El brote epidémico del coronavirus ocupa no sólo las planas principales de los noticieros comunes, sino en buena medida las de los especializados en la economía y los mercados.

Esto se debe a las reacciones tan violentas que vimos a finales de la semana pasada e inicios de ésta en los mercados financieros.

Sin embargo, estamos lejos de conocer la auténtica evolución de los hechos y es temprano para juzgar el tamaño del daño sobre la economía china y por consecuencia sobre la economía mundial.

Lo que pienso es que, hasta el momento, la noticia ha dado un buen pretexto a los inversionistas globales para tomar utilidades en valuaciones que eran excesivas, pero no puede considerarse como un argumento sólido para la determinación del rumbo de los mercados aún.

La mejor prueba es la tranquilidad de los últimos días, sin que haya noticias de su contención o del descubrimiento de una vacuna.

En el ámbito de los noticieros especializados en finanzas, es común buscar atribuir el movimiento de los mercados a eventos o hechos específicos; es una costumbre muy arraigada.

No faltan a la razón los medios que manifestaron el temor de los inversionistas ante las noticias relacionadas con el brote epidémico en China y lo señalaron como causa de los fuertes ajustes del viernes y lunes pasado.

Pero no hay que perder de vista el contexto. En los primeros 15 días del año observamos un fuerte rally de las bolsas y un tono de ganancias muy elevado en los mercados.

El alza que vemos en las bolsas globales desde octubre pasado, que ha sido de magnitud considerable, no ha sido acompañada por una dinámica de crecimiento mejor, ni por una expectativa de ganancias más amplia; se origina en la distensión de riesgos y en la permanencia de tasas de interés en niveles mínimos.

La racha de inicio de año ha sido sorpresiva y ya hemos discutido que debido a las razones que la crearon es difícil visualizar factores que generasen una corrección. La epidemia de Wuhan puede ser un buen argumento.

Entre lo poco que sabemos desde nuestra ignorante posición con respecto a eventos de este tipo, es que la progresión geométrica de contagio no ha sido diferente a otros brotes previos.

Sabemos que las autoridades han reaccionado con mayor velocidad que en ocasiones anteriores similares, y que habrá una merma en el crecimiento de China en el primer trimestre, así como en el valor del yuan.

Si la progresión del virus continúa siendo similar, la curva de contagio debe ir reduciendo su pendiente y frenarse en un transcurso de entre tres y seis semanas.

Hasta finales de febrero es un tiempo razonable para preocuparnos, no sólo por el estado de las finanzas, sino por la posibilidad de una pandemia y un choque muy traumático sobre la economía global si las circunstancias se agravan.

La economía de China constituye un fuerte motor para la cadena de suministro manufacturero global y la región de Wuhan en especial concentra una importante participación en el sector industrial y académico de China.

Una evolución adversa de las cosas puede generar mayores problemas de los que se piensan y de los representados nada más por una caída de las bolsas, que siguen en niveles muy caros.

Por ahora, no queda más que observar con detenimiento dicha evolución. Será difícil en febrero que haya noticias que vuelvan a impulsar los precios de los activos. Habrá volatilidad.

Se antoja que será un mes de cautela ante un ambiente que no ha dejado de ser incierto y sobre el cual se mantiene latente un elemento que puede ser muy significativo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Coronavirus-causa-o-pretexto-20200129-0110.html

Menos eventos que implican riesgo y un entorno complaciente, tanto en cuanto a crecimiento como a la dirección de las tasas de interés, mantienen a los mercados sobre máximos y con rendimientos aún muy elevados en el inicio de este año.

Sin embargo, hay pocas razones para confiar mucho en valuaciones tan elevadas mientras el crecimiento no muestre otra cara. Hay señales de esperanza, pero faltan muchos datos por ver. La observación del crecimiento será la clave. También en México.

Al día de hoy podemos decir que existen menos temas sobre la mesa que generan temor entre los inversionistas. A final de cuentas, el episodio belicoso entre Estados Unidos e Irán se enfrió de manera súbita con un aparente saldo favorable para el gobierno norteamericano.

Por otra parte, se ha firmado la primera fase de un nuevo acuerdo comercial entre Estados Unidos y China. Este hecho pone fin al intercambio de sanciones y restricciones que ambos países impusieron a lo largo del año pasado y que, en determinados momentos, despertaron un fuerte grado de aversión al riesgo.

También parece haberse conjurado la presencia de un Brexit violento. Ahora hay un aparente acuerdo y un gobierno conservador en el Reino Unido con el poder suficiente para finiquitarlo. La fuerte inquietud de los inversionistas con respecto a este tema y a eventos disruptivos en Europa se ha diluido.

Asimismo, no hay muchos agentes que esperan un resultado que sacuda a los mercados procedente del proceso de destitución que ahora se lleva a cabo contra el presidente Trump en el Congreso de Estados Unidos. A los inversionistas les parece claro que los senadores republicanos votarán en contra de las resoluciones que aprobó la mayoría demócrata en la Cámara de Representantes.

Sin eventos inquietantes a la vista, los agentes se muestran optimistas y mantienen posiciones de riesgo en los mercados globales. A esto también colabora la idea generalizada de que la Reserva Federal (Fed) se mantendrá sin alterar los niveles de las tasas de interés por un rato.

Los mercados detectan señales de que la debacle del sector industrial del año pasado está tocando piso. Hay síntomas de que la caída se ha detenido en las cifras de crecimiento de China o al interior de los datos de producción industrial de Estados Unidos y Europa. Por su parte, los datos de consumo en Estados Unidos (principal sostén de un crecimiento positivo) siguen siendo robustos.

Por todo lo anterior vemos a los mercados situarse en niveles máximos y con pocas alteraciones derivadas de la percepción de riesgo. Las valuaciones en la Bolsa se ubican en sus máximos de este siglo y al parecer hay síntomas de una racha demasiado prolongada. ¿Qué puede interrumpirla? La respuesta está en la tendencia de crecimiento.

Solo una situación de crecimiento mejor podría hacer justificables las valuaciones tan elevadas que vemos hoy en los precios de los activos. Por ello, es importante observar las trayectorias de crecimiento y los datos que vayan publicándose. Una desviación con respecto a la actual percepción puede generar virajes importantes en los mercados.

En este sentido, creo que falta mucho para que los datos sobre un crecimiento más sólido se muestren de manera más abierta y que la expectativa de mejora se refleje en los pronósticos, algo que no ha sucedido hasta ahora, y que suena difícil para el transcurso de todo el año. No es un ejercicio saludable traducir que el desempeño actual de las bolsas es un presagio de mayor crecimiento cuando sabemos que hay distorsiones muy potentes que han motivado la presencia de una racha tan prolongada de ganancias.

El mundo sufre de factores estructurales que le restan potencial de alza en el crecimiento. En Estados Unidos, es difícil pensar en un consumo más dinámico. El año pasado el consumo creció cerca de 3% y sostuvo el crecimiento del PIB cerca de 2.5 por ciento.

En un entorno que seguirá siendo incierto y sin el beneficio de las ganancias tan espectaculares en las inversiones, suena complicado pensar otro factor que vaya a impulsar a la economía norteamericana. No lo hará la producción industrial, ni las exportaciones netas ni la inversión no residencial.

La limitante de mayores elementos de impulso monetario y fiscal provocan escepticismo con respecto a si en China lograrán volver a un crecimiento de 6% o superior, y si en Europa habrá una recuperación franca en ausencia de un estímulo de tipo fiscal. Si usted es escéptico con relación al crecimiento tenga mucho cuidado con las bolsas, la probabilidad de que haya correcciones es alta.

Lo mismo podemos decir con relación a México. El crecimiento es el dato relevante. Banxico se irá con tiento en la reducción de las tasas de referencia y el gobierno no alterará el estatus de equilibrio de las finanzas públicas en este año. Lo relevante para los mercados en México es que se observe una situación de crecimiento distinta. La ratificación del T-MEC sugiere algo así y con ello hemos visto a la Bolsa de México presentar un rendimiento de más de 5% en lo que va del año, superior a la mayoría de los índices en el mundo; pero tal comportamiento responde a una revaluación de múltiplos que no se consolidará si volvemos a tener un crecimiento nulo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-clave-del-crecimiento-20200122-0108.html

El conflicto con Irán ha quedado en el pasado, y las bolsas en Estados Unidos (y sorprendentemente en México) inician el año con toda la fuerza, a pesar de los extraordinarios rendimientos del año pasado.

Nuevamente pienso que hay un entorno muy favorable para los mercados de capitales; asimismo, al reflexionar sobre los factores que pueden generar una corrección, llegamos a la conclusión de que otra vez, la expectativa relacionada con el crecimiento será lo más relevante.

Llegamos al 15 de enero y las bolsas en prácticamente todo el espectro presentan de nuevo resultados sorprendentes. Las alzas en promedio se acercan a 2%, ¡en 15 días! El índice NASDAQ en Estados Unidos ha subido 3.2%, el Standard & Poor’s 500 tiene un alza de 1.8%; en Europa, la Bolsa de Alemania también sube 1.4%, y en los mercados emergentes, la Bolsa de China ha subido 1.4% y la de Brasil 0.7%; hasta la Bolsa de México tiene un rendimiento sorpresivo de 2.1% en lo que va del 2020.

Claramente, se conjugan varios elementos para que presenciemos esta situación. Por un lado, hay menor sensación de riesgo. Como le decía, el tema de Irán y el Medio Oriente parece haberse difuminado rápidamente como factor de temor; asimismo, ayer presenciamos el cierre de hostilidades (por ahora) entre Estados Unidos y China en el tema comercial; también llegamos a la concreción del famoso Brexit negociado, no duro.

Otro factor positivo es la postura de los bancos centrales. Estamos frente a otro momento en donde se sienten las fuertes medidas de inyección de liquidez y de abatimiento de los costos financieros (tasas de interés) en casi todos lados. En Estados Unidos, Europa, Japón y China las autoridades han estado activas en amortiguar el descenso del crecimiento que se observó el año pasado; todos, por distintas razones, han vuelto a expandir su balance (han impreso dinero para recomprar deuda). Lo más destacable es que no hay una expectativa en el futuro previsible de un cambio en dicha postura, la misma Fed ha declarado que hará una pausa para ver cómo evolucionan las cosas.

Con un crecimiento todavía aceptable, con la “certeza” de que el retorno vía intereses sigue siendo mínimo por un buen tiempo y sin elementos que generen un temor importante, la decisión de los inversionistas es buscar rendimientos en donde hay más posibilidad de que se generen, es decir en la Bolsa (vía utilidades o dividendos) y en segmentos de alto riesgo (mercados emergentes, por ejemplo). Nada nuevo.

El asunto es que no hay un panorama de crecimiento mejor hasta ahora. Las cifras referentes al desempeño económico del sector industrial global siguen siendo deprimentes. Algunas regiones no muestran mucha reacción ante las políticas de estímulo (Europa, Japón, incluso China).

Más en específico, la expectativa de crecimiento de las utilidades de las empresas que integran el índice S&P 500 es negativo por segundo trimestre consecutivo y representa la menor tasa de crecimiento de los últimos tres años. En el año pasado, el fuerte repunte de la Bolsa se concentró en pocos sectores muy favorecidos por la dinámica global, pero en general los resultados favorables no fueron generalizados.

Es importante ver que, ante este panorama, el hecho de que las bolsas sigan subiendo implica que los precios de las acciones se están encareciendo en términos de múltiplos, de hecho, con las cifras al cierre de ayer, el múltiplo Precio/Utilidad (P/U) adelantado de las empresas del S&P se ubica en su nivel máximo ¡de este siglo!

¿Qué factor puede presentarse que cambie esta situación? ¿Qué podría hacer que las bolsas se comporten de manera distinta? Por ahora, pensamos que el factor más cercano es una decepción con el crecimiento. Si la baja de la actividad económica se profundiza, el actual encarecimiento del mercado le puede restar atractivo rápidamente y si en dicho momento los inversionistas detectan que las autoridades monetarias tienen pocas armas para reaccionar, el ajuste puede ser grande.

En México hemos visto a la Bolsa subir. Al cierre del 2019 se trataba quizá del mercado más barato en términos relativos; la percepción de estabilidad financiera y tal vez un crecimiento positivo, aunque sea ínfimo, le ha dado algo de vuelo, pero vemos su crecimiento limitado y muy dependiente de la evolución de los mercados en el exterior. El área de análisis de INVEX estima un nivel para el S&PBMV IPC de 47,500 puntos al cierre de este año.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Le-explico-las-bolsas-20200115-0089.html

Visto de manera directa, el 2019 fue un año extraordinario en cuanto a rendimientos en los mercados financieros, tanto globales como en México.

Prácticamente todas las clases de activos tuvieron rendimientos positivos. Fue extraño observar activos perdedores. Estos resultados no son extrapolables. No se ciegue con sus ganancias. Observe la foto de rendimientos en dos años, desde el cierre del 2017, ésta le dará una mejor idea del comportamiento de los mercados en esta era de convulsión política y fuertes cambios de rumbo.

Como le digo, los retornos en dos años son más elocuentes. A partir de enero del 2017 se inauguró la presidencia de Donald Trump en Estados Unidos y el entorno tuvo cambios relevantes. El principal, sin duda, es el inicio de hostilidades comerciales contra China, pero no hay que olvidar las sacudidas que ha habido a las instituciones globales a raíz de las políticas del señor Trump.

Tampoco hay que olvidar que en este mismo lapso hubo eventos muy favorables para las empresas en Estados Unidos, en especial una sustancial reducción de impuestos.

En este plano de dos años, el rendimiento del índice MSCI World, que incluye una canasta de las principales bolsas en el mundo, reduce su tasa de retorno a la mitad. Es decir, el retorno de 25% registrado en el 2019 pasa a ser de 12.1% (acumulado en dos años).

En los índices estadounidenses, aunque en menor escala, el rendimiento se reduce de niveles cercanos a 30% en el 2019 a retornos de entre 15 y 20% desde el cierre del 2017. Parece ser un retorno aún muy alto, pero motivado por eventos poco ordinarios: Una nueva baja importante de las tasas y la reducción de impuestos.

En el mundo de la deuda no sucede la misma cosa. Pasamos de una situación extraordinaria (tasas de interés muy bajas entre el 2010 y el 2016), a un proceso de “normalización” en el 2018 (elevación de las tasas), a un nuevo proceso de reducción acelerada el año pasado.

En el 2019 hubo ganancias importantes en casi todos los segmentos de bonos, la inversión en bonos del Tesoro de Estados Unidos, por ejemplo, que ganó 5.3% el año pasado, pero en un lapso de dos años dicha ganancia se reduce a 3%; para los bonos de grado de inversión, éstos tienen una ganancia de 5.3% en dos años a pesar de que sólo en el 2019 la ganancia fue de 13 por ciento.

Extienda el análisis a deuda o bolsas de mercados emergentes y el rendimiento se nulifica en el acumulado de dos años. Hubo ganancias en el petróleo, pero en el resto de los bienes básicos importantes pérdidas. Y, sorpréndase, el oro resulta ser uno de los activos más rentables con un retorno acumulado de más de 15 por ciento.

¿Qué le hace pensar que el sello de Trump dejará de verse, precisamente, en el año que busca la reelección? El patrón de comportamiento será el mismo, presión para mantener tasas bajas e impulsos a las bolsas en la medida que se puedan; sólo que, con la FED en pausa y sin medidas concretas como la baja de impuestos, tal vez en este año veamos rendimientos más modestos, sobre todo, partiendo de los máximos en que inició en el caso de los índices estadounidenses. Los activos, ¿en pesos? Presentan una elocuencia también muy grande con las circunstancias que ha vivido México: Retornos muy elevados en bonos en pesos producto de la consistencia en la baja de la inflación y la disciplina fiscal y rendimiento negativo en la Bolsa.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/No-se-engane-con-sus-ganancias-del-2019-20200108-0096.html

De los factores enumerados como riesgos al alza para la inflación por la Junta de Gobierno del Banco de México en su Informe Trimestral sobre la Inflación, publicado a mediados de noviembre, la mayoría ha reducido su intensidad.

El contexto se ha vuelto favorable por la reducción de la incertidumbre en los mercados globales, y por ello nuestro peso se ha fortalecido seriamente. Los miembros de la junta podrían decidir reducir la tasa de referencia a una mayor velocidad el día de hoy sin que cambie mucho la estructura de riesgos con relación a México.

En el balance de riesgos expuesto por el Banxico, se menciona como uno de seis factores la incertidumbre derivada de la amenaza de aranceles de Estados Unidos y medidas compensatorias. Pues bien, con los avances en las negociaciones entre Norteamérica y China, la firma de los anexos al T-MEC hace un par de semanas y la aparente próxima aprobación en el Congreso de Estados Unidos, podemos decir que este riesgo se ha reducido aún más.

Se menciona también como factor el que la cotización de la moneda nacional se vea presionada por factores externos o internos. Aquí también ha sucedido lo contrario. Debido a la reducción de las tensiones sociales en Sudamérica, y a la cercanía de la ratificación del T-MEC, el peso se ha revaluado considerablemente y a una velocidad no prevista.

No ha habido tampoco incrementos anormales de precios agropecuarios o de energéticos. De hecho, la inflación continúa sorprendiendo y se ubica por debajo del objetivo del Banco de México al cierre de noviembre. Tampoco hay un deterioro de las finanzas públicas visible. Los resultados a octubre muestran un balance primario superavitario mayor al programado y los criterios aprobados para el 2020 no asumen ninguna alteración relevante.

Por su parte, es cierto que la inflación subyacente persiste, pero muestra un descenso paulatino desde los datos publicados desde el verano. Quizás el único elemento que tiene un efecto adverso contra la inflación sería el reciente aumento de los salarios mínimos que podría influir en dicha persistencia; fuera de ello, la Junta debería concluir que el balance de riesgos con relación a un repunte de la inflación ha descendido.

Otro evento relevante en el mismo sentido han sido la ratificación por parte de Fitch de la calificación a la deuda soberana. El mejor ambiente ha hecho descender los premios por riesgo que paga la deuda mexicana. Las tasas de largo plazo han descendido de tal manera que el diferencial contra su contraparte en Estados Unidos se ubica por debajo de 500 puntos base, algo que no sucedía desde hace 16 meses. Incluso el diferencial de Pemex ha descendido de forma notable.

El mercado de dinero descuenta abiertamente que habrá un descenso veloz en las tasas de referencia del Banxico. Ya sea con bajas abruptas o paulatinas, se espera que la tasa se ubique a 6.5% al cierre del primer trimestre, y que descienda al menos hacia 6.0% en los siguientes meses. Como muestra vea el resultado de la subasta de Cetes de esta misma semana en donde la emisión a 28 días se colocó a una tasa de 6.80%, más de medio punto por debajo de la tasa de referencia que era de 7.50 por ciento.

Un último punto es que países con similar situación han continuado reduciendo sus tasas de interés. El caso más ejemplar es Brasil, que ya tiene una tasa de interés de referencia de 4.5 por ciento.

Por todas estas razones no sería sorprendente que más miembros de la Junta de Gobierno (hay que recordar que desde hace tres meses hay dos que ya pugnan por bajas más veloces) se animen a reducir las tasas y colaborar al buen ambiente con que cerraran las variables financieras en el 2019.

La situación en el 2020 no luce fácil. El reto de recuperar el crecimiento es elevado y la situación política en el exterior puede volverlo lento. Para el sector manufacturero en especial, una tasa de interés más razonable y un tipo de cambio que deje de descender debería ayudar más. Vamos a ver qué deciden. Si no hay una baja de medio punto, al menos es de esperarse un comunicado que prepare el camino hacia una mucho menor tasa de interés el año próximo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Banco-de-Mexico-puede-ser-menos-cauteloso-20191218-0067.html

Las expectativas con relación a México convergen en la interrogante sobre el crecimiento. Los agentes económicos asumen que se puede mantener el esquema que ha brindado estabilidad.

Pero una trayectoria de recuperación en el Producto Interno Bruto (PIB), se vuelve dependiente del incierto contexto global y de la restitución de confianza por parte de las autoridades, ambos asuntos no parece que vayan a jugar mucho a favor.

Este año, el PIB de México cerrará con un crecimiento cercano a cero. La simple extrapolación de lo sucedido en los tres primeros trimestres del año y el escaso cambio que hay en las condiciones en las que se ha navegado apuntan a que durante este trimestre se mantiene el estancamiento.

Sin embargo, hay señales de que el entorno restrictivo del primer semestre no se repetirá.

Por un lado, en el entorno global parece haber un punto de inflexión en la debacle del sector manufacturero. Los indicadores de percepción de los gerentes de compra relativos a noviembre se ubican aún en una zona de contracción, pero mejoraron sus niveles contra los meses previos.

Como le mencionaba la semana pasada, existe la percepción de que las fuertes políticas monetarias expansionistas generarán algo de tracción la dinámica de la industria manufacturera.

A ello también puede colaborar la idea de un acuerdo inicial entre Estados Unidos y China que modere las amenazas sobre el comercio mundial.

Con esto en mente podemos asumir que el crecimiento levemente positivo en el sector manufacturero se puede sostener. Por su parte, es poco probable que se llegue al objetivo de 1.9 millones de barriles diarios en la producción de petróleo, pero hay también indicios de avance en los siguientes meses y es de suponerse que habrá una trayectoria de mejora en dicho renglón, lo que aportará a no ver el descenso de los últimos años en la industria de extracción.

Asimismo, la debacle del sector de construcción podría moderarse por los anuncios del plan de inversión en infraestructura y por la incipiente mejora que se observa en el sector de construcción residencial.

Por último, la restricción presupuestal que se vivió en este año tendrá otra tónica. Si bien el gobierno no tendrá recursos para detonar mas inversión, creemos que sí aterrizará con más fuerza las transferencias de dinero a través de programas sociales que, junto con el excelente crecimiento en las remesas y mayor estabilidad en el empleo pueden mantener al consumo.

Dicho todo esto, se puede otorgar confianza a los pronósticos de los analistas e inversionistas que dicen que México podría crecer entre 1 y 1.5% en el 2020. No es nada para presumir, ni tampoco algo que se sentirá mucho en los resultados de las empresas o en la economía de las familias, pero la base de donde se parte permite validar el supuesto.

En cuanto a las variables financieras, se espera que el esquema de ajuste con el que cuenta la economía y que el gobierno ha mantenido sin cambios continúe en función. De este modo, la disciplina fiscal, el ajuste de las cuentas externas, la flexibilidad del tipo de cambio y las acciones del Banco de México podrían permitir que la mayor parte del año próximo veamos un tipo de cambio con movimientos moderados, una inflación cercana a su objetivo y una tasa de interés que podría bajar.

En este último punto hay que tener claro que si el Banxico ejerce reducciones a la tasa de referencia (que hoy se ubica en 7.5%) a un ritmo cauteloso, podríamos cerrar el 2020 con tasas de interés de corto plazo entre niveles de 6 a 6.5 por ciento.

Ello significa que persistirá una diferencia muy grande con las tasas en el exterior, en donde no se considera que cambien las posturas monetarias de los bancos centrales vigentes en la actualidad.

Puede haber buenas noticias como la ratificación del T-MEC que mejoren la percepción sobre las inversiones en México. Pero también puede haber momentos adversos, ya que el presidente Trump estará en campaña y nuestro gobierno tendrá que lidiar con los temas como la inseguridad.

Pero si lee o escucha que el inicio del 2020 puede mantener la misma tónica de estabilidad en las variables financieras, considere que es posible. El problema de la economía de México se centra en cómo recuperar crecimiento, ahí seguiremos a la expectativa.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Previsiones-complacientes-Mexico-20191204-0090.html

Es la época del año en que las corredurías en el sector financiero y las casas de análisis publican sus previsiones sobre lo que pasará en la economía y los mercados para el 2020.

El ejercicio que propongo en esta columna es tratar de enfocar hacia donde apunta el consenso general. En esta ocasión lo haré con referencia a las expectativas sobre el desempeño de la economía global y los mercados financieros en el exterior. En un artículo posterior trataremos de reducir el ejercicio a las directrices hacia donde se centran las estimaciones con respecto a México y sus variables.

Empecemos por contextualizar. Estamos por cerrar el 2019 con menos incertidumbre en los mercados, producto de la relajación en temas de corte político (La proximidad del acuerdo de fase 1 entre Estados Unidos y China, más la reducción de la posibilidad de un Brexit violento). Asimismo, la percepción de los inversionistas ha sido fuertemente influida por la vuelta a políticas monetarias expansivas.

En otras palabras, en la actualidad, los agentes consideran que es posible que lo peor de la baja de crecimiento haya pasado y que un momento de recuperación se puede presentar debido a la reducción de tarifas arancelarias, la menor probabilidad de un choque al presentarse el Brexit y el efecto posterior de las disminuciones de tasas de interés y las posturas acomodaticias que volvieron a adoptar los distintos bancos centrales.

De este modo, a pesar de que las cifras de crecimiento son aún bajas, los retornos en los mercados financieros (contrario a lo que augurábamos en este mismo espacio) han sido, y siguen siendo, elevados en el segundo semestre del año para casi todos los tipos de activos.

A mi modo de ver, el supuesto principal que domina la visión de los analistas e inversionistas para el 2020 es complaciente; implica que, mientras no regresen focos de tensión relevantes como un rompimiento en las pláticas EU vs China o una expectativa de un Brexit violento, por ejemplo, entonces hay espacio para que los precios de los activos financieros respondan de manera positiva a un posible punto de inflexión en el crecimiento, que sería ocasionado por la coincidencia de un nuevo estímulo monetario de gran escala, que por cierto, es probable que permanezca vivo todo el año.

La idea básica (le recuerdo que estoy tratando de sintetizar un consenso en donde los detalles pueden ser diversos) es que una vez que inicie un movimiento de recuperación en las economías, los activos pueden tener una justificación para continuar brindando retornos interesantes en la medida en que el escenario de crecimiento se vuelve de nuevo positivo y la respuesta de los bancos centrales sea moderada.

Este último punto es relevante. Se piensa que, ante un piso visible en el deterioro del crecimiento, o bien ante un repunte, la reacción de los bancos centrales no será rápida hacia una postura restrictiva con elevación secuencial de las tasas o una revaluación innecesaria del dólar como sucedió durante el 2018; algo que impactó de lleno a los precios de las acciones en la Bolsa y que generó la corrección importante que vimos hace un año.

Como le digo, intuitivamente se percibe mucha complacencia en estas previsiones. El mundo está repleto de factores delicados que pueden convertirse en detractores del buen comportamiento de los mercados. En el futuro inmediato, hay que ver cómo se procesan las elecciones en el Reino Unido, cómo evoluciona la problemática política en Hong Kong y si esto puede ocasionar fricciones en las pláticas comerciales entre Estados Unidos y China. También, por supuesto hay que ver el paso que tiene el proceso del juicio de destitución al presidente Trump y si las tensiones sociales en Latinoamérica no crecen. Las mismas tensiones hay en el medio oriente, etc.

En el mediano plazo, existe la posibilidad de cambios relevantes, hay elecciones en Estados Unidos y Alemania, lo que hayan hecho los mercados puede tener un viraje brusco si los resultados no son los que se esperan.

Este tipo de ejercicios de previsión son necesarios, pero el espacio de tiempo y la cantidad de factores sobre los que hay mucha incertidumbre los vuelven muy vulnerables. Si la estimación tiene como propósito final generar una estrategia de inversión, aún en un escenario complaciente, cuesta trabajo evitar la cautela. Los rendimientos han sido elevados en el 2019 y su extrapolación hacia el 2020 debe ser considerada como una sorpresa con pocas probabilidades de suceder.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Previsiones-complacientes-20191127-0075.html

La mayor señal de preocupación en este fin de año es precisamente la ausencia de miedo en los mercados internacionales.

Mucha efervescencia política y muchas dudas con respecto a la marcha de la economía; sin embargo, los precios de los activos financieros se mueven con lentitud, oscilan dentro de un rango estrecho y las apuestas sobre la permanencia de esta característica se incrementan; es difícil suponer que, durante todo el 2020, tal complacencia prevalecerá.

Apenas el viernes de la semana pasada el índice Standard & Poor’s 500 tocaba un nuevo máximo histórico, nivel similar al registrado a mediados de agosto. Por su parte, las tasas de interés hasta el día de ayer continuaban revirtiendo su súbito movimiento de alza de principios de noviembre.

Hoy en día, la tasa del bono del Tesoro a 10 años ha regresado a un nivel de 1.7%, habiendo alcanzado niveles superiores a 1.90% en las dos semanas previas.

Aparentemente hay razones para ser optimistas. La economía de Estados Unidos no muestra una desaceleración relevante, ni hay indicios de una recesión próxima a pesar de lo mal que la pasa el sector industrial manufacturero, estas afirmaciones han sido corroboradas por la Reserva Federal (Fed) en los últimos días.

Por su parte, Norteamérica y China mantienen los trabajos en busca de cerrar el acuerdo de primera fase para limar las diferencias en el terreno comercial. Los temas políticos parecen importar un poco menos.

El índice de volatilidad del S&P500 (VIX), que describe las variaciones en el índice en un espacio de 30 días, ha caído hasta un nivel poco menor a 13, no muy alejado de sus niveles más bajos registrados en la última década. Más importante aún es la apuesta que hacen inversionistas de que esta etapa de tranquilidad perdurará.

Las operaciones en corto sobre el índice VIX continúan aumentando y ya superan más de 200,000 contratos; esto significa que quien adquiere una posición en corto se convierte en el vendedor de un seguro contra variaciones bruscas en el mercado para otros inversionistas.

Se necesita contar con mucha certeza de que no habrá movimientos importantes en los mercados para sostener estas apuestas o de plano tener una visión muy complaciente de las cosas; esta última posibilidad representa un fuerte peligro.

Ya en episodios anteriores hemos visto que el índice VIX se aproxima a sus niveles mínimos y luego hemos experimentado correcciones violentas en el mercado en momentos en que estos inversionistas complacientes deciden cerrar sus posiciones.

Particularmente en este momento no se encuentran muchos argumentos de los que se pueda sacar una conclusión, salvo la fortaleza del crecimiento estadounidense o la idea de que la Fed mantendrá una postura coadyuvante en momentos en que las cosas se pudieran poner difíciles. La mejor medicina para los inversionistas en bolsa es la certeza de que no habrá movimientos de alza de tasas en los mercados.

Esta certeza puede estar vigente hoy después de que la Fed ha disminuido tres veces su tasa de referencia en una economía que sólo da muestras de flaqueza en un sector específico.

Es difícil saber cómo y cuándo se generará un cierre de posiciones, o bien, hablando llanamente, se revertirá esta apuesta a la estabilidad.

Como le he dicho, en el último año el índice VIX también ha sido muy volátil. Por lo mismo, cuesta trabajo anticipar que en los siguientes 12 meses no presenciaremos correcciones, al alza en dicho indicador, o a la baja en los mercados que aún se mantienen en niveles máximos.

El hecho de que haya apuestas cargadas hacia un momento prolongado de calma no es importante por sí mismo, pero es un signo de excesivo confort, que puede derivar en movimientos bruscos y agresivos en sentido contrario en el futuro.

Hay muchos factores latentes de riesgo y de incertidumbre en el mundo, relacionados con la economía, pero también con la estructura política vigente. La tentación de comprar un seguro eventualmente puede encontrarse con los incentivos correctos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-ausencia-del-miedo-20191120-0098.html

Se rumora que el Banco de México puede aplicar hasta una baja de medio punto a la tasa de interés de referencia el día de hoy. Ello significaría reducirla de su nivel actual de 7.75 a 7.25 por ciento

Seguirá siendo una tasa elevada, debiera influir poco en la volatilidad el tipo de cambio. Vamos a ver si la Junta de Gobierno se decide a jugar de manera más agresiva, los movimientos el tipo de cambio de los días recientes parecerían no aportarle argumentos.

La Junta de Gobierno del Banco de México ya debe haber tomado su decisión para el momento en que escribo estas líneas. Los participantes en el mercado de dinero descuentan en su totalidad que habrá una baja como correspondencia a la reducción que hizo la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) de su tasa de fondos federales hace dos semanas. Una baja de 25 puntos base es un hecho, podríamos decirlo.

Pero también se ha difundido la percepción de que podría haber una reducción mayor. La razón es que los resultados de la inflación siguen apegados a su objetivo (3.0%) y que las expectativas se han moderado a la baja. En las encuestas más recientes, incluso la tasa de inflación estimada para el 2020 no supera 3.5 por ciento.

También es de destacar la notable reducción (hasta la semana pasada) en la volatilidad del tipo de cambio. La cotización se aproximó a 19 pesos en las últimas semanas y mostró estabilidad en niveles bajos. Esto algunos lo interpretan como una ventana de oportunidad para la junta para separarse de la línea establecida por la Fed y bajar las tasas de manera más veloz hacia donde el consenso de los agentes estima que deberían ubicarse las tasas, que es un nivel cercano a 6.5 por ciento.

Pero esta semana, las variables han tirado hacia otro lado. El tipo de cambio peso-dólar subió bruscamente entre el lunes y el día de ayer en cerca de 30 centavos (la cotización al cierre de la jornada del miércoles fue de 19.36 pesos por billete verde).

Asimismo, las tasas de interés de largo plazo se incrementaron a pesar de la baja relativa que se experimentó en sus contrapartes en Estados Unidos.

Por último, la Bolsa en México presentó un ajuste que no corresponde a lo experimentado en las bolsas, al menos en Estados Unidos, que se volvieron a mantener sobre sus máximos más recientes. El índice S&P/BMV IPC ha retrocedido en la semana 1.38 por ciento.

Al parecer hay una directriz negativa entre los inversionistas globales con respecto a los mercados en Latinoamérica en particular.

La Bolsa de Brasil ha bajado 1.46% en los mismos tres días, la de Chile desciende 4.5% nada más esta semana, la de Argentina casi 4 por ciento.

Lo mismo se ve en las monedas, el real brasileño presenta una devaluación de 4.5% desde el jueves pasado y el peso chileno entre el viernes y el cierre de ayer se había depreciado 6.34 por ciento.

En el mismo lapso, el peso de Colombia y el sol de Perú se devaluaron 2.68 y 1.42%, respectivamente.

¿Será que los eventos de corte político y social han inhibido a los inversionistas globales de buscar rendimientos en este segmento de los mercados emergentes? Si es así, la volatilidad podría extenderse y aquí hay un elemento que justificaría que la Junta de Gobierno continúe con pies de plomo en cuanto a reducir las tasas se refiere. Vamos a ver.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-la-fortaleza-del-peso-20191030-0091.html

Es una pregunta recurrente en las conversaciones que tengo con inversionistas y algunos colegas: ¿por qué si la economía no crece, existe una fortaleza sorprendente del peso?, ¿por qué la sensación de un estado crítico no se traduce en una devaluación? Hay explicaciones. Déjeme le planteo la principal, tal vez pueda usted también llegar a la conclusión de que una devaluación progresiva luce difícil en la coyuntura actual.

En la veintena trágica entre 1970 y 1990, los malos momentos de la economía provocados por la indisciplina fiscal, el excesivo endeudamiento, la escasa productividad, etc., se plasmaban en un fuerte ajuste de la inflación al alza. De sobra está decirle que en las distintas fases críticas en ese periodo se tuvieron tasas de inflación de dos y hasta tres dígitos en términos anuales. La hiperinflación era la norma.

Durante los años 90 se generó un cambio estructural en el diseño de la economía. Pasamos de ser una economía cerrada que sólo exportaba petróleo a ser una economía abierta, esencialmente exportadora de manufacturas, gracias a la firma del Acuerdo de Libre Comercio con Estados Unidos y Canadá.

Al mismo tiempo se instituyó al Banco de México como entidad autónoma con un mandato preciso de evitar nuevos periodos de elevada inflación. Por último, se trabajó en establecer un sistema de tipo de cambio flexible y en acumular tanto reservas internacionales suficientes como un ahorro interno sólido.

Este diseño, que los partidarios de la Cuarta Transformación dicen que fue un fracaso, tal vez lo fue para no evitar el avance de la inseguridad, la elevadísima corrupción y la desigualdad; pero funcionó de manera eficaz para que los ajustes ante situaciones adversas tanto externas como internas no se tradujeran en una mayor inflación, con un costo a cambio por el lado del crecimiento.

La flexibilidad es la clave. Ante una caída de las exportaciones, la reacción inmediata es un ajuste del nivel de importaciones, un aumento de las tasas de interés y por lo mismo una contracción de las obligaciones con el exterior. En esos momentos adversos, las cuentas externas no presentan un déficit mayor y las mayores tasas de interés impiden tanto una volatilidad excesiva del tipo de cambio como un avance de la inflación.

Eso es lo que ha sucedido en los últimos 20 años. En la crisis financiera del 2008–2009, por ejemplo, se gestó una recesión en el mundo desarrollado y un ajuste que en México nos llevó a una tasa negativa de crecimiento de 5.3%; sin embargo, la nivelación se concentró en un alza del tipo de cambio (de 10.50 a 12.80 pesos) y una elevación de las tasas (de 7.5 a 8.25%), la inflación subió sólo a un máximo de 6.5% en el 2009, pero en el 2010 descendió a 3.5% y tanto el tipo de cambio como las tasas retrocedieron en dicho año.

Dicha mecánica continúa en funciones. Desde el primer trimestre del 2018, el tema de la guerra comercial generó un entorno adverso para nuestra economía que se acentuó con las acciones del nuevo gobierno (recorte de gastos, cancelación de obras, etc.); sin embargo, el ajuste no se muestra en el tipo de cambio que desde ese entonces oscila sobre una media de 19.13 pesos, tampoco en una inflación descontrolada al alza, después del efecto del gasolinazo, la inflación ha vuelto a converger al objetivo de 3 por ciento.

Entonces, ¿dónde está el ajuste? En las tasas y en el crecimiento. Durante todo el 2018 y lo que va del 2019, el Banco de México elevó las tasas de interés y se contuvo para reducirlas hasta hace pocos meses; aun así, seguimos con una tasa de interés sumamente alta con relación a las tasas que hay en el exterior.

También las cuentas externas se ajustaron. La tasa de crecimiento anual de las exportaciones ha descendido de un nivel de dos dígitos a sólo 2.2% en el mes de agosto; por su parte, las importaciones se contraen en agosto a una tasa anual de 5.9 por ciento.

En este último renglón el ajuste en la importación de bienes de capital es de -14% contra agosto del año pasado y en los bienes de consumo de -11.9 por ciento.

En los últimos seis meses el promedio en todas las tasas de crecimiento de todos los rubros en las cuentas externas es negativo.

En conclusión, al ajustar por el lado de las cuentas externas y del crecimiento la economía no necesita dólares para financiar un déficit de cuenta corriente creciente. Asimismo, mantiene inalterada la estructura de reservas y de inversión extranjera de cartera gracias a las jugosas tasas de interés que paga.

Hasta el momento, el gobierno ha mantenido el esquema: respeta las decisiones del banco central y no genera mayor endeudamiento; más aún, se ha enfocado en reducir el peligro de una baja de calificación. Por eso lo que vemos es una economía cuyo crecimiento trimestral promedio desde hace seis trimestres es en términos prácticos de cero, pero vemos a la inflación estable y a la baja, así como al tipo de cambio sin alterarse.

El gran reto es generar crecimiento sin alterar el mecanismo de ajuste; ello requiere un entorno más favorable en el crecimiento en el exterior (principalmente el sector industrial norteamericano), una reactivación de la inversión pública y la recuperación de la confianza por parte de la inversión privada.

Si usted piensa que esas condiciones no se van a presentar, entonces no lo traduzca en una devaluación obvia o en una inflación desbocada, si lo hace quizás siga sorprendido por su ausencia. Considere mejor la prolongación del estancamiento y la tentación de romper el esquema de ajuste. Ahí está el auténtico riesgo.

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