Blog tu socio financiero de INVEX, aquí encontrarás análisis de temas relacionados con economía, finanzas, mercados, bolsas, tipo de cambio, emisoras, tecnología y mucho más.
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 En entrevista, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe en INVEX, comentó con Lucero Álvarez de El Financiero Bloomberg, que la inflación podría descender a finales de año y cerrar en 5.8%; además de que es probable que incrementen los precios de los insumos por la demanda y oferta.
El Financiero Bloomberg. Al sonar la campana con Lucero Álvarez. Entrevista a Ricardo Aguilar: Inflación en el país. 09/09/2021, Ciudad de México. |
La inflación subyacente podría llegar hasta 5.0% anual en el 4T-21.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
La inflación de agosto (0.19% m/m) se vio presionada a la baja por el tope en los precios de gas LP impuesto por la autoridad. El componente de energía registró una contracción de 3.50% a tasa mensual, destacando la caída en el precio del citado insumo (-14.46% m/m). El riesgo que genera una distorsión de mercado de esta naturaleza es que el precio del gas LP tenga que liberarse en caso que no sea sostenible en el largo plazo.
En la parte subyacente (0.43% m/m), el subíndice de precios de mercancías creció 0.70% m/m (0.64% m/m estimado INVEX). Al interior de esta categoría destacaron los avances tanto en alimentos como en mercancías no alimenticias. De hecho, la tasa anual de este último componente se acerca a 6.0%, nivel no visto desde 2017.
El subíndice de precios de servicios (0.12% m/m) se vio presionado al alza por el componente de colegiaturas (0.72% m/m). De hecho, en septiembre es probable observar un repunte adicional en dicho componente (1.94% m/m estimado INVEX).
La tasa anual del INPC general (4.78% en agosto) se mantiene a la baja y es probable que ésta llegue hasta 5.32% en noviembre para ubicarse en 5.85% al cierre de la temporada navideña. La que no cede, y probablemente no cederá en varios meses por cuestiones tanto de oferta como de demanda, es la inflación subyacente.
Esta variable, que en abril de 2021 tocó un mínimo reciente de 3.50% anual, podría alcanzar 5.00% en noviembre debido a un efecto de base de comparación. En noviembre de 2020, la inflación subyacente cayó por la extensión de “El Buen Fin” durante todo el mes (y no un fin de semana) a causa de la pandemia.
Persisten los riesgos al alza para la inflación y no se descartan incrementos en nuestros estimados actuales (5.80% para 2021 y 3.75% para 2022) si los problemas en la cadena global de suministros se extienden mucho más allá de lo previsto y si la reapertura, a pesar del aumento en casos de COVID-19, incentiva mayores precios que compensen las pérdidas observadas el año pasado a causa de la emergencia sanitaria.
Anticipamos un alza de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia de Banxico en la reunión de este mes.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
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La semana pasada:
Banco de México publicó el informe trimestral correspondiente al periodo abril-junio de 2021. En éste no se reportaron sorpresas. Tal como se publicó en el más reciente comunicado de política monetaria, el instituto central anticipa que la inflación anual será de 5.7% en el 4T-21 y ésta convergerá a la meta de 3.0% hasta el 3T-22.
Se detectan dos riesgos importantes que generarían otra extensión del periodo de convergencia inflacionaria por parte de Banxico: El primero, que la inflación se mantenga sobre niveles elevados por distorsiones de oferta. El segundo, que ésta se acelere por presiones provenientes de la demanda.
En cuanto a la oferta, es probable que la persistente interrupción en la cadena global de insumos utilizados en la producción presione aún más la estructura de costos. Algunos analistas consideran que estas interrupciones, generadas en gran medida por las restricciones a la movilidad impuestas en Asia ante al avance del COVID-19 y el bajo porcentaje de población vacunada, podrían extenderse durante 2022.
En cuanto a la demanda, el repunte de la actividad de servicios y el avance de la vacuna (a pesar de la tercera ola da COVID-19) podría incentivar más aumentos de precios en este sector. Lo anterior, así como el regreso de algunos estudiantes a clases y la necesidad de recuperar parte de los ingresos perdidos durante los meses de confinamiento, generarían una aceleración de la inflación.
Al igual que Banxico, consideramos que los riesgos inflacionarios se encuentran sesgados al alza. Por ahora, nuestro estimado para la inflación anual de 2021 se ubica en 5.80% (3.75% estimado 2022).
En el contexto global:
El dato principal fue el dato de empleo de agosto. De acuerdo con el Departamento del Trabajo, la nómina no agrícola se expandió 235 mil plazas en el mes contra 733 mil esperadas por el consenso de analistas. Los inversionistas reaccionaron negativamente a la publicación del dato; no obstante, es importante destacar que el empleo continúa al alza y de hecho la cifra de julio se revisó al alza por 100 mil plazas. De hecho, es probable que éste vuelva a repuntar este mes ante el vencimiento definitivo de los beneficios por desempleo que otorga el Gobierno.
Como lo mencionamos en nuestro reporte mensual, el hecho que los indicadores se ubiquen por debajo de lo estimado no implica que la recuperación económica se detuvo. Más bien, después de haber observado tasas de crecimiento distorsionadas al alza por la histórica inyección de estímulos fiscales y monetarios es normal observar tasas de crecimiento cada vez más modestas. De hecho, es probable observar tasas pre-pandemia durante los siguientes meses sin que esto implique malas noticias.
En más información, el ISM manufacturero registró un ligero avance en agosto al pasar de 59.5 a 59.9 puntos. En contraparte, el ISM de servicios cayó de 64.1 a 61.7 puntos en el periodo. De nuevo, este ajuste no implica que se registrarán caídas en la actividad. De hecho, lecturas por encima de 50 puntos son consistentes con una expansión del sector.
En la zona Euro, la inflación al consumidor pasó de 2.2% a 3.0% anual entre julio y agosto. La variación anual del índice subyacente repuntó de 0.7% a 1.6%. Adicionalmente, los precios al productor se aceleraron de 10.2% a 12.1% a tasa anual. Por otra parte, los indicadores de percepción (entre ellos la confianza del consumidor, la industrial y la de servicios) registraron caídas.
A pesar del repunte en los casos, hospitalizaciones y defunciones por COVID-19 no esperamos que la actividad vuelva a frenarse como ocurrió a inicios de la pandemia debido al continuo avance en la vacunación (con todo y la disparidad del proceso entre regiones).
En México:
La confianza del consumidor en México retrocedió en agosto. En julio, ésta había logrado colocarse nuevamente en el nivel observado antes de la pandemia. En particular, destacó el deterioro las perspectivas futuras para la economía y el hogar. Es probable que factores como la tercera ola de COVID-19, la inflación elevada y la lenta recuperación del empleo sean los factores que más pesan sobre la confianza de los hogares.
Llamó la atención el comportamiento de los indicadores que elabora el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas. En agosto, los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero cayeron por tercer mes consecutivo. En particular, el correspondiente a servicios se aproxima a los 50 puntos. El que ambos índices se mantengan por encima de los 50 puntos sugiere que la actividad continuará creciendo.
Banco de México reportó ya el ingreso de poco más de $12,000 millones de dólares en Derechos Especiales de Giro (DEGs) provenientes del Fondo Monetario Internacional. Después de esta operación, el saldo total de las reservas internacionales del banco central rebasó ya los $200 mil millones de dólares. La Secretaría de Hacienda dialogará con Banxico sobre la posibilidad de comprar parte o la totalidad de estos recursos para cubrir el servicio de la deuda externa del país.
El lunes no se publicará información económica en Estados Unidos debido a las celebraciones del Día de Trabajo. En la semana destacan datos de crédito al consumidor de julio (+$28.3 miles de millones de dólares estimado) e inflación al productor (0.6% mensual, 8.3% anual). El miércoles se publicará el Beige Book de la Reserva Federal y es probable que
El jueves dará a conocer un nuevo comunicado de política monetaria por parte del Banco Central Europeo. Estimamos que el organismo resaltará la reciente aceleración de la inflación y probablemente comente sobre las acciones que implementará para contenerla.
En México se conocerán cifras de inversión fija bruta de junio (21.1% a/a estimado INVEX) e inflación al consumidor de agosto. En cuanto a la inflación, estimamos un avance de 0.17% ante una mayor presión en la parte subyacente, principalmente mercancías. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual pasaría de 5.81% a 5.51%. La inflación anual subyacente podría repuntar de 4.66% a 4.74%.
Declaraciones
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ECONOMÍA
A nivel global, la mayoría de los datos económicos se han ubicado cerca de las expectativas y en algunos casos por debajo. Si bien esto no implica un freno en la recuperación, sí sugiere que la economía podría crecer a tasas moderadas durante los próximos meses. El repunte en los casos de COVID-19 representa un riesgo a la baja para el crecimiento. Por otra parte, dicho repunte podría pesar más sobre las perspectivas inflacionarias debido a su impacto negativo sobre las condiciones de oferta.
Una nueva disrupción en la cadena global de suministros afecta a la industria global. El efecto es más notorio en Asia, donde el repunte de casos de COVID-19 ha generado el restablecimiento de restricciones a la movilidad. El PMI manufacturero de China volvió a caer en agosto y el correspondiente a Japón también retrocedió. Aunque ambos índices se mantienen por encima de los 50 puntos (nivel consistente con una expansión de la actividad), su comportamiento reciente sugiere tasas de crecimiento modestas en la región asiática. En el mundo occidental la historia no es distinta. Los PMI manufactureros de la Eurozona y Estados Unidos también han caído recientemente. De hecho, el deterioro ha sido más marcado en el PMI de servicios norteamericano.
En Estados Unidos, la creación de empleos se ha ubicado por debajo de lo esperado. El gasto en consumo personal y la actividad residencial también han sorprendido a la baja. Las ventas al menudeo y la producción industrial tampoco han sido la excepción. A pesar de lo anterior, el que los indicadores dejen de sorprender positivamente como lo hicieron en las primeras etapas de la recuperación no implica que ésta se ha frenado. Aunque algunos indicadores sorprendan negativamente (tal y como ha ocurrido recientemente), no se puede hablar de un cambio de tendencia.
La economía de Estados Unidos se recuperará este año de la caída generada por la pandemia (6.5% estimado INVEX) y en 2022 el crecimiento será sólido (3.5% estimado). De igual forma, no se debe pensar que la FED adoptará nuevamente una postura laxa, o que el Gobierno volverá a repartir cheques directos a los beneficiarios, por el simple hecho que los indicadores sorprendan a la baja. Lo único que hay que tener en mente es que ya entramos a una etapa de crecimiento más normal. Algo similar a lo que se vivía antes de la pandemia.
Llama la atención que la interrupción en cadenas globales de suministros, el cierre de puertos marítimos y los retrasos en la distribución de bienes intermedios utilizados en la producción a causa del repunte de la variante delta en Asia ejercen presión sobre los costos y por ende, sobre la inflación. Si a lo anterior se suman precios de materias primas que no descienden y conflictos geopolíticos en Medio Oriente que pudieran influir sobre las cotizaciones de petróleo o gas, es probable que la inflación no ceda pronto.
Por otra parte, es importante destacar que, a pesar de observar niveles elevados de inflación durante los siguientes meses, la Reserva Federal no endurecerá su postura monetaria. La inflación de Estados Unidos podría ubicarse alrededor de 5.0% este año.
El crecimiento en México no sólo se beneficiará por la actividad externa. Como lo hemos mencionado en diversas publicaciones, las perspectivas para el consumo han mejorado ante avances paulatinos del empleo y del proceso de vacunación. La reactivación del sector de servicios continuará, y más si las autoridades no restringen la actividad como ocurrió en las primeras etapas de la contingencia sanitaria. La evolución de la inflación en el país también dependerá de los acontecimientos globales; no obstante, sí habrá presión alcista por la recuperación de los sectores más golpeados por la pandemia, sobre todo servicios. Nuestros estimados para el crecimiento del PIB de México en 2021 y 2022 se mantienen en 6.3% y 3.0%. Los correspondientes a inflación se ubican en 5.8% y 3.7%, respectivamente.
Aguardamos la propuesta de Paquete Económico 2022 que se someterá al Congreso de la Unión este mes. En particular, será importante analizar cualquier cambio al esquema tributario vigente en un entorno de bajo crecimiento económico. En lugar de un incremento en impuestos, esperaríamos más bien medidas que fortalezcan el combate a la evasión y simplificaciones administrativas.
TASAS Y TIPO DE CAMBIO
En la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, Wyoming, el Presidente de la FED dio señales de cuándo empezaría la FED a disminuir de recompra de bonos; sin embargo, mencionó que esto no está relacionado con inicio de un ciclo de alza de tasas. Esperamos estabilidad en las tasas. En México, el Banco de México volvió a subir la tasa de referencia de política monetaria en 25 puntos base para dejarla en 4.5%. Nuestra perspectiva es que la suban hasta el 5.0% al cierre del año .
En la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, el Presidente de la FED estableció un panorama de cuándo empezará la FED a disminuir la recompra de bonos que hace, proceso conocido como “tapering”. Estimamos que tal evento sucederá en este mismo año, aunque en montos pequeños. Asimismo, se aclaró que el inicio del ciclo de alza de tasas aun luce lejano, lo que denota que la Reserva Federal tiene el propósito de no violentar los precios en los mercados financieros en general, ni afectar el proceso de recuperación de la economía y el empleo. Hasta ahora la expectativa por parte de los miembros de la FED de un primer movimiento de alza se mantiene hasta 2023.
La inflación sigue enmarcada en niveles relativamente altos, pero debido a factores relacionados con los problemas en las cadenas de suministro en el sector industrial a nivel global, así como altos precios de insumos y energéticos. En general, la expectativa de la FED, que el mercado aún valida, es que estos efectos se vayan diluyendo y permitan la desaceleración del incremento en los precios al consumidor. Sin embargo, el riesgo de una mayor persistencia en el tiempo de las presiones inflacionarias se mantiene, sobre todo por un ritmo de recuperación que seguirá apoyado por un gasto público importante y el escenario de mayores precios al productor.
Como resultado, las tasas de interés de los bonos del Tesoro de largo plazo observaron un comportamiento lateral dentro de un rango de operación entre el 1.15% a 1.35% durante el mes de agosto, con un cierre para el vencimiento de 10 años por debajo del 1.30%. La falta de concordancia con el entorno de crecimiento robusto e inflación alta es resultado del exceso de liquidez inyectado por la FED que consideramos continuará a pesar de la disminución en el ritmo de recompras de bonos. Consideramos que en el corto plazo continúen veremos un comportamiento lateral de las tasas en el futuro previsible.
En México, el Banco de México volvió a subir la tasa de referencia de política monetaria en la reunión celebrada el mes que recién terminó y la incrementó en 25 puntos base para dejarla en 4.5%. Nuestra perspectiva es que la suban hasta el 5.0% al cierre del año. La decisión divida entre los miembros de la Junta de Gobierno del Banxico se mantendrá y las próximas decisiones serán dependientes de los datos de inflación, la cual se moderó durante la primera quincena de agosto de 5.86% a 5.58% en el índice general por la imposición de precios máximos en la cotización del Gas LP; sin embargo, en el rubro subyacente se mantiene lejos de bajar y pasó de 4.68% a 4.78%, ante las presiones en los dos componentes: servicios y mercancías. El riesgo de la persistencia en las presiones inflacionarias es la contaminación de las expectativas de corto y mediano plazo; así como la contaminación en el proceso de la formación de precios en la economía. Por lo tanto, para contenerlas Banco de México debe continuar con el ciclo de alza de tasas.
A pesar de esto contexto de riesgo, la parte corta y media de la curva de tasas de interés de los Mbonos se relajó, dado un entorno más claro con respecto a las tasas en el exterior y la baja en la inflación general a nivel local. En la parte de largo plazo, el vencimiento de 10 años continuó en un comportamiento lateral entre 6.90% y 7.05%. En el contexto de la curva en su conjunto no podemos eliminar la expectativa de nuevos episodios de presión, ante el contexto de la presentación del presupuesto fiscal para el 2022, una nueva reunión de la FED y la oficialización del inicio de la disminución de inyección de liquidez, entre otros factores.
El dólar operó la primera parte del mes en el rango de los $19.80 y los $20.10 pesos; sin embargo, para el resto de agosto se rompió el máximo y llegó a tocar niveles máximo alrededor del $20.40 por dólar, aunque al final regresó hacia niveles de $20.05 pesos por dólar. El mercado local volvió a registrar flujos de salida inversiones de cartera en bonos gubernamentales y ya acumula más de $200 mil millones de pesos en lo que va del año; las ventas de posiciones durante el mes se debieron en gran parte por un entorno incierto por la pandemia a nivel global y eventos geopolíticos, como la situación en Afganistán. A pesar de lo anterior, el peso tiene cierta estabilidad anclada por el alto flujo de remesas, así como el comportamiento favorable de la balanza comercial.
Nuestra perspectiva para el dólar dado un panorama ligeramente más complaciente de la política monetaria de los Estados Unidos, y con un proceso de incremento en la tasa de referencia local, es que en el futuro previsible el tipo de cambio volverá al rango que ha observado en los últimos meses.
BOLSAS
El apetito por activos de riesgo continúa, con diversos referentes en máximos históricos. El balance se inclina una vez más en la percepción respecto a que prevalecerá un entorno favorable de buenos resultados corporativos y una paulatina retirada de estímulos monetarios. Sin embargo, esta ecuación luce frágil a la espera de que se normalicen los efectos de la pandemia por COVID-19 y las externalidades que ha generado. El referente mexicano ha destacado por su desempeño positivo y se sostiene en niveles no vistos anteriormente.
En agosto, el índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) subió 2.4%, su mejor resultado mensual desde abril. Los sectores de tecnología y el financiero destacaron al alza nuevamente al ganar cerca de 4.0%, con ello se mantienen como los sectores con el mejor rendimiento al avanzar casi 20.0% en este año.
En EE.UU., el S&P 500 y el Nasdaq subieron 2.9% y 4.0%, respectivamente; ambos tocaron máximos históricos en el mes. El Stoxx Europe 600 ganó 2.0%. En contraste, el Hang Seng perdió (-) 0.3% al persistir las preocupaciones por la mayor regulación en China; cae (-) 5.0% en el año, desafiando pronósticos que lo fijaban como uno de los mercados con el mejor rendimiento esperado por la velocidad en la recuperación.
Poco ha cambiado en la percepción de los inversionistas. A pesar de experimentar ajustes, estos rápidamente se ven como una oportunidad para entrar nuevamente al mercado. Los mensajes recientes de la FED confirman que el retiro estímulos comenzará pronto, pero un alza en tasas de interés de referencia no forma parte de la agenda en los próximos meses. Esto, sumado a expectativas favorables en los resultados de las empresas, que se sostienen a pesar de las presiones en los costos de materias primas, sirve de soporte para las bolsas.
La pregunta evidente es ¿cuánto más podrán dar los índices este año? Los niveles parecen demasiado elevados. Sin duda hemos vivido por varios meses con la distorsión de una política monetaria que apoya a las bolsas, al mismo tiempo que los resultados de las empresas son sobresalientes. Y, aunque ambos aspectos deberían normalizarse, tanto por una economía que requerirá menos estímulos, como por resultados corporativos que ya no tendrán las sencillas bases de 2020 cuando se paralizó la actividad, no parece que esto ocurra en el corto plazo, y, por lo tanto, no existen demasiados elementos para pensar en que cambiará la retórica de los inversionistas en los próximos meses.
En agosto, seis casas de bolsa mejoraron sus estimaciones para cierre de año del S&P 500, la mediana del consenso de Bloomberg se ubica ahora en 4,400 unidades (vs. 4,523 actual). Con ello, los analistas, en su mayoría, siguen viendo una consolidación en estos niveles.
México luce sorprendente, el S&PBMV IPC avanzó en agosto 4.8%, apoyado por el avance de emisoras con importante peso, como AMX que ganó 18.5% en el mes. El referencial acumula una ganancia anual de 21.0%, este apunta a ser el mejor año desde 2009.
Es cierto que el escenario local ha mejorado y se disipan riesgos, además que el alza en tasas de interés de Banxico se espera a un ritmo moderado que no presione demasiado a las valuaciones. Sin embargo, nos parece que el movimiento amerita cautela y, de momento, no vemos elementos suficientes para ser mucho más optimistas en lo que resta del año. Reiteramos nuestra expectativa de cierre de 2021 en 51,500 unidades.
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La semana pasada:
Banco de México publicó las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. A continuación, una comparación entre lo registrado en las minutas de este mes y las de junio respecto al voto disidente de los subgobernadores Galia Borja y Gerardo Esquivel (quienes optaron, en ambas ocasiones, por mantener el nivel de la tasa de interés de referencia):
En junio, la subgobernadora Borja destacó que “la inflación ha mostrado presiones significativas […] que en su mayoría parecen estar asociadas a problemas en la oferta […]; es razonable concluir que sean transitorias”. En agosto, Borja resaltó que “la inflación, a mi juicio, está siendo afectada principalmente por la inflación global, así como por distorsiones generadas por la pandemia […]. Si bien existe poca certidumbre sobre cuál será su duración por la situación inédita que enfrentamos, sigo considerando que éstas serán de carácter transitorio.”
En la reunión de junio, el subgobernador Esquivel declaró que “si bien es cierto que la inflación se encuentra significativamente por encima del objetivo del Banco Central, también lo es que esto se debe fundamentalmente a efectos de base de comparación y a factores del lado de la oferta. Esto implica […] que dichos efectos son de naturaleza transitoria.” En agosto, Esquivel inició su argumentación afirmando que “existe un amplio consenso en torno al carácter predominantemente transitorio de las presiones inflacionarias que se observan a nivel global […]. En ese sentido, considero que la política adecuada en el contexto actual es mantener la tasa y explicar con mayor detalle el origen y las causas de la inflación observada, reiterando el carácter transitorio de la misma.”
Por un lado, reconocemos el compromiso de ambos banqueros centrales en atender el mandato constitucional de Banco de México: salvaguardar el poder adquisitivo de la moneda nacional mediante el combate a la inflación.
Por otro lado, nos llama la atención que ambos funcionarios insistan en el carácter transitorio de la inflación, sobre todo cuando los efectos de base de comparación en la parte no subyacente continúan desvaneciéndose y la inflación subyacente se mantiene al alza. En un entorno de reapertura económica, avance en la vacunación y ahora problemas en la oferta global de suministros, ¿qué tan temporal podría ser la inflación tal y como lo aseguran los subgobernadores Borja y Esquivel?
Esperamos no lo suficientemente atemporal como para contaminar seriamente las expectativas de inflación de mediano y largo plazo.
En Estados Unidos:
La información económica de Estados Unidos fue mixta.
El índice PMI de manufacturas pasó de 63.4 a 61.2 puntos entre julio y agosto. Si bien el movimiento fue negativo, cabe destacar que el índice aún se ubica por encima de los 50 puntos (nivel consistente con una expansión en la actividad del sector). El que preocupó un poco más fue el PMI de servicios. Aunque éste se mantiene en la zona de expansión, las caídas registradas durante los tres últimos meses han sido elevadas. Entre junio y agosto, este último índice ha pasado de 70.4 a 55.2 puntos entre mayo y agosto.
En cuanto a actividad del sector residencial, las ventas de casas existentes aumentaron de 5.87 a 5.99 millones de unidades anualizadas entre junio y julio (2.0% m/m). Por su parte, las ventas de casas nuevas crecieron 1.0% m/m al pasar de 701 mil a 708 mil unidades anualizadas en el periodo. En cuanto a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables cayeron 0.1% m/m en julio. Excluyendo bienes de defensa y aviación, los nuevos pedidos aumentaron 0.7% m/m.
El evento más esperado de la semana, y probablemente de los últimos meses, fue el discurso del presidente de la Reserva Federal en la reunión virtual de Jackson Hole. En línea con lo esperado, el banquero central destacó que este año iniciará la reducción gradual del ritmo de recompra de activos en el mercado. Efectivamente, un posible aumento en la tasa de interés de referencia quedó completamente descartado (al menos hasta el segundo semestre de 2022).
Powell resaltó el comportamiento temporal de la inflación, así como una recuperación gradual del mercado laboral. Si bien no fue demasiado complaciente, el presidente de a FED definitivamente tampoco fue estricto. Es muy probable que la FED inicie un ciclo de normalización monetaria en noviembre, sin llevar las decisiones al extremo o mostrarse agresivo.
En México:
La inflación al consumidor de la primera quincena de agosto sorprendió a la baja. Si bien se anticiparon recortes en tarifas aéreas y paquetes turísticos por el término del periodo vacacional de verano, los precios del gas LP cayeron más de lo previsto (alrededor de 15% q/q) por el tope máximo impuesto al precio de este insumo. La inflación general fue presionada a la baja por el comportamiento del componente no subyacente, pues destacó el fuerte repunte en los precios de mercancías (principalmente las no alimenticias).
La persistencia de una inflación subyacente elevada representa el principal riesgo para la política monetaria. Eso sin contar la presión adicional que pudiera generarse por una mayor demanda en el sector de servicios una vez que la mayoría de los estudiantes regrese a clases presenciales. De igual manera, la presión por el lado de la oferta de bienes intermedios podría generar un aumento en los costos de producción que eventualmente se traslade a los precios al consumidor.
Precisamente, las distorsiones observadas en la oferta global de suministros para la producción manufacturera afectaron las exportaciones en julio, sobre todo las automotrices. Después de registrar un saldo de aproximadamente (-)$4,000 millones de dólares, la balanza comercial de México podría mantener déficits durante los meses que restan del año ante una relativa debilidad de las exportaciones y un repunte de las importaciones.
Finalmente, el IGAE cayó sorpresivamente en junio (-0.9% m/m). Si bien se anticipaba un comportamiento negativo de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas), sorprendió la caída en la actividad comercial y de servicios.
En Estados Unidos, esta semana se publican indicadores de confianza del consumidor, actividad de servicios y empleo.
El consenso de analistas anticipa una lectura de 62.0 en el ISM no manufacturero de agosto (64.1 puntos en julio). Es probable que la caída sea mayor a la prevista por los analistas a juzgar por la más reciente lectura del índice PMI de este sector.
El principal dato de la semana será la nómina no agrícola de agosto (+750 mil empleos estimados por el consenso del mercado). El vencimiento de los beneficios por desempleo debería generar una mayor oferta laboral, misma que a la fecha se ha visto relativamente restringida.
En Europa se conocerán datos de inflación al consumidor, inflación al productor, confianza industrial, empresarial y de servicios, así como desempleo y ventas al menudeo (para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).
En México, este martes se publica el informe trimestral de Banco de México, mismo que incluirá los nuevos estimados de inflación del banco central dados a conocer en el más reciente comunicado de política monetaria. Por otra parte, también se conocerán los índices IMEF manufacturero y no manufacturero, así como el índice de confianza del consumidor, todos a agosto.
Declaraciones
En entrevista, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe en INVEX, comentó con Lucero Álvarez de El Financiero Bloomberg, que México tiene pronósticos de mantenerse como el principal socio comercial de EU por sus nuevos mecanismos para la solución de conflictos del T-MEC; y no habrá afectación en la manufactura automotriz. El Financiero Bloomberg. Al sonar la campana con Lucero Álvarez. Entrevista a Ricardo Aguilar: Lo que implicarían las disputas sobre el TMEC en la economía mexicana. 25/08/2021, Ciudad de México. |
La inflación sorprende a la baja por primera vez en el año.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
La inflación sorprendió a la baja por primera vez en el año. La caída en el componente no subyacente (-0.92% q/q) pesó más que el aumento en la parte subyacente (0.28% q/q) y se registró deflación en la primera quincena del mes (-0.02%). Al interior del primer componente, el subíndice de precios de energía retrocedió ante una contracción de 15.06% q/q en el precio del gas doméstico. Los precios de productos agropecuarios aumentaron 1.18% q/q presionados por la parte de frutas y verduras.
Si bien se anticipaba el tradicional recorte en los precios de transportación aérea (-11.47% q/q) y servicios turísticos en paquete (-4.51% q/q) al término de la temporada vacacional de verano, los precios de mercancías volvieron a presionar al alza al índice subyacente. Al interior de las mercancías, los precios de alimentos, bebidas y tabaco aumentaron 0.38% q/q, mientras que los de mercancías no alimenticias 0.57% q/q. La inflación anual subyacente repuntó de 4.68% a 4.78% y es probable que rebase 5.0% en noviembre a pesar de los descuentos de El Buen Fin.
El sorpresivo dato deflacionario de hoy no debería cambiar la postura de la mayoría de los miembros de la Junta de Banxico. En particular porque la inflación anual es casi dos veces mayor al objetivo del banco central, las expectativas de inflación se mantienen elevadas (no anticipamos un recorte significativo por parte de la mayoría de los analistas del mercado en las siguientes encuestas) y aún hay presiones hacia delante.
Respecto a este último punto, destacan el impacto de los continuos problemas en la oferta global de insumos y ahora de conflictos geopolíticos en Medio Oriente. Tampoco debe hacerse a un lado la continua reactivación del sector de servicios que podría recibir el impulso del regreso de algunos estudiantes a las aulas.
Es por ello que, a pesar del dato sorpresivo de inflación, anticipamos otro incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en la reunión de política monetaria que se celebrará en septiembre (aunque nuevamente sea por mayoría de votos).
Nuestros estimados para la inflación general y subyacente de 2021 se ubican en 5.80% y 4.85%, respectivamente.
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La semana pasada:
La Reserva Federal (FED) publicó sus más recientes minutas de política monetaria. Destacaron las distintas posturas en cuanto al retiro del estímulo monetario. Por un lado, algunos miembros de la FED comentaron que la recompra de bonos del Tesoro y de instrumentos respaldados por hipotecas debería ser proporcional. En contraparte, algunos banqueros centrales piensan que la reducción en la compra de instrumentos hipotecarios debería reducirse más rápido, en parte por la fortaleza del mercado residencial.
Como sea, y a diferencia de lo que pensábamos a inicios de año, es probable que el retiro del estímulo monetario inicie en 2021. La FED recalcó, de forma importante, que la reducción en el ritmo de recompra de activos no estará “mecánicamente vinculada” a un incremento en la tasa de interés de referencia.
Resaltó que los miembros de la FED podrían replantear sus expectativas en caso que las nuevas variantes del SARS-CoV-2 deterioren la situación. De cualquier manera, el banco central se enfocará en el mercado laboral, pues aún hay más de 5 millones de empleos por recuperar.
En Estados Unidos:
La producción industrial registró un firme avance de 0.9% m/m en julio (0.5% m/m estimado por el mercado). La capacidad utilizada aumentó de 75.4% a 76.1%. Las manufacturas repuntaron de forma importante al inicio del tercer trimestre, pero no así en agosto, y probablemente tampoco en septiembre.
El índice de la encuesta manufacturera de Nueva York registró un fuerte descenso al pasar de 43.0 a 18.3 puntos entre julio y agosto. La fuerte contracción, que tomó por sorpresa al mercado (29.0 puntos estimado), refleja la afectación generada por las continuas distorsiones en la cadena global de suministros hacia el cierre del tercer trimestre del año.
No descartamos más afectaciones en la industria durante lo que resta del año.
Las ventas al menudeo cayeron 1.0% a tasa mensual en julio, caída considerablemente mayor a la prevista por el consenso de analistas (-0.1% m/m). Excluyendo autos y gasolina, las ventas retrocedieron 0.7% m/m. Por otra parte, los inventarios de negocios aumentaron 0.8% m/m.
Las ventas de casas nuevas retrocedieron 7.0% a tasa mensual en julio, una de las peores caídas en lo que va del año. En contraparte, los permisos de construcción de vivienda crecieron 2.6% m/m. En general, la volatilidad del sector inmobiliario continuará mientras el mercado no defina una postura sobre las posibles acciones de la FED.
Finalmente, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo lograron colocarse por debajo 350 mil unidades. Esperamos más bajas, sin descartar volatilidad ante el repunte de la variante delta del coronavirus.
En México:
De acuerdo con el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE), la economía de México se desaceleró de 15.3% a 9.9% a tasa anual entre junio y julio de 2021. Es probable que las tasas de otros indicadores también empiecen a normalizarse después de la distorsión que generó el efecto de base de comparación.
Anticipamos que las variaciones mensuales del IOAE podrían ser moderadas en lo que resta del segundo semestre debido a que aún se observarán interrupciones en la cadena global de suministros, el ritmo de construcción podría frenarse y las ganancias en el comercio y los servicios también podrían moderarse.
Esta semana se publican varios indicadores económicos en Estados Unidos y en México.
En el caso de Estados Unidos, esta semana se conocerán los PMI manufacturero (62.8 puntos estimado Bloomberg) y no manufacturero (59.0 puntos est.) correspondientes a agosto. Si bien es probable que ambos índices registren un ligero retroceso respecto a julio, éstos se mantendrán firmes en la zona de expansión (arriba de los 50 puntos).
En cuanto al sector inmobiliario, este lunes se publican las ventas de casas existentes de julio (1.4% m/m est.) y el martes las ventas de casas nuevas (3.6% m/m est). La volatilidad en la actividad residencial probablemente continuará hasta que no se defina una postura más clara sobre posibles acciones futuras de la FED.
Respecto a la industria, el martes se conocerá el índice de la encuesta manufacturera de Richmond de agosto. Se anticipa una caída de 2 puntos en este indicador para ubicarse en 25.0 puntos. Por otra parte, el miércoles se conocerán los nuevos pedidos de bienes durables de julio (-0.2% m/m en la parte total y 0.4% m/m en la parte que excluye transportación).
Finalmente, el viernes se publicará la cifra de ingreso personal de julio (0.2% m/m) estimado INVEX. Ante la ausencia de más estímulos fiscales se anticipa una ligera caída de 0.1% m/m en el gasto en consumo real. Destacará el dato de inflación que se mide con el deflactor del gasto en consumo. El mercado prevé una tasa anual de 3.6% en la parte subyacente.
El martes se conocerá la inflación de la primera quincena de agosto. Anticipamos una lectura de 0.10% q/q en el periodo ante el tope que se estableció en los precios del gas. Asimismo, es probable observar cierta moderación de la inflación subyacente (0.16% q/q) a la espera de un posible repunte en la segunda quincena del mes por el regreso a clases. De confirmarse nuestra proyección, la inflación anual descendería de 5.86% a 5.71% (de 4.68% a 4.66% en la parte subyacente).
En más datos, también se publicarán el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) de junio (12.4% a/a estimado INVEX), la balanza de pagos del segundo trimestre de 2021 (-$3.07 mil millones de dólares est.), la tasa de desocupación de julio (3.74% est.) y la balanza comercial de julio ($241.8 millones de dólares est.).
El principal evento de la semana en México será la publicación de las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banxico. Como ya se conoció a través del comunicado, los Subgobernadores Galia Borja y Gerardo Esquivel votaron a favor de mantener la tasa de interés de referencia en 4.25% (el resultado fue un incremento a 4.50% favorecido por los votos de Díaz de León, Espinosa y Heath).
Habrá que analizar con detenimiento las razones por las cuales Borja y Esquivel preferían no aumentar la tasa de interés de referencia en un entorno donde la inflación es casi dos veces mayor al objetivo de Banxico. Si los argumentos de ambos funcionarios son los que utilizaron en la reunión antepasada no descartamos que ambos voten a favor de mantener la tasa en la siguiente reunión de septiembre.
Declaraciones
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La semana pasada:
En Estados Unidos, la inflación general pasó de 5.39% a 5.36% anual entre junio y julio. Destacó la inflación subyacente, misma que descendió de 4.50% a 4.30%. De validarse estos puntos de inflexión, la inflación general comenzará a descender en línea con lo previsto por la Reserva Federal para ubicarse alrededor de 5.0% al cierre de 2021 (estimado INVEX).
En México, la inflación general en julio fue 5.81% anual, confirmando así una desaceleración por tercer mes consecutivo desde el máximo de 6.09% reportado para abril. El efecto de base de comparación se disipa paulatinamente en el índice general. Por otra parte, la inflación anual subyacente persiste sobre niveles elevados (4.66% en julio, su mayor lectura desde finales de 2017).
Es probable que el comportamiento reciente de la inflación en ambos países reste presión a los bancos centrales, sobre todo a la FED. No obstante, sí resulta grave que en ambas economías la inflación rebasa significativamente el objetivo de los bancos centrales (2.0% en el caso de Estados Unidos y 3.0% en el caso de México). Adicionalmente, se detectan disrupciones en la transportación marítima y ferroviaria que podrían incrementar el costo de algunas mercancías.
A pesar del mejor comportamiento reciente de la inflación, los riesgos no cesan.
En Estados Unidos:
Esta semana destacaron indicadores de salarios, inflación, déficit público, empleo y confianza del consumidor.
El índice de costos labores unitarios creció 1.0% t/t en el periodo abril-junio de 2021 después de haber caído 2.8% t/t en el periodo previo. Como lo comentamos en nuestro reporte de la semana pasada, la aceleración de los salarios representa un riesgo adicional para la inflación.
Además del Índice de Precios al Consumidor, la semana pasada también se conocieron el índice de precios al productor y el índice de precios de importaciones.
La inflación al productor (PPI) sorprendió al alza tanto en la parte general (1.0% m/m vs. 0.6% esperado) como en la subyacente (1.0% m/m vs. 0.5% esperado). La tasa anual del PPI repuntó de 7.3% a 7.8% y es probable que ésta haya sido presionada por los problemas que continúan en la cadena de suministros a nivel globa. El índice de precios de importaciones creció 0.3% m/m (10.2%a a/a).
Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a caer (de 387 a 375 mil unidades) gracias a la reapertura económica y al vencimiento de beneficios por desempleo en más estados del país.
El dato negativo de la semana fue el índice de confianza del consumidor de agosto. De acuerdo con la Universidad de Michigan, el índice registró un fuerte retroceso al pasar de 81.2 a 70.2 puntos, su nivel más bajo desde 2011.
En México:
La información económica local fue negativa.
La inflación al consumidor volvió a sorprender al alza al colocarse en 0.59% en julio. La tasa anual fue 5.81%. Al interior de las cifras, destacó el incremento de 5.77% m/m en las tarifas de gas LP, mismas que han sido afectadas por el conflicto entre autoridades y distribuidores sobre el precio de este insumo. Aunado a lo anterior, la persistencia de problemas de suministros en la industria podría ejercer todavía más presión sobre la inflación.
Banco de México dio a conocer una nueva decisión de política monetaria donde, por mayoría simple, la Junta de Gobierno aumentó la tasa de interés de referencia en 25 puntos base para ubicarla en 4.50%. Llamó la atención que nuevamente dos miembros de la Junta votaron por mantener la tasa sin cambios en un entorno donde la inflación podría persistir muy por encima del objetivo por varios meses. Anticipamos un alza adicional de 25 pb en la tasa en la siguiente reunión de política monetaria que se llevará a cabo en septiembre.
En cuanto a datos del sector real, la producción industrial registró una variación de (-)0.5% a tasa mensual en junio ante caídas en todos los componentes del índice, principalmente construcción (-2.0% m/m). Las manufacturas se mantuvieron prácticamente estancadas (-0.1% m/m) ante posibles problemas en la oferta de bienes intermedios. A pesar que la demanda de Estados Unidos por manufacturas mexicanas se mantenga firme, la producción podría enfrentar obstáculos si los insumos no llegan a tiempo.
En Estados Unidos destacan las cifras de ventas al menudeo (-0.3% m/m en la parte total y 0.2% m/m en la que excluye autos); producción y capacidad utilizada de la industria (0.5% y 75.7%, respectivamente), así como inicios de casas (-2.3% m/m) y permisos de construcción de viviendas (1.0% m/m).
Destaca la publicación de las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Habrá que analizar con detenimiento cualquier declaración que sugiera una posible disminución en el programa de compra de activos durante los siguientes meses. Los inversionistas aguardan las reuniones de Jackson Hole que sostendrán los banqueros centrales a finales de este mes.
Finalmente, este jueves se conocerán el índice de indicadores adelantados de julio (0.8% m/m estimado Bloomberg) y las solicitudes iniciales del seguro de desempleo para la semana laboral que concluyó el 14 de agosto (370 mil estimado).
Esta semana no se reportarán indicadores económicos relevantes para México.
Declaraciones