Los mercados asumen el «Trump Trade», se presionan las tasas – Opinión Estratégica.
Los mercados asumen el «Trump Trade», se presionan las tasas.
La información sugiere que la economía mantiene una fortaleza no esperada, los estimados de crecimiento se comienzan a ajustar al alza y con ello la expectativa de una baja pronunciada de los tipos de interés por parte de la FED se diluye. Hay dudas en el mercado sobre dicha trayectoria y por lo pronto las tasas de largo plazo se elevan, junto con la expectativa de un triunfo del partido republicano en las próximas elecciones. En México las tasas de largo plazo replican el movimiento, además, el tema político influye también en el tipo de cambio peso- dólar; puede haber una mejora en cuestión de semanas conforme se genere un escenario de menor incertidumbre.
1.- En Estados Unidos, las ventas al menudeo de septiembre experimentaron un crecimiento de 0.4% m/m…
… por encima del 0.3% anticipado por el mercado. Asimismo, las ventas que excluyen autos y gasolina registraron un incremento de 0.5% m/m (0.1% m/m est.).
Por otra parte, la producción industrial de septiembre presentó una disminución mayor a la esperada (-0.3% m/m vs. -0.1% m/m est.). El reporte publicado por la FED atribuyó parte de la caída a las afectaciones provocadas por los huracanes Milton y Helene. A tasa anual, el índice mostró una reducción de 0.64%.
Las solicitudes iniciales del seguro por desempleo cayeron inesperadamente después de que aumentaran la semana pasada, principalmente debido a los estados afectados por el huracán Helene. Así, se ubicaron en 241 mil solicitudes (259 mil est.). Por último, la FED de Atlanta actualizó su estimado de crecimiento para el tercer trimestre de 2024, pasando de 3.2% a 3.4% a tta. El principal impulsor de este aumento fue un mejor desempeño del esperado por parte de las ventas al menudeo de septiembre.
2.- El crecimiento en Estados Unidos se mantiene sólido.
Llama la atención cómo recientes datos (sobre todo en la parte de consumo), sugieren que la economía no sólo evitó una recesión, si no que ésta podría crecer más de lo previsto. También llama la atención que la Reserva Federal (FED) haya bajado la tasa de interés de referencia como si la economía norteamericana atravesara por una crisis o estuviera próxima a registrar una.
A dos semanas de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, habrá que determinar si los proyectos de gasto de la siguiente presidenta o siguiente presidente no generan una fuerte presión inflacionaria. A pesar de que el déficit público aumente por distintas razones (con Trump a través de recortes de impuestos corporativos y con Harris a través de más apoyos sociales), la presión podría ser importante. Si ésta es muy fuerte, la FED podría no ser tan laxa como lo ha demostrado recientemente.
3.- El inicio de la semana mantiene la misma tónica de presión sobre las tasas de los bonos del Tesoro…
… a lo largo de la curva de rendimientos. Los bonos de 2 años se ubicaron por arriba del 4.0%, mientras que los de 10 años abrieron la semana acercándose al 4.2%.
Los factores que alimentan este ajuste de alza en la curva se presentan primero por el lado de que la FED continúa mandando señales de moderación en el ciclo de baja de tasas. Otro miembro del banco central norteamericano declara en este sentido al inicio de esta semana.
Lo anterior se complementa con el hecho de que Trump tiene una mayor probabilidad de ganar la elección y tiene políticas considerablemente agresivas en temas de comercio exterior e impuestos que apuntan a meter mayor presión al escenario de inflación de cara al 2025.
4.-El mercado empieza a alimentar la hipótesis de que podría darse una pausa en el ciclo de baja de tasas por parte de la FED…
… tan pronto como en la decisión de noviembre. De momento se mantienen alineadas las expectativas de la FED de dos bajas en noviembre y diciembre, con los futuros de la tasa de fondos federales, pero estos empiezan a deslizar un ligero sesgo de que se materializarían, al menos uno de los dos recortes esperados.
En términos de inversión, el portafolio de deuda global se mantiene en plazos cortos en su gran mayoría y con exposición a duración mucho menor que la referencia. Ante la mayor incertidumbre de la evolución de las tasas y la presión en los plazos largos, ajustaremos las porciones del portafolio que podrían representar una mayor exposición a la volatilidad de las tasas en dólares.
5.-En México, la presión en las tasas también se presentó de forma importante…
… a pesar de que el escenario de crecimiento se ha aflojado de forma constante a lo largo del último semestre. Banco de México también enfrenta una disyuntiva importante para sus próximas decisiones de política monetaria.
La presión de las tasas a lo largo de toda la curva replica el movimiento de las tasas en el exterior. Además, existe la incertidumbre sobre el Presupuesto de Ingreso, así como el escenario económico para el 2025 por parte del Gobierno Federal. Por último, el ruido del proceso electoral norteamericano también genera salida de posiciones en el universo de bonos, tanto de tasa nominal, como de tasa fija.
6.- En términos de inversión…
… los niveles de las tasas de largo plazo (10 años y mayores) se vuelven a posicionar ligeramente por arriba del 10%; podría sugerir tomar pequeñas posiciones en estos plazos; considerando que el incremento ha sido fuerte y en un periodo de tiempo corto. Esto en la búsqueda de un ajuste a la baja en el corto plazo.
En la estrategia con un horizonte más largo hemos reforzado nuestras posiciones de UDIBONOS con vencimientos de uno y dos años; buscando contribuir en los portafolios el rendimiento generado de forma estacional por el ciclo de la inflación en el último trimestre del año.
7.-Certificados Bursátiles del sector bancario y del sector corporativo presentan volatilidad y…
… ajustes considerables en las partes de tasa fija y de tasa real. Sin embargo, la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días mantienen sus niveles y los papeles de tasa flotante sostienen su rentabilidad, aunque se presentaron algunos movimientos mixtos en sus sobretasas.
Por su parte, en las carteras de privados y bancarios seguimos haciendo compras en papeles revisables sobre TIIE a 28 días con calificaciones de AAA; papeles privados con menores calificaciones no se han colocado tanto. En la parte de calificaciones no se observan cambios importantes, solamente que las emisiones de Scotiabank mantienen sus calificaciones de AAA con HR Ratings.
8.-En cuanto al tipo de cambio, el dólar inicia la semana alrededor de los $20.00 pesos…
… rompiendo así el rango lateral que había definido en semanas anteriores. Este nuevo episodio de volatilidad se correlaciona con el proceso electoral norteamericano, en el cual hubo mensajes y discursos que reafirman políticas de proteccionismo comercial por parte de ambos candidatos, en especial de Donald Trump.
El tono de estos discursos se va a intensificar en los próximos días, por lo que no podemos descartar que el tipo de cambio rebase los $20 pesos por dólar de forma consistente. A esto se suma la posibilidad de que la FED no baja la tasa en el mes de noviembre; lo que también está fortaleciendo a la moneda norteamericana frente a la mayoría de las monedas.
9.-Los mercados siguen operando positivos en su mayoría…
…pero con movimientos que se mantienen acotados. La volatilidad al interior del S&P 500 ha sido notoria ante la temporada de reportes corporativos, destaca el caso de Tecnología, en donde la temática de IA por momentos regresa la euforia al mercado, pero reportes decepcionantes como el de ASML generan cautela entre los inversionistas sobre el sector en su conjunto.
En la semana que recién terminó reportaron cerca de 60 empresas, de las cuales 80% superó las estimaciones del consenso, destacaron las ganancias logradas por Walgreens y United Airlines cercanas a 20%. Netflix dio un buen inicio a las siete magnificas que en las temporadas previas se han visto afectadas por la tendencia del mercado de buscar la perfección en las cifras. La volatilidad podría continuar en medio de este flujo de reportes que se intensifica, hasta ahora ha sido un soporte para las expectativas de las bolsas en donde la variable de crecimiento ha sido el catalizador.
En Europa, ha destacado la decisión del BCE de recortar sus tasas de interés, en línea con lo que se anticipaba. Permitiendo nuevamente soportar la tesis de un entorno que permita mejores valuaciones; en momentos en donde los principales índices del bloque, a diferencia de Estados Unidos, no cuentan con valuaciones tan extendidas. En el caso del Euro Stoxx 600 aun registra un descuento de 10% en el múltiplo P/UPA en el promedio de los últimos tres años, mientras que el S&P 500 bajo esa misma métrica tiene una prima de 14%. Nuestras posiciones en la región recuperaron valor dentro de la Cartera.
En contraste, vimos presión por parte del sector Energía, en donde, de momento, mantenemos una posición activa; ya que incidió el retroceso en el precio del petróleo ante un menor temor de una disrupción en la oferta por las tensiones en Medio Oriente. Seguimos evaluando el momento para mover esta posición que sin duda enfrenta retos por la posición menos optimista sobre el precio del crudo, sin embargo, los fundamentales al interior de estas posiciones nos hacen mantenernos menos negativos, estamos a la expectativa de los reportes a finales del mes de las principales empresas del sector, en donde las estimaciones se han ajustado de forma importante a la baja y podrían estar ya descontados en las cotizaciones.
10.- La bolsa mexicana tuvo una buena semana, aunque seguimos viendo movimientos moderados…
… en el referente en conjunto que opera con lateralidad sin superar los 53,000 puntos. La temporada de reportes corporativos ha iniciado mixta, destaca el buen reporte de AMX que contribuyó con el alza de casi 9% en la semana, recuperándose de forma importante del rezago que tenía en el año. Este fue uno de los principales factores que sumó valor a nuestra Cartera en la semana; sin embargo, decidimos neutralizar nuestra posición en el nombre, ante la recuperación que ha tenido la acción en esta semana apoyada por un buen reporte trimestral.
Si bien es cierto que las cifras fueron favorables, creemos que la reacción del mercado pudo haberse acentuado por el crecimiento en la utilidad neta, lo cual no responde necesariamente a un mejor entorno para la empresa, sino a efectos contables. Creemos que el potencial hacia delante será más acotado y no descartamos una toma de utilidades del mercado ante la fuerza del avance sin que existan necesariamente factores puntuales que hablen de mejores fundamentales de la emisora. Nos gusta la empresa y su perfil defensivo dentro de un sector que enfrenta retos importantes, al menos en México, pero buscaremos otra posición que pueda tener un mejor perfil riesgo-rendimiento.
En contraste, el mercado castigo a KIMBER ante cifras que revelan las presiones que el movimiento de tipo de cambio está ejerciendo en su rentabilidad. Los próximos días se intensifica la temporada de reportes corporativos, con lo que la volatilidad podría continuar presente. Además de que se acerca la elección en Estados Unidos, en donde recientemente las encuestas vuelven a marcar a Donald Trump como posible ganador, con lo que ello pueda implicar para presiones en el mercado local, tanto por una postura proteccionistas que incida adversamente en la tendencia de nearshoring en el país, como el efecto colateral por la presión en los niveles de tasas en Estados Unidos y las implicaciones que ello tenga sobre el apetito por mercados emergentes.
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