Los buenos rendimientos de enero hacen más difícil abandonar la cautela – Opinión Estratégica

Riesgo de estanflación en EE.UU. 

La resistencia por encima de lo esperado en la inflación al consumidor, así como la sorpresiva debilidad en las ventas al menudeo de enero despiertan en el mercado la amenaza de una posible estanflación en la economía de los Estados Unidos. El mandato dual de la FED podría enfrentar riesgos en ambos sentidos.

Esta semana destacan datos que podrían confirmar el debilitamiento de la economía mexicana al cierre de 2024.

Economía

Lo más relevante…

La publicación de la inflación al consumidor de enero, acompañada de un reporte de inflación al productor del mismo mes, mostraron que los precios en la economía norteamericana están presentando una resistencia mayor a la anticipada por los analistas. Por ello, a mediados de semana, el consenso del mercado se inclinó nuevamente por una reducción de 25 puntos base (pb) en el intervalo de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) después de que ésta hiciera una pausa en el ciclo de recorte de tasas.

Lo anterior se vio respaldado durante la comparecencia del presidente del instituto central, Jerome Powell, frente al Senado y a la Cámara de Representantes de Estados Unidos los días martes y miércoles, respectivamente, en donde Powell reiteró que la FED no tiene prisa por recortar las tasas de interés.

No obstante, la publicación de las ventas al menudeo del primer mes de 2025 agitó al mercado debido a una contracción mensual significativamente distinta al avance esperado, además de ser su mayor disminución desde enero del año pasado. Aquello despertó la posibilidad de una estanflación (situación económica en la que hay una alta inflación y un estancamiento económico) en el país norteamericano.

Hacia delante, será relevante observar la evolución tanto de la inflación al consumidor como de las ventas al por menor (así como otros indicadores relacionados) para analizar si efectivamente se comportan con una trayectoria que confirme este fenómeno económico que genera alerta entre los economistas. Por otro lado, la FED deberá de seguir muy dependiente de los próximos datos para evaluar qué decisión de política monetaria será la óptima para el estado actual de la economía.

Finalmente, la implementación de tarifas arancelarias por parte del presidente Donald Trump exacerbaría la probabilidad de una estanflación partir de mayores presiones inflacionarias y de una desaceleración en el crecimiento.

En el contexto global…

Estados Unidos

El índice de precios al consumidor registró una variación mensual de 0.5% en enero, por encima del 0.3% m/m, esperado por los analistas del mercado. La inflación subyacente también se ubicó ligeramente arriba de lo previsto (0.4% vs. 0.3% a tasa mensual). Al interior de las cifras, destacó el fuerte repunte en las primas de seguros de automóviles, así como en los precios de vivienda. Por otra parte, destacó el fuerte repunte en los precios de autos usados. Cabe recordar que, durante la pandemia, los precios de estos últimos aumentaron significativamente y ejercieron una fuerte presión sobre la inflación subyacente.

En lo que respecta a los precios al productor (0.4% m/m), la presión más importante en enero se observó en las cotizaciones de alimentos y energía. No se descarta que las negociaciones sobre la guerra Rusia-Ucrania que lleven a cabo los equipos de los presidentes Trump, Putin y Zelensky (quien reciente confirmó su participación en las reuniones sobre el tema que se realizarán en Arabia Saudita) influyan de manera importante sobre los precios internacionales de estas materias primas.

En más datos, destacaron las ventas al menudeo y la producción industrial de enero. Las ventas totales se vieron fuertemente afectadas por condiciones climatológicas adversas (principalmente los incendios en California), así como por el ajuste negativo que tradicionalmente registra este indicador en enero de cada año.  Las ventas cayeron 0.9% m/m contra la expectativa de un avance nulo (0.0% m/m).

En contraparte, destacó el fuerte repunte de la producción total (0.5% m/m vs. 0.3% m/m estimado), impulsada por el sector de electricidad, gas y agua. Las manufacturas registraron un ligero avance de 0.1% a tasa mensual en enero.

Finalmente, destacó el ajuste a la baja en la estimación de crecimiento que elabora la FED de Atlanta a través de su modelo GDPNow, misma que pasó de 2.9% a 2.3% a tasa trimestral anualizada.

Es probable también que los estimados de crecimiento e inflación, vuelvan a registrar modificaciones en la medida en que se conozca información más concreta sobre la política arancelaria del presidente Trump, misma que por ahora es incierta en cuanto a porcentajes o entrada en vigor de éstos.

Otras regiones

La semana pasada se reportó el crecimiento del PIB del Reino Unido correspondiente al 4T-24. El crecimiento se ubicó ligeramente por encima de lo esperado por el consenso (0.1% vs -0.1% a tasa trimestral estimado). A pesar de la modesta tasa de expansión, ésta es más sólida que la que registran otras economías de Europa, entre ellas Francia y Alemania.

En la zona Euro, la producción industrial continuó registrando tasas negativas tanto en términos mensuales como anuales.

En México: 

La semana previa destacaron las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) de diciembre. De acuerdo con dicha asociación, las ventas mismas tiendas crecieron 1.2% a tasa anual. Para todo 2024, las ventas aumentaron 4.2% respecto a 2023. Dicho dato debe interpretarse con cautela, pues se expresa en términos nominales y no descuenta el efecto de la inflación.

En general, se espera que el gasto en consumo se desacelere durante 2025 debido a un menor ritmo de expansión del mercado laboral.

Por otra parte, el indicador mensual de actividad industrial mostró una contracción de 1.4% a tasa mensual en diciembre. Con este resultado, la producción total se contrajo 2.4% a tasa anual. Las manufacturas del país podrían verse afectadas en caso de que Estados Unidos aplique un arancel a las importaciones de aluminio, acero o algún otro producto elaborado en nuestro país. 

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

Con varios datos económicos que se publicaron a lo largo de la semana (ver sección de Economía) se dieron contrastes que influyeron sobre las cotizaciones de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro a lo largo de la semana. Por un lado, la inflación al consumidor con incrementos mayores a los esperados, sobre todo en la parte subyacente; lo que refuerza la idea de que las presiones sobre los precios se mantienen vigentes y por lo tanto el balance de riesgos continua al alza.

En contraste, al cierre de la semana las ventas al menudeo registraron una caída mensual, mucho mayor a lo estimado por el consenso por el mercado y generó disminuciones en las tasas de interés, aunque en menor magnitud que los incrementos en reacción al resultado de la inflación. Sin embargo, el efecto sobre la narrativa del mercado sobre cuando la Reserva Federal podría retomar el ciclo de baja de tasas quedó en duda. Aunque nos decantamos que estas se darán ya en el segundo semestre del año.

Ante estos datos, las tasas de interés de la curva norteamericana mostraron un comportamiento de baja. El bono de 2 años cerró 4.26% con 4 puntos base de baja. Por su parte, el vencimiento a 10 años cerró en 4.48%, 2 puntos base abajo, pero con mayor volatilidad ya que tocó niveles máximos de 4.66%.

Tasas México

En México, pocos datos relevantes que reportar y con niveles de correlación alta ante los movimientos de las tasas en dólares, aunque en la suma de los movimientos de la semana se dieron pocos cambios, sobre todo en la parte corta y media de la curva. La cual esta respondiendo más a la expectativa de movimiento de la política monetaria del Banco de México, la cual ya está considerablemente descontada.

Como resultado, la parte de 3 años (vencimiento en marzo de 2028) la tasa cerró 9.29%, prácticamente sin cambios en la semana; mientras que para para el Mbono de 10 años, el cierre alrededor del 9.84%, con un ajuste de 9 puntos base de alza. Esta respuesta de la parte larga de la curva en parte se dio por un reajuste de posiciones ante el fuerte recorrido de baja de semana previas.

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango de $20.25 y $22.60 pesos por dólar a lo largo de la semana, con niveles de cierre semanal cerca de los $20.31 pxd con una recuperación para el peso. Esta fortaleza semanal en la moneda nacional, en parte se debió por los datos sobre ventas al menudeo que salieron más débiles que lo estimado y que generaron bajas de tasas, tanto en dólares, como pesos. A pesar de la fortaleza, el tipo de cambio se mantiene en rangos de operación consolidados en las primeras semanas del año. 

¿Qué esperar los próximos días? …

En Estados Unidos, esta semana destacan datos de actividad manufacturera y sector residencial. Asimismo, hablarán varios gobernadores de la FED, se conocerá un nuevo informe trimestral de Banco de México, así como las más recientes minutas de política monetaria del banco central.

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones del mundo favor de dar presionar en esta esta liga.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Recuerde, el diferencial es el importante – Columna

Banxico recortó en 50 puntos base. 

El mercado laboral de Estados Unidos parecer enfriarse. No obstante, aún se mantiene firme y con niveles de desempleo que no deberían encender alertas entre los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal.

En México, la desaceleración económica, un nivel restrictivo para la tasa de interés real ex-ante, así como un descenso de la inflación (tanto general como subyacente) hacia el objetivo de 3.0% +/- 1.0% permitieron a la mayoría de los miembros del banco central a recortar el objetivo de la tasa de interés de referencia en 50 puntos base (pb). Si bien es probable que se registre otro recorte de magnitud similar, los riesgos inflacionarios se mantienen sesgados al alza.

Economía

Lo más relevante…

Banco de México (Banxico) redujo la tasa de interés de referencia en 50 pb, en línea con lo estimado por INVEX y por el consenso del mercado. La decisión no fue unánime, pues el subgobernador Jonathan Heath votó a favor de una reducción de menor magnitud (-25 pb).

En las minutas que se publiquen para esta reunión será importante no sólo conocer las razones por las cuales Heath votó a favor de un recorte más moderado. También se intentarán descubrir los argumentos por los cuales el nuevo integrante de la Junta de Gobierno del banco central, el subgobernador Gabriel Cuadra, votó a favor de un recorte de 50 pb (y se intentará pues las minutas no revelan los nombres de los funcionarios que intervienen con una u otra declaración).

Banxico destacó que podría registrarse otro recorte de magnitud similar en marzo. Si bien se entienden los argumentos de una desaceleración económica mayor a la prevista que permitiría una moderación adicional de la inflación y una tasa de interés real ex-ante en terreno claramente restrictivo, habría que considerar el factor Trump.

Justo este lunes en la mañana, se conoció la intención del presidente norteamericano de imponer aranceles de 25% al acero y al aluminio. Si bien no se descarta que la tarifa acabe siendo menor o se llegue a un acuerdo de último minuto como ocurrió el fin de semana pasado, el riesgo que sí lo haga y México ponga aranceles también (eventualmente presionando a la inflación local) persiste.

En el contexto global…

Estados Unidos

En Estados Unidos, los datos relacionados con el mercado laboral mostraron señales mixtas. La nómina no agrícola de enero percibió una expansión de 143 mil plazas, ubicándose por debajo tanto de las esperadas por el consenso del mercado (169 mil) como de las observadas en diciembre del año pasado (307 mil, cifra revisada). Aunado a ello, las vacantes laborales (JOLTS) de diciembre registraron 7.60 millones de unidades, el reporte más bajo desde octubre del presente año y experimentando una disminución de 1.3 millones de unidades en comparación al cierre de 2023.

Por otro lado, la tasa de desempleo se situó en 4.0%, menor a lo previsto por los analistas 4.1% y alcanzando su menor nivel desde mayo del 2024. Asimismo, el cambio de empleo ADP de enero registró un incremento de 183 mil trabajos (150 mil ant.).

Aunque se percibe un mercado laboral sutilmente enfriado, la solidez que aún demuestra refuerza la postura de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) sobre mantenerse en espera y sin prisa alguna para próximos recortes.

Otras regiones

En la Eurozona, la inflación al consumidor de enero percibió una variación de (-) 0.3% m/m (0.4% m/m ant.). A tasa anual, la inflación general se ubicó en 2.5%, mientras que el componente subyacente cerró 2024 en 2.7%, ambos ligeramente por encima de las expectativas del mercado (2.4% y 2.6%, respectivamente).

A pesar de una inflación moderadamente mayor a lo anticipado por los analistas, el débil momento económico que actualmente experimenta la región induce al Banco Central Europeo (ECB, por sus siglas en inglés) a continuar con el ritmo de recortes iniciado desde julio del 2024.

Por otra parte, el Banco de Inglaterra (BoE, por sus siglas en inglés) redujo en 25pb su tasa de interés de referencia hacia el nivel de 4.50%. La decisión no fue unánime, con dos de los nueve integrantes del Comité de Política Monetaria (MPC) votando a favor de un recorte de 50pb.

En México: 

En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.29% durante enero, cifra menor a la anticipada por INVEX y por el consenso de la encuesta Citi (0.33% m/m). Con este resultado, la inflación general anual se situó en 3.59%, lo que significó su nivel más bajo desde enero del 2021, además de posicionarse dentro del rango objetivo de Banxico (3.0% +/- 1.0%).

Por otra parte, al interior del componente subyacente (0.41% m/m) destacó la aceleración de los precios de las mercancías, mismos que podrían llegar a 5.0% al cierre de este año a pesar de la desaceleración anticipada para el crecimiento de la economía mexicana. Caso contrario, el crecimiento anual de los precios de servicios se moderó.

En más información económica, las remesas recibidas durante 2024 sumaron cerca de $65 mil millones de dólares, lo que significó un nuevo máximo histórico. Solamente en diciembre del año pasado, se enviaron $5,277 millones de dólares. Hacia delante, las políticas migratorias que busca implementar el presidente Donald Trump podrían afectar el flujo de remesas. 

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

Con varios datos económicos que se publicaron a lo largo de la semana (ver sección de Economía) se consolida la idea de que el crecimiento mantiene un escenario de solidez y que la inflación continua con un escenario de riesgos recargado al alza. Esto fue remarcado por varios miembros de la Reserva Federal que tuvieron participaciones publicas y que apuntan a fortalecer la idea de que cuando mucho habrá los dos recortes plasmados en el conjunto de expectativas de los miembros del Comité de Mercados Abiertos.

Pero no se puede descartar, que dado un escenario de inflación que no muestre mejoría y que al contrario se deteriore, los recortes de tasas serían uno o ninguno.

Nosotros mantenemos la expectativa de que la pausa en el ciclo de baja de tasas se mantendrá hasta finales del primer semestre del año o el inicio del segundo. En ese momento y con más información acumulada (inflación y decisiones de gobierno), la FED podría llevar a la tasa de referencia al intervalo de 3.75%-4.00%.

A lo largo de la semana y con pocos cambios tasas de interés de la curva norteamericana mostraron un comportamiento lateral. El bono de 2 años operó a lo largo de la semana en el rango del 4.20% al 4.30% y cerrando cerca del límite superior. Por su parte, el vencimiento a 10 años operó en un rango de 4.40% a 4.60% y terminó la semana alrededor del 4.48%.

Tasas México

En México, Banxico aplicó un baja de tasas de 50 puntos base para dejar la tasa al 9.50%. En una decisión de 4 a 1, pero con un voto disidente que marcaba una preferencia por solo bajar 25 puntos base, pero al final recorte. Consideramos que el instituto central justifica esta decisión y, al menos la siguiente de marzo de similar magnitud, en que la inflación se ubica por debajo de 4.0%, que hay un escenario de crecimiento débil y que el diferencial entre las tasas en pesos y dólares de 450 puntos base no generará mayor volatilidad en el tipo de cambio, ni mayor estrés en otras variables financieras.

El mercado asume la posibilidad de 50 puntos base de baja en la reunión de marzo. Aunque vemos que esta decisión se mantiene sujeta a la resolución que se tomen con relación a los aranceles entre México y los Estados Unidos para el primero de marzo. Asimismo, mantenemos la idea de que la tasa terminal de referencia será el 8.5%, pero no queda claro el camino para alcanzar tal nivel después de la reunión de marzo.

Como resultado, no sólo de la baja de tasas de Banxico, sino de la expectativa para el mes de marzo, la parte de 3 años (vencimiento en marzo de 2028) la tasa cerró 9.21%, con 35 puntos base de baja; mientras que para para el Mbono de 10 años, el cierre alrededor del 9.76%, con un ajuste de 32 puntos base de baja. 

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, el dólar operó en un rango de $20.30 y $21.30 pesos por dólar a lo largo de la semana, con niveles de cierre semanal cerca de los $20.55 pxd con volatilidad sobre todo al inicio de la semana anterior. La volatilidad se dio por los anuncios de Trump de que se implementarían aranceles a las importaciones desde México y Canadá, hecho que se puso en pausa para revisar entre los países situaciones de seguridad y migración. Tal pausa se dio hasta el primero de marzo. Mientras, la respuesta del cambiario fue regresar a los niveles y rango previos a este anuncio. 

¿Qué esperar los próximos días? …

Durante la próxima semana, lo más destacado será la inflación al consumidor de enero en Estados Unidos, así como las ventas al menudeo del mismo mes. Por otro lado, se publicará el crecimiento económico del Reino Unido durante todo 2024.

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones del mundo favor de dar presionar en esta esta liga.

Tal vez te interesa: Recuerde, el diferencial es el importante – Columna

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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