1.- La Reserva Federal de Estados Unidos (FED), y en general los bancos centrales más importantes como el banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE), mostraron mucha resolución en sus decisiones de política monetaria de la semana pasada.

En el caso de la FED, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) elevó la tasa de interés de referencia en un cuarto de punto para ubicarla en un nivel entre 4.75% – 5.0%; asimismo, destacó que la inflación se mantiene elevada, que permanece atento a los riesgos inflacionarios y que tomará las acciones necesarias para dirigir a la inflación hacia el objetivo de 2.0% anual.

Tanto el BCE como el BoE también aumentaron sus correspondientes referencias con claras alusiones a la aparente estabilidad del sistema bancario y a la prioridad del combate a la inflación.

2.- La reacción de los mercados es de llamar la atención. Después de la fase crítica, los inversionistas regresaron más casillas de las que eran necesarias desde mi punto de vista. Me explico, una disrupción seria del sector bancario representa una amenaza importante sobre el crecimiento. Si se intensificaran los problemas de liquidez y se cortan circuitos de financiamiento muchos negocios pueden sufrir por la falta de recursos. La idea sobre la posibilidad de una recesión más profunda no es descabellada.

Por eso, los agentes descuentan que puede haber una desaceleración mayor a la esperada previamente sobre el crecimiento. Las cotizaciones de futuros de la tasa de fondos federales asumen ahora que la FED reducirá las tasas de interés de referencia hacia finales del verano. Las tasas de plazos largos se redujeron después del anuncio de la institución a pesar de que ésta mantiene su postura de restricción.

3.- Los mercados están instalados en una expectativa de que una recesión se gestará más rápido de lo pensado. Debido a lo anterior descuenta que en cuestión meses la inflación se abatirá y la Reserva Federal (FED) reducirá las tasas de referencia. Las bolsas reaccionan positivamente ante este adelanto.

4.- De seguir enfriándose el tema de la crisis en el sector bancario volveremos a la importancia de observar la información que fluya sobre el desempeño económico y la inflación. Si se presentan descensos importantes en los niveles de consumo y empleo, o bien, si se muestran descensos de la inflación más allá de lo previsto, se validaría la postura actual de los inversionistas en los mercados.

En caso contrario, debemos asumir que hay un mayor espacio de corrección para las bolsas y para los niveles de las tasas, ya que las autoridades podrían seguir elevando el nivel de estas.

5.- Mientras tanto, se mantendrá un elevado nivel de incertidumbre sobre el desempeño de los mercados. Nuestro escenario más probable contempla la idea de permanencia de tasas altas y un crecimiento que tenga una baja moderada.

6.- En el inicio de esta semana hay rebotes importantes en la curva de los Bonos del Tesoro en Estados Unidos entre 15 y 20 puntos base y en la referencia de 2 años, el nivel se vuelve a colocar alrededor del 4.0% con miras a romperlo.

En términos de estrategia, los vaivenes del mercado nos hacen mantener posiciones de corto plazo y tasas revisables; lo que hace a nuestros portafolios inmunes a la volatilidad que hemos presenciado en las últimas semanas.

7.- En cuanto a México, el comportamiento de las tasas en dólares se replica en el entorno local, pero también con un ojo en la próxima decisión de política monetaria por parte del Banco de México. Se tiene por descontado el incremento de la tasa en 25 puntos base para dejarlo a 11.25%.

Esperamos claridad con relación a las expectativas que tiene el Banco Central sobre el comportamiento futuro de la inflación. Si bien hay una disminución en las presiones ante la baja de los precios administrados por el gobierno, se mantienen ciertos puntos de atención en la inflación subyacente, sobre todo en el rubro de servicios, el cual sigue el incremento de precios y tiene su causa en la fortaleza de la demanda interna.

No anticipamos que Banxico anuncie el final del ciclo de alza de tasas.

8.- Ante esta incertidumbre a nivel local, los ajustes en los portafolios que hicimos al inicio de los episodios de presión sobre las tasas largas nos han ayudado a tener menor volatilidad y un desempeño relativamente mejor; dado el menor nivel de exposición en los plazos más largos de tasa real y nominal.

9.- En cuanto al tipo de cambio, el peso se recupera frente al dólar de manera sostenida y la valuación de la moneda norteamericana empieza esta semana en niveles por debajo del $18.40 pesos.

La expectativa del alza de tasas a nivel local y la menor incertidumbre por los episodios de iliquidez en los bancos regionales norteamericanos ha permitido esta recuperación del peso frente al dólar. Asimismo, en las últimas semanas vemos muy estables los flujos de inversión extranjera de cartera en valores gubernamentales, lo que también apuntala al peso. Pensamos que la cotización puede registrar descensos adicionales en los próximos días.

10.- El elevado nivel de incertidumbre con respecto al crecimiento y las tasas de interés mantiene la volatilidad en el mercado. Por ahora, los inversionistas parecen aceptar la idea de que un viraje en la política monetaria está más cerca de lo que insinúa el organismo. Esto ha dañado nuestro Portafolio a lo largo del año, al implicar un mayor apetito por activo sensibles a las tasas de interés como es Tecnología.

Si bien estamos cerca del fin del ciclo de alza en tasas de interés, seguimos pensando que adelantarse a la FED es peligroso partiendo en los riesgos que prevalecen en la inflación y la contención que se ha dado en el sector financiero como para pensar que la posibilidad de un riesgo sistémico haga cambiar la forma de actuar de la institución.

En días recientes nuestro Portafolio fue más resiliente a este entorno en los mercados, favorecido por la sub-ponderación en Bienes raíces, un sector que para algunos podría ser el siguiente en mostrar daños por el alza en tasas de interés.

11.- El apetito por riesgo se hizo presente también en México, el S&PBMV IPC operó positivo en la semana; sin embargo, permanece por debajo de los 53,000 puntos y opera prácticamente estable en lo que va del mes. El impulso en esta ocasión provino del sector financiero; con una mayor confianza del mercado respecto a la solidez de la banca en México.

Esto incidió negativamente en nuestro Portafolio al no tener posiciones en BBAJIO y GFINBUR. Parecía atractivo iniciar una posición en las emisoras por el ajuste en el mercado; sin embargo, las valuaciones lucen muy adelantadas incluso con la baja que tuvieron en días previos. Nos parece que el movimiento es un tanto especulativo si lo que mueve a los mercados en los últimos días es la expectativa de que los bancos centrales estén cerca del fin de ciclo alcista en tasas de interés.

Recesión o corrección, esa es la disyuntiva – Opinión Estratégica

1.- Una crisis del sector bancario representa una amenaza seria sobre el crecimiento. Si se intensifican los problemas de liquidez y se cortan circuitos de financiamiento muchos negocios pueden sufrir por la falta de recursos. La idea de que la posibilidad de una recesión más profunda esta sobre la mesa, no es descabellada.

2.- Los inversionistas no saben a ciencia cierta la profundidad de las afectaciones en el sistema financiero derivados de las minusvalías en bonos. Hasta ahora las autoridades han actuado rápido y provisto garantías a los depositantes en los bancos con problemas. Asimismo, algunas contrapartes de mayor tamaño han intentado poner recursos en entidades con problemas.

Hasta el cierre de esta edición se cuenta con la posibilidad de la quiebra de First Republic Bank (FRB), y la posible expansión en ambientes como el sector inmobiliario de oficinas que dependen mucho, también, de fondeos de corto plazo, pero no parece haber un riesgo sistémico.

3.- En este contexto, los agentes descuentan a través de las cotizaciones de futuros de la tasa de fondos federales que la FED aumentará la tasa de referencia el día de hoy en 25 puntos base, pero reducirá las tasas de interés de referencia hacia finales del verano. Las tasas de plazos largos han mostrado mucha volatilidad, el día de ayer martes enseñaron un impulso renovado de alza ante la idea de que la FED mantendrá su postura de alza.

4.- Por ello es muy importante lo que diga la FED en su comunicado de hoy. Hay conferencia de prensa y se publican los estimados de los miembros del Comité de Mercados Abiertos sobre la tasa de referencia y la inflación. Es mucha información y la interpretación de los mercados, en un ambiente tan tenso, define el evento como algo muy relevante.

Nuestra expectativa es que aumente efectivamente la tasa, refuerce la idea de su combate a la inflación (que por si misma sigue mostrando mucha resistencia a la baja). Asimismo, esperamos que el comunicado haga referencia a la suficiencia de las acciones emprendidas hasta ahora para encapsular el problema del sistema financiero y la advertencia de que continuará vigilándolo de cerca. En consecuencia, con esta expectativa esperamos que se retome cierto movimiento en las tasas, en especial las de dos años y las bolsas moderen su ambición.

5.- Reiteramos que no vemos una crisis en el horizonte que requiera la reversión del nivel de las tasas de forma tan pronta. Hasta ahora los datos de inflación y empleo siguen apuntando hacia el incremento de tasas, que en esta ocasión será de 25 puntos base.

Asimismo, la FED tiene una serie de acciones y medidas para seguir conteniendo el entorno negativo de los bancos regionales norteamericanos. En caso de que no se incrementará la tasa, sería una señal negativa con respecto al riesgo sistémico bancario.

6.- En México, el mercado también se encuentra a la espera de lo que suceda con la FED. Habrá publicación de la encuesta de expectativas de inflación y política monetaria de los participantes en el mercado. También se estima un alza de 25 puntos base por parte del Banxico y que la inflación anual de la primera quincena de marzo se ubique ligeramente debajo del dato de febrero.

El mercado ha padecido la salida de inversionistas extranjeros, sobre todo de los plazos más largos, la idea parece ser “pagar por ver”; pero no podemos descartar volatilidad, tal y como la hemos venido observando en las últimas semanas.

7.- En el mercado cambiario, la valuación del dólar se ha contenido, aún con los episodios de volatilidad por los cuales ha pasado.

La salida de flujos de la semana pasada empieza a disminuir y el inicio de esta abre en favor del peso queriendo retomar niveles entre $18.50-$18.60 pesos por dólar. Pero no descartamos nuevos episodios de volatilidad sujeto a lo que comunique la FED, no sólo por la decisión de política monetaria, sino por el escenario en torno a los bancos regionales.  

En el mediano plazo seguimos visualizando los factores estructurales del comercio global, la relocalización de fábricas y las remesas como elementos que mantendrá un peso con fortaleza.

8.- Los mercados reaccionan expectantes al actuar de la FED; pero, esta vez no solo por lo que revelan los datos económicos, sino por la materialización de riesgos como efectos colaterales al movimiento de alza en tasas de interés que hace pensar en que el organismo moderará su postura restrictiva.

Nos referimos al ya comentado caso del sector financiero, en donde algunas instituciones se han enfrentado a problemas de liquidez al mantener posiciones en instrumentos de deuda que pierden valor con el alza en tasas de interés.

De momento sigue sin estimarse que habrá una fuerte recesión que impacte en mayor medida a los resultados de las empresas; pero, se suman elementos de cautela y aunque el estrés financiero de ciertas entidades pueda estar acotado y no sea un riesgo sistémico, puede implicar un freno adicional al consumo

9.- Esta situación que ha llevado a los inversionistas a privilegiar una vez más a sectores que podría verse favorecidos con una pausa en el movimiento de alza en las tasas de interés, lo cual ha afectado a nuestra cartera global. Asimismo, se experimentó en días recientes la fuerte caída en el sector de Energía, en donde mantenemos una ligera sobre ponderación. Si bien existen dudas sobre la fuerza del precio del petróleo, parecería que este ajuste reciente estuvo mayormente enmarcado en la volatilidad del mercado y no en factores de oferta y demanda. Estamos buscando el mejor momento para neutralizar nuestra posición en el sector de Energía. 

10.- El caso de México es similar, el referente S&PB MV IPC se mantiene por debajo de los 53,000 puntos, con la presión que ejerció la semana pasada emisoras del sector financiero. El nerviosismo que ha desatado la crisis financiera en otras latitudes ha deteriorado la confianza en México; aunque, también es cierto que emisoras que fueron castigadas como GFINBUR, RA y BBAJIO la semana pasada tenían valuaciones que lucían adelantadas desde hace tiempo y una toma de utilidades no es del todo sorpresiva. En las primeras operaciones de la semana las vemos subir nuevamente en el mercado.

Nuestra Cartera se vio protegida la semana pasada por no contar con estas emisoras en el Portafolio; contrarrestando la presión que ejerció PEÑOLES que tuvo un fuerte rendimiento, una posición que no nos ha parecido atractiva mantener en el Portafolio por la volatilidad en sus cotizaciones que nos parece no responde a los fundamentales de la empresa, sino a condiciones de mercado que son complejas de predecir.