curva gubernamental.

Deuda corporativa

• Disminuciones en la curva gubernamental de tasa fija de menores plazo ayudó a la mayoría de los papeles privados que tienen duraciones más pequeñas. Bancarios y corporativos de tasa real presentaron movimientos mixtos.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día mostraron pocos movimientos, pero con una ligera tendencia a la baja.
• En las subastas de los miércoles de los Certificados Bursátiles de Corto Plazo se presentó una fuerte tendencia a la baja en los niveles de las tasas, principalmente en América Móvil, debido a los movimientos de la curva de Cetes y la baja en la tasa de fondeo a principios de mes.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GRUMA: La empresa reportó una caída en los ingresos totales de -5.2% AaA, que la compañía asocia a: 1) el efecto de la depreciación del peso mexicano frente al dólar en GIMSA (sin este efecto las ventas habrían disminuido -2% AaA); 2) los ajustes de precios realizados en México en el 4T23; 3) menor volumen vendido en el canal institucional de EE.UU. A pesar de ello, el margen EBITDA consolidado se expandió 210 pbs, derivado de eficiencias operativas en GIMSA, Europa y CAM.

Opinión: Neutral

Nos preocupa la debilidad que continúa mostrando el volumen en Estados Unidos, el cual venia de una base comparable sencilla, no obstante, esperaríamos que la oferta de productos saludables apoye los volúmenes hacia delante. Destaca la expansión en rentabilidad apoyado por eficiencias operativas. Respecto a la deuda, la empresa registró una disminución asociada a la depreciación del peso respecto al dólar, y registró una razón de apalancamiento DN/EBITDA de 1.2x al cierre de 2024.

SIGMA: Nos parece que el consenso no es referencia ya que se observa una distorsión en los estimados que atribuimos al reconocimiento de ALPEK como operación discontinua. El consolidado muestra un aumento de 14.2% AaA en los ingresos en pesos y una contracción en el margen EBITDA de -80 pbs. Centrándonos en los resultados de SIGMA, se mantuvo la tendencia positiva en los ingresos, los cuales aumentaron 14% AaA en pesos, mientras que en dólares crecieron 0.2% AaA y el margen EBITDA consolidado tuvo una contracción de -40 pbs, atribuible a las operaciones en México, donde a pesar de una mejora en el volumen se observa la presión de mayores precios de las materias primas como el pollo y el pavo, en conjunto con la depreciación del peso vs. el dólar.  

Opinión: Neutral

A pesar del crecimiento en los ingresos, nos preocupa la contracción en la rentabilidad, aunado a la guía de crecimiento 2025 que compartió la empresa en las cual los números confirman una contracción en el margen EBITDA de -80 pb, que atribuyen a presiones en los costos de materias primas en sus operaciones en América, y que adjudicamos a la depreciación esperada en el peso frente al dólar, pues el 49% de las operaciones de SIGMA son en México.

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Disminuciones en la curva gubernamental / Disminuciones en la curva gubernamental / Disminuciones en la curva gubernamental

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Movimientos mixtos en sobretasas.

Deuda corporativa

• Altibajos en los instrumentos financieros de deuda corporativa de tasa nominal provocados por la volatilidad en la curva gubernamental durante la semana.

• Por su parte, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días con mayor estabilidad y constancia.

• Se colocaron los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de NAFIN. Uno de ellos fue de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día a una sobretasa de 0.25% y el otro fue de tasa fija sobre la interpolación de los bonos M34 y M36 a una sobretasa de 0.31%.

Deuda privada

BIMBO: Se llevó a cabo la colocación de Certificados Bursátiles en el mercado mexicano por un total de Ps$15,000 millones, los cuales se dividen en dos series: uno de Ps$12,762 millones a 7 años con una tasa de interés anual fija de 10.06% y la segunda por Ps$2,238 millones a 3 años y a una tasa de interés anual variable de TIIE de Fondeo +0.34%. Los recursos obtenidos serán destinados al uso ordinario de sus operaciones, inversiones, capital de trabajo, refinanciamiento de pasivos y gastos de operación de la compañía.

Opinión: Positiva

Destacamos que Bimbo es una empresa que, si bien ha reportado presiones en los resultados de Norteamérica, se espera que el “proyecto de transformación” que implica una mayor penetración en el canal de conveniencia, comience a reflejar beneficios en la segunda mitad del año, apoyado también de la innovación de productos y la expectativa de un mejor posicionamiento de la categoría de snacks. Tomando en cuenta las expectativas del consenso, esperaríamos una expansión en la rentabilidad de 10 pbs, soportado en un mayor apalancamiento operativo. La emisión de deuda no presiona a las finanzas corporativas de la empresa.

SIGMA: Fitch mantuvo las calificaciones nacionales de largo plazo y las emisiones de bonos locales en AAA y con perspectiva estable. Las cuales incorporan el enfoque de calificaciones consolidada de Fitch, además, considera que el apalancamiento neto proforma de Sigma se mantendrá en torno a 2.5x durante el horizonte de calificación, incluyendo la deuda restante en el holding ALFA.

Opinión: Positiva

Pues en línea con la calificadora, los prepagos de deuda realizados por ALFA mejoraron el perfil financiero consolidado y fortalecieron la flexibilidad financiera. Al respecto, Fitch estima que lo anterior permitió a Sigma mantener su perfil crediticio ya que prevé que la métrica de apalancamiento neto proforma de Sigma, incluyendo la deuda de Alfa será cercana a 2.5x.

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Altibajos en los instrumentos financieros / Altibajos en los instrumentos financieros / Altibajos en los instrumentos financieros

Declaraciones

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Movimientos mixtos en sobretasas.

Deuda corporativa

• En la parte de Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo se han visto movimientos mixtos en sobretasas, y por lo mismo se ha visto un poco de volatilidad en sus valuaciones.
• Los papeles privados y bancarios de tasa real y de tasa fija siguen teniendo una tendencia favorable gracias a los movimientos de la curva gubernamental. Escasos movimientos en sus sobretasas.
• Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Grupo Bimbo. Van a ser uno de 7 años a tasa fija nominal sobre una interpolación entre el MBono 31 y el MBono 33 y otro a 3 años a tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día (BIMBO 25 y BIMBO 25-2, respectivamente).

Deuda privada

GAP: Grupo Aeroportuario del Pacífico reportó un aumento de 5.2% AaA en el tráfico total en enero, compuesto por un incremento de 7.5% AaA en el tráfico nacional y un crecimiento de 2.9% en el tráfico internacional; en México, el tráfico tuvo un alza de 6.3% AaA, apoyado por un aumento de 7.5% en el tráfico nacional y de 4.7% en el internacional. En Jamaica el tráfico del mes disminuyó -2.7% AaA.

Opinión: Positiva

En GAP, el tráfico de pasajeros continúa ganando tracción y aunque se observa que en el desempeño sigue incidiendo la apertura de rutas, en especial, internacionales; se observa que sigue mejorando el tráfico nacional. La empresa mencionó que en el mes el volumen de asientos ofertados tuvo un aumento de 2.3% AaA. Seguimos esperando un escenario favorable en el tráfico de GAP para 2025 y seguimos viendo a la emisora como una opción de inversión atractiva. Recientemente colocó Certificados Bursátiles en el mercado de dinero mexicano.

OMA: Grupo Aeroportuario Centro Norte registró en enero un crecimiento de 9.9% AaA en el tráfico total, el cual considera un incremento de 7.3% AaA en el tráfico nacional y un aumento de 24.0% en el tráfico internacional; además, de la apertura de una nueva ruta de Monterrey a Laredo. Destaca el alza del trafico del aeropuerto de Monterrey de 15.6% AaA, seguidos por San Luis Potosí y Torreón.

Opinión: Positiva

Debido a la recuperación registrada en el tráfico de pasajeros, aunado a un comportamiento destacable en la terminal de Monterrey y con tasas de crecimiento significativas en la terminal de Acapulco de 56.1% AaA, la cual se enfrenta a una base comparable sencilla, OMA sigue creciendo de forma favorable.

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Movimientos en sobretasas / Movimientos en sobretasas / Movimientos en sobretasas

Declaraciones

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Pocos movimientos en papeles privados y bancarios de tasa flotante.

Deuda corporativa

• La parte de papeles privados y bancarios de tasa flotante presentó pocos movimientos durante esta semana. Hubo menor liquidez, pero estabilidad en los niveles de las sobretasas y sus tasas de referencia. 
• Los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija tuvieron pocos movimientos también. Sin embargo, sus referencias gubernamentales presentaron disminuciones en tasa de forma favorable.
• Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Grupo Aeroportuario del Pacífico. GAP 25, de tasa flotante, cerró con una sobretasa de +0.50%, mientras que la reapertura de GAP 22-2, concluyó con la misma sobretasa, pero sobre el bono MAY31 de 7.1 años.

Deuda privada

TFSMX: Fitch asignó la calificación nacional de AAA a las emisiones de deuda de largo plazo TFSMX 25 y 25-2 de TRATON Financial Services México, antes Navistar Financial. La calificadora menciona que dichas emisiones se realizarán al amparo del Programa Revolvente de Certificados Bursátiles por hasta Ps$8,000 millones, autorizados por la CNBV, además, las emisiones en circulación de TRATON FSM con clave de pizarra TFSMX 24 y 24-2 (antes NAVISTS)  no tendrán cambios tras el ajuste de denominación del emisor ni en las claves de pizarra de la emisora.

Opinión: Positiva

Debido a que la calificadora señala que TRATON tiene la capacidad de dar soporte a la subsidiaria mexicana, en caso de que fuera necesario, debido a su fuerte perfil crediticio frente a otros emisores en México, cuentas con atributos suficientes para tener la misma calificación que NAVISTS 24.

GMFIN: Fitch asignó la nueva calificación nacional de largo plazo de AAA a la emisión de Certificados Bursátiles de LP de GM Financial de México con clave de pizarra GMFIN 25. Dicho Certificado Bursátil tendrá un plazo de hasta 1,092 días y pagará intereses cada 28 días con base en una tasa variable y su amortización será en un solo pago al vencimiento. También confirmaron la calificación de la reapertura del papel GMFIN 25-2.

Opinión: Positiva

Fitch destaca que la calificación de las emisiones se fundamenta exclusivamente en la garantía explicita, incondicional e irrevocable que proporciona la matriz, GMFC, sobre el programa de CB y sus emisiones. GMFC siempre representa un apoyo relevante para los instrumentos financieros que emite su subsidiaria mexicana.

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CB de tasa fija y tasa real con buen desempeño enero.

Deuda corporativa

Los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa fija y de tasa real han presentado un buen desempeño durante el mes de enero, provocado principalmente por los movimientos a la baja de Bonos y Udibonos, no tanto por cambios en sobretasa.

Papeles privados y bancarios con estructura de tasa flotante mantienen niveles tanto de tasa como de sobretasa, sin muchos cambios. En cuanto a los Certificados Bursátiles de Corto Plazo se ha visto reactivación de forma relevante.

Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Grupo Aeroportuario del Pacífico. Uno es reapertura de GAP 22-2 de tasa fija y otro es uno nuevo denominado GAP 25.

Deuda privada

NRF: Fitch publicó la calificación nacional de AA+ de las emisiones de deuda de largo plazo NRF 25 de NR Finance México. La cual se planea llevar a cabo por un monto objetivo de hasta Ps$2,000 millones. Tendrá un periodo de hasta 728 días, equivalente a cerca de 2 años desde su fecha de emisión con pago de intereses cada 28 días con base en una tasa variable y su amortización se realizará en un solo pago a la fecha de vencimiento.

Opinión: Positivo

Debido a que destaca que la calificación otorgada a NRF 25 se fundamenta en la garantía explicita, irrevocable e incondicional que le proporciona NMAC, parte de Grupo Nissan. Adicional, la calificación de la emisión de deuda de largo plazo de NRFM podría subir por un alza en la IDR de largo plazo de NMAC, pero podría bajar por una baja en la misma medición.

TFOVIS: HR ratificó la calificación de los Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra TFOVIS 14U, 14-2U y 15U, la cual se basa en el nivel observado en el aforo de cada Emisión, el cual presentó un incremento en los U12m debido a las amortizaciones anticipadas. Aunado a lo anterior, los aforos se ubicaron por encima de lo observado al momento de la colocación y por encima de las proyecciones de HR bajo un escenario de estrés.

Opinión: Neutral

No vemos efectos negativos, y la calificadora destaca que los niveles de morosidad se mantienen dentro de los niveles esperados por HR y las tres emisiones cuentan con garantía de pago oportuno del 23.2% del saldo insoluto de los Certificados Bursátiles Fiduciarios, la cual fue otorgada por SHF y cuanta con una calificación de AAA y con perspectiva Estable.

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CB de tasa fija y tasa real con buen desempeño enero / CB de tasa fija y tasa real con buen desempeño enero / CB de tasa fija y tasa real con buen desempeño enero

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Movimiento a la baja en curvas gubernamentales.

Deuda corporativa

Buen desempeño de los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa real y de tasa fija al inicio del año debido al movimiento a la baja de las curvas gubernamentales de MBonos y Udibonos. Sobretasas no presentaron movimientos considerables.

Papeles privados y bancarios de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día tuvieron ligeras bajas en sobretasa en la semana, particularmente los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo y de Empresas Gubernamentales.

La empresa Grupo Bimbo publicó que va a colocar Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Uno de 4 años a tasa flotante (TIIE Fondeo a un día) y otro de 12 años de tasa fija nominal.

Deuda privada

GAP: Reportó un aumento de 2.9% AaA en el tráfico total en diciembre, compuesto por un incremento de 1.9% AaA en el tráfico nacional y de un aumento de 4.0% en el tráfico internacional; en México, el tráfico tuvo un crecimiento de 3.4% AaA, apoyado por un incremento de 1.9% en el tráfico nacional y de 5.6% en el internacional (cerrando el año con la estrategia de reconfiguración de la oferta de las aerolíneas). En Jamaica el tráfico del mes disminuyó -1.0% AaA.

Opinión: Positiva

Los resultados de GAP muestran que el tráfico de pasajeros sigue ganando tracción, y aunque la empresa reportó un factor de ocupación que muestra limitaciones en la oferta, destaca la apertura de 16 rutas, de las cuales nueve son rutas internacionales, confirmando que, al cierre de año, las aerolíneas mantuvieron su estrategia de reconfiguración de la industria. Respecto a las cifras del trimestre, GAP muestra un aumento de 1.4% AaA en el tráfico total, impulsado por el incremento de 1.9% AaA en el tráfico total en México que compensó el descenso de -2.8% AaA en el tráfico de Jamaica. Por el año completo, los números muestran el impacto de la revisión de motores anticipada, que enfrentaron las aerolíneas mexicanas, entre ellas Volaris a la que GAP está más expuesta y concluyó el año con una disminución de -2.1% AaA, en el tráfico total, donde el tráfico total en México tuvo un decremento de -2.1% AaA. Esperaríamos una recuperación en el tráfico de pasajeros en 2025; en esta emisora hemos destacado, además, de la diversificación geográfica de sus operaciones (al tener actividad en Jamaica), la composición de sus terminales, pues tiene exposición tanto al tráfico turístico (~78%) como de negocios (22%), lo que le permite favorecerse de las tendencias de ambos tipos de pasajeros.

OMA: El tráfico de pasajeros de OMA tuvo un incremento de 9.1% vs. diciembre de 2023. El tráfico nacional tuvo un aumento de 6.2% AaA, en tanto que, el flujo internacional tuvo un crecimiento de 26.1% AaA. La principal terminal del grupo, Monterrey, mostró un avance de 15.6% AaA; a su vez, la mayor tasa de crecimiento en el mes la presentó la terminal de Acapulco con una variación de 92.9% AaA, cabe mencionar que en dicha terminal las bases de comparación son sencillas por el paso de fenómenos climatológicos que afectaron el flujo de viajeros.

Opinión: Neutral

Destacamos que las cifras de OMA reflejan que continúa consolidándose la mejora en el tráfico, tanto, por una recuperación en la oferta disponible como por la estrategia que han implementado las aerolíneas en México; en cifras trimestrales, OMA presenta un crecimiento de 4.6%, compuesto por un aumento de 1.5% en el tráfico nacional y de 26.4% en el internacional. Hacia 2025, aunque esperaríamos un crecimiento de 4.0% en el tráfico total y no contemplamos sorpresas negativas en su negociación del PMD (como ha sido el caso de las otras negociaciones, en el marco de los últimos ajustes realizados a la regulación de la industria) seguimos viendo a OMA como la de menos atractivo en la industria, principalmente por su falta de diversificación geográfica y su elevada exposición a una sola terminal (Monterrey:~52% del tráfico total), enmarcada, además, por incertidumbre respecto a que la tendencia de nearshoring se vea afectada por la política comercial del presidente electo Donald Trump.

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Movimiento a la baja en curvas gubernamentales / Movimiento a la baja en curvas gubernamentales / Movimiento a la baja en curvas gubernamentales 

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