…hacia el segundo semestre del año. La fuerza principal que ocasiona tal expectativa es la contundente alza de tasas que se viene aplicando en la mayoría del mundo desarrollado y en buena parte de países emergentes desde el año pasado. Hay signos de debilitamiento en la producción industrial, en el sector inmobiliario y de manera más tenue en el sector de servicios.

La expectativa se acentuó en marzo al destaparse la crisis de los bancos regionales en Estados Unidos. Se anticipa una restricción crediticia que termine por moderar al consumo y deteriorar rápidamente las cifras de empleo. Con ello, la tendencia de baja de la inflación estaría asegurada.

Toda la semana pasada recibimos información que describe un ambiente laboral todavía muy robusto. El número de vacantes de empleo (JOLTs, por sus siglas en inglés) aumentó en 35,000 alcanzando los 10,103 millones de vacantes en abril, superando las expectativas del mercado de 9,375 millones. Esta cifra representa un repunte desde el mínimo de casi dos años del mes anterior y muestra un fortalecimiento del mercado laboral.

El PMI manufacturero ISM de Estados Unidos disminuyó a 46.9 puntos en mayo, de un 47.1 registrados el mes anterior, por debajo de las expectativas de 47 puntos del mercado. Este dato apunta a un séptimo mes consecutivo de contracción en el sector manufacturero. Sin embargo, el subíndice de empleo dentro de la industria rebotó a un nivel de 51.4, por encima del 50.2 de abril, lo cual señala una expansión en dicho terreno.

Conforme al último dato del Informe Nacional de Empleo en el sector privado ADP se crearon 278,000 puestos de trabajo en el mes de mayo, superando las previsiones de 170,000. El sector de servicios y la industria de producción de bienes fueron los que más trabajos añadieron, mientras que se registraron pérdidas de empleo en el sector financiero (-)35,000, educativo (-)29,000 y manufacturero (-)48,000.

Por último, la información más reciente de la nómina no agrícola en Estados Unidos muestra que esta economía añadió sorpresivamente 339,000 puestos de trabajo en mayo, la mayor cifra en cuatro meses, y muy por encima de las previsiones del mercado de 190.000. Asimismo, se corrigieron al alza los registros de marzo y abril.

…Kevin McCarthy, con el fin de incrementar el límite del techo de la deuda, tuvo un efecto marginal en los mercados. Detuvo, tal vez, de manera temporal el alza de las tasas de plazos largos y acentuó el envió de las acciones de empresas de tecnología.

A pesar de lo anterior, nos parece que la narrativa en los mercados seguirá dependiendo de las decisiones de la FED y del contraste entre lo que descuentan los inversionistas y la realidad en cuanto al rumbo de las tasas de interés y las decisiones de política monetaria. En ese terreno por ahora hay una decepción reflejada en las expectativas truncadas de una posible baja.

… y los mercados de futuros descontando que el próximo 14 de junio la FED podría decidir incrementar de nuevo la tasa de referencia en 25 puntos base y deja abierta la posibilidad de seguir apretando la política monetaria. Esto quedaría claro en la grafica de puntos que engloba las expectativas de los miembros de Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal.

… pero mayormente concentrada en los plazos menores a los 2 años. En términos de inversión, es donde nos encontramos mayormente invertidos, pero al ser renovaciones constantes, el impacto es menor y la reinversión se está llevando a cabo en niveles de tasas altos. En términos acumulados y anualizados, el rendimiento del año en la cartera de deuda global, medida en dólares, se ubica en el rango entre 4.0%-4.5%.

Esto nos parece muy adelantado. No sólo por la lenta disminución de la inflación subyacente, sino por el entorno externo en el que la FED podría seguir apretando la política monetaria.

Bajo ese panorama, los MBonos tuvieron un cierre semanal con incrementos, pero que fueron parcialmente neutralizados por las fuertes bajas que se dieron previas a la publicación de los datos de empleo en los Estados Unidos. En suma, la sensibilidad de las tasas locales no sólo depende de factores internos, sino del entorno externo.

… lo que benefició a nuestras posiciones. A esto también se sumó la disminución en la curva de CETES, donde tenemos posiciones relevantes. Se volvieron a presentar presiones relevantes en las tasas de largo plazo de los Udibonos, en esta ocasión nos favoreció el no tener posiciones en estos vencimientos y generó un rendimiento semanal positivo en la cartera.

El dólar se ubica en niveles por debajo de los $17.50 pesos por unidad. Los factores que desinflaron la presión del peso fueron las noticias en torno arreglo del techo de endeudamiento de los Estados Unidos, así como la estabilidad de las posiciones en el mercado de futuros en favor de la moneda nacional. Es probable ver nuevos episodios de volatilidad, pero de momento luce acotado el movimiento en un rango entre $17.40 a $17.60 pesos por dólar.

… donde la mayoría de los referentes revelaron poco dinamismo y solo se vieron favorecidos por un número reducido de acciones con fuertes ganancias. En la semana pasada todos los sectores operaron con ganancias, ya no solo se revelaron buenos rendimientos en el sector tecnología, sino en algunos rezagados como bienes raíces que ganó tracción.

El mensaje al interior de la FED ha cambiado y algunos de sus miembros rechazan la idea que se fijaba hace unos días de la posibilidad de nuevos incrementos en la tasa de referencia. Sin que esto sea necesariamente lo que ocurrirá en la próxima reunión del organismo, por el contrario, se sigue descontando en el mercado un alza. Los datos recientes, con un sólido reporte de empleo, suman a los argumentos para mantener una política restrictiva.

Parecería que existen, de momento, pocos elementos que puedan servir de forma contundente para un movimiento de alza relevante en las bolsas, la volatilidad podría prevalecer en medio de este mensaje errático del FED. Y con datos económicos mixtos, y sobre todo con implicaciones diversas, ya que buenos indicadores pueden sumar a los argumentos para mantener el incremento en las tasas de interés; pero, por otro lado, disipar los temores de una recesión. 

En la semana pasada nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño inferior al de su referencia. La mayoría de las posiciones sectoriales tuvieron una ligera contribución positiva, a excepción de India y Canadá (en donde mantenemos apuestas activas), así como Estados Unidos que estuvo presionado por el desempeño en Tecnología en el que incidió la debilidad de CIBR, así como por nuestra apuesta activa en Consumo básico.

Decidimos vender nuestra posición en el ETF de dividendos VIG, ante un desempeño debilitado que podría continuar por un escenario de tasas de interés en niveles elevados en el corto plazo. Además, redujimos nuestra exposición en Finanzas por un panorama poco alentador para el sector y con valuaciones que lucen elevadas. Por otro lado, neutralizamos Consumo discrecional a la espera de buenos resultados en el 2T-23.

El S&PBMV IPC ha perdido fuerza y opera nuevamente por debajo de los 54,000 puntos, los cuales no veía desde marzo. En esta ocasión la presión en particular vino del sector financiero; lo cual incidió negativamente en nuestro Portafolio por la exposición que mantenemos en GFNORTE.

Pero inicia con noticias de que las negociaciones para ampliar el límite de emisión de deuda del Gobierno Norteamericano tuvieron avances. La situación se solventó, pero con algunos detalles sobre recortes al gasto que pueden impactar al crecimiento.  Al final, esperamos que el mercado ponderé que hay ya un mayor techo de endeudamiento.

La revisión final del PIB del primer trimestre registra un crecimiento positivo de 1.3%; el consumo personal creció a una tasa de 0.8% en abril, la venta de casas nuevas muestra un repunte, así como el crecimiento de las órdenes de bienes durables.

En cuanto a los temas inflacionarios, el deflactor del consumo personal registró un incremento mayor a la esperado. El dato general se ubicó en 4.4% (est. 4.3%) y la subyacente 4.7% (est. 4.6%) con lo cual se vieron mayores signos de presión en los precios de los servicios.

Pero en general, el Comité de Mercados Abiertos se mantendrá atento a la publicación de los datos de la inflación para tomar las siguientes decisiones de política monetaria.

Los niveles de las tasas de interés de largo plazo se han desplazado fuertemente hacia arriba. La tasa del bono del tesoro a dos años se ubica en niveles cercanos al 4.56% similar al registrado a principios de marzo, con un alza de mas de 60 puntos base en un espacio de dos semanas. Por su parte, la tasa a un plazo de 10 años también ha pegado un brinco de 40 puntos base en el mismo periodo y se ubica en niveles de nuevo superiores a los $10.80%

Esta semana hay que estar atento a los datos sobre el mercado laboral del mes de mayo, en especial, el incremento de las remuneraciones salariales a publicarse al final de esta semana. Este reporte seguirá aportando información sobre el pulso de las presiones inflacionarias.

Consideramos que el mercado tomará un respiro en la tendencia de alza en las tasas de interés ante las noticias del techo de endeudamiento. Además, continuamos con posiciones importantes en vencimientos menores a 6 meses y en tasas flotantes.

De esta forma, la tasa anual descendió de 6.27% a 6.00%. La inflación subyacente también fue menor a lo esperado en términos quincenales.

Este dato de inflación permite un anclaje para que Banco de México (Banxico) mantenga la tasa de referencia en 11.25%, con estimados para la inflación de 2023 en 5.00% para la parte general y de 5.10% para la subyacente.

Sin embargo, ante el entorno de presión en las tasas de dólares por el alza en la probabilidad de que la FED siga apretando la política monetaria, las tasas de interés de mediano y largo plazo presentan episodios de presión.  

…dado el bajo porcentaje de exposición que tenemos en este tipo de papeles. Sin embargo, el portafolio se mantiene invertido en CETES y Tasas revisables que han aportado un margen positivo al rendimiento al igual que los plazos entre 3 y 5 años de tasas fijas nominales y reales.

Sin embargo, con Banxico ya en una pausa, pero con la incertidumbre de que, si la Reserva Federal vuelve a incrementar la tasa de referencia, el peso mantendrá cierta volatilidad en las próximas semanas. A esto hay que sumarle, que el flujo de salida de inversión extranjera de cartera de posiciones en plazos largos, así como a nivel especulativo cambiario en el mercado de futuros pueden volver a generar episodios de presión para el peso.

A pesar de que consideramos que los factores fundamentales para el peso son sólidos, la reversión de desajustes en el mercado de dinero tanto global como local pueden mantener algo de presión de la cotización en el corto plazo. Vislumbramos un tipo de cambio oscilando en un rango amplio con una media entre $17.80 y 18.20 pesos.

…al menos desde la narrativa de diversos miembros del FED que borran las expectativas de haber llegado al fin de ciclo de alza en tasas de interés, lo que implicaría que la presión en los múltiplos debería permanecer; al tiempo que los resultados corporativos podrían ser débiles en el 2T-23. Esta combinación implicaría retos para el mercado accionario.

Sin embargo, por ahora seguimos viendo cierta resistencia de las bolsas y en especial a algunos referentes operar con ganancias. El movimiento creemos que amerita cautela por lo antes mencionado y al considerar que son solo algunas empresas las que operan con fuertes ganancias; en especial, dentro de los sectores de Tecnología y Comunicaciones. La semana pasada destacó el caso de NVIDIA que tuvo un fuerte avance de la mano de buenos resultados y una guía optimista para este año apoyada por el impulso que ha detonado la inteligencia artificial.

Nuestra Cartera de Renta Variable se vio afectada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos y la sobre-ponderación que mantenemos en Consumo discrecional.

A pesar de que en México podría ser más claro el final del ciclo monetario restrictivo y por ello se podría pensar en una revalorización de los múltiplos del mercado que sirva de catalizador, el referente S&PBMV IPC no ha logrado ganar tracción de forma consistente y cotiza cercano a los 54,000 puntos.

El ruido que ha generado sobre la inversión en el país la expropiación de un tramo de las operaciones de GMEXICO transportes y las condiciones que se establecieron para la venta de Citibanamex (que finalmente se colocará través de una oferta pública inicial) parece ser un factor que está haciendo contrapeso en el mercado al escenario antes descrito en tasas de interés y al que ha generado desde el inicio del año las expectativas de nearshoring.

La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable local tuvo un desempeño mejor al de la referencia apoyado por posiciones como nuestra apuesta activa en GFNORTE, la cual recientemente fortalecimos; así como no tener ELEKTRA. Por otro lado, restó en especial nuestra sobre-ponderación en CEMEX.