En sólo seis jornadas, menos de 10 días en lo que va del año, los mercados a nivel global han experimentado una recuperación asombrosa. No había muchas pistas, aunque algunos hechos permiten justificar la percepción menos pesimista.

Pero no se deslumbre, estamos lejos de que se cambien las directrices fundamentales y lo que vemos suena de nuevo más a un momento de entusiasmo pasajero. Tal vez haya mejores rendimientos que el año pasado, pero los números de estos primeros días no son para nada extrapolables.

Dígame usted si hubiese creído una síntesis como la que le voy a describir: en un espacio de dos semanas, las bolsas en Estados Unidos han recuperado niveles y ganan 2.26% el índice Dow Jones, 3.12% el Standard & Poor’s 500 y 4.85% el Nasdaq.

Este entusiasmo parece viral, sucede en casi todos los activos. Las bolsas en mercados emergentes presentan una mejor ráfaga, como ejemplo la bolsa local en México sube también 4.82% y la de Brasil la friolera de 6.5%.

Más aún, los segmentos de bonos, tan vapuleados durante casi todo el año pasado, han registrado una recuperación también importante. El fondo cotizable HYG que concentra una muestra de bonos de alto riesgo (High Yield, como se les conoce) ha reducido los diferenciales de sus tasas contra las referencias y dicho sea de paso ha ganado en lo que va del año 3.8 por ciento.

Los bonos en mercados emergentes también han tenido una buena racha, incluyendo a los mexicanos cuya tasa de interés ha descendido al menos 50 puntos base.

Tenga cuidado con las cifras desde el cierre de año. Por interesantes que parezcan, estas tasas de retorno están muy alejados de los niveles que llegó a haber en todos estos mercados en sus mejores momentos; en realidad, la magnitud de los rebotes no luce significativa después de los desplomes del último trimestre del año pasado.

Salvo el progreso del que han hablado los funcionarios de Estados Unidos y China en las pláticas para librar una intensificación de la disputa comercial, no hay otras noticias que muestren un mundo mejor en el 2019, económicamente hablando. Es cierto que la amenaza comercial resultó ser de un factor de miedo relevante conforme transcurrió el cierre del año pasado y puede que ahora podamos afirmar que dicho factor podría no estar sobre la mesa, pero no hay una percepción segura al respecto.

Más todavía, el derrumbe de los mercados tuvo que ver con la expectativa creciente de una desaceleración en el crecimiento global y principalmente en Estados Unidos. Nos parece que dicho riesgo no puede ser descartado.

Es bastante probable que el crecimiento esté desacelerando en estos momentos y que las acciones de las autoridades intenten generar un terreno que facilite el acomodo de los mercados a dicha circunstancia (sin nuevos embates de aumentos de tarifas a importación o con menos aumentos de tasas de interés), pero no podemos anticipar con los elementos que hay hoy que vamos hacia una dinámica mejor.

También siguen asuntos sin resolver como el avance del populismo que puede cobrar nuevas e importantes victorias en Europa en este año o el conflicto relacionado con el Brexit en el Reino Unido, o el atorón que mantiene parcialmente cerradas las actividades en el gobierno de Estados Unidos.

Nos parece que el espectro de riesgo está poco arreglado. Podrá tener mejores matices, pero lo que presenciamos es a inversionistas ávidos de reordenar portafolios y recuperar rendimientos.

En este último aspecto, México está siendo beneficiado por el extraordinario retorno que significan las tasas de interés domésticas en un ambiente de revaluación del peso. Le advertimos en diciembre que hay un anclaje financiero que por ahora le da confianza a quienes quieren cobrar esas tasas de retorno.

Es probable que el tipo de cambio vuelva hacia niveles cercanos a los 18.50 pesos por dólar, nivel en el que apenas estábamos a finales de septiembre. Si el ambiente en los mercados globales es más moderado que en el último trimestre del 2018, el peso seguirá presentando solidez.

Por ahora nuestras variables se están beneficiando de un ambiente un poco más amigable en los mercados globales, no por un cambio en las circunstancias. Tenga cuidado con asumir que será un año de muy buenos rendimientos sólo por lo que ha visto hasta ahora.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Iniciamos-el-ano-de-buenas-20190109-0123.html

No es una tarea fácil tratar de desmenuzar los acontecimientos en el año y plasmarlos en una lista de “qué hacer” y “qué no hacer” en materia de inversiones. Pero es un ejercicio obligado para quienes tenemos la encomienda de establecer una estrategia razonable para hacer que un portafolio de inversiones financieras tenga un comportamiento satisfactorio. Empecemos por lo simple: Es un año en que hay muy pocos ganadores.

En retrospectiva parece sencillo haber estimado que después de más de un lustro de rendimientos extraordinarios en todos las clases de activo, hubiese un momento en que en todos estos segmentos hubiese retrocesos. Vimos el ajuste del inicio del año como algo entendible, las tasas subían a una gran velocidad y el temor sobre una subida de precios, es decir de un alza en la inflación en el mundo, era también entendible.

Ahora, en el último trimestre vemos algo parecido, pero solo en la fachada. Los mercados han registrado rendimientos negativos en casi todas las clases de activo durante octubre, noviembre y una buena parte de diciembre. Sin embargo, en el fondo las causas son otros y, tal vez, más preocupantes. Ahora no hay riesgos de inflación, ni un crecimiento sincronizado vigoroso, mas bien lo contrario. En espacio de 12 meses vimos a los mercados sacudirse pero por razones completamente opuestas.

No hubo muchos inversionistas que hayan navegado bien en ese vaivén. Los eternos optimistas que mantienen el entusiasmo por la fortaleza del crecimiento pueden estar resistiendo en este trimestre pero con mermas significativas en sus tasas de retorno. Quienes mantienen una obsesión por la aparición de una inflación, pues han visto con frustración su poca energía y deben estar muy decepcionados si apostaron en dicha dirección.

¿Qué podemos decir de Europa? En enero era el señalado por todos como el activo en donde había que estar. Ahora reporte malos rendimientos y pinta un panorama muy poco agradable hacia los meses, y tal vez los años por venir.

El tema de la postura comercial norteamericana sacudió también a las expectativas relacionadas con otras regiones durante buena parte del año. En México y Canadá la incertidumbre sobre la renegociación del TLCAN afectó durante varios meses a los mercados. Para China, declarado explícitamente como el objetivo principal de la postura radical, hubo un descenso del crecimiento y mucha preocupación aún vigente en los mercados sobre el futuro del crecimiento global.

Otro tema singular fueron los mercados emergentes. La estrella del 2017, ahora fue el segmento menos favorecido. Los grandes retornos de hace un año ahora son importantes pérdidas. El cambio de razonamiento entre los inversionistas con respecto al proteccionismo norteamericano, la desesperanza Europea, el posible estancamiento Chino y la aún vigente tendencia de alza de tasas ha sido un veneno letal para las inversiones en mercados que ahora y en el futuro previsible lucen mas bien como submergentes.

En México los mercados no tuvieron respiro. Las negociaciones del tratado comercial con norteamérica, el proceso electoral y ahora el cambio de gobierno, en medio del mismo ambiente de inseguridad, simplemente hicieron a nuestros activos muy riesgosos. No hay apuestas a favor de México salvo contadas posiciones de trading en el peso. Pero el país entró en un círculo de desconfianza del que le va a tomar tiempo salir; aunque el tipo de cambio o las tasas parezcan calmarse.

¿Las lecciones? Sin duda la diversificación parece no haber sido el mejor de los caminos. Pero sigue siendo el más consistente a pesar de que no vaya a quedar demostrado en la hoja de ganancias o pérdidas. Si su ejercicio es asignar posiciones con base en ganancias potenciales, considere el tamaño de riesgo que conlleva esta asignación, al parecer el 2019 tampoco va a ser un año de grandes ganancias y muchos eventos pueden suceder que generen pérdidas aún importantes en algunos activos. Hay años en que el criterio es maximizar ganancias, no lo fue el 2018 y al parecer no lo será el próximo. Felices Fiestas.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Las-lecciones-del-2018-20181226-0039.html

La idea general en los mercados globales es de una desaceleración en el crecimiento global en los siguientes trimestres. Súmele a este panorama múltiples factores de riesgo político en distintas regiones del mundo desarrollado y lo que obtiene es un contexto de nuevo adverso para los mercados emergentes en el 2019.

No obstante, México parece haber establecido un anclaje. No sabemos si será efectivo, pero pienso que por lo menos aportará menos volatilidad en nuestras variables al inicio del año.

La propuesta de Presupuesto de Egresos y de Ley de Ingresos para el 2019 enviada por el gobierno al Congreso resultó poco sorpresiva. Se atuvo a lo mencionado tanto por el presidente López Obrador como los principales funcionarios en semanas previas.

El marco macroeconómico, es decir, las estimaciones sobre las que se basaron los cálculos, son razonables. Un crecimiento en promedio de 2.0%, un tipo de cambio en 20 pesos, tasas de interés superiores a 8% y una inflación un tanto optimista en 3.4 por ciento.

Más allá de las discusiones que pudieran generar algunas asignaciones de gasto, en general hay un consenso de que es un presupuesto que atiende a la necesidad de mantener el equilibrio fiscal y cuidar la calificación de la deuda.

En ese sentido, los mercados se han mostrado tranquilos. La fuerte reacción negativa provocada por la decisión de cancelar el nuevo aeropuerto y toda la efervescencia posterior parece reducirse con la intención declarada, ya en el papel, de no alterar el resultado de las finanzas públicas.

Súmele a esto la ratificación que hará el día de hoy la Junta de Gobierno del Banco de México de un nivel elevado de tasas de interés por un periodo todavía prolongado hacia adelante y lo que tenemos es en conjunto una postura que intenta conservar la estabilidad tanto desde el banco central como desde el gobierno.

Si usted piensa que esto no ayuda en un contexto exterior adverso piense que en este año que está por terminar, donde no puede negar que hubo un ambiente volátil en el exterior y muy negativo con respecto a México, el peso fue de las monedas menos devaluadas, sólo se ha depreciado 2.7%, el octavo comportamiento más favorable contra el dólar en el mundo.

Observe con detenimiento y se dará cuenta que, en el transcurso de dos años, el peso no se ha devaluado, el 31 de diciembre del 2016 el tipo de cambio se ubicaba en ¡$20.60 pesos!, es decir, hasta el cierre hay una revaluación de 3.1 por ciento.

Por supuesto que ha sido muy volátil, y por supuesto que su destino depende de lo que al final suceda, y por supuesto que hay un temor bien argumentado entre muchos de los inversionistas para tener dólares en su cartera.

Pero al día de hoy ya no hay el riesgo de una terminación del TLCAN y ya no hay la especulación sobre el triunfo de un candidato poco amigable para los mercados; y resulta que hay un gobierno que al menos al inicio intenta apostar por el equilibrio.

El riesgo ahora es de una desaceleración fuerte y sincronizada en el mundo que derrumbe todavía más los rendimientos en los mercados y suscite una escasez de inversión hacia el mundo emergente.

Es posible que las bolsas en este segmento, y en general en todos lados, tengan otro año decepcionante en cuanto a rendimientos, incluso la de México.

Seguramente también habrá países cuya necesidad de recursos sea importante debido a sus elevados déficits fiscales y de cuenta corriente; en dicho aspecto, por el momento, no es el caso de México.

De hecho, si hacemos caso a la noticia por la tarde de aceptación de los tenedores de los bonos Mexcat, que iban a financiar el nuevo aeropuerto, de la oferta de recompra que les ha hecho el gobierno, la necesidad de dólares del país es muy limitada.

Y sí, hay un anclaje, aunque muchos se sorprendan. Reflexione sobre lo anterior porque las sorpresas en el primer trimestre pueden ser que el peso continúe revaluándose, la inflación descienda y las tasas de largo plazo bajen aún más.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Hay-un-anclaje-20181219-0135.html

Hace un par de semanas iniciamos el ejercicio de determinar qué factores tranquilizarían a los mercados y abrirán una ruta hacia rendimientos favorables en los siguientes meses. En la primera parte de la serie mencionamos que un giro de la postura de la Reserva Federal de los Estados Unidos podría ser un primer factor relevante (¿Quién Puede Rescatar a los Mercados? (I), El Economista, 22 de noviembre del 2018).

Apenas en un par de semanas, dicha mención ha tomado forma en la percepción de los mercados. Por una parte, el presidente de la Fed, Jerome Powell, mencionó en su comparecencia semestral ante el Congreso que la tasa de referencia norteamericana se encontraba muy cerca de la tasa neutral (aquella en donde se supone que no hay ni un estímulo ni una restricción monetaria).

Esta mención fue interpretada por los participantes en los mercados como una señal de que el ritmo de incremento de tasas que se tiene descontado por parte de la Fed puede ser menor ante una desaceleración del crecimiento y la caída continua de los mercados.

En teoría estaríamos hablando de una buena noticia para los mercados, ya que se extiende el periodo de costos financieros moderados y se reduciría en el mediano plazo la afectación sobre la valuación de las emisoras.

Por lo pronto, las tasas de largo plazo han descendido hacia un nivel de nuevo inferior a 3% (para el bono del tesoro 10 años) y el nuevo aplanamiento de la curva inquieta a los inversionistas por la anticipación que puede significar de una tasa de crecimiento menor en los siguientes trimestres.

Vamos a ver si en la reunión del próximo 18 de diciembre los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed ratifican una expectativa de menor velocidad en el alza de tasas o bien de una economía cuya tasa de crecimiento pueda ralentizarse.

El segundo factor que puede cambiar el tono a los mercados son las acciones de las autoridades en China. Aparentemente China arrastra una importante desaceleración de su crecimiento a lo largo de este año. El crecimiento del PIB en el tercer trimestre fue de apenas 6.5%, el menor en una década.

Una baja de crecimiento importante en China tiene implicaciones fuertes en el crecimiento global. El impacto en el precio de los bienes básicos y en la exportación de muchos países, incluyendo algunos de la región europea (China consume 50% de los automóviles de lujo que produce Alemania, por ejemplo) podría ser muy dañina.

Aparentemente, después de los eventos del fin de semana, las autoridades en China han tomado en serio el tema de la imposición de tarifas por parte de Estados Unidos y la amenaza de un escalamiento en dicho sentido. Al menos hay un puente tendido en cuanto a reducir la intensidad de la postura norteamericana y revisar detalles para un acuerdo más específico en 90 días.

La autoridad en China tiene muchas armas para intentar estimular de nuevo a su economía. Ya hemos presenciado dos bajas en la tasa de encaje que se cobra a los bancos, lo que implica una liberación de recursos para prestar a múltiples sectores de negocio. Asimismo, podrían permitir una devaluación mayor del yuan contra el dólar, lo que puede paliar el efecto adverso de las tarifas sobre el crecimiento de las exportaciones. Es posible que el gobierno chino se vea en la necesidad de amplia la relajación de las condiciones financieras, lo cual podría ser un factor que en el mediano plazo reviva el entusiasmo en los mercados de Asia y en una buena parte del mundo.

Si la desaceleración de China se acentúa, la posibilidad de un acuerdo con respecto al tema comercial con Estados Unidos y la aplicación de medidas de estímulo adicionales es un factor muy obvio que puede cambiar la percepción a los mercados.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Quien-puede-rescatar-a-los-mercados-20181205-0095.html