La gravedad de la expansión de contagios tiene que ver con la saturación de servicios de salud. Mientras estos no se enfrenten a una tasa de incremento razonable de acuerdo a su capacidad, permanecerán las restricciones y el uso intensivo de pruebas.

Pensando en el abordaje del 2021, después de un año tan especial como ha sido el 2020 para quienes analizamos el rumbo de la economía y los mercados, una primera reflexión se centra en preguntarnos si hablaremos de los mismos factores determinantes de este año o habrá efectivamente un cambio de narrativa durante los meses que vienen. La respuesta parece ser que seguiremos hablando de lo mismo, algo no muy agradable para quienes queremos comentar de distintas cosas cada semana.

El principal factor seguirá siendo la evolución de la pandemia en una buena parte del 2021. En efecto, ya se empezó con la aplicación de la vacuna de Pfizer / BioNTech y es probable que esta misma semana quede aprobada la vacuna de Moderna. Al parecer la efectividad de la vacuna es alta para generar inmunidad contra el Covid-19; sin embargo, los retos de distribución son enormes y la tercera ola ha sido implacable con los servicios de salud y en especial contra el concepto de la inmunidad de rebaño.

En estos momentos las cifras son muy duras. El virus tuvo un resurgimiento muy crudo en este invierno. Las tasas de contagio, hospitalización y decesos crecieron en muchos lugares más allá de los máximos observados entre marzo y abril.

En Europa se reactivaron fuertes restricciones; todavía en días recientes varios países en Europa han impuesto limitantes a la población: Los pubs y restaurantes en Londres cerrarían a partir de esta semana; en Holanda se clausuraron gimnasios, salas de cine, las escuelas y las tiendas de bienes no esenciales; en Alemania se prohibieron todo tipo de festividades públicas con motivo de la navidad. Claramente las autoridades no están satisfechas con los resultados.

De nuevo, la gravedad de la expansión de contagios tiene que ver con la saturación de servicios de salud. Mientras estos no se enfrenten a una tasa de incremento razonable de acuerdo a su capacidad, permanecerán las restricciones y el uso intensivo de pruebas.

Por otro lado, la idea de la inmunidad de rebaño, parece perder relevancia. La tercera ola de contagios ha sido cruel, en especial en aquellos lugares en donde no se hizo nada para confinar a la población. En Suecia, el número absoluto de contagios en las últimas dos semanas es mayor que en Alemania o Francia.

La idea de que la propagación inicial del virus crearía suficiente inmunidad en el resto de la población no parece ser ya popular. Es muy necesario entonces que la vacuna tenga la efectividad que todos esperamos.

Lamentablemente sabemos dos cosas con certeza: Uno, que los meses inmediatos el tema puede seguir resultando grave y seguirá afectando el desempeño de las economías. La efectividad de la vacuna no evitará que el ritmo de contagio y mortalidad descienda rápido, en especial en lugares como Estados Unidos en donde las restricciones en muchas zonas siguen siendo muy ligeras. Es muy probable que al inicio de su administración el Presidente electo Biden endurezca las medidas a nivel federal tanto de sana distancia, uso de cubre bocas y aislamiento.

Debido a lo anterior la segunda cosa que sabemos es que los indicadores económicos del cierre del año y del inicio del próximo no van a ser necesariamente positivos. Ya lo vimos con las cifras de creación de empleos de noviembre o con las ventas comerciales del mismo mes en donde se experimentó una caída.

Dado lo anterior, es explicable la persistencia e incremento de los estímulos, tanto monetarios (ayer vimos a la Reserva Federal y la semana pasada al Banco Central Europeo aumentar los montos de recompras de bonos para el futuro previsible), como fiscales (sigue especulándose sobre un paquete fiscal de ayuda en Estados Unidos antes del cierre del año y otro más al inicio de la nueva administración).

Con el razonamiento anterior, ya puede intuir la dirección de los mercados y la postura de los inversionistas globales en los siguientes meses; algo de lo que hablaremos más a fondo la próxima semana.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Los-mismos-factores-en-el-2021-20201216-0124.html

Mantener dólares en un portafolio de inversión bajo el argumento de que ahora sí va a subir el precio y que el retorno será superior al de otro tipo de activos, ya no aplica.

Es una pregunta muy pertinente. La baja del tipo de cambio ha mermado el retorno en pesos de muchos portafolios. La idea en el futuro previsible es que hay elementos que confirman la fortaleza del peso.

Muchos inversionistas compraron dólares en los últimos tres años bajo la idea de una inestabilidad que solo ocurrió momentáneamente. ¿Cuáles son las razones para mantener dólares en un portafolio de cara al 2021?

No se espera una subida importante del valor del dólar. De hecho, la idea es que distintos factores convergen para que el peso siga mostrando fortaleza. Le enumero algunos:

1) La propensión al riesgo entre los inversionistas a nivel global. La vacuna, más la permanencia e incluso reforzamiento de las políticas de estímulo, crean un escenario favorable que ha propulsado a las bolsas y que orienta a los manejadores de fondos a buscar rendimientos fuera de los activos tradicionales, entre ellos mercados emergentes.

Dentro de esta muestra los activos en pesos resultan atractivos.

2) La debilidad del dólar en el plano internacional. El tamaño de los estímulos y la ausencia de retorno han hecho que muchos activos en el mundo luzcan más atractivos. La búsqueda de retorno, así como la expectativa de un incremento en el gasto público que pudiera deteriorar el balance de las finanzas públicas, ha debilitado al dólar contra muchas monedas y no se espera que las condiciones en este sentido cambien.

3) Los flujos positivos de recursos hacia México. Hay un superávit en la cuenta corriente de la balanza de pagos, existe un flujo recurrente de remesas que podrían alcanzar un máximo histórico este año, reservas internacionales elevadas y cierta disciplina fiscal.

Todo ello como añadido a una tasa de interés que sigue siendo relativamente alta.

Un flujo positivo de recursos y la propensión de los inversionistas globales a comprar activos de mayor riesgo han propiciado el retorno del dólar por debajo de los 20 pesos.

No parece que las condiciones cambien, en especial porque la mira de la mayoría de los inversionistas esta puesta hacia el segundo semestre, no a las condiciones de ahora.

Con las vacunas reduciendo la incertidumbre de la pandemia y con estímulos totalmente activos, la expectativa es bastante consensada.

En este sentido, mantener dólares en un portafolio de inversión bajo el argumento de que ahora sí va a subir el precio y que el retorno será superior al de otro tipo de activos ya no aplica.

En efecto, hay argumentos a favor de mantener los dólares. En los últimos meses las variaciones en el tipo de cambio tienen una fuerte correlación con la tendencia de las bolsas a nivel global.

Al parecer, la cobertura natural que en otros momentos hubiese sido la tasa de interés libre de riesgo, ahora no lo es por su valor cercano a cero. Por ello, muchos manejadores de fondos en épocas recientes “cubren” sus posiciones en bolsa a través de vender en corto (apostar a una caída) de distintas monedas (entre ellas el peso) en su cotización contra el dólar.

Si su portafolio tiene una posición en bolsa en un porcentaje relevante, no está mal mantener una posición directa en dólares.

Si se genera un momento de aversión al riesgo, o por alguna razón inesperada los mercados se ajustan, dé por un hecho que el peso se va a devaluar y el valor del dólar mayor podría amortiguar sus pérdidas.

La decisión de cómo estructurar un portafolio depende de las circunstancias de cada inversionista.

Pero si ya acarrea una posición en dólares, no la desestime, tal vez le cueste un poco en términos de rendimiento, pero al parecer es una cobertura interesante contra correcciones en otros mercados. Le recuerdo que las bolsas están en máximos y sus rendimientos en los últimos tres meses, incluyendo la de México, es de dos dígitos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mantengo-mis-dolares-20201209-0117.html

Puede que haya una recuperación. Pero cuando se siente a pensar en lo que hacen actualmente los mercados y en el sorpresivo giro positivo que tuvieron en el 2020 después del surgimiento de la pandemia, tiene que pensar en la fuerza de las distorsiones (el elevado gasto fiscal y la total postura de expansión de los bancos centrales).

Los inversionistas a nivel global descuentan el mejor escenario posible para el 2021. A pesar de la elevada tasa de contagios y el descontrol aparente con respecto a la pandemia, hay la expectativa del funcionamiento de las vacunas que están por aprobarse para disolver el problema.

Asimismo, a pesar de que aún no está definido si habrá o no un gobierno dividido en Norteamérica, los agentes calculan que prevalecerán los estímulos tanto monetarios como fiscales y que éstos podrían tener un tamaño mayor al actual.

Ante tales circunstancias, es posible observar una etapa de recuperación sólida del crecimiento hacia mediados del 2021. El tema de los estímulos no se circunscribe solo a Estados Unidos.

Dada la afectación del cuarto trimestre se espera un aumento de los mismos en Europa y la prevalencia del fuerte impulso que las autoridades han dado al crecimiento en China, que prácticamente se ubica en niveles similares a la época pre-Covid.

Debido a lo anterior, noviembre resultó ser el mes de mayores ganancias en los mercados financieros en al menos 35 años y uno de los mejores meses ¡en la historia! La racha no sólo se circunscribe a las bolsas norteamericanas sino a la mayoría del espectro de activos de riesgo como las bolsas en Europa, los mercados emergentes (bonos y acciones) y los bienes básicos.

Si la semana pasada se preguntaba por qué los inversionistas estaban tan contentos, al cierre del mes y en el inicio de diciembre lo están más.

Puede que haya una recuperación. Pero cuando se siente a pensar en lo que hacen actualmente los mercados y en el sorpresivo giro positivo que tuvieron en el 2020 después del surgimiento de la pandemia, tiene que pensar en la fuerza de las distorsiones (el elevado gasto fiscal y la total postura de expansión de los bancos centrales).

Lo que más llama la atención es que después de la aparición de una vacuna y ante la idea de una recuperación; nadie considera que los esfuerzos que provocan las distorsiones van a cambiar. Eso da como resultado la toma de riesgos por doquier y elevadas tasas de retorno en el corto plazo.

Le pongo un ejemplo: la relación entre los precios del cobre y el oro tradicionalmente ha sido inversa.

Cuando los agentes anticipan una etapa favorable de crecimiento, compran más cobre ante la expectativa de una mayor demanda en el sector industrial; en dicho escenario, es natural que el oro y los bonos del tesoro norteamericano dejen de ser atractivos por su característica de protección.

Una situación de mayor crecimiento haría entonces que los participantes en el mercado dejen de demandar bonos o bien exijan una mayor tasa ante la expectativa de una inflación más elevada, o bien simplemente pensando en que las autoridades terminarían elevando la tasa como una medida preventiva.

Bueno, pues entre octubre y noviembre, el precio del cobre ha subido 16% y el del oro bajó casi 9 por ciento. Sin embargo, el valor de las tasas de interés, en especial las de largo plazo (10 años), se mantiene subyugado alrededor de 0.85 por ciento.

Es evidente la distorsión, simplemente no se espera que las tasas se puedan mover mucho porque la postura de la Reserva Federal (Fed) no cambiaría. Incluso con un repunte de la inflación por encima del 2% (actualmente se ubica en 1.4%) como ya lo ha advertido.

Recuperación y permanencia de los estímulos es el mejor escenario posible para los activos financieros casi de cualquier índole, que no le quepa duda.

Ahora bien, ¿Qué puede salir mal? Es posible que los factores que generan el entusiasmo con relación a la recuperación terminen por no concretarse: que la velocidad de la aplicación de una posible vacuna no se dé en los tiempos que se calcula o que el paquete de estímulo fiscal se rezague creando una nueva baja del crecimiento, o que en China se vean obligados a restringir el flujo de crédito antes de tiempo.

Pero también, la realización de dichas expectativas puede cambiar el entusiasmo de los mercados.

¿Qué tal si, ante una recuperación, la expectativa de inflación aumenta? ¿Qué pasaría si las autoridades monetarias señalan antes de tiempo un cambio de postura? ¿Qué pasaría si los gobiernos, ante una mejor situación, plantean la necesidad de reducir su nivel de endeudamiento en el 2021?

El cambio de tendencia en los mercados se dará de manera relevante sólo si se eliminan las distorsiones; el mejor escenario posible que se descuenta hoy aumenta las probabilidades de que tal cosa suceda antes de lo previsto.

Pero eso no pasará ni en diciembre ni en los primeros meses del 2021, así que disfrute las fiestas.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-mejor-escenario-posible-20201202-0116.html

Nunca es fácil anticipar el futuro. El anecdotario está cargado de predicciones fallidas, juicios equivocados y escenarios que nunca llegaron a realizarse.

Los inversionistas han menospreciado la difícil coyuntura en donde el avance de la pandemia se ha acelerado y en donde permanece la ausencia de apoyos por parte del gobierno.

Por ahora, las bolsas se ubican en niveles máximos y el entusiasmo se permea a casi todas las clases de activos. La postura de los inversionistas es muy complaciente, lo cual abre el espacio para futuras decepciones.

Nunca es fácil anticipar el futuro. El anecdotario está cargado de predicciones fallidas, juicios equivocados y escenarios que nunca llegaron a realizarse; este año pudiera ser el mejor ejemplo en la historia al respecto, nadie predijo los efectos del Covid-19, la respuesta agresiva de las autoridades y el extraño comportamiento de los mercados hasta ahora.

Tradicionalmente hay algunos más “atinados” que otros. Curiosamente para el año próximo hay un consenso poco usual en donde se vislumbra un escenario favorable en un horizonte de mediano plazo.

El entusiasmo presente podría ser un ejemplo claro de la visión adelantada que tienen los mercados; sin duda se han disipado elementos de mucha incertidumbre, pero la racha positiva parece descontar un contexto que no hemos visto en mucho tiempo.

Dos factores principales causan este optimismo: El primero es el anuncio secuencial que han hecho distintos laboratorios sobre la terminación de la fase de experimentación sobre una vacuna contra el Covid-19 con resultados positivos en un porcentaje alto.

Por ello, a pesar de que los casos de contagio en Norteamérica alcanzan niveles récord cercanos a los 200,000 diarios y la tasa de mortalidad se ha elevado a los niveles máximos registrados en mayo, de que hay una evidente saturación de los servicios de salud en muchas regiones, que en esta semana de Acción de Gracias crece el riesgo potencial de que la situación se agrave; y no obstante la frecuencia de medidas de  restricción que ya están en vigencia en muchos estados, los mercados tienen un comportamiento positivo.

El segundo factor es el cambio de gobierno en Estados Unidos. Por un lado, se han diluido los problemas que pudiera haber representado la disputa del resultado por parte del Presidente Trump.

Esta semana los inversionistas redoblaron su visión optimista al anunciarse la designación de recursos y la apertura del gobierno con relación al periodo de transición.

Asimismo, los distintos nombramientos que se han hecho hacen a los mercados anticipar un entorno más favorable. Por un lado, el tema de la política exterior apunta a una conducción más estable y predecible que la instrumentada por Trump; por el otro, la designación de Janet Yellen como Secretaria del Tesoro hace a muchos intuir que la política fiscal intentara ser agresiva en cuanto a la ayuda para reestablecer rápido las condiciones de empleo y por lo tanto la actividad económica.

En resumen, la actitud de los inversionistas se ha vuelto positiva hacia el crecimiento de la economía y el contexto de las cosas en el 2021.

Se descuenta que, a pesar del aumento de los casos de contagio de Covid-19 y de potenciales cierres de algunas zonas (ciudades y/o estados), el impacto sobre la tendencia de recuperación será parcial; asumen que la vacuna logrará eliminar las etapas de incertidumbre con respecto a la intensidad y duración de la pandemia.

Ante esta suposición, los agentes estiman que se retornará a un crecimiento positivo durante el primer semestre del 2021, y posiblemente con mucha fuerza ante la presencia de un estímulo fiscal de gran tamaño y la permanencia de la actual política monetaria.

Curiosamente esta visión de largo plazo parece consensada. Habrá que ver si con el paso del tiempo estos argumentos se mantienen en la dirección correcta. Lo que hay que tomar en cuenta es que, mientras más vertical sea el rally por el optimismo actual, mayor y más complicado seria el ajuste ante una posible decepción. Vamos a ver.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Por-que-tan-contentos-20201125-0129.html

Al Banco de México ya le preocupa el sostenimiento de la inflación sobre niveles superiores al rango de tolerancia que él mismo estableció y que sigue vigente (3 +/- 1%).

La Junta de Gobierno del Banco de México decidió la semana pasada mantener la tasa de interés de referencia en 4.25 por ciento. La decisión vino en contra de lo que anticipaban al menos la mitad de los participantes en las encuestas y sobre todo las mesas de dinero.

En su comunicado, Banxico no definió si esta decisión implicaba el fin del ciclo de baja de tasas de interés que se mantuvo activo en los últimos dos años; pero desde nuestra óptica en efecto lo es, al menos hasta el verano próximo.

La realidad es que desde la segunda quincena de abril la inflación general se mantuvo escalando continuamente. La tasa anual de inflación aumentó de un nivel de 2.08% en el cierre de marzo a uno de 4.09% al cierre de octubre. La argumentación que el banco central utilizó para justificar la permanencia del ciclo fue la temporalidad de esta alza y la causalidad derivada de la pandemia.

Asimismo, la fuerte recesión que se experimentó amplió la holgura bajo la cual se aplicaría una reducción en los réditos. En algún momento se asumió que Banxico podía ser tolerante con una inflación elevada, debido a la necesidad de menores tasas de interés que ayudaran a soportar el efecto de la pandemia y apoyaran una posible recuperación, lo cual implicaba suponer que la Junta de Gobierno seguía un lineamiento alterno al de su único mandato que es proteger el poder adquisitivo de la moneda; esto es, evitar una elevación de la inflación.

La decisión adoptada el pasado jueves es satisfactoria en ese sentido. Al Banco de México ya le preocupa el sostenimiento de la inflación sobre niveles superiores al rango de tolerancia que él mismo estableció y que sigue vigente (3 +/- 1%). A pesar de que la situación económica sigue siendo muy débil, los miembros de la Junta optaron, aunque no por unanimidad, que es más sensato mantener la tasa en un nivel relativamente alto y apuntar sus municiones hacia contener efectivamente la inflación.

Lamentablemente eso no va a suceder pronto. Se viene una burbuja temporal. Recordemos que entre marzo y abril se observó una baja importante de los precios de la gasolina y otros energéticos como medida para apoyar a la economía en los meses más severos de la pandemia.

Esa reducción colaboró a tener una inflación que se sacudió poco en esos mismos meses y alcanzó niveles mínimos.

Ese suceso creará un efecto de rebote en el dato de inflación de los últimos 12 meses en marzo y abril de 2021.

Si aplicamos los aumentos que hemos visto en el subíndice de energía durante los meses recientes en los meses mencionados la inflación general anual podría alcanzar niveles casi cercanos al 5 por ciento. La necesidad de un mensaje más concreto estaba cantada; la duda la había generado el mismo Banxico al haber dado pocas señales de cambio en su postura a pesar del alza continua de precios.

Como le decía, Banxico no podrá hacer mucho con las tasas hasta que pase el efecto estadístico de marzo-abril, por ello, hasta bien entrado el segundo trimestre podría manifestarse en sentido de continuar con una baja de tasas siempre y cuando a) la inflación de verdad luzca controlada; b) las tasas en el exterior permanezcan estables y c) las expectativas de inflación permanezcan contenidas.

Para usted amigo inversionista es importante recalcar dos cosas. Una, que efectivamente recibirá un interés menor por una inversión libre de riesgo durante prácticamente todo el año próximo; ni siquiera apostando a plazos largos tendrá oportunidad de tener ganancias como las que ha tenido invirtiendo en bonos en pesos en los últimos dos años. Dos, que aun esas tasas son relativamente mejores a las que hay en casi todo el mundo, incluso en mercados emergentes con los mismos o mayores problemas que México.

La realidad es que los intereses en pesos no habían participado de la represión de tasas que se activó con mucha fuerza en el segundo trimestre del año pasado. Ahora, también en México habrá retornos bajos, pero que siguen sin ser despreciables.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-fin-del-ciclo-de-baja-en-las-tasas-de-interes-20201118-0105.html

Si usted se adentra en estos momentos en el tema de la inversión en Bolsa a nivel global, rotación es una palabra que va a escuchar con bastante frecuencia.

El concepto es sencillo. La pandemia ocasionó fuertes daños en algunos sectores y concentró las apuestas en el sector más beneficiado, el tecnológico, más en concreto en el grupo conocido como las FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google) al cual podríamos añadir Microsoft, Alibaba y algunas otras.

A lo largo del año, los sectores en donde se concentra el peso de estas emisoras han sido por mucho los ganadores. Hasta el cierre del lunes pasado, el sector de tecnología ganaba 30%, el de consumo discrecional (Amazon principalmente) el 26%, el de comunicaciones el 16%, el de salud el 10 por ciento.

Por el contrario, los sectores en donde se centró el daño de la pandemia acarrean aun resultados adversos. Las acciones del sector financiero, o de bienes raíces pierden en el año alrededor del 10%, las de consumo básico tienen un retorno de cero, el sector de energía, preponderantemente petrolero, pierde el 40 por ciento.

A finales de agosto vimos la etapa más intensa de esta apuesta concentrada. Después, comenzamos a ver un comportamiento distinto. Las bolsas corrigieron de manera fuerte en septiembre. A partir de octubre los sectores ganadores han sido los rezagados: Financiero (+12%), Comunicaciones (9%), Utilitarios, Industrial y Energía (+8%); mientras que el sector de tecnología o el de salud solo han aumentado el 4 por ciento.

El lunes de esta semana amanecimos con la noticia de que Pfizer ha logrado éxito en las pruebas de una vacuna contra el Covid-19. El entusiasmo acentuó estos movimientos. Fue muy grande la ganancia en los sectores rezagados y muy pobre en las acciones de tecnología, principalmente las FAANG.

Los inversionistas se cuestionan si es momento de hacer una rotación en los portafolios; es decir, reducir la apuesta en el sector de tecnología y aumentarla en sectores tradicionales que hasta ahora se han rezagado.

La idea es apostar por empresas que se mantienen en valuaciones atractivas y que en un escenario de recuperación podrían sobresalir, como lo han hecho en octubre y lo que va de noviembre.

La respuesta es simple si usted tuviera una idea del rumbo de las cosas hacia adelante; pero la verdad es que la ruta es bastante incierta. El escenario de Reflación (Mayor crecimiento, menor riesgo, mayor inflación) tiene hoy muchas amenazas.

Una es el resurgimiento de contagios y de demanda de servicios médicos por el Covid-19. Lamentablemente, en Estados Unidos el foco de atención en Washington será el litigio sobre el resultado de las elecciones y no parece que haya acciones concretas hasta enero para reducir el impacto.

Es probable que el numero crezca (¿200,000 contagios diarios?) y con ello las restricciones que pueden frenar el avance del consumo, poner de nuevo en aprietos a varios negocios y frenar el avance en el empleo.

Otra es la inexistencia de una nueva ronda de estímulos. De nuevo, es poco probable que antes de febrero haya alguna especie de acuerdo para incrementar los apoyos. Más aún, si la situación se deteriora y ello agiliza el anuncio de apoyos, estos podrían volver a centrar las apuestas en las acciones que ganaron en este año.

Por último, está el movimiento de las tasas de interés. Aunque la Reserva Federal (Fed) va a mantener los estímulos fiscales, las noticias en las últimas 6 semanas han aumentado la tasa de interés de largo plazo de niveles de 0.65% a un nivel de 0.95% en esta semana. Este es sin duda un factor que también ha influido en la composición distinta de los retornos.

En resumen, la idea de rotar las carteras hacia acciones de sectores castigados necesita que haya efectivamente un control de la pandemia que reduzca la aversión al riesgo, plantee una recuperación más robusta y generalizada, y que despierte temores de una inflación que será mayor; solo en ese caso podríamos ver que se reduzca la predominancia de FAANG y del sector tecnológico.

El caso es interesante, se habla mucho de él, y lamentablemente el panorama económico no permite una respuesta directa.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Rotacion-20201111-0098.html

El principal factor que pudiera detonar un alza en la cotización del tipo de cambio peso-dólar, es un momento serio de aversión al riesgo. Ahora lo tenemos y el precio del dólar va para arriba. El argumento contrario es la permanencia, y el posible aumento, en los estímulos por un tiempo indefinido.

Sobre el ajuste en los mercados

Es terrible la combinación de noticias. La segunda ola de contagios de Covid-19 cobra tal magnitud que ha detonado nuevas fases de confinamiento en Europa y de alguna manera destruye la perspectiva en cuanto a la recuperación económica.

En Estados Unidos, la fuerza del crecimiento de contagios es también elevada y de alguna manera está siendo opacada por el tema de las elecciones, pero las alertas están encendidas y también hay un aumento en las medidas de restricción a nivel local.

Por otro lado, la disputa política ya arrojó su primer costo: la ausencia del paquete de estímulos fiscales que los inversionistas esperaban con ansias.

Sólo ha quedado la incertidumbre sobre el resultado, sobre la batalla por ganar en el Senado y la posibilidad de una disputa posterior que no mejore las cosas.

El fin de año parece un punto lejano en el que pudiera haber arreglos, pero en el ínter, la recuperación se ha puesto muy en entredicho y los agentes prefieren vender y hacerse a un lado. Vamos a ver de qué tamaño termina siendo la corrección.

En cuanto a México, basta decir que el tipo de cambio se ajusta igual que los mercados, lo hemos advertido mucho en este espacio.

El principal factor que pudiera detonar un alza en la cotización es un momento serio de aversión al riesgo. Ahora lo tenemos y el precio del dólar va para arriba.

El argumento contrario es la permanencia, y el posible aumento, en los estímulos por un tiempo indefinido. Esto significa que la distorsión en los mercados persistirá.

Si la incertidumbre aminora, volveremos a ver apuestas por activos de riesgo en magnitudes relevantes, no lo dude.

En lo personal, creo que para marzo del próximo año seguiremos discutiendo por qué los mercados se mantienen fuertes sin corresponder a la situación de debilidad económica.

Consecuencias para México del resultado electoral

¿Recuerda hace cuatro años? Donald Trump se pintaba como una fuerte amenaza para México.

El planteamiento era atacar la inmigración con medidas radicales, renegociar el Tratado de Libre Comercio, recuperar negocios que se habían salido de Estados Unidos y recuperar el empleo que habían tomado los migrantes. La reacción después de su sorpresivo triunfo fue de elevado temor: el tipo de cambio llegó a niveles superiores a 21 pesos por dólar.

Cuatro años después, no sucedió lo que se esperaba. El Tratado de Libre Comercio sobrevivió con cambios poco perceptibles, la industria manufacturera local sigue en pie y con mucha fuerza; México ha ganado mercado gracias a la guerra comercial con China; no hay ningún muro en todos los kilómetros de la frontera ni deportaciones masivas; los flujos de recursos que mandan los paisanos del exterior crecieron más que con Obama y se ubican en niveles récord. De hecho, de no ser por la pandemia, el tipo de cambio no hubiera vuelto a un nivel de 21 pesos.

La elección de un gobierno con orientación populista de izquierda en México tampoco cambió las cosas; al contrario, se generó una relación bastante cordial en la que ambos gobiernos redujeron sus posturas radicales y respondieron a las necesidades coyunturales de la contraparte.

¿No podría ser que esta vez suceda lo contrario? La semana próxima, o el mes próximo, podríamos estar celebrando la salida de un personaje como Trump; pero dentro de tres años, estaríamos enfrentando las consecuencias de un gobierno norteamericano que se volvió muy exigente en temas como energías limpias, seguridad, comercio, el fisco e incluso la apertura democrática.

La presencia de un gobierno demócrata parece ser una buena noticia para el mundo después de la radicalización que se ha presenciado en los últimos cuatro años.

Pero para México puede ser un elemento que genere más dificultades para el actual gobierno en la construcción de su proyecto. Y ello puede hacer rechinar aún más la máquina de la economía y atentar contra la estabilidad de las variables, lamentablemente.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Ideas-breves-20201028-0129.html

Los fuertes estímulos fiscales y monetarios que implementaron las autoridades de Estados Unidos permitieron mitigar el efecto de una crisis que pudo haber sido peor.

Es cierto que existen factores de incertidumbre. Pero no podemos negar que existe también una recuperación económica sostenida por políticas monetarias y fiscales fuertemente expansionistas y que no van a cambiar bajo ninguna circunstancia en los próximos meses.

Es por eso que nos parece un ejercicio poco útil anticipar el regreso a una recesión. A ojos de los mercados, éste es el factor relevante, máxime si los principales focos de temor se toman con mucha calma. Vea usted.

Las noticias destacan el rebrote de Covid-19, principalmente en Europa. Sin embargo, los mercados no parecen descontar un suceso adverso.

Si acaso hay reservas con relación al tamaño de la recuperación en los siguientes meses, parece que el tema de la pandemia no tendría efectos como los de marzo a menos que se anuncie el fracaso de la consecución de la vacuna. Los gobiernos no impondrán un confinamiento como el de hace seis meses.

La evolución en el tratamiento contra la enfermedad ha sido favorable.

Asimismo, el protocolo de atención médica sigue mejorando y es más eficiente, lo que ha estabilizado la tasa de mortalidad del virus. Las hospitalizaciones han aumentado, si bien a un ritmo no tan elevado como el registrado durante los primeros meses de la pandemia.

Con relación al tema de las elecciones en Estados Unidos, el margen de error de las encuestas es un factor que motiva un análisis un poco más exigente, sobre todo después del resultado observado en 2016.

No obstante, a diferencia de lo observado en las elecciones pasadas, el partido demócrata muestra una importante ventaja en estados clave y probablemente no sólo gane la presidencia, pero también el Senado y la Cámara de Representantes.

En caso de concretarse una oleada demócrata, algunas variables económicas podrían mostrar ajustes. En particular, de aprobarse un elevado estímulo fiscal que hasta ahora no se ha acordado, las tasas de largo plazo podrían aumentar por mayores expectativas de crecimiento y un repunte en las expectativas de inflación.

Asimismo, el posible incremento del déficit podría generar un debilitamiento adicional del dólar.

Detrás de ambos aspectos que generan incertidumbre parece que la tendencia de recuperación que hay pinta a seguir arrojando buenos números.

El FMI ajustó al alza sus estimados de crecimiento para la mayoría de las economías del mundo.

En comparación con lo reportado en junio, el organismo internacional estima una contracción de (-)4.3% en el PIB de Estados Unidos en 2020 (-8% cifra anterior) y de (-)9% para México (-10.5% anterior).

Como ejemplo, las ventas al menudeo registraron un sólido avance de 1.9% a tasa mensual en septiembre, por encima del 0.6% m/m anticipado por el consenso del mercado. El sorpresivo aumento de las ventas reflejó, en gran medida, un incremento en la movilidad de las personas en Estados Unidos. Categorías como artículos deportivos y de esparcimiento, ropa y accesorios, tiendas departamentales e incluso vehículos repuntaron de forma importante.

Los fuertes estímulos fiscales y monetarios que implementaron las autoridades de Estados Unidos permitieron mitigar el efecto de una crisis que pudo haber sido peor. A pesar que en México no se registraron estímulos de esta magnitud, la reactivación del sector externo ha generado una fuerte recuperación de las exportaciones y la producción manufacturera nacional (principalmente autos), así como la actividad turística.

Asimismo, algunas otras variables de actividad interna como transportación de pasajeros, servicios al consumidor, comercio e incluso construcción han mostrado fuertes rebotes. Una vez que concluya este ajuste, el crecimiento hacia adelante podría ser moderado por varios trimestres.

En resumen, incluso en México, a pesar de los eventos de preocupación y de las noticias de corte político, será difícil que se revierta la dinámica de mejora en la actividad económica. Aquí debemos de pensar también en que la posibilidad de una recesión en 2021 es menor. Aunque el ritmo de recuperación sea mucho más lento que en el exterior.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Recuperacion-en-marcha-20201021-0120.html

No es que las cosas hayan mejorado sustancialmente en tres semanas. Además de la reincidencia de la pandemia en Europa, la incertidumbre crece conforme nos acercamos a la fecha de las elecciones en Estados Unidos.

El título no se refiere a los lamentables repuntes en el contagio de Covid-19 que suceden principalmente en Europa, sino a la vuelta de las bolsas en Estados Unidos a niveles muy cercanos de los máximos.

La reincidencia no sólo es en alcanzar valuaciones que no corresponden al desempeño de la economía y tampoco a la expectativa de utilidades; también hay un retorno a la estructura heterogénea que motivó el alza durante el verano y que abre la posibilidad de que haya más correcciones como la que vimos a principios de septiembre.

Desde su nivel mínimo registrado el 23 de septiembre, los principales índices en Estados Unidos se han recuperado de forma muy importante.

El índice Standard & Poors 500 ha subido 9% aproximadamente. Por su parte, el índice NASDAQ Compuesto acumulaba, hasta el día de ayer 14 de octubre, un retorno de 10.2 por ciento.

En lo que va de octubre, ambos índices han subido 3.7 y 5.4%, respectivamente.

No es que las cosas hayan mejorado sustancialmente en tres semanas. Además de la reincidencia de la pandemia en Europa, la incertidumbre crece conforme nos acercamos a la fecha de las elecciones en Estados Unidos.

Me parece que los inversionistas han descontado dos cosas: Una, que hay una fuerte posibilidad de que, en un transcurso de tres meses, gane quien gane, habrá la aprobación de los paquetes de ayuda fiscal que ahora se negocian en el Congreso; otra, el repunte en las encuestas del partido demócrata no es sólo en la carrera por la presidencia sino también en el Congreso.

Una victoria que le dé control en las cámaras a Joe Biden implica por un lado un monto de estímulos mayor (que es lo que el partido demócrata ha defendido desde agosto) y una transición rápida y poco cuestionable.

¿Por qué nos llama la atención la “reincidencia”? Porque muestra las mismas características del rally del verano y en especial de finales de agosto: fuertes apuestas en el sector de tecnología y de consumo discrecional (ventas por Internet), combinado con un rezago de otros sectores más dependientes del desempeño económico.

Nada más observe. En la última semana, las principales ganancias se han concentrado en el sector de tecnología (4.1%), de comunicaciones (5.4%) y de consumo discrecional (4.2%). Lo mismo ha sucedido en un lapso que totaliza los últimos treinta días. Por su parte, los sectores de Materiales, Industrial, Energía, Inmuebles, y los Bancos no alcanzan en ningún caso una ganancia de uno por ciento.

Es cierto que hay una recuperación económica modesta que posiblemente reciba su impulso desde el lado fiscal.

Pero lo que vemos en el mercado es que las apuestas han vuelto a algunos sectores en específico y muy en especial en las empresas de alto crecimiento conocidas como las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google, etc.)

Es muy probable que hayamos vuelto al elevado grado de especulación que hizo subir dichos índices en agosto.

En ese entonces se generó un gran volumen de opciones de compra (calls) que le dan el derecho a alguien a comprar acciones en el futuro. Es una manera barata de apostar a que las acciones seguirán subiendo.

El tema es que en los momentos en que la apuesta que otros hacen a que las acciones caerán no se realiza, hay más gente obligada a comprar acciones en un entorno de baja oferta, lo que se constituye en un acelerador de la tendencia de alza.

En el momento en que la narrativa de los mercados señaló un exceso de retornos, lo que vimos fue la fuerte corrección de precios del inicio de septiembre.

Ante cualquier señal adversa, nada impediría que los mercados volvieran a hacer lo mismo; en especial si la característica del rally es igual a la de agosto.

Las circunstancias no dejan muchas alternativas a los inversionistas. El segmento de deuda no ofrece retornos atractivos debido a lo bajo de las tasas de interés que probablemente se mantendrán bajas por varios meses.

Muchos inversionistas orientan sus recursos al mercado de capitales. Pero aún con los elementos que han generado dicha distorsión presentes, las correcciones pueden ser grandes ante tal concentración de apuestas.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-reincidencia-20201014-0119.html

Podemos ver que las tasas se acerquen al 1%, pero ese sigue siendo un nivel sumamente bajo con respecto a los que vimos en los años previos al 2020.

En lo que va de octubre vemos a los mercados vacilar ante la incertidumbre que genera la proximidad de la elección en Estados Unidos y el resurgimiento de contagios en Europa.

Las bolsas han tenido vaivenes interesantes ligadas a la expectativa de un apoyo fiscal que se discutía en el Congreso. No parece haber nada nuevo con relación a semanas previas.

Sin embargo, eso no es del todo cierto. En este contexto hay una tendencia que llama la atención: Las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos han comenzado a subir. En dos semanas la tasa del bono del Tesoro a un plazo de 10 años subió de un nivel de 0.65% a un nivel de 0.78 por ciento. Parece poco, pero en la valuación de dichos bonos hay una importante minusvalía.

Más importante es de nuevo la interrogante que pueden hacerse mucho con relación a lo que indica este movimiento. En el pasado, los movimientos de las tasas de interés de largo plazo se consideraban buenos indicadores adelantados del rumbo de la economía y de la política en el futuro.

Ahora no es así. La Reserva Federal (Fed) reprime la curva a través de mantener la tasa a un día en cero y recomprando bonos de deuda en montos relevantes.

Por ello vale la pena enumerar los argumentos que generan esta trayectoria, y establecer un pronóstico sensato.

Primero los argumentos:

1) Muchos agentes en los mercados globales observan la elevación abrupta de los déficits públicos y la intención de los Gobiernos de seguirlos ampliando con planes de estímulo como el que se discute actualmente en Estados Unidos.

Pocos dudan de que habrá más recursos para apoyar a la población y las empresas. Muchos dudan de la perspectiva de este elevado endeudamiento en un plazo más largo y en momentos en que esta temática toma fuerza tienden a demandar un premio mayor. Sobre todo, preocupa que los elevados niveles de endeudamiento generen una fuerte presión sobre las finanzas públicas al grado de motivar revisiones en la calificación de deuda soberana.

2) Muchos traducen esta estructura de elevada disposición de dinero como un precursor de la inflación en el futuro. Una inflación esperada mayor en un lapso de tres años en adelante provoca también la exigencia de un premio alto. La tasa de inflación subyacente (aquella que excluye precios de rubros volátiles como alimentos y energía) ha subido de un nivel de1.2% a uno de 1.7% anual entre mayo y agosto. La expectativa es que suba a 2% en 2021.

La Fed ha cambiado su esquema y ahora podría tolerar inflaciones superiores al objetivo de 2% por algún tiempo. Esto también abre la puerta a expectativas más concentradas en que viene una inflación mayor.

En nuestra óptica, las tasas pueden avanzar, pero están limitadas por un buen tiempo. Que se genera una tendencia de fuerte alza que modifique la distorsión que hay en el mercado de dinero requiere dos condiciones: uno, que haya una recuperación más robusta del crecimiento y dos, que tal despunte provoque un cambio de tono en las indicaciones de la Fed (lo cual implicaría una aceleración mayor de la inflación). Estimamos que a ambos factores les falta mucho tiempo para concretarse.

Podemos ver que las tasas se acerquen al 1%, pero ese sigue siendo un nivel sumamente bajo con respecto a los que vimos en los años previos al 2020.

Tal vez no hay mucho de qué preocuparse. Pero no dude en que este será un tema central en el transcurso del año próximo que habrá que estar vigilando, aunque la Fed haya dicho que no hará nada por mucho tiempo.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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