Cabe destacar que las proyecciones de los miembros para la inflación se mantuvieron prácticamente sin cambios, mientras que las de crecimiento se revisaron al alza para este año y el próximo.

Esto último resulta en un elemento de alivio para los participantes en los mercados que especulaban con la posibilidad de un aumento en las proyecciones de alza de tasas hacia los siguientes meses gracias al fuerte crecimiento que registra la economía. Posiblemente también resulten en un nuevo impulso a las bolsas, mismas que han demostrado a lo largo de los últimos dos años que el factor que más les duele es la perspectiva de un aumento acelerado en las tasas.

De hecho, los mercados ya tiraban hacia otro lado. A la par de la intensificación de la guerra comercial y la cautela en el mercado de capitales, en el mes de septiembre se observó un repunte importante de las tasas de largo plazo en una buena parte del mundo desarrollado.

En conjunto en el mes de septiembre las tasas de largo plazo han subido cerca de un cuarto de punto (250 puntos base). La tasa de 10 años del bono del tesoro norteamericano ha subido de un nivel de 2.80% aproximado a uno de 3.06% registrado.

Es importante la evolución de este fenómeno. Es el factor que más le duele a los inversionistas. Recuerde a principios de este año como la idea de un crecimiento generalizado provocó un aumento de 60 puntos base en las tasas largas y derivó en una corrección en la trayectoria de las bolsas.

El empuje posterior de los índices bursátiles coincidió con el retorno de las tasas de largo plazo y la idea de que la Fed observaría, a final de cuentas, un ritmo moderado en el aumento a la tasa de referencia.

El movimiento de este mes se debe a un par de razonamientos: uno, que la fuerza del crecimiento en Estados Unidos es mucho mayor a los rallies previos, en especial el registrado a principios del año; y otro, que la Reserva Federal de los Estados Unidos aumentaría la tasa de corto plazo, tal y como sucedió, más la probabilidad de que su declaración resultará en una advertencia contra posibles presiones inflacionarias.

Sin duda hoy estamos bajo circunstancias que apuntan a una mayor presión: la tasa de inflación por encima del objetivo, la Fed corrigiendo la tasa de corto plazo, el petróleo tocando niveles récord y la economía americana bajo un ritmo de crecimiento fuerte que ha abatido el desempleo y presiona los salarios. Si el alza se extiende será difícil que se replique la fuerza con que subieron las bolsas entre agosto y septiembre.

Por ahora la Fed ha aportado un tranquilizante leve al no corregir sus pronósticos, pero al dar la impresión de que se adentra en terreno restrictivo.

Dicho esto, no es descartable la impresión de que estamos entrando en terrenos en donde la incertidumbre y las mayores tasas pueden dar lugar a un encogimiento de retornos. El mercado de bonos ya luce afectado por las alzas que se han registrado a lo largo del año y las bolsas simplemente podrían ver frenado el ímpetu del verano.

En México, es probable que el Banco de México no tenga que subir la tasa de referencia la próxima semana, aunque la Fed lo haga. La estabilidad en el tipo de cambio y la concentración de los aumentos de precios en la parte no subyacente le dan argumentos para aguantar.

Parece ser que los eventos que podían haber confirmado un cambio de escenario no los veremos en esta ocasión. No obstante, seguiremos viendo un mercado que va a ver con mucha atención la fuerza del crecimiento americano, la guerra comercial y otros factores que pudieran generar tal viraje en un futuro no muy lejano.

Lamentablemente, no hay nadie que pueda declarar que la etapa poscrisis sea cosa del pasado. Muchas consecuencias de un evento tan disruptivo siguen presentes y con capacidad de generar muchos dolores de cabeza en el futuro.

Olvídese de intentar entender la capacidad multiplicadora de los créditos subprime o de los instrumentos ligados a carteras de hipotecas. No piense en la explosión de derivados y la insuficiencia de sus emisoras. Confórmese con saber que, durante los primeros años de este siglo, muchos agentes financieros y particulares incurrieron en un endeudamiento que no supieron dimensionar debido a este tipo de figuras.

Cualquier crisis que se origina en un exceso de endeudamiento repercute en todo el sistema. Un agente no puede pagar e inmediatamente el intermediario financiero que le prestó tiene que descontar el monto de dicho crédito del valor de sus activos. Si este evento se multiplica, el valor de los activos de las entidades financieras se reduce y hace que dichas entidades sean insolventes para cumplir con sus pasivos, principalmente sus depositantes.

Cuando el problema es masivo e implica a todos los participantes, el colapso hace necesaria una fuerte purga, misma que impondría una fuerte depresión por varios años, tal y como sucedió en los años 30 del siglo pasado.

A sabiendas de que algo así no debía suceder los gobiernos intervinieron. ¿Cómo? Tramitando la toma de varios bancos por parte de aquellos que mostraban más salud, aportando recursos para apuntalar los balances de muchos otros, absorbiendo instituciones semipúblicas de financiamiento y al final comprando la deuda de contrapartes que no podían cumplir con sus obligaciones.

Los gobiernos pudieron hacer lo anterior endeudándose. Ése es tal vez el legado más temible de la etapa posterior a la crisis y no está resuelto.

La postura de relajación de los principales bancos centrales, liderados por la Reserva Federal de Estados Unidos, consistió en reducir al mínimo el costo del dinero e imprimir una gran cantidad del mismo para recomprar bonos emitidos por los gobiernos, castigar al ahorrador pasivo y promover la toma de riesgos. Los bancos centrales, en efecto, financiaron a muchos gobiernos a través de la emisión de dinero. Este fenómeno tuvo como consecuencia el incremento de la deuda global a casi 250 billones de dólares (en español, 12 ceros).

Para que se dé una idea, la deuda global total subió de 173 billones de dólares en el 2008 a 250 billones en estos 10 años. Si bien los hogares en Estados Unidos y las entidades financieras han corregido su situación, el endeudamiento de los gobiernos aumentó de 37 billones en el 2008 a 67 billones en la actualidad. La deuda es mayor también como porcentaje del PIB, los gobiernos de Estados Unidos, Reino Unido, Japón, Francia y China, superan 100% de su Producto Interno Bruto.

En el sector corporativo privado, también la deuda aumentó significativamente, más para apoyar programas de recompra de acciones que para inyectar recursos a actividades productivas. Por último, el mundo emergente duplicó su deuda gracias al bajo costo de financiamiento y, en especial, China aumentó su endeudamiento de 7 a 40 billones de dólares en el periodo.

Entonces, a quien argumente que por haber reducido los niveles de desempleo o por ubicar los índices de bolsa en máximos históricos el rescate ha sido exitoso, habrá que mencionarle que esto se logró con base en un elevado endeudamiento. La crisis de deuda en el sector financiero se solucionó con más deuda.

Por lo anterior, hay que asumir que no está terminado el experimento. Falta ver si los bancos centrales y los gobiernos son capaces de revertir la gran cantidad de dinero inyectada y la enorme deuda estatal.

Ello requiere medidas de austeridad o mayores impuestos, algo que, en un contexto de desigualdad y envejecimiento de la población, suena a una medicina inaguantable. Este panorama me hace pensar que la distorsión (tasas bajas/elevado endeudamiento) podría permanecer en el tablero por un tiempo mucho mayor a una década.