Blog tu socio financiero de INVEX, aquí encontrarás análisis de temas relacionados con economía, finanzas, mercados, bolsas, tipo de cambio, emisoras, tecnología y mucho más.
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 En entrevista, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe de INVEX, habló sobre las expectativas inflacionarias y de crecimiento económico en el país. Fórmula Financiera con Maricarmen Cortés. Entrevista a Ricardo Aguilar. Nota Informativa, 103.3 FM. 24/03/2021, 21:30:34 , Ciudad de México. |
La inflación comienza a asomar sus dientes en México. Ayer se reportó que el Índice Nacional de Precios al Consumidor registró una variación de 0.53% en la primera quincena de marzo.
El Banco de México el día de hoy deberá mantener sin cambio la tasa de interés de referencia y sostener una declaración de mucha cautela con respecto a sus futuras acciones.
Seguramente estamos hablando del fin del ciclo de baja de tasas que inició en mayo pasado.
Como ya hemos comentado en colaboraciones anteriores (“Se Acabó la Fiesta en el Mercado de Bonos”, El Economista, 25 de febrero del 2021), el contexto cambió fuertemente desde el último comunicado de política monetaria.
La inflación comienza a asomar sus dientes en México. Ayer se reportó que el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.53% en la primera quincena de marzo, cifra mayor a la esperada por INVEX (0.25% q/q) y por los analistas del mercado (0.29% q/q). La tasa anual repuntó de 3.68% a 4.12 por ciento.
La inflación de servicios fue de 0.28% q/q, el nivel más alto para una quincena desde noviembre del año pasado y la segunda más alta desde diciembre de 2019. La inflación de mercancías sorprendió al alza al ubicarse en 0.40% en el periodo. Entre la primera quincena de enero y la primera quincena de marzo, la tasa anual del subíndice de precios de energía ha pasado de 1.07% a 9.45 por ciento.
Se anticipa un repunte adicional e importante en abril cuando la inflación anual rebase 5% debido a un efecto estadístico asociado al recorte de los precios de la gasolina un año atrás.
El repunte de la inflación local debiera ser motivo suficiente para el cambio de postura del que hablamos. Sin embargo, las condiciones en los mercados globales se han vuelto muy adversas en varios sentidos. El primero es el repunte de las tasas de interés de largo plazo en el exterior. En Estados Unidos el rédito correspondiente el bono del tesoro a 10 años subió aproximadamente 70 puntos base entre febrero y marzo.
La expectativa de inflación en el mundo desarrollado y principalmente en Estados Unidos es alta debido a la idea de una fuerte recuperación en la economía. Incluso la misma Reserva Federal asume que hay un aumento de la inflación hacia un nivel superior a su objetivo (probablemente 2.2%) en este año. En este contexto de mayor crecimiento se espera que se mantenga la presión en los precios de los bienes básicos, lo que sin duda implicará mayores presiones en los precios energía y alimentos a nivel local.
En varios mercados emergentes se han dejado sentir presiones de inflación por motivos parecidos. Bancos centrales que fueron menos prudentes en la activación de tasas de interés muy bajas están cambiando de rumbo. Durante la semana pasada vimos que Turquía (+200 puntos base), Brasil (+75pb) y Rusia (+25pb) aumentaron sus tasas de interés de referencia. En general se anticipa que más bancos centrales reviertan la tendencia de baja que se observó el año pasado.
Los participantes en los mercados no son ingenuos. Desde que comenzó a cambiar el contexto ha habido una continua salida de flujos que estaban invertidos en mercados emergentes en moneda local. México no es la excepción. Esta reversión de flujos y la expectativa de que continúe ha presionado a los tipos de cambio, incluida a la cotización peso-dólar.
Esta ola de ventas de bonos M no ha sido manejada con mucha eficacia. El que las autoridades decidieran no asignar una subasta de bonos a 30 años envió una señal de apremio a los participantes en el mercado. El mercado secundario de bonos hoy parece roto: Las tasas de largo plazo han subido alrededor de 150 puntos base, lo que implica importantes pérdidas por subvaluación en muchos portafolios; hasta el momento hay pocas posturas de compra y eso alimenta aún más la racha de alza en las tasas.
A pesar de que los incrementos fuertes que vienen pueden ser temporales por el efecto estadístico, y con todo y la gran holgura que hay en la economía, parecería muy imprudente que el Banco de México decidiera de todos modos reducir la tasa de interés con una presión que se ha hecho muy grande derivada del repunte de la inflación, de la presión de alza de tasas en el exterior, de la brutal alza de las tasas de largo plazo en el interior, del cambio de tendencia entre bancos centrales emergentes y de la mayor volatilidad del tipo de cambio.
En el mercado secundario de dinero ya se descuenta que en menos de año podría haber un alza de tasas por parte del banco central. Me parece exagerado. A final de cuentas, México sigue teniendo una base de inflación anual menor a la de la mayoría de sus contrapartes en el mundo emergente; sin embargo, de mantenerse las mismas presiones y de no aplicar una postura firme ahora, tal escenario podría anticiparse, como dicen en mi pueblo: más a fuerza que con ganas.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Es-la-inflacion-III-20210325-0038.html
El desempleo podría mantenerse elevado.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
Las condiciones para el empleo en México se mantienen frágiles a pesar de la reapertura de la economía. De acuerdo con el INEGI, el 17% del total de personas que salieron de la PEA en abril de 2020 a causa de la pandemia aún no se han reincorporado a esta categoría.
Destaca que el sector secundario (minería, construcción y manufacturas) ya registra niveles de ocupación similares a los reportados antes de la emergencia sanitaria. Efectivamente, las manufacturas (más que la construcción) han sido el principal motor de la recuperación del empleo en México gracias al impulso brindado por la industria norteamericana.
Por el contrario, el sector terciario (comercio y servicios), aún registra una pérdida de 2.1 millones de empleos.
Las expectativas de crecimiento para Estados Unidos se mantienen al alza y en algunos casos ya se estiman tasas mayores a la prevista por la Reserva Federal (6.5%).
Una aceleración del crecimiento norteamericano (impulsado en gran medida por un veloz proceso de vacunación) ayudaría a México. Incluso el sector turístico que fue muy golpeado por la pandemia sería beneficiado gracias al regreso de turistas vacunados al país.
Se mantiene un incremento en algunos indicadores de movilidad en México pesar del lento proceso de vacunación que al día de hoy cubre (parcialmente) al sector salud y a los adultos mayores de 60 años.
La movilidad de las personas, y por lo tanto su demanda por bienes y servicios, continuará al alza.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
La inflación anual repunta por encima del intervalo objetivo de Banxico antes de lo previsto.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
La inflación de la primera quincena de marzo se ubicó por encima de lo estimado. Si bien previmos que los precios de servicios podrían repuntar ante la continua salida de personas a las calles a pesar del lento proceso de vacunación en México, los precios de mercancías sorprendieron al alza (0.40% vs. 0.25% estimado INVEX). En la parte de energía, a pesar que contemplamos un incremento en el precio de la gasolina, el aumento en la cotización del gas doméstico se ubicó por encima de lo proyectado.
La tasa anual de inflación (4.12%) podría rebasar 5.00% en abril. SI bien esperamos que la inflación descienda, ésta podría mantenerse por encima de 4.00% por varios meses. Nuestro estimado para la inflación al cierre del año está ya en 4.25%.
La inflación anual de mercancías (5.81% en la primera quincena de marzo) debería moderarse durante los siguientes meses después de los fuertes repuntes observados en periodos pasados.
Por otra parte, ante un incremento en la demanda por servicios (principalmente aquéllos que se vieron más afectados por semáforos rojos a lo largo de la pandemia), es probable que los precios se aceleren en este sector. Sobre todo cuando el proceso de vacunación en México se consolide de forma más relevante.
Los riesgos inflacionarios, tanto internos como externos, crecen de forma importante y podrían persistir. Esperamos que Banxico considere lo anterior y decida (aunque sea la mayoría de los miembros de la Junta) mantener la tasa de interés de referencia en 4.00%.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
La tendencia de alza en las tasas de interés de largo plazo en el mercado norteamericano continua con fuerza. El bono del Tesoro Norteamericano tocó un máximo en la tasa de interés de 1.75% para el vencimiento de 10 años a nivel intradía y cerró la semana alrededor del 1.72%.
¿Qué dijo la FED? ¿Qué pasó con el mercado después de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal?
La Reserva Federal (FED) no hizo cambios en la tasa de referencia, ni de sus niveles de compra de activos, estos se mantendrán por un buen tiempo todavía. Además, dejó claro que la evolución de la inflación al alza será temporal y que esperará a que las condiciones sean lo suficientemente fuertes en el mercado laboral para empezar a pensar en un cambio significativo de la política monetaria. Esto generó cierta relajación en las tasas de interés durante las horas del anuncio. Duró poco este alivio, la presión de las tasas de interés de largo plazo se retomó al siguiente día.
Esto se debe, en gran parte, al ajuste de alza que han tenido las expectativas de crecimiento, incluso algunos pronostican 8.0% de crecimiento para este año. Lo cual obviamente aumenta las estimaciones para la inflación. Y contrario a lo que dice y estima la FED con respecto a que la aceleración del aumento en los precios al consumidor será temporal, el mercado y los inversionistas consideran que la inflación llegó para quedarse. Sobre todo, por la actitud reactiva y no proactiva que tendrá el banco central norteamericano. Es decir, actuará hasta que veamos, principalmente, un mercado laboral sumamente fortalecido y por lo tanto con niveles de inflación mucho más altos al objetivo de 2.0%.
En nuestro comentario anterior decíamos que la tranquilidad para el mercado podría ser efímera en el transcurso de las siguientes semanas, así fue, y los niveles de 1.8% para el bono de 10 años lucen factibles en el futuro previsible.
Con este escenario de presión externa ¿Qué implica para la política monetaria de México? Esta semana tenemos la decisión por parte del Banco de México. Recordemos que en la reunión de febrero bajaron la tasa de referencia en 25 puntos base para dejarla en 4.0% y los analistas veían un recorte adicional en la siguiente reunión. Sin embargo, desde esa última decisión de política monetaria empezó una fuerte presión de las tasas en el exterior hacia el mercado interno de bonos. Lo que se reflejó en la salida de flujos de inversionistas extranjeros que tenían posiciones de bonos gubernamentales, principalmente.
Pero no sólo la presión externa han sido factores para este aumento en las tasas de interés en pesos. Hay una mayor incertidumbre para la inversión extranjera directa ante la aprobación de la nueva Ley de la industria eléctrica y los potenciales conflictos jurídicos a nivel constitucional e incluso a nivel de los tratados internacionales.
Además, hay temores por los efectos de largo plazo que dejaría la pandemia y que vienen por la pérdida de las pocas ventajas competitivas que tiene México como socio comercial de los Estados Unidos y Canadá. A lo que se suma la mayor debilidad de las finanzas públicas por el rescate financiero a PEMEX sin un plan de negocios sólido para este.
Todo esto se suma para generar una mayor exigencia en la prima de riesgo país para Mexico por parte de los inversionistas extranjeros; que en las actuales condiciones del mercado y los riesgos mencionados no los compensa. Por lo tanto, a pesar de un incremento de poco más de 100 puntos base en lo que va del año de la tasa de interés del Mbono con vencimiento a 10 años y un diferencial con sus pares en dólares ya cercano a los 500 puntos base, los niveles de las tasas de interés no lucen atractivos para los inversionistas extranjeros.
En conclusión, pensamos que para esta semana y ante un entorno de mayor incertidumbre interna y presiones externas, junto con inflaciones cada vez mayores (ver semanal de Economía), es poco probable que la Junta de Gobierno del Banco de Mexico recorte de nuevo la tasa de referencia. Esto en aras de mantener cierta estabilidad financiera. Lo que implica también no generar una mayor debilidad para el peso, como la han sufrido las monedas de Brasil y Turquía frente al dólar y que ya han tenido que empezar a incrementar sus tasas de interés.
Nuestra Recomendación
En el mercado local: Ante la volatilidad de las tasas de interés y el bajo volumen de operación, no hemos podido disminuir la exposición a la sobre-ponderación en los bonos con vencimiento alrededor de 5 años en los portafolios y reforzar posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. Sin embargo, ante el cierre de mes y de trimestre el ajuste será pertinente realizarlo.
En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, continua presente la volatilidad no hemos ajustado posiciones en el porcentaje global de deuda global. Sin embargo, al interior de la composición de deuda global hemos reforzado un menor nivel de duración con respecto a las referencias, dejando los plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión; así como tasa real gubernamental de muy corto plazo. Vemos un rango de operación para el dólar entre $20.50 y $21.50 pesos para las próximas semanas.
Deuda Corporativa
UNIRECB: HR Ratings, la entidad calificadora, decidió ratificar la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominada UNIRECB 19, cuyo fideicomitente es Unirenta Arrendamientos SA de CV, en HR AAA. La perspectiva de los Cebures Fiduciarios es Estable. Según la calificadora dicho “rating” se sustenta principalmente en la mora máxima que soporta la estructura financiera la cual llega hasta 23.4% en un escenario de estrés. La estructura cuenta con una tasa de incumplimiento histórica de 1.8%. Comparando la mora máxima en un escenario de estrés frente a la tasa de incumplimiento histórica, se llega a una razón de veces tasa de incumplimiento (VTI) de 12.8x en 2020, lo cual es favorable. OPINIÓN: Positiva. Según HR Ratings, los Certificados Bursátiles Fiduciarios del fideicomitente emisor Unirenta Arrendamientos tiene cifras buenas y positivas, dando a entender que la emisión UNIRECB 19 puede tener una trayectoria positiva en los siguientes meses y trimestres, a pesar de ser un año complicado. El instrumento financiero de deuda tiene otra calificación y es de Standard & Poor’s, la cual también es el máximo “rating”; mxAAA. La emisión es de tasa flotante y su sobretasa es de 204 puntos base sobre la TIIE a 28 días. El monto emitido es de $600 millones de pesos.
SIGMA: La empresa calificadora Fitch Ratings ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de AAA(mex) de la compañía Sigma Alimentos. Al mismo tiempo, se ratificaron las calificaciones internacionales de riesgo emisor en monedas extranjera y local y las notas sénior en BBB. La perspectiva se mantiene en Estable. Según Fitch, Sigma Alimentos tiene una posición sólida de negocio como productor de alimentos refrigerados, ya que comercializa varias marcas líderes con participaciones de mercado importantes con presencia geográfica en México, Estados Unidos, Latinoamérica y Europa. OPINIÓN: Positiva. Fitch proyecta para 2021 y 2022 un incremento de 4% en ingresos totales. Su margen de rentabilidad lo ubica en niveles de 10%. Consecuentemente, se proyecta un nivel de apalancamiento bruto en niveles de 3.4x. Cabe indicar que la deuda bruta / Ebitda se colocó en niveles ligeramente superiores en 2019 y 2020. En la actualidad, la empresa del sector de Alimentos y Bebidas no tiene ninguna emisión de Certificados Bursátiles en el mercado de dinero mexicano, pero cuenta con un bono en euros que vence en 2024 y cupón de 2.625% y dos bonos en dólares; uno vence en 2026 con cupón de 4.125% y otro que vence en 2028 con cupón de 4.875%.
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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) perdió (-)0.5%.
En Estados Unidos, el S&P500 bajó (-)0.8%, el Nasdaq retrocedió (-)0.8% y el Dow Jones disminuyó (-)0.5%.
A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo una variación de 0.1 por ciento.
En el caso del S&PBMV IPC cerró la semana con un decremento de (-)1.6%, luego de dos semanas consecutivas con ganancias.
Nos parece que, tras el optimismo que generó la aprobación del paquete fiscal en los EE.UU. la semana pasada, los inversionistas nuevamente centraron su atención en el comportamiento de las tasas de interés de largo plazo, que continúan al alza.
En esta ocasión, los bonos estadounidenses de 10 años alcanzaron los niveles más altos desde febrero de 2020; algo que, resta atractivo a activos de riesgo como los mercados accionarios.
Y es que, consideramos que los inversionistas siguen reaccionando con preocupación al desempeño de la inflación; a pesar de que, la FED mantiene el mensaje de que las tasas seguirán en un nivel cercano a cero, en tanto, alcanza sus objetivos de inflación y empleo.
Al respecto, el presidente de la institución, Jerome Powell, puntualizó que “aún falta mucho para alcanzar los objetivos de inflación y empleo”.
Esta semana, además, los inversionistas recibieron información económica que en su mayoría resultó por debajo de lo esperado por el consenso, por ejemplo, en EE.UU., se reveló que, las solicitudes por seguro de desempleo mostraron un repunte y se ubicaron en el nivel más alto de tres semanas.
También se dieron a conocer las ventas al por menor de febrero, en su lectura MaM, las cuales reflejan un deterioro respecto al dato previo y una mayor caída a la registrada en diciembre.
Por otro lado, nos parece que, los inversionistas también estuvieron atentos a la primera reunión entre los representantes de China y de la nueva administración de EE.UU.; la cual, de acuerdo con algunos participantes fue tensa, al presentarse acusaciones entre ambas partes.
Consideramos que, la evolución de la relación comercial entre ambos países será un factor al que los inversionistas seguirán prestando atención por los impactos que ya observamos hace unos años con el ex presidente Donald Trump, aunque, el presidente Joe Biden mantiene un postura más tranquila.
Adicionalmente, creemos que incidió en el sentimiento del mercado, las preocupaciones sobre la evolución del proceso de vacunación en Europa, donde enfrentan el retraso en la distribución de dosis y que en algunos países se ha determinado la suspensión del uso de la vacuna de AstraZeneca; luego de que, personas han presentado efectos secundarios.
Al mismo tiempo que, continúa la propagación del coronavirus, pues los gobiernos de Francia e Italia volvieron a imponer nuevos confinamientos regionales, para frenar los contagios por COVID-19.
En el mercado local, el 37% de las emisoras que componen el S&PBMV IPC operaron con pérdidas, los mayores descensos en la semana los presentaron CEMEX, GMEXICO y GFNORTE con caídas superiores a (-)5.0%.
En el caso de CEMEX, venía de una base difícil, pues de las empresas que componen el S&PBMV IPC es de las que mejor desempeño accionario muestra en lo que va del año.
Nos parece que en el caso de GMEXICO, el descenso proviene del posible impacto que el alza en los mercados de deuda tenga en las materias primas ligadas al ciclo económico.
Desempeño semanal de las bolsas
| Cierre | Var. Semanal | |
| S&PBMV IPC | 47,028.04 | -1.55% |
| Dow Jones | 32,627.97 | -0.46% |
| Nasdaq | 13,215.24 | -0.79% |
| S&P500 | 3,913.10 | -0.77% |
| Bovespa | 116,221.60 | 1.81% |
| DAX | 14,621.00 | 0.82% |
| CAC 40 | 5,997.96 | -0.80% |
| Nikkei | 29,792.01 | 0.25% |
| Shangai | 3,404.66 | -1.40% |
¿Qué esperar en los próximos días?
En Estados Unidos, destaca la publicación de las órdenes de bienes durables, ingreso y gasto personal de febrero; también, se revelarán los datos del sector privado de marzo en su lectura preliminar.
En la Eurozona, se conocerán los datos del sector privado de marzo en su lectura preliminar; el consenso estima que el PMI de manufactura se ubique en 57.5 puntos, en tanto que anticipa que el PMI de Servicios sea de 45.5 puntos que implica que continúa en zona de contracción (por debajo de los 50 puntos).
En la región también se revelará la confianza del consumidor de marzo, para la cual, los analistas esperan que continúe el deterioro y se ubique en (-)16 puntos desde los (-)14.8 puntos del dato previo.
En Reino Unido, se esperan las ventas al por menor, la inflación y los reclamos de desempleo de febrero, asimismo, se conocerán los datos del sector privado de marzo en su lectura preliminar.
En el caso del PMI de manufactura el consenso estima que continúe por arriba de los 50 puntos que implican expansión, al ubicarse en 55 puntos.
En Japón se publicará el PMI de manufactura y servicios de Jibun Bank de marzo, en su lectura preliminar.
En México se esperan las ventas al por menor de enero, la tasa de desempleo de febrero, la inflación de la primera quincena de marzo: también se revelará la encuesta de expectativas económicas de Citibanamex.
Revelaciones Importantes
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La semana pasada:
La mayoría de los indicadores económicos de Estados Unidos han sorprendido por su buen desempeño. Ya sea por los beneficios distribuidos a través de los paquetes de ayuda fiscal o por la confianza que genera un acelerado proceso de vacunación, la economía norteamericana podría crecer más de lo previsto a inicios de este año.
En días recientes se conoció que los analistas del mercado anticipan un crecimiento cercano a 6% en 2021. El miércoles pasado, la Reserva Federal (FED) sorprendió al mercado al ajustar su estimado de 4.2% a 6.5%. No se descarta que esta cifra se ajuste al alza en las próximas previsiones que se darán a conocer en junio, sobre todo si se aprueba el programa de inversión en infraestructura que promueve el presidente Biden.
A mayor crecimiento, mayor inflación. Las expectativas del mercado continúan al alza e incluso la FED considera que el deflactor del gasto en consumo subyacente, el índice que más considera el banco central para analizar lecturas de inflación, podría ubicarse en 2.2% este año (1.8% estimado anterior). En caso del deflactor del gasto en consumo total (que incluye los precios de alimentos y energía), la tasa anual podría ubicarse en 2.4%.
El presidente de la FED ha reiterado en numerosas que una inflación por encima del objetivo de 2% no resulta preocupante siempre y cuando el promedio no exceda este nivel. Por otra parte, las tasas de interés de largo plazo se mantienen al alza e incluso hay analistas que advierten de un sobrecalentamiento de la economía norteamericana.
En Estados Unidos:
La información económica que se publicó la semana pasada fue mixta. En parte, los datos se vieron afectados por el paro temporal en la producción que ocasionó la onda fría en el sur de Estados Unidos.
La producción industrial registró una caída de (-)2.2% a tasa mensual en febrero. El componente más afectado fue el de minería (-5.4% m/m), pues algunas plataformas petroleras del Golfo de México cerraron a causa de las heladas. La producción manufacturera también se vio afectada por este fenómeno meteorológico (-3.1% m/). La generación de electricidad y gas aumentó 7.4% m/m. Después de esta breve crisis, anticipamos que la producción volverá a repuntar.
De hecho, los índices de las encuestas manufactureras de Nueva York y Philadelphia aumentaron en marzo (de 12.1 a 17.4 puntos y de 23.1 a 51.8 puntos, respectivamente). Si bien esta fue buena noticia, el subíndice de expectativas de inflación de la encuesta de Philadelphia repuntó de forma importante (de 54.4 a 75.9 puntos entre febrero y marzo).
Las ventas al menudeo registraron una caída de 3.0% a tasa mensual en febrero. Si bien esto fue un dato negativo, en enero éstas crecieron 7.0% m/m. En otras palabras, el movimiento de febrero probablemente sólo reflejó un ajuste temporal. Ya sea que los consumidores gasten el estímulo del gobierno (cheque de $1,400 dólares por beneficiario) ahora o después, las ventas se mantendrán al alza.
Los indicadores del sector residencial mostraron un ajuste importante que rompió una acelerada trayectoria alcista. Los inicios de casas cayeron 10.3% a tasa mensual en febrero después de una caída de 5.1% en marzo. Por su parte, los permisos de construcción retrocedieron 10.8% en el periodo.
Después de un fuerte repunte, los indicadores de vivienda comienzan a mostrar ajustes ante un incremento en las tasas de interés de largo plazo que eventualmente podría ejercer presión sobre otras tasas, incluyendo las de créditos hipotecarios.
En México:
Las cifras de oferta y demanda agregadas (-10% a tasa anual en 2020) confirmaron que la inversión fue la variable más afectada durante la pandemia. No obstante, cabe destacar que ésta ya mostraba una importante contracción incluso antes de la pandemia. Las perspectivas para el siguiente año son poco favorables debido a la desconfianza del sector privado para invertir.
El reciente ajuste al alza en los estimados de crecimiento para la economía norteamericana podría motivar una revisión en los pronósticos para México. El crecimiento del exterior será tan firme que no se descarta un importante beneficio sobre la industria manufacturera de exportación. Esto a pesar del reciente anuncio de dos principales armadoras de autos sobre el paro temporal en la producción por problemas de suministros.
La demanda interna podría mantenerse débil ante la baja recuperación de empleos y la falta de estímulos fiscales para personas físicas y morales.
En Estados Unidos, esta semana se publican más indicadores del sector residencial. El consenso del mercado anticipa una variación mensual de (-)2.8% en las ventas de casas existentes de febrero (0.6% m/m en enero). Por otra parte, se pronostica una contracción de 4.8% m/m en las ventas de casas nuevas del periodo.
Esta semana destaca la publicación de los índices PMI tanto de Estados Unidos como de Eurozona correspondientes a marzo. En el primer caso, se estiman lecturas de 59.5 y 60.1 puntos para los índices de manufacturas y servicios, respectivamente. En cuanto a la zona Euro, los estimados se ubican en 57.9 y 46.0 puntos, respectivamente. A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, la actividad en Europa se ha visto seriamente afectada por el lento proceso de vacunación y el rebrote en casos de COVID-19. De hecho, en Italia se han anunciado nuevas medidas de confinamiento estricto.
En más datos, esta semana se conocerá el ingreso y el gasto en consumo personal de abril. La tasa de ahorro de las familias norteamericanas se mantiene elevada debido a que el mercado laboral ha tardado en reactivarse. Desde que inició la pandemia, cerca de 9 millones de empleos en Estados Unidos aún no se han recuperado.
En México destaca la decisión de política monetaria de Banco de México. El mercado y los analistas parecen mostrar una fuerte división de opiniones. La tasa de interés de referencia se ubica en 4.0% y esperaríamos que el banco central la mantuviera en ese nivel.
De igual forma, esta semana se publica la inflación de la primera quincena de marzo. Anticipamos un avance de 0.24% q/q ante un incremento adicional en el precio de las gasolinas. Es probable que los precios de servicios comiencen a acelerarse pues, a pesar que aún no se vacuna a una parte importante de la población, un mayor número de personas ha salido a las calles. Nuestro estimado para la inflación subyacente se ubica en 0.25% q/q, su mayor nivel en lo que va de 2021.
Esta semana también se conocerán cifras de balanza comercial (déficit de -$241 millones estimado INVEX) y tasa de desempleo (4.5% estimado INVEX).
Declaraciones
 En entrevista con Raymundo Tenorio en AMX Noticias, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe de INVEX, mencionó que una parte importante del estímulo podría ahorrarse hasta que no se confirme una recuperación del mercado laboral. A pesar de la reactivación económica, la nómina no agrícola de EUA todavía registra una pérdida de más de 9 millones de empleo… Tenorio, R. en Cuentas Claras, AMX Noticias. Entrevista a Ricardo Aguilar. 16/03/2021, Ciudad de México. |
 En entrevista, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe de INVEX, comentó que el plan fiscal «se trata de un paquete sumamente fuerteque beneficiará a México de manera directa al fortalecer el poder de consumo de las familias estadunidenses, sin contar que brindará recursos a migrantes mexicanos, los cuales incrementarán sus envíos de dinero«. Carbajal, B. Entrevista a Ricardo Aguilar. La Jornada. 16/03/2021, p.15, Ciudad de México. |
La producción manufacturera cayó en enero. Anticipamos otra caída en febrero.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente:
La producción industrial creció 0.2% a tasa mensual en enero (cifras desestacionalizadas). La caída en las manufacturas (-0.5%) fue contrarrestada por un sorpresivo repunte en la construcción (1.5% m/m).
La producción total retrocedió 4.9% respecto a enero de 2020 (cifras originales). Por categorías, la construcción mostró la caída más pronunciada (-10% a/a). En cuanto a las manufacturas (-3.4% a/a), sobresalen las caídas en fabricación de prendas de vestir (-28.6% a/a); madera (-14.4% a/a) y fabricación de equipo de transporte (-12.3% a/a). Del lado positivo, destaca la recuperación de los productos derivados del petróleo y del carbón (15.5% a/a); equipo y accesorios para la generación de energía eléctrica (9.8% a/a), así como equipo de tecnología y accesorios electrónicos (7.8% a/a).
A pocos días de alcanzar 100 millones de vacunas administradas, la economía de Estados Unidos se mantiene sobre una firme trayectoria de expansión. Al igual que el empleo, los sectores más golpeados por la pandemia (turismo, transportación, servicios de hospitalidad y esparcimiento) podrían reactivarse de forma importante. El día de ayer, el presidente Biden declaró que todos los adultos en Estados Unidos podrían ser elegibles para vacunarse a más tardar el 1° de mayo.
Este impulso, aunado al tercer paquete de estímulos fiscales firmado ayer por Biden, han generado optimismo en el mercado. Los pronósticos de crecimiento para la economía norteamericana continúan al alza y aunque el tercer paquete de ayuda ya estaba descontado desde diciembre, el acelerado proceso de vacunación en Estados Unidos nos llevó a incrementar el pronóstico para el crecimiento del PIB de este país de 4.0% a 5.0%.
En consecuencia, y a pesar que todavía no detectamos elementos que justifiquen un mayor crecimiento de la demanda interna, nuestro estimado para la expansión del PIB de México aumentó de 3.5% a 4.0%.
De nuevo, este ajuste responde a perspectivas más favorables para el principal socio comercial del país, así como un importante envío de remesas ante los estímulos económicos que recibirán millones de migrantes mexicanos en Estados Unidos.
A menos que se acelere el proceso de vacunación en México, es probable que la demanda interna se mantenga estancada. Los datos de empleo han sido decepcionantes. La inversión no repunta (creemos que el dato de construcción de enero fue atípico) y el consumo tampoco.
El gasto del Gobierno mantendrá una línea de austeridad a pesar de la crisis.
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