Mantenemos apuestas en deuda y en IA – Opinión Estratégica.
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La decisión de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) de aumentar las tasas de interés modifica la expectativa con relación a las tasas de interés. Los participantes descuentan que habrá por lo menos tres incrementos más entre diciembre de 2026 y diciembre del 2027. Sin embargo, nos parece difícil tal escenario, tendríamos que ver el agravamiento de la guerra, y un avance de la inflación que justo está moderándose en la parte subyacente. Estimamos que la FED aumentará la tasa a 4.0% – 4.25% en diciembre y mantendrá el mismo nivel en el primer semestre del 2027, al menos. En México estimamos que Banxico puede tolerar este escenario sin modificar la tasa de referencia local.
Por ello, mantenemos apuestas en el espectro de 2 años en donde pensamos que puede haber sobretasas atractivas. En cuanto al tipo de cambio, creemos que el aumento derivado de las modificaciones monetarias de la semana pasada no será de magnitud importante. Por último, en las bolsas mantenemos la preferencia por los mercados globales y en rubros relacionados con la temática de la inteligencia artificial (IA).
1.- De forma unánime, la FED elevó su tasa de referencia en 25 pb a un rango de 3.75%-4.00%, lo cual representó la primera alza en más de tres años. El comunicado destacó la fortaleza del mercado laboral y la persistencia de la inflación. Es probable observar al menos un ajuste adicional antes de fin de año para anclar las expectativas ante presiones derivadas de energéticos y tensiones geopolíticas. Esto, por supuesto, en el caso de que el precio del petróleo se mantenga entre $90 y $100 dólares por barril en un entorno de firme crecimiento económico.
2.- La actividad económica de Estados Unidos se mantiene resiliente. Las ventas al menudeo crecieron 1.2% m/m en agosto, por encima de lo esperado. Por otra parte, las solicitudes iniciales de desempleo bajaron a 196 mil, lo que apunta a un mercado laboral sólido. En general, un entorno de elevado crecimiento e inflación por encima del objetivo justificaría más incrementos en la tasa de la FED. Al menos eso parece indicar también la gráfica de puntos dot plot presentada por el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés).
3.- Después de haber alcanzado niveles elevados la semana pasada, al inicio de ésta las tasas de interés globales muestran una tendencia a la baja impulsada por menores precios de la energía. Los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron entre 2 y 4 puntos base a lo largo de la curva, pero no se alejan de los máximos alcanzados, el respiro de la calma en los precios de la energía logra al menos detener la racha de alzas.
El petróleo sigue siendo el principal determinante de la evolución de las tasas de interés. El precio del barril de WTI bajó alrededor de (-) 2.8%, ubicándose por debajo de los 98 dólares por barril, mientras que el Brent retrocedió (-) 2.4%. Este movimiento se dio después de señales de avance en los esfuerzos diplomáticos para reducir la tensión en el conflicto entre Estados Unidos e Irán, al tiempo que los envíos de crudo a través del estrecho de Ormuz continúan recuperándose. La mejora en las condiciones de oferta física ha reducido la preocupación de que la reciente crisis energética se traduzca en una inflación más persistente y obligue a los bancos centrales a adoptar un ciclo de ajuste monetario más agresivo.
4.- El punto clave será que esta nueva baja en los precios del petróleo se sostenga en el tiempo. Después del alza de la FED y del mensaje restrictivo de su presidente, los mercados descuentan un nuevo incremento a la tasa de referencia en diciembre. Por el momento, la expectativa del mercado se concentra en dos incrementos más a lo largo de 2027.
Nuestro escenario contempla que después de diciembre, la FED pudiera entrar en una pausa si se reduce la volatilidad de los precios en la parte energética. Hemos ajustado nuestra expectativa para la tasa de referencia al cierre del año a 4.25%, en la parte alta del rango establecido por la FED. Seguimos considerando que en 2027 no habrá movimientos adicionales y estamos revisando nuestras posiciones.
5.- Las tasas locales también mostraron presión la semana pasada y un inicio en esta con un sesgo positivo, en línea con las bajas observadas en sus pares en dólares y con un mejor tono en otros mercados emergentes, especialmente en los plazos largos.
Sin embargo, el valor relativo sigue siendo una limitación clave para México. El diferencial de tasas se mantiene cerca de sus niveles más ajustados de los últimos años. Sumado a la fortaleza del tipo de cambio, el mercado local luce menos atractivo para los inversionistas extranjeros en términos relativos, sobre todo frente a otros mercados emergentes que ofrecen diferenciales más amplios y una relación riesgo-rendimiento potencialmente más favorable.
En consecuencia, se observan menores niveles de inversión extranjera directa en bonos. No obstante, la participación se mantiene en derivados, particularmente en swaps de TIIE, donde los inversionistas pueden reducir la exposición directa al peso mexicano y seguir aprovechando el carry trade y la pendiente de la curva local.
6.- Esta semana se publicará el reporte de inflación de la primera quincena de septiembre, el cual será relevante para evaluar el comportamiento de los precios y su tendencia de mediano plazo hacia el objetivo de 3.0%. También se dará a conocer la decisión de política monetaria de Banxico, en la que no esperamos cambios en la tasa de referencia de 6.5%.
En términos de inversión, las tasas de Cetes a dos años mantienen una valuación positiva bajo la tesis de que Banxico no modificará su postura, aun si la FED vuelve a subir tasas en diciembre. Esta consideración podría mantenerse durante buena parte de 2027 si la FED no realiza movimientos adicionales. Estimamos que si la FED llegara a subir 50 puntos base adicionales durante 2027, como actualmente descuenta el mercado, Banco de México tendría muy poco espacio para mantenerse sin cambios, aun cuando el contexto de inflación y crecimiento pudiera permitirlo.
7.- A raíz del aumento de tasas de interés hecho por la FED y el adicional realizado por el Banco Central Europeo, así como el Banco de Japón, el dólar presentó una debilidad contra la mayoría de las monedas. El tipo de cambio inició la semana en niveles ligeramente superiores a $17.22 pesos por dólar, similares a los observados al cierre de la semana pasada. En el inicio de la semana el dólar se fortalece frente a sus principales cruces —euro, yen y libra— con el DXY por arriba de 100.4 puntos lo que da lugar a una leve moderación.
Consideramos que las presiones en las tasas de largo plazo pueden mantenerse y en especial en los mercados cambiarios en donde el Yen vuelve a presentar un movimiento de devaluación. Esperamos niveles entre $17.15 y $17.30 pesos en las siguientes jornadas.
8.- Las carteras de largo plazo de privados y bancarios tuvieron un comportamiento volátil y con caídas en precios. No fue tanto por caídas en “spreads”, más bien fue por movimientos de las referencias en las tasas de los bonos gubernamentales. Tanto en la parte de tasas fijas como en las tasas reales hay cambios desfavorables. Para las siguientes semanas se estará poniendo atención a movimientos nuevos por influencias tanto internas como externas.
Por su parte, en las carteras corto y de mediano plazo de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días no se ha visto tanta volatilidad, por el contrario, hay movimientos favorables debido a disminuciones en sobretasas. Es posible que, por el simple hecho de verse volatilidad en tasas fijas, los inversionistas estén optando por invertir en revisables y en liquidez para evadir los altibajos.
9.- A lo largo de las últimas jornadas, los mercados financieros globales han asimilado un flujo de información relevante: advertencias sobre la seguridad en el desarrollo de la Inteligencia Artificial (IA), agresivos planes de inversión tecnológica y, de manera destacada, el primer incremento en la tasa de interés del FED en más de tres años. Tras la volatilidad que se experimentó, en especial en algunas partes del mercado, la interpretación de los inversionistas ha sido en cierta forma positiva (reflejado en un rally que no se frena).
Se refuerza que el crecimiento en IA continuará, al tiempo que la seguridad del ecosistema se ha vuelto un riesgo que no se ha atendido en el pasado y que puede ser un elemento constructivo en la temática.
El argumento central que sostiene el actual rally accionario es que el sólido crecimiento de las utilidades corporativas tiene la capacidad de amortiguar el encarecimiento del costo del dinero. Si el endurecimiento monetario aplicado por la FED hubiese ocurrido en 2025, cuando los múltiplos de valuación eran más exigentes y la expansión de las ganancias corporativas lucía más moderada, el ajuste en las bolsas habría sido mayor. Por el contrario, el índice S&P 500 muestra una notable resiliencia y cotiza cerca de sus máximos históricos registrados en agosto.
La prueba sin duda vendrá en octubre con la temporada de reportes corporativos. Tras un 2T-26 que reveló un avance de casi 50% en las utilidades trimestrales de la muestra, las expectativas consideran un crecimiento de 30% en esta ocasión, con particular fuerza en Energía, Tecnología y Comunicaciones. En los próximos días reportará Costco Wholesale (24 de septiembre) como termómetro del consumo minorista y Micron Technology (30 de septiembre), un indicador clave para el dinamismo de la cadena de suministro de hardware para Inteligencia Artificial.
10.- El S&PBVM IPC suma su cuarta semana consecutiva a la baja, mantiene una tracción negativa que comenzó en marzo y que no ha podido ser contenida por las pocas ocasiones en donde ha logrado un rendimiento positivo. Los rendimientos del año son negativos y distan mucho del impulso que vimos en el 2025 y que estuvo motivado por catalizadores que ya no están presentes en la narrativa actual, en especial el impulso de las mineras.
Si bien GMEXICO sigue mostrando un rendimiento favorable, PE&OLES no ha logrado un avance como el de años previos. Más aún, en el resto de la muestra, que además sigue perdiendo nombres con la oferta pública de adquisición de acciones de TRAXION, no encuentra impulso en un mercado que se enfrenta a presiones importantes.
Nuestra cartera sigue buscando un perfil defensivo ante la falta de catalizadores claves visibles, la próxima prueba será la temporada de reportes corporativos en octubre, así como la posibilidad de permanencia de altas tasas de interés que resten atractivo a la renta variable local como activo de inversión.
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