… cobro intensidad este lunes. El índice S&P500 disminuyó 2.7%, el índice Nasdaq perdió 3.8%. Es la peor jornada en tres años. Las acciones que lideraron el extraordinario rally de 2023 y 2024 mantienen su desplome, TESLA perdió 15%, NVIDIA bajo 5.1%, META y APPLE -4.4% y -4.85% respectivamente.

La impredecible política de imposición de tarifas arancelarias de la administración del presidente Trump, la intención de recortar un número elevado de empleados federales a través de la agencia DOGE, la respuesta beligerante en el terreno comercial de Canadá y China, sumados a la deteriorada percepción sobre las empresas de tecnología ante el avance de sus contrapartes chinas, más la aparente separación del compromiso con los países de Europa Occidental; todo parece intensificarse en lugar de generar tranquilidad.

el centro de las preocupaciones. De acuerdo con el dato adelantado del PIB que calcula la Reserva Federal de Atlanta, podría haber un decrecimiento de -2% en dicho periodo a tasa trimestral anualizada. Hasta ahora, los indicadores reflejan algo de debilidad, pero los índices basados en la percepción de los agentes como las encuestas de gerentes de compras o de percepción del consumidor han sido elocuentes en manifestar el desagrado con relación a las políticas que aplica el nuevo gobierno.

Una muestra de la ansiedad con que los inversionistas ven la tendencia de debilitamiento de la economía de Estados Unidos es la expectativa rejuvenecida de que la Reserva Federal (FED) aplique más de dos bajas a las tasas de interés de referencia empezando hacia el final del segundo trimestre. Otro reflejo de la incertidumbre es el importante debilitamiento del dólar.

… a pesar de que hay voces que apuntan hacia esa dirección. Creemos que el declive del crecimiento de enero y el reflejado en las encuestas no se plasmará al final en los datos más allá de un crecimiento menor al de trimestres pasados. El mercado laboral sigue sosteniéndose, el consumo sigue creciendo a tasas positivas, los resultados de muchas compañías volvieron a ser fuertes en el cuarto trimestre de 2024 y se sigue pronosticando un crecimiento en utilidades todavía de dos dígitos. Si el temor de un menor crecimiento es válido, la presencia de una recesión desde ahora es poco probable.

Independientemente de los “impulsos” del presidente Trump, ¿Qué puede hacer que los mercados regresen a la narrativa previa a su toma de posesión? Aquella que esperaba un crecimiento mayor, inflación a la baja, y la continuación del rally en las bolsas. Ahí es donde cuesta trabajo encontrar algo que aparezca en la proximidad. Una baja de impuestos, el abandono de las amenazas arancelarias, el retorno de la “amistad” con Europa o Canadá, el logro de un acuerdo de paz en Ucrania, todo parece difícil y lejano aún. Por ello, el comportamiento de los mercados, a pesar de la resiliencia de la economía, puede mantener su propensión a la corrección.

… aunque tal movimiento podría estar limitado por el deterioro en las expectativas de inflación, sobre todo en el corto plazo. Para los siguientes días veremos que la volatilidad en las tasas se podría prolongar y estará muy sujeta a los datos a publicarse para los indicadores de precios al consumidor.

De momento, el mercado empieza a descontar la posibilidad de que se registren 3 recortes para la tasa de referencia de política monetaria de la FED. El primero podría darse hacia el cierre de segundo trimestre y los demás ya en la segunda parte del año.

… nos mantenemos en niveles de inversión en plazos cortos con tasas anualizadas alrededor del 4.0%, evitamos la volatilidad de la curva en los portafolios con un horizonte corto. En carteras con mayor plazo, mantenemos una duración cercana las referencias con ciertos matices sobre tasas revisables para disminuir la volatilidad.

… a pesar de la incertidumbre por los aranceles que generaron un par de días con aumentos en los niveles. Sin embargo, al final de la semana pesó que el dato de inflación se mantiene por debajo del 4.0%, a pesar de que las mercancías muestran una tendencia de alza en el ritmo de aumento en sus precios.

Con esta información y con la idea de que el crecimiento se debilita, el mercado ya tiene asumida la próxima decisión de política monetaria de Banxico, con una baja de 50 puntos base. Será relevante conocer la guía que dictamine el instituto central sobre la tendencia que quiere mantener sobre la política monetaria, pero los participantes en el mercado ya valoran un escenario de tasa terminal de al menos 8.0%; hecho que se puede dar si la FED realiza más de dos recortes, como ahora valoran los futuros de la tasa norteamericana.

… que la política monetaria lleve a la tasa de referencia a un nivel inferior al 8.5% que al inicio del año descontaba el mercado y los analistas. Hemos aprovechado en posicionar nuestros portafolios, tanto en CETES de un año, Mbonos de 5 a 10 años y UDIBONOS cortos. El rally de la semana pasada nos permitió consolidar niveles de rendimiento mayores a las referencias

… con episodios de presión por los ajustes en los mercados bursátiles a nivel global. Sin embargo, vemos una tendencia de debilidad global del dólar, dadas las políticas que está aplicando el gobierno norteamericano; así como por los anuncios de mayor gasto público en infraestructura en Alemania que fortaleció al euro frente a la moneda norteamericana.

El comportamiento del tipo de cambio volverá a experimentar episodios de presión para el peso, sujetos a la suerte del dólar en los mercados internacionales y al comunicado de política monetaria del Banxico hacia finales de este mes.

… apoyado por mayor demanda de papeles privados de tasa flotante, que a su vez continúa provocando ligeras disminuciones en las sobretasas. Los Certificados Bursátiles de tasa fija han mantenido sus niveles, sin una tendencia marcada. Por su parte, los instrumentos privados de tasa real no muestran movimientos importantes. Para las siguientes semanas se van a colocar varias emisiones de entidades financieras y automotrices. Entre las empresas industriales que buscan colocar se encuentran Orbia y Ferromex. En noticias de cambios de calificación no hay noticias considerables.

El trade Trump se ha evaporado, la postura proteccionista del presidente se ha vuelto un detractor para los rendimientos en momentos en donde no se ha dado avance concreto a algunas de sus propuestas de campaña más relevantes para las expectativas de la bolsa: la desregulación del sector financiero, el impulso al mercado energético y la baja de impuestos corporativos.

La pérdida de valor de las siete magnificas se suma como factor de riesgo a la bolsa en momentos en donde las valuaciones son elevadas y también se cuestiona la velocidad del FED para recortar las tasas de interés; además, la mayor competencia de China tanto para NVDA, como para TSLA, pone a ambas empresas en una posición menos ventajosa que la que existió el año pasado.

Nos mantenemos invertidos en bolsa, pero buscando las posiciones del sector en donde creemos puede existir más valor. Decidimos volver nuestro portafolio más defensivo ante una mayor cautela del mercado por la posibilidad de un deterioro en el crecimiento económico de EUA y sin catalizadores en el sector Tecnología a pesar de mantener una dinámica de crecimiento en utilidades que no se deja ver en otras áreas del mercado. Con ello, eliminamos la sobre-ponderación en Tecnología y Comunicaciones, e iniciamos apuestas activas en Consumo básico y Bienes raíces; si bien, en ambos casos las expectativas de expansión en utilidades son más moderadas y el avance que muestran en el año implica valuaciones menos atractivas, nos parece que el posicionamiento que existirá (al menos en el corto plazo) sobre estos sectores, considerados de mayor valor y calidad, permitirán hacer más defensiva a la cartera.

Adicionalmente, en días recientes finalmente el mercado de India logró operar positivo y romper la correlación negativa que tenía con China, ya que ambos referentes subieron. La expectativa en el Hang Seng sigue impulsada por la posibilidad de una reactivación de su economía, pero más aún recargada en su sector Tecnología; reconocemos que hemos dejado valor sobre la mesa al no tener una sobre-ponderación en el país, creemos que los riesgos que enfrenta ligados particularmente a los retos para reactivar la confianza del consumidor por la depresión de su sector inmobiliario podrían inyectar volatilidad

La volatilidad de las posturas de Trump se ve reflejado en la volatilidad del mercado y aunque por ahora parece existir un menor riesgo de una imposición de aranceles generalizados a México, es una variable que no se puede descartar por completo del escenario ante la narrativa que sigue manteniendo el mandatario.

Los retos para el crecimiento en el país también son relevantes, lo que mitiga el impacto en la bolsa es la posibilidad de un actuar más decidido de BANXICO en los próximos meses que libere presión a las valuaciones y proteja el crecimiento. La contrapartida a esto es la aversión al riesgo que prevalece ante la incertidumbre en la relación comercial con EUA y en especial a eventos locales, como podría ser una mayor carga fiscal a ciertas emisoras listadas en bolsa como parte del proyecto para reducir el déficit fiscal en México.

… por parte del gobierno de Estados Unidos. Se desconoce la forma en que serán implementados. Tampoco sabemos si habrá un retroceso en la decisión una vez que haya llamadas entre los gobernantes de los respectivos países. Pero el cierre de los mercados este lunes no ha sido nada agradable. Las expectativas no son positivas en un ambiente en donde hay beligerancia política con Europa y recortes importantes al gasto público

Comentábamos la semana pasada la dirección negativa hacia donde señalaban las encuestas de percepción. 

Los datos coyunturales sobre el consumo, así como del sector manufacturero alimentan la hipótesis de que el crecimiento económico podría ser más débil de lo esperado para el primer trimestre del año. Sin embargo, las mediciones de inflación no necesariamente se verían ajustadas a la baja si es que se concreta el escenario de la desaceleración económica.

… esta mecánica de menor crecimiento y quizá menor inflación, pero las expectativas implícitas entre los diferenciales de tasas nominales y reales han repuntado; lo que no da soporte a la segunda parte de la hipótesis (menor inflación)

… la industria manufacturera y en los servicios. Aunque los datos sobre la inflación implícita en las cifras de gasto de consumo (PCE) subyacente permanece con un comportamiento de acuerdo con las expectativas y continúa con una aproximación muy lenta hacia el objetivo del 2.0% (2.6% observación de enero).

… consolidar la idea de que la FED sí bajará dos veces la tasa en este año. Hasta ahora, consideramos que sería hacia el segundo semestre, pero dado un potencial escenario de crecimiento deteriorado, tales ajustes podrían darse más pronto que esa estimación. Va a ser relevante la gráfica de puntos a publicarse en la próxima reunión del Comité de Mercados Abiertos, para ver cómo están interpretando los gobernadores de la FED los datos recientes.

… ya que eso podría desencadenar el ajuste sobre la subponderaciones de tasas fijas en dólares y la sobre ponderación hecha en tasas revisables en nuestro portafolio. Esto también podría justificar un ligero aumento de la duración en los portafolios de deuda global

… para dejarla en 9.0% hacia finales de este mes. Lo relevante es saber cuales son las expectativas y consideraciones sobre la política monetaria después de esta reunión. El mercado apunta a que Banxico podría llegar a niveles alrededor del 8.0% de tasa terminal. Parte de la justificación es que la inflación, si bien tuvo un ligero repunte a nivel general, en su parte subyacente muestra estabilidad en términos anuales y ambas mediciones continúan dentro del rango de tolerancia del objetivo de inflación de 3.0% +/-1 punto porcentual.

Desde nuestro punto de vista y bajo la consideración de alcanzar un diferencial cercano al histórico entre las tasas de referencia de la FED y Banxico de 450 puntos base, continuamos con la estimación de que el nivel terminal de la tasa sería de 8.5%.

… tomamos algunos porcentajes en Cetes de un año y viendo los niveles de las tasas reales de corto plazo cercanos al 6% y con una expectativa de inflación cercana al 4.0%, reforzamos nuestras posiciones en esta parte de la curva real. Esperamos más información acerca de la política monetaria para después de marzo; lo que nos ayudará a seguir acomodando el portafolio de acuerdo con las expectativas sobre Banxico.

… debido a los movimientos de las curvas gubernamentales, y en algunos casos por disminuciones en sobretasas. En calificaciones crediticias no observamos cambios importantes. En las carteras seguimos incluyendo certificados bursátiles de corto plazo a tasa de descuento y papeles privados de tasa flotante sobre TIIE fondeo a un día y sobre TIIE 28 días. Se está buscando incluir certificados bursátiles de tasa fija de emisoras sin problemas crediticios

La estructura que ayudó a las bolsas en EUA el año pasado con el impulso de las llamadas “siete magnificas” ahora es un detractor para los rendimientos del S&P 500.

La temporada de reportes ha cumplido con las expectativas, e incluso se superan las estimaciones. El reporte de NVIDIA, a pesar de seguir entregando crecimientos sobresalientes, ha dejado de ser suficiente para los inversionistas.  

Las dudas en general se centran en si los resultados que conoceremos hacia delante podrán justificar los niveles que alcanza la renta variable en Estados Unidos en medio de una serie de riesgos que generan inestabilidad. Las previsiones se han ajustado a la baja: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 en 2025 de 11% vs. el 14% que se anticipaba en enero; sigue siendo un dinamismo robusto sin duda, pero es un factor de riesgo si estas previsiones continúan recortándose.

Todo ello en medio de un escenario que apunta a que las tasa de interés de corto plazo no bajarán tan rápido como se esperaba para permitir los múltiplos actuales que se han expendido desde que comenzó la expectativa de baja de tasas de interés; sumado a riesgos importantes por la postura proteccionista de EUA, los retrasos en los anuncios sobre el plan de recorte de impuestos corporativos de Trump, y tensiones geopolíticas que no han logrado mejorar tras una desastrosa visita del presidente de Ucrania a la Casa Blanca.

Nuestra cartera se vio favorecida la semana pasada por las apuestas activas en Alemania, Reino Unido y la estrategia sectorial en EUA en Comunicaciones que mantiene un desempeño mejor al de su referencia, entre otras cosas por estar sub-ponderados en GOOGL. Por el contrario, India restó valor, creemos que esto se trata a un cambio en las preferencias por emergentes con el enfoque de los inversionistas en China, sin embargo, seguimos creyendo que existe más valor en la posición en India, independientemente que el ruido que hoy genera en el mercado el entusiasmo por China y en especial por su sector de tecnología.

Neutralizamos nuestra posición en Alemania al considerar que existe una serie de riesgos en los que el mercado podría comenzar a enfocarse, con un rendimiento alcanzado hasta el momento que podría generar más vulnerabilidad al referente. La guerra comercial con EUA parece tomar más fuerza con algunos sectores en Europa, la situación económica luce frágil y el nuevo gobierno podría enfrentar retos llevar a cabo sus nuevos planes que han inyectado entusiasmo a los inversionistas

… no sin antes causar volatilidad en el mercado. En particular destacó la reacción positiva al reporte de FEMSA, mientras que CUERVO fue una de las más castigadas. El S&PBMV IPC perdió fuerza el cierre de mes, el rally se ha enfriado en medio de un contexto de aversión al riesgo en el mercado global y en especial ante la incertidumbre sobre la relación comercial con EUA.

Si bien, todavía es posible pensar en que la retórica proteccionista de Donald Trump no se materializará por completo y que la imposición de aranceles será focalizada, es un factor que sigue haciendo contrapeso a la expectativa positiva de una revaloración de las valuaciones por el descenso en las tasas de interés en el país. Creemos que gran parte de las emisoras listadas en la bolsa se verá protegida por su operación directa en EUA y no vía exportación en caso de aplicarse aranceles, pero serán vulnerables a otras variables como el tipo de cambio, crecimiento y apetito por riesgo.

Aun cuando, el arranque de año no ha sido positivo para nuestra cartera vs. la referencia, tenemos convicción en los nombres que mantenemos en el portafolio y esperamos que sean posiciones que en el mediano plazo generen un valor mayor. La semana pasada en particular afectó a la cartera no tener ALFA (la cual vendimos en días previos) y Q, así como la apuesta activa en ALSEA. Por otro lado, sumó la apuesta activa en FEMSA y en menor medida no tener CUERVO.

Por su parte, el reporte de los índices PMI preliminares de febrero, publicados el viernes, arrojaron una alerta sobre la economía estadounidense. El indicador que es muy seguido en otras economías ha comenzado a llamar la atención en Estados Unidos. El reporte señaló un deterioro de los servicios porque los gerentes de compras reportan una fuerte incertidumbre por las medidas tomadas por Trump. La encuesta que indicaba un sólido crecimiento económico superior al 2% a finales del año pasado, para febrero señala una vacilación del crecimiento anualizado del Producto Interno Bruto (PIB) a sólo el 0.6%. En esta semana conoceremos la tendencia del Ingreso y Gasto personal en donde, además, de mostrar el dato preferido por las autoridades de medición de la inflación, pudiera también corroborar la hipótesis de una desaceleración.

El tema de los aranceles cada vez espanta menos a los mercados; pero la intensidad de los acontecimientos relacionados a Europa, Ucrania, así como dentro de Estados Unidos asombran a los inversionistas y los mantienen cautelosos. El asunto de los recortes al gasto que hace el nuevo gobierno a través de la agencia DOGE, resuenan mucho en los encabezados. 3.- Junto a lo anterior, esta semana inició con un balance de deterioro en las expectativas de inflación implícitas en los diferenciales de tasas nominales y reales en los Estados Unidos. Los participantes en el mercado empiezan a mostrar cierta preocupación por las decisiones que está tomando el Gobierno de los Estados Unidos. A ello se suma la situación del impacto en el costo del huevo y pollo por la epidemia de gripe aviar en este país.

…en las estimaciones de Banxico permiten asegurar que el recorte de marzo será de 50 puntos base. Sin embargo, el mercado ha continuado extendiendo la expectativa de baja de tasas hasta niveles de 8.25% para fin del año, es decir 125 puntos base más de descenso desde el 9.5% del nivel de fondeo actual.

Consideramos que el nivel de la tasa de referencia sería 8.5% entre mayo y junio, al mantener el diferencial de tasas entre pesos y dólares histórico cuyo promedio es de 450 puntos base. Una baja adicional necesita de la colaboración de una tendencia más clara de inflación, en especial, en la parte subyacente y de que la Reserva Federal señale que puede bajar, algo que no se prevé aún. La nueva interrogante en el mercado local es saber dónde se visualiza una tasa neutral.

…Asimismo, tomamos papeles de tasa real con vencimiento ligeramente menor a 2 años con niveles de tasa real cercano al 6%, ello para aprovechar los niveles de rendimiento nominal que puede ofrecer bajo una expectativa de inflación de 4% para los próximos 12 meses. Esta posición se hizo, tanto, en nuestros portafolios de corto, como de largo plazo.  Asimismo, retomamos posiciones en vencimiento de 2 a 5 años en tasa nominal, así como de 7 a 10 años para recomponer porciones de nuestros portafolios de largo plazo que había quedados con una duración menor previo al comunicado de Banxico donde señaló un potencial recorte adicional de 50 puntos base en el mes de marzo.

…El mercado ubica tal nivel de diferencial en 450 puntos base con relación a la historia de lo que va de este siglo, desde que existe un objetivo explícito de inflación. De acuerdo con tal diferencial, y asumiendo al igual que los participantes en el mercado, la posibilidad de 50 puntos base de baja en la reunión de marzo, mantenemos la expectativa de una tasa de referencia de 8.5% para el segundo semestre. Pensamos que, en caso de darse el planteamiento de una pausa de la política monetaria, este sería en mayo en donde la inmovilidad de la propia FED y desempeño de la inflación local pueden tener otra connotación.

..Veremos conforme se acerque el cierre de mes niveles mayores de volatilidad, sobre todo si no se tiene claro que los aranceles de los Estados Unidos hacia las exportaciones de Canadá y México no van a entrar en vigor o no hay mayor comunicación por parte del Gobierno Norteamericano. En el mediano plazo seguimos viendo una estructura de debilidad para el peso debido, además de las posibles políticas de beligerancia comercial por parte del gobierno norteamericano, por la posibilidad de una baja mas abrupta por parte de Banxico en la tasa de interés.

…Además de los retos que algunos consideran tendrá el organismo para continuar con su política de relajación monetaria ante las consecuencias que pueda tener la agenda comercial y fiscal del presidente Trump.

No es nada nuevo en el escenario este factor de riesgo, pero se acentúa ante la información económica reciente y el flujo de reportes corporativos que ha disminuido y resta catalizadores. En esta semana solo reportaron 45 emisoras del S&P 500, de ellas 44% reportó mejor de lo esperado en utilidades, pero menos de la mitad de ellas tuvo una ganancia semanal superior al dos por ciento.

Seguimos pensando que hay valor en la renta variable, en especial en EUA por la resiliencia de los resultados corporativos a una política monetaria restrictiva que permanecería más tiempo de lo esperado y los retos del crecimiento en el exterior; en particular, en este campo las previsiones para las utilidades de las empresas que forman parte del S&P 500 se mantiene positiva: el consenso de Refinitiv pronostica una expansión de 11% (vs. la proyección de 14% que existía en enero). El foco en los próximos días será el reporte de NVDA.

La diferencia a este sentimiento de cautela es el Hang Seng de China, el referente suma seis semanas consecutivas subiendo con fuerza. El entusiasmo no necesariamente radica en la perspectiva de una mejora en el consumo local, sino que viene acompañada principalmente de las provisiones sobre su sector tecnología y que pueda apuntalarse como competidor a EUA; mensaje que se ha visto reforzado recientemente por el acertamiento de las autoridades con funcionarios del sector.

En nuestra cartera, diversas posiciones generaron valor, como la apuesta activa en Reino Unido, Alemania e India, así como la estrategia sectorial en EUA, especialmente, por la sobre-ponderación en Comunicaciones, Utilities y Finanzas. Estar neutrales en China no ha tenido un impacto en el portafolio, indirectamente nos afecta no generar alpha en una posición que mantiene una tracción muy positiva, pero somos escépticos de que los movimientos recientes puedan ser sostenibles ante importantes retos que enfrenta el país en el campo comercial y en especial en solucionar los problemas de fondo en su sector inmobiliario.

…Nos parece natural una pausa a la fuerza que ha experimentado la bolsa local, es cierto que, los reportes han sido en su mayoría positivos; pero hay ciertos elementos de contrapeso, como un entorno local de crecimiento que es débil y una tendencia de baja en los márgenes de las empresas. Reiteramos que hay valor en el mercado, pero somos escépticos de los movimientos acelerados que podrían no sostenerse consistentemente sin provocar una toma de utilidades.

En días recientes, recuperamos valor en la posición de ALFA, que hace algunos días decidimos sub-ponderar, además favoreció no tener Q. Por otro lado, el principal impacto estuvo en no tener GRUMA y PINFRA, posiciones en las que no consideramos que exista un perfil riesgo-rendimiento atractivo Aprovechamos el ajuste de GAP para iniciar una apuesta activa en la emisora, nos parece que, a pesar del movimiento positivo que ha tenido en el pasado, existe espacio para que continúe brindando buenos resultados. Asimismo, aumentamos nuestra posición en BIMBO, nos gusta el perfil de la empresa y la valuación actual como un punto para fortalecer nuestra apuesta activa.

…Pero las noticias que fueron de influencia sobre los mercados, casi todas provenientes desde el nuevo gobierno norteamericano. Por una parte, el gobierno de Trump insiste en el tema arancelario, esta vez con menciones a las tarifas recíprocas que no es otra cosa mas que cobrar aranceles a todos los países que hagan lo mismo hacia productos norteamericanos. Más importante es el amago de un posible acuerdo de paz en Ucrania, algo que distendió a los mercados de energía y reanimó algo a los mercados. A pesar de ello, las declaraciones sobre la responsabilidad europea, la postura que el vicepresidente norteamericano delineó en la cumbre de seguridad no redujo la tensión al final.

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…En Estados Unidos hay la duda importante sobre sí el crecimiento puede ralentizarse y hacer cambiar el discurso de paciencia que el presidente de la Reserva Federal, Powell, reafirmó la semana pasada ante el Congreso. La inflación resultó más elevada de lo esperado y solo el pobre dato de ventas al menudeo frenó al desánimo. Los inversionistas observan estabilidad en la curva de tasas, pero mantienen pocas expectativas de que se vuelva a presentar una baja en los réditos por parte de las autoridades.

Por otro lado, el elevado crecimiento y la expectativa de menores impuestos como de la desregulación hacen que la inversión en la bolsa no decrezca. Posiblemente, deberemos esperar hasta entrado el segundo semestre para tener una visión más clara de los efectos de las medidas que por ahora adopta la nueva administración.

Esta semana resultará importante la publicación de las minutas de la última reunión de los bancos centrales, tanto en Estados Unidos como en México, las últimas decisiones fueron relevantes y los participantes en los mercados necesitan hacerse de una idea más clara sobre el horizonte.

Con varios datos económicos que se publicaron se dieron contrastes que influyeron sobre las cotizaciones de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro a lo largo de la semana. Sin embargo, la interrogante sobre cuándo la FED podría retomar el ciclo de baja de tasas quedó en duda. Consideramos que de haber bajas, estas se darán ya en el segundo semestre del año. Al final de cuentas, los datos del mes de enero, tanto de inflación como ventas tienen un sesgo por hechos que les impactaron de una sola vez como los incendios en Los Ángeles, las nevadas en el centro de los Estados Unidos, el aumento distorsionado del precio del huevo, entre otros

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… El bono de 2 años cerró en 4.25% con 5 puntos base de baja. Por su parte, el vencimiento a 10 años cerró en 4.48%, 2 puntos base abajo, pero con mayor volatilidad ya que tocó niveles máximos de 4.66%.

El mercado será sensible a las intervenciones públicas de los miembros de la FED y la guía que confirme que la pausa se mantiene, como lo declaró su presidente la semana pasada.

En términos de inversión, nos mantenemos con sub-ponderaciones en plazos largos, sobre ponderación en tasas variables. Si bien, durante esta semana no nos ayudó, estimamos que las tasas fijas estarán con un comportamiento volátil y retomarán su tendencia de alza.

…En ambos eventos será relevante conocer la postura monetaria del nuevo subgobernador, así como los razonamientos de cada miembro de la Junta respecto a su más reciente decisión y al hecho de concordar que en el mes de marzo se podría dar otro recorte de similar magnitud.

La curva descuenta este escenario de otros 50 puntos base, lo que llevaría al diferencial con las tasas en dólares al nivel de promedio histórico de 450 puntos base. Será relevante conocer hasta qué nivel de tasa de referencia estima la Junta de Gobierno que se puede llegar.

Por lo pronto la visibilidad también es escasa más allá de la reunión de marzo en donde se descuenta con fuerza otra reducción de 50 puntos base para ubicar la tasa de referencia en 9%. Sí Banxico actúa con la misma energía en mayo es una importante interrogante en un escenario en donde la FED no se movería. Estamos en el proceso de recomponer las carteras de largo plazo, dada la disminución de posiciones de duración larga que hicimos previo a la decisión de Banxico.

…Esta fortaleza semanal en la moneda nacional, en parte se debió a los datos sobre ventas al menudeo en los Estados Unidos que salieron más débiles que lo estimado y que generaron bajas de tasas, tanto en dólares como pesos y con niveles de inflación al consumidor por debajo de lo estimado. También influyó la debilidad del dólar, que fue generalizada frente a la mayoría de las monedas, debido a las noticias sobre un posible acuerdo de paz en Ucrania

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… particularmente en la parte de tasa fija a 7 años, cuya referencia fue sobre la interpolación entre los bonos M31 y M33. Por su parte, también se colocaron aquellos de tasa flotante, los cuales resultaron en una sobretasa de +0.34% sobre la TIIE Fondeo a un día. En el mercado secundario hubo escasos movimientos y poca variación en las calificaciones también. Los papeles privados reconocen el movimiento de la tasa de referencia y la curva de bonos a tasa nominal, pero con pocos cambios en las sobretasas.

…La mayoría de las bolsas operó con ganancias, con fuertes movimientos en el índice Hang Seng de China en donde los inversionistas se mantienen expectantes a las implicaciones en la economía de las medidas de estímulo que se han aplicado en meses previos y los movimientos que se siguen dando entorno a temas relacionados con IA: Alibaba señaló que se asociará con Apple para respaldar la oferta de servicios de IA del iPhone y el entusiasmo se extendió a Baidu.

El mercado parece no mostrarse preocupado por el rumbo en la política monetaria de la FED y la presión que tienen las tasas de interés para continuar con la esperada trayectoria de baja. Si bien, esto genera volatilidad no causa un ajuste prolongado en los índices de EUA, ni en las proyecciones para cierre de año, que se mantienen positivas en la mayoría de los casos: la mediana del consenso de Bloomberg espera un rendimiento cercano a 12% en 2025 para el S&P 500. La variable que sigue aportando al entusiasmo es la de crecimiento, en donde los reportes corporativos siguen cumpliendo con las expectativas, al momento se logra una sorpresa agregada positiva de 6.3%.

En nuestra cartera de renta variable global la apuesta activa en Alemania sigue generando valor, lo cual se vio contrarrestado por la posición en India, que ha disminuido como respuesta al apetito que ha regresado a China como posición en mercado emergente. Por otro lado, la estrategia sectorial en Estados Unidos se vio afectada por nuestra posición en Tecnología a pesar de ser el sector con el mejor rendimiento en la semana pasada, debido a una sub-ponderación indirecta en Apple. En sentido favorable sumó la apuesta activa en Comunicaciones y en menor medida nuestra posición en Salud.

…El movimiento sin duda es positivo en momentos en donde se reduce la presión en las valuaciones ante una temporada de reportes corporativos que ha brindado sorpresas positivas y con la expectativa de un descenso en las tasas de interés que pueda justificar mayores valuaciones.

Si bien, vemos positiva esta tracción de la bolsa y se justifica en fundamentales sólidos del mercado que no se reconocían en las cotizaciones, nos parece que el movimiento ha sido demasiado acelerado. Una vez pasada la temporada de reportes corporativos podríamos ver menor, dinamismo ante los riesgos locales que prevalecen e incógnitas que no se han despejado por completo. En los últimos días nuestra cartera se ha visto impactada por algunos movimientos que hicimos previo a los reportes y que no han generado los rendimientos esperados, pero se trata no sólo de una estratégica táctica que buscaba aprovechar la volatilidad en el corto plazo, sino en la visión de largo plazo que tenemos de estas empresas, por lo que esperamos que hacia delante haya resultados positivos en la generación de un diferencial positivo contra su referencia.

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Lejos de comentar sobre la dificultad de ejecutar una decisión como la que planteó el presidente Trump hace diez días, la realidad es que se trataría de una medida que beneficiaría a muy pocos. Desde nuestra óptica se trata de un asunto de cumplimiento político y de presión para futuras negociaciones. Siendo así, no habría que descartar más episodios que puedan poner nerviosos a los inversionistas, aunque duren muy poco. Lo que no hay que excluir es que mientras se vuelvan más frecuentes, su impacto en los mercados tenderá a ser poco relevante.

La nómina no agrícola de enero percibió una expansión de 143 mil plazas, ubicándose por debajo tanto de las esperadas por el consenso del mercado (169 mil) como de las observadas en diciembre del año pasado (307 mil, cifra revisada). Aunado a ello, las vacantes laborales (JOLTS) de diciembre registraron 7.60 millones de unidades, el reporte más bajo desde octubre de año anterior y experimentando una disminución de 1.3 millones de unidades en comparación al cierre de 2023. Por otro lado, la tasa de desempleo se situó en 4.0%, menor a lo previsto por los analistas 4.1% y alcanzando su menor nivel desde mayo del 2024. Asimismo, el cambio de empleo ADP de enero registró un incremento de 183 mil trabajos (150 mil anterior).

… que se publican en los índices de Gerencia y Abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés. El correspondiente al sector manufacturero se ubicó en un nivel de 50.9 (cifras por encima de 50 puntos describen una industria en expansión), logrando tres meses consecutivos de registro de un alza. Por su parte el correspondiente al sector de servicios, aunque disminuyó se sitúa en un nivel elevado de 52.8 puntos.

…pasada se consolida la idea de que el crecimiento mantiene un escenario de solidez; pero más importante, se mantiene la idea de que la inflación continúa con un escenario de riesgos recargado al alza.

Incluso las expectativas retoman una tendencia de alza. La expectativa de la inflación a 12 meses en la encuesta realizada por la Universidad de Michigan pegó un salto en febrero a un nivel de 4.3%. Más importantes son los datos de la inflación implícita en las cotizaciones de los bonos indizados a la inflación, cuya diferencia con las tasas nominales (conocidos como breakevens) no han dejado de subir desde el mes de agosto del año pasado. El diferencial para bonos a un plazo de 5 años de casi 2.7%, muy por encima de los objetivos de la Reserva Federal (FED).

…y que refuerzan la expectativa de que, cuando mucho, habrá dos recortes a la tasa de referencia. No se puede descartar que, sí se materializa un escenario de inflación al alza, los recortes de tasas serían uno o ninguno.

Nosotros mantenemos la expectativa de que la pausa en el ciclo de baja de tasas se mantendrá hasta finales del primer semestre del año o el inicio del segundo. En ese momento y con más información acumulada (inflación y decisiones de gobierno), la FED podría llevar a la tasa de referencia al intervalo de 3.75%-4.0%, tal y como lo estiman. 6.- En términos de inversión hemos reforzado nuestra postura en tasas revisables para las carteras de deuda global. Aprovechamos los ajustes a la baja que se dieron en las tasas para modificar la posición de tasas fijas por variables. Esto nos ayudó a consolidar un diferencial positivo con tasas de rendimientos en dólares alrededor del 4.3%.

… Aprovechamos los ajustes a la baja que se dieron en las tasas para modificar la posición de tasas fijas por variables. Esto nos ayudó a consolidar un diferencial positivo con tasas de rendimientos en dólares alrededor del 4.3%.

…Consideramos que el instituto central justificó esta decisión en que la inflación se ubica por debajo de 4.0% y que hay un escenario de crecimiento débil.

Sin embargo, sorprendió con una guía en la cual espera seguir bajando las tasas, al menos para la reunión de marzo en una magnitud similar. Nos parece que hay factores de incertidumbre que podrían suponer que tal movimiento sea arriesgado. Tales factores se centran en la dinámica que se ha generado en el exterior, sobre todo por las amenazas de aranceles, que en su más reciente versión parece que se concretan en tarifas para aluminio y acero, mismas que han aumentado la volatilidad en el tipo de cambio

…El mercado ubica tal nivel de diferencial en 450 puntos base con relación a la historia de lo que va de este siglo, desde que existe un objetivo explícito de inflación. De acuerdo con tal diferencial, y asumiendo al igual que los participantes en el mercado, la posibilidad de 50 puntos base de baja en la reunión de marzo, mantenemos la expectativa de una tasa de referencia de 8.5% para el segundo semestre. Pensamos que, en caso de darse el planteamiento de una pausa de la política monetaria, este sería en mayo en donde la inmovilidad de la propia FED y desempeño de la inflación local pueden tener otra connotación.

…tanto de corto plazo (CETES) como de largo plazo (Mbonos), con un timing poco más adelantado; dado que no consideramos el factor del comunicado de señalar el recorte de marzo en 50 puntos. Esto hecho nos rezagó con respecto a las referencias. Hemos recompuesto algunas posiciones haciendo un intercambio de tasas variables por fijas con plazos alrededor de 5 años.

… y $21.30 pesos por dólar a lo largo de la semana pasada. Después de tocar el mínimo, la moneda norteamericana confirma una tendencia de alza que ya se acerca a niveles del $20.65 pesos por dólar, con episodios de volatilidad, aunque en menor grado a los del inicio del mes. El mercado cambiario responde un poco más a los ajustes y expectativas que pueden tomar los diferenciales de tasas de interés en el futuro previsible, que marcan una dirección de reducción. Posibles presiones vendrán en las siguientes semanas en los episodios de beligerancia comercial por parte de Estados Unidos, así como de alza de tasas que tiene lugar en Japón y su posible impacto sobre las operaciones de carry.

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…muestran una semana favorable en rendimientos, debido principalmente a la tendencia a la baja en las tasas gubernamentales. En la parte de tasas flotantes también se tuvo una semana favorable en rentabilidad y vamos a buscar más papeles privados de dicho mercado, incluso con TIIE Fondeo un día y TIIE a 28 días de menor nivel.

Sobretasas han mantenido estabilidad, aunque en los papeles de banca de desarrollo hay altibajos. En las carteras de deuda corporativa buscamos incluir más Cebures de Corto Plazo con plazos de 1 mes hasta y 6 meses para aprovechar la tendencia a la baja en la parte corta de la curva. Finalmente, en las calificaciones crediticias no hay movimientos, pero se está pendiente de cualquier cambio.

En contraste, rendimientos fuera de EEUU continúan siendo más favorables;  tanto en Europa, en donde el camino de recorte en tasas de interés continúa y la incertidumbre política deja de ser un elemento de riesgo, como en China que esta semana destacó por el impulso que han tenido sus empresas de tecnología ante los avances que se dan en el desarrollo de aplicaciones con IA, y por la expectativa que por momentos se vuelve positiva sobre los beneficios de los estímulos que se aplican en el país y que finalmente ayuden a mejorar las valuaciones en el mercado accionario. Esta semana nuestra cartera recuperó valor, hubo pocos movimientos importantes dentro de la estrategia regional, favoreció ligeramente la apuesta en India, mientras que China restó algo de valor. En la estrategia sectorial en Estados Unidos sumó de forma importante Comunicaciones en donde nuestro ETF tuvo un mejor desempeño que su referencia, en menor medida ayudó nuestra apuesta activa en Finanzas. Por otro lado, destacó negativamente el impacto en Salud y Tecnología

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… Los reportes en las siete magnificas no han ayudado a generar un impulso adicional al mercado, por el contrario, el mercado castigó los reportes de MSFT, AAPL, AMZN, GOOG. Además, se mantiene cierta cautela ante el curso de baja en tasas de interés, en donde existe una menor claridad que en el pasado.

Consideramos que el panorama hacia delante amerita cautela, podría haber una volatilidad mayor con elementos que suman a la balanza de riesgos para pensar en que los rendimientos en bolsa podrían moderarse. Entre ellos la agenda política que sigue modificando Donald Trump.

En contraste, rendimientos fuera de EEUU continúan siendo más favorables;  tanto en Europa, en donde el camino de recorte en tasas de interés continúa y la incertidumbre política deja de ser un elemento de riesgo, como en China que esta semana destacó por el impulso que han tenido sus empresas de tecnología ante los avances que se dan en el desarrollo de aplicaciones con IA, y por la expectativa que por momentos se vuelve positiva sobre los beneficios de los estímulos que se aplican en el país y que finalmente ayuden a mejorar las valuaciones en el mercado accionario. Esta semana nuestra cartera recuperó valor, hubo pocos movimientos importantes dentro de la estrategia regional, favoreció ligeramente la apuesta en India, mientras que China restó algo de valor. En la estrategia sectorial en Estados Unidos sumó de forma importante Comunicaciones en donde nuestro ETF tuvo un mejor desempeño que su referencia, en menor medida ayudó nuestra apuesta activa en Finanzas. Por otro lado, destacó negativamente el impacto en Salud y Tecnología

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… Tal fue el caso de CEMEX que ganó cerca de 10% en la semana, con un reporte que, si bien, tuvo señales en algunos casos positivas, sigue revelando presiones para alcanzar su objetivo de rentabilidad. El S&PBMV IPC tuvo su mejor mes desde marzo del año pasado durante enero y se mantiene positivo al arrancar febrero. Nos parece que el movimiento también amerita cautela, en el 2024 el impulso que comenzó de igual forma en los primeros meses no logró sostenerse. Existen sin duda argumentos para esperar que la renta variable local logre finalmente rendimientos positivos en este año, pero la velocidad del movimiento en momentos en donde prevalecen una serie de riesgos en el país y entorno a la relación con EUA podrían desatar episodios de volatilidad en donde la toma de utilidades merme los resultados. Recuperamos algo de valor en la cartera en estos días, contribuyó no tener GRUMA, así como las apuestas activas en AC y ALSEA. Mientras que no tener Q fue el principal detractor. Comenzamos a reducir nuestra exposición en ALFA, creemos que los catalizadores se han reducido en momentos en donde la esperada escisión de la empresa se ha finalmente anunciado, aunque no ejecutado por completo. Creemos que el perfil riesgo-rendimiento es menos atractivo que en el pasado. Preferimos tomar utilidad y buscar un mejor momento para volver a crear una apuesta activa.

En contraste, rendimientos fuera de EEUU continúan siendo más favorables;  tanto en Europa, en donde el camino de recorte en tasas de interés continúa y la incertidumbre política deja de ser un elemento de riesgo, como en China que esta semana destacó por el impulso que han tenido sus empresas de tecnología ante los avances que se dan en el desarrollo de aplicaciones con IA, y por la expectativa que por momentos se vuelve positiva sobre los beneficios de los estímulos que se aplican en el país y que finalmente ayuden a mejorar las valuaciones en el mercado accionario. Esta semana nuestra cartera recuperó valor, hubo pocos movimientos importantes dentro de la estrategia regional, favoreció ligeramente la apuesta en India, mientras que China restó algo de valor. En la estrategia sectorial en Estados Unidos sumó de forma importante Comunicaciones en donde nuestro ETF tuvo un mejor desempeño que su referencia, en menor medida ayudó nuestra apuesta activa en Finanzas. Por otro lado, destacó negativamente el impacto en Salud y Tecnología

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