Blog tu socio financiero de INVEX, aquí encontrarás análisis de temas relacionados con economía, finanzas, mercados, bolsas, tipo de cambio, emisoras, tecnología y mucho más.
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La semana pasada:
El Beige Book de la Reserva Federal reveló que la actividad se aceleró entre abril y mayo ante un repunte en la tasa de vacunación contra el SARS-CoV-2 y el relajamiento de medidas de distanciamiento social.
En general, las perspectivas para la economía de Estados Unidos son positivas gracias al incremento del gasto en los sectores de esparcimiento, restaurantes, transportación e incluso vivienda, donde los agentes reportaron un fuerte repunte en la demanda incentivado por los bajos niveles de tasas de interés en el mercado hipotecario.
Con relación al mercado laboral, el Beige Book reveló que el avance del empleo fue moderado. Por otra parte, se destacó la recuperación del empleo en servicios alimenticios, hospitalidad y ventas minoristas. Los empleadores aún enfrentan dificultades para llenar vacantes de baja remuneración.
En cuanto a inflación, llamó la atención que algunos empleadores han ofrecido bonos y aumentos de sueldos para cubrir plazas de trabajo no especializado. En general, las presiones inflacionarias aumentaron en el periodo, sobre todo en la parte de precios al productor debido a algunas disrupciones registradas por el lado de la oferta. Es probable que los precios que se cobran a los consumidores aumenten todavía más derivado de estas presiones.
En Estados Unidos:
La nómina no agrícola de Estados Unidos avanzó 559 mil plazas en mayo, cifra inferior a la esperada por los analistas del mercado (650 mil), pero mayor a la cifra de 278 mil empleos reportada para abril. Con este resultado, la tasa de desempleo cayó de 6.1% a 5.8%.
De febrero de 2020 a la fecha, la nómina no agrícola aún registra una pérdida neta de 7.6 millones de plazas. En parte por lo anterior, la Reserva Federal insiste en que aún es muy pronto para hablar sobre una posible reversión del estímulo monetario.
Es probable que la recuperación del mercado laboral repunte a partir de este mes debido a la expiración de beneficios por desempleo en algunos estados de la Unión Americana. En particular, anticipamos un incremento importante en los empleos de baja remuneración, pues en estos casos los beneficios por desempleo han sido mayores a los salarios.
En más información del mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo rompieron el piso de las 400 mil unidades para caer hasta 385 mil. Si bien este movimiento se considera positivo, las solicitudes aún se mantienen muy por encima de los niveles pre-pandemia (alrededor de 220 mil).
En cuántos indicadores adelantados de actividad, el ISM manufacturero aumentó de 61.5 a 62.1 puntos entre abril y mayo, superando las expectativas del mercado. Por otra parte, el ISM correspondiente a servicios pasó de 62.7 a 64.0 puntos, también por encima de lo previsto.
Finalmente, el gasto en construcción de abril registró un avance de 0.2% m/m. Si bien este dato generalmente es volátil, las perspectivas para este indicador son positivas debido al fuerte gasto en infraestructura que propone la administración del presidente Biden.
En México:
En su más reciente informe trimestral, Banco de México dio a conocer nuevos estimados de crecimiento e inflación.
El instituto central anticipa ahora una inflación de 4.8% para el último trimestre del año (3.6% estimado anterior). Banxico estima que la inflación anual convergerá hacia la meta de 3.0% hasta el segundo trimestre de 2022.
Los estimados de crecimiento para 2021 y 2022 (tendencia central) se ajustaron de 4.8% y 3.3% a 6.0% y 3.0%, respectivamente. Los crecimientos mínimo y máximo que esperaría ver Banxico este año se ubican en 5.0% y 7.0%, respectivamente.
Nuestros pronósticos para el crecimiento del PIB de 2021 y 2022 están en 5.3%% y 3.0% en cada caso.
Finalmente, el índice de confianza del consumidor registró un avance de 2.3 puntos entre abril y mayo para colocarse en 42.7 puntos, nivel 10% menor al observado antes de la pandemia. Las remesas de inmigrantes se ubicaron en $4,047 miles de millones de dólares en abril, cifra que representó un aumento de casi 40% en términos anuales.
En Europa, esta semana se publica una nueva decisión de política monetaria del Banco Central Europeo (BCE). Anticipamos que, al igual que la Reserva Federal, el BCE mantendrá una postura de relajación monetaria durante un periodo de tiempo prolongado. Particularmente si la inflación en la zona Euro no ha repuntado tanto como en Estados Unidos u otras regiones.
Con relación a la economía norteamericana, esta semana se publican datos de crédito al consumidor ($22.0 mmd estimado) y balanza comercial (-$69.0 mmd) correspondientes a abril. Se estiman alrededor de 370 mil solicitudes iniciales del seguro de desempleo en la semana laboral que concluyó el 5 de junio.
El dato que más aguarda el mercado es la inflación al consumidor de mayo. El consenso anticipa una lectura de 0.4%, casi la mitad de lo observado en abril. De confirmarse este estimado, la tasa anual pasaría de 4.2% a 4.7%. A partir de mayo, es probable que la inflación comience a retroceder para cerra el año alrededor de 3.5% de acuerdo con nuestros cálculos.
Finalmente, el viernes se publicará la lectura preliminar del Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan de junio.
En México, esta semana se conocerán datos de inversión fija bruta de marzo (-2.1% a/a estimado INVEX), inflación al consumidor de mayo (0.12% m/m general, 0.46% m/m subyacente), producción industrial de abril (40.8% a/a est.) y ventas de la ANTAD de mayo. Es particular, las tasas anuales de estos dos últimos indicadores se verán fuertemente distorsionadas por la base de comparación tan baja que se registró en los mismos meses del año pasado.
Declaraciones
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ECONOMÍA
Ajustamos nuestro estimado de crecimiento para el PIB de México en 2021 de 5.1% a 5.3% ante una recuperación mayor a la prevista en la actividad comercial y de servicios. A pesar del bajo porcentaje de población vacunada incluso con una sola dosis- el relativo descenso de los casos y hospitalizaciones en el país ha infundido confianza en la población. El panorama para variables como la construcción y la inversión en capital aún es débil. El sector externo se mantendrá como el principal motor de la economía.
Ante la ausencia de estímulos fiscales adicionales, los indicadores económicos de Estados Unidos comienzan a registrar tasas de crecimiento más modestas. Si bien es probable observar una expansión del PIB cercana a 6.5% este año, los datos observados ya no sorprenden al alza tal como ocurrió hace unos meses. Ahora, las variables intentan recobrar sus niveles pre-pandemia a un ritmo más pausado, sin que esto implique un freno en el proceso de recuperación.
Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo rondan las 400 mil unidades, su nivel más bajo desde que inició la crisis sanitaria. A pesar de la buena noticia que esto representa, las solicitudes aún se ubican muy por encima de las cifras registradas en febrero de 2020 (alrededor de 215 mil unidades). Es probable que las solicitudes caigan todavía más este mes debido a que ya comienzan a expirar los beneficios por desempleo en algunos estados de la Unión Americana. Hoy en día, muchas personas cobran dichos beneficios debido a que éstos son mayores a su salario. Sin duda, la falta de estos apoyos aumentará la búsqueda de trabajo, sobre todo en el segmento de baja remuneración.
En cuanto a inflación, las expectativas del mercado medidas a través del diferencial entre las tasas de interés nominales y reales de largo plazo han retrocedido ligeramente. El reciente ajuste en los precios de algunas materias primas, así como la continua insistencia de la Reserva Federal sobre la temporalidad del fenómeno inflacionario, han
aligerado la presión sobre el mercado. No obstante, la inflación general anual podría ubicarse en 3.5% en diciembre, nivel de cierre no visto desde hace diez años. Con relación a la inflación subyacente (la que excluye las cotizaciones de alimentos y energía), ésta podría cerrar el año en 2.7% después de registrar un máximo de tres décadas en abril (3.1%).
En México, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) sorprendió al alza al crecer 2.6% a tasa mensual en marzo. El crecimiento del sector terciario (comercio y servicios) fue 3.1% m/m, una cifra muy elevada considerando que el efecto estacional de Semana Santa se observará más en el IGAE de abril. El sólido repunte de las actividades terciarias logró compensar un estancamiento de la construcción (-0.1% m/m). La actividad manufacturera repuntó 3.0% a tasa mensual después de dos meses consecutivos de caídas.
La recuperación del sector manufacturero se mantiene firme a pesar de problemas que aún se registran en las cadenas globales de suministros. Anticipamos que la economía global -y principalmente la norteamericana- será el principal motor de la actividad en México. Con relación a las variables de la demanda interna, aún anticipamos una importante debilidad del empleo (más con la aplicación de la ley outsourcing que podría generar una reducción del empleo formal), la falta de apoyos para las empresas una vez que se superó la etapa más crítica de la pandemia, así como una mayor incertidumbre en cuanto al flujo de inversiones hacia nuestro país.
Es poco probable que el resultado de las elecciones intermedias genere un clima de aversión mayor al que se registra actualmente. Más bien, es probable que, durante el transcurso del año, los flujos de inversión extranjera directa sean más moderados por el tema de la confianza empresarial y los de inversión de cartera también a pesar de la mayor tasa de interés que paga México con relación a otras economías similares.
Respecto a la inflación, estaremos atentos a cualquier contaminación de las expectativas de mediano plazo. Por ahora, anticipamos que la inflación se ubicará en una trayectoria descendiente para cerrar el año en 5.10% (5.80% nivel actual), cifra muy por encima del intervalo objetivo del banco central (3.0% +/- 1.0%). De acuerdo con Banxico, la inflación convergerá hacia la meta prevista hasta el segundo trimestre de 2022.
TASAS Y TIPO DE CAMBIO
La FED publicó sus minutas sobre la reunión más reciente de política monetaria y se confirma un horizonte sin cambios el resto del año. En México, el mercado de dinero ha tenido un comportamiento volátil en la curva de tasas de interés. Las presiones sobre la inflación continúan. La Junta de Gobierno del Banco de México decidió no mover la tasa de referencia, pero hay división entre sus miembros sobre los cambios en la política monetaria en el futuro previsible, así se mostró en la minuta de la más reciente decisión de política monetaria .
La Reserva Federal (FED) publicó sus minutas sobre la reunión de política monetaria y no hubo cambios en tasas, ni en las compras de activos. El banco central discutió éste último punto, sobre todo si se prolonga más allá de lo estimado la presión en los precios al consumidor por mayores costos de materias primas, salarios, entre otros. Sin embargo, los riesgos sobre el crecimiento y la debilidad que presenta aún el mercado laboral permiten predecir que aún la FED no hará cambios en su actual política monetaria.
Durante mayo, las tasas de interés de largo plazo (10 años) presentaron un comportamiento con relativa volatilidad dentro de un rango de 1.55% a 1.70% con un cierre alrededor del 1.60%. Al publicarse las minutas de la FED, el mercado reaccionó con presiones en las tasas que las llevaron al máximo del intervalo, ante la discusión de terminar los programas de estímulo monetario extraordinario. Sin embargo, las intervenciones verbales en los días posteriores por parte de diversos miembros de la Reserva Federal reiteraron la visión de que las altas inflaciones son de carácter temporal; con lo que las tasas volvieron a relajarse. Otro factor que ayudó a registrar menor presión en la valuación de los bonos del Tesoro fue la publicación de varios datos de coyuntura que, sin ser negativos, ya no han excedido los estimados de los analistas. En suma, aun consideramos que las tasas de largo plazo recorrerán un camino hacia el rango de 1.8% y 2.0%, dado un entorno de crecimiento positivo.
En México, el mercado de dinero ha tenido un comportamiento volátil en la curva de tasas de interés. Las presiones de la inflación continúan, en la primera quincena de mayo la parte subyacente pasó de 4.13% a 4.22% ante el repunte de los precios en el sector de servicios. En general seguimos observando inflaciones con una base de comparación baja con relación al mismo periodo del año anterior; pero se van sumando más señales de presión por el lado subyacente (mercancías y servicios), de manera que, en la curva de CETES al cierre del mes, así como en los futuros de la TIIE, se descuenta una probabilidad mayor de un alza a la tasa de referencia por parte de Banxico en el segundo semestre del año.
La Junta de Gobierno del Banco de México no modificó la tasa de referencia y hay división entre sus miembros en la discusión de la política monetaria en el futuro previsible, así se mostró en la minuta de la más reciente decisión de política monetaria. Algunos se encuentran preocupados por el deterioro de las expectativas de inflación, así como por la estabilidad financiera de México, sobre todo por la salida de flujos importantes en la parte de inversión extranjera que tiene posiciones en deuda soberana local. Otros observan que, manteniendo la tasa en el nivel actual se puede seguir apoyando la recuperación del crecimiento, por una visión de transitoriedad en las presiones inflacionarias.
Como resultado del contexto global y local, la tasa del Mbono de 10 años presentó un comportamiento lateral a lo largo del mes con un rango amplio de operación entre 6.55% y 7.0% y un cierre alrededor del 6.57%, 33 puntos base menos que el mes anterior; el diferencial con las tasas en dólares se ubicó alrededor de 500 puntos base. Continuamos con la visión de que la inversión papeles de largo plazo representan un riesgo ya que, a pesar de su valuación, aún existe un nivel de incertidumbre alto, por las dudas sobre la temporalidad de inflación local y externa.
El tipo de cambio consolidó un rango de operación entre $19.80 y $20.20 pesos por dólar durante mayo y cerró alrededor de los $19.92 pesos. El peso tuvo un mejor comportamiento en comparación al resto de monedas emergentes latinoamericanas, afectadas por la prolongación de las altas tasas de contagio de COVID, así como por los procesos electorales en Perú y constitucionales en Chile que apuntan hacia autoridades y reglas menos pro mercado. La moneda local se mantuvo estable ante la noticia de la ratificación de la calificación de la deuda soberana en BBB (-) por parte de FITCH con una perspectiva estable. No se esperan revisiones adicionales en el resto del año.
Pensamos que el tipo de cambio depende mucho del ambiente en el exterior; por factores de riesgo, como los incrementos en las tasas externas y/o situaciones geopolíticas pueden reactivar la presión para la moneda nacional. Asimismo, la perspectiva sobre finanzas públicas de México debe apuntar a fortalecerse, para seguir manteniendo el grado de inversión en la deuda soberana y con ello los flujos de inversión extranjera de cartera que son una parte importante que le da soporte al peso.
BOLSAS
La tendencia general de los mercados de capitales fue de alza durante mayo, aunque con movimientos menos pronunciados en algunos casos respecto al mes previo. Los inversionistas nuevamente se preocupan por la inflación y las implicaciones en la política monetaria de los principales bancos centrales, lo que podría dañar las valuaciones de activos de riesgo; un factor que se ha puesto en especial evidencia en el sector tecnológico (más sensible a esta variable): el Nasdaq fue de las pocas bolsas en retroceder en el mes. El S&PBMV IPC de México destaca por su fortaleza, superó los 50 mil puntos.
En mayo, el índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) subió 1.4%, suma cuatro meses consecutivos con ganancias, aunque con una menor fortaleza en esta ocasión. Los sectores de energía y financiero tuvieron el mejor desempeño (+5%); a la baja destacaron los de consumo discrecional y tecnología (-1%). En EE.UU., el S&P 500 se mantuvo estable cercano a 4,200 unidades; mientras que el Nasdaq retrocedió por primera vez en el año, en (-)1.5%. El Stoxx Europe 600 y el índice MSCI para emergentes ganaron 2.1%. Destacó Brasil al subir 6.2% en el mes.
Poco ha cambiado en los factores que marcan el sentimiento de los inversionistas, nos hemos vuelto repetitivos en señalar que la recuperación económica apoya las expectativas favorables para los resultados de las empresas; pero, que ello viene acompañado de presiones inflacionarias que amenazan con quitar el soporte de una alta liquidez en las bolsas, así como mermar los resultados de empresas con costos relacionados a las materias primas.
Aunque la FED refuerza el mensaje de no subir la tasa de referencia en el corto plazo, el mercado duda que pueda ser una postura sostenible el resto del año. El ruido no solo viene de los datos económicos, sino de declaraciones como las hechas por la secretaria del tesoro de EE.UU., al señalar que las presiones inflacionarias no serán transitorias, como espera el banco central.
Este se vislumbra como el principal factor de volatilidad en los mercados en los próximos días. No será hasta julio que volvamos a ver resultados corporativos, seguramente favorecidos por bases sencillas y el apoyo de la reactivación económica, para generar entusiasmo por el lado de las utilidades en la valuación del mercado.
Tampoco hay que desestimar otros riesgos que podrían hacer que los inversionistas se muestren menos optimistas: el incremento en impuestos para fondear los estímulos fiscales. Continúan las negociaciones, no sólo para aumentar la tasa corporativa en EE.UU., sino también para establecer un gravamen mínimo global que haga más eficiente la recaudación. El impacto en las utilidades es poco certero aún; pero sin duda debería incidir en un resultado menos favorable, que además se daría en momentos de un crecimiento normalizado al disiparse los efectos de distorsión por la pandemia.
En este contexto, prevalece la idea de consolidación en los principales mercados de capitales. Por poner un ejemplo, la mediana del consenso de Bloomberg para el S&P 500 es de 4,275 al cierre de año.
El caso de México es excepcional, el S&PBMV IPC ganó 6.0% en mayo, suma cuatro meses consecutivos de alza. Está a sólo 1.6% de tocar nuevamente máximos históricos que alcanzó en 2017. Existen factores positivos que soportan la expectativa favorable para la bolsa local (enmarcados en la recuperación económica global y valuaciones castigadas que tendrán el apoyo de una política monetaria en pausa este año); pero de momento nos parece que el referencial está adelantado y queda poco espacio para seguir el rally con esta fuerza en el resto del año. Reiteramos nuestro nivel objetivo de cierre de año en 49,300 unidades.
Desde el año pasado la Fed advirtió que toleraría tasas de inflación superiores a su objetivo (2%) mientras se gestaba una recuperación del daño que sufrió la economía a raíz de la pandemia.
“Dos chicos caminaban por la ciudad con su abuelo. A media tarde comenzaron a ver que se juntaban algunas nubes en el cielo. En cuestión de poco tiempo, las nubes se hicieron nubarrones que presagiaban una tormenta. A los chicos no les gustaba mojarse, en el pasado habían sido sorprendidos por la lluvia sin contar con protección y no deseaban que pasara lo mismo. Sabían que el abuelo contaba con un paraguas.
Los chicos apostaron a que en cuanto comenzaran a caer gotas el abuelo abriría el paraguas, pero estaban equivocados. El abuelo les advirtió que abriría el paraguas sólo si fuese necesario, que las nubes parecían pasajeras y que no quería arriesgarse a mojar el paraguas antes de que realmente fuese útil.
Así es como empezó a llover y los muchachos no alcanzaban a entender por qué caminaban bajo gotas de agua. Comenzaron a especular. Aquel que sentía que el aguacero era inminente advirtió que el abuelo estaría obligado a abrir el paraguas y busco rápidamente refugio. El que confió en el criterio del abuelo siguió caminando a su lado. Conforme la lluvia apretaba parecía que el primero tenía razón, cuando la llovizna se controlaba, parecía que el segundo sería quien ganaría la discusión. El caso es que lo importante no es que lloviera, sino cuándo el abuelo abriría el dichoso paraguas”.
Me parece que en los mercados sucede algo parecido entre la presencia de una inflación, que ya es alta, y en donde se siguen vislumbrando presiones, junto con la interpretación de lo que hará la Reserva Federal (Fed), que hasta ahora mantiene una política de fuerte relajación a través una tasa de referencia anclada en cero y la recompra, cada mes, de una gran cantidad de bonos en el mercado.
Desde el año pasado la Fed advirtió que toleraría tasas de inflación superiores a su objetivo (2%) mientras se gestaba una recuperación del daño que sufrió la economía a raíz de la pandemia. La variable clave en esta ecuación sería la recuperación del empleo.
Entre febrero y marzo, muchos participantes en los mercados interpretaron correctamente que la recuperación en la economía sería fuerte gracias a las vacunas y a los fuertes programas de gasto del gobierno.
Ante ello muchos anticiparon una inflación elevada. Corrieron a buscar refugio y se deshicieron de posiciones en tasas de interés de largo plazo, lo cual originó un alza de los réditos bastante dañina.
En estos momentos la situación es otra. La Fed ha insistido en que la presión sobre la inflación será temporal.
Los datos de crecimiento ya no son tan sorprendentes, más bien se alinean a lo previsto por los analistas.
La inflación ha sido alta, pero hay aparentemente una leve tendencia de retroceso en los precios de los bienes básicos, que hace pensar a algunos que la inflación podría ser efectivamente transitoria y que la Fed podría tener razón.
Aún estamos lejos del desenlace de esta disyuntiva, pero parece claro que la discusión no es con relación al tamaño de la inflación o los elementos que por ahora se acumulan a su favor.
La verdadera corrección en los mercados vendrá de las señales que dé la autoridad, en este caso la monetaria, de querer cambiar de rumbo; algo que no ha sucedido, y que, a la luz de la información reciente, parece que no va a suceder pronto.
Así que este verano transcurrirá con datos de inflación elevados y con las autoridades sin cambiar su postura. Ello hace anticipar que las tendencias de los últimos días pueden extenderse: las bolsas podrían intentar romper sus niveles máximos (a final de cuentas la recuperación está en marcha), las tasas (incluso las de largo plazo) no subirían, los activos de riesgo como bolsas y monedas emergentes se mantendrían sólidos y el dólar podría debilitarse aún más contra varias monedas.
Estas premisas pueden cambiar, siempre y cuando haya datos que apunten a otro lado (en especial referentes a la inflación y el empleo) o haya manifestaciones sorpresivas por parte de las autoridades.
En su comunicado de política monetaria de junio la Fed publicará una estimación de un posible aumento de tasas hacia finales del año próximo, pero por ahora seguirá sin hacer nada.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Se-trata-del-paraguas-20210602-0155.html
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La semana pasada:
Las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banco de México revelaron una auténtica preocupación por la inflación. A pesar que se destacó el efecto de base de comparación -aquél que generó una tasa anual muy elevada en el componente no subyacente del Índice Nacional de Precios del Consumidor- algunos miembros de la Junta de Gobierno reconocieron presiones inflacionarias que podrían persistir más de lo previsto.
Adicionalmente, se resaltó que las expectativas de inflación de mediano plazo (aquéllas que se consideran para la toma de decisiones de política monetaria) se ubican por encima del objetivo de 3% del banco central.
Resulta poco probable que los precios internacionales de materias primas se ajusten a la baja de forma significativa en un entorno donde la demanda global mantendrá un fuerte ritmo de expansión.
En caso que la inflación no descienda hacia el segundo trimestre de 2022 conforme a lo proyectado por Banxico, es probable que el siguiente movimiento en la tasa de interés de referencia sea de alza. Lo que prácticamente ya podría descartarse es un movimiento de baja. Al parecer, la tasa de referencia ha confirmado un piso en 4.00%.
En Estados Unidos:
El índice de precios de casas de Estados Unidos creció 13.9% a tasa anual en marzo. Los precios de casas podrían continuar al alza e incentivar el gasto en consumo, pues éstos se consideran a como una variable importante en la ecuación de riqueza de las familias.
En más datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas cayeron 5.9% a tasa mensual en abril después de haber crecido 7.4% m/m en marzo. Por su parte, las ventas pendientes de vivienda retrocedieron 4.4% m/m en el periodo.
Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo intentan romper el nivel psicológico de las 400 mil unidades. Para esta semana, el mercado espera una lectura de 405 mil peticiones.
El dato más relevante dado a conocer la semana pasada fue el de ingreso y gasto personal. El mercado anticipaba una marcada caída del ingreso personal de abril (-13.1% m/m) después del sólido repunte de este indicador en marzo gracias a los beneficios del tercer paquete de estímulos fiscales (20.9% m/m). El gasto en consumo aumentó 0.5% en el mes y cayó en términos reales (-0.1% m/m).
La inflación anual medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente (la variable preferida por la FED para monitorear la inflación de Estados Unidos) repuntó de 1.9% a 3.1%. Este comportamiento ya se esperaba después del fuerte repunte que mostró la inflación subyacente al consumidor en el periodo.
Habrá que monitorear si efectivamente la inflación anual comienza a ceder tal y como lo anticipan los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto del banco central.
En México:
La inflación al consumidor volvió a sorprender al alza en la primera quincena de mayo. Si bien el subsidio de verano en tarifas de electricidad fue similar al estimado, sorprendió el repunte de la inflación subyacente. Recientemente, no sólo los precios de mercancías se han visto presionados por el fuerte aumento en los precios internacionales de materias primas. Los precios de servicios comienzan a repuntar de forma importante gracias a la reapertura (ya casi completa) de este sector en el país.
Después de colocarse en 5.80% en la primera quincena del mes, esperamos que la tasa anual de inflación comience a descender para repuntar nuevamente cuando aumenten las tarifas eléctricas en la temporada de frío. Estimamos una lectura de 5.06% para el Índice Nacional de Precios al Consumidor al cierre de 2021.
En más datos, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) sorprendió al alza al registrar una tasa anual de 0.8% (contra -0.2% estimado INVEX). En línea con lo previsto, una continua salida de gente a las calles favoreció el repunte de la actividad comercial y de servicios. Ajustamos al alza nuestro estimado de crecimiento del PIB en 2021 de 5.1% a 5.3%.
Finalmente, la semana pasada se conocieron datos de balanza comercial y desempleo al mes de abril. Las exportaciones registraron un estancamiento en el periodo debido a una caída en la parte no automotriz. Por su parte, las importaciones de consumo y bienes de capital retrocedieron respecto a marzo. En cuanto al mercado laboral, la tasa de desocupación repuntó a 4.7% en abril, cifra mayor a la esperada.
En Estados Unidos, esta semana se publican cifras de los sectores laboral, manufacturero, de servicios y de la construcción.
El consenso de analistas estima un aumento de 0.6% m/m en el gasto en construcción de abril. Es probable que el principal impulso provenga de la parte residencial.
En más datos, se anticipan lecturas de 61.0 y 63.0 en los ISM manufacturero y no manufacturero de mayo. De confirmarse estos pronósticos, ambos índices volverían a alcanzar sus niveles más altos de los últimos años.
Esta semana destaca la publicación del Beige Book de la FED, documento que recaba las perspectivas sobre el ritmo de actividad en los principales sectores económicos de Estados Unidos. Además de una sólida recuperación de los sectores más afectados por la pandemia, es probable que el Beige Book revele un nuevo repunte en las expectativas de inflación.
Los datos más relevantes serán los de empleo. El consenso del mercado anticipa una creación de 663 mil plazas en la nómina no agrícola de mayo, cifra tres veces mayor que la reportada para abril (218 mil). El pronóstico para la tasa de desempleo se ubica en 5.9%, su nivel más bajo desde que inició la pandemia.
Es probable que la conclusión del programa de beneficios por desempleo a partir de junio en varios estados permita la reactivación del mercado laboral, sobre todo en los sectores de baja remuneración salarial. A nivel federal, se espera que este programa de beneficios concluya hasta septiembre.
En la zona Euro se publicarán cifras de inflación. El consenso estima una variación de 0.2% en el índice de precios al consumidor de mayo. La tasa anual pasaría de 1.6% a 1.9% en la parte general y de 0.7% a 0.9% en la subyacente. Las presiones inflacionarias en la Eurozona no son tan marcadas como en Estados Unidos por diversas razones, destacando entre éstas las condiciones de holgura que aún registra la economía de la región.
Finalmente, en México destaca la publicación del Informe Trimestral del banco central correspondiente al primer trimestre de 2021. Es probable que Banxico ajuste sus estimados de crecimiento e inflación al alza. Asimismo, esperamos que se mantenga la expectativa de un descenso en la inflación a partir del segundo trimestre de 2022.
En cuanto a datos económicos, destacan la publicación de los índices de actividad que elabora el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) a mayo, la cifra de remesas de abril ($3,482 mdd estimado INVEX), así como actividad del sector automotriz.
Declaraciones
 En la entrevista, Ricardo Aguilar, economista en jefe de INVEX, habló sobre las cirptomonedas, las más recientes minutas de la Reserva Federal de EUA y los mercados financieros. AMX Noticias con Raymundo Tenorio. Entrevista a Ricardo Aguilar. Cuentas Claras, 25/05/2021, 18:00pm , Ciudad de México. |
El desempleo sorprende al alza .
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
Ante la reactivación de actividades que fueron restringidas durante la pandemia, un mayor número de personas ha comenzado ya a buscar trabajo. En parte por lo anterior, la tasa desocupación (el porcentaje de la Población Económicamente Activa -PEA- que buscó empleo y no lo consiguió) se elevó nuevamente para colocarse en 4.7% en abril.
En el reporte, destacó el descenso de 3.3 millones de personas en la población subocupada –aquella que declaró tener necesidad y disponibilidad de trabajar más horas– entre abril de 2020 y abril de 2021. Creemos que lo anterior respondió, en gran medida, a la paulatina reapertura de la economía y un panorama relativamente más estable para el mercado laboral.
La PEA aumentó de 44.8 a 57.7 millones de personas en el transcurso del último año. La PEA del sector terciario, el más afectado por las restricciones a la movilidad (sobre todo en la parte de servicios), pasó de 27.1 a 34.2 millones de personas en el transcurso de los últimos doce meses.
Llamó la atención la recuperación de la PEA femenil. En abril de 2020, esta cifra se colocó en 34.6%. En abril de este año, ésta alcanzó el 43.6%.
Esperamos que la creación de empleos se mantenga, particularmente en el sector terciario donde el crecimiento ha sorprendido al alza.
Es probable observar aumentos marginales en la PEA del sector secundario, pues éste (principalmente las manufacturas) comenzó a recuperarse desde mediados del año pasado.
Nuestro estimado para la tasa de desempleo promedio de 2021 se ubica en 4.5%. La falta de apoyo a las empresas se mantiene como el principal riesgo para la creación de empleos en el país.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
La de la Bolsa sigue siendo una historia de inanición evidente. Los volúmenes de operación en muchas emisoras son ínfimos, en algunos casos demasiado.
No me refiero a la ganancia acumulada entre enero y abril. Esa es bastante buena. Hasta el cierre de ayer el rendimiento del año era de 10.8%, nada despreciable. Más bien me refiero a las noticias que algunas emisoras han hecho públicas y que describen un encogimiento del mercado.
El pasado lunes, OMA, empresa administradora de aeropuertos, autorizó la oferta de un accionista para comprar hasta el 25% de los títulos en circulación. El movimiento se tenía contemplado desde el año pasado, pero ahora es una realidad.
La empresa permanecerá cotizando, pero el número de acciones susceptibles de compra – venta se reduciría. Hasta el día de hoy su participación en el índice S&P/BMV IPC es de 1.45 por ciento.
El pasado viernes, Grupo Lala anunció su intención de lanzar una oferta pública para recomprar todas sus acciones en circulación. A pesar de que pagarían una prima de 20% por encima de las cotizaciones recientes, es un valor inferior al precio en que se colocó originalmente, lo cual es de llamar la atención.
Esta misma semana se anunció que el Banco Santander mejorará las condiciones para concretar la oferta de compra por la totalidad de las acciones de la subsidiaria Santander México (BSMX), que anunció a inicios de este año, con el objetivo de dejar de cotizar en la bolsa local.
En un dato adicional IENOVA, cerró la oferta en donde su matriz adquirió el 96% de las acciones. Hasta hoy, su participación en el S&P/BMV IPC es de 1.20 por ciento. Sin embargo, aquí se habla de que se listaría Sempra Energy, su controladora, en la BMV.
El valor de mercado de estas emisoras en conjunto es aproximadamente 370,000 millones de pesos. Aunque algunas no pertenecen al índice principal, estamos hablando de al menos 3% del indicador.
De este modo, en lugar de ver a un mercado que con el tiempo logra ampliar la oferta, vemos que siguen siendo los mismos nombres los que permanecen. Los más recientes como Lala o BSMX (porque esos se colocaron hace no tanto tiempo) deciden salir del mercado.
Las motivaciones pueden ser distintas; en el caso de BSMX tal vez es por la rentabilidad del banco en comparación a otras unidades de la matriz y una acción en el mercado que no reconocía ese valor. En Lala, tal vez es la decepción de que la salida a bolsa fue una estrategia que no detonó valor.
La de la bolsa sigue siendo una historia de inanición evidente. Los volúmenes de operación en muchas emisoras son ínfimos, en algunos casos demasiado. Si no es por la operación ocasional de inversionistas extranjeros o de las Afores, la bolsa carece de un número de participantes que la permita vivir por sí misma.
Por supuesto que la médula del asunto es que la economía no tiene una historia interesante de crecimiento que vender, no sólo en esta administración sino en al menos un par de décadas.
Tampoco tiene el interés de los posibles inversionistas locales de mantener sus recursos invertidos en negocios que son viejos conocidos y que se perciben como bien valuados.
La opción de invertir en activos internacionales a través del SIC y la facilidad de abrir cuentas de inversión en el extranjero, en mercados mucho más líquidos y que ofrecen más opciones, también ha sido un factor de peso que ha reprimido el desarrollo del mercado local.
Por el lado de la oferta, basta decir que no ha habido colocaciones de acciones en el mercado desde hace mucho tiempo.
Parece ser que Grupo Bafar quiere reactivar su salida a bolsa, pero aun así seguimos viendo un mercado con poca profundidad, a pesar de los cambios que se han hecho para permitir más jugadores en el mercado como ha sido la creación de Biva y la promesa de que eso iba a detonar más colocaciones. Sí se han colocado algunos otros instrumentos, pero acciones como tal, no.
Habrá que trabajar mucho para crear una historia de valor interesante y después para fortalecer los incentivos para poder participar en la Bolsa local. No se ve fácil. Por el momento parece que el mercado de acciones mexicano se vuelve todavía más concentrado y pequeño.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mala-tendencia-para-la-Bolsa-este-ano-20210526-0150.html
La inflación subyacente sorprende al alza.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
La inflación de la primera quincena de mayo se ubicó en (-)0.01%. La tasa anual fue de 5.80%.
En cuanto al INPC subyacente (0.33% q/q), los precios de mercancías crecieron 0.42% q/q mientras que los de servicios aumentaron 0.23% q/q. La inflación en esta segunda categoría continúa sorprendiendo al alza ante una mayor salida de gente a las calles.
En cuanto al componente no subyacente (-1.00% q/q), los precios de productos agropecuarios aumentaron 1.20% q/q, mientras que los precios de energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno cayeron 2.63% q/q, destacando la contracción en la parte de energía (-3.72% q/q). Tal y como ocurre de cada año, las cuotas de electricidad se ajustaron a la baja debido a los subsidios de la temporada de verano (-21.3% en la primera quincena de este mes).
En sus más recientes minutas de política monetaria, los miembros de la Junta de Gobierno de Banco de México reconocieron mayores riesgos al alza para la inflación. En particular, consideramos que la principal preocupación podría ser la persistencia de los precios de algunas materias primas sobre niveles elevados (particularmente el maíz).
En un entorno donde la demanda global se mantiene firme ante el avance en los procesos de vacunación y la reapertura de más actividades económicas, una corrección importante en los precios de commodities luce poco probable.
Asimismo, aún habrá que monitorear el comportamiento del subíndice de precios de servicios para determinar si efectivamente éstos se aceleran o se mantienen estables.
Por ahora, nuestro estimado para la inflación al cierre de 2021 se ubica en 5.00%. Si bien esperamos que ésta se mantenga por encima del intervalo objetivo de Banxico durante todo este año, consideramos que un aumento en la tasa de interés de referencia es poco probable hasta no confirmar si una inflación alta persistirá por varios meses más.
Por otra parte, sí habrá que estar atento al lenguaje de los siguientes comunicados de política monetaria.
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La semana pasada:
En su más reciente reunión, varios participantes del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la FED (FOMC, organismo encargado de dirigir la política monetaria de Estados Unidos) comentaron que podría transcurrir algún tiempo antes de observar un progreso significativo hacia los objetivos de largo plazo del banco central. ¿Cuáles son estos objetivos?: Pleno empleo e inflación estable.
¿Qué tan lejos está Estados Unidos del pleno empleo? De entrada, y con base en las últimas cifras de la nómina no agrícola (la principal variable del mercado laboral), al menos 8.2 millones plazas, que son las que en términos netos ha perdido la economía norteamericana desde marzo de 2020.
¿Qué tan lejos está la economía de una inflación promedio de 2%? Medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente (principal variable de inflación que considera la FED para sus decisiones de política monetaria) lo sabremos esta semana. Considerando la inflación al consumidor subyacente de los últimos doce meses (dato que se publicó el 12 de mayo), Estados Unidos está alrededor de 40 puntos base por debajo de ese objetivo.
En otras palabras, todavía falta para que la FED comience a revertir el ritmo de recompra de activos tal como lo mencionó en sus más recientes minutas. De hecho, falta todavía más para que el banco central norteamericano incluso mencione la posibilidad de aumentar la tasa de interés de referencia.
El dot-plot de junio probablemente revelará que la mayoría de los miembros del FOMC estiman que la tasa de interés de referencia aumentará hasta después de 2023. La mayoría. Habrá que ver cuántos integrantes más muestran un sesgo restrictivo. En marzo, 4 de 18 miembros veían la tasa de interés de referencia de 2022 en un nivel más alto. En junio, probablemente esa cifra de integrantes aumentará.
En el contexto global:
El viernes pasado se conocieron los índices PMI manufacturero y no manufacturero de mayo para Estados Unidos y la zona Euro. Los índices de manufacturas de ambas regiones se colocaron en 61.5 y 62.8 puntos, respectivamente. Por otra parte, los correspondientes a servicios registraron lecturas de 70.1 y 55.1 puntos en cada caso.
La semana pasada se publicó información del sector residencial de Estados Unidos. Los permisos de construcción de vivienda crecieron apenas 0.3% m/m en abril para ubicarse en 1.76 millones de unidades anualizadas. Por otra parte, los inicios de casas cayeron 9.5% a tasa mensual al colocarse en 1.57 millones. Si bien la caída de estos últimos fue fuerte, cabe destacar que en marzo los inicios habían aumentado 19.8% m/m.
Es muy probable que los indicadores del sector residencial continúen mostrando volatilidad a la espera de más información que permita confirmar si las tasas de interés retomarán una tendencia de alza o se mantendrán estables (al menos en la parte larga de la curva de rendimientos). En particular, los movimientos de tasas, sobre todo la expectativa aumentos adicionales, podría afectar la cantidad demanda de créditos en el mercado.
Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúan a la baja y se ubicaron ya por debajo de las 450 mil unidades. Si bien esta cifra más que duplica los niveles registrados antes de la pandemia (alrededor de 210 mil unidades), el hecho que más gente salga a las calles a buscar empleo y renunciar al beneficio semanal del Gobierno es algo positivo.
Esperamos que, en la medida en que el porcentaje de población vacunada aumente y los estudiantes regresen a las escuelas, más personas podrían animarse conseguir trabajo.
En México:
La semana pasada destacó la publicación del Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) que da a conocer INEGI. En el reporte se presentó un estimado de 0.9% anual para el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) de marzo y de 20.6% anuak para el de abril. El IOAE, que utiliza la técnica de predicción nowcasting, ha sido muy acertado en la mayoría de las estimaciones que arroja.
Es importante destacar que una tasa mayor a 20% a/a en abril no implica una recuperación acelerada. Es sólo un efecto estadístico. En abril de 2020, el IGAE cayó 20% a/a, por lo que un aumento similar en abril de 2021 representaría un rebote técnico. En mayo y junio de 2021 las tasas podrían ser elevadas también, pues un año atrás éstas habían sido (-)22.5% y (-)13.3% a/a, respectivamente.
Dado este efecto atípico (derivado a una emergencia sanitaria muy atípica), se recomienda analizar la información del segundo trimestre con mucha cautela y no sólo en el caso de México.
Esta semana se publican más datos del sector residencial de Estados Unidos. Destacan las ventas de casas nuevas (-7.0% m/m estimado) y pendientes (1.2% m/m est.) de abril. En cuanto al sector no residencial, el jueves se reportará la cifra de nuevos pedidos de bienes durables de abril (0.8% estimado, 0.6% est. en la parte que excluye bienes transporte).
El dato más importante de la semana probablemente será el de ingreso personal de abril. Si bien se estima una caída de 15.0% a tasa mensual, cabe destacar que este indicador había aumentado 21.1% en marzo gracias a los beneficios derivados del tercer paquete de estímulos fiscales. Se anticipa un estancamiento del gasto personal en consumo real (0.0% m/m).
Los mercados estarán atentos al deflactor del gasto en consumo subyacente, la medida inflacionaria preferida de la FED y para la cual se anticipa una tasa anual de 2.9% en abril.
En México, esta semana se conocerán cifras de inflación de la primera quincena de mayo (-0.06% q/q para la parte general y 0.11% q/q para la subyacente, estimados INVEX). La tasa anual podría pasar de 6.12% a 5.73% entre la segunda quincena de abril y la primera quincena de este mes.
En más información, estimamos que el IGAE registrará una tasa anual cercana a 0% en marzo gracias al impulso brindado por el sector terciario, principalmente. Un importante flujo de personas en las calles ha reactivado la actividad en los sectores más afectados por la pandemia. En más datos, estimamos un déficit cercano a $1,000 mdd en la balanza comercial de abril y una tasa de desocupación de alrededor de 4.2% en dicho mes.
Declaraciones