¿Qué pasó con el Rally?

Como usted sabe, el ambiente político en Estados Unidos se ha agitado en los primeros días de esta semana. Los inversionistas han reaccionado de manera natural, ajustando los precios ante eventos de los que se ignora mucho sobre su desenlace, pero que pueden truncar seriamente las expectativas sobre las cuales los mercados han fincado una racha de ganancias claramente excesiva.

Medios de comunicación y analistas muy serios argumentan que la crisis que se ha gestado en la presidencia de Donald Trump es importante. Algunos han señalado abiertamente que el sistema político norteamericano acusa fallas, de nueva cuenta, ante las revelaciones de información confidencial del Presidente Trump o, incluso, su aparente intento de obstrucción de justicia con el despedido director del FBI. En otros momentos, esto hubiese generado en el Congreso el inicio de un proceso de destitución o bien que miembros cercanos del partido republicano pudieran declararlo no apto para mantener el cargo.

No podemos saber si este es el evento o el inicio de un proceso que al final culminará en circunstancias tan drásticas. Pero es entendible que los mercados muestren escepticismo y reubiquen los precios de muchos activos. Ayer el índice Dow Jones retrocedió más de 300 puntos desde sus niveles (máximos) que había registrado la semana anterior. El dólar prosiguió con una racha de perdidas frente a las principales monedas que se registra ya desde hace algunas semanas. Las tasas de interés de largo plazo bajaron cerca de 10 puntos base sobre niveles que ya se consideraban muy bajos. El oro el día de ayer subió casi 2%. Hay una clara aversión al riesgo derivado de estas noticias.

El movimiento más relevante fue el que presentó el índice VIX que mide la volatilidad implícita en las cotizaciones del índice Standrad & Poors. Tradicionalmente este indicador es considerado como una medida del miedo de los inversionistas. En los últimos meses ha sido tema de debate por haber disminuido hasta niveles mínimos, inferiores a 10 puntos la misma semana pasada. Muchos comentaristas tratan de explicar por qué el indicador no refleja el nerviosismo de los inversionistas derivado de valuaciones excesivas y rendimientos muy elevados, generados de manera continua, en los últimos seis meses.

El día de ayer este indicador VIX rebotó más de cinco puntos hasta un nivel cercano a 16, no visto desde principios de abril y anteriormente desde las elecciones norteamericanas de noviembre pasado.

Como dijimos, nadie sabe cómo evolucionará la turbulencia política en Estados Unidos. Puede ser que este Gobierno, que todo el tiempo ha mantenido una relación tirante con el Congreso, logre saltar el escollo y en cuestión de días los mercados vuelvan a sus máximos; o bien, pudiera ser que el rebote del indicador VIX continúe al alza mostrando los nervios de los mercados ante un tema que no se retire de la mesa.

Los hechos son nocivos simplemente porque amenazan con retrasar la agenda de propuestas de estímulos a la economía por parte del Gobierno. Algo que todos suponen podría estancarse si la administración de Trump se tiene que estar defendiendo de acusaciones tan serias como las posiblemente sugeridas en las noticias más recientes.

Nos preocupa que la apuesta acumulada sobre la permanencia en niveles de volatilidad bajos era muy alta. De presentarse un cambio de sentido, la posible corrección en los mercados en el corto plazo puede ser más violenta. Ni hablar. Semanas que predecíamos como tranquilas parecen no serlo, tenga cuidado.

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Terminaron cuatro meses del año y en este lapso ni la economía ni las variables financieras en México tuvieron el comportamiento que se temía. Por el contrario, los augurios exageradamente pesimistas de inicio del año no se cumplieron y en los mercados mexicanos hubo ganancias, bastante grandes. ¿Es posible que se repitan?

La realidad es que nuestra economía tiene una fisonomía distinta a la que presentaba en diciembre. Sigue habiendo riesgos, pero me parece que no indican un comportamiento tan desordenado como el que vimos el año pasado.

Entre enero y diciembre, México experimentó un crecimiento firme de 2.7% a tasa anual y 0.6% a tasa trimestral ajustada por estacionalidad, según los datos preliminares.

Los datos no aportaron revisiones a la serie anterior por lo que se evidencia una aceleración respecto al trimestre previo en términos anuales y cierta estabilidad a comparación trimestral. Todos los pronósticos que auguraban una recesión en el país y un crecimiento cercano a cero resultaron muy equivocados; podemos desechar tal escenario.

Al interior del crecimiento, el sector industrial sigue representando un lastre al presentar una expansión de 0.2 por ciento.

Por su parte, el sector de servicios mostró un crecimiento firme de 3.7% a tasa anual, lo que evidenció una fuerte aceleración respecto al trimestre anterior y ninguna similitud con las estimaciones que anticipaban un golpe fuerte del menor poder adquisitivo sobre las ventas comerciales.

En las próximas jornadas, veremos una revisión al alza en las estimaciones de crecimiento para el año. El estimado en INVEX se modificó a 2% con este dato. No parece que por el lado del crecimiento estemos en un año catastrófico sino en otro de un crecimiento positivo e insuficiente.

En el inter, las tendencias que generaron problemas parecen haberse revertido. Los resultados de las finanzas públicas expresan un cumplimiento en el déficit primero presupuestado y en los requerimientos del sector público.

La mejor señal al respecto ha sido, por el momento, la ratificación de las calificaciones de Moody’s la semana pasada para la deuda pública y la de PEMEX.

El sector externo también parece moderar su tendencia.

Dos señales son relevantes: la caída en el déficit comercial presenta un claro punto de inflexión y tanto las exportaciones como las importaciones presentan una dinámica positiva.

Asimismo, anteayer conocimos que las remesas de residentes en el extranjero tuvieron su mejor dato trimestral en nueve años.

A todo esto habría que agregarle el elevado nivel de las tasas de interés de corto plazo y la presencia potencial de venta de dólares a través de contratos de cobertura para decir que suena más complicado una tendencia continua de devaluación del peso o de desajuste en los mercados locales. Por el momento parece que hay un amarre suficiente.

Quizás el tema menos positivo sea la falta de descenso en la tasa de inflación anual. La inflación de la primera quincena de abril se favoreció de los tradicionales subsidios eléctricos durante la temporada cálida, aunque confirmó la persistencia de presiones en el rubro subyacente.

Los precios retrocedieron (-) 0.15% liderados por los descensos en electricidad, gas LP y gasolinas. Sin embargo, el rubro subyacente (mercancías y servicios) aumentó 0.26%. Las mercancías no alimenticias y los servicios de de restaurantes y turísticos presentaron los principales aumentos.

La tendencia es congruente con una inflación más bien cercana a 6% para el cierre del año. Tal vez si, como se mencionó, se ajustaran los precios de gasolinas a la baja ante la caída del tipo de cambio y de sus precios internacionales, podríamos ver un número distinto, pero inexplicablemente hasta hoy no parece aplicarse tal mecánica.

Obviamente existen muchos factores de riesgo. Desde mi óptica éstos se centran en la evolución de la amenaza de cancelación del NAFTA, la aparición de episodios que generen una fuerte inestabilidad en los mercados a nivel global o, bien, que se presente un desorden interno de escala mayor debido a los procesos electorales en marcha.

En los tres casos una especulación contra el peso parece contenible dada las circunstancias favorables antes mencionadas, pero no podemos decir que el desempeño de las variables será tan favorable como lo que pasó entre febrero y abril. Seguimos teniendo vulnerabilidad y por ello es plausible la actitud precautoria de las autoridades. Por lo menos ya vimos que el año será bastante menos malo de que lo que imaginábamos en enero, eso ya es buena noticia.

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