Columna: La otra cara del dilema

A final de cuentas Banxico efectivamente retiró de su comunicado la intención de bajar de nuevo en medio punto la tasa de interés y explicó que las acciones futuras dependerán de lo que muestren los datos.

El debate sobre hasta dónde puede llegar el ciclo de baja se presenta entre quienes, apelando al mandato único del banco central, ven con preocupación que una buena parte de las presiones se efectúan en la parte subyacente de la inflación; es decir, en aquella que no es tradicionalmente volátil.

Ya en la reunión pasada de la Junta de Gobierno el subgobernador Heath votó por no reducir más la tasa de referencia probablemente bajo este argumento.

Columna: Banxico deberá moderarse

El día de mañana se publicará una nueva decisión de política monetaria por parte de Banxico de México. La expectativa general, dada su guía plasmada en el comunicado anterior, es que reducirá la tasa de interés de referencia en medio punto porcentual para ubicarla en un nivel de 8 por ciento.

Sin embargo, los datos más recientes de inflación siguen mostrando presiones, en especial en la parte subyacente.

Aunque la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno han mantenido un discurso orientado a seguir bajando el nivel de la tasa, pienso que el comunicado deberá modificar sustancialmente su lenguaje.

En sus tres anteriores comunicados Banxico ha incluido una frase explicita de que el recorte en la próxima reunión será de una magnitud similar, es decir, de 50 puntos base.

En esta ocasión incluir una frase similar implicaría mostrar a un Banxico poco preocupado por la tendencia reciente de la inflación que claramente se aleja de su objetivo y cuyo control constituye la única obligación de acuerdo con su mandato.

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) observó una variación de 0.10% q/q en la primera quincena de junio, menor a lo esperado por INVEX y por el consenso de la encuesta Citi (0.12% q/q).

Columna: Banxico deberá moderarse

Columna: ¿Por qué los mercados no reaccionan?

Los titulares desde la semana pasada sobre la guerra en Oriente Medio son impactantes, al menos para generar alguna inquietud entre las personas, pero en los mercados han tenido un impacto muy leve.

Las bolsas suben, las tasas bajan, los tipos de cambio casi ni se alteran, sólo el petróleo ha pegado un salto relevante.

Este comportamiento aun sorprendente puede tener varias explicaciones. La primera es que, eventos disruptivos parecidos al actual desde la Segunda Guerra Mundial, generan ajustes importantes que se revierten rápidamente. Así sucedió en octubre de 2023 cuando se dio la invasión a Israel por parte de Hamas, por ejemplo.

Al parecer, hasta el momento los participantes en el mercado perciben que el impacto económico del actual conflicto entre Israel e Irán puede ser limitado.

En el caso del petróleo, el conflicto se genera en un momento en donde hay un exceso de inventarios de acuerdo con las cifras de la Agencia Internacional de Energía.

Los socios de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), han mantenido una pugna reciente para reducir los niveles de producción con poco éxito.

Aunque hay el riesgo de que el suministro de petróleo se pueda interrumpir si se bloquea el estrecho de Ormuz por parte de Irán, ello no interrumpiría inmediatamente la actividad económica en países desarrollados.

De acuerdo con el análisis de momentos de tensión anteriores, tendría que duplicarse el precio del petróleo para provocar un momento recesivo en Estados Unidos o un disparo de la inflación en este país.

Al parecer, las decisiones de los bancos centrales son dominantes hoy. Las decisiones de política monetaria (tasas de interés, liquidez, inflación) pesan más en los mercados que casi todos los eventos geopolíticos que hemos visto suceder en los últimos lustros.

En un entorno donde la Fed o el BCE podrían estar ajustando las tasas de interés de referencia, los inversionistas siguen priorizando el dato macro (inflación, empleo, PIB) por encima de eventos externos.

Los mercados no reaccionan a las noticias en sí, sino a cómo esas noticias cambian sus expectativas sobre el futuro.

Si la guerra no altera de forma significativa la inflación, el crecimiento global o las decisiones de los bancos centrales, entonces su efecto en los mercados puede ser limitado o de corta duración.

Por supuesto que el evento puede escalar y generar tales efectos perversos, pero hasta el momento es algo que los inversionistas no descuentan. Eso no significa que la incertidumbre con relación a las tarifas, el rumbo de la economía y la inflación hayan desaparecido, al contrario, el riesgo geopolítico crece en intensidad con el conflicto.

Es difícil pensar que con tal carga de riesgo las bolsas se mantengan repuntando. Esta semana hay anuncios importantes de los principales bancos centrales y, por el momento, la escalada del conflicto entre Israel e Irán ha opacado la reunión del G7; aunque quizás sea un evento más importante el comunicado de la Fed este miércoles.

El ambiente está aún cargado de riesgo y mucha incertidumbre, ello dificulta tomar decisiones de inversión y en el caos de las bolsas cuesta trabajo permanecer optimista.

Columna: ¿Por qué los mercados no reaccionan?

Columna: Todo apunta a un dólar débil

Columna: Todo apunta a un dólar débil

Columna: Los «duros» contra los «suaves»; ¿Quiénes ganarán?

Columna: Los «duros» contra los «suaves»; ¿Quiénes ganarán?

Columna: La fortaleza del peso no es tan sorpresiva

Si uno repasa los titulares de noticias en lo que va del año, tanto en México como en el extranjero, entenderá que no ha sido un año fácil para las inversiones.

También podría asumir que aún persiste un ambiente de incertidumbre sobre el rumbo de los cambios estructurales que se han gestado. En el ámbito local, el escaso crecimiento no implica tampoco un panorama muy agradable.

Sería fácil suponer que en tal contexto el valor del dólar frente al peso aumentase; sin embargo, ha sucedido lo contrario.

El dólar cotizó ayer en un nivel de 19.26 pesos, 7.5% inferior al de 20.82 pesos en que cerró el 2024.

Columna: La fortaleza del peso no es tan sorpresiva

Columna: Banxico, ¿cerca del límite?

El día de mañana el Banco de México confirmará una baja de 50 puntos base en la tasa de referencia para ubicarla en un nivel de 8.5%, se trata de algo que los participantes en el mercado tienen muy descontado.

Asimismo, posiblemente mantenga una guía en la cual adelantará una reducción de la misma magnitud para su comunicado de junio.

Es muy probable que cerremos junio con una tasa de interés del 8 por ciento. Las estimaciones contenidas en las encuestas que se hacen a los participantes en los mercados anticipan que la tasa con la que cerraremos el año se ubicaría entre 7.50 y 7.75 por ciento.

La moderación de las expectativas sugiere que suceden cosas que podrían estar indicando que la tasa tal vez no pueda descender más; en otras palabras, hay temas que podrían frenar a Banxico en un nivel más alto del que ahora todos anticipan.

Una de esas cosas, la principal, es que la tasa de inflación ha repuntado en las ultimas tres quincenas. La tasa general anual ha pasado de un mínimo de 3.67% registrado en la primera quincena de marzo a un nivel de 3.90% al cierre de abril.

Por su parte, la inflación subyacente, aquella que excluye precios volátiles como los energéticos o los bienes agropecuarios, ha aumentado de 3.56% a tasa anual a un registro de 3.96% en el cierre de abril.

Destaca en el aumento más reciente la aceleración en el subíndice de precios de mercancías. A tasa anual ha pasado de una tasa de 2.47% en diciembre del 2024 a una de 3.38% en abril.

Entre los mayores productos de incidencia en abril fueron aumentos en productos poco comunes como los detergentes, las cremas para la piel, productos para el cabello, además de automóviles, entre otros.

La causa de estos aumentos posiblemente tiene que ver con el contexto actual. Al menos hay dos causas que en conjunto pueden ocasionar este tipo de presiones. Una es que desde el mes de enero el gobierno mexicano decidió aplicar un impuesto a productos importados provenientes de países que no tienen un tratado comercial con México, como es el caso de China.

El impuesto se concentró en las plataformas de comercio digital como Shein y Temu, pero también impacta a productos, principalmente de origen textil que venden algunos grandes comercios en el país.

Esta presión en un país como México es fácilmente trasladable al consumidor. No podemos presumir como en otros países desarrollados de la existencia de múltiples mercados competidos en donde los productores o comerciantes ajustan sus márgenes para mantener sus volúmenes.

En México, por el contrario, existen muchos mercados, en especial en el rubro de mercancías, en donde los negocios tienen la capacidad de ajustar sus menores volúmenes o su presión de costos vía aumentos en los precios al consumidor.

En una situación de beligerancia comercial, y de escasez de demanda si nos apegamos a las cifras de menor crecimiento del empleo y consumo del primer trimestre, no sería sorpresivo ver que en algunos mercados tal ajuste de precios suceda.

La Cofece aún existe, pero carece de poder y será sustituida en cuanto el Congreso apruebe la iniciativa, recién propuesta en abril, para crear a la Comisión Nacional Antimonopolio, que la sustituiría.

Tiene razón la Junta de Gobierno de Banxico en mencionar que el balance de riesgos sigue sesgado al alza. Si extrapolamos el aumento promedio quincenal en el rubro de mercancías del primer semestre de 0.28% para lo que resta del año la inflación subiría hasta niveles superiores al 4.5%; si asumimos un aumento de 0.15% aun así estaremos en una cifra cercana al 4.0% nivel máximo del rango de tolerancia de la política monetaria.

Hace bien también la Junta de Gobierno en destacar que la baja en las tasas de interés será hacia niveles que le permitan mantener una postura aún restrictiva.

Hay un elemento adicional a considerar. La retraída de Estados Unidos y el enfriamiento que ha hecho en la guerra comercial que él mismo desató, han inyectado confianza entre los inversionistas de que no habrá un período recesivo en dicho país. Las probabilidades de una recesión en esta semana han sido revisadas a la baja.

En concordancia, se han ajustado las estimaciones implícitas del nivel de la tasa de referencia que establece la Reserva Federal (Fed); si es posible que persista un crecimiento positivo, los participantes en los mercados ahora descuentan que la Fed podría bajar la tasa una o dos veces en lo que resta del año, la probabilidad de que lo haga en junio prácticamente se ha desvanecido.

Si la presión en la inflación de mercancías y en la parte subyacente persiste y al mismo tiempo la Fed confirma que no tiene prisa en reducir su tasa de interés, la decisión de Banxico para seguir reduciendo la tasa después de julio será más retadora y el descenso a un nivel alejado del 8% será menos probable.

Columna: Banxico, ¿cerca del límite?

Columna: ¿Cuál es la apuesta?

Los mercados han mostrado una fuerte recuperación después de que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, ha apuntado a la moderación contra sus socios comerciales y contra la Reserva Federal (Fed). No obstante, la volatilidad de los últimos dos meses es innegable.

La incertidumbre de un escenario poco predecible reprime las apuestas. ¿Veremos un cambio en la postura de las autoridades o la propia validación de un escenario más volátil? Ahí parece estar la clave, y la confianza en la primera aseveración requiere valor.

Los mercados se han recuperado con fuerza, después del desplome al inicio de abril, los principales índices en Estados Unidos han regresado sus pérdidas al cierre del mes y el inicio de mayo.

Es un nivel de volatilidad poco usual. La medida tradicional que mide la volatilidad, el índice VIX que se calcula utilizando precios de opciones se elevó en casi tres veces; cuando normalmente se ubica por debajo de 20 puntos, llego a tocar más de 50; el cierre de ayer de nuevo registraba un nivel de 23 puntos.

Columna: ¿Cuál es la apuesta?

Columna: Recesión en México

Más allá del diagnóstico sobre qué ha provocado tal situación, lo preocupante es la ausencia de herramientas para contrarrestarla.

Las señales de una desaceleración en el Producto Interno Bruto (PIB) de México durante el primer trimestre de 2025 cada vez se ven más sustentadas en información económica.

Por un lado, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) correspondiente al mes de enero, el cual permite conocer y dar seguimiento a la evolución del sector real de la economía en el corto plazo, registró una baja mensual de (-)0.2%, mientras que, a tasa anual, el indicador observó una variación de 0.0%, indicando señales de un estancamiento sustentadas en una contracción de (-)2.8% en las actividades secundarias (que son aquellas que transforman materias en productos elaborados o manufacturados).

Otro dato que muestra el profundo deterioro que actualmente experimenta la economía nacional se puede observar en las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD).

Según el reporte de febrero, las ventas a tiendas iguales, las cuales son las ventas de las tiendas que tienen más de un año de operación y que son comparables contra periodos anteriores, registraron una contracción de (-)1.7% a/a.

A pesar de que la información más reciente correspondiente a marzo mostró una recuperación de 1.0% a/a, la trayectoria percibida es de una contracción en el consumo, ya que el crecimiento fue el menor de un mes de marzo desde 2019.

Además, lo que sustenta la desaceleración en la economía no solamente son los denominados “datos duros”, sino también la perspectiva de los principales analistas y economistas del gremio. Según la encuesta realizada por el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF), el consenso de especialistas anticipa una expansión de 0.2% durante 2025, por debajo de lo registrado en la encuesta anterior (0.6%) y siendo la segunda baja significativa en la expectativa de crecimiento para el presente año.

Como le decía, más allá de las causas, el problema de crecimiento tiene pocos factores que lo pudieran resolver en el futuro previsible. Mientras persista la incertidumbre por factores externos tales como la generada por la actual política comercial del gobierno estadounidense, sumados a la incertidumbre interna a partir de las reformas constitucionales de la administración actual, los inversionistas continuarán postergando sus decisiones, lo que también seguirá teniendo un impacto en el empleo y, por ende, en el consumo.

La capacidad de las autoridades para aplicar una política de estímulo no va mucho mas allá de la retórica. En un año en que hay un objetivo de resarcir un déficit fiscal enorme y en donde los recursos escasean para generar inversiones, la expectativa de recuperación se asienta en que el ritmo de crecimiento de las exportaciones resurja o bien en que el consumo, sustentado en transferencias de recursos por parte del gobierno vuelva a fortalecerse.

Nos sentimos bien viendo al tipo de cambio reducir su nivel y al aparentemente estar fuera de los ataques del gobierno americano; pero actualmente nuestra economía ya esta pagando el costo. La recesión provocada por los cambios de gobierno, primero en el plano doméstico y luego en el ámbito internacional no es una bandera para presumir.

Columna: Recesión en México

Columna: Disturbio permanente

Quizás en el momento que lea este comentario el presidente Trump estará anunciando el paquete de impuestos arancelarios contra el resto del mundo en lo que él mismo ha calificado como el “Día de la Liberación”.

En los mercados los inversionistas debaten sobre el contenido de dichas medidas, si serán parciales contra algunos países o si habrá una tarifa contra todos. A mi modo de ver la realidad, importará poco.

Los fuertes disturbios que ha causado la nueva administración en Estados Unidos seguirán sobre la mesa y los mercados seguirán sufriendo, al menos, una elevada volatilidad.

En un espacio de tres meses los mercados han cambiado por completo su narrativa.

El rally posterior al día de la elección ha desaparecido y lo que vemos es una importante corrección.

En dicho terreno, vale la pena mencionar que es poco usual que las bolsas en Estados Unidos pierdan más que sus contrapartes en el mundo.

El “excepcionalismo” de Estados Unidos, adjetivo con el cual se calificaba la abundancia de ganancias en los dos años anteriores cuando en el resto del mundo prevalecían mercados con malas, en algunos casos pésimas tasas de retorno, parece perderse en el 2025.

Los mercados de capitales en Europa, así como los mercados de economías emergentes y sobre todo en China, registraron en el trimestre rendimientos que no veían en un buen tiempo.

El índice DAX de Alemania, por ejemplo, subió 11.3% en el trimestre, mientras que el Hang Seng en China subió poco más de 15 por ciento.

¿Qué sigue? Los cambios provienen de la decisión de un gobierno poderoso y han sacudido la estructura de comercio global y posiblemente lo harán en la estructura en la que se cimentaba el crecimiento en muchos países que apostaron por la globalización, México incluido.

Por ello, hay que preguntarse si es posible o no extrapolar el impactante cambio de narrativa en los mercados hacia el resto del año.

Es difícil saberlo, pero las fuerzas que alimentaron el nuevo sentimiento no se quitarán de la mesa.

Donald Trump amanece con directrices de gran impacto todos los días: establecer sanciones a las exportaciones de petróleo de Rusia, crear un resort paradisíaco en la región de Gaza, demostrar que no le importa el daño temporal de las tarifas sobre la economía norteamericana tanto en el crecimiento como en la inflación, y hasta que podría contender por un tercer período en la presidencia.

El “Día de la Liberación” será solo un espacio más en donde se sentarán las bases del cambio estructural que se pretende en el orden comercial mundial, no será el día en el que por fin la palabra tarifa dejará de verse en los titulares de las noticias o en la lista de factores de preocupación de los inversionistas.

Mientras tanto, Estados Unidos registrará una desaceleración en su crecimiento económico y la Reserva Federal mostrará cautela para reducir las tasas de interés. El dólar se seguirá debilitando contra el resto de las monedas.

En México, aunque apuntemos a menores tasas de interés, posiblemente se oficialice que estamos en un periodo de recesión con un gobierno que tiene muy comprometidos los recursos que posee.

No apueste mucho para el segundo trimestre, vamos a seguir viendo una elevada volatilidad y posiblemente retornos escasos en las bolsas.